PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES TRIMESTRIELLES. Services économiques TD UNE ANNÉE QUI COMMENCE RONDEMENT

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1 PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES TRIMESTRIELLES Services économiques TD UNE ANNÉE QUI COMMENCE RONDEMENT Faits saillants Après avoir connu plusieurs difficultés en 2015, l économie canadienne semble maintenant vouloir se remettre en selle et s élancer vers une croissance plus solide. Une progression du PIB réel de 1,9 % est prévue pour 2016, suivie d une progression légèrement plus solide de 2,0 % pour Le budget fédéral de 2016 devrait insuffler un élan économique dont les effets se feraient particulièrement sentir en 2017, année au cours de laquelle jusqu à 0,3 point de pourcentage serait ajouté au résultat net du Canada. Nous prévoyons un essor économique lié aux exportations encore plus important grâce à la faiblesse du dollar canadien et à la croissance de la demande en provenance des États-Unis. Les récentes données sur les exportations suggèrent qu une telle hausse est déjà amorcée. Les effets positifs liés aux exportations aideront à contrebalancer le rajustement actuel engendré par la chute marquée des prix du pétrole de l an dernier. Selon notre hypothèse, qui suggère une hausse graduelle des prix du brut pour les prochains trimestres, l investissement des entreprises dans l industrie des ressources devrait se stabiliser en Malgré une meilleure perspective de croissance, le taux de chômage devrait continuer de grimper à court terme pour atteindre 7,5 ou 7,6 % d ici la mi-année. La récente tendance haussière reflète presque à elle seule le bond soudain du taux de chômage en Alberta, qui devrait avoisiner les 8,1 ou 8,2 % en Malgré une année 2015 plutôt apathique, les données de fin d année sur le PIB masquaient les signes d une reprise de la dynamique de croissance. En effet, les délais économiques s estompent et les exportations répondent finalement de manière plus visible à la demande en provenance des États- Unis et à notre position concurrentielle découlant de la faiblesse du huard. Ces éléments positifs, combinés à d autres signes de dynamisme économique, nous ont permis de rehausser légèrement nos prévisions liées au PIB réel, à 1,9 % pour 2016 et à 2,0 % pour 2017 (graphique 1). Malgré une légère révision à la hausse de nos prévisions et des résultats solides au premier trimestre de 2016, des perspectives de croissance modeste de 2 % en moyenne nous rappellent que les temps ont changé, l économie canadienne subissant actuellement un rajustement structurel engendré par la faiblesse des prix des produits de base. Avec le vieillissement de la population active et une modeste croissance de la productivité prévue, les Canadiens devront revoir leurs attentes et comprendre qu une croissance GRAPHIQUE 1. PERSPECTIVES POSITIVES POUR LA CROISSANCE À COURT TERME PIB, variation trimestrielle annualisée (en %) T32015 T12016 T32016 T12017 T32017 Sources : Statistique Canada, Services économiques TD. Beata Caranci, vice-présidente et économiste en chef Derek Burleton, vice-président et économiste en chef adjoint Brian DePratto, économiste

2 de 2,5 ou 3 % est chose du passé. Le taux de croissance économique semble maintenant se situer entre 1,5 et 1,7 %. L exportation au-delà des frontières canadiennes toujours importante Aucune prévision n étant tout à fait exacte, nos perspectives sur l économie canadienne reposent en grande partie sur la reprise des exportations, particulièrement sur celles de produits et services non énergétiques. Les données sur les échanges commerciaux laissent entrevoir une croissance potentielle des exportations de produits dans les deux chiffres au premier trimestre La croissance observable dans plusieurs catégories de produits laisse croire que les facteurs fondamentaux contribuent enfin à soutenir une croissance durable des exportations d environ 5 % (sur une base trimestrielle annualisée) pour le reste de Notre étude précédente suggérait qu il fallait faire preuve de patience envers le secteur canadien des exportations : les effets positifs d un huard concurrentiel et d une forte demande en provenance des États-Unis se feraient fort probablement sentir, mais ils s échelonneraient sur une période plus longue et les profils de croissance des exportations seraient beaucoup plus faibles en raison des changements structurels dans le secteur et dans l économie mondiale. L attente est désormais terminée, et les délais commenceront graduellement à se combler. Sans aucun doute, le rebond du dollar canadien autour de 77 cents américains présente un risque pour les perspectives d exportation et pourrait, à tout le moins, ralentir quelque peu la croissance des exportations plus tard cette année. Toutefois, une partie de l appréciation récente du dollar canadien semble excessive GRAPHIQUE 2. CONSOMMATEURS EXTÉNUÉS SYNONYMES D'UNE PLUS FAIBLE CROISSANCE DES DÉPENSES Variation trimestrielle annualisée (en %) 3.5 T32015 T12016 T32016 T12017 T32017 Sources : Statistique Canada, Services économiques TD. Consommation Moyenne de 1993 à 2015 et risque d être renversée. Malgré cela, le huard demeure à un cours favorable par rapport à De plus, la croissance de la demande intérieure américaine devrait se maintenir entre 2,5 et 3 % sur la période de prévision, ce qui sera particulièrement bénéfique pour les producteurs canadiens de biens de consommation, de produits du bois, de matériaux de construction et les industries connexes. Les moteurs de la demande intérieure canadienne resteront dans l ombre Les dépenses de consommation, qui constituent depuis longtemps la pierre angulaire de l économie canadienne, demeureront un moteur de croissance économique, mais avoisineront désormais un taux moyen inférieur à 2 % (graphique 2). Le niveau record d endettement des ménages, jumelé à des difficultés économiques dans certaines provinces, ont exténué plusieurs consommateurs. Parallèlement, on s attend à ce que la croissance de l investissement dans le secteur résidentiel ralentisse significativement d ici la fin 2016 alors que les effets des baisses de taux d intérêt passées s estompent et que les répercussions de la hausse des mises de fonds minimales se font toujours sentir. Cela se traduira par une activité générale plus faible et un retour graduel à l équilibre sur les marchés chauds de Vancouver et de Toronto. Il se pourrait toutefois que ce processus se déroule sur une plus longue période que prévu, car la résilience de ces deux marchés gêne les prévisionnistes depuis un bon moment. En examinant les grands secteurs économiques, nous TABLEAU 1 : PLUS FORTES HAUSSES DU TAUX DE CHÔMAGE DANS LES PROVINCES TRIBUTAIRES DES PRODUITS DE BASE Taux de chômage (annuel, en pourcentage) P 2017P CANADA T.-N.-L Î.-P.-É N.-É N.-B Québec Ontario Manitoba Sask Alberta C.-B P : des Services économiques TD, mars Sources : Statistique Canada / Haver Analytics. 2

3 notons que les principaux effets du rajustement structurel en cours se sont certainement fait sentir sur l investissement des entreprises, qui a régressé de plus de 10 % (taux trimestriel annualisé) dans chaque trimestre de Malgré la récente remontée des cours du pétrole, nous ne croyons pas que le processus de rajustement soit terminé. L investissement des entreprises continuera probablement de chuter jusqu à la fin du troisième trimestre La croissance, quant à elle, devrait demeurer faible même bien après, avec des prix du pétrole qui n atteindront pas un seuil suffisant pour stimuler des investissements importants au cours de la période de prévision (graphique 5). Le secteur manufacturier stimulera quelque peu la croissance des investissements en 2017 grâce à la progression des exportations, mais les faibles niveaux actuels d utilisation de la capacité suggèrent que les investissements additionnels seront sans doute relativement maigres. Effets du rajustement de l économie canadienne sur les perspectives provinciales et les marchés de l emploi provinciaux Les écarts entre les composantes de la croissance se refléteront encore dans les prévisions régionales. La croissance de la Colombie-Britannique, du Québec et de l Ontario devrait demeurer solide dans les prochains trimestres en partie grâce aux bénéfices provenant du secteur manufacturier axé sur l exportation (voir notre étude). À l inverse, l Alberta et les autres régions dont l économie repose sur les produits de base rencontreront sans doute encore des écueils; l économie albertaine enregistrera probablement un autre recul cette année. Ces bouleversements régionaux se font aussi sentir sur GRAPHIQUE 3. L'INFLATION GLOBALE EST INSTABLE, MAIS L'INFLATION DE BASE RESTE PRÈS DE LA CIBLE Inflation, variation sur 12 mois (en %) T32015 T12016 T32016 T12017 T32017 Sources : Statistique Canada, Services économiques TD. Cible Globale De base GRAPHIQUE 4. DES PERSPECTIVES DIVERGENTES MÈNENT VERS DES TAUX DIRECTEURS DIVERGENTS Taux directeurs (en %) 0.0 T32015 T12016 T32016 T12017 T32017 T12018 T32018 Sources : Banque du Canada, FED, Services économiques TD. Canada É.-U. le marché de l emploi national, qui connait déjà un début d année assez lent avec des pertes d emplois pour les deux premiers mois et un taux de chômage de 7,3 %, en hausse comparativement au plus faible taux de l an dernier, soit 6,6 %. Les variations traduisent une détérioration marquée dans les provinces productrices de pétrole par rapport aux régions consommatrices de pétrole de la Colombie-Britannique, du centre du Canada et de l Atlantique, qui ont enregistré un taux de chômage stable ou légèrement en baisse. En Alberta, le taux de chômage a gonflé de 2,5 points de pourcentage dans la dernière année pour s établir au-dessus du taux national; une première en près de trente ans. L essor migratoire des travailleurs canadiens des marchés plus faibles vers les marchés plus solides devrait aider à stabiliser le taux de chômage de certaines provinces durant l année, mais le taux national n a fort probablement pas encore atteint son maximum. Le taux de chômage au pays devrait grimper jusqu à 7,5 % d ici la mi-année avant de redescendre graduellement. La Banque du Canada maintient sa position grâce à l aide des dépenses fédérales Dans l ensemble, la demande intérieure canadienne devrait afficher une hausse anémique de 0,7 % en Cela créera le plus important écart par rapport à la croissance du PIB global depuis 1999, avec un secteur des exportations qui soutiendra la majeure partie de l économie. Parallèlement, les pressions inflationnistes se font discrètes et le taux de chômage est à la hausse. Pour cette raison, malgré une légère révision à la hausse de nos prévisions liées au PIB, la Banque du Canada aura peu de raisons de rajuster son taux directeur pour La banque centrale voudra en effet soutenir le plus possible l économie canadienne 3

4 durant le rajustement structurel, à condition que les pressions inflationnistes demeurent le plus près possible de la cible de 2 %, ce qui, nous croyons, sera le cas. En outre, la Banque du Canada voudra évaluer l efficacité des récentes mesures budgétaires visant à stimuler l économie, particulièrement en raison des délais et des incertitudes qui entourent les effets des multiplicateurs financiers. Nos perspectives tiennent compte des annonces faites cette semaine dans le cadre du budget (voir notre analyse du budget pour plus de détails). En somme, la croissance profitera d un élan additionnel d environ 0,1 point de pourcentage en 2016 et de 0,3 point de pourcentage en Toutefois, les incertitudes considérables entourant la taille des multiplicateurs financiers (tableau 1 de notre récente étude) pourraient faire en sorte que cette poussée ne corresponde pas à nos prévisions. Cependant, si tout se déroule comme prévu, l économie devrait croître de 1,9 % cette année, puis de 2,0 % en GRAPHIQUE 5. LES PRIX DU PÉTROLE REMONTENT GRADUELLEMENT SEULEMENT Pétrole brut WTI, $ US/baril 0 T32015 T12016 T32016 T12017 T32017 T12018 T32018 Sources : Bloomberg, Services économiques TD. 4

5 T1 T2 T3 T4 T1* T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P CANADA Taux cible financement un jour (%) Taux bons du Trésor 3 mois (%) Rendem. oblig. d'état 2 ans (%) Rendem. oblig. d'état 5 ans (%) Rendem. oblig. d'état 10 ans (%) Rendem. oblig. d'état 30 ans (%) Écart oblig. 10 et 2 ans (%) ÉTATS-UNIS Taux cible des fonds fédéraux (%) Taux bons du Trésor 3 mois (%) Taux bons du Trésor 2 ans (%) Taux bons du Trésor 5 ans (%) Taux bons du Trésor 10 ans (%) Taux bons du Trésor 30 ans (%) Écart bons du Trésor 10 et 2 ans (%) ÉCART CANADA - É.-U. PERSPECTIVES DES INDICATEURS FINANCIERS Écart bons du Trésor 3 mois Can - É.-U Écart bons du Trésor 10 ans Can - É.-U P: Prévision du Groupe Banque TD en date de mars * Taux comptant au 22 mars Toutes les prévisions sont de fin de période. Source : Bloomberg, Banque du Canada, Réserve Fédérale Devise Taux de change PERSPECTIVES DES DEVISES ÉTRANGÈRES 2015 T1 T2 T3 T4 T1* T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P Taux de change au dollar U.S. Yen japonais JPY par USD Euro USD par EUR Livre sterling USD par GBP Taux de change au dollar canadien Dollar U.S. USD par CAD Yen japonais JPY par CAD Euro CAD par EUR Livre sterling CAD par GBP P: Prévision du Groupe Banque TD en date de mars *Taux comptant au 22 mars Toutes les prévisions sont de fin de période. Source : Réserve fédérale, TDBG, Bloomberg PERSPECTIVES DES PRIX DES PRODUITS DE BASE T1 T2P T3 T4 T1E T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P Brut (WTI, $US/baril) Gaz naturel ($US/mBTU) Or ($US/once troy) Argent ($US/once troy) Cuivre (Cents/livre) Nickel ($US/livre) Aluminium (Cents/livre) Blé ($US/livre) P: Prévision du Groupe Banque TD en date de mars E: Estimation. Toutes les prévisions sont des moyennes de période. Source : Bloomberg, USDA (Haver). 5

6 PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES CANADIENNES Var. ann. en % d'une période à l'autre, sauf indication contraire Moy. Annuelle T1 T2 T3 T4 T1P T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P 15 16P 17P 15 16P 17P PIB réel Dépenses de consommation Biens durables Investiss. fixe non résidentiel Structures non résidentielles Matériel et PPI* Investissement résidentiel Dépenses publiques Demande Intérieure finale Exportations Importations Variation des stocks non agricoles (2007, G $) Ventes finales Solde courant - International (G $) % du PIB Bénéf. des entrepr. av. imp % du PIB Indice du PIB (a/a) PIB nominal Population active Emploi Emploi (milliers) Taux de chômage (%) Revenu personnel disponible Taux d'épargne des part. (%) Ind. des prix à la cons. (a/a) Indice de référence (a/a) Mises en chantier (milliers) Productivité : PIB réel / travailleur (a/a) T4/T4 P : des Services économiques TD en date de mars *Produits de propriété intellectuelle. Source : Statistique Canada, Banque du Canada, Société canadienne d'hypothèques et de logement, Haver Analytics. 6

7 PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES AMÉRICAINES Variation annualisée d'une période à l'autre (sauf indication contraire) T1 T2 T3 T4 T1P T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P 15 16P 17P 15 16P 17P PIB réel Dépenses de consommation Biens durables Investissements non résidentiels à taux fixe Structures non résidentielles Équipement et RRI* Construction résidentielle Dépenses et investissements publics (bruts) Demande intérieure finale Exportations Importations Variation des stocks des entreprises Ventes finales Solde courant international (G$) % du PIB Bénéfices des sociétés avant impôts (incluant la TVA et la DDA) % du PIB Déflateur du PIB (sur 12 mois) PIB nominal Marché du travail Emploi Emplois (variation en milliers) ,893 2,603 2,127 2,775 2,422 1,952 Taux de chômage (%) Revenu disponible des particuliers Taux d'épargne personnelle (%) Indice des prix à la consommation (var. annuelle) IPC global (var. annuelle) Indice des prix PCE (var. anuelle) Mises en chantier (en millions) Production horaire réelle (sur 12 mois)** * Produits relevant de la propriété intellectuelle ** Secteur non agricole P = des Services économiques TD en date de mars Sources : U.S. Bureau of Labor Statistics, U.S. Bureau of Economic Analysis, Services économiques TD Moy. Annuelle T4/T4 7

8 INDICATEURS ÉCONOMIQUES POUR LE G7 ET L'EUROPE Prévision PIB réel (variation annuelle en %) G-7 (31.9%)* États-Unis Japon Zone euro Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada Indice des prix à la consommation (variation annuelle, en %) G États-Unis Japon Zone euro Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada Taux de chômage (moyenne annuelles, en %) États-Unis Japon Zone euro Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada * Part du produit intérieur brut (PIB) mondial en Prévision au mois de mars 2016 Source: Bureaux de statistiques nationaux, Services économiques TD PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES MONDIALES Variation annuelle en % (sauf indication contraire) Part du PIB mondial en 2014 PIB réel (%) Monde Amérique du Nord États-Unis Canada Mexique Union européene (UE-28) Zone euro (UE-19) Allemagne France Italie Royaume-Uni Pays adhérents Asie Japon APIN Hong Kong Corée Singapour Taiwan Russie Australie et Nouvelle-Zélande Pays d'asie en voie de développement ASEAN Chine Inde** Amérique centrale et Amérique du Sud Brésil Autres pays en voie de développement Autres pays industrialisés * Part du PIB mondial en fonction de la parité des pouvoirs d'achat au mois de mars ** Les prévisions pour l'inde sont pour l'exercice financier. Source: Fonds monétaire international, Services économiques TD Le présent rapport est fourni par les Services économiques TD. Il est produit à des fins informatives et éducatives seulement à la date de rédaction, et peut ne pas convenir à d autres fins. Les points de vue et les opinions qui y sont exprimés peuvent changer en tout temps selon les conditions du marché ou autres, et les prévisions peuvent ne pas se réaliser. Ce rapport ne doit pas servir de source de conseils ou de recommandations de placement, ne constitue pas une sollicitation d achat ou de vente de titres, et ne doit pas être considéré comme une source de conseils juridiques, fiscaux ou de placement précis. Il ne vise pas à communiquer des renseignements importants sur les affaires du Groupe Banque TD, et les membres des Services économiques TD ne sont pas des porte-parole du Groupe Banque TD en ce qui concerne les affaires de celui-ci. L information contenue dans ce rapport provient de sources jugées fiables, mais son exactitude et son exhaustivité ne sont pas garanties. De plus, ce rapport contient des analyses et des opinions portant sur l économie, notamment au sujet du rendement économique et financier à venir. Par ailleurs, ces analyses et opinions reposent sur certaines hypothèses et d autres facteurs, et sont sujettes à des risques et à des incertitudes intrinsèques. Les résultats réels pourraient être très différents. La Banque Toronto-Dominion ainsi que ses sociétés affiliées et entités apparentées qui constituent le Groupe Banque TD ne peuvent être tenues responsables des erreurs ou omissions que pourraient contenir l information, les analyses ou les opinions comprises dans ce rapport, ni des pertes ou dommages subis. 8