NOTRE SCENARIO. Une économie mondiale un peu décevante, mais toujours en croissance. janvier Conjoncture économique Conjoncture financière

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1 NOTRE SCENARIO Une économie mondiale un peu décevante, mais toujours en croissance Conjoncture économique Conjoncture financière janvier 2016 Philippe Brossard

2 Synthèse Une économie mondiale un peu décevante, mais toujours en croissance 1. Les prix pétroliers ont chuté depuis la mi-2014, du fait de l accélération de l offre mondiale, l OPEC renonçant à baisser sa production pour compenser la hausse de la production américaine. Courant 2016 offre et demande devraient se rééquilibrer, permettant aux prix de remonter puis de se stabiliser vers 60$/ baril. Cette hypothèse est centrale dans nos prévisions de croissance et d inflation Elle est malheureusement fragile, du fait de la double instabilité des comportements géostratégiques et des anticipations de marché. 2. La croissance mondiale (2,6%) s avère décevante en 2015, en moyenne annuelle. Les évolutions trimestrielles sont plus encourageantes : après un mauvais 1e trimestre, dû à la faiblesse simultanée des Etats-Unis, de la Chine, de la Russie et du Brésil, la conjoncture s est redressée au 2e trimestre puis s est maintenue au 3e trimestre à un rythme proche de 2,5% annualisé. Les effets négatifs de la baisse du pétrole (baisse des investissements et des dépenses publiques des producteurs) ont été plus prompts à se développer que les effets bénéfiques (hausse du pouvoir d achat des consommateurs). Mais en 2016, ces derniers devraient se faire sentir et la Russie et le Brésil se stabiliser, permettant à la croissance mondiale d'atteindre 3%. 3. La baisse du pétrole a placé la zone euro en déflation début L inflation hors énergie est cependant de 1% en zone euro et de 2% aux Etats-Unis. Sous notre hypothèse d un retour du baril à 60$, l inflation d'ensemble devrait dépasser fin 2016 l inflation sous-jacente. 4. Pour éviter que la déflation ne s'installe, la BCE pratique des taux d intérêt négatifs et achètera 60 Mds par mois d obligations sur le marché secondaire, au moins jusqu'en mars Cette politique maintiendra les rendements obligataires à des niveaux bas en zone euro, sans toutefois empêcher de larges fluctuations. Aux Etats-Unis, la Fed a entamé un cycle de hausse des taux courts : les taux longs américains devraient s'orienter graduellement à la hausse pour refléter ce changement de régime. 5. Les marchés boursiers ont connu une forte correction en août 2015, à l occasion de doutes sur la croissance mondiale, qui se sont révélés exagérés. Les actions européennes présentent des taux de rendement élevés de 3,5%, et les bénéfices des entreprises devraient progresser de 9% en Les marchés européens devraient donc rester bien orientés dans les mois qui viennent. Le secteur immobilier européen devrait également bénéficier du climat de reprise de l activité et de taux longs très bas. Prévisions AG2R LA MONDIALE Rappel (*) réalisé Prévu 2015 déc-15 déc-16 Pétrole ($/b.) euro-dollar 1,10 1,09 1,12 PIB (moyenne annuelle) Monde 3,4% 2,6% 3,0% Etats-Unis 3,4% 2,5% 2,5% Zone Euro 1,3% 1,5% 1,7% France 1,3% 1,1% 1,7% Inflation (moyenne annuelle) Monde 1,5% 1,8% 2,6% Etats-Unis 0,3% 0,1% 2,3% Zone Euro -0,4% 0,0% 0,9% France -0,4% 0,0% 1,0% (glissement) 0,2% 0,1% 1,6% Taux 3 mois (fin d'année) Etats-Unis 1,20% 0,61% 1,65% France 0,10% -0,13% -0,13% Taux 10 ans Etats-Unis 2,60% 2,28% 2,60% France 0,80% 1,01% 1,40% Indices boursiers S&P CAC (*) prévisions du Comité des Investissements du 13 février 2015 Direction de la Recherche - 05/01/2016 2

3 Première partie Conjoncture économique Direction de la Recherche - 05/01/2016 3

4 Prix pétroliers Le pétrole remonterait vers 60 $ le baril en Offre et demande mondiales, M barils/jour 160 Production Demande Pétrole : Brent, $/baril (en dollars) Prévisions AG2R LAMONDIALE Consensus La production devrait se stabiliser courant 2016, sous l'effet du ralentissement des investissements observés depuis fin ,0% Ecart offre demande et évolution des prix 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% <<- Ecart demande/offre Variation de prix du brent, axe droit ->> -2,0% % 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Pétrole, variation en moyenne annuelle 44% 41% 28% 28% 19% 14% 15% 0% -1% -2% -11% -35% -46% Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/2016 4

5 Matières premières Les matières premières orientées tendanciellement à la baisse à long terme Indice composite CRB d'un panier de matières premières (en dollars constants de 2014) Or : $/once (en dollars constants de 2014 = hors inflation) Pétrole : Brent, $/baril (en dollars constants de 2014) Prévisions AG2R LAMONDIALE Futures Cuivre (en dollars constants de 2014 = hors inflation) Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/2016 5

6 Derniers PIB connus Une croissance mondiale estimée à 2,5 ou 3% annualisé au 4e trimestre 2015 Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*) Croissance par pays 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% ,6% Chine Inde Monde Espagne Roy. Uni Etats-Unis Allemagne Russie France Zone Euro Italie Japon Brésil sept.-15 déc.-15 estimé -2,3-6,7-0,3 7,4 2,6 2,8 3,2 2,1 1,8 2,1 2,0 2,0 1,3 1,7 1,6 1,0 1,5 1,2 1,5 0,8 1,3 1,0 1,2 7,0 6,4 13,4 (*) PIB agrégé : USA, Zone euro, Japon, Roy.-Uni & BRIC, aux taux de change 2014 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/2016 6

7 Indicateurs avancés L'industrie américaine faiblit encore, mais la zone euro accélère Indices avancés PMI-ISM manufacturiers : le niveau 50 indique le seuil de croissance dans l'industrie déc Etats-Unis 40 Monde Chine 35 Zone euro 01/06/ Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Inde Etats-Unis Brésil Russie Monde Chine Roy. Uni France Allemagne Zone Euro Japon Italie -2,1-1,2-2,0-1,4-1,4-0,4-0,3-0,6-0,4-0,1 Variation sur 3 mois Variation sur 1 mois 0,0 0,1 0,3 0,9 0,3 0,4 0,0 0,8 0,8 0,7 1,2 1,8 1,6 2, Direction de la Recherche - 05/01/2016 7

8 Prévisions de croissance (PIB) La croissance mondiale devrait accélérer un peu en 2016 Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*) 8% 6% 4% 2,6% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Croissance du PIB 3,1 PIB poids moy ,1 Roy. Uni Etats-Unis 22% 2,2 1,5 1,5 2,4 2,5 2,5 1,7 Brésil 3% 3,2 3,0 0,1-3,5-0,5 Zone Euro 1,5 Japon 6% 0,5 1,4-0,1 0,7 1,4 1,7 France Chine 13% 9,9 7,7 7,0 6,8 6,6 1,1 1,7 Inde 3% 7,6 6,4 7,0 7,9 7,5 Allemagne 1,5 Zone Euro 16% 0,7-0,3 0,9 1,5 1,7 1,4 Allemagne 5% 1,4 0,4 1,6 1,5 1,7 Japon 0,7 France 3% 0,8 0,7 0,2 1,1 1,7 1,3 Italie Italie 3% -0,5-1,8-0,4 0,7 1,3 0,7 1,2 Espagne 2% 0,6-1,2 1,4 3,1 2,3 Russie -3, Roy. Uni 4% 1,4 2,2 2,9 2,2 2,1-0, Brésil Russie 2% 3,2 1,3 0,5-3,1 1,2-3,5 Monde 100% 3,1 2,5 2,8 2,6 3,0 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Inde Chine Monde Etats-Unis Espagne 2,6 2,5 6,8 3,0 2,5 2,3 7,9 6,6 7,5 Direction de la Recherche - 05/01/2016 8

9 Dernière inflation connue L'inflation tendra vers l'inflation sous-jacente en 2016 Inflation mondiale, glissement annuel Inflation glissement annuel (%) nov.-15 6% Russie 15,0 5% Monde Zone Euro Brésil 10,5 4% Inde Monde 2,1 5,4 3% 2,1% 2% 1% 0% 0,2% -1% -2% Chine Etats-Unis Allemagne Japon Roy. Uni Zone Euro Espagne France Italie -0,2 1,5 2,0 0,5 1,5 0,4 0,9 0,3 1,2 0,2 0,9 0,2 0,5 0,1 0,7 0,0 0,6 sous-jacente ensemble Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/2016 9

10 Emploi La reprise de l'emploi américain se confirme, l'europe est très en retard Emploi total en Europe et aux Etats-Unis (millions) 160 Pertes d'emploi durant les récessions (millions) (Ecart par rapport au maximum atteint avant chaque réccession) Etats-Unis Zone Euro Etats-Unis Zone Euro Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/

11 Taux de chômage (%) Taux de participation et taux d'emploi (%) Chômage Les Etats-Unis sont revenus au plein-emploi Taux d'emploi et taux de chômage aux Etats-Unis 11 Le taux de chômage: (chômeurs/(employés+chômeurs)) est tombé à 5%, considéré comme un niveau de pleinemploi par la Fed le taux de participation ((employés+chômeurs)/population en âge de travailler)) a baissé un peu depuis mai Le taux d'emploi : (employés/population en âge de travailler)) remonte depuis début ,5 5, <- Taux de chômage 59, Taux de participation -> 58 Taux d'emploi -> Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/

12 Compétitivité en Europe Les gains de compétitivité des PIIGS restent à confirmer - surtout en Italie Evolution de la compétitivité en zone euro 170 Greece Indice des coûts salariaux unitaires, base 100 en 1999 L'Italie continue de perdre de la compétitivité. 160 Ireland Portugal Spain Italy France Germany Les progrès sont très importants en Grèce et en Irlande, plus faibles mais réguliers en Espagne. Mais la compétitivité perdue depuis l'union monétaire est loin d'être retrouvée (en 2017 pour l'espagne?) L'Allemagne perd très peu de terrain, ce qui force les autres pays à la déflation. La France est mise en difficulté par ces déflations compétitives. 80 déc.-95 déc.-00 déc.-05 déc.-10 déc.-15 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/

13 Baromètre de la sortie de crise L'Europe n'a toujours pas retrouvé son niveau de PIB d'avant crise PIB : Evolution cumulée en volume (%) EMPLOIS : variation cumulée (mns) Gains de productivité cumulés (%)(*) du 1e trimestre 2008 au 3e t du 1e trimestre 2008 au 3e t du 1e trimestre 2008 au 3e t Chine 84,6 Inde 54,9 Chine 77,6 Inde 66,7 Chine 30,0 Inde 45,4 Monde 19,1 Russie 2,7 Espagne 21,8 Brésil Etats-Unis Roy. Uni Allemagne France 12,7 10,2 6,1 5,3 2,4 Etats-Unis Allemagne Brésil Roy. Uni 2,7 2,2 2,0 1,3 Etats-Unis Brésil France Roy. Uni 8,3 2,9 1,7 1,5 Russie 1,1 France 0,2 Zone Euro 1,4 Japon 0,0 Japon -0,5 Japon 0,8 Zone 01/06/2014 Euro -0,5 Italie -0,8 Allemagne -0,1 Espagne -3,2 Zone Euro -2,9 Russie -2,6 Italie -9,0 Espagne -4,2 Italie -5,8 (*) évolution du PIB par personne employée Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/

14 Deuxième partie Conjoncture financière Direction de la Recherche - 05/01/

15 Conditions financières Fort rebond de la volatilité boursière lors du "lundi noir" Indices de volatilité des marchés actions (prix des options à court terme sur les indices boursiers) Volatilité des actions américaines Volatilité actions européennes Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

16 Taux de change Le marché des changes a nivellé les écarts de compétitivité entre pays développés Evolution du taux de change euro-dollar 1,60 Sous-évaluation ou surévaluation des devises (écart à la parité de pouvoir d'achat vis-à-vis du dollar, calcul FMI) -66% 1,50 Inde -63% 1,40-63% Russie -17% 1,30-46% Brésil -7% 1,20-36% Chine -31% 1,10-24% Espagne -2% 1,00-12% Allemagne 12% 0,90-11% Italie 15% 0,80 Euro/dollar -8% Japon 4% Prévisions 0,70-6% France Consensus Bloomberg 20% 0,60 Actuelle -6% Roy. Uni % 31/12/2013 0% Etats-Unis Prévisions déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 0% Euro/dollar 1,07 1,12 1,19 1,20 1,20 1,20 1,20-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% Dollar/yen Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream, FMI Direction de la Recherche - 05/01/

17 Politique monétaire en Europe Le crédit au agents privés reste très hésitant depuis le printemps Total du bilan de la BCE (Mds euros) La BCE veut faire remonter son bilan à 3400 Mds euros d'ici mars Crédit aux Gouvernements Les banques augmentent encore leur portefeuille d'emprunts d'etat (qui ne consomment pas de fonds propres), malgré les achats de la BCE Crédit total aux résidents (000' ) Crédit au secteur privé Le crédit aux ménages et aux entreprises remonte un peu octobre Le crédit se reprend au 3e trimestre Conjoncture financière Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

18 Taux d`intérêt à court terme Des taux durablement nuls en zone euro, mais en hausse aux Etats-Unis fin 2015 Taux directeur des banques centrales 16% 14% 12% taux Fed Funds Taux BCE Prévision du FOMC 10% 8% 6% 4% 2% 0% Prévisions AG2R LA MONDIALE janv-16 déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 taux Fed Funds 0,50 1,50 2,50 3,00 3,00 3,00 3,00 Tx REPO BCE 0,05 0,05 0,05 0,65 1,25 1,50 1,50 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

19 Marché obligataire Lente remontée des taux à long terme en perspective Taux des emprunts d'etat à 10 ans 16% 14% 12% Les taux à long terme des principaux pays industrialisés ont connu une forte baisse tendancielle depuis 30 ans, qui a alimenté des plus values récurrentes des portefeuilles obligataires. Ces gains récurrents ne se reproduiront plus. Etats-Unis France Allemagne 10% Japon 8% 6% 4% 2% 0% Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

20 Taux longs réels Des taux réels négatifs : l'épargne longue n'a plus de garantie de pouvoir d'achat Evolution des taux réels (obligations indexées sur l'inflation) : Royaume Uni, France, Etats-Unis 5% 4% 3% 2% 1% US TIPS 10 ans OATi 10 ans 0% UK index linked bonds (long dated) -1% Prévisions Etats-Unis Prévisions France -2% Prévisions déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 Etats-Unis TB 10 ans (1) 2,25 2,60 2,90 3,20 3,40 3,50 3,50 Taux réels 10 ans (2) 0,68 0,70 0,80 0,90 0,90 1,00 1,00 Inflation anticipée (1)-(2) 1,57 1,90 2,10 2,30 2,50 2,50 2,50 France OAT 10 ans 0,93 1,40 1,70 2,00 2,30 2,50 2,50 OATi 10 ans -0,21-0,10 0,10 0,40 0,60 0,80 0,80 Inflation anticipée 1,14 1,50 1,60 1,60 1,70 1,70 1,70 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

21 Courbe des taux française Les taux à terme anticipent des hausses très limitées de taux longs 5,0% 4,0% Courbe de taux zéro coupon (strips d'oat) 30/12/ /11/ /12/2014 5,0% 4,5% 4,0% Taux à terme zéro-coupon 10 ans 30/12/ /11/ /12/2014 3,0% 3,5% Lecture : les taux français à 10 ans, départ dans 5 ans, sont actuellement à 2,3% 3,0% 2,0% 2,5% 2,0% 1,0% 1,5% 0,0% -1,0% maturités (années) ,0% 0,5% Conjoncture financière horizon (années) 0,0% Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

22 Dettes souveraines en euro Les taux longs proches des niveaux de début d'année 8 Taux des emprunts d'etat à 10 ans (en %) Evolution des taux à 10 ans (pb) 7 Spain Grèce Italy Portugal Espagne -4 4 Belgium 9 France France Belgique Pays Bas -11 Germany 4 Allemagne déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14 déc.-15 Irlande déc-16 déc-17 déc-18 déc Bund 10 ans 0,55 1,35 1,65 1,95 2,25 Italie Ecart de taux avec le Bund (points de base) France Italie Variation sur 30 jours depuis le début 2015 Espagne Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

23 Obligations privées La prime de risque-crédit des émetteurs privés en hausse depuis début 2015 Rendement des obligations privées (valeurs d'investissement) de maturités 7 à 10 ans en zone euro (indices IBOXX) 12 Obligations privées financières 800 Ecart de rendement avec les OAT 10 8 Obligations sécurisées Obligations privées non financières France 7-10 Swap 10 ans Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Markit Direction de la Recherche - 05/01/

24 Performances obligataires Les performances des obligations privées sont négatives Performance de l'indice IBOXX (*) et de ses principales composantes (points de base) Depuis le 30/11/2015 Total 1 à 3 ans 3 à 5 5 à 7 7 à 10 sup à 10 Total % % % % % % Etats % -5 14% % -72 7% % % Quasi souverains % -18 5% -47 3% -80 1% % % Sécurisées % -19 4% -58 4% -90 1% % % Privées % -18 6% -52 5% -96 3% % % Privées financières -63 8% -9 3% -42 2% -84 1% % % Privées non financières % -30 3% -59 3% % % % France Allemagne Performances 2015 Total 1 à 3 ans 3 à 5 5 à 7 7 à 10 sup à 10 Total Etats Quasi souverains Sécurisées Privées Privées financières Privées non financières France Allemagne (*) l'indice IBOXX représente l'ensemble du marché des obligations en euro, et ses différents compartiments (8000 Mds d'euros de capitalisation) Les pondérations de l'indice figurent dans les colonnes de droite Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

25 Marchés boursiers Le potentiel de hausse du CAC reste important Evolution de l'indice CAC 40 Evolution des marchés boursiers, dividendes réinvestis, en devise locale Indice S&P 500 ($) Indice CAC 40-20% -10% 0% 10% 20% -1,5% -2,2% 2% 15% Indice brésilien -12% -2,2% Dernier Indice eurostoxx -18% Pays émergents ($) -2,9% -3,3% 11% Prévision Consensus à 12 mois Indice Nikkei (yen) -3,5% 10% Indice de Shanghai -7,1% -2% Prévisions déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 CAC depuis 30/12/14-2,2% 14% 23% 29% 36% 40% 42% Depuis 12 mois depuis le début de l'année Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

26 Perspectives de bénéfices Les analystes anticipent une hausse de 20% des résultats européens d'ici 2017 Ratios 2015 de l'indice européen euro stoxx (SXXE) (consensus BB) Secteur PE 2016 taux de dividende croissance moyen terme prix/actif net beta note globale a b c d e f 1 Banques 8,4 4,5 17 0,7 1,1 1,6 2 Voyage et loisirs 12,4 2,1 23 3,3 0,9 1,4 3 Immobilier 17,5 4,1 9 1,3 0,9 1,2 4 Media 17,0 4,4 15 2,7 0,9 1,2 5 Assurance 10,1 4,8 3 1,0 1,0 1,1 6 Telecom 15,7 4,5 11 2,2 0,9 1,0 7 Services aux collectivités 13,0 5,2 3 1,1 0,9 1,0 8 Euro stoxx 12,5 3,6 9,1 1,5 1,0 1,0 9 Services financiers 14,5 3,3 10 1,7 1,0 1,0 Prévisions eurostoxx (consensus Bloomberg) # Technologie 15,9 1,6 17 3,4 1,0 1,0 Prévisions CAC 40 (consensus Bloomberg) # Energie 11,5 5,5 5 1,0 1,2 1,0 # Pharmacie 16,4 2,4 8 2,4 0,8 1,0 # Construction 13,9 3,2 10 1,7 1,1 0,9 # Produits de base 10,9 4,0-1 0,7 1,2 0,9 # Automobile 8,2 3,3 5 1,3 1,2 0,8 # Chimie 13,3 3,1 9 2,5 1,0 0,8 # Biens de Consommation 18,3 2,5 10 4,0 0,9 0,8 # Agro-alimentaire 19,7 2,4 8 3,5 0,8 0,8 # Commerce de détail 17,1 2,7 9 2,8 1,0 0,8 # Industrie 14,0 3,1 9 2,7 1,1 0,8 f =(a relatif/2+ b relatif/2+c relatif+d relatif)/e c : sur la période 2014/2018 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 15% 10% 5% 0% -5% -10% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 5,5% 6,9% 0,7% -0,3% 0,2% 9,0% 8,9% 2,0% 2,7% 12,4% 3,8% -8,0% ,2% Résultats nets Chiffres d'affaires 8,4% 0,2% 2,2% 8,1% 11,3% 3,0% 3,0% -1,2% -2,7% -6,2% -5,0% Direction de la Recherche - 05/01/

27 Croissance attendue des résultats cumulée depuis 2014 Valorisation du CAC 40 Un niveau de est envisageable d'ici fin 2016 Rapport prix / résultats nets CAC 40 12,0 13,0 14,0 15,0 16,0 17,0 18,0-25% % % % % % % : 5300? 2017 : 5700? 15% % Consensus des analystes : hausse cumulée de 20% des résultats entre 2015 et 2017 Maintien des valorisations de fin 2015 Moyenne historique du PE constatée sur le CAC 40 : 16,5 sur 10 ans Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

28 Ratio prix dividende Le ratio prix sur dividende reste historiquement modeste en zone euro Rapport prix/dividende du CAC 40 depuis Prix/dividende Moyenne +1 écart type - 1 écart type Prévision Série6 +1 écart type; 69 Moyenne; écart type; 24 Sommes nous déjà dans une bulle boursière? Jugeons-en d'après les dividendes, au moyen du ratio prix/dividende (c'est à dire l'inverse du taux de dividende). Ce ratio prix/dividende repose sur des données plus objectives que le ratio price/earning (PE) : les dividendes sont tangibles et publiés, alors que les résultats peuvent subir de nombreux retraitements pour facteurs exceptionnels, qui ne font pas toujours l'unanimité. Ce ratio P/D présente une moyenne de 47 depuis 1993 (soit un taux de dividende proche de 2%) avec un maximum à plus de 100 pendant la bulle internet (moins de 1% de taux de dividende), et un minimum de 16 début 2009 (plus de 6% de rendement). Depuis ce point bas le marché s'est renchéri, mais il vaut 30 fois les dividendes annuels et reste nettement en dessous de la moyenne. Pour retourner à la moyenne, il faudrait soit que les résultats baissent d'un tiers rapidement, ce qui paraît peu probable à ce stade de la reprise économique, soit que les prix des actions montent encore de 50%! Les valorisations boursières actuelles en Europe n'ont rien d'excessif, et laissent encore une marge importante de hausse à moyen terme. Direction de la Recherche - 05/01/

29 Marchés internationaux Les actions européennes restent relativement attractives Comparaison des principaux ratios des indices boursiers internationaux Note globale * PE 2016 Taux de dividende P/book Croissance Pondération> 0,5 0,5 1,0 1,0 1 Brésil 5,5 7,9 5,0 1,0 34,9 2 Italie 1,7 11,9 3,9 1,1 14,3 3 Pays émergents 1,2 9,5 3,2 0,9 6,4 4 Hong Kong 1,0 9,4 3,8 1,1 4,9 5 Espagne 1,0 11,8 4,3 1,3 10,4 6 Royaume-Uni 0,9 13,1 4,3 1,7 18,4 7 Corée 0,3 9,6 1,7 0,9 4,8 8 France (CAC) 0,3 12,6 3,8 1,4 8,9 9 Euro stoxx -0,0 12,6 3,6 1,5 9,1 10 Allemagne -0,3 11,4 3,2 1,6 7,2 11 Shanghai -0,6 11,4 2,2 1,9 13,7 12 Japon -1,4 16,0 1,8 1,6 13,1 13 Monde -2,6 13,4 2,8 1,9-3,3 14 Mexique -2,8 15,2 1,9 2,6 14,0 15 Etats-Unis (S&P 500) -4,4 14,4 2,3 2,7-1,5 PE 2016 Taux de dividende P/book Croissance Brésil Italie Pays émergents Hong Kong Espagne Royaume-Uni Corée France (CAC) Euro stoxx Allemagne Shanghai Japon Monde Mexique Etats-Unis (S&P 500) * somme pondérée des valeurs centrées réduites des 4 indicateurs Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

30 Marché immobilier Les rendements bruts baissent sous les 4% à Paris Taux de rendement brut apparent de l'immobilier (CBRE) Taux de rendement locatif "prime"(*) juil-15 janv-15 janv-14 Bureaux Paris Centre Ouest 3,65% - 5% 3,75% - 5,00% 4,25% - 5,75% Bureaux La Défense 5% - 6% 5,25% - 6,50% 6,25% - 7,50% Bureaux Croissant Ouest 4,25% - 7,75% 4,65% - 8,75% 5,25% - 9,00% Bureaux 1eres Couronnes 5% - 8,50% 5,25% - 8,75% 6,25% - 9,00% Indice de performance de l'immobilier d'entreprise base 1000 en 1980 ; échelle logarithmique Performance totale annuelle Prévision Bureaux 2emes Couronnes 5,85% - 12% 6,15% - 12,00% 7,00% - 12,00% Bureaux Régions 5,40% - 8% 5,40% - 8,00% 5,80% - 8,00% Logistique classe A France 6,50% - 7,50% 6,75% - 8,00% 7,50% - 8,50% Locaux d'activités France 7,75% - 11% 8,00% - 12% 8,75% - 12,00% Parcs d'activités France 7% - 9,50% 7,50-10,00% 8,50% - 10,00% Boutiques France 3% - 9% 3,75% - 9,00% 4,00% - 9,00% Centres commerciaux France 4% - 6,25% 4,15% - 6,25% 4,75% - 7,50% "Retail parks" France 5,25% - 9,25% 5,25% - 9,25% 5,65% - 9,50% Résidentiel 3,20% - 3,80% 3,30% - 3,80% 3,40% - 3,90% (*) Actifs bien situés, loués aux conditions de marché Grille établie en partie à dire d'experts (Capital Markets, Valuation, Etudes et Recherches) sachant qu'il n'existe pas systématiquement de références pour chaques catégories Source : CBRE Sources : AG2R LA MONDIALE, CBRE, IEIF Direction de la Recherche - 05/01/

31 Performance des actifs L'immobilier a joué un rôle important de diversification pendant la crise Indice de performance des actifs financiers (revenus réinvestis) base 100 : Immobilier (indice IEIF) Obligations 7-10 ans déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14 déc.-15 Actions européennes Obligations indexées Placements monétaires déc-15 Placements monétaires Obligations 7-10 ans Actions européennes Obligations indexées Immobilier (indice IEIF) indice (base 100 : 2003) 114,8 161,4 137,8 143,3 203,7 Performance mensuelle 0,0% 0,7% -5,5% -3,1% 0,0% depuis le début de l'année 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% sur 12 mois -0,1% 2,7% 10,3% 0,7% 5,0% l'année dernière -0,1% 2,7% 10,3% 0,7% 5,0% sur 5 ans annualisée 0,3% 5,4% 7,5% 4,0% 5,2% sur 10 ans annualisée 1,4% 4,9% 3,3% 3,7% 7,4% Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Datastream, Barclays Direction de la Recherche - 05/01/

32 Rendements réels comparés L'immobilier et les actions offrent une prime élevée par rapport aux taux réels Taux de rendement réels à l'achat des actions et de l'immobilier comparé aux taux longs réels (OATi) 8% 7% Ecart avec les taux réels des OATi 10 ans 7% 6% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Taux réel sans risque (OATi 10 ans) Taux de dividende (CAC40) Loyers de bureaux, indice IEIF 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Immobilier Actions Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

33 Prévisions financières Des taux courts et longs durablement bas prévisions en fin de période moyennes annuelles 05/01/ Changes Euro/dollar 1,07 1,09 1,12 1,19 1,20 1,20 1,20 1,20 1,11 1,09 1,16 1,20 1,20 1,20 1,20 Dollar/yen Euro/yen USA taux Fed Funds 0,50 0,50 1,50 2,50 3,00 3,00 3,00 3,00 0,27 1,02 2,04 2,90 3,00 3,00 3,00 Tx 3 mois USD 0,61 0,61 1,65 2,70 3,20 3,20 3,20 3,20 0,33 1,17 2,24 3,10 3,20 3,20 3,20 US TB 10 ans 2,25 2,30 2,60 2,90 3,20 3,40 3,50 3,50 2,09 2,42 2,73 3,03 3,33 3,45 3,50 US TIPS 10 ans 0,68 0,70 0,70 0,80 0,90 0,90 1,00 1,00 0,39 0,71 0,77 0,83 0,89 0,95 0,98 Japon TJJ BOJ 0,10 0,10 0,10 0,18 0,30 0,42 0,50 0,50 0,10 0,10 0,13 0,25 0,37 0,48 0,50 Tx 3 mois Yen 0,17 0,17 0,17 0,34 0,50 0,62 0,70 0,70 0,17 0,17 0,24 0,44 0,57 0,68 0,70 JGB 10 ans 0,25 0,30 0,50 0,70 1,00 1,20 1,40 2,00 0,35 0,36 0,60 0,84 1,08 1,32 1,68 Zone Euro Tx REPO BCE 0,05 0,05 0,05 0,05 0,65 1,25 1,50 1,50 0,05 0,05 0,05 0,38 0,98 1,46 1,50 Tx 3 mois Euro (0,13) -0,13-0,13-0,13 0,80 1,40 1,65 1,65-0,03-0,13-0,13 0,53 1,13 1,61 1,65 OAT 10 ans 0,93 1,01 1,40 1,70 2,00 2,30 2,50 2,50 0,81 1,15 1,53 1,83 2,18 2,48 2,50 OATi 10 ans (0,21) -0,17-0,10 0,10 0,40 0,60 0,80 0,80-0,47-0,13 0,05 0,25 0,49 0,71 0,75 CAC Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

34 Prévisions de performances L'immobilier et les actions offrent les meilleures perspectives à moyen terme Performances (%) Performance annualisée monétaire eonia -0,06-0,06 0,26 0,56 0,80 0,83 0,83 0,83 0,83 0,83 Tx 3 mois Euro -0,13-0,13 0,53 1,13 1,61 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 OAT 10 ans -1,10-0,10 0,06 0,22 1,18 2,82 2,82 2,82 2,82 2,82 OATi 10 ans 0,00-0,93-1,65-0,93-0,93 3,15 3,16 3,18 3,17 3,17 CAC40+dividendes 17,5 10,6 8,3 8,0 6,2 4,5 6,0 4,5 4,5 5,9 Immobilier (*) 5,2 4,8 4,8 4,8 4,8 4,8 4,8 4,8 4,8 4,8 inflation 1,6 1,9 2,4 2,4 2,3 2,3 2,3 2,4 2,4 2,3 Indices de performances cumulées monétaire eonia Tx 3 mois Euro monétaire eonia OATi 10 ans Tx 3 mois Euro OAT 10 ans inflation 0,6 1,1 1,1 1,4 2,2 OAT 10 ans OATi 10 ans CAC40+dividendes Immobilier (*) 4,8 Immobilier (*) inflation CAC40+dividendes 7,5 (*) indice IEIF, rendement total Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Direction de la Recherche - 05/01/

35 Risque et rendement annuels Les forts potentiels ont pour contrepartie une volatilité annuelle élevée Volatilité passée et rendements réels attendus des principales classes d'actifs 7% Rendements annuels moyens hors inflation projetés pour % 5% 4% Frontière efficiente : ensemble des portefeuilles combinant les différents actifs de façon à maximiser le rendement à chaque niveau de risque Actions France 22% 6% 3% Immobilier 9% 3% Actions USA; 23%; 4% 2% 1% 0% -1% Monétaire 3% -1% Obligations 6,2% -1,3% Or; 16%; 0% Panier mat. Prem. CRB 16% 0% -2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Conjoncture financière Risque (écart type des rendements réels annuels historiques ) Inflation française attendue : 2,2% Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Direction de la Recherche - 05/01/

36 Avertissement Ce document original est la propriété de AG2R LA MONDIALE. Toute reproduction ou cession sans l accord de son auteur est interdite. Non contractuel, ce document n'est ni un conseil fourni, ni une consultation et ne peut engager la responsabilité de l'auteur en cas d'exploitation. L'ensemble des informations contenues dans ce document peut être amené à changer sans avertissement préalable. Les performances citées ont trait aux années passées et ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les prévisions ont un caractère purement heuristique. Direction de la Recherche - 05/01/