Les craintes liées à la croissance chinoise ébranlent les marchés mondiaux. Septembre Pictet Asset Management Unité Stratégie

Transcription

1 CLASSES D ACTIFS Nous conservons à court terme un positionnement neutre en actions et en obligations, dans l attente d une confirmation d un relèvement progressif des taux d intérêt de la Réserve fédérale américaine et d une reprise des bénéfices. ACTIONS: PAR RÉGION ET PAR STYLE Nous continuons de privilégier les marchés européen et japonais, tous deux appelés à profiter du soutien continu des banques centrales et de l accélération de la dynamique économique. ACTIONS: PAR SECTEUR Nous demeurons légèrement orientés vers les secteurs cycliques, avec une préférence pour les segments avantageux comme la technologie et la finance. OBLIGATIONS Nous avons relevé l exposition au haut rendement européen, en anticipation d un probable rebond après les récentes turbulences des marchés. En revanche, l exposition à la dette en monnaies locales a été revue à la baisse, compte tenu des nombreuses incertitudes liées aux difficultés de la Chine. SOUS-PONDÉRÉ Etats-Unis Pacifique Economies émergentes NEUTRE Actions Obligations Liquidités Pétrole USD SURPONDÉRÉ + Europe Capitalisations petites et moyennes Valeur Energie Matières premières Industrie Consommation discrétionnaire Biens de conso. courante Santé Finance Informatique Télécommunications Services aux collectivités Or Japon EUR dette souveraine EUR Investment Grade EUR High Yield Dette émergente monnaie forte (USD) Dette émergente monnaies locales EM Corporate VARIATION MENSUELLE Variation maximale Les craintes liées à la croissance chinoise ébranlent les marchés mondiaux Pictet Asset Management Unité Stratégie Perspectives mensuelles à trois mois pour l investisseur en euros Septembre 2015

2 Perspectives mensuelles Pictet Asset Management Unité Stratégie Publié le 31 août 2015 Vue d ensemble des marchés Les inquiétudes suscitées par la croissance chinoise font trembler les marchés Les marchés actions mondiaux ont plongé en août. Les craintes de ralentissement de l économie mondiale induites par les difficultés conjoncturelles de la Chine ont en effet donné lieu à une correction majeure des actions chinoises et fait souffler un vent de panique sur tous les autres marchés financiers, dans un contexte d incertitudes autour du calendrier des relèvements de taux d intérêt américains. La baisse a été emmenée par les actions mondiales, les matières premières et les monnaies émergentes, les investisseurs cherchant refuge dans les obligations d Etat et les devises des économies développées. La décision surprise de Pékin de dévaluer le renminbi le 11 août dernier a entraîné des dégagements massifs des actions chinoises, encore amplifiés par la publication de faibles statistiques économiques laissant craindre une aggravation du ralentissement conjoncturel de la Chine. L indice de référence chinois a enregistré sa plus forte baisse journalière depuis 2007, clôturant en repli de 8,5% le 24 août dernier. Le sentiment négatif s est propagé aux marchés mondiaux, générant une importante volatilité. L indice VIX a ainsi atteint des niveaux généralement associés à des périodes d extrêmes tensions sur les marchés, enregistrant même un plus haut sur sept ans de 53 en termes d échanges intrajournaliers (voir graphique). Le 26 août, la Banque populaire de Chine a tenté d amortir la chute des bourses et de relancer son économie fléchissante en abaissant ses taux d intérêt de référence et en réduisant le taux de réserves obligatoires des banques. Les marchés actions ont cédé entre 10% dans les économies développées et 20% dans les pays émergents, effaçant toutefois près d un tiers de leurs pertes en fin de mois. Les monnaies et les marchés obligataires émergents ont également accusé des baisses sensibles. Les pays dont les économies sont fortement axées sur les exportations de matières premières, tels que la Russie, ont particulièrement souffert, les cours du pétrole et des métaux se maintenant à des plus bas sur plusieurs années. La dette émergente en monnaies locales s est révélée en août le segment le moins performant du marché obligataire. Les emprunts d Etat des économies développées se sont mieux comportés que les classes d actifs obligataires plus risquées. Les craintes d un ralentissement de la croissance mondiale ont suscité des doutes quant à la possibilité d un relèvement des taux d intérêt de la Réserve fédérale américaine en septembre et entraîné un repli des obligations du Trésor US, considérées comme des actifs refuges. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans a reculé de 2% pour la première fois depuis avril. Sur le front des devises, l euro et le yen se sont appréciés par rapport au dollar, une remontée imminente des taux d intérêt américains n étant plus aussi probable. LE VIX, SURNOMMÉ «L INDICE DE LA PEUR», TÉMOIGNE D UNE GRANDE FÉBRILITÉ DES MARCHÉS Indice de volatilité SPX du CBOE (VIX) Source: Thomson Reuters Datastream Allocation d actifs La quête de calme après la tempête Les derniers jours d août ont été marqués par de très fortes turbulences boursières, provoquées par les craintes qu un atterrissage brutal de l économie chinoise n entraîne des conséquences négatives majeures pour les autres économies de la planète. Les marchés actions restent volatils et l indice MSCI World a perdu environ 14% depuis mai; quant au VIX, «l indice de la peur», il se situe à des niveaux généralement associés aux crises financières profondes. Les risques qu un ralentissement de la croissance chinoise fait peser sur l économie mondiale sont bien réels et de nouveaux accès de volatilité semblent probables en l absence de signes de stabilisation en Chine. Si un relèvement des taux d intérêt de la Réserve fédérale en septembre paraît désormais moins vraisemblable, nous continuons d anticiper une remontée des taux avant la fin de l année. Ainsi, bien que les valorisations des actions mondiales, retombées à des niveaux observés pour la dernière fois fin 2013, paraissent désormais moins chères, nous n avons pas encore renforcé notre exposition aux actions après la réduction opérée le mois dernier. Nous attendons l émergence de nouveaux signes attestant d une accélération de la croissance mondiale pour revenir à une surpondération de la classe d actifs. Les indicateurs du cycle conjoncturel suggèrent un fléchissement de la croissance mondiale, mais aussi des signes timides d amélioration. Après le creux enregistré en avril, nos indicateurs témoignent ainsi d une reprise de l activité emmenée par les économies avancées. Les pays émergents connaissent eux aussi une embellie depuis le mois de juillet, mais leur croissance demeure sensiblement inférieure aux moyennes à long terme. Tout le monde a désormais les yeux rivés sur le ralentissement de la croissance chinoise, essentiellement imputable à un fléchissement de la production manufacturière, dont l impact est toutefois atténué par l expansion du secteur des services. Néanmoins, bien que la tendance structurelle de l économie chinoise soit clairement orientée à la baisse et que le produit intérieur brut semble appelé à 2 BAROMETER SEPTEMBRE 2015

3 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch PRINCIPALES CLASSES D ACTIFS PERFORMANCE: CLASSE D ACTIFS 14 MSCI Global Equities equities JPM Global Bonds bonds 13 Indice GSCI Index GSCI USD OBLIGATIONS: SPREADS DE LA CLASSE D ACTIFS In En percentage points de pourcentage points 5 Obligations EM Hard Currency émergentes vs US en Treasuries devises fortes p. rap. aux bons du Trésor américain Obligations Euro Investment investment Grade grade vs Bunds européennes p. rap. aux Bunds Obligations Euro High Yield high vs yield Bunds européennes p. rap. aux Bunds ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS ET PERFORMANCE DES MONNAIES ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS MONDIALES: PERFORMANCE DES VALEURS CYCLIQUES P. R. AUX VALEURS DÉFENSIVES MONNAIES P. R. AU DOLLAR US EMU EM JP US ÉTATS-UNIS EMU UEM EM MARCHÉS ÉMERGENTS JP JAPON EUR 120 GBP CHF JPY BAROMETER SEPTEMBRE

4 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDICATEURS DE POSITIONNEMENT EN TERMES DE RISQUE VARIATION MENSUELLE Variation maximale AVERSION AU RISQUE POSITIONNEMENT NEUTRE PROPENSION AU RISQUE + Cycle conjoncturel Liquidité Valorisations Sentiment Stratégie de PAM CYCLE CONJONCTUREL: UNE CROISSANCE MONDIALE TIMIDE, MAIS DES SIGNES D AMÉLIORATION PERCEPTIBLES INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE ET CROISSANCE DU PIB RÉEL % 2 15 Indicateur Leading index avancé (Q/Q (glissement annualised) trim. annualisé) Indicateur Leading index avancé (Y/Y) (glissement annuel) Croissance World GDP du growth PIB mondial (Y/Y) INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE EN CROISSANCE SÉQUENTIELLE (M/M) %m/m 0.6 Indicateur World leading avancé indicator mondial 0.5 Moyenne Average (depuis (since 99) 1999) LA DYNAMIQUE ÉCONOMIQUE POURRAIT AVOIR ATTEINT UN PIC SUR LES MARCHÉS DÉVELOPPÉS INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL DANS LES PAYS DU G10 %m/m G10 Indicateur leading avancé indicator des pays du G10 Average Moyenne (since (depuis 99) 1999) INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL SUR LES MARCHÉS ÉMERGENTS %m/m 0.8 Indicateur EM leading avancé indicator des marchés émergents Moyenne Average (since (depuis 99) 1999) BAROMETER SEPTEMBRE 2015

5 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream VALORISATIONS: MARCHÉS ACTIONS ET SECTEURS PAYS ET SECTEURS CROISSANCE CROISSANCE RÉGIONS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Etats-Unis 1% 10% -3% 6% % Europe 1% 10% -1% 5% % UEM 14% 11% 4% 4% % Suisse -4% 8% -1% 3% % Royaume-Uni -12% 10% -10% 6% % Japon 19% 9% 2% 3% % Marchés émergents 1% 13% 0% 9% % Asie hors Japon 6% 10% 0% 8% % Monde 2% 11% -1% 6% % CROISSANCE CROISSANCE SECTEURS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Matériaux -10% 17% -6% 4% % Industrie 4% 11% 2% 5% % Consommation discrétionnaire 15% 14% 6% 6% % Consommation de base 1% 8% 2% 5% % Santé 9% 12% 8% 8% % Finance 12% 8% 6% 5% % Technologies de l'information 7% 10% 4% 5% % Télécommunications 8% 8% 4% 4% % Services aux collectivités 7% 0% 0% 1% % Marché 2% 11% -1% 6% % LIQUIDITÉS: LA FED ACHÈVE SON ASSOUPLISSEMENT QUANTITATIF MAIS LES MESURES DE RELANCE MONÉTAIRE SE POURSUIVENT AILLEURS TAILLE DES BILANS DES BANQUES CENTRALES L INDICATEUR DU SENTIMENT ÉMET UN SIGNAL D ACHAT INDICE PICTET DU CYCLE DU SENTIMENT Indexés Indexed Fed ECB BCE BoE Banque d Angleterre BoJ Banque du Japon SNB BNS Indice Pictet Pictet Sentiment du sentiment Index (LHS) (gauche) S&P 500 COMPOSITE PRICE PRICE INDEX INDEX (RHS) ÉCART +/- 1 STD TYPE: +/- 1 SIGNAL D ACHAT SIGNAL DE VENTE BAROMETER SEPTEMBRE

6 rester inférieur au potentiel pendant un certain temps, le rythme de la détérioration paraît aujourd hui plus lent. La production industrielle a légèrement progressé depuis le premier trimestre 2015, de même que les prix de l immobilier et les ventes de logements, laissant penser que le pire est désormais passé pour l économie chinoise. Des risques non négligeables doivent toutefois être pris en considération, compte tenu du scepticisme généralisé suscité par les statistiques officielles en provenance de Pékin et du déséquilibre de l économie, qui voit certains facteurs et certaines régions en plein essor tandis que d autres sont à la peine, rendant la représentativité des données sur la croissance mondiale très relative. Aux Etats-Unis, la vigueur de la consommation des ménages et la progression du secteur immobilier devraient continuer de stimuler la croissance, laquelle se situait au deuxième trimestre à 3,7% en données annualisées. La production industrielle s accélère également et le marché du travail poursuit son rebond. Les dépenses d investissement des entreprises demeurent en revanche un point faible dans cet environnement globalement porteur. En Europe, notre indicateur avancé s est inscrit en baisse pour se rapprocher de sa moyenne à long terme. Les perspectives de la zone euro paraissent néanmoins favorables: les indicateurs pour l Allemagne reflètent un regain de confiance et un rebond de la consommation dans la première économie du bloc et les carnets de commandes des entreprises allemandes s étoffent. La zone euro devrait donc connaître une reprise au troisième trimestre, mais il convient de rester attentif à l évolution de l Allemagne, en raison de l exposition du pays à la Chine, qui représente près de 10% des revenus des grandes signatures du DAX. Les liquidités mondiales commencent à se résorber en anticipation des relèvements de taux d intérêt de la Réserve fédérale (voir graphique), mais les importants programmes d assouplissement quantitatif mis en œuvre par des économies majeures comme celles de la zone euro et du Japon se poursuivent, ce qui laisse espérer une reprise du marché au cours des trois mois à venir. Cependant, bien que la détente orchestrée en Europe, au Japon et en Chine neutralise en partie l impact d une Fed plus neutre sur le front des liquidités, les conditions ne deviennent pas LA FED A DÉJÀ COMMENCÉ À RÉDUIRE LES LIQUIDITÉS À L APPROCHE D UN RELÈVEMENT DES TAUX D INTÉRÊT Total des actifs de la Fed, en glissement annuel, % QE2 QE3 Réduction progressive du programme d'assouplissement quantitatif (TAPERING) SORTIE clairement expansionnistes pour autant. Tout d abord, un resserrement monétaire de la Fed pourrait avoir un impact significatif, sachant que le dollar constitue la principale monnaie de réserve mondiale et que les économies directement liées aux Etats-Unis par des échanges commerciaux ou par d autres liens économiques le bloc dollar représentent près de la moitié des liquidités mondiales. Certains signes indiquent en outre que la Fed souhaite prendre la température avant de relever ses taux en proposant un programme d au moins 200 milliards de dollars sous forme de prises en pension à long terme d ici fin septembre. S agissant du sentiment, si les investisseurs font preuve d une prudence accrue depuis la correction, il semble, au vu des données relatives aux flux d investissement, qu ils préfèrent pour l heure revoir leurs allocations en sortant des Etats-Unis au profit de l Europe et du Japon, plutôt que de se retirer du marché. L indicateur du sentiment que nous avons développé à l interne est tombé à des niveaux associés par le passé à une hausse imminente du marché. Un rallye pourrait ainsi commencer à se former au cours des mois à venir, à l instar des reprises qui ont suivi les crashs boursiers de 1987 ou 2009 par exemple, où les actions ont rebondi après avoir été survendues. Sur le front des valorisations des actifs, la déroute des marchés à la fin du mois d août a entraîné les actions à des niveaux relativement avantageux, avec un rapport cours/bénéfices de 14x les bénéfices estimés à 12 mois, soit un niveau que l on n avait plus observé depuis fin Reste à savoir si la récente correction marque la première phase d une tendance baissière majeure, et s il faut donc s attendre à de nouvelles chutes significatives. Les indicateurs élargis ne semblent pas dessiner un tableau confirmant cette perspective, même s il paraît probable que les marchés connaissent encore quelques accès de volatilité au cours des semaines à venir. Source: Thomson Reuters Datastream 6 BAROMETER SEPTEMBRE 2015

7 Actions: allocation régionale et sectorielle Surpondération de l Europe et du Japon; préférence pour les secteurs cycliques maintenue Au sein de l allocation régionale, nous continuons de privilégier les marchés actions européens et japonais, tandis que les valeurs américaines et émergentes demeurent sous-pondérées. Cette préférence pour l Europe et le Japon se justifie par la résilience de leur économie, les conditions de liquidités favorables et la faiblesse de leurs monnaies respectives, appelée à soutenir les bénéfices des entreprises. Les mesures de la Banque centrale européenne visant à injecter des liquidités sur les marchés et à stimuler la croissance interviennent au moment où la reprise économique de la zone euro semble s installer durablement. Les enquêtes auprès des entreprises suggèrent une poursuite de l expansion économique, tirée par la solide croissance enregistrée par l Espagne au deuxième trimestre (4% en données annualisées), qui devrait compenser le fléchissement de la dynamique en Allemagne. De son côté, le troisième plan d aide obtenu par la Grèce lève les incertitudes autour d une possible sortie de l Union monétaire et permet au pays de ne plus être perçu comme une menace pour la santé économique de la région. Caractérisé par une politique monétaire accommodante, une plus grande disponibilité du crédit et un euro faible, l environnement crée des conditions propices à une accélération de la dynamique bénéficiaire. Dans ce contexte, les marchés actions européens, qui ont accusé une correction de 17% depuis avril, se situent désormais à des niveaux généralement associés à une période prolongée de croissance économique et bénéficiaire déprimée, ce qui nous semble trop pessimiste. Le Japon reste attrayant grâce à une conjugaison similaire de facteurs. Pénalisée par une baisse de la consommation privée et un recul des exportations, l économie nippone s est contractée au deuxième trimestre, mais nos indicateurs avancés suggèrent un net rebond en juillet, qui devrait être soutenu par une embellie du marché du travail. Dopés par une politique économique expansionniste, les bénéfices des entreprises japonaises ont bondi. Par LES MARCHÉS ACTIONS MONDIAUX SE SONT EFFONDRÉS EN AOÛT Indice MSCI ACWI en monnaie locale ailleurs, les investisseurs institutionnels devraient accroître leurs participations en actions, les fonds de pension s alignant sur la décision du fonds de pension du gouvernement de plus que doubler son objectif d allocation en actions domestiques. Les actions nippones présentent en outre des caractéristiques défensives, le yen tendant à surperformer dans les phases de baisse des principaux marchés. Les valorisations généreuses des actions américaines par rapport aux valeurs des autres marchés développés paraissent difficilement justifiables à l heure où les marges atteignent des plus hauts records et où la vigueur du dollar commence à se faire sentir sur les profits des exportateurs. Le resserrement du marché du travail et la bonne tenue du marché du logement laissent par ailleurs penser que la Fed sera soumise à des pressions croissantes en vue d un relèvement des taux d intérêt, d où un potentiel de hausse limité pour les actions américaines. Les marchés émergents jouissent pour leur part de valorisations intéressantes, puisqu ils s échangent avec une décote Source: Thomson Reuters Datastream de 33% par rapport à l indice MSCI World sur la base des bénéfices estimés pour l an prochain, mais la faiblesse des fondamentaux économiques et la détérioration de la croissance bénéficiaire demeurent préoccupantes. Le relèvement imminent des taux d intérêt aux Etats-Unis renforce également la perspective d une volatilité accrue. En termes d allocation sectorielle, nous continuons de privilégier les secteurs exposés à un rebond de l économie. Les valeurs dites cycliques ont sous-performé depuis le début de l année, sur fond de ralentissement de la croissance mondiale. Elles se traitent aujourd hui avec une décote de 8% par rapport aux valeurs défensives, un écart qui paraît excessif en regard de leur prime historique d environ 11%. Au sein des secteurs cycliques, les titres technologiques offrent des valorisations attrayantes et semblent plus à même de résister dans un environnement de hausse des taux, les sociétés du secteur étant riches en liquidités. En revanche, les secteurs défensifs comme la santé paraissent onéreux. BAROMETER SEPTEMBRE

8 Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Obligations La Chine suscite l incertitude, mais le haut rendement européen tire son épingle du jeu Tous les regards étant tournés vers les turbulences en provenance de Chine et leur impact sur les autres marchés en développement, nous avons décidé de réduire l exposition à la dette émergente en monnaies locales à une légère souspondération. Nous avons parallèlement renforcé l exposition aux emprunts européens à haut rendement pour le deuxième mois consécutif, relevant le segment à une légère surpondération. Nous maintenons la surpondération de la dette émergente en dollars, la classe d actifs continuant d offrir de la valeur par rapport aux marchés obligataires développés, sans présenter les risques de change associés à la dette en monnaies locales. En août, les marchés obligataires ont été principalement confrontés à l impact des mesures adoptées par Pékin en réaction aux turbulences des marchés financiers chinois et au ralentissement de la croissance économique. La récente dévaluation du renminbi a créé la surprise et semble refléter une certaine dose de panique face à l inefficacité des interventions précédentes. Une nouvelle dévaluation nous paraît probable. Un ajustement de quelque 5% du taux pivot journalier ne devrait pas suffire à relancer une économie de la taille de celle de la Chine, raison pour laquelle nous avons modifié la composition des monnaies émergentes faisant l objet de positions courtes. Précédemment courts sur les producteurs de matières premières, nous avons désormais adopté un positionnement négatif à l égard des pays exportateurs de biens manufacturiers, tels que la Corée, en concurrence avec la Chine et appelés à souffrir de la dévaluation du yuan. Les récentes secousses boursières auront également pour conséquence un possible report du premier relèvement des taux d intérêt de la Réserve fédérale américaine, que les marchés attendaient dès septembre. Toutefois, s il est effectivement probable que la Fed retarde le lancement de son resserrement monétaire, il ne faut pas y voir le signe d un retour fondamental à une politique accommodante. Le segment long du crédit américain investment grade a connu une telle sousperformance qu il devrait désormais offrir des opportunités d investissement intéressantes sur la base des valorisations. Le high yield européen semble lui aussi présenter de la valeur, les spreads gagnant en attrait aux alentours de 430 points de base. Le segment du haut rendement a vite réagi à la correction et pourrait compter parmi les premières classes d actifs à rebondir. Moins présents dans l énergie et portés par le soutien continu de la BCE, les émetteurs high yield européens offrent de meilleures perspectives de solvabilité que leurs homologues américains. Olivier Ginguené, Chairman Pictet Asset Management Strategy Unit Luca Paolini, Chief strategist Pictet Asset Management LA CORRECTION DU HAUT RENDEMENT EUROPÉEN PARAÎT EXCESSIVE La classe d actifs devrait être l une des premières à se redresser après la correction des marchés financiers Stoxx 600 Spread du HY européen par rapport à l'indice JPM Eur govt (droite, inv.) Source: Thomson Reuters Datastream, BofA Merrill Lynch, JP Morgan L UNITE STRATEGIE DE PICTET ASSET MANAGEMENT L unité Stratégie de Pictet Asset Management (PSU) est l unité chargée de fournir un cadre d allocation d actifs couvrant les actions, les obligations, les devises et les matières premières. Chaque mois, elle établit une politique globale basée sur l analyse des éléments suivants: cycle conjoncturel: indicateurs avancés développés à l interne, inflation liquidité: politique monétaire, variables crédit/liquidités valorisations: prime de risque des actions, écart de rendement, multiples vs moyenne historique sentiment: indice de sentiment Pictet (enquêtes auprès des investisseurs, indicateurs tactiques) Avertissement Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible d être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. La valeur des investissements et leurs revenus peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Vous êtes susceptible de ne pas récupérer le montant initialement investi. Le présent document a été publié en Suisse par Pictet Asset Management SA et, dans le reste du monde, par Pictet Asset Management Limited, entité agréée par et soumise à la surveillance de la Financial Conduct Authority. Il n est pas autorisé à la reproduction ou à la distribution, en partie ou en totalité, sans leur autorisation préalable. Au Royaume-Uni, les fonds à compartiments multiples Pictet et Pictet Total Return sont des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et reconnus selon la Section 264 du Financial Services and Markets Act Les fonds suisses Pictet sont uniquement enregistrés pour distribution en Suisse en vertu de la loi sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni comme des véhicules de placement collectif non réglementés. Le groupe Pictet gère des hedge funds, des fonds de hedge funds et des fonds de private equity qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de l Union européenne. Ces fonds sont considérés au Royaume-Uni comme des placements collectifs non réglementés. Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN ) est exemptée de l obligation d être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le Corporations Act Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu des exemptions d enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de Les parts des fonds Pictet ne sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l exception des transactions qui ne violent pas les lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de Copyright 2015 Pictet Publié en août BAROMETER SEPTEMBRE 2015