NOTRE SCENARIO Philippe Brossard

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1 NOTRE SCENARIO Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis Conjoncture économique Conjoncture financière janvier 2017 Philippe Brossard

2 Synthèse Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis 1. La baisse des prix pétroliers vers 25$/baril début 2016 avait ravivé les craintes de déflation mondiale. Mais elle reflétait moins une crise de la demande qu un excédent de l offre. Celui-ci se résorbe, surtout après l accord de l OPEP pour modérer la production jusqu en mai Ce rééquilibrage offre/demande permet une remontée des prix, qui pourrait se poursuivre vers 60$/ baril fin Sous l'effet de cette hausse, l inflation d ensemble devrait rejoindre, puis dépasser, au 1e semestre 2017, l inflation hors énergie, qui est de 0,9% en zone euro et de 2,2% aux Etats- Unis. En moyenne annuelle, l inflation gagnerait plus d un point dans les pays développés, pour approcher 1,5% en zone euro et 2,5% aux Etats-Unis. 2. La croissance mondiale a accéléré au 2e semestre 2016, après 3 trimestres un peu faibles. Les Etats-Unis sont revenus vers un rythme de 2,5 à 3% ; la zone euro se maintient sur un rythme d environ 1,5% ; le Royaume-Uni n a pas décroché après le vote en faveur du Brexit ; et la Chine ne donne pas de signe de ralentissement notable en dessous de 7%. L effet de base positif de la fin 2016 devrait permettre une accélération de la croissance en 2017, d autant plus que la Russie et le Brésil devraient se stabiliser enfin. La croissance mondiale atteindrait 3,1% en 2017, après 2,6% en Prévisions AG2R LA MONDIALE réalisé Prévu déc-16 déc-17 déc-18 Pétrole ($/b.) euro-dollar 1,05 1,10 1,15 PIB (moyenne annuelle) Monde 2,6% 3,1% 3,1% Etats-Unis 1,6% 2,5% 2,5% Zone Euro 1,7% 1,8% 1,6% France 1,1% 1,6% 1,7% Inflation (moyenne annuelle) Monde 1,8% 2,5% 2,4% Etats-Unis 1,3% 2,6% 2,2% Zone Euro 0,2% 1,6% 1,3% 3. Les Etats-Unis sont très proches du plein emploi et de leur objectif d inflation : la Fed veut France 0,2% 1,5% 1,4% augmenter les taux courts à 3% d'ici fin Elle a durci le ton en indiquant trois hausses de taux (glissement) 0,6% 1,4% 1,6% (75pb) pour 2017, avant même de prendre en compte une politique budgétaire éventuellement Taux 3 mois (fin d'année) accommodante sous la présidence Trump. Les taux longs américains s'orientent donc à la hausse pour refléter ce changement de régime, entraînant en partie les taux longs européens. Mais pour Etats-Unis 1,00% 1,50% 2,00% soutenir un retour de l inflation vers 2% et éviter une fragmentation financière de la zone euro, la France -0,31% -0,31% 0,11% BCE pratiquera des taux d intérêt négatifs jusqu à la mi-2018 au moins et achètera près de 800 Taux 10 ans Mds d obligations en Ceci limitera la hausse des taux longs en zone euro. Leur volatilité Etats-Unis 2,45% 2,80% 3,20% France 0,68% 1,00% 1,30% pourrait néanmoins être forte en cours d année, alors que les Pays-Bas, la France, l Allemagne, voire l Italie, connaîtront des élections générales. 4. Les marchés boursiers ont douté de la reprise européenne en Ces doutes paraissent excessifs. Des taux de dividendes européens élevés de 3,6% et des bénéfices en hausse de 10 à 15% en 2017 devraient permettre de se rapprocher des performances boursières américaines. Le secteur immobilier européen (continental...) devrait également bénéficier du climat de reprise de l activité et de taux longs encore bas. Indices boursiers S&P CAC /01/2017 p.2

3 Première partie Conjoncture économique 30/01/2017 p.3

4 Calendrier politique Elections européennes incertaines en 2017 Calendrier politique de 2017 Date Pays Évènement 24 janvier 2017 Royaume-Uni Décision de la Cour Suprême sur la nécessité de saisir le Parlement avant de déclencher l'article mars 2017 Pays-Bas Élections législatives 1er trimestre 2017 (?) Royaume-Uni Déclenchement de l'article 50 pour notifier officiellement sa volonté de quitter l'ue 23 avril - 7 mai 2017 France Élections présidentielles 11 juin - 18 juin 2017 France Élections législatives septembre 2017 Allemagne Élections fédérales Fin 2017 Italie Élections anticipées? Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream 30/01/2017 p.4

5 Prix pétroliers Le pétrole, soutenu par les accords de l'opep, remonterait vers 60 $ le baril fin 2017 Offre et demande mondiale de pétrole (Mns de barils/jour) 100 La production devrait rester stable en , sous l'effet du ralentissement 96 des investissements et de l'accord conclu par les membres de l'opep ,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% Ecart offre demande et évolution des prix (12 mois glissants) <<- Ecart demande/offre 72 Variation de prix du brent, axe droit ->> Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Production Demande -2,0% % 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 44% Pétrole : Brent, $/baril (en dollars) Evolution du Brent, moyenne annuelle 19% 14% 28% -35% 28% 41% -1% -2% -11% Prévisions Consensus BB -46% -13% 25% /01/2017 p.5

6 Dernière inflation connue Accélération de l'inflation mondiale au premier semestre 2017 Inflation mondiale, glissement annuel Inflation glissement annuel (%) déc.-16 6% 6,2 Brésil 6,3 Zone Euro 6,0 5% Russie États-Unis 5,4 Inde 3,4 4% Monde 2,1 3% 2% 1% 1,1% 0% -1% 72-2% Chine Etats-Unis Allemagne Espagne Roy. Uni Zone Euro France Italie Japon 2,1 2,2 2,1 1,5 1,7 1,0 1,6 1,6 1,6 0,9 1,1 0,4 0,6 0,6 0,5 0,0 0,3 sous-jacente ensemble Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream 30/01/2017 p.6

7 Derniers PIB connus La croissance mondiale rebondit au 2e semestre 2016 Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*) Croissance par pays 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 3,4% 3,0% 2,8% Chine Inde Monde Espagne Roy. Uni France Zone Euro Etats-Unis Brésil Allemagne Russie Italie Japon -3,3-1,8 3,4 3,0 2,9 2,8 2,3 2,4 1,0 2,1 1,8 1,9 3,5 1,9 1,9 0,8 1,8 1,7 1,0 1,4 1,3 0,7 7,4 7,0 7,3 6,8 sept.-16 déc.-16 estimé (*) PIB agrégé : USA, Zone euro, Japon, Roy.-Uni & BRIC, aux taux de change 2016 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream 30/01/2017 p.7

8 Indicateurs avancés La confiance des industriels remonte partout dans le monde Indices avancés PMI-ISM manufacturiers : le niveau 50 indique le seuil de croissance dans l'industrie déc Etats-Unis 40 Monde Chine 35 01/06/2014 Zone euro Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Inde Brésil Roy. Uni Chine Allemagne Japon Monde Italie Zone Euro Russie Etats-Unis France -2,5-2,7 Variation sur 3 mois -0,8 Variation sur 1 mois -1,0 0,6 2,5 1,0-0,3 1,3 1,3 2,0 1,1 2,0 0,6 1,0 1,2 0,1 2,2 2,3 2,6 1,0 2,8 1,8 3, /01/2017 p.8

9 Marché du travail 30/01/2017 Le taux de chômage diminue mais reste élevé dans certains pays européens Pays Date Emploi (variation sur trois mois) Taux de chômage Pays Date Salaires (GA%) Espagne nov-16 0,3% 19,2% Espagne nov-16 4,0% Brésil sept-16 0,1% 18,4% Brésil oct-16-0,2% Italie nov-16-0,1% 11,9% Italie nov-16 0,4% Zone euro nov-16 0,4% 9,8% Zone euro sept-16 1,2% France nov-16 0,3% 9,5% France sept-16 1,2% Allemagne nov-16 0,1% 5,7% Allemagne oct-16 2,2% Russie nov-16-0,5% 5,3% Russie déc-16 8,4% UK oct-16 0,0% 4,8% UK nov-16 2,8% Etats-Unis déc-16 0,2% 4,7% Etats-Unis déc-16 2,9% Japon nov-16-0,2% 3,1% Japon nov-16 0,8% Sources : Datastream, AG2R LA MONDIALE Conjoncture économique et financière Philippe Brossard - Clémentine Cazalets - Recherche

10 Baromètre de la sortie de crise L'Europe vient de retrouver son niveau de PIB d'avant crise PIB : Evolution cumulée en volume (%) EMPLOIS : Évolution cumulée (%) Gains de productivité cumulés (%)(*) du 1e trimestre 2008 au 3e t du 1e trimestre 2008 au 3e t du 1e trimestre 2008 au 3e t Chine 96,9 Brésil 18,3 Chine 67,6 Inde 76,6 Chine 17,5 Inde 51,0 Monde 24,2 Inde 16,9 Espagne 9,3 Etats-Unis Brésil Roy. Uni Allemagne France 12,3 10,4 8,1 7,4 4,1 Roy. Uni Allemagne Russie Etats-Unis 7,1 6,7 4,1 3,8 Etats-Unis Zone Euro Japon France 8,3 2,5 2,2 2,0 Japon 3,0 France 2,0 Roy. Uni 0,9 Zone Euro 1,9 Japon 0,8 Allemagne 0,6 01/06/2014 Russie 0,7 Zone Euro -0,6 Russie -3,3 Espagne -1,8 72 Italie -1,3 Italie -6,4 Italie -7,7 Espagne -10,1 Brésil -6,7 (*) évolution du PIB par personne employée Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.10

11 Deuxième partie Conjoncture financière 30/01/2017 p.11

12 Conditions financières La volatilité boursière reste sur de faibles niveaux en début d'année Indices de volatilité des marchés actions (prix des options à court terme sur les indices boursiers) Volatilité des actions américaines (indice VIX) Volatilité des actions européennes (indice V2X) ,85 10, Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.12

13 Principaux taux de change La Chine et le Royaume-Uni bénéficient d'une dévaluation importante Dollars pour 1 euro 1,40 Euros pour 1 livre britannique 1,50 1,30 1,40 1,20 03/01/1900 1,10 1,07 1,30 1,20 1, Yens pour 1 dollar 130 1,16 1, Renminbis pour 1 dollar 7, ,6 6,8 6, , , , Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream, FMI 6, /01/2017 p.13

14 Politique monétaire en Europe La BCE peine à relancer le crédit au secteur privé Total du bilan de la BCE (Mds ) Bilan de la BCE (Mds ) Objectif de mars Objectif de dec Objectif de janv Objectif de dec Crédit aux Gouvernements Les banques augmentent encore leur portefeuille d'emprunts d'etat (qui ne consomment pas de fonds propres) Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Crédit total aux résidents (Mds euros) La crédit augmente en novembre, à un rythme toujours modéré (0,3%) Crédit au secteur privé Le crédit au secteur privé commence à se redresser Les PIIGS ont éliminé leur déficit, mais surtout par la baisse de /01/2017 p.14

15 Taux d`intérêt à court terme Des taux durablement nuls en zone euro, mais en hausse aux Etats-Unis Taux directeur des Banques Centrales 16% 14% 12% 10% 8% Taux directeur Fed Prévision du FOMC Taux Fed Funds à terme Taux directeur BCE Prévisions taux BCE 6% 4% 2% 0% Prévisions janv-17 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 déc-22 taux Fed Funds 0,75 1,25 1,75 2,75 3,00 3,00 3,00 Tx REPO BCE 0,00 0,00 0,00 0,00 0,50 1,00 1,50 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.15

16 Marché obligataire Des taux longs exceptionnellement bas dans le monde Taux des emprunts d'etat à 10 ans 16% 14% 12% États-Unis France Allemagne Japon 10% 8% 6% 4% 2% 72 0% % Sources : AG2R LA MONDIALE, Banque mondiale 30/01/2017 p.16

17 Taux longs réels Des taux réels durablement négatifs en zone euro Evolution des taux réels (obligations indexées sur l'inflation) : Royaume Uni, France, Etats-Unis 5% 4% 3% 2% 1% US TIPS 10 ans 0% OATi 10 ans -1% UK index linked bonds (long dated) Prévisions Etats-Unis -2% Prévisions France -3% Prévisions déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 déc-22 Etats-Unis TB 10 ans (1) 2,48 2,80 3,20 3,40 3,50 3,60 3,60 Taux réels 10 ans (2) 0,40 0,70 0,80 0,90 1,00 1,10 1,10 Inflation anticipée (1)-(2) 2,07 2,10 2,40 2,50 2,50 2,50 2,50 France OAT 10 ans 1,03 1,00 1,30 1,50 1,70 1,90 2,10 OATi 10 ans -0,61-0,40-0,20-0,10 0,00 0,10 0,20 Inflation anticipée 1,64 1,40 1,50 1,60 1,70 1,80 1,90 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.17

18 Dettes souveraines en euro La convergence de l'italie est en panne 8 Taux des emprunts d'etat à 10 ans (en %) Evolution des taux à 10 ans (pb) 7 Spain Grèce Italy Italie Belgique 50 6 Belgium 3 Portugal France Irlande France Germany Pays Bas déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14 déc.-15 déc.-16 Allemagne déc-17 déc-18 déc-19 déc Bund 10 ans 0,37 0,79 1,21 1,45 1,65 Espagne Ecart de taux avec le Bund (points de base) France Italie Variation sur 30 jours depuis fin 2015 Espagne Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Ma 30/01/2017 p.18

19 Obligations privées La prime de risque-crédit des émetteurs privés baisse depuis mars 2016 Rendement des obligations privées (valeurs d'investissement) de maturités 7 à 10 ans en zone euro (indices IBOXX) 8 Obligations sécurisées Obligations privées financières Obligations privées non financières Ecart de rendement avec les OAT 6 France 7-10 Swap 10 ans Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.19

20 Marchés boursiers Le potentiel de hausse du CAC reste important Evolution de l'indice CAC Prévision Consensus à 12 mois CAC avec dividendes réinvestis Prévisions CACR Evolution des marchés boursiers, dividendes réinvestis, en devise locale Indice brésilien Pays émergents ($) 0% 50% 7,3% 6,2% 23% 59% Indice S&P 500 ($) 2,6% 20% Indice de Shanghai 1,8% 17% Indice Nikkei (yen) Indice eurostoxx Indice CAC 40 10% 1,3% 13% 1,2% 13% Prévisions déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 déc-22 CAC depuis 30/12/14-1,6% 9% 15% 19% 21% 25% 28% Depuis 12 mois depuis le début de l'année Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 30/01/2017 p.20

21 Avertissement Ce document original est la propriété de AG2R LA MONDIALE. Toute reproduction ou cession sans l accord de son auteur est interdite. Non contractuel, ce document n'est ni un conseil fourni, ni une consultation et ne peut engager la responsabilité de l'auteur en cas d'exploitation. L'ensemble des informations contenues dans ce document peut être amené à changer sans avertissement préalable. Les performances citées ont trait aux années passées et ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les prévisions ont un caractère purement heuristique. 30/01/2017 p.21