POLITIQUE DE PLACEMENT

Transcription

1 BANQUE PRIVEE SEPTEMBRE 2015 POLITIQUE DE PLACEMENT MENSUEL D INVESTISSEMENT EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 1/10

2 EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 2/10

3 SOMMAIRE Conjoncture internationale... 5 Obligations... 6 Actions... 7 Devises... 8 Contact : Jean-Charles Schiltz Head of Portfolio Management, CIO jc.schiltz@edr.com EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 3/10

4 CONJONCTURE INTERNATIONALE La croissance économique mondiale demeure bonne, même si les pays émergents sont en phase de ralentissement. Les États-Unis poursuivent leur croissance sur un rythme de croisière. La Zone Euro voit son activité économique s accélérer, y compris dans les pays périphériques. Le Japon profitera prochainement de la troisième flèche des Abenomics, c est-à-dire des réformes structurelles visant à stimuler la demande domestique. La confiance des directeurs d achats américains est désormais à son plus haut niveau depuis dix ans. Ce chiffre augure du maintien d un niveau d activité soutenu dans le secteur des services, sur fond de marché de l emploi vigoureux, d allègement de la facture énergétique et de taux d emprunt bon marché. La croissance des dix-neuf pays qui composent la Zone Euro ne cesse de s accélérer depuis un an (cf. graphique). Qui plus est, les principaux indicateurs avancés et les variations négatives des stocks laissent penser que les entreprises ont sous-estimé la demande. Au Japon, malgré le trou d air du deuxième trimestre, les prévisions de croissance demeurent bonnes. Les enquêtes d opinions plaident pour une amélioration du momentum économique. L empire du soleil levant ne retombera donc pas en récession cette année. Un des éléments qui permet d assoir notre optimisme provient de la moindre sensibilité de l économie japonaise à la dynamique d activité de la Chine. Depuis le lancement des Abenomics et la dépréciation du yen, les entreprises japonaises ont gagné en compétitivité. Les exportations sont moins sensibles que par le passé au cycle de croissance des pays émergents asiatiques. Le bémol provient des pays émergents. L objectif ambitieux des 7% de croissance réelle voulu par Pékin reste irréaliste. Ni la consommation privée ni le secteur immobilier ne pourront offrir de relais de croissance fiables. Il convient toutefois de ne pas sous-estimer la volonté politique de restaurer la situation macroéconomique du pays. CROISSANCE DE L ACTIVITE ECONOMIQUE EN ZONE EURO (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) GDP - % YoY - R.H.S. Economic Sentiment Index EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 4/10

5 OBLIGATIONS D aucuns estiment que les pressions désinflationnistes induites par la chute des cours des matières premières et le ralentissement économique chinois pourraient modifier le timing et la trajectoire de relèvement des taux directeurs de certaines banques centrales, la Réserve Fédérale en tête. La croissance économique, notamment celle de l emploi, continue de favoriser la hausse de l inflation sous-jacente et des salaires (cf. graphique). Or, la Fed sera très attentive à ce qu une boucle prix-salaires ne s amorce pas. Le rythme de remontée des taux devrait donc avoisiner 100 points de base par année, à compter du mois d octobre au plus tôt. En Europe, l inflation est restée stable en juillet, à +0.2%, mais nettement en deçà de l objectif affiché par la Banque Centrale Européenne (BCE), qui a pourtant lancé en mars un vaste programme d achat d actifs (QE) pour tenter de retrouver à moyen terme le niveau de 2%, considéré comme idéal. Toutefois, cette image est excessivement noire, car c est le secteur de l énergie qui pèse le plus sur l inflation, avec un taux négatif de -5.6%. À l inverse, l inflation sousjacente, calculée hors énergie, produits alimentaires, boissons alcoolisées et tabac, est de 1%. Elle progresse depuis plusieurs mois. Or, c est elle qui doit être considérée pour estimer la tendance de fond sur les prix. Si l'économie japonaise avait du mal à accélérer, la Banque du Japon (BoJ) pourrait être contrainte de réviser à la baisse ses prévisions de croissance et d'inflation et, in fine, d assouplir davantage sa politique monétaire. Cette dernière option ne fait cependant pas consensus à Tokyo. Plusieurs conseillers du Premier ministre Shinzo Abe expliquent la faiblesse de la consommation par la perte de pouvoir d'achat liée à la faiblesse de la devise. En Chine, il convient de ne pas sous-estimer la volonté politique de restaurer la situation macroéconomique du pays. Il est très probable que la Banque Populaire de Chine continue de procéder à des baisses de ses taux directeurs ou des réserves obligatoires imposées aux banques commerciales. INFLATION SALARIALE AUX ETATS-UNIS 20 (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) US Wages & Salaries : Private Industry (R.H.S.) Companies Planning to Raise Workers Compensation I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 5/10

6 ACTIONS La publication de l indice des directeurs d achat chinois, à un plus bas depuis mars 2009, a ravivé les craintes entourant la croissance de la deuxième économie mondiale. L indice des actions locales en a profité pour effacer les énormes gains réalisés en Cet épisode baissier rappelle la correction de juin-juillet. Si cette chute s était alors essentiellement expliquée par des facteurs locaux à savoir les ventes massives par les ménages de positions souvent financées par de la dette, il semblerait que cette fois des éléments internationaux aient tenu un rôle significatif. À l instar de la Chine, la zone asiatique, la majorité des devises émergentes, mais également les économies développées, ont été affectées par cette trajectoire baissière. EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 6/10

7 DEVISES Le dollar s est largement apprécié face aux principales devises l an dernier, mais, comme nous l escomptions, il a marqué une pause salutaire au cours des derniers mois (cf. graphique). Clairement, une partie de la hausse de taux américains a déjà été anticipée et intégrée dans le taux de change. En revanche, vu qu il sera de plus en plus attractif de placer des liquidités en dollars, les opérations de portage (carry trade) devraient reprendre. Elles soutiendront le billet vert contre les principales devises, à mesure que les rendements américains augmenteront. Dans cette optique, nos analyses économétriques montrent que le dollar pourrait s échanger à parité avec l euro d ici la fin d année. Les commentaires de la Fed ont également profité aux actifs refuges, comme l'or ou le franc suisse, qui tentent tous deux de reprendre des couleurs après quelques semaines difficiles. La monnaie helvétique, qui oscille entre 1.00 et 1.10 depuis l abandon du cours plancher en janvier dernier, a récemment flirté avec le haut de ce canal il y a quelques jours, à le 12 août. Il pourrait être judicieux d en accumuler quelque peu pour profiter de ce retournement, en vue d aller retrouver des niveaux inférieurs à Quant à l once de métal jaune, il semble techniquement en route pour aller tester le haut de son canal baissier, actuellement situé à 1'240 dollars l once. La dépréciation du yen demeurant une arme économique puissante et bien qu elle n ait pas été virulente au cours des dernières semaines (cf. graphique), mieux vaut s en prémunir en continuant de couvrir nos yens. Le yuan devrait suivre une trajectoire de relative stabilité même si une modeste dépréciation n est pas à exclure. Si la réalité fondamentale plaide pour une dépréciation, les fortes velléités d internationalisation, la tant désirée reconnaissance du yuan comme devise-réserve auprès du FMI et comme devise de paiement privilégiée sont des forces encourageant une relative stabilité. De plus, une dévaluation forte et purement mercantiliste serait en total désaccord avec l ambition de s affranchir de l ancien modèle économique l export massif de biens à faible/moyenne valeur ajoutée pour privilégier une croissance domestique. TAUX DE CHANGE EUR/USD ET ECART DE RENDEMENTS (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) --- EUR/USD Exchange Rate Year Spread (EUR vs USD, L.H.S.) EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 7/10

8 AVERTISSEMENT Document non contractuel. Avertissement : les données chiffrées, commentaires, analyses et les travaux de recherche figurant dans cette présentation sont une explication objective et indépendante du contenu des recommandations et reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild (Europe) sur les marchés, leur évolution, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer une quelconque offre ou proposition d'investissement ni un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild (Europe). Lorsque les informations sont fournies par des tiers, tels que des prestataires spécialisés dans la fourniture de services financiers ou des marchés réglementés, Edmond de Rothschild (Europe) n'assumera aucune responsabilité quant à leur qualité et leur exactitude. Ces informations ne sont données qu à titre purement indicatif par Edmond de Rothschild (Europe) et ne sauraient être interprétées comme une confirmation par Edmond de Rothschild (Europe) ou comme reflétant une valeur financière exacte. Le lecteur est tenu de vérifier personnellement auprès des sources citées les informations fournies par Edmond de Rothschild (Europe). En aucun cas, la responsabilité de Edmond de Rothschild (Europe) ne saurait être engagée par une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires, analyses et données chiffrées qui sont données à titre informatif. Il appartient et il est particulièrement recommandé à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs réglementaires de chaque produit financier avant tout investissement, pour analyser son risque et forger sa propre opinion indépendamment de Edmond de Rothschild (Europe), en s entourant de l avis de tous les conseils spécialisés dans ces questions afin de s assurer notamment de l adéquation de cet investissement à ses connaissances, son expérience en matière financière, à ses objectifs d investissement ainsi qu à sa situation financière et fiscale. Les performances (brutes de commissions, frais et autres charges à prélever par Edmond de Rothschild (Europe)) et les volatilités passées ne préjugent pas des performances et des volatilités futures et ne sont pas constantes dans le temps. Elles peuvent par ailleurs être affectées par une fluctuation des taux de change. Aucune partie de ce document ne peut être reproduite, stockée dans un système de récupération de données ou distribuée à quelque fin ou par quelque moyen que ce soit, électronique, mécanique, photocopie, enregistrement ou autre, sans la permission expresse et écrite de Edmond de Rothschild (Europe). EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 8/10

9 EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 9/10

10 EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxembourg T EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 10/10