Nouvelles de la société et du secteur

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1 Rapports sur les initiatives de CIBC Mellon et les développements dans le secteur des valeurs mobilières Nouvelles de la société et du secteur DANS CE NUMÉRO... Un message de notre président et chef de la direction...1 Par Tom Monahan président et chef de la direction Profiter des dividendes...3 Par Avery Shenfeld directeur général et économiste en chef Marchés mondiaux CIBC Mise à jour économique... 4 Par Richard B. Hoey économiste en chef BNY Mellon CIBC Mellon se démarque dans le sondage de la ISF : Une entrevue avec James Slater... 5 Présenté par Dave Bauer Président du Comité de rédaction, Nouvelles de la société et du secteur Les prêts de titres à l ère de l aprés Lehman...7 Par Rob Ferguson vice president, product & client service global securities lending L ACPT agit au nom de tous les participants au marché de prêt de titres au Canada... 9 Par Rob Chiuch président, ACPT et directeur exécutif et chef des opérations de négociation, Prêts de titres mondiaux Chers clients, Chères clientes, HIVER 2009 Un message de notre président et chef de la direction Tom Monahan C est avec plaisir que je joins mon premier message dans le bulletin Nouvelles de la société et du secteur, numéro d hiver. Une nouvelle année remplie de promesses approche à grands pas et je profite de cette occasion pour vous communiquer directement mes réflexions sur 2009 et mes pensées pour Je me suis joint à CIBC Mellon au début du mois de novembre et je suis honoré de diriger une société qui est fière d offrir l excellence en matière de service à la clientèle. Je suis heureux que notre engagement envers nos clients ait été reconnu dans le sondage 2009 du magazine International Securities Finance (ISF) sur les prêts de titres. CIBC Mellon s est classée au premier rang pour ses services de prêt de titres l année dernière selon les emprunteurs de titres mondiaux qui ont participé au sondage. Il s agit d une importante réalisation pour notre société. Il y a eu beaucoup d incertitude à l égard des prêts de titres après la faillite de Lehman Brother à l automne 2008, et nous sommes heureux d avoir été reconnus par nos clients pour notre niveau de service élevé et notre réussite au cours de cette période difficile. Suite à la page 2

2 Un message de notre président et chef de la direction (suite) À la lumière de ces résultats, nous avons consacré ce numéro de Nouvelles de la société et du secteur à une analyse des pratiques de prêts de titres au Canada. Notre article vedette souligne les aspects de notre programme de prêts de titres qui ont contribué aux résultats positifs du sondage de l ISF, les changements qui ont marqué le secteur des prêts de titres au cours de la dernière année et la façon dont les professionnels du secteur se réunissent pour créer une reconnaissance et encourager les pratiques exemplaires parmi les participants au marché des prêts de titres au Canada. À mesure que nous approchons de 2010, nous sommes résolus à prendre appui sur ce succès pour maintenir notre concentration sur ce qui est important l inlassable poursuite de l excellence du service à la clientèle, l engagement envers une solide gouvernance et la concentration sur vos besoins chaque jour. Je suis très optimiste au sujet de ce que nous pouvons accomplir ensemble. Je vous souhaite de joyeuses fêtes de fin d année et le meilleur des succès pour la prochaine année. Sincères salutations, Tom Monahan, président et chef de la direction, CIBC Mellon

3 Profiter des dividendes Au milieu des oscillations massives que nous avons observées dans les actions, avec d immenses pertes en capital suivies de gains presque aussi impressionnants, ces petits paiements de dividendes trimestriels ont eu tendance à passer inaperçus. Toutefois, les prix des actions ne s élèvent pas de 50 pour cent tous les six mois, et à plus long terme, les dividendes comptent toujours pour une partie importante du rendement des actions. Par exemple, un investissement de 100 $ CA qui a été fait à la Bourse de Toronto (TSX) en 1975 aurait aujourd hui une valeur de $ CA. Ajoutons à cette somme les dividendes réinvestis et le portefeuille atteindrait près de $ CA. Avec les taux d intérêt qui n ont jamais été aussi bas, et les obligations de société dont les taux moyens offrent des paiements à peine plus généreux, l attrait pour les dividendes pourrait être beaucoup plus important en À l heure actuelle, les rendements des dividendes sur les titres du TSX sont plus près des rendements des obligations de société qu ils ne l ont été depuis des décennies, et leur écart par rapport aux rendements des bons du Trésor est de loin supérieur. Les petits épargnants canadiens sont encore relativement prudents depuis les pertes boursières enregistrées en 2008 et au début de 2009, et la plupart d entre eux recherchent des rendements dans les obligations ou les actions privilégiées plutôt que dans les actions ordinaires. Mais nous avons observé des achats nets modestes de fonds de dividendes et de titres à revenu au cours de 2009 alors que les investisseurs se sont retirés des fonds du marché monétaire qui dégageaient un rendement presque nul. Compte tenu du fait que les fiducies de revenu se sont converties en actions ordinaires, il y aura une demande additionnelle pour les actifs générant des revenus. Les actions versant des dividendes offrent également des caractéristiques risquerendement attrayantes. Les sociétés qui versent des dividendes de façon constante ont obtenu un rendement supérieur à l ensemble du TSX au cours de la dernière décennie, mais ont également subi moins de baisses au cours de chacun des six marchés à la baisse depuis Bien sûr, le risque le plus important d un investissement dans des actions versant un dividende élevé est le couperet qui tombe lorsqu une réduction du dividende est annoncée. Heureusement, ces risques semblent diminuer à mesure que l économie passe de la récession à la croissance. Le fardeau de l endettement des sociétés au Canada demeure faible, ce qui permet d éviter d utiliser les espèces pour réduire la dette plutôt que de verser des dividendes. Une vague d annonces de réduction des dividendes au début de 2009 est presque entièrement disparue au quatrième trimestre. Bien que la situation ne soit pas encore redevenue normale, les annonces de hausse des dividendes ont augmenté de près de quatre fois pour les 2 pour cent de sociétés inscrites à la cote du TSX ayant annoncé des réductions de dividende au cours du dernier trimestre. L autre risque que courent les actions versant des dividendes survient lorsque les taux d intérêt augmentent brusquement. Lorsque ce jour arrivera, la reprise de 2010 sera trop fragile pour provoquer un brusque resserrement monétaire, principalement si le dollar canadien offre déjà une protection contre la croissance et l inflation. Un huard fort sera donc le meilleur ami des investisseurs d actions versant des dividendes. Par Avery Shenfeld, directeur général et économiste principal, Marchés mondiaux CIBC 3

4 Mise à jour économique Les faits continuent à s accumuler appuyant notre théorie à l effet que les récessions américaine et mondiale soient terminées et qu une reprise économique durable soit commencée aux États-Unis et dans le monde entier. Le «sauvetage d urgence mondial» du système financier et de l économie a connu un franc succès, non seulement du point de vue cyclique à court terme, mais probablement aussi à long terme. Des mesures de relance mondiale dynamiques sous forme de mesures de liquidité de la banque centrale, de relance monétaire et de relance budgétaire du gouvernement ont été prises par de nombreux pays différents et ont réussi à calmer la crise financière, mettant ainsi fin à la récession pour faire place à l expansion mondiale. Dans presque tous les pays du monde, la politique macroéconomique est stimulante et nous nous attendons à ce que cet ensemble harmonieux de mesures de stimulation macroéconomique génère une expansion soutenue en Il y a un certain nombre de questions importantes à cet effet et voici un résumé de notre analyse. Nous nous attendrons à une expansion mondiale si le taux de croissance du PIB réel atteint 4 pour cent au cours de la deuxième moitié de 2009 et au cours des quatre trimestres de 2010, avec les pays financièrement forts en tête et les pays endettés enregistrant une croissance relativement bonne. Nous nous attendrons à une expansion économique américaine durable si le taux de croissance du PIB réel atteint 3 à 3,5 pour cent au cours de la deuxième moitié de 2009 et des quatre trimestres de L expansion américaine durable devrait se produire à un rythme légèrement audessus de la tendance de la croissance à long terme de 2,5 pour cent, mais bien en deçà d une reprise normale après une si grave récession. La reprise économique devrait être «supérieure à la tendance, mais sous la normale». Nous croyons qu il est peu probable qu une récession à double creux survienne. Nous ne sommes pas d accord avec les prévisions qui annoncent une autre augmentation du taux d épargnes personnelles aux États-Unis, étant donné que la croissance des revenus pourrait être trop faible pour la soutenir. Nous sommes d avis que les économies développées sont confrontées à une «reprise assortie d une légère hausse de l emploi» avec un marché du travail légèrement plus fort que dans une «reprise sans emploi». Le taux de chômage officiel des États- Unis devrait atteindre un sommet au printemps 2010, avec près de 10,5 %, suivi d une amélioration graduelle. La persistance du taux élevé de chômage dans les économies développées devrait créer des «escarmouches commerciales» récurrentes et des préoccupations au sujet du risque de «guerre du commerce de l emploi». Nous nous attendrons à une expansion mondiale si le taux de croissance du PIB réel atteint 4 pour cent au cours de la deuxième moitié de 2009 et au cours des quatre trimestres de 2010, avec les pays financièrement forts en tête et les pays endettés enregistrant une croissance relativement bonne. Nous croyons que les déficits budgétaires élevés actuels ne constituent pas un problème majeur, mais que les déficits structuraux élevés à long terme sont un problème très sérieux auquel la réforme politique devrait s attaquer au cours des prochaines années. Selon nous, les politiques de relance monétaire et budgétaire ont largement contribué à provoquer une reflation de l activité économique et des prix des actions réels. Par Richard B. Hoey, économiste en chef, BNY Mellon Le 3 novembre 2009 Ce rapport présente l aperçu économique général de M. Richard Hoey, économiste en chef, BNY Mellon, et ne constitue pas une recommandation en matière de placement et ne doit pas être considéré comme une prévision du rendement futur des marchés. 4

5 CIBC Mellon se démarque dans le sondage de la ISF : Une entrevue avec James Slater CIBC Mellon a récemment obtenu la place tant convoitée de numéro 1 des services de prêts de titres au cours de la dernière année, selon le sondage 2009 du magazine International Securities Finance (ISF) sur les prêts de titres. Il s agit d une grande réalisation pour CIBC Mellon. Les emprunteurs de titres mondiaux qui ont choisi CIBC Mellon à titre de numéro un ont participé directement au secteur des prêts de titres et étaient aux premières loges et au cœur de l activité lorsque les turbulences ont frappé les marchés. Le président du comité de rédaction de Nouvelles de la société et du secteur a discuté de ce pointage et de la façon dont l approche de service aux clients de prêts de titres de CIBC Mellon a contribué à cette réussite avec James Slater, premier vice-président et chef des marchés des capitaux chez CIBC Mellon. Que représente cette réalisation pour CIBC Mellon? Cette réalisation est énorme pour CIBC Mellon. La dernière année a été extrêmement riche en défis pour tous les participants au secteur des prêts de titres, y compris les agents prêteurs. Avec la faillite de Lehman Brother s en septembre 2008 et les mesures réglementaires qui ont suivi au Canada et aux États-Unis, les participants au marché des prêts de titres ont connu selon moi, le niveau d incertitude le plus élevé de l histoire du secteur. Nous étions bien positionnés et bien préparés pour gérer ces événements sans précédent. Notre personnel a travaillé extrêmement bien, nos ententes contractuelles ont été respectées selon les modalités établies et nos systèmes et notre infrastructure ont résisté au test. Nous avons continué à fournir à nos clients de prêts de titres un niveau élevé d assurance. Je crois que les faits parlent d eux-mêmes, car CIBC Mellon a été classée numéro 1 pour la prestation de services de prêts de titres mondialement. Nous avons atteint un niveau supérieur à celui de certains acteurs mondiaux de très grande envergure comme State Street, JP Morgan et Northern Trust. Nous sommes véritablement honorés de recevoir cette reconnaissance de la part d emprunteurs de titres de partout dans le monde. Quels sont les facteurs qui ont contribué à la réussite de CIBC Mellon au cours de cette période difficile? Je crois qu il s agit d un ensemble de facteurs : les gens très talentueux que nous avons dans notre organisation, notre concentration sur les clients, notre engagement à offrir l excellence du service à la clientèle et notre solide modèle de gouvernance. Chacun de ces éléments nous a très bien servi au cours des 18 derniers mois. 5 Suite à la page 6

6 CIBC Mellon se démarque dans le sondage de la ISF : Une entrevue avec James Slater (suite) Nous avons également accéléré les communications avec nos clients au cours de cette période difficile. Nous avons agi de façon transparente et avons gardé nos clients au courant de façon constante. Le plus important peut-être, c est que nous étions préparés, et que nos processus de gestion du risque et notre gouvernance ont fonctionné comme prévu. Comment cette expérience a-t-elle aidé CIBC Mellon à offrir le meilleur service de prêt de titres du secteur? Honnêtement, je crois que nous avons toujours été en mesure d atteindre la première place dans cette catégorie du sondage de l ISF. Nous sommes arrivés à une époque de grande incertitude, et au centre de l activité, et nos principes fondamentaux nous ont propulsés à l avant. Les défis que nous avons relevés au cours de la dernière année nous ont vraiment permis de parfaire notre approche du service à la clientèle et de développer des approches personnalisées qui fonctionnent pour nos clients. Nous sommes vraiment reconnaissants de l appréciation que nous ont manifestée les répondants au sondage de l ISF, et nous sommes impatients d aller de l avant pour les années à venir. Pour en apprendre davantage au sujet du sondage 2009 du magazine ISF sur les prêts de titres, suivez ce lien pour ouvrir le communiqué de presse. 6

7 Les prêts de titres à l ère de l après Lehman Dans le passé, les prêts de titres étaient perçus comme un moyen à faible risque pour les propriétaires véritables de créer des revenus différentiels sur des actifs qui autrement dormaient. Les banques centrales ont fait la promotion des prêts de titres à titre d ingrédient principal des marchés efficaces en contribuant à établir les prix et en offrant des liquidités. Après la faillite de Lehman, les prêts de titres sont passés de l arrière-boutique aux grands titres, car certains rapports de média indiquaient que les vendeurs à découvert avaient largement contribué à l effondrement de Lehman Brothers. Par conséquent, différentes juridictions de partout dans le monde ont interdit temporairement les ventes à découvert. En réponse à cette mesure, certains prêteurs ont mis des restrictions sur leurs programmes de prêts de titres, ou ont simplement cessé de faire des prêts. On estime que globalement, entre 10 et 25 pour cent des fonds ont restreint ou cessé les prêts de titres au cours des mois qui ont suivi la faillite de Lehman. Au Canada, cette proportion est d environ 10 à 15 pour cent, et la moitié des régimes qui ont mis fin à leurs programmes de prêts l ont par la suite rétabli. Manquement aux obligations d une contrepartie Depuis la création du secteur, les agents prêteurs comme CIBC Mellon ont investi beaucoup de temps et d efforts à mettre en place des contrôles et des outils pour aider à atténuer les risques reliés au prêt de titres. Certaines de ces mesures comprennent notamment : La création d une documentation normalisée pour le secteur qui offre des solutions en cas de faillite ou de rupture de contrat. D importants investissements dans les systèmes de prêts de titres et de gestion du risque. La création des lignes directrices appropriées pour les limites de crédit et pour le montant et le type de garantie requise pour protéger les prêteurs. La faillite de Lehman a mis à l épreuve l efficacité des éléments d atténuation du risque. Au cours de cette période extrêmement difficile, des contrats ont été bloqués, des garantis ont été saisies et vendues et des titres prêtés ont été achetés et réglés de manière efficace. Le modèle de gestion du risque a fonctionné comme prévu. Dans le cas d une situation où une contrepartie manque à ses obligations, le secteur des prêts de titres canadiens n utilisera plus le message qui indiquait auparavant qu aucun manquement de contrepartie n avait touché les prêteurs de titres canadiens, mais utilisera plutôt un message indiquant qu une contrepartie a manqué à ses obligations, mais que CIBC Mellon ou aucun des prêteurs du programme de CIBC Mellon n a subi de perte de titres prêtés. Depuis la faillite de Lehman, les médias ont beaucoup parlé des pertes dans les programmes de réinvestissement des garanties en espèces. Bien que les résultats des réinvestissements varient d un marché à l autre et d un fournisseur à l autre, ceux de CIBC Mellon ont été impressionnants : il n y a eu aucune perte de réinvestissement, il n y a eu aucun actif de «mauvaise qualité» et l évaluation quotidienne de l ensemble de nos bassins de réinvestissement est d au moins 1 $ CA (prix du cours acheteur). Le rendement du revenu pour nos clients de nantissement en espèces a été très supérieur à celui de nos programmes sans nantissement en espèces. De plus, il n y a pas d étapes à franchir ou de restrictions pour quitter notre programme de prêt de titres. Suite à la page 8 7

8 Les prêts de titres à l ère de l après Lehman (suite) Alimenter les découverts Après Lehman, les universitaires ont rédigé des documents appuyant de manière exceptionnelle les ventes à découvert. Ils ont fait valoir que les titres faisant l objet d interdiction avaient subi une grave dégradation de la qualité du marché telle qu elle a été mesurée par les écarts, les répercussions des prix et la volatilité intrajournalière. Au Canada, l OCRCM a découvert que le volume d opérations des titres restreints était inférieur et plus volatile que celui des titres non restreints. Aux États-Unis, l ancien président de la SEC, Christopher Cox, a dit que l interdiction de trois semaines sur les ventes à découvert de 799 titres financiers a été la plus grande erreur de son mandat. La vente à découvert n est qu un des facteurs de prêts de titres et l exécution de ventes à découvert pures représente une petite partie de la demande des emprunteurs. La majorité de la demande des emprunteurs découle des stratégies de couverture et de financement. Pourquoi les participants continuent-ils à prêter? Alors que la dernière moitié de 2008 et le début de 2009 ont été stressants pour les prêteurs de titres. Il est clair que le marché canadien des prêts de titres est ressorti beaucoup plus fort et avec un meilleur profil, ce qui est une bonne nouvelle pour tous les intéressés. Alors, pourquoi les propriétaires véritables prêtent-ils dans l ère de l après Lehman? Parce qu il y a des avantages exceptionnels pour le marché et pour les participants prêteurs. Les prêteurs génèrent des revenus additionnels sur les actifs qui autrement seraient inexploités. Ils prêtent pour générer un rendement alpha. Ils prêtent parce qu il s agit d une activité dont le risque est relativement faible. Et nous tous qui participons aux prêts, nous aidons à établir les prix, offrons de la liquidité et rendons les marchés plus efficaces. Par Rob Ferguson, vice-président, Produits et services à la clientèle, Prêts de titres mondiaux

9 L ACPT agit au nom de tous les participants au marché de prêt de titres au Canada Les événements se sont bousculés dans le monde des prêts de titres au cours de la dernière année et demie. Peut-être que l un des aspects les plus positifs que nous pouvons retirer des fluctuations des marchés des capitaux est la compréhension exhaustive que les participants au marché ont développée au sujet de leurs processus d investissement y compris des prêts de titres. De nombreux participants ont jeté un regard concret sur la façon dont leurs programmes de prêts de titres fonctionnent, les mesures de gestion du risque en place et les répercussions des règlements du gouvernement et du secteur sur leur programme. Lancée en temps opportun au cours du développement du secteur, l Association canadienne des prêteurs de titres (ACPT), est un groupe du secteur qui a comme objectif d améliorer la compréhension du public à l égard des prêts de titres, à encourager l adoption de pratiques exemplaires et à travailler avec les organismes de réglementation et d autres associations du secteur afin d assurer l efficacité et la sécurité du marché. L ACPT a été mis sur pied par les plus grands prêteurs de titres au Canada CIBC Mellon, Northern Trust, State Street et RBC Dexia. Formée des experts du secteur de ces agents prêteurs, avec une vaste représentation de professionnels du secteur des prêts de titres canadiens, l Association s engage à défendre les intérêts communs des participants au marché des prêts de titres, y compris des banques dépositaires, les propriétaires véritables, des gestionnaires d actifs et des courtiers. Célébrant son huitième mois d existence à la fin de décembre, l ACPT a été des plus actives depuis sa création. Elle a notamment regroupé les membres de son conseil d administration, ses représentants et les sous-comités chargés des questions fiscales et réglementaires et a suscité un vif intérêt chez ceux qui veulent s y joindre à titre de membres. De plus, l ACPT a réussi à démontrer son leadership à l échelle mondiale en participant à un certain nombre de réunions d experts dans le monde, y compris au forum du marché canadien du International Securities Finance magazine tenu à Toronto en mai dernier et au forum du North American Securities Lending organisé à New York en juin dernier. L ACPT participera également à la conférence de la Pan Asian Securities Lending Association (PASLA) à Hong Kong en mars 2010 Alors que de plus en plus de participants apprécient la valeur de l adhésion à un programme de prêts de titres, l ACPT s engage à soutenir les pratiques exemplaires et à contribuer à s assurer que les prêts de titres au Canada restent dynamiques, positifs et forts. Pour de plus amples renseignements sur l ACPT et pour apprendre comment vous joindre à l association, consulter le site Web de l ACPTS : Par Rob Chiuch, président, ACPT et directeur exécutif et chef des opérations de négociation, Prêts de titres mondiaux, CIBC Mellon Une coentreprise de BNY Mellon et CIBC SM CIBC Mellon est un utilisateur licencié des marques de commerce CIBC et de certaines marques de commerce BNY Mellon. Nouvelles de la société et du secteur est distribué à des fins d information générale seulement et Société de services de titres mondiaux CIBC Mellon, Compagnie Trust CIBC Mellon, CIBC, The Bank of New York Mellon Corporation et leurs sociétés affiliées ne garantissent pas l exactitude ou l exhaustivité de son contenu. Les lecteurs sont informés que le contenu de la présente publication ne devrait pas être interprété comme constituant un avis juridique, fiscal, comptable, en placement, financier ou un autre avis professionnel et qu il n a pas été rédigé pour un tel usage.