Faits saillants. Janvier 2016

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1 Faits saillants Janvier 216 Après avoir été à la peine pendant les mois qui ont précédé la première hausse du taux directeur de la Réserve fédérale en plus d une décennie, les actions mondiales ont regagné du terrain. Leur indice MSCI tous pays semble sur le point de terminer l année sur une note positive après deux trimestres de suite de rendements négatifs. Ce qui compte en réalité, c est ce qui se passe après la première hausse. Si l économie poursuit son expansion, il y a de bonnes chances que les tensions financières retombent, sous réserve que les autorités monétaires réussissent à gérer les attentes au sujet du moment et de l ampleur des hausses de taux futures de sorte à limiter l appréciation de l USD. L indicateur économique avancé aux États- Unis reste sur la bonne voie pour permettre d envisager une hausse des bénéfices au cours des prochains trimestres. Les économies des pays émergents et de la zone euro ont réservé des surprises positives ces dernières semaines. Même la Chine commence à dépasser les attentes. Notre répartition des actifs est inchangée ce mois-ci. Nous maintenons la recommandation de surpondérer les actions par rapport à notre modèle de référence, puisque nous pensons que la croissance mondiale pourrait réserver de bonnes surprises en 216. Nous continuons de nous attendre à une certaine mollesse de l USD maintenant que le marché a bien intégré la divergence des politiques monétaires au cours des prochains mois. Pour cette raison, nous pensons que les prix des produits de base pourraient se ressaisir un peu au cours des prochains mois, apportant un soutien aux actions canadiennes et à celles des marchés émergents. Nos objectifs à 12 mois restent de 15, pour l indice S&P/TSX et 2,2 pour l indice S&P 5. Notre répartition sectorielle est inchangée ce mois-ci. Nous gardons confiance dans notre recommandation actuelle de surpondérer les actions des banques puisque les gains d emplois à temps plein continuent de supporter le marché de l immobilier et empêchent une détérioration perceptible de la solvabilité des ménages. Stéfane Marion stefane.marion@nbc.ca Matthieu Arseneau matthieu.arseneau@nbc.ca

2 Perspectives 216 : pas si mal Après avoir été à la peine pendant les mois qui ont précédé la première hausse du taux directeur de la Réserve fédérale en plus d une décennie, les actions mondiales ont regagné du terrain. Leur indice MSCI tous pays semble sur le point de terminer l année sur une note positive (graphique) après deux trimestres de suite de rendements négatifs. Monde : Fin d année heureuse pour les actions mondiales Indice MSCI Tous pays 5 Indice (fin de trimestres) T4 215 Maintenant que le FOMC a mis fin à sept années de taux directeur quasi nul, quelle sera la trajectoire des taux et d intérêt et du marché boursier? Répondant à ces interrogations, la présidente de la Fed, Janet Yellen, a dit dans sa conférence de presse qui a suivi l annonce du relèvement du taux le 16 décembre que le FOMC aimerait pouvoir agir de manière graduelle et prudente. Elle a fait remarquer que si les banques centrales attendent trop longtemps pour rehausser les taux, elles finissent par devoir intervenir trop abruptement et très fort, provoquant un ralentissement économique. Le FOMC veut éviter cette erreur. Il aspire à une expansion très longue et soutenable, selon M me Yellen. Sur les marchés, certains voient la décision de la Fed comme une menace pour les perspectives de 216. Pas nous. Certes, la tension a monté sur les marchés financiers avant la hausse des taux de décembre, mais pas plus qu avant celles de 1994 et de 24 (graphique). En d autres termes, les conditions financières pourraient difficilement être jugées assez restrictives pour que l intervention de la Fed constitue une erreur. États-Unis : Tensions financières et interventions de la Fed Taux effectifs des fonds fédéraux et indice des conditions financières aux États-Unis Goldman Sachs (FCI) 7. % indice FCI (d) Fonds fédéraux (g) Ce qui compte en réalité, c est ce qui se passe après la première hausse. Si l économie poursuit son expansion, il y a de bonnes chances que les tensions financières retombent, sous réserve que les autorités monétaires réussissent à gérer les attentes au sujet du moment et de l ampleur des hausses de taux futures de sorte à limiter l appréciation de l USD. Dans l état actuel des choses, nous sommes rassurés par la résilience des perspectives économiques face à la hausse du billet vert de 215. L indicateur économique avancé (EIA) reste sur la bonne voie pour permettre d envisager une hausse des bénéfices au cours des prochains trimestres (graphique). États-Unis : L indicateur avancé présage une hausse des profits Indicateur économique avancé et bénéfice des 12 derniers mois pour l indice S&P Indice (échelle log.) BPA 12 DM (d) BPA (échelle log.) Cela ne veut pas dire que l indice soit blindé contre une nouvelle appréciation de l USD. Si le billet vert continuait de monter, les économies émergentes auraient encore plus de mal à assurer le service de leurs dettes. Et comme ces économies représentent 57% des échanges commerciaux internationaux des IEA (g)

3 États-Unis, il y a un risque de contagion pour le marché des obligations de sociétés américain. États-Unis : Le dollar américain reste fort Indice général de l USD (par rapport à 26 devises) Cette conjoncture pourrait doper les marchés du crédit. Pour l heure, il est réconfortant de voir que, même s ils sont plus nerveux que plus tôt cette année, les marchés sont loin de paniquer (graphique). 132 Index Nous continuons de penser qu il restera des solutions de rechange intéressantes aux investissements en USD en 216, même si d autres banques s engagent à augmenter leurs programmes d assouplissement quantitatif. Comme nous le disions le mois dernier, dans la mesure où l assouplissement quantitatif est anticipé dans les cours, la question est de savoir jusqu à quel point ces banques centrales tiendront leurs promesses. La réaction des marchés au programme annoncé par la Banque centrale européenne (BCE) le 3 décembre était sans équivoque : ils s attendaient à plus. L euro a augmenté de près de 3% depuis cette date. Il pourrait monter encore plus si les statistiques économiques dépassent les attentes. Comme le graphique cidessous l illustre, les économies des pays émergents et de la zone euro ont réservé des surprises positives ces dernières semaines. Même la Chine commence à dépasser les attentes. Monde : Surprises économiques positives, même pour la Chine Indice des surprises économiques de Citigroup : zone euro, Chine et pays émergents 8 Index Zone euro Chine Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 MÉ États-Unis : Les marchés du crédit sont nerveux, pas en panique Écarts CDX pour le marché nord-américain à rendement élevé 85 Écart Qui plus est, la tension est principalement confinée au secteur de l énergie, où les coûts de financement ont grimpé à des niveaux inégalés depuis la crise financière de (graphique). À ces niveaux, la production de pétrole de schiste n est plus rentable. La conjugaison de l effondrement des prix de l énergie et de la hausse des coûts du capital commence à avoir un effet notable sur la production. États-Unis : Très fortes pressions sur les obligations énergétiques à rendement élevé Indice BofA Merrill Lynch des obligations à rendement élevé et de bonne qualité (IG) de l énergie des États-Unis % Rendement élevé Bonne qualité La production américaine de pétrole et de gaz est maintenant en baisse par rapport à un an plus tôt pour la première fois depuis 28 (graphique). Nous nous attendons à ce qu elle continue de diminuer en

4 États-Unis : La production de pétrole et de gaz en chute libre Volume d extraction pétrolière et gazière (volume) % (a/a, données trimestrielles) S&P/TSX : Prêt à rebondir? Pour la première fois en quatre ans, l indice S&P/TSX est sur le point de finir l année en baisse. L indice de référence a été sapé par l effondrement des prix des produits de base (l énergie et les matériaux représentent 28% de la capitalisation boursière de l indice S&P/TSX) et par la perspective d une forte augmentation des prêts non productifs. Indice composé S&P/TSX : Évolution des cours Depuis le début du Depuis le début du Depuis le début de Month mois to date Quarter trimestre to date Year l année to date S&P TSX HEALTH SANTÉ CARE UTILITIES SERV. PUBLICS IT TI CONS. DE STAP. BASE MATERIALS MATÉRIAUX BANKS BANQUES FINANCIALS FINANCE INDUSTRIALS INDUSTRIES CONS. DISC ENERGY ÉNERGIE TELECOM TÉLÉCOM /18/215 FBN Économie et Stratégie (données de la Fed St-Louis) Les perspectives de croissance des bénéfices en 216 demeurent sombres, mais tout n est pas noir pour les actions canadiennes. Le huard s est déprécié de 3% au cours des deux dernières années (graphique), un record, aidant beaucoup de sociétés canadiennes à limiter la chute des profits. Canada : Dépréciation record du huard CAD par USD -25 % (var. 2 ans, échelle inversée) FBN Économie et Stratégie (données de Fed St-Louis) À cet égard, il est intéressant de noter que, exprimés en dollars canadiens, les prix obtenus par les producteurs de matières premières autres que l énergie sont relativement stables depuis 211 (graphique). Canada : Perspective historique des prix des produits de base Indice des prix des produits de base de la Banque du Canada (en CAD) 17 Index, 28= Hors énergie 5 Énergie Selon notre estimation, les bénéfices des sociétés autres que de ressources naturelles sont en hausse de 3% dans le dernier trimestre comparativement à l année précédente. Un peu plus de 6% de ces entreprises ont fait état d un BPA supérieur comparativement à l an passé (graphiques). 4

5 S&P/TSX : Les bénéfices mis en perspective Croissance des bénéfices par trimestre comptable : S&P/TSX total et sans les ressources naturelles 7 % a/a, données trimestrielles S&P/TSX, sans les 3 ressources 2 naturelles S&P/TSX Comme les pertes d emplois en Alberta ont été largement compensées par les créations d emplois au centre du Canada et en Colombie-Britannique, on n a pas constaté de détérioration perceptible de la solvabilité des ménages dans les grandes régions métropolitaines du Canada (graphique) ce qui est un point clé pour le secteur bancaire. Faillites personnelles et propositions de consommateurs Moyenne mobile sur 3 mois 14 % a/a S&P/TSX : Bonne diffusion en dehors des ressources naturelles Part des sociétés affichant une amélioration du BPA entre le T3 214 et le T CGY 9% 8% % 8% 8% 75% -2 VAN MTL TOR 7% 6% 5% 4% 42% 37% 38% 61% 62% 64% 47% 61% FBN Économie et Stratégie (données du Bureau du surintendant des faillites Canada) 3% 2% 1% % 22% La poursuite de la croissance des bénéfices dans les secteurs autres que celui des ressources naturelles a été déterminante pour soutenir l économie intérieure par une création d emplois ininterrompue. L emploi à temps plein a terminé l année à un niveau record (graphique). Canada : Les bénéfices en dehors du secteur de l énergie aident à soutenir la création d emplois Emploi à temps plein millions Répartition des actifs Notre répartition des actifs est inchangée ce mois-ci. Nous maintenons la recommandation de surpondérer les actions par rapport à notre modèle de référence, puisque nous pensons que la croissance mondiale pourrait réserver de bonnes surprises en 216. Nous continuons de nous attendre à une certaine mollesse de l USD maintenant que le marché a bien intégré la divergence des politiques monétaires au cours des prochains mois. Pour cette raison, nous pensons que les prix des produits de base pourraient se ressaisir un peu au cours des prochains mois, apportant un soutien aux actions canadiennes et à celles des marchés émergents. Nos objectifs à 12 mois restent de 15, pour l indice S&P/TSX et 2,2 pour l indice S&P 5. Rotation sectorielle Notre répartition sectorielle est inchangée ce mois-ci. Nous gardons confiance dans notre recommandation actuelle de surpondérer les actions des banques puisque les gains d emplois à temps plein continuent de supporter le marché de l immobilier et empêchent une détérioration perceptible de la solvabilité des ménages. 5

6 Répartition des actifs FBN Indice de référence (%) Recommandation FBN (%) Marché boursier Actions canadiennes 2 23 Actions américaines 2 2 Actions étrangères (EAEO) 5 7 Marchés émergents 5 8 Marché obligataire Liquidités 5 5 Total 1 1 FBN Économie et Stratégie Variation (%) Prévisions FBN Prévisions FBN Canada États-Unis Actuel Cible Actuel Cible Niveau de l'indice 12/21/215 T4-216(est.) Niveau de l'indice 12/21/215 T4-216(est.) S&P/TSX S&P Hypothèses T4-216(est.) Hypothèses T4-216(est.) Niveau: Bénéfices Niveau: Bénéfices Dividendes Dividendes Ratio C/B passé Ratio C/B passé Bons du Trésor (91 jours) Bons du Trésor (91 jours) Obligations 1 ans Obligations 1 ans * Avant éléments extraordinaires selon Thomson * Bénéfices opérationnels du S&P, approche ascendante. 6

7 Rotation sectorielle fondamentale FBN - Janvier 216 Nom (secteur/industrie) Recommandation PondérationS&P/TSX Énergie Équipondérer 18.% Équipements et services pour l'énergie Équipondérer.6% Pétrole, gaz et combustibles Équipondérer 17.4% Matériaux Équipondérer 9.6% Produits chimiques Sous-pondérer 2.6% Emballage et conditionnement Équipondérer.4% Métaux et minerais * Équipondérer 1.7% Or Équipondérer 4.3% Papier et industrie du bois Surpondérer.6% Industrie Équipondérer 8.3% Biens d'équipement Surpondérer 1.8% Services aux entreprises Sous-pondérer.8% Transports Équipondérer 5.8% Consommation discrétionnaire Sous-pondérer 6.9% Automobiles et composants automobiles Sous-pondérer 1.6% Biens de consommation durables et habillement Surpondérer.7% Services aux consommateurs Sous-pondérer 1.% Médias Équipondérer 2.3% Distribution Sous-pondérer 1.4% Biens de consommation de base Sous-pondérer 4.5% Distribution alimentaire et pharmacie Sous-pondérer 3.8% Produits alimentaires, boisson et tabac Sous-pondérer.7% Santé Équipondérer 3.4% Équipements et services de santé Équipondérer.2% Produits pharmaceutiques et biotechnologie Équipondérer 3.2% Finance Surpondérer 38.4% Banques Surpondérer 23.6% Services financiers diversifiés Équipondérer 1.6% Assurance Surpondérer 7.7% Immobilier Équipondérer 5.5% Technologies de l'information Surpondérer 3.2% Logiciels et services Surpondérer 2.6% Matériel et équipement informatique Équipondérer.6% Télécommunications Sous-pondérer 5.4% Services aux collectivités Sous-pondérer 2.3% * Métaux et minerais excluant la sous-industrie de l'or. 7

8 ÉCONOMIE ET STRATÉGIE Bureau Montréal Bureau Toronto Stéfane Marion Marc Pinsonneault Warren Lovely Économiste et stratège en chef Économiste principal DG, recherche et stratégie secteurs publics Paul André Pinsonnault Économiste principal, Revenu fixe Krishen Rangasamy Économiste principal Matthieu Arseneau Économiste principal Angelo Katsoras Analyste associé, géopolitique Généralités : Banque Nationale Marchés financiers est une unité de Financière Banque Nationale Inc. (FBN), filiale en propriété exclusive indirecte et division de la Banque Nationale du Canada. Ce rapport a été produit par FBN. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. Les informations contenues dans les présentes proviennent de sources que nous jugeons fiables, toutefois nous n offrons aucune garantie à l égard de ces informations qui pourraient s avérer incomplètes. 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