La baisse du prix de l'énergie va peser sur l'inflation et inciter les banques centrales à rester accommodantes

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1 CONVICTIONS Conclusions du comité d investissement mensuel de Natixis Asset Management Janvier 2015 ANALYSE MACROECONOMIQUE La baisse du prix de l'énergie va peser sur l'inflation et inciter les banques centrales à rester accommodantes Analyse du contexte et scénario central ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D ACTIFS Les perspectives de rebond de la croissance mondiale, doublées d un programme d assouplissement quantitatif de la BCE, confortent notre positionnement long en actifs risqués Analyse et allocation stratégique et tactique Zoom sur OBLIGATAIRE Le Bund à 10 ans traite à des niveaux sans précédents. La désinflation importée renforce les arbitrages favorables aux Treasuries. Les spreads high yield et les émergents sont sous pression. ACTIONS EUROPEENNES En l absence de nouvelles positives sur les prévisions de résultats et malgré l amélioration de l environnement macroéconomique en Europe, nous restons neutres sur les actions européennes. Le risque de déflation en Europe et l incertitude politique en Grèce notamment pèsent sur les perspectives de marché. GLOBAL EMERGENT En l absence de facteurs de soutien fondamentaux pour la classe d actifs, l environnement déflationniste sur le prix des commodities, conjugué à l environnement de dollar fort continue de peser sur la performance de la classe d actifs.

2 ANALYSE MACROECONOMIQUE Recherche économique L'élément clé est la baisse du prix du pétrole. Elle permet un rééquilibrage de l'activité mondiale au bénéfice des pays industrialisés. Le transfert de revenu des pays producteurs vers les pays consommateurs pourrait tendre vers 2% du PIB mondial. Cela devrait permettre à la zone Euro de retrouver une dynamique plus solide. L'équilibre global sera favorable aux pays industrialisés: le consommateur retrouve des marges de manœuvre et l'entreprise améliore ses marges. Les pays développés vont avoir un leadership sur la croissance mondiale au cours des prochains mois. Les pays émergents n'ont plus la Chine comme créateur d'impulsion forte et durable. Chacun doit se réorganiser. Scénario macro central Economie globale Economie américaine De la croissance mais pas d'inflation - L'économie américaine progresse rapidement mais cela ne provoque pas de tensions sur l'appareil productif ni sur le marché du travail. Les indicateurs de prix ne montrent pas de dérive haussière (l'inflation reste bien en dessous de la cible de la Fed à 2%) et le taux de salaire ne progresse que lentement (1.7% en décembre). L'accélération de l'activité est trop récente pour provoquer une situation qui inciterait la Fed à intervenir rapidement. Economie chinoise Peu de croissance et un taux d'inflation qui ralentit encore. L'ajustement en cours au sein de l'économie chinoise traduit à la fois une réallocation des ressources vers le marché intérieur mais aussi la gestion de l'endettement fort notamment des entreprises publiques. Le premier aspect nécessite une flexibilité d'adaptation que le second ne permet pas. Cela se traduit par une demande interne réduite et un taux d'inflation bien en dessous des objectifs définis par les autorités. En 2014 le taux d'inflation aura été de 2% en moyenne contre une cible de 3.5%. C'est pour cela qu'il faudra une politique plus agressive. Le moteur de la croissance mondiale, les USA, ne crée plus l'impulsion des mois d'été. Cela s'observe via l'indice mondial qui s'étiole. Dès lors, les indices plafonnent et ne montrent pas de capacité à progresser de façon autonome. Le Royaume-Uni et le Japon sont à un niveau médiocre. C'est le cas aussi de la zone Euro. Les émergents ont perdu leur leadership. Economie japonaise Economie de la zone Euro Peu de croissance et un risque de déflation La dépréciation de l'euro, la baisse du prix du pétrole et la politique monétaire très accommodante dans la durée se traduira par une reprise de l'activité. Cependant, à court terme, les effets ne sont pas encore perceptibles réduisant les possibles tensions au sein de l'appareil productif. En conséquence les risques de déflation existent si la reprise ne se profile pas rapidement. C'est pour cela que la BCE veut clairement définir les instruments nécessaire à l'atteinte de ces objectifs. La politique budgétaire doit accompagner ce mouvement plutôt que de la combattre. C'est une condition pour retrouver de la croissance. L'économie manque d'impulsion capable de faire converger la croissance vers une dynamique vertueuse. La hausse de la TVA d'avril avait, in fine, provoqué la récession et la démission du gouvernement. Les propositions du nouveau gouvernement Abe ne semblent pas capables d'entrainer l'économie sur un sentier élevé et la dette publique sur une trajectoire soutenable.

3 Indicateurs Croissance et inflation Source : Recherche économique / Natixis AM Taux directeurs Fin d'année Politique Monétaire Taux d'intérêt de long Terme (10 ans) USA Japon Zone Euro Royaume Uni Source : Recherche économique / Natixis AM Focus Politique monétaire La baisse rapide et profonde du prix du baril de pétrole se traduit par un ralentissement voire une contraction de l'indice des prix à la consommation (cela a été le cas de la zone Euro au mois de décembre). Cette situation est favorable à la croissance si elle permet de relancer la demande interne (contrechoc pétrolier) et de créer ainsi d'éventuelles tensions. Le risque majeur pour la BCE est que le taux d'inflation sous jacent chute encore davantage parce que le choc positif n'est pas perçu comme durable. C'est pour cela qu'elle veut agir très vite afin de profiter du choc sur les prix pour mettre en œuvre une opération de quantitative easing. Elle veut inverser les anticipations et ne pas laisser l'inflation sous jacente dans un territoire qu'elle ne maitriserait plus. Le 22 janvier, lors de sa réunion, l'enjeu sera important. Au Royaume-Uni, l'activité est plus limitée et la baisse du taux d'inflation sous le niveau de 1% vont obliger la BoE à maintenir la politique monétaire accommodante. Cela pourrait être le cas aussi aux USA. L'absence de tensions inflationnistes donne des marges de manœuvre à la Fed qui clairement ne veut pas se précipiter. Je crois que la probabilité d'une hausse au S est robuste mais celle d'une hausse au S n'est pas nulle.

4 ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D ACTIFS Pôle d expertise Investissement et solutions clients Les perspectives d un rebond de la croissance mondiale en ce début d année, doublées d un programme d assouplissement quantitatif de la BCE, confortent notre positionnement long en actifs risqués. Portefeuille modèle théorique Benchmark Min Allocation stratégique Max Classe d'actifs Poids tactique Variation par rapport au mois précédent Mois précédent 50% 30% 50% 70% Obligations 45.0% 2.5% 42.5% 40% 20% 60% 10% 0% 20% Dette Etat 40.0% 40.0% Inflation 0.0% 0.0% Dette Etat internationale* 2.5% 2.5% 0.0% Dette émergente*** 0.0% 0.0% Investment Grade 0.0% 0.0% High Yield 2.5% 2.5% 35% 20% 35% 50% Actions 41.0% 41.0% 12.5% 5% 20% Euro 11.0% 11.0% Europe ex Euro* 7.0% 7.0% 12.5% 5% 20% USA* 17.0% 17.0% 5.0% 0% 10% 5.0% 0% 10% Japon* 3.0% 3.0% Asie développée* 0.0% 0.0% Asie Emergente** 3.0% 3.0% Europe émergente Afrique Moyen-Orient** 0.0% 0.0% Amérique Latine** 0.0% 0.0% 5% 0% 5% 10% Matières premières 2.5% 2.5% Energie 0.0% 0.0% Métaux industriels 0.0% 0.0% Agriculture 0.0% 0.0% Métaux précieux 2.5% 2.5% 10% 0% 10% 20% Devises 11.5% -2.5% 14.0% 5.0% 20% Cash 1.5% -2.5% 4.0% 1.0% 5% Dollar / 5.0% 5.0% 1.0% 5% Livre / 5.0% 5.0% 0% 1.0% 5% Franc Suisse / 0.0% 0.0% 1.0% 5% Yen / 0.0% 0.0% 1.0% 5% Devises émergentes / 0.0% 0.0% 100% 100% 100.0% 100.0% Volatilité 7.2% 0.0% Tracking error 1.1% 0.0% Les vues utilisées pour construire le portefeuille modèle sont cohérentes avec celles des spécialistes, mais peuvent aboutir à des pondérations relatives au benchmark différentes de celles des portefeuilles modèles mono-classe d actif.

5 Scénario central allocation globale Taux Nous maintenons une opinion positive sur les obligations européennes en raison de la faible dynamique de croissance et des risques déflationnistes qui obligent la BCE à accroitre son soutien aux marchés de taux. La correction marquée des prix du pétrole va réduire encore les anticipations d'inflation à l'échelle mondiale. Ainsi, même aux USA, les taux de la partie longue de la courbe pourraient reculer; en revanche nous sommes moins optimistes sur la partie courte compte tenu des bons fondamentaux de l'économie US Inflation européenne Zone euro: inflation (% glissement annuel) 1 Actions Dans un marché affecté par la forte baisse des cours du pétrole et la résurgence du risque politique en zone Euro, nous continuons de privilégier les petites capitalisations au sein de la zone Euro (faible présence de valeurs liées à l'énergie) et les actions US dont la valorisation en Euro profite de la hausse du dollar Inflation Inflation hors énergie, alim., tabac, alcool Source: Datastream La baisse du prix du pétrole entraîne l inflation européenne en territoire négatif. Devises La parité Euro / Dollar passe le seuil de $ pour atteindre le niveau de $. La perspective du «Quantitative Easing» en zone euro, couplée à une inflation proche de 0% avec un effondrement des prix du pétrole, et, du côté américain, la dynamique économique soutenue laissant présager un raffermissement monétaire courant 2015, implique un renforcement du dollar et un allégement de l euro. Les tensions politiques en Grèce sont également un facteur de pressions baissières sur l Euro. Matières premières Marchés Taux d'intérêt gouvernementaux à 10 ans Source: Bloomberg Allemagne Etats-Unis La désinflation énergétique et la force du dollar pèsent sur les taux longs. Plombé par la chute du pétrole (-20%), l indice global de matières premières perd 8% en décembre. Les révisions à la baisse de la demande de pétrole, l absence de coopération entre les pays producteurs et la hausse du dollar ne plaident pas pour un rebond imminent du prix du baril. Les craintes sur l activité mondiale et les tensions politiques en Grèce pèsent également sur le secteur des métaux industriels (-4%), mais bénéficient à l once d or qui progresse de 2% dans cet environnement de plus en plus incertain.

6 OBLIGATAIRE Pôle d expertise Taux Le Bund à 10 ans traite à des niveaux sans précédents. La désinflation importée renforce les arbitrages favorables aux Treasuries. Les spreads high yield et les émergents sont sous pression. Analyses de marchés & perspectives Les marchés de taux sont portés par la perspective d une annonce de la BCE le 22 janvier. Le Bund à 10 ans s échange sous 0,50% alors que le 30 ans s approche du seuil historique de 1%. La courbe euro continue de s aplatir. Si l achat de dettes souveraines semble acquis, les modalités de l intervention restent à définir. Le succès de la politique dépendra grandement de ces critères d éligibilité (maturité, niveau de rendement, notation, clé de répartition ). Les périphériques peinent à suivre le rally impressionnant du Bund. En parallèle, la chute continue du pétrole réduit l inflation (-0,2%A en décembre) et pénalise les emprunts indexés. La baisse des points morts est spectaculaire aux Etats-Unis où le breakeven à 2 ans est à 0%. En outre, la demande de T-Note se trouve renforcée par la faiblesse des taux en zone euro et au Japon. Le 10 ans américain, déconnecté des publications économiques et du resserrement monétaire anticipé, s affiche sous 2%. Sur le crédit, la sensibilité des indices synthétiques (+4pdb sur l IG depuis le 31/12) à la baisse des actions ne se retrouve pas sur les marchés d obligations privées. Les spreads IG sont stables. On observe cependant un écartement des spreads high yield (+7pdb) dans le sillage de son équivalent américain fortement pondéré en énergie. Enfin, les marchés émergents restent sous pression du fait de la baisse des matières premières, du dollar fort et du rally du T-Note. Nos positions TAUX MOYEN ET LONG TERME Le Quantititive Easing de la BCE est maintenant acquis, reste à définir les modalités de mise en place. Dans cette attente de précision, nous gardons nos positions du mois dernier avec une préférence pour les maturités longues, qui avec la pente de la courbes des taux présentent des rendement attractifs ainsi qui les rendements des dettes espagnoles et italiennes. Sur l année 2015, les courbes devraient poursuivre leur aplatissement avec la recherche de rendement et la décorrélation entre les marchés de taux US et Euro augmenter : mise en place d un QE contre hausse des taux de la FED. TAUX MONÉTAIRES Début décembre la BCE a laissé ses taux directeurs inchangés: "refi" à 0.05%, facilité de prêt marginal à 0.30% et facilité de dépôt à -0.20%. Aucune nouvelle mesure «exceptionnelle» n a par ailleurs été annoncée mais la BCE a déclaré avoir "intensifié les préparatifs" à de nouvelles mesures d'"assouplissement quantitatif" (ou QE). Compte tenu du risque déflationniste, les taux monétaires resteront durablement très bas. La moyenne de l'eonia s'affiche en baisse à -3bp pour le mois de décembre. Dans ce contexte l allocation TF/TV du portefeuille modèle «tactique» a été maintenue à 75%/25%. Concernant le choix des actifs, la gestion maintient son objectif de diversification sur les émetteurs "corporates". Les fonds monétaires peuvent faire l'acquisition de titres d Etat italiens et espagnols pour des maturités maximales de 18 mois.

7 Portefeuille souverain VUE GLOBALE 12/ /2015 Duration - euro : neutre - euro : neutre Courbes - aplatissement - aplatissement Indexées Sélection pays - taux réels euro : neutre - taux réels euro : neutre core Sous-pondérer Sous-pondérer Nous favorisons toujours les maturités longues sur les pays Core et conservons notre surexposition sur l Espagne et l Italie. semi-core Surpondérer Surpondérer périphériques Neutre Neutre CRÉDIT Vue Positive: Nous maintenons une vue positive sur le marché du crédit, malgré un risque plus élevé de volatilité en raison des incertitudes liées aux élections grecques. La BCE pourrait annoncer le lancement de son programme de rachat d actif dès la fin de janvier. Cette mesure et le manque de liquidité sur le crédit cash devraient continuer à soutenir le marché. Le spread de crédit moyen de l indice Barclays Euro Aggregate Corporate s est élargi à 61.6 bp, avec une performance depuis le début de l année de +8.4% (-25bp depuis le 31/12/2013). VUE GLOBALE Covered** ABS 12/ 2014* 02/ 2015* + = + + Vues crédit euro à 2 mois VUE SECTORIELLE IG 12/ 2014* 02/ 2015* Cycliques = = Défensives = = High Yield + =/+ Financières + + Investment Grade + + Banques subordonnées Banques séniors Convertibles +/+ +/+ Assurances + + Convertibles : QE potentiel de la BCE, rendement anticipé des actions proche de +10% (effondrement du prix des matières premières et de l EUR/USD). La volatilité implicite des obligations convertibles reste attractive. Ces facteurs ainsi que les rachats massifs devraient soutenir à la hausse des valorisations sur ce marché: rendement annuel anticipé de 5 à 7% sur l année High Yield : Neutre à Positif. Début d année prudent. Un marché peu liquide, des flux pondérés. Toujours une dichotomie BB / B traduisant l aversion au risque des investisseurs. Mais une valorisation attractive. Un effet potentiel positif de la baisse de l euro et du faible prix du pétrole. Des rachats de dette par les entreprises (TVN, Spie, Lottomatica) qui devraient soutenir le marché.

8 TAUX EMERGENTS Un marché très volatil, toujours dominé par la baisse des prix du pétrole Analyses de marchés & perspectives Alors que les prix du pétrole poursuivaient inexorablement leur baisse, les actifs EM continuaient d être mis sous pression. L absence de liquidité en cette fin d année, associée à des rachats significatifs, ne faisaient qu amplifier le phénomène. Certains marchés étaient particulièrement heurtés: Russie, Venezuela, Kazakhstan, Angola ou Ghana, tous largement dépendants des exports en pétrole. Les devises émergentes étaient également largement impactées: l indice EMFX (mesuré par JP Morgan) baissait de 3.5% contre USD. Les taux locaux cessaient de baisser et ce malgré un contexte d inflation plutôt favorable. La Russie était particulièrement sous pression ce mois-ci; le rouble se dépréciait de près de 60% en moins de deux semaines! Avant de regagner du terrain et de terminer l année 2014 avec une dépréciation au total de 45%. Pourtant la banque centrale russe remontait ses taux (de 11 à 17%) et intervenait largement sur la devise. Au 31 décembre, l indice dette externe JPM global Diversified avait progressé de -2.31% sur le mois et de 7.43 % depuis le début de l année. La dette locale quant à elle sous-performait de -5.93% sur le mois et de -5.72% sur l année, la performance étant quasi exclusivement liée à la baisse des devises : une grande hétérogénéité Spreads pays EMBIG global div Nos positions SCÉNARIO CENTRAL Compte tenu de l environnement mondial de taux bas, renforcé encore par les actions de la BCE, de la Banque du Japon, nous continuons de penser que la dette émergente rencontrera de la demande compte tenu des niveaux de valorisation relatifs attractifs. Nous continuons à surpondérer les pays à haut rendement même si nous devons supporter de la volatilité à court terme. Nous n avons pas d exposition aux devise émergentes. Principaux risques associés Une forte baisse des matières premières qui se prolongerait associée à une révision à la baisse de l économie mondiale.

9 ACTIONS EUROPEENNES Pôle d expertise Actions européennes En l absence de nouvelles positives sur les prévisions de résultats et malgré l amélioration de l environnement macro-économique en Europe, nous restons neutres sur les actions européennes. Le risque de déflation en Europe et l incertitude politique, en Grèce notamment, pèsent sur les perspectives de marché. Analyses de marchés & perspectives Evolution du MSCI Europe Small Caps / MSCI Europe DNR Volatilité implicite Euro Stoxx 50 / S&P 500 Source : Bloomberg Source : Bloomberg Nos positions SCÉNARIO CENTRAL Malgré l amélioration du contexte macroéconomique en Europe, nous restons neutres sur les actions européennes en l absence de surprises positives en termes de prévisions de résultats. Dans notre allocation sectorielle nous surpondérons les secteurs de l énergie, de la Santé, de l Automobile, des Medias, de l immobilier pour le rendement et de la Technologie. Nous sommes neutres sur les banques, l assurance, les télécommunications et les utilities. Nous sous pondérons le secteur du luxe. Nous surpondérons la zone Euro et sommes prudents sur le Royaume-Uni. Nous adoptons un biais positif en faveur des petites capitalisations boursières. Principaux risques associés Risques de déflation dans la zone Euro. Elections en Grèce, Portugal, Espagne. Situation géopolitique. Risque d augmentation de la volatilité. Environnement économique en Chine.

10 GLOBAL EMERGENT Pôle d expertise Global Emergent Pôle d expertise Global Emergent ACTIONS EMERGENTES Nous conservons notre positionnement prudent sur les actions émergentes. En l absence de facteurs de soutien fondamentaux pour la classe d actifs (que ce soit du point de vue de l activité macro ou des résultats), l environnement déflationniste sur le prix des commodities conjugué à l environnement de dollar fort continuent de peser sur la performance de la classe d actifs. Analyses de marchés & perspectives En décembre, à l image du mois précédent, la performance des marchés émergents ressort une nouvelle fois en nette baisse, pénalisée par la baisse des prix du pétrole. Seuls 5 pays émergents affichent des performances positives en décembre, au premier rang desquels la Chine (+4,22%). Sur le reste de la cote, plusieurs constituants importants ressortent en forte baisse comme le Mexique (- 4,86%), le Brésil (-8,42%) ou encore la Russie (-20,92%), tous pénalisés par la baisse du prix du baril. Avec une baisse de -1,72% en décembre, les marchés émergents sousperforment les marchés développés (+1,36%) avec un écart depuis le début de l année qui s établit à plus de 8% (+19,50% contre +11,38%). Par régions, l Asie résiste mieux (+1,07%) que les zones LatAm (-6,40%) et EMEA (-7,16%) Performances zones Emerg. & World Index ( DNR, source MSCI) EM EM ASIA EM EMEA EM LATAM WORLD Index 80 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Source: MSCI, Natixis AM au 31/12/2014 Nos positions SCÉNARIO CENTRAL D un point de vue strictement fondamental, en l absence d amélioration notable de l activité économique ou des résultats des sociétés, la valorisation constitue le seul véritable facteur de soutien pour ces marchés et justifie un positionnement neutre. Néanmoins, à court terme, la pression déflationniste sur le prix des commodities conjuguée à l environnement de dollar fort devraient continuer de peser sur la performance de la classe d actifs. Positifs sur : Chine, Mexique, Thailande, Turquie et Pologne. Négatifs sur : Taiwan, Malaisie, Brésil, Russie et Afrique du Sud. Principaux risques associés - Tension sur les taux longs US déclenchant une nouvelle séquence d outflows et un nouvel accès de faiblesse des devises EM. - Faiblesse du prix des commodities. - Risque politique (Chine/HK) et géopolitique (Russie/Ukraine, ) - Inertie/dégradation des données macro dans le monde émergent vs développé. - Retournement à la baisse du sentiment des investisseurs.

11 NATIXIS ASSET MANAGEMENT En bref Avec 294 milliards d'euros sous gestion et 633 collaborateurs (1), Natixis Asset Management se place aux tout premiers rangs des gestionnaires d'actifs européens. Natixis Asset Management offre à ses clients (investisseurs institutionnels, entreprises, banques privées, distributeurs et réseaux bancaires), des solutions sur mesure, innovantes et performantes, organisées autour de 6 grandes expertises de gestion : Taux : couvre l ensemble de l univers obligataire européen : monétaire, souverain, crédit, inflation, aggregate, convertibles ; Actions européennes : délivre une gestion fondamentale active et propose une gestion value sur les segments des grandes, moyennes et petites capitalisations européennes ; Investissement et solutions clients : offre des produits et services sur mesure en gestion d allocation globale, notamment pour le compte de clientèles institutionnelles, de grandes entreprises, de banques et de compagnies d assurance vie. Global émergent : offre une gestion active de conviction sur les actions émergentes; Structurés et volatilité développé par Seeyond (2) : propose des solutions innovantes cherchant à allier la recherche de performance et de réduction du risque à travers une offre de gestion structurée, allocation d actifs flexible, gestion active de volatilité, gestions modélisées actions et active protégée. Investissement responsable développé par Mirova (3) : propose une approche globale de l investissement responsable : actions, taux, financement des infrastructures, Impact investing (4) et conseil en vote et engagement. L offre de Natixis Asset Management est commercialisée par la plateforme de distribution mondiale de Natixis Global Asset Management, qui offre un accès aux expertises de plus de vingt sociétés de gestion présentes aux États-Unis, en Asie et en Europe. (1) Source : Natixis Asset Management 31/12/2013. (2) Seeyond est une marque de Natixis Asset Management. (3) Mirova est filiale à 100% de Natixis Asset Management. (4) Impact investing : gestion à fort impact social/environnemental.

12 CONTRIBUTEURS Michael AFLALO - directeur Solutions institutionnelles et réseaux - Pôle d expertise Investissement et solutions clients Matthieu BELONDRADE responsable équipe de gestion Actions émergentes Pôle d expertise Global émergent Philippe BERTHELOT - directeur Crédit - Pôle d expertise Taux Emmanuel BOURDEIX - codirecteur des gestions de Natixis AM - Responsable du pôle d expertise Seeyond en gestions de volatilité et produits structurés Axel BOTTE - stratégiste obligataire - Pôle d expertise Taux Olivier DE LAROUZIÈRE - directeur Obligataire - Pôle d expertise Taux Laurence FRÉTILLE - product specialist - Pôle d expertise Actions européennes Raphaël GALLARDO - stratégiste - Pôle Investissement et solutions clients Ibrahima KOBAR - codirecteur des gestions de Natixis AM - Responsable du pôle d expertise Taux Brigitte LE BRIS - directeur Taux internationaux et devises - Pôle d expertise Taux Yves MAILLOT directeur Actions européennes - pôle d expertise Actions européennes Franck NICOLAS directeur Investissement et solutions clients pôle d expertise Investissement et solutions clients Alain RICHIER - directeur Monétaire - Pôle d expertise Taux François THÉRET - responsable Actions globale et pays émergents - Pôle d expertise Global émergent Philippe WAECHTER - Directeur recherche économique Coordination : Pôle Investissement et Solutions Clients de Natixis Asset Management Direction de la Communication Source : Comité d investissement stratégique Natixis Asset Management Société anonyme au capital de ,76 Agrément AMF n GP RCS Paris n , quai d Austerlitz Paris cedex 13 - Tél Ce document est destiné à des clients professionnels au sens de la Directive MIF. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans le consentement préalable et écrit de Natixis Asset Management. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Les chiffres des performances citées ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

13 Les analyses et les opinions mentionnées dans le présent document représentent le point de vue de l auteur référencé, sont à la date indiquée et sont susceptibles de changer. Il n y aucune garantie que les développements futurs correspondront à ceux prévus dans le présent document. Lorsque la réglementation locale l exige, ce document est fourni uniquement sur demande écrite. Aux pays francophones de l UE, le présent document est fourni aux Clients Professionnels par NGAM S.A. ou sa succursale sous-mentionnée. NGAM S.A. est une société de gestion luxembourgeoise qui est autorisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier, constituée conformément à la loi luxembourgeoise et immatriculée sous le numéro B Siège social de NGAM S.A. : 2, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg. France : NGAM Distribution (n RCS Paris). Siège social: 21 quai d Austerlitz, Paris. En Suisse, le présent document est fourni aux Investisseurs Qualifiés (Qualified Investors) par NGAM, Switzerland Sàrl. Les entités susmentionnées sont des unités de développement commercial de Natixis Global Asset Management, la holding d un ensemble divers d entités de gestion et de distribution de placements spécialisés présentes dans le monde entier. Bien que Natixis Global Asset Management considère les informations fournies dans le présent document comme fiables, elle ne garantit pas l exactitude, l adéquation ou le caractère complet de ces informations.