La lettre trimestrielle

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1 La lettre trimestrielle T-2 2e trimestre Résumé du dernier trimestre: Le trimestre où l autruche s est sorti la tête du sable! Notre scepticisme face à la nonchalance des marchés qui sont confrontés à des défis économiques et financiers majeurs nous a donné raison au cours des derniers mois. La bourse canadienne, par exemple, s est corrigée d environ 6% depuis son haut atteint au début de mars, justifiant notre prudence anti-consensus et la réduction du poids actions de nos portefeuilles de quelque 20% effectué à la fin février. Depuis le début de, l indice boursier mondial Morgan Stanley All Countries mesuré en dollar canadien est en hausse de 1,8%. À notre avis, le système financier international n est pas significativement plus solide qu il ne l était à l aube de la crise financière de l automne 2008, et sa capacité à faire face à des chocs importants ne s est pas vraiment améliorée à ce jour. Mais surtout, les gouvernements qui ont servi de sauveteurs lors de cette crise, ont épuisé leur marge de manœuvre pour faire face au probable prochain choc. Ceci explique, entre autres, pourquoi tant d efforts sont mis en Europe pour éviter d avoir à cristalliser les presqu inévitables pertes importantes que le système financier aura éventuellement à encaisser. En gros, nous estimons que le potentiel de hausse des marchés, obligataires et boursiers, n est pas suffisant à court et moyen terme compte tenu des risques importants, pour justifier les pondérations usuelles que nous allouons dans nos portefeuilles à ces catégories d actifs. Malheureusement, ceci implique d avoir à détenir des liquidités exceptionnellement importantes qui ne rapportent temporairement que de faibles rendements. Par contre, le rendement réel de celles-ci se manifeste par son pouvoir de mettre les portefeuilles à l abri des soubresauts et à servir de source de financement fiable pour des achats éventuels de titres à rabais. La patience et la prudence dans cet environnement de marché incertain risque de rapporter gros au cours des prochains trimestres. Quelques statistiques Taux d intérêt/canada Bourses Devises Contenu 2 Le marché obligataire 2 Le marché des changes 3 Bourse canadienne 4 Bourse américaine 4 Bourses internationales 5 Revue des activités de gestion de portefeuille 6 Informations de base Mois Déc Mars Avril Mai Juin Court terme Moyen terme Long terme CAN TSX/ SPX USA DJII Intern. EAFE $USA EURO YEN 0,97 2,42 3, ,0054 0, ,57 0,93 2,77 3, ,0290 0, ,18 0,98 2,58 3, ,0523 0, ,28 0,96 2,35 3, ,0236 0, ,27 0,93 2,33 3, ,0370 0, ,61

2 DalpéMilette - La lettre trimestrielle - 2e trimestre 2 Le marché obligataire «La Banque du Canada devrait commencer à relever ses taux directeurs. Le 1 er juin dernier, la Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 1%. Largement attendue, cette pause est la 6 ième consécutive depuis l interruption d une courte campagne de relèvement du loyer de l argent ayant eu le temps de porter le taux directeur de son plancher historique de 0,25% à 1%. Dans son communiqué de presse, la Banque du Canada a cependant indiqué qu elle commencera à rapprocher les taux de leurs niveaux normaux si la reprise de l économie se poursuit. Chez nos voisins du Sud, la Réserve fédérale a maintenu le taux directeur cible des fonds fédéraux à l intérieur d une fourchette de 0,00% à 0,25% mise en place depuis décembre Lors d un discours le 7 juin dernier, le président de la banque centrale des États-Unis, Ben Bernanke, a plaidé pour le maintien d une «politique monétaire complaisante en raison d une reprise économique «désespérément lente. «Tant que nous n aurons pas vu de créations d emplois plus fortes pendant une période prolongée, nous ne pourrons pas considérer que la reprise est véritablement établie a-t-il ajouté. Au cours des derniers mois, les taux obligataires ont diminué de façon considérable pour descendre, dans bien des cas, à des nouveaux creux depuis le début de l année. Les taux à 10 ans des obligations américaines ont atteint un nouveau creux de 2,88%. Le marché obligataire a bénéficié de facteurs financiers, en particulier le déplacement de fonds par les investisseurs fuyant le marché les matières premières pour le marché obligataire. L augmentation des inquiétudes entourant les dettes souveraines de la zone euro a aussi contribué à la bonne performance du marché obligataire, ce dernier profitant de sa caractéristique de valeur refuge. Somme toute, pour le deuxième trimestre de, le marché obligataire canadien, représenté par l indice DEX Universe, a réalisé un rendement de 2,48% et de 2,20% pour l année à ce jour. Le marché obligataire américain a enregistré un rendement de 0,31% et 2,41% pour les mêmes périodes. Le marché des changes «L Euro encore en vedette ce trimestre. L impasse dans laquelle se trouvent les responsables européens qui s occupent des négociations sur la crise grecque crée de l inquiétude sur les marchés. Une hausse des taux directeurs pourrait donner de la vigueur à la devise, mais les problèmes économiques de l union monétaire devraient maintenir cette dernière sur une tendance baissière à moyen terme. Le dollar canadien est à prime face au dollar américain. La force du huard demeure le principal risque pour l économie du Canada. Le secteur manufacturier canadien en ressent les contrecoups. Les exportations de produits de la foresterie, de l automobile et de machinerie déclinent au profit de celles de l énergie et des matières premières. Par contre, parmi les 10 principaux pays industrialisés, le Canada est celui qui présente la meilleure crédibilité fiscale. Selon le Trésor, la dette publique américaine soumise au plafond fixé par le Congrès a atteint à la mi-mai milliards de dollars améri- cains, soit l actuelle limite légale au-delà de laquelle l État ne peut plus augmenter son endettement. Malgré tout, le dollar américain devrait garder son statut de monnaie mondiale pour plusieurs décennies encore, car cette devise est la plus utilisée dans les secteurs économiques et financiers. La Chine rend les marchés nerveux; les autorités chinoises suivent leur plan de match en laissant le yuan s apprécier par rapport au dollar américain. Par contre, la dépréciation du yuan face à plusieurs autres devises n apaise pas entièrement les pressions internationales sur le pays. Ce dernier tente de diminuer ces pressions par différentes mesures de resserrement de crédit, dont des hausses de taux d intérêt.

3 DalpéMilette - La lettre trimestrielle - 2e trimestre 3 Le marché boursier canadien Les résultats financiers des banques canadiennes ont présenté des bénéfices décevants le mois dernier. Le sous-indice des titres financiers a reculé de 2,7% pour montrer une performance de 6,2% depuis le début de l année. Les grandes banques se sont associées à d autres entités financières afin de se porter acquéreur du Groupe TMX, qui opère les 2 principales bourses du pays. Leur offre visait à surpasser l offre faite par la bourse de Londres et ainsi conserver la propriété du Groupe TMX au Canada. Le secteur des technologies de l information, dû aux mauvais résultats de Research in Motion (-52% depuis le début de ) affiche une contre-performance de -30,8% à ce jour. «La résilience du marché boursier canadien est mise à rude épreuve. La résilience démontrée par le marché boursier canadien ces dernières années a été mise à dure épreuve en ce 2 e trimestre de. En effet, notre indice boursier a perdu 5,2% ce trimestre et gagné 0,2% depuis le début de l année. Le 17 juin dernier, l indice composé S&P/ TSX a atteint un niveau de , le plus bas niveau depuis novembre 2010, affichant une perte de plus de 10%. Cette correction est la première depuis la remontée du marché canadien en mars Le sous-secteur des soins de la santé connaît une performance positive de 56,4%, depuis le début de l année. Continuant sur sa lancée du 1 er trimestre, Valeant Pharmaceuticals affiche une performance de 80% depuis le début de. Autre sous-secteur en hausse, celui des services téléphoniques avec 13,3% d augmentation. Telus Corp. cumule une performance de 18%, résultat, entre autres, de son alliance stratégique récente avec SKYPE (application informatique qui permet des communications interurbaines à partir d un ordinateur personnel). Le secteur industriel poursuit en terrain positif en ce trimestre. Il affiche une performance de 10,8% à ce jour. Bombardier, mène ce secteur avec une performance de 37,3% depuis le début de. Bombardier Aéronautique a obtenu de bonnes commandes pour ses C Series lors du Salon aéronautique du Bourget à Paris. D un niveau macro-économique, les ventes des fabricants canadiens ont reculé en avril. Cette baisse est en grande partie causée par le ralentissement de la production automobile qui lui est lié à la catastrophe du mois de mars au Japon et à la vigueur du dollar canadien. L échec des discussions des pays de l OPEP sur la production de pétrole ainsi que les conflits au Moyen-Orient ont entraîné une baisse du prix du baril de pétrole (le prix du baril a atteint 94,95$US le 17 juin, en baisse de 17%). À son tour, le sous-indice de l énergie affiche une performance baissière de 0,6% à ce jour. Malgré cette tendance, Canadian Oil Sand est en hausse de 8,3% depuis le début de l année. Les secteurs des métaux et mines et des matériaux sont en baisse de 0,5% et de 8,4% respectivement ce trimestre et de 3,8% et 9,7% en à date. La demande mondiale des métaux de base est ralentie en raison de la faible demande des pays européens et du Japon. Cependant les besoins pour la reconstruction du Japon seront plus importants dans un avenir prochain.

4 DalpéMilette - La lettre trimestrielle - 2e trimestre 4 Le marché boursier américain «Une reprise qui tarde à produire des emplois. La croissance de l économie américaine a nettement ralenti depuis le début de l année. Tel qu affirmé par Barak Obama, l économie des États-Unis a subi des vents contraires causés par la prix de l essence, le séisme du Japon et la crise financière européenne. La poussée inflationniste actuelle est passagère selon le président de la réserve fédérale des États-Unis, Ben Bernanke. La reprise de la croissance sera véritablement établie quand la création d emplois sera plus forte pendant une période prolongée. Les indices américains se sont mieux comportés que leurs pendants canadiens. Le S&P 500 a perdu 0,5% au cours du dernier trimestre et gagné 2,8% depuis le début de l année. Les mêmes statistiques sont de 0,8% et 5,3% pour le Dow Jones et 0,6% et 1,8% pour l indice Nasdaq. Wall Street a été revigorée par de bonnes statistiques. Les ventes aux détails ont été meilleures que prévues, comme les indicateurs en Chine dont l économie n a pas ralentie. L indicateur avancé du Conference Board a augmenté en mai de 0,8%, ce qui est supérieur aux attentes. Les composantes ayant le plus contribué à cette hausse sont l écart des taux d intérêt, la confiance des consommateurs et les permis de bâtir. La croissance américaine est étroitement liée à la création d emplois. Celle-ci se rétablira dans le secteur de la production automobile où les travailleurs des usines de Toyota Corp., par exemple, seront de retour au travail plus tôt que prévu pour atteindre la production normale dès septembre. Les marchés boursiers internationaux «L Europe continue à attirer toute l attention. Que nous parlions de la violence en Syrie, de la deuxième éruption de volcan islandais en un an qui paralysa le trafic aérien, de l épidémie d E. coli qui frappe l Europe jusqu aux États-Unis, du scandale touchant le directeur général du Fonds monétaire international, le sujet de l heure est et restera encore la crise des dettes souveraines en zone euro. Mais où en sommes-nous rendus? Un an après avoir appelé à l aide internationale, la Grèce demeure toujours en posture délicate dû, entre autres, à la récession économique et aux fraudes fiscales toujours très répandues au pays, c est pourquoi un 2 e plan de soutien européen est déjà en négociation. Cette année, suivant les pas de la Grèce et de l Irlande, place au Portugal d appeler l Union européenne à la rescousse. Après avoir connu un creux à la mimars, voici comment les différents indices ont réagi à l environnement économique. Du côté de l Allemagne, tant la confiance des entreprises que celle des investisseurs étaient en baisse en avril, à cause du prix élevé du pétrole qui assombrit l horizon de l économie mondiale et menace de freiner la consommation intérieure. Par contre, son taux de chômage a reculé un 23 e mois de suite en mai, soutenu par les exporta- tions et les dépenses des entreprises. Son indice de référence, l indice DAX termine ce trimestre en hausse de 4,8% et de 6,7% depuis le début de l année. En France, l indice CAC-40 a augmenté de 2,9% et de 7,9% respectivement ce trimestre et depuis le début de l année. Le Royaume- Uni a connu son plus important déficit budgétaire pour un mois d avril depuis 93 à cause d une chute des recettes et d une poussée des dépenses. L indice de référence termine en hausse de 1,7% pour ce trimestre et de 3,0% pour l année. Du côté de l Asie, l indice Hang Seng de Hong Kong termine en baisse de 3,2% et de 0,8% pour le trimestre et l année. Le Nikkei225 termine quant à lui en hausse de 0,7% et en baisse de 3,0% respectivement. En Chine, le gouvernement a augmenté les taux d intérêt et les réserves que doivent détenir les banques afin de freiner les liquidités et ralentir l inflation. De plus, en tant que 1 er pays étranger détenteur d obligations du Trésor américain, il a réduit ses avoirs en mars pour un 5 e mois de suite dû à l ampleur de la dette américaine.

5 DalpéMilette - La lettre trimestrielle - 2e trimestre 5 Revue des activités de gestion de portefeuille «Nous sommes en mode observation en vue d une prochaine ronde de réduction de la pondération actions. Après la réduction de quelque 20% du poids des actions au sein de nos portefeuilles en février dernier, nous sommes maintenant en mode observation en vue d une prochaine ronde de réduction de celui-ci. Quelques indicateurs techniques laissent penser que temporairement, le marché boursier serait survendu après la correction des derniers mois. Ceci explique que nous attendions un peu avant de procéder à la vente de positions additionnelles en actions. Nous croyons toujours qu il est peu probable que même si la Grèce en venait à se voir accorder un deuxième sauvetage financier temporaire, qu elle en soit au bout de ses peines. Sans parler de l Irlande, du Portugal, de l Espagne et, maintenant récemment rajoutée à la liste, de l Italie qui souffrent du même malaise à des niveaux différents mais tout de même inquiétants. Il faut bien comprendre que le travail de gestionnaire de portefeuille est rarement facile et que des incertitudes existent sans cesse. Ceci n est pas nouveau. Mais la présente situation nous paraît particulièrement différente en ce que les marchés financiers font face à des menaces à court et moyen terme qui sont nombreuses et importantes. Les erreurs de politique économique des principaux pays du monde pourraient avoir des conséquences malheureuses significatives. Nos clients ne nous engagent pas pour spéculer avec leur fonds de retraite, et nous croyons que l environnement actuel milite en faveur d une prudence et un conservatisme plus grand qu à l habitude. C est ce que nous nous efforçons de faire. Les marchés boursiers ont été fort généreux depuis deux ans et même s ils ne paraissent pas dispendieux en comparaison des bénéfices des sociétés ou du niveau des taux d intérêt, ils ne reflètent certainement pas l effet du dérapage des finances publiques depuis deux ans malgré la reprise économique et les conséquences d une crise appréhendée du système financier européen et, par ricochet, mondial.

6 DalpéMilette - La lettre trimestrielle - 2e trimestre 6 Renseignements DalpéMilette a comme mission d être le principal conseiller financier de ses clients. Rendue dans le cadre d un service personnalisé courtois, attentif et professionnel, son offre de services repose sur une équipe très expérimentée, dotée d une capacité d analyse et d outils d évaluation de haut niveau. Une approche équilibrée, dynamique et systématique en plus d une rémunération concurrentielle et libre de tout conflit d intérêts potentiel caractérisent ses activités de gestion de portefeuille. Lauréat national du prix Distinction de l Association canadienne des courtiers en valeurs mobilières DalpéMilette 1170, rue Peel Bureau 300 Télécopieur: Marc Dalpé Gestionnaire de portefeuille mdalpe@dalpemilette.com Jean-Marc Milette Conseiller en placement jmmilette@dalpemilette.com Développement des affaires Stefan Mazareanu Conseiller en placement smazareanu@dalpemilette.com Jean Quintin Conseiller en placement jquintin@dalpemilette.com Adjoint(e)s au service à la clientèle Chantal Bouchard cbouchard@dalpemilette.com Colette Brin cbrin@dalpemilette.com Anna Gastaldi agastaldi@dalpemilette.com Christina Giusti cgiusti@dalpemilette.com Christine Ouellet couellet@dalpemilette.com Francesca Pannunzio fpannunzio@dalpemilette.com Adjointes administratives Isabelle Bernier ibernier@dalpemilette.com Audrey Sanchez asanchez@dalpemilette.com Nathalie Tranchemontagne ntranchemontagne@dalpemilette.com Pour ceux qui désirent une information plus complète sur l évolution des marchés financiers et sur les points d intérêt qui animent nos pensées et dictent nos décisions de portefeuille, notre service Info DalpéMilette répond à ce besoin. Il est envoyé par courriel quotidiennement à nos clients intéressés à suivre de plus près leur portefeuille et ce qui le touche. Communiquez avec nous pour en savoir plus. Chacun des conseillers de Valeurs mobilières Desjardins (VMD) dont le nom est publié en page frontispice du présent document ou au début de toute rubrique de ce même document atteste par la présente que les recommandations et les opinions exprimées aux présentes reflètent avec exactitude les points de vue personnels des conseillers à l égard de la société et des titres faisant l objet du présent document ainsi que de toute autre société ou tout autre titre mentionné au sein du présent document dont le conseiller suit l évolution. Il est possible que VMD ait déjà publié des opinions différentes ou même contraires à ce qui est ici exprimé. Ces opinions sont le reflet des différents points de vue, hypothèses et méthodes d analyse des conseillers qui les ont rédigées. Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne constitue pas une offre ni une sollicitation d achat ou de vente des titres dont il est fait mention aux présentes, dans les territoires où une telle offre ou sollicitation n est pas permise. Avant de prendre une décision de placement fondée sur les recommandations fournies au présent document, il est conseillé au receveur du document d évaluer dans quelle mesure celles-ci lui conviennent, au regard de sa situation financière personnelle ainsi que de ses objectifs et besoins de placement. Le présent document peut contenir des statistiques provenant de tiers que nous estimons être fiables. Valeurs mobilières Desjardins ne se prononce pas à savoir si l information statistique obtenue est exacte et complète, et l utilisateur ne saurait s y fier en ce sens. Les estimations, les opinions et les recommandations exprimées aux présentes le sont en date de la présente publication, lesquelles sont sujettes à changement sans préavis. Valeurs mobilières Desjardins Inc. est une filiale en propriété exclusive du Mouvement Desjardins. Valeurs mobilières Desjardins est membre du Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE). Monsieur Marc Dalpé est inscrit à titre de gestionnaire de portefeuille auprès des organismes d autoréglementation. Il est autorisé conformément aux dispositions du Règlement 1300 de l OCRCVM à prendre des décisions de placement et à donner des conseils relativement à des titres pour des comptes gérés. À l exception de Monsieur Marc Dalpé, aucun membre du groupe Dalpé-Milette ne peut exercer des pouvoirs discrétionnaires sur le compte d un client ou approuver des ordres discrétionnaires pour un compte géré, ou participer à la formulation de décisions de placement prises au nom d un compte géré ou de conseils donnés relativement à ce dernier.