La gestion de la dette fédérale. après la crise des dettes souveraines

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1 Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines Jean Deboutte 18 octobre 2016

2 Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency STRATEGIC COMMITTEE OF THE DEBT THE BELGIAN DEBT AGENCY (staff: #37) FRONT OFFICE (#8) Dir.: Anne Leclercq Funding operations Cash Management Operations Operations with Derivatives Account Management public clients Relationship with dealers Monitoring of Fin. Markets MIDDLE OFFICE (#13) Dir.: Jean Deboutte Strategy & Risk Management Budget & Reporting Legal department Product Development Investor Relations Communication Reports on flows Rating Agencies BACK OFFICE (#14) Dir.: to be appointed Validation and Confirmation of Operations Payments, in relationship with National Bank Management of the Grand-Livre I.T. and Systems + (in staff): 1 auditor, 1 Secretary p. 2

3 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro Section 3 Allonger la structure de la dette belge Section 4 Diversification des produits et des investisseurs Page 3

4 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro Section 3 Allonger la structure de la dette belge Section 4 Diversification des produits et des investisseurs Page 4

5 Dette souveraine: une introduction Les dettes souveraines sont le mieux connues comme ratios d endettement En général, les ratios d endettement ont augmenté ces dernières 35 années. 160% Ratio d endettement de la Belgique, de la France, de l Allemagne, du Royaume-Uni et des Etats-Unis 1993: 137.8% Le ratio d endettement belge a connu une évolution différente de celle des autres pays. 140% 120% % 2015: 106.1% 2007: 86.9% 100% 80% % % - 0.5% 1980: 76.1% 60% 40% 20% 0% Belgium Germany France USA UK Source: IMF (USA: no data before 2001; Germany: no data before 1991). Page 5

6 Dette souveraine: une introduction Qu est-ce la dette souveraine (ou encore publique)? Comment est-elle mesurée? Le Manual on Government Deficit and Debt (MGDD, 443 pages) détermine comment il faut mesurer la dette et le déficit public. Définition: Valorisation: Dette du secteur public (S.13) tel que défini dans le SEC 2010 (Système Européen des Comptes) Procédure des déficits Excessifs 1) mesurée en termes nominaux (et donc pas en valeur de marché) 2) uniquement les emprunts et les titres 3) pas inclus: les dérivés, les dettes garanties (bien que ) 4) mesurée en termes bruts (actifs financiers non déduits) 5) consolidé entre les unités du secteur public 6) Secteur public: donc pas la SNCB, Belfius, Page 6

7 Dette souveraine: une introduction Dette et ratio d endettement publique belge: détails Le Produit Intérieur Brut (en prix de marché) est le dénominateur des revenus fiscaux, de la consommation, et de la dette publique Le ratio d endettement diminue lorsqu il y a de la croissance (réelle) mais aussi en cas d inflation Exemple: Belgique (2015 PIB: 409,41 milliards d euros) Les dettes par soussecteurs ont été consolidées au sein de leur secteur et les actifs financiers vis-àvis les autres secteurs ont été déduits. 31/12/2015 En EUR (milliards) % du total Dette fédérale 365,33 84,14% Régions & Comm. 48,82 11,24% Municipalités 23,15 5,33% Sécurité Sociale -3,12-0,71% TOTAL 434,19 100,00% Page 7 Ou encore 106,1% du PIB

8 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro Section 3 Allonger la structure de la dette belge Section 4 Diversification des produits et des investisseurs Page 8

9 Crise des dettes souveraines Plusieurs événements importants en quelques années Taux à 10 ans de certains pays de la zone euro La crise des dettes souveraines était précédée par la récession de 2009 et les mesures de support des Etats pour le secteur financier. 15.0% 12.5% 10.0% Elle était suivi d une politique expansionniste de la BCE qui a culminé dans le programme d achat des obligations d Etat et autres. 7.5% 5.0% 2.5% 0.0% -2.5% Bailouts, recession Sovereign Debt Crisis Quantitative easing BEL Nov-16 Aug-16 May-16 Feb-16 Nov-15 Aug-15 May-15 Feb-15 Nov-14 Aug-14 May-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Mar-13 Dec-12 Sep-12 Jun-12 Mar-12 Dec-11 Sep-11 Jun-11 Mar-11 Dec-10 Sep-10 Jun-10 Mar-10 Dec-09 Sep-09 Jun-09 Mar-09 Dec-08 Sep-08 Jul-08 Belgium Germany Ireland Italy Portugal Spain Page 9 Leçons: Les pays de la zone euro n ont pas le contrôle de leur monnaie Le bail-in des membres de la zone euro n existe pas Les investisseurs peuvent garder leur investissement en euro tout en changeant de débiteur

10 Crise des dettes souveraines L Europe y a répondu avec force Emprunts bilatéraux (Grèce) European Financial Stability Fund (EFSF) European Stabilisation Mechanism (ESM) Banking Union: Single Supervisory Mechanism, Bank Resolution Directive, Single Resolution Fund ECB: - Long-term Refinancing Operations (LTRO) - De (très) bas taux de refinancement - Do whatever it takes (26 July 2012) to save the euro Depuis mi-2012, les taux dans la zone euro ont assez convergés (exception: la Grèce) Page 10

11 Crise des dettes souveraines La crise de dettes souveraines étant derrière nous, de nouveaux défis s annonçaient Croissance économique modeste, inflation très peu élevée La BCE a commencé à utiliser des techniques non-conventionnelles: - achat de titres (ABS, covered bonds, et obligations d état) - taux de refinancement à 0,0%; taux de dépôt négatif - achat des obligations corporate Page 11

12 02/01/ /08/ /03/ /10/ /05/ /12/ /07/ /02/ /09/ /04/ /11/ /06/ /01/ /08/ /03/ /10/ /05/ /12/ /07/ /02/ /09/ /04/ /11/ /06/ /01/ /08/ /03/ /10/ /05/ /12/ /07/ /02/ /09/ /04/ /11/ /06/ /01/ /08/ /03/ /10/2018 Crise des dettes souveraines 8.00% Le taux à 10 ans est maintenant à la fois plus bas que la croissance nominale du PIB actuelle, historique et prévue 7.00% 6.00% Croissance nominale PIB (moyenne sur 20 ans: 3,54% 5.00% 4.00% Projections Bureau du Plan % 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% Taux à 10 ans Croissance nominale PIB 12

13 Crise des dettes souveraines Evolution du taux d endettement: importance des facteurs sous-jacents (Dette/PIB) n (Dette/PIB) n-1 x (1+ i n ) - Solde Primaire n (1+ y n ) avec i n = taux d intérêt moyen pondéré de la dette et y n = croissance nominale du PIB Si le taux moyen pondéré de la dette descend en dessous de la croissance nominale du PIB, alors le taux d endettement se réduit de façon naturelle. Le taux moyen est actuellement de 2,61% alors que le PIB devrait augmenter de 2,80% en 2016 Page 13

14 Crise des dettes souveraines Qu est-ce que les gestionnaires de dettes souveraines doivent faire maintenant? Lorsque tout va bien, les gestionnaires de dettes doivent se préparer pour des situations futures qui seront possiblement plus stresses: Créer un schéma de remboursement de dettes suffisamment long et régulier Diversifier les produits et les investisseurs (domestique/international/privé) Page 14

15 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro Section 3 Allonger la structure de la dette belge Section 4 Diversification des produits et des investisseurs Page 15

16 Allonger la structure La durée de vie moyenne de la dette belge a en effet fort augmenté Average life and duration (federal government euro debt ) Aug-16 Average life Duration En 2008/2009, des besoins de financement importants devaient être satisfaits par des émissions à court terme Page 16 En même temps, il était difficile d émettre des obligations à très long terme

17 OLO 80 OLO 78 billion euro OLO 79 OLO 77 Allonger la structure Une part significative des remboursements aura lieu dans plus de 10 ans 40 Échéancier de la dette à long terme au 30 septembre 2016 Presque tous nos instruments de dette prévoient que les sommes seront remboursées en une fois, à l échéance finale Le schéma de remboursement informe sur le risque de refinancement du Royaume dans les années à venir Il faut bien entendu y ajouter la dette à court terme OLO Other Silver Fund Page 17

18 Allonger la structure Le volume des émissions de dette à long terme a en effet augmenté après 2009, et la maturité moyenne de ces nouvelles émissions n a jamais été aussi élevée. Statistiques des émissions à long terme /2016 Long-term funding ( billion) Average maturity long-term issuance Page 18

19 30/04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/2015 Allonger la structure La dette à court terme s est alors réduite fortement Volume des Certificats de Trésorerie Part of the high long-term debt issuance was the result of higher budget deficits, but it allowed also the short-term debt portfolio to decrease Avril 2009: 54.0 milliards Décembre 2015: 25.3 milliards Page 19

20 Average term to maturity Allonger la structure Les dettes des pays avec un taux d endettement supérieur à 100% ont en général une maturité moyenne de < 6 ans. Un facteur qui peut jouer un rôle est qu un taux d endettement élevé limite la possibilité d emprunter à long terme. Toutefois, il ne semble pas y avoir une corrélation entre le taux d endettement et la maturité des dettes Gross Debt ratio and average maturity (2013) Denmark Austria Luxembourg Czech R Netherlands Belgium Portugal Slovenia France Italy Sweden Slovakia Poland Germany Spain Ireland Finland Hungary US UK 4 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% Gross Debt Ratio Greece Japan La Belgique avait déjà une des portefeuilles de dettes les plus longues en 2013 Remarque: seulement la dette centrale Page 20 Source: OECD, Eurostat

21 Allonger la structure Il y a récemment une tendance vers les maturités les plus longs Year 18 Average Life Certains pays ont reçu de l aide Source: EFC Page 21

22 billion euro Allonger la structure Il faut bien entendu y ajouter le portefeuille de dette à court terme Ceci dit, un calcul plus précis du risque de refinancement est le bienvenu Exemple: Schéma de maturité de la dette à long terme (au 31 Décembre 2015) Proportion de la dette à refinancer (1yr/5yr) OLO Other Silver Fund Page 22

23 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Allonger la structure Les risques de refinancement et de refixation des taux ont effectivement diminué depuis 2009 Risques à 12 mois 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Refinancing 12 months Refixing 12 months Risque de refinancement à 12 mois: Remboursements dans 12 mois/dette nette Page 23 Risque de refixation à 12 mois: Risque de refinancement + (dette flottante + position nette en receiver swap)

24 miljarden euro Allonger la structure Ni l augmentation du taux d endettement, ni la durée beaucoup plus élevée des nouveaux financements n ont causé une augmentation des charges d intérêt, bien au contraire. Charges d intérêt (dette fédérale): réalisations et projections % 2.98% 3.11% 2.89% 2.85% % 2.39% % 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 2.17% 2.01% 1.80% 1.96% 1.60% p e r c. b b p Debt servicing costs Debt costs/gdp (rhs) Page 24

25 Allonger la structure Quel est le coût supplémentaire des émissions à long terme? Moyenne historique du spread 3M 10y 1.40% Une hausse immédiate de la dette à court terme par 10% du PIB résultera dans un ratio d endettement qui sera moindre de seulement 2,8% d ici 20 ans alors les risques de refinancement auront été bien plus importantes pendant toute cette période! Page 25

26 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro Section 3 Allonger la structure de la dette belge Section 4 Diversification des produits et des investisseurs Page 26

27 Diversification L Agence de la Dette Belge a élargi sa gamme de produits Medium and Long-term Short-term Standardized (Euro only) OLO ( Obligations lineaires / Lineaire obligaties ) & State Notes (exclusively retail primary market) TC ( Treasury Certificates ) Flexible (OECD currencies) EMTN ( Euro Medium Term Notes ) & Schuldscheine Belgian Commercial Paper (ECP) June 2008 Page 27 December 2011

28 Diversification Programme des Euro Medium Term Notes (EMTN) Les deals EMTN: 60 opérations depuis 2008 Plain Vanilla Public (fixed or FRN) Plain Vanilla Private (fixed or FRN) Structured EUR 1.15 billion (6) 3.44 billion (20) 1.44 billion (10) USD $ billion (9) $ 3.45 billion (5) - GBP GBP 600 million (2) - CHF CHF 100 million (1) - JPY JPY 24.0 billion (3) NOK NOK 4.3 billion (4) Total: EUR milliards Page 28

29 Millions Diversification Et le Bon d Etat a démontré son utilité en 2011 Issuance results of the State Notes (3, 5 and 8 years) compared with the 5y-coupon ( ) 6% 5% 4% Proceeds: 5.73 billion Coupon: 4.00% 6,000 5,000 4,000 3% 3,000 2% 2,000 1% 1,000 0% - Total amount issued (rhs) Coupon 5Y (lhs) Page 29

30 Dec-98 Mar-99 Jun-99 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Diversification 100% Les OLOs de leur part sont bien appréciées par les investisseurs étrgangers 90% 80% 70% 60% 23,9% 33,6% 57,5% outside Belgium 50% 40% 30% Belgium: 42,5% 20% 10% 0% Belgium (QE included) EA19 (excl. Belgium) Non euro Source: National Bank of Belgium Page 30

31 Appendix Key Figures of the debt portfolio (30 September 2016) Rating : S&P:AA/A-1+, Moody s: Aa3/P-1, Fitch: AA/F1+ Federal Government Debt (gross) : billion Main Marketable Debt Instruments Linear Bonds (OLOs) : billion Treasury Certificates : billion EMTN-issuance + SSD: billion Euro Commercial Paper (in EUR) : 3.54 billion Breakdown Euro-denominated : % Foreign currencies (after swaps) : 0.32 % Duration, average life (euro debt), average time to next fixing (total debt), weighted average yield Duration : 8.32 yr Average life : 8.64 yr Average time to next fixing : 8.54 yr Weighted average yield: 2.61 % Page 31