Uiversité de Nice-Sophia Atipolis Istitut Uiversitaire de Techologie Nice-Côte d Azur épartemet Gestio des Etreprises et des Admiistratios Objectifs Calculer le coût et des dettes fiacières Gestio Fiacière Aalyser le crédit-bail comme ue source de fiacemet d emprut Le coût du fiacemet irecteur de la MSTCF IAE Nice Maître de Coféreces et octeur e Scieces de Gestio Agrégé e Ecoomie et Gestio ESS Igéierie Fiacière ESCF Estimer le coût des fods propres : par actualisatio à partir du MEAF Calculer le coût moye podéré du capital E. MOLAY 2 Pla du cours Les cotraites de fiacemet Les cotraites fiacières Les autres cotraites La sélectio des ressources Le coût des dettes fiacières Le coût des fods propres Le coût moye podéré du capital Le fiacemet de l'ivestissemet Le fiacemet d'u ivestissemet est réalisé par des ressources propres d'origie : itere (autofiacemet), extere (augmetatio de capital) des dettes fiacières. Ces ressources sot rémuérées et écessitet de calculer leur coût. E. MOLAY 3 E. MOLAY 4 UT GEA FC 1
Le coût moye podéré du capital Le fiacemet d'u projet est souvet réalisé par combiaiso de plusieurs ressources : le coût moye podéré du capital permet d'évaluer le coût global du fiacemet. Coût des sources de fiacemet ettes fiacières Coût Moye Podéré du Les cotraites fiacières La coceptio classique du fiacemet de l'etreprise comporte de ombreuses cotraites souvet observées par les apporteurs de capitaux : l'équilibre fiacier miimum ; l'autoomie fiacière ; la capacité de remboursemet ; l'autofiacemet. Fods propres Capital (CMPC) Certaies cotraites limitet le champ des possibilités de fiacemet. E. MOLAY 5 E. MOLAY 6 Autoomie et équilibre fiaciers L'autoomie fiacière (ettes s'exprimer par trois ratios: Capitaux propres) peut Autofiacemet et capacité de remboursemet L'etreprise doit souvet autofiacer ue partie des ivestissemets (souvet 30 % miimum). L'équilibre fiacier : Le motat de la dette fiacière e doit pas représeter plus de 3 ou 4 fois la capacité d'autofiacemet (CAF) auelle moyee prévue : détermie le choix etre fiacemet par ressources durables et fiacemet à court terme. E. MOLAY 7 E. MOLAY 8 UT GEA FC 2
'autres cotraites Le statut juridique peut restreidre l'accès à certaies ressources de fiacemet => seules les sociétés de capitaux (S.A., S.C.A.) peuvet émettre des obligatios. La taille des petites etreprises e leur permet pas gééralemet : d'appeler publiquemet à l'éparge ; d'obteir des coditios très favorables auprès des établissemets fiaciers. Le coût des dettes fiacières Coût d'ue dette fiacière = taux de reviet après impôt. Le taux de reviet est le taux qui égalise la somme reçue et la valeur actuelle des paiemets. Le calcul est idetique à celui du taux itere de retabilité. E. MOLAY 9 E. MOLAY 10 Le coût des empruts Prise e compte : des évetuels frais (de dossier, d'émissio, de service de la dette) ; de l'écoomie d'impôt réalisée sur ces charges et les itérêts. Ue etreprise a cotracté u emprut idivis de 500 000 remboursable e 4 as par auités costates, au taux d'itérêt de 10 %. Les frais de dossier iscrits e charges la première aée s'élèvet à 15 000, l'etreprise est bééficiaire et le taux d'impositio sur les bééfices est de 33 1 / 3 %. Quel est le coût de cet emprut pour l etreprise? Le coût des empruts Capital restat dû début Itérêts Rembours. t du capital Auités Somme effectivemet à la dispositio de l'etreprise : 500 000-15 000 + 15 000 x 33 1 / 3 % = 490 000 Eco. IS / itérêts Flux réels 1 500 000.00 16 666.67 141 068.74 2 13 075.49 144 659.92 3 9 125.19 148 610.21 4 4 779.86 152 955.54 Taux de reviet (coût de l'emprut après impôt) : TR => 141 068,74(1 + TR) -1 + + 152 955,54 (1 + TR) -4 = 490 000 TR = 7,55 %. E. MOLAY 11 E. MOLAY 12 UT GEA FC 3
La séparabilité des flux d'ivestissemet et de fiacemet est pas respectée. L'immobilisatio est mise à dispositio de l etreprise sas mouvemets de trésorerie liés à so acquisitio : ecaissemet du fiacemet (capital empruté) ; paiemet de l'immobilisatio. Fiacemet Etreprise Loyers Société de crédit-bail Livraiso du bie Règlemet Vete du bie Fourisseur d'immobilis. E. MOLAY 13 E. MOLAY 14 Les avatages du crédit-bail Le crédit bail permet de fiacer itégralemet des bies (pas d'autofiacemet). Les loyers sot fiscalemet déductibles. Le crédit-bail est plus souple, plus rapide à obteir que les empruts à moye terme. Pour rétablir la séparabilité des décisios et permettre ue comparaiso avec d'autres sources de fiacemet, le crédit-bail est aalysé comme ue acquisitio d'immobilisatio associée à u emprut e faisat apparaître : les écoomies d'impôt sur les loyers ; les pertes d'écoomie d'impôt sur les amortissemets par rapport à u fiacemet par emprut ; l évetuel versemet d'ue valeur résiduelle à l'échéace : l'optio d'achat. E. MOLAY 15 E. MOLAY 16 UT GEA FC 4
Ue etreprise achète par crédit-bail, u matériel d'ue valeur de 400 000 amortissable sur 5 as. Le cotrat porte sur 5 as avec 5 loyers de 100 000 payables à terme échu. U dépôt de garatie de 25 000 est versé à la sigature du cotrat. L'optio d'achat égale au dépôt de garatie est levée. Le taux d'impôt est de 33 1 / 3 % et l'etreprise est bééficiaire. Flux de fiacemet 0 1 2 3 4 5 Fiacemet épôt de garatie - 25 000 25 000 Optio de rachat -25 000 Loyers -100 000-100 000-100 000-100 000-100 000 Ecoomie d'impôt / loyer Perte d'éco. impôt / amort. Flux de fiacemet Quel est le coût de ce fiacemet par crédit-bail? E. MOLAY 17 E. MOLAY 18 Le coût des fods propres La rémuératio des fods propres (coût d'opportuité des capitaux propres) pred e compte : le "coût du temps", coût de reociatio à l'utilisatio immédiate des liquidités, matérialisé par u taux de placemet sas risque ; le risque écoomique lié à l ivestissemet das ue etreprise détermiée. Cette rémuératio des fods propres est versée aux actioaires de deux faços : sous forme de dividedes ; sous forme d'augmetatio de la valeur des actios (plus value e capital). L'évaluatio fodée sur les dividedes costats L'etreprise s'egage à rémuérer ses actioaires sous forme de dividedes : E supposat la stabilité das le temps des dividedes, la valeur de l'etreprise V 0 s'exprime par : V = 0 1 t i= 1 ( + t) + V ( 1+ ) E. MOLAY 19 E. MOLAY 20 UT GEA FC 5
L'évaluatio fodée sur les dividedes costats Lorsque ted vers l ifii, (1+t) - ted 0 et V = 0 doc : V 0 = t O e déduit le taux de retabilité exigé par les actioaires et doc le coût des fods propres : t = Le cours e bourse moye de la derière aée d'ue société est de 55, le derier dividede versé était de 3. Le taux de retabilité attedu pas les actioaires est : V 0 E. MOLAY 21 L'évaluatio fodée sur les dividedes croissats E supposat ue croissace régulière du dividede au taux g (g < t),. la valeur de l'etreprise V 0 s'exprime par : V 0 = (1+t) -1 + (1+g)(1+t) -2 + + (1+g) -1 (1+t) - + V(1+t) - (1+ g) (1 t) V0 + = g - t 1 E. MOLAY 22 L'évaluatio fodée sur les dividedes croissats 1+ g Lorsque ted vers l ifii, 1 t ted vers 0, + et la valeur de l etreprise est : V 0 = t - g o e déduit le taux de retabilité requis par les actioaires par la formule de Gordo : t = + g V Exemple (suite) : E faisat l hypothèse d ue croissace auelle du dividede de 2 %. Le taux de retabilité attedu pas les actioaires est : 0 L'évaluatio fodée sur les bééfices Le bééfice de l'etreprise est costitué : du dividede versé aux actioaires ; de l'autofiacemet : Bééfices = ividedes + Autofiacemet U autofiacemet élevé : coduit à u dividede faible ; mais accroît la valeur de l'etreprise. La prise e compte du bééfice global permet de teir compte du gai e dividede et du gai potetiel e capital. E. MOLAY 23 E. MOLAY 24 UT GEA FC 6
L'évaluatio fodée sur les bééfices Par aalogie avec le calcul fodé sur le dividede : t = Sur les marchés fiaciers, l'iverse de ce taux est dispoible, le Price Earig Ratio : V0 PER = B Avec des bééfices croissats au taux g : t = + g Le PER d'ue etreprise est de 12, le taux de retabilité exigé par les actioaires est : B V 0 B V 0 Le Modèle d'equilibre des Actifs Fiaciers (MEAF) Le MEAF (CAPM, Capital Asset Pricig Model) propose ue évaluatio de la retabilité d ue actio, et doc du coût des fods propres, qui s appuie sur la relatio etre la retabilité des titres et leur risque. O démotre que la retabilité exigée par les actioaires d ue etreprise i, E(r i ), doit être égale : à la retabilité de l actif sas risque, R f, augmetée d ue prime de risque égale à β fois la prime de risque du marché, E(R m ) R f : E(r ) = R + β i f [ E( R ) R ] m f E. MOLAY 25 E. MOLAY 26 Le MEAF L actif sas risque correspod à u actif dot la retabilité est certaie sur la période cosidérée : bos du Trésor, empruts d Etat La prime de risque du marché est la différece etre la retabilité des titres du marché et la retabilité de l actif sas risque : R m R f. Les actios d ue etreprise sot caractérisées par u coefficiet bêta de 1,2. La retabilité du marché est de 7 % ; celle du taux sas risque de 4 %. Le taux de retabilité attedu par les actioaires est : Ce taux est le coût des fods propres. Exemples d'estimatio e Frace Les actios peuvet être classées e plusieurs catégories : les actios dot la retabilité varie das les mêmes proportios que celle du marché : β 1 ; les actios dot les variatios de retabilité sot plus importates que celles du marché : β > 1 ; les actios dot les variatios de retabilité sot mois importates que celles du marché : β < 1. Estimatios des coefficiets α, β et des R² pour ue sélectio de titres cotés à la bourse de Paris Retabilité mesuelles (juillet 1989 - jui 1999) Moy. Frace Air Liquide Alcatel Bééteau Carrefour L'Oréal LVMH Paribas Peugeot Virbac α 0.0006 0.0012-0.0046 0.0115 0.0139 0.0097-0.0019-0.0051-0.0096-0.0025 β 0.7692 0.5924 1.4304 1.2188 0.7088 1.1128 1.2247 1.3589 1.1429 0.8859 R² 0.1472 0.0193 0.3946 0.1834 0.2330 0.5124 0.4309 0.3136 0.3948 0.2240 E. MOLAY 27 E. MOLAY 28 UT GEA FC 7
Le CMPC Pour coaître le coût global d'u fiacemet combiat plusieurs sources, il est écessaire de calculer le coût moye de chaque source podéré par le motat iitial du fiacemet : ik (K) + id() + icb(cb) CMPC = + K + CB Pour fiacer ses ivestissemets, ue etreprise dispose de : 1 000 000 euros fiacés par crédit-bail, coût : 7 % ; 1 400 000 euros de capitaux propres, coût : 8 % ; 600 000 euros de dettes fiacières, coût : 6 %. E. MOLAY 29 UT GEA FC 8