Rivage Investment. Morningstar Emerging Manager Day
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- Aimé René
- il y a 8 ans
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1 Rivage Investment Morningstar Emerging Manager Day
2 Rivage Investment: fact sheet Mise en place et organisation Société de gestion indépendante créée en 2010, spécialisée sur le crédit Equipe expérimentée avec des expertises complémentaires: gestion et analyse financière (crédit, actions), structuration, financement de projet, fusion-acquisition, réglementations Systèmes d information propriétaires: intégration outils de front et contrôle des risques Agréments AMF vastes incluant produits complexes dont CDS et créances Relations bancaires multiples: banques nationales et internationales, plusieurs lignes de contreparties CDS Trois lignes de métier principales Nos activités s appuient sur des approches combinant des savoir-faire liés à la gestion traditionnelle avec des expertises quantitatives et réglementaires: Fonds UCITS, F.I.A. et mandats: 80M Fonds de créances d infrastructure. Engagements souscrits: 350M Conseil: banques, family offices Un projet Bâtir une entité qui a les moyens humains, techniques et réglementaires de participer aux transformations de la gestion d actifs en Europe notamment dans le secteur du crédit / fixed income 1
3 La gestion d actifs en Europe: transformations et opportunités Evolutions structurelles de l environnement financier Importance accrue de la réglementation Réduction des bilans bancaires: renchérissement des crédits bancaires et réduction des financements disponibles Volonté politique de mettre en place une finance «utile» et de drainer l épargne vers le financement de l économie réelle Environnement de taux bas Pression sur la rentabilité des sociétés de gestion traditionnelles Conséquences de la crise financière depuis 2007 Redistribution des cartes dans l industrie de la gestion d actifs Ouverture de classes d actifs traditionnellement exclusivement bancaires à de nouveaux acteurs Recherche par les assureurs et fonds de pensions d investissements alternatifs aux investissements traditionnels dont les rendements après frais sont insuffisants Transformation structurelle de l industrie de la gestion: évolutions durables Prise en compte des risques systémiques et se donner la possibilité de couvrir ses positions principales Changements de modèle et émergence de nouveaux acteurs Des opportunités à saisir Inventer et développer des solutions d investissement pour les nouvelles classes d actifs Accompagner les investisseurs institutionnels (assureurs et fonds de pensions notamment) qui n ont pas nécessairement d expérience sur des sujets à forte complexité technique et réglementaire Des barrières à l entrée élevées, notamment sur le marché français: monopole bancaire, réglementation A.M.F., 2
4 Réunir les expertises nécessaires pour relever les enjeux Les compétences des principaux membres de l équipe combinent celles d une gestion d actifs traditionnelle avec les techniques avancées des banques d investissement sur les marchés de capitaux Noms Expérience Institutions précédentes Gestion UCTIS et F.I.A. et analyse financière Alexis Merville Yves Dujardin 15 ans Schroders Citigroup Lazard 17 ans UBS Lazard Nobel (HSBC) LFPI Formation Noms Expérience Sciences Po Paris Master Finance Dauphine Dauphine Sciences Po Paris Gestion quantitative et systèmes d information Thierry Seng 9 ans ABC Arbitrage BNP Paribas Ecole des Mines (Nancy) Master Math. Fi. (Jussieu) Institutions précédentes Gestion créances et structuration Hervé Besnard Alain Grandel Formation 17 ans BNP Paribas Ecole Centrale de Paris 37 ans BNP Paribas Docteur en Droit Réglementation et contrôle Claire Gobert 13 ans Deloitte AMF Marker Commercial international DESCF ICBN Business School SFAF Pierre Le Pape 14 ans Société Générale Ecole Polytechnique Ecole Supérieure de l Aéronautique et de l Espace Georg Steinig 25 ans Nomura, BNP Paribas, Barclays, Credit suisse, Morgan Stanley, Citibank «Business and Economics» Université de Siegen (Allemagne) Middle office et trésorerie Michel Ghazarian 31 ans Lazard Brevet et CAP de banque 3
5 Markit, BPSS Bloomberg SQL Server 2008 Sources de données Des systèmes d information propriétaires souples et performants L Asset Management Tool a été conçu par l ensemble des collaborateurs de Rivage Investment. Il prend en compte les préoccupations de chacun, de la gestion «front office» des fonds au contrôle des risques en passant par l ensemble des risques opérationnels et le reporting pour les investisseurs Gestion Reuteurs 1 import import import Base de Données Statics Base de Données Dynamiques Base de Données Applications & fonctions RIMarkets T 0 T 1 T n Asset Management Tool ( Excel 2010) Passage et marquage des ordres Tenue des portefeuilles: obligations et dérivés (taux et crédit): analyse du portefeuille obligataire, présentation des dérivés, présentation et analyse du portefeuille consolidé Calcul et présentation des principaux indicateurs financiers Description et analyse des positions (taux, crédit, pays, secteurs, ratings, etc.) Production de la valeur liquidative théorique et processus de vérification de la valeur liquidative calculée par le valorisateur Analyse détaillée de la performance: décomposition par vecteurs (rendement et effet marché, taux, crédit, évaluation du coût des arbitrages, etc.), pays, secteurs, émetteurs, émissions Contrôle des risques Calcul, suivi et contrôle des limites réglementaires et statutaires; historique des suivis Mise en œuvre des limites de gestion interne par pays, secteur, émetteur, taille des souches, etc. ; historique des suivis Evaluation de la liquidité des sous-jacents et analyse du bid-offer du portefeuille; historique des suivis Stress testing (VaR et autres indicateurs) Capital économique type solvency 2: développement en cours Investisseurs Accès permanent à l ensemble des informations actualisées quotidiennement: reportings, ratios, décomposition par vecteurs, valeurs liquidatives, historique de l ensemble des opérations, portefeuille détaillé L AMT est un outil central et unique, performant, répondant aux contraintes réglementaires, adapté à chaque profil métier. Son architecture évolutive permet de répondre à la fois aux besoins spécifiques des investisseurs et à la croissance de Rivage Investment 4
6 Taux de Rendement Actuariel moyen Gamme de fonds crédit UCITS IV Constitution d une gamme crédit UCITS à la fois classique dans ses thématiques et spécifique dans le traitement des classes d actifs. Ces fonds s adressent à tous les types d investisseurs et montrent des expertises de gestion et structuration, expertises utilisables pour la gestion de mandats Le premier fonds lancé, Rivage Europe Finance, a passé 3 ans d historique fin novembre. Légende Fonds daté, thématique ou sectoriel Fonds généraliste Rivage Europe Finance Obligations subordonnées d institutions financières (assurances incluses), zone Europe Benchmark : JP Morgan Euro Financial Institution Subordinated Securities Index 0-1 : sensibilité taux 0-1 : sensibilité crédit : indicateur de risque synthétique (échelle de 1 à 7) 4 Rivage Europe Corporate BB Obligations corporate «Haut Rendement» BB, zone Europe Benchmark: Merrill Lynch BB Euro High Yield Non Financial Constrained Index (HE1C) Credit Multiplier 3-year Fund Credit corporate Investment Grade européen 0 à 3,5 ans incluant un effet de levier Benchmark: Euribor 3 mois Rivage Duration Hedged Euro Credit Obligations corporate Investment Grade européen 3 à 6 ans, couvert contre le risque de taux Benchmark :Itraxx Main 5 ans Total Return Volatilité anticipée Nous gérons également un fonds diversifié, la SICAV des Oliviers, ouvert à la commercialisation depuis juillet 2013 et un fonds fermé pour une Fondation reconnue d utilité publique 5
7 Rivage Duration Hedged Euro Credit: création Création en avril 2012 de Rivage Duration Hedged Euro Credit pour répondre à un cahier des charges précis au sein d une classe d actifs classique, le crédit investment grade européen: Cahier des charges Fonds crédit investment grade benchmarké Exposition limitée et gérée au secteur financier Exposition limitée au risque de taux (sensibilité et courbe) Solution proposée par Rivage Investment Création d un fonds ouvert benchmarké sur l itraxx Main Total Return (EONIA capitalisé + itraxx Main) Indice investment grade, rating moyen A- Secteur financier: 20% de l indice, émetteurs solides et uniquement des expositions senior Sensibilité au risque de taux comprise entre 0 et 1, pas de risque de courbe Liquidité aussi élevée que possible itraxx Main: l un des instruments du marché du crédit les plus liquides aujourd hui Gestion crédit active Processus de gestion top-down (pays, secteurs, ratings) et bottom-up (les composants de l itraxx évoluent régulièrement de manière divergente). Valeur relative pour chaque émetteur (obligations, CDS) Flexibilité sur les ratings (gestion du cycle de crédit et d éviter les ventes forcées) Poids maximum high yield et non noté: 10% 6
8 Rivage Duration Hedged Euro Credit: performance et positionnement Performance depuis la création du fonds (16 avril 2012) par rapport au benchmark Jan Fev Mar Avr Mai Jun Jul Aou Sep Oct Nov Dec Cum. Fonds RDHEC-I 0,03% -1,29% 0,64% 0,64% 0,78% 0,76% 0,51% 0,38% 0,60% 3,07% itrx 5y TR 0,32% -1,52% 0,57% 0,25% 0,75% 0,66% 0,46% 0,39% 0,40% 2,28% Fonds RDHEC-I 0,30% 0,06% -0,17% 0,82% 0,32% -0,54% 0,68% 0,12% 0,53% 0,61% 0,65% 3,44% itrx 5y TR 0,63% -0,30% -0,19% 1,08% 0,22% -0,69% 0,88% -0,10% 0,60% 0,88% 0,48% 3,55% Positionnement du portefeuille à fin novembre 2013 (source: Rivage Investment) Analyse du fonds Obligations entreprise 20% Indice entreprise 21% Mono-émetteur entrepr. 59% Exposition crédit 100% Obligations d'etats 76% Cash & équivalents 3% Rendement à ma turi té 1,1% Duration taux d'intérêts 0,8 Royaume-Uni; 15% Répartition par pays (exposition crédit) Italie; 7% Suisse; 7% Suède; 1% Espagne; 1% Autres; 1% Allemagne; 35% Analyse de l'exposition crédit Notation moyenne BBB+ Duration crédit 4,1 Spread de crédit 87 bp DTS* exposition crédit 3,7% DTS* benchma rk 3,9% Pays-Bas; 15% France; 20% *DTS: Credit Duration Times credit Spread. Le DTS prend en compte 2 facteurs de risque : la duration et le spread. Exemple: si un spread est à 100 bps et la duration est à 4, le DTS vaut 400 bps, soit 4%. 7
9 Fonds de créances d infrastructure Conception d un projet novateur qui s inscrit dans le grand mouvement de deleveraging des banques: transferts partiels des actifs et des activités de prêts des banques vers les assureurs et fonds de pension Une classe d actifs porteuse: Intérêt structurel de la classe d actifs pour des assureurs: duration longue, stabilité, faible taux de perte Capacité réduite des banques pénalisées par la duration des prêts (typiquement jusqu à 30 ans sur les PPP) Expertises de Rivage Investment Une équipe fortement expérimentée: Hervé Besnard, Alain Grandel Capacités à prendre en compte les problématiques réglementaires et techniques Construction d une base de données ad hoc et de systèmes de gestion qui ont rencontré un avis favorable des investisseurs potentiels; dialogue avec les banques pour sourcer les actifs Développements de l activité Fonds dédiés créés (assureurs en France, Allemagne) Premier loan acheté (réseau de chaleur en France) Un fonds club deal en cours de construction (lettres d intention reçues de plusieurs assureurs de premier plan, closing envisagé au premier trimestre 2014) De nombreux autres contacts prometteurs 8
10 La dette d infrastructure Une demande croissante d infrastructures nourrie par des besoins structurels: Obsolescence des infrastructures dans les pays développés Urbanisation dans les pays en développement Diminution des investissements publics dans l OCDE Les prêts privés ont pris le relais d investissements publics en nette diminution La recherche de nouvelles sources de financement en raison de capacités bancaires dorénavant limitées: Coût en fonds propres majoré en Bâle 3 pour les financements longs Coût en fonds propres majoré en Bâle 3 pour le risque de contrepartie (swaps de taux) Des opportunités de placements pour des investisseurs de long terme Beaucoup de contacts, peu de réalisations concrètes Besoins d investissements annuels moyens dans les pays de l OCDE juque en 2025/2030 (milliards de USD) Electricité (T&D) Routes Source: OCDE Rail Eau
11 La dette projet d infrastructure Principaux secteurs de la dette projet d infrastructure Rail Voies ferrées Matériel roulant Routier Routes Autoroutes Ponts Energie Generation Transmission Distribution Stockage Edifice Public (tribunal, ministere, ) Social (école, ) Eau Traitement Desalinisation Distribution Ports & Aéroports Aéroport Port containers Port vrac Principaux critères type permettant de distinguer une dette projet d une dette corporate Dette projet Société dédiée à la conception/ construction/ exploitation d un actif spécifique Les prêteurs sont remboursés par les cashflows de cet actif spécifique (pas de recours contre les actionnaires) Un ou peu de contrats assurant les revenus sur le long terme Risque de construction fréquent Fort degré de protection des prêteurs (contraintes sur la distribution de dividendes, «step in rights», suretés, ) Dette ayant un profil amortissable, capacité d endettement complémentaire très réduite Conseils indépendants des prêteurs pour la due diligence Personnel peu important, délégation des contrats Dette corporate Société au périmètre d activité évolutif Les prêteurs sont remboursés sur la base des cashflows de l ensemble du périmètre Pluralité de contrats Société établie, actifs en exploitation Faible niveau de protection des prêteurs Dette «bullet». Peu de contrainte sur de nouvelle dettes Investissement sur la base des informations fournies par le management. Personnel important 10 10
12 Des rendements attractifs Dans un environnement de taux (durablement) bas: Rendement OAT 10 ans à 1,75% Rendement Swap 10 ans à 1,51% Rendement Bund 10 ans à 1,26% Une opportunité d investissement sur des spreads élevés: Euribor / 350 bps Hausse structurelle et durable depuis 2007 Ecart de rendement important avec l obligataire comparable (100 à 200 bps supérieur) Conjoncturellement à des niveaux encore très attractifs, mais: «Deleveraging bancaire» largement effectué Entrée de nouveaux acteurs De l importance d être parmi les premiers à investir En exploitant notamment les opportunités offertes par le secondaire Evolution des marges dans l infrastructure Source: Deallogic Z-spreads d obligations corporate avec une duration d environ 10 ans Typical infrastructure loan margins Source: Rivage Investment, au 22 février
13 Une grande sécurité Dans un environnement où le risque zéro n existe plus Des placements sécurisés: Par la nature des cashflows générés par les actifs sous-jacents Par la structuration des opérations financées par ces prêts (avec couverture des risques) Secteur plus résistant Taux de défaut cumulé Moody s à 10 ans 20% 15% 10% 5% 0% Année Other Metal, mining Chemicals Media & Telco Manufacturing Power Oil & Gas Leisure Infrastructure Un track-record instructif Un secteur moins risqué Des taux de défauts faibles (0,52% annualisé) Un taux de recouvrement élevé (moyenne de 80,3%) Un taux de défaut annualisé de 0,10% Taux de recouvrement élevé 40%-60% 60%-80% 80%-100% Infrastructure Chemicals Leisure Manufacturing Media Telecom Metals & Mining Oil & Gas Other Power 12 12
14 Des particularités à bien maitriser Une caractéristique incontournable: le format prêt Des enjeux majeurs à l origination Etablir un pipeline diversifié d originateurs (banques, industriels, ) Sélectionner les prêts et composer le portefeuille (c.f. annexe) Vérifier et valider la structuration des opérations Organiser le transfert des prêts La particularité de la gestion de ces placements: Illiquidité: optique de détention jusqu à maturité Savoir gérer les évènements (tirages, waivers, remboursements par anticipation, refinancement ) Savoir gérer les éventuels incidents Des caractéristiques spécifiques bien adaptées au passif d un assureur (stabilité des cashflows, duration, valorisation stable, ) 13 13
15 Comment s organiser? Mode d organisation Avantage majeur Prérequis Défi principal Investissement en direct Maitrise complète Se doter d une équipe compétente Contourner le monopole bancaire et acquérir l expertise Partenariat bancaire Accès direct à un pipeline Mettre en place une structure de transfert Eviter les divergences d intérêts Gérant spécialisé Délégation Bien définir la gouvernance de contrôle Sélectionner le bon gérant 14 14
16 Stratégie d investissement Core Europe Expositions diversifiées Infrastructures essentielles Objectif de rendement: [4,5%] Duration [7 ans à l origine] [7 ans à 5 et 10 ans] un portefeuille défensif Transactions en primaire et en secondaire Objectif zéro perte Portefeuille défensif: Secteurs d activités dont les cash-flows sont relativement stables et prévisibles, typiquement les infrastructures de transports de premier plan, de la fourniture de services publiques, de l énergie, des ressources naturelles. Structure avec paiement de redevances contre mise à disposition de l actif, risque souverain, trafic établi, capacité établie ou «take or pay» Technologies éprouvées Sponsors de premier plan Règles de diversification: Exposition à un seul actif limitée à [15]%. Minimum de [12] lignes dans le fonds, à horizon 3 ans. Limites pays : France max [100]% Allemagne max [50]% Belgique max [30]% Pays-Bas max [30%] Autre pays max [15]% Profil de risques: Loyer («availibility based payments») min [40]% Projets avec contrats d off-take max [50]% Concession «brownfield» max [50]% Risque de construction max [70]% Portefeuille illustratif 17 emprunteurs Rendement équivalent [4,75%] Composition sectorielle 29% 12% 12% 12% 6% 6% 6% 6% 6% 6% Types de risques 65% 18% 6% 6% 30 à 50% marché secondaire Composition géographique Belgique Pays Bas 6% 6% Allemagne 6% Estimation des notations équivalentes 53% 6% 6% 6% France 82% 29% A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Source: Rivage Investment 15 15
17 Conclusion Etapes franchies depuis la création de Rivage Investment en 2010 Développement d une plateforme de gestion solide depuis 2010: gamme de fonds, track record sur des expertises spécifiques, systèmes informatiques et de gestion, accès au marché, Constitution d une équipe avec des compétences techniques fortes et complémentaires sur ces sujets: gestion traditionnelle, financements structurés, marchés de capitaux, dérivés, réglementation (banques, assurance, fonds, sociétés de gestion) Développement d une expertise spécifique: les fonds de dettes projet d infrastructure Développements en cours Développer le dialogue avec investisseurs institutionnels et investisseurs privés: conseil, valeur ajoutée, choix d investissement Concrétisation de l intérêt significatif pour les fonds de dettes d infrastructure Poursuite du renforcement des équipes de gestion et de la robustesse des processus d investissement Accroissement des encours sur les fonds UCITS et F.I.A. (club deals envisagés) 16
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