2009, Une nouvelle étape pour la gestion alternative?
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- Aurélie Carbonneau
- il y a 8 ans
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1 2009, Une nouvelle étape pour la gestion alternative? Fabrice CUCHET, Global Head of Alternative Investments La rentrée de la gestion alternative 2009 Money does not perform. People do.
2 Agenda I. La fin de la Gestion Alternative? Une crise majeure qui a mis en avant des faiblesses existantes II. Retour aux Fondamentaux Une industrie plus petite et plus concentrée qui revient vers des recettes éprouvées tout en étant plus régulée III. Quelles Perspectives? Un environnement favorable Plus de segmentation pour répondre aux attentes des investisseurs IV. Les réponses de Dexia AM dans ce nouvel environnement Une gamme liquide, diversifiée, transparente et performante proposée majoritairement sous format UCITS III 2
3 La fin de la Gestion Alternative? Après des années de performances à deux chiffres, une crise majeure Faillite de de Grandes Institutions Financières Gates Liquidité Performances Négatives août-94 août-95 août-96 août-97 août-98 août-99 août-00 août-01 août-02 août-03 août-04 août-05 août-06 USD Milliards août-07 août-08 août-09 Side Side Pockets Forte Forte Corrélation Liquidations Fraude Performance 3 AUM HFRI Fund Weighted Composite Index Sources : HFR, Dexia AM
4 La fin de la Gestion Alternative? Des multiples critiques qui mettent en avant les faiblesses actuelles de l industrie Un cadre légal parfois obscur, souvent peu ou mal régulé Manque d indépendance des administrateurs, des valorisateurs et dépositaires Structures Off-shore : Cayman, BVI Opacité de certaines stratégies et des délégations de gestion Style drift : changement non communiqué de stratégies de gestion Manque d information sur le niveau de levier et la liquidité des sous-jacents utilisés dans le cadre des stratégies Performances décevantes et forte corrélation avec les autres classes d actifs Déception par rapport aux attentes : «les Hedge Funds délivrent des performances linéaires et décorrélées quelques soient les conditions de marchés» Qu en est-il vraiment? 4
5 La fin de la Gestion Alternative? Les faiblesses révélées par la crise Levier Concentration Gel du crédit, exigences de collatéral & appels de marge Des fonds mono-stratégie ou des stratégies au sein des indices et des portefeuilles Complexité Corrélation Liquidité Style drift Transparence Credit Structuré, Swaps de Variance Entre gérants alternatifs et avec les actifs traditionnels Incompatibilité entre Actif & Passif, rachats massifs Trop de biais dans les approches market neutral Side letters, problèmes de valorisation Absence de régulation Comment rétablir la confiance des investisseurs? 5
6 Retour aux fondamentaux Une industrie plus petite et plus concentrée Lancements & Liquidations de fonds Dec.2007 à Juin 2009 : Estimation du Nombre de Fonds Lancés/Liquidés S Moins d actifs sous gestion Fonds Mono-Stratégie : $984 bn (- 22%) Fonds de Fonds : $445 bn (- 28%) Moins de fonds Fonds Mono-Stratégie : (- 13%) Fonds de Fonds : (- 10%) S Lancements Liquidations Concentration Elevée 15% des asset managers gèrent 87 % des encours 9% des asset managers gèrent 76% des encours 6 Sources : HFR, Dexia AM
7 Retour aux fondamentaux qui revient vers des «recettes» éprouvées Un retour vers la : Qualité Simplicité Sécurité Couple rendement / risque cohérent Transparence et Liquidité des stratégies Objectifs de protection de capital Une recherche d une faible corrélation : La revanche des stratégies All Weather La revanche des stratégies Market Neutral All Weather Strategies* Toutes les Stratégies HF Retour aux fondamentaux des Hedge Funds : Identifier les inefficiences & les capturer en construisant des positions d arbitrage Apr-94 Apr-95 Apr-96 Apr-97 Apr-98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04 Apr-05 SP500 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Sources : HFR, Dexia AM * Global Macro, CTA, Market Neutral & Relative Value 7
8 Retour aux fondamentaux tout en étant plus régulée Plus de régulation est à la fois inévitable et nécessaire, avec deux objectifs : Protéger les investisseurs afin de les aider à investir dans les stratégies alternatives dans un univers plus régulé et sûr Construire une industrie forte pour la gestion alternative européenne avec suffisamment de flexibilité pour permettre aux fonds alternatifs européens de rivaliser avec les fonds off-shore Pour rétablir la confiance des investisseurs - Directive AIFM - UCITS III 8
9 La Directive AIFM (Alternative Investment Fund Managers) Du Positif et du Négatif Points Positifs : Passeport européen Développement d une marque mondiale pour les fonds alternatifs européens (AIFs ) Agrément des Asset Managers Surveillance réglementaire («disclosure», transparence ) Points Négatifs : Champ d application (Tous les fonds non UCITS III & les gérants > 100 M ) Réduit le choix des investisseurs Des limites inappropriées sur le levier Une bonne réglementation doit inclure tous les acteurs concernés Différences entre les directives UCITS et AIFM concernant la valorisation, le dépositaire 9
10 UCITS III : Une solution pour investir dans les Stratégies Alternatives? Les Stratégies Alternatives dans un cadre UCITS III Stratégies Objectif de Performance Performance Effet de levier Dérivés Diversification Capacité Liquidité du fonds Actifs Eligibles Stratégies Alternatives Long / Short Performance Absolue / pas de benchmark Marchés Bull & Bear Fréquent Utilisation fréquente Discrétionnaire Limité Trimestrielle ou plus Produits de taux & dérivés Futures sur Indice (Actions, Taux, Matières Premières ) Applicable sous UCITS III Oui, avec limite (200% linéaire ou limité par la VaR) Contrainte (ratios 5/10/20/40 ) Limité Max. Mensuelle Pas de Loans Pas de Futures sur matières premières Pas de contraintes majeures pour la plupart des stratégies alternatives sous une régulation UCITS III 10
11 UCITS III : Une solution pour investir dans les Stratégies Alternatives? UCITS III à Performance Absolue Faiblesses Levier Concentration Complexité Liquidité Transparence Absence de régulation Les réponses UCITS III Limité Règles de diversification Programme d activité spécifique Liquidité minimum, pas de Side Pocket, pas de gates Egalité de traitement entre investisseurs, pas de side letters Régulation reconnue, Passeport Européen Auditeur, administrateur et dépositaire indépendants Information complète dans le Prospectus & Reporting Style drift Corrélation Pas de réponse Pas de réponse La règlementation UCITS III ne convient pas à toutes les stratégies Mais est un moyen pour rétablir la confiance des investisseurs 11
12 Quelles perspectives? Un environnement favorable pour les Stratégies Alternatives Les gérants réaffirment leurs convictions de gestion Adaptabilité et flexibilité 2008 : Baisse des taux d investissement 2009 : Hausse des taux d investissement Expositions Nette & Brute des HF (source : Activité Fonds de Fonds Alternatifs de Dexia AM) 80% 70% 60% 50% 200% 180% 160% 140% 120% 40% 100% 30% 80% 20% 60% 40% 10% 20% 0% 0% Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 NET BRUT 12
13 /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/ /11/ /05/2009 Quelles perspectives? Un environnement favorable pour les Stratégies Alternatives Indicateur de Stress de marché & Performance des Hedge Funds STRESS Indicator - Liquidity STRESS Indicator - Volatility Average HF Performance Sources : HFR, Dexia AM 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13%
14 Quelles perspectives? Plus de Segmentation pour répondre aux attentes des investisseurs La Liquidité : Un facteur clef de segmentation La Liquidité n est pas gratuite : La «prime de liquidité» fait partie de la performance Petites capitalisations vs Grandes capitalisations Distressed vs Long Short Equity Private Equity vs Hedge Funds D un «Rendement ajusté du Risque» Vers un «Rendement ajusté du Risque & de la Liquidité» 14
15 Les réponses de Dexia AM dans ce nouvel environnement Une gamme Liquide, Diversifiée, Transparente & Performante Notre offre de produits Liquidité élevée Quotidienne, Hebdomadaire, Bimensuelle pour les Mono-Stratégies Adaptée aux sous-jacents pour les Fonds de Fonds Une gamme Diversifiée 15 Processus de gestion 3 profils de risque / rendement : Volatilité faible Volatilité moyenne Volatilité Elevée Une approche Transparente Publication de la VL sur dexia-am.com, Bloomberg, Morningstar + s quotidiens aux clients Reporting mensuel : chiffres (performance et risques) et actualité (commentaire mensuel) Un point d entrée pour toutes les demandes des investisseurs : investor.support-dam@dexia.com Performance : Une vraie génération d alpha Performances régulières Une corrélation moyenne / faible avec les actifs traditionnels 15
16 Les réponses de Dexia AM dans ce nouvel environnement Proposée majoritairement sous format UCITS III Gamme de produits à performance absolue et faible volatilité : UCITS depuis processus différents YTD Processus ayant une performance positive Processus ayant une performance négative Gamme de produits à performance absolue et volatilité moyenne & élevée : Nouveau UCITS III Market Neutral Equity Long Short European Equity Event Driven / Risk Arbitrage Long Short Emerging Debt Systematic Futures Long Short Credit Matières Premières Nouveau Ucits III, liquidité quotidienne Nouveau Ucits III, liquidité hebdomadaire Nouveau Ucits III, liquidité quotidienne Nouveau Ucits III, liquidité bimensuelle Nouveau Ucits III, liquidité quotidienne Nouveau Ucits III, liquidité hebdomadaire Nouveau Ucits III, liquidité hebdomadaire Fonds de Fonds : Projets UCITS III en cours Une équipe très expérimentée Des performances supérieures à la moyenne pendant la crise Gestion Interne : Volatilité Faible (<5%), performance 2008 : -2% à +1%, performance 2009 : +2.5% à +4.5% Gestion Externe : Volatilité Moyenne (5-10%), performance 2008 : -14%, performance 2009 : +7% à +8% 16
17 Dexia AM, Un acteur à vos côtés pour diversifier votre portefeuille Régulé UCITS depuis 1996 Diversifié 15 Processus de gestion Expérimenté 15 Ans, 50 Gérants de Fonds Performant 75% des stratégies positives en 2007 et % des stratégies positives en 2009 Liquide Quotidienne, Hebdomadaire, Bimensuelle pour les Mono-Stratégies 17
18 Adresses & Disclaimer Luxembourg Dexia Asset Management Luxembourg SA 136, route d Arlon 1150 Luxembourg Tel.: Belgium Dexia Asset Management Belgium Place Rogier 11 B-1210 Bruxelles Tel.: France Dexia Asset Management SA 40, rue Washington Paris Cedex 08 Tel.: Australia Ausbil Dexia Ltd Veritas House Level Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: Italy Dexia Asset Management Luxembourg SA Succursale Italiana Corso Italia Milano Tel.: Spain Dexia Asset Management Luxembourg SA Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, Madrid Tel.: Switzerland Dexia Asset Management Luxembourg SA succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: The Netherlands Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan ME Rotterdam Tel.: Germany Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland An der Welle Frankfurt Tel.: Bahrain Dexia Asset Management Luxembourg S.A., Middle East Representative Office Bahrain Financial Harbour, Financial Center, West Harbour Tower, Level 23 King Faisal Highway PO Box Manama Tel.: Canada Dexia Asset Management Luxembourg SA Canadian Representative Office 77, King Street West Royal Trust Tower (32nd floor) Toronto, Ontario Tel.: Le présent document a un caractère purement informatif, il ne comporte aucune offre de vente ou d'achat d'instruments financiers, il ne constitue pas un conseil en investissement et ne confirme aucune transaction, quelle qu'elle soit, sauf convention contraire expresse. Les informations reprises dans ce document nous ont été transmises par différentes sources. Dexia Asset Management apporte le plus grand soin dans le choix des sources de données ainsi que dans la transmission de ces informations. Toutefois, des erreurs ou omissions dans ces sources ou dans ces processus ne peuvent pas être exclues à priori. Dexia AM ne peut être tenue responsable de dommages directs ou indirects résultant de l'utilisation du présent document. Le contenu de celui-ci ne peut être reproduit que moyennant l'accord écrit préalable de Dexia AM. Les droits de propriété intellectuelle de Dexia AM doivent être respectés à tout moment. Attention : Si le présent document mentionne des performances passées d un instrument financier ou d un indice financier ou d un service d investissement, fait référence à des simulations de telles performances passées ou comporte des données relatives à des performances futures, le client est conscient que ces performances et/ou prévisions ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. De plus, Dexia AM précise que : dans le cas où il est précisé qu il s agit de performances brutes, la performance peut être influencée par des commissions, redevances et autres charges. dans le cas où la performance est exprimée en une autre monnaie que celle du pays de résidence de l investisseur, les gains mentionnés peuvent se voir augmentés ou réduits en fonction des fluctuations du taux de change. Si le présent document fait référence à un traitement fiscal particulier, l investisseur est conscient qu une telle information dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et qu elle est susceptible d être modifiée ultérieurement. Le présent document n est pas une recherche en investissement telle que définie à l article 24, 1 de la directive 2006/73/CE du 10 août 2006 portant mesures d'exécution de la directive 2004/39/CE du Parlement européen et du Conseil. Si la présente information est une communication publicitaire, Dexia AM tient à préciser qu elle n a pas été élaborée conformément aux dispositions légales arrêtées pour promouvoir l'indépendance de la recherche en investissements, et qu elle n'est soumise à aucune interdiction prohibant l'exécution de transactions avant la diffusion de la recherche en investissements. Dexia AM invite les investisseurs à toujours consulter le prospectus avant d'investir dans un de ses fonds. Le prospectus et d'autres informations relatives aux fonds sont disponibles sur le site Money does not perform. People do. 18
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