Suivant A qui le tour après l Irlande?

Transcription

1 Suivant A qui le tour après l Irlande? source : Sweden (Olle Johansson), 23/11/2010 1

2 Verbatim hebdomadaire sur l état de la conjoncture mondiale «Avec la deuxième estimation du PIB américain pour le troisième trimestre, on a de bonnes surprises avec les dépenses qui compensent les stocks. J'espère que nous pourrons répercuter cette dynamique au quatrième trimestre. C'est une bonne nouvelle.» Nigel Gault, chef économiste chez IHS Global Insight «La croissance de l'activité dans la zone euro s'est accélérée en novembre grâce à un rebond de l'activité dans le secteur privé en France et en Allemagne. En France, ce rebond est dû entre autres à une embellie dans le secteur manufacturier, dont le PMI "flash" a rebondi à 57,5 (contre 55,0 attendu et 55,2 en octobre), atteignant son plus haut niveau depuis dix ans. En Allemagne, la croissance dans le secteur privé a accéléré au mois de novembre et s'est révélée meilleure qu'attendu tant dans le secteur manufacturier que dans le secteur des services.» Enquête mensuelle Markit «Les mesure massives engagées aux Etats-Unis pour soutenir l'économie ont permis de donner du travail à 1,4 à 3,6 millions de chômeurs entre juillet et septembre. Sans ces mesures, le taux de chômage, actuellement de 9,6%, aurait atteint entre 10,4 et 11,6%.» Office budgétaire du Congrès des Etats-Unis (CBO) «Je ne suis inquiet ni pour la survie de l'euro ni pour celle de l'union européenne. Je crains toutefois que l'allemagne, le gouvernement fédéral et les autorités locales perdent peu à peu de vue le bien commun européen.» Klaus Regling, directeur général du Fonds européen de stabilité financière (FESF) «Il n'est pas concevable que l'euro s'effondre. Bien sûr que la situation est grave. Aucun pays n'abandonnera l'euro de son plein gré. pour les plus faibles, cela serait un suicide économique, et d'ailleurs pour les plus forts aussi. L'Europe perdrait la moitié de sa valeur politique sans l'euro.» Jean-Claude Juncker, président de l'eurogroupe «Je ne pense pas que nous assisterons à un éclatement de l'euro et à un retour de l'allemagne au deutschemark, mais ce qui nous pourrions voir naître est une zone euro plus homogène, purgée de ses éléments les plus faibles. C'est une crise systémique qui appelle une réponse systémique mais nous ne l'avons pas vu pour l'instant. On la traite pays par pays, d'abord la Grèce, maintenant l'irlande, et vous pouvez être sûrs que ce ne seront pas les derniers.» Domenico Lombardi, ancien membre du comité directeur du Fonds monétaire international «En ce moment, le niveau de spéculation est incroyable et même des déclarations loufoques prennent une certaine importance et ébranlent les marchés. J'espère que les décisions nécessaires dans le cas de l'irlande seront prises la semaine prochaine afin que le calme revienne sur les marchés et que ces spéculations complètement exagérées cessent.» Wolfgang Schäuble, ministre allemand des Finances «Ceux qui adoptent des positions à court terme contre l'espagne commettent une erreur. Je crois que l'un des problèmes que nous avons eus récemment c'est qu'il y a des responsables politiques, ou dans d'autres institutions, qui font chaque jour des commentaires au lieu de prendre des décisions. Ce qu'il faut, c'est prendre des décisions et pas faire autant de commentaires.» José Luis Rodriguez Zapatero, Premier ministre espagnol «Il semble que le consommateur américain est de retour avec le couteau entre les dents. À en croire les dirigeants des groupes de distribution, ils pensent pouvoir préserver leurs marges avec des prix attractifs pour les clients.» Kim Caughey Forrest, analyste chez Fort Pitt Capital Group 2

3 Industrie contre services (1/2) : pour la 1ère fois depuis onze ans, l industrie mène la danse devant les services en Europe. L indice PMI industrie (France Allemagne) est à 58,2 contre 55,25 pour le PMI services (France Allemagne), phénomène transitoire dû au restockage ou début d une caractéristique d un cycle nouveau? PMI industrie France Allemagne PMI services France Allemagne avr-98 avr-00 avr-02 Lehman collapse avr-04 avr-06 avr-08 avr-10 Grèce collapse avr source : Markit Economics (PMI), compilation Albatros capital 3

4 Industrie contre services (2/2) : l écart entre les services et l industrie ne fait que diminuer depuis dix ans, en passant de 2 points à -1 point en une décennie. L écart semble diminuer depuis le mois de mars. Sans industrie, le secteur des services ne semble plus être en mesure d alimenter la croissance prochaine, les prémices d une nécessaire réindustrialisation future ou effet technique du restockage? avr-98 avr-00 avr-02 avr-04 avr-06 avr-08 avr-10 avr Solde services/industrie France Allemagne Moyenne 6 mois -4-4 source : Markit Economics (PMI), compilation Albatros capital 4

5 PIB Etats-Unis (1/3) : + 2,5 % (/ + 2 % en 1ère estimation) au T Composantes négatives : balance commerciale (- 1,8 %), immobilier (- 0,8%) Composantes positives : consommation des ménages (+ 2 %), stocks (+ 1,3 %), investissement des entreprises (+ 1 %), dépenses Etat US (+ 0,8%) 8% 6% 4% 2% 0% -2% Q Q Q Q Q Q % -6% -8% -10% Housing Investment Government Purchases Net exports Goods/Services Business Inventory Change Business Investment Consumer spending source : département américain du Commerce 5

6 PIB Etats-Unis (2/3) : un effet reconstitution des stocks extrêmement puissant. Si on cherche à connaître la variation du PIB hors effet stocks, elle n est plus que de + 1,2 % contre + 2,5 % affichée. Si cette reconstitution semble perdurer, elle ralentie et elle ne constituera plus le principal soutien à la croissance américaine en La recherche d un second relais devient impératif : investissement, consommation ou export, faites votre choix M. Obama Q Q Q Q Q Q GDP GDP Hors Business Inventory change -7 source : département américain du Commerce, compilation Albatros capital 6

7 PIB Etats-Unis (3/3) : un effet balance commerciale extrêmement puissant. Si on cherche à connaître la variation du PIB hors effet balance commerciale, elle est de + 4,26%contre + 2,5 % affichée. Stabiliser la balance commerciale permettra de soutenir la croissance américaine au cours de l année La recherche d un second relais devient impératif : les exportations semblent être votre choix, à juste titre M. Obama! Q Q Q Q Q Q GDP GDP Hors Net exports Goods/services change -10 source : département américain du Commerce, compilation Albatros capital 7

8 Economie européenne : les nouvelles commandes à l industrie de la zone euro avec une progression semestrielle, en septembre, de + 5,42 % connaissent un ralentissement comparable à leurs homologues américaines qui affichent une baisse semestrielle de - 1,60 %. Le ralentissement des prises de commandes se généralise de part et d autre de l Atlantique 15% 5% -5% août-03 août-05 août-07 août-09 août-11-15% Variation 6 mois des nouvelles commandes à l'industrie américaine (hors transp. et défense) Variation semestrielle des nouvelles commandes à l'industrie zone euro -25% -35% Lehman collapse source : Eurostat, département américain du Commerce 8

9 Commandes de biens durables aux Etats-Unis : des commandes de biens durables et à l industrie en phase de stabilisation. Une pause à venir, rien d inquiétant? Le solde nouvelles commandes sur stocks laisse espérer une baisse semestrielle de l ordre de - 5 %à 0 % des commandes de biens durables au cours des deux prochains trimestres, avec probablement une tendance à la reprise au début du 2e trimestre % 15% 10% 10? 5% 0% 0-5% août-03 août-05 août-07 août-09 août-11-10% % -20 Solde (nouvelles commandes;stocks) avancé de 6 mois Variation 6 mois des nouvelles commandes de biens durables (hors transp. et défense) -20% -25% -30 Lehman collapse source : département américain du Commerce, compilation Albatros capital -30% 9

10 Immobilier américain : l indice de prix des logements anciens affiche une baisse annuelle de -3,55 %, post échéance du dispositif fiscal de soutien. Le volume des ventes de logements anciens est, lui aussi, en baisse de -2,2 % en octobre, à 4,49 millions d unités. L indice Case Shiller devrait confirmer cette tendance en affichant un recul lors de sa prochaine publication 25% 20% 15% 10% 20% 15% 10% 5% 0%? 5% 0% -5% Janv 1985 Janv 1987 Janv 1989 Janv 1991 Janv 1993 Janv 1995 Janv 1997 Janv 1999 Janv 2001 Janv 2003 Janv 2005 Janv 2007 Janv % -10% -15% -20% Variation annuelle du Case Shiller Composite-10 Variation annuelle de l'average Sale Price of New Homes Sold -10% -15% -25% source : S&P Case Shiller Home Price, Census bureau -20% 10

11 Inflation au Japon : une déflation toujours à l œuvre, mais qui semble se réduire grâce aux efforts de la Banque centrale japonaise. Après avoir connu un point bas à - 2,5 % en octobre 2009, la déflation ressort à + 0,2 % pour l indice général et - 0,6 %pour l indice «super de base» en octobre. Le léger recul du yen contre le dollar depuis septembre devrait favoriser le retour des indices autour de 0 % dans les prochains mois / / / /01 ² 2006/ / / Indice General - Change over the year in % for Japan Indice General, excluding fresh food - change over the year in % for Japan Lehman collapse -4 source : Bureau japonais des statistiques 11

12 Grèce (1/2) : les taux 10 ans des économies européennes maintiennent leur divergence la semaine passée. Depuis le 10 mai dernier, le bilan reste inquiétant : Espagne : + 72 pb, Portugal : + 55 pb, Italie : + 16,5 pb. Le taux 10 ans de l Irlande progresse fortement de 362 pb. Le retour «à la normale» passe par une nouvelle hiérarchie des primes de risque pays au sein de la zone euro 12,00 10,00 8,00 10 ans Allemagne 10 ans Espagne 10 ans Italie 10 ans Portugal 10 ans Grèce 10 ans Irlande? 6,00 4,00 2,00 14/04/ /06/ /09/ /11/ /01/ /04/ /06/ /09/ /11/ /01/ /04/ /06/ /08/2010 source : Reuters, compilation Albatros capital 12

13 Grèce (2/2) : l écart entre les taux 10 ans allemand et des économies portugaise, italienne, grecque et espagnole est au-delà du niveau du 10 mai 2010 : +20,8 pb, avec pb depuis le 12 mai! 5,0 4,5 Spread PIGS/Allemagne? 4,0 3,5 Nov 09-Mai 10 : pb 3,0 2,5 2,0 Oct 08-Mars 09 : pb Mars 08-Nov 09 : pb Mai- Nov 10 : + 20,8 pb 1,5 1,0 0,5 0,0 14/04/ /06/ /09/ /11/ /01/ /04/ /06/ /09/ /11/ /01/ /04/ /06/ /08/ /11/2010 source : Reuters, compilation Albatros capital 13

14 Selon les dernières statistiques hebdomadaires la dégradation du marché de l emploi évolue plus favorablement : inscriptions hebdomadaires, soit le niveau le plus faible depuis plus de deux ans, enfin éloigné de sa moyenne de 2010 ( ). L économie américaine crée à nouveau des emplois, ce qui devrait favoriser une bonne publication mensuelle, proche de créations d emplois, vendredi prochain Hebdo Moy 4 semaines Moy 8 semaines Nbre de chômeurs (éch. de droite) /12/09 28/02/10 30/04/10 30/06/10 31/08/10 source : U.S Bureau of Labor Statistics (BLS), compilation Albatros capital 31/10/10 31/12/10 14

15 Si la vitesse de circulation de la monnaie ne s améliore que «lentement», l objectif des plans G7 et Euro 15, annoncé en octobre 2008, reste partiellement atteint : redonner de la «vitesse» à la liquidité mondiale et «abolir» la préférence pour la liquidité. Il ne reste plus que transitoirement ou durablement 36,3 Mds en jeu! (/367,6 Mds le 10/06/2010), 38 Mds empruntés à trois mois par près de 190 banques auprès de la BCE, le 24/11/ Solde Deposit-Marginal Lending facility /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/2010 source : Banque centrale européenne 15

16 L économie mondiale, après avoir touché le «fond de la piscine» au cours du 1er trimestre 2009, sort progressivement de la récession comme l illustre l indicateur PMI monde à 52,44 supérieur à 50 (seuil au-dessus duquel l économie est en expansion). Cela devrait permettre aux BNPA de conserver une variation semestrielle positive dans les prochains mois, même si elle continue à perdre en momentum, aujourd hui + 9,96 % 60 40% 30% 55 50? 20% 10% 0% 45-10% -20% 40 PMI monde Variation six mois des BNPA (en %) Variation six mois des BNPA projectifs (en %) -30% -40% 35 juil-01 juil-03 Lehman collapse juil-05 juil-07 juil-09 juil-11-50% source : Markit Economics (PMI), Institute for Supply Management (ISM), compilation Albatros capital 16

17 Une récession bénéficiaire de grande ampleur (1/2) : -20,21 %depuis mi-octobre 2008, - 22,47 %de janvier à avril 2009, mais + 55,28 % depuis fin avril Au terme des publications du 3e trimestre, les révisions positives sont de nouveau au rendez-vous Octobre 08 : - 26,5 % en 3 mois! BPA anticipés à 12 mois BPA moyen 10 ans - 20,21 % Nov 10 : 384, ,53 % en 4 mois! + 55,28 % depuis fin avril 2009! 326, Lehman collapse Avril 09 : 247,46 28/12/ /03/ /06/ /09/2008 source : compilation Albatros capital 28/12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/

18 Une récession bénéficiaire de grande ampleur (2/2) : après la stabilisation, après la rémission, la résurrection semble s amplifier. Le consensus après avoir marqué un léger essoufflement au cours du mois d octobre, commence à intégrer positivement la salve de publications du troisième trimestre BNPA 2007 BNPA 2008 BNPA 2009 BNPA 2010 BNPA 2011 BNPA 2012 BNPA en glissement annuel /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/2010 source : compilation Albatros capital 18

19 Le grand retour du Cac Graham & Dodd! L indice CAC à marque une nouvelle hésitation à l approche d une valorisation équivalente à un P.E Graham & Dodd de 12 X. Le CAC tendanciel depuis mi-juillet 2009, devrait rester un socle de valorisation solide. L objectif pour 2011 reste proche des points (PE G&D de 14 X), soit 22 % de potentiel! CAC 40 PE Graham Dodd 16 X PE Graham Dodd 14 X PE Graham Dodd 12 X PE Graham Dodd 10 X PE Graham Dodd 8 X PE G&D (16 X) : PE G&D (14 X ) : PE G&D (12 X ) : Tendanciel : CAC 40 : PE G&D (8 X ) : /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/2008 source : Fininfo, compilation Albatros capital 29/12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/

20 Epilogue : un tigre «celtique» dans une mauvaise passe source : The Ottawa Citizen (Cardow), 24/11/

21 Nos coordonnées Ce document ne constitue ni une offre ni une invitation à acheter ou à souscrire des instruments financiers. Les informations contenues dans ce document proviennent de sources publiques soigneusement sélectionnées. Malgré la réalisation de toutes les diligences requises pour s assurer que ces informations soient exactes au moment de leur publication, aucune déclaration de garantie n est faite quant à leur exactitude, exhaustivité ou sincérité. Toute opinion contenue dans le présent document reflète le contexte actuel et peut être modifiée à tout moment sans préavis par Albatros capital. A la date de cette publication, Albatros capital ne peut être en conflit d intérêt avec l émetteur mentionné. Albatros capital a accepté la responsabilité de distribuer cette publication en France dans les conditions légales requises. 21