Emissions obligataires

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1 JOURNEES DE L AFTE Atelier 17 novembre 2015 Emissions obligataires

2 Les émissions obligataires Instrument Taille d émission Maturité titres financiers échangeables sur un marché public généralement un coupon à taux fixe (possibilité de taux variable) > 200m en High Yield / m en Investment Grade afin d assurer une liquidité dans le marché secondaire 500m taille optimale de référence principalement 5, 7, ou 8 ans in fine; maturités plus longues également possibles Investisseurs gestionnaires d actifs, fonds mutualistes, assureurs, fonds de pension, fonds alternatifs, banques privées 2

3 Profil d émetteur Taille de l émetteur: EBITDA de plus de 50m équivalent Secteur d activité: Tout secteur Profil du crédit: Levier maximum standard 5.0x+ Ratio de couverture des intérêts minimum 2.0x Perspectives d activité positives 3

4 High Yield ou Investment Grade? Notation financière S&P s Moody s Fitch Investment Grade (non spéculatif) High Yield (spéculatif) AAA Aaa AAA AA+ Aa1 AA+. BBB Baa2 BBB BBB Baa3 BBB BB+ Ba1 BB+ BB Ba2 BB BB Ba3 BB B+ B1 B+ B B2 B B B3 B CCC+ Caa1 CCC+ CCC Caa2 CCC CCC Caa3 CCC. 4

5 Taille du marché obligataire européen Volume d émission High Yield en Europe ( /09/15) 52Md levés via 109 émissions au 30 Septembre 2015 Source: IFR Md Md '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 YTD '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 YTD Volume d émission Investment Grade en Europe ( /09/15) 236Md levés via 375 émissions au 30 Septembre 2015 Source: IFR

6 Principales caractéristiques d une émission High Yield Maturité longue in fine Améliore la liquidité à moyen terme Coupon à taux fixe Garantit un taux fixe pour la durée totale Flexibilité des covenants Préserve la flexibilité opérationnelle Pari passu ou subordonné à la dette bancaire Avec ou sans sûretés Alternative ou complément à la dette bancaire Nouvelle classe d investisseurs / prêteurs Etend la gamme des solutions de financement 6

7 Emission obligataire versus facilité bancaire standard Emission obligataire Emprunt bancaire Liquidité Tenor / Amortissement Significative / Taille minimum: 200m > 5 ans 100% in fine Fonction du pool bancaire Pas de taille minimum Max 5 ans Amortissable dans la plupart des cas Prix Coupon à taux fixe Taux variable + marge Remboursement Pénalités Libre anticipé volontaire Covenants Tests d occurrence Tests périodiques Possibilité d amendement Limitée Grande Rating public Requis en High Yield (S&P, Moody s, Fitch) Non, ou privé si syndication institutionnelle Droit applicable New York / English law Droit français principalement 7

8 Coût de financement euro indicatif Taux midswap Spread de crédit selon la notation Prime de nouvelle émission Rendement 5 ans 0.293% 7ans 0.573% A +81bps 5 10bps % BBB +148bps 10 15bps % BB +340bps 25 50bps % B +562bps 25 50bps % A +81bps 5 10bps % BBB +148bps 10 15bps % BB +340bps 25 50bps % B +562bps 25 50bps % Source: BofA Merrill Lynch Indexes, iboxx, CA CIB 8

9 Covenants High Yield Pas de covenants de maintenance Obligation de rachat en cas de changement de contrôle Encadrement des émissions de nouvelle dette Restriction sur les paiements : dividendes, rachats d actions, Restrictions sur les nantissements et garanties Encadrement des fusions Restrictions sur les cessions d actifs et obligation de réinvestir Encadrement des relations avec les affiliés Restrictions sur les distributions de dividendes par les filiales 9

10 Calendrier typique d une émission Le process typique pour une émission inaugurale prend 8 à 10 semaines Semaine Dates clés: Prospectus: Process de notation: Choix des avocats conseils & banques Marketing préliminaire: Offering Memorandum: Réunion avec les agences Préparation Présentation Distribution "Red OM" "Red OM" Pricing Closing Réception des notations OM final Tournée des investisseurs: Préparation présentation Présentations investisseurs L émission dépend de la date à laquelle des derniers états financiers trimestriels deviennent caduques au titre des lettres de confort: T+135 jours Pour les sociétés cotées, il faut considérer également les périodes de black-out 10

11 Documentation et marketing Prospectus d émission ( Offering Memorandum, OM ) Description de l entreprise: activités, environnement, stratégie Description des obligations contrat obligataire ( Description of Notes, DoN ) Etats financiers Stratégie de prix et décision de lancement Présentation investisseur ( Roadshow Presentation ) Principales différences entre émissions Reg S et émissions 144 A 11

12 Calendrier indicatif de roadshow Jour Lieu Type Jour 1* Londres Petit-déjeuner/déjeuner de présentation Face-à-faces Jour 2 Paris Petit-déjeuner/déjeuner de présentation Face-à-faces Jour 3 Francfort Petit-déjeuner de présentation Face-à-faces Jour 3 Amsterdam Déjeuner de présentation Face-à-faces Londres Amsterdam Francfort Paris Zürich *Possibilité de rester plus longtemps à Londres en fonction de la demande 12