L amélioration des perspectives économiques soutient les actions. Pictet Asset Management Unité Stratégie

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1 CLASSES D ACTIFS Nous maintenons la surpondération des actions, sur fond de consolidation de la croissance dans les économies développées, alimentant les bénéfices des entreprises. ACTIONS: PAR RÉGION ET PAR STYLE Les marchés actions japonais et européen gardent notre préférence; les deux régions sont soutenues par des mesures de relance monétaire et une amélioration de la croissance économique. ACTIONS: PAR SECTEUR Nous avons renforcé notre orientation cyclique via le relèvement de l industrie et des technologies de l information à surpondérées. OBLIGATIONS De nombreux emprunts d Etat offrant désormais des rendements négatifs, le profil rendement/risque de la dette high yield s est amélioré; nous maintenons donc notre surpondération. SOUS-PONDÉRÉ Etats-Unis NEUTRE Actions Obligations Liquidités Or Pétrole USD Japon SURPONDÉRÉ + Europe Pacifique Economies émergentes Capitalisations petites et moyennes Valeur Energie Matières premières Industrie Consommation discrétionnaire Biens de conso. courante Santé Finance Informatique Télécommunications Services aux collectivités EUR dette souveraine EUR Investment Grade EUR High Yield Dette émergente monnaie forte (USD) Dette émergente monnaies locales EM Corporate VARIATION MENSUELLE Variation maximale L amélioration des perspectives économiques soutient les actions Pictet Asset Management Unité Stratégie Perspectives mensuelles à trois mois pour l investisseur en euros Avril 2015

2 Perspectives mensuelles Pictet Asset Management Unité Stratégie Publié le 30 mars 2015 Vue d ensemble des marchés Recul des actions après le rallye Les actions se sont repliées en mars après le rallye alimenté par les mesures de relance monétaire des banques centrales; la baisse a été emmenée par les secteurs de l énergie et des matériaux, et par les marchés latinoaméricains. Les obligations ont terminé le mois en territoire négatif, mais ont surperformé les actions. Parmi les marchés actions, la meilleure performance est venue du Japon: porté par les attentes croissantes d une amélioration continue de la troisième économie mondiale et d une augmentation progressive des rendements offerts aux actionnaires, l indice de référence s est approché d un pic sur 15 ans. Tirées par la hausse des valeurs allemandes, les actions européennes ont également pris le pas sur l indice mondial, sur fond d optimisme quant à la capacité du programme de rachats de titres de la Banque centrale européenne à raviver la croissance et à l effet favorable du récent fléchissement de l euro sur les profits des entreprises. Les actions émergentes, à commencer par les valeurs latino-américaines, ont pour leur part accusé de fortes baisses,. Sur les marchés des changes, le dollar s est apprécié face aux grandes devises pour atteindre un sommet sur 12 ans sur une base pondérée des échanges. Le gain de 21% (toujours sur une base pondérée des échanges) enregistré au cours des neuf derniers mois marquant la plus forte appréciation du billet LA HAUSSE DU DOLLAR RALENTIT Taux de change EUR/USD 2014 vert à ce jour. Le rythme de la hausse a toutefois ralenti ces dernières semaines (voir graphique). La révision à la baisse des prévisions d inflation et de croissance économique de la Réserve fédérale et son discours moins ferme sur le calendrier du resserrement monétaire ont en effet incité de nombreux investisseurs à repousser leurs anticipations de premier relèvement de taux aux Etats-Unis. Sur le front obligataire, l ajustement des prévisions économiques de la Fed a soutenu les obligations du Trésor américain, segment le plus performant du marché des emprunts d Etat sur le mois. Les rendements du Trésor à deux ans ont enregistré leur plus fort repli journalier depuis mai 2010 suite à la réunion du FOMC en mars. La vigueur persistante du dollar a pesé sur les marchés obligataires émergents. Le Brésil a accusé la baisse la plus importante: le real et les emprunts du pays en monnaie locale ont en effet chuté de plus de 10% en mars, les craintes d une récession, d une rétrogradation de la note de crédit et des répercussions du scandale de corruption touchant l entreprise publique Petrobras ayant incité les investisseurs à vendre leurs positions. Le prix du Brent a reculé d environ 10%, les préoccupations liées à l accumulation des stocks à l échelle mondiale s étant intensifiées Source: Thomson Reuters Datastream Allocation d actifs Préférence pour les actions; maintien d un positionnement neutre à l égard des obligations et du dollar Nous maintenons la surpondération des actions, dès lors que les politiques de relance monétaire mises en œuvre par les banques centrales devraient soutenir les classes d actifs risquées et consolider la croissance des économies développées et émergentes. L amélioration des profits des entreprises constitue également un développement encourageant. Comme le montre le graphique au verso, la proportion de sociétés relevant leurs prévisions bénéficiaires par rapport à celles qui les réduisent augmente fortement. Nous conservons un positionnement neutre à l égard des obligations, les rendements étant appelés à se maintenir au sein de leur bande de fluctuation en l absence de pressions inflationnistes; l exposition au dollar reste neutre également, la hausse du billet vert ayant ralenti ces dernières semaines. Nos mesures du cycle conjoncturel demeurent positives à l échelle mondiale, les indicateurs mondiaux avancés dépassant nettement leur moyenne à long terme. L Europe et le Japon semblent quant à eux bien placés pour emmener la reprise mondiale, contrairement aux Etats-Unis, où les dernières statistiques se sont révélées décevantes dans l ensemble. Aux Etats-Unis, l industrie et les matériaux ont en effet continué de marquer le pas. Les enquêtes auprès du secteur manufacturier se sont inscrites en baisse pour le quatrième mois consécutif et l investissement des entreprises s est encore détérioré, pointant vers un ralentissement de l activité industrielle. Malgré la baisse des cours du pétrole, les ménages américains ont préféré conserver l argent épargné grâce à la baisse des prix de l énergie plutôt qu accroître leurs dépenses de consommation, ce qui a pesé sur les ventes de détail. Parallèlement, la vigueur du dollar a légèrement freiné les exportations selon nos calculs, une hausse du dollar de 10% sur une base pondérée des échanges entraîne une diminution des exportations américaines d environ 6%. 2 BAROMETER AVRIL 2015

3 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch PRINCIPALES CLASSES D ACTIFS PERFORMANCE: CLASSE D ACTIFS OBLIGATIONS: SPREADS DE LA CLASSE D ACTIFS MSCI Global Equities equities JPM Global Bonds bonds Indice GSCI Index GSCI USD In En percentage points de pourcentage points 5 Obligations EM Hard Currency émergentes vs US en Treasuries devises fortes p. rap. aux bons du Trésor américain Obligations Euro Investment investment Grade grade vs Bunds européennes p. rap. aux Bunds Obligations Euro High Yield high yield vs Bunds européennes p. rap. aux Bunds ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS ET PERFORMANCE DES MONNAIES ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS MONDIALES: PERFORMANCE DES VALEURS CYCLIQUES P. R. AUX VALEURS DÉFENSIVES MONNAIES P. R. AU DOLLAR ÉTATS-UNIS US UEM EMU MARCHÉS EM ÉMERGENTS JAPON JP EUR GBP CHF JPY BAROMETER AVRIL

4 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDICATEURS DE POSITIONNEMENT EN TERMES DE RISQUE VARIATION MENSUELLE Variation maximale AVERSION AU RISQUE POSITIONNEMENT NEUTRE PROPENSION AU RISQUE + Cycle conjoncturel Liquidité Valorisations Sentiment Stratégie de PAM CYCLE CONJONCTUREL: LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE MONDIALE CONTINUE DE GAGNER EN VIGUEUR INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE ET CROISSANCE DU PIB RÉEL % 2 15 Indicateur Leading index avancé (Q/Q (glissement annualised) trim. annualisé) Indicateur Leading index avancé (Y/Y) (glissement annuel) Croissance World GDP du growth PIB mondial (Y/Y) 1 (glissement annuel) INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE EN CROISSANCE SÉQUENTIELLE (M/M) %m/m 0.7 Indicateur World leading avancé indicator mondial 0.6 Moyenne Average (depuis (since 99) 1999) LA DYNAMIQUE ÉCONOMIQUE S ACCÉLÈRE ENCORE DANS LS PAYS DU G10; LES MARCHÉS ÉMERGENTS EN RETRAIT INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL DANS LES PAYS DU G10 %m/m G10 Indicateur leading avancé indicator des pays du G10 Average Moyenne (since (depuis 99) 1999) INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL SUR LES MARCHÉS ÉMERGENTS %m/m 0.8 Indicateur EM leading avancé indicator des marchés Average émergents (since 99) 0.6 Moyenne (depuis 1999) BAROMETER AVRIL 2015

5 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream VALORISATIONS: MARCHÉS ACTIONS ET SECTEURS PAYS ET SECTEURS CROISSANCE CROISSANCE RÉGIONS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Etats-Unis 1% 13% -1% 6% % Europe 3% 13% -1% 5% % UEM 15% 14% 2% 5% % Suisse -5% 9% 0% 4% % Royaume-Uni -9% 14% -7% 7% % Japon 15% 9% 3% 3% % Marchés émergents 9% 12% 2% 8% % Asie hors Japon 11% 10% 3% 8% % Monde 3% 13% 0% 6% % CROISSANCE CROISSANCE SECTEURS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Energie -45% 37% -21% 13% % Matériaux 1% 17% -1% 5% % Industrie 12% 10% 3% 4% % Consommation discrétionnaire 16% 14% 6% 6% % Consommation de base 2% 10% 4% 5% % Santé 7% 13% 6% 6% % Finance 11% 11% 5% 6% % Technologies de l information 9% 11% 7% 5% % Télécommunications 8% 9% 3% 3% % Services aux collectivités 7% -1% 0% 2% % LIQUIDITÉS: LA FED ACHÈVE SON ASSOUPLISSEMENT QUANTITATIF MAIS LES MESURES DE RELANCE MONÉTAIRE SE POURSUIVENT AILLEURS TAILLE DES BILANS DES BANQUES CENTRALES INDICATEUR DU SENTIMENT À NOUVEAU NEUTRE INDICE PICTET DU CYCLE DU SENTIMENT Indexés Indexed Fed ECB BCE BoE Banque d Angleterre BoJ Banque du Japon SNB BNS Indice Pictet Pictet Sentiment du sentiment Index (LHS) (gauche) S&P 500 COMPOSITE PRICE PRICE INDEX INDEX (RHS) ÉCART +/- 1 STD TYPE: +/- 1 SIGNAL D ACHAT SIGNAL DE VENTE BAROMETER AVRIL

6 Cette faiblesse conjoncturelle ne devrait toutefois pas durer. La croissance devrait rebondir aux alentours de 3% (en rythme annualisé) en deuxième partie d année, soit un rythme sensiblement supérieur à la tendance à long terme. La hausse des salaires devrait elle aussi progresser à 2,5% au troisième trimestre, permettant à la Fed d amorcer son cycle de resserrement des taux d intérêt en fin d année. Dans la zone euro, l économie continue de montrer des signes d embellie. Tirés par les dépenses de consommation, en Allemagne notamment, les indicateurs avancés se sont encore accélérés. La confiance des consommateurs au sein du bloc euro a atteint son plus haut depuis septembre 2007, tandis que la croissance du crédit demeure robuste, en particulier au niveau des ménages. Par ailleurs, le programme de rachat d actifs de la BCE, d un montant mensuel de 60 milliards d euros, devrait également stimuler le crédit. Enfin, le récent repli de la monnaie unique devrait soutenir les exportations et ainsi alimenter les bénéfices des entreprises. Tombée en récession l an dernier, l économie japonaise se redresse progressivement. Les indicateurs avancés se sont inscrits en hausse pour le deuxième mois consécutif, alors que la production industrielle, portée par l effet positif d un yen faible sur les exportations, s accélère. Face à la baisse de l inflation, la Banque du Japon pourrait accroître la taille de son programme de relance pour pousser les prix à la hausse et démontrer ainsi sa crédibilité. En Chine, l activité économique, freinée par les secteurs de l industrie, de la construction et de l immobilier, ralentit. Elle devrait se redresser au cours des mois à venir à la faveur d exportations soutenues les exportations nominales ont progressé de 20% sur une base semestrielle annualisée et d une demande domestique résiliente, que les mesures de relance monétaire de la Banque populaire de Chine devraient encore renforcer. Les efforts déployés par le gouvernement visant à alléger les pressions sur les gouvernements locaux endettés ACCÉLÉRATION DES RÉVISIONS DES BÉNÉFICES À LA HAUSSE Pourcentage net des sociétés dont les prévisions de bénéfices sont révisées à la hausse* via un programme de swaps d emprunts constituent un autre signal positif. S agissant des autres marchés émergents, les performances économiques continuent de diverger entre les pays consommateurs d énergie tels que l Inde, qui profitent de la baisse des coûts de l énergie, et les pays exportateurs de matières premières. Le Brésil est particulièrement fragilisé, le resserrement budgétaire et le relèvement des taux d intérêt pesant sur l économie domestique. La demande extérieure devrait s accélérer à terme et contribuer à stimuler les exportations des économies en développement d autant que les monnaies émergentes restent nettement sous-évaluées (environ 26% en dessous de leur valeur d équilibre à long terme selon notre modèle). Les conditions de liquidité sont favorables à l échelle mondiale. Dopés par le programme d assouplissement quantitatif de la BCE, nos indicateurs européens ont atteint leur niveau le plus élevé à ce jour. Les conditions de liquidité se sont également améliorées aux Etats-Unis, à la faveur d une accélération de la croissance du crédit; elles pourraient toutefois se détériorer dans l année, lorsque la Fed relèvera ses *Calcul: nombre de sociétés relevant leurs estimations nombre de sociétés abaissant leurs estimations/nombre total de sociétés x Source: Thomson Reuters Datastream, Pictet Asset Management, sociétés de l indice MSCI AC World (BPA à 12 mois) taux. Les marchés émergents émettent des signaux encourageants, plusieurs banques centrales ayant abaissé leurs taux d intérêt. Les signaux sont aussi particulièrement positifs en Asie. Les indicateurs du sentiment se situent à nouveau en territoire neutre à l échelle mondiale, les investisseurs étant revenus à des positionnements moins optimistes à l égard des actions américaines. Les mesures du sentiment en Europe ont toutefois basculé en territoire négatif dans le sillage d un vaste rallye des actions de la région et d une accélération marquée des flux de portefeuilles. Les valorisations sont moins favorables aux actions. Les grands indices actions se situent à des niveaux proches de leurs records, avec des multiples de valorisation supérieurs aux sommets atteints en Les actions se traitent à 16,4x les bénéfices estimés à 12 mois à l échelle mondiale. Elles conservent toutefois leur attrait par rapport aux obligations, puisqu elles offrent une prime de risque implicite 1 nettement supérieure à la moyenne à long terme sur tous les grands marchés. 1 La prime de risque implicite mesure le surplus de rendement des actions par rapport aux obligations qu un investisseur peut attendre en compensation du surplus de risque assumé. Notre modèle ERP prend en compte les estimations de bénéfices des entreprises et la croissance tendancielle du PIB. 6 BAROMETER AVRIL 2015

7 Actions: allocation régionale et sectorielle Des marchés européen et japonais toujours favorisés; une exposition à l industrie renforcée Notre allocation régionale reste inchangée, avec une surpondération des actions européennes et japonaises. Bien que les actions européennes aient surperformé les actions américaines ces derniers mois, elles pourraient encore gagner du terrain à court terme. L amélioration de l environnement macroéconomique en zone euro constitue clairement un facteur très favorable. En Allemagne, les ventes de détail ajustées de l inflation ont progressé de 5% sur l année, atteignant leur plus haut niveau en 20 ans. Les accords salariaux conclus récemment dans le secteur de la métallurgie pointent également vers une forte augmentation du pouvoir d achat des consommateurs. Par ailleurs, la dépréciation de l euro dope la compétitivité des entreprises dans le sud de l Europe, en particulier celle des sociétés exportatrices basées en Espagne et en Italie, et les crédits aux secteurs non financiers ont augmenté. L indice des surprises économiques pour la zone euro qui mesure l écart positif ou négatif des statistiques publiées par rapport aux attentes se situe à son plus haut sur deux ans. Hors effets de l assouplissement quantitatif de la BCE, qui plus est. L amélioration du climat des affaires commence à se refléter dans les bénéfices des entreprises: les révisions de profits en Europe s accélèrent rapidement. La part nette des sociétés relevant leurs estimations de bénéfices par rapport à celles qui les réduisent est ainsi passée de -18% à la fin de l année dernière à -7%. La situation semble meilleure en Europe qu aux Etats-Unis: la vigueur du dollar commence à pénaliser les bénéfices des sociétés exportatrices et les actions américaines paraissent chères selon divers multiples de valorisation. A peine inférieur à 28, le ratio cours/bénéfices de l indice S&P 500 ajusté des variations cycliques se situe au niveau qui était le L AMÉLIORATION DES CONDITIONS ÉCONOMIQUES DYNAMISE LES ACTIONS EUROPÉENNES PAR RAPPORT AUX ACTIONS AMÉRICAINES Indice des surprises économiques Zone euro/etats-unis Décote des actions européennes par rapport aux valeurs américaines Source: Thomson Reuters Datastream sien en 1999, avant l éclatement de la bulle technologique. Au vu de l ensemble de ces facteurs, la décote des actions européennes par rapport aux actions américaines devrait encore se réduire elle avoisine actuellement les 10% en termes de ratio cours/bénéfices (voir graphique). Les actions japonaises conservent elles aussi leur attrait. Réformes économiques, politique monétaire durablement accommodante et faiblesse du yen sont autant de facteurs appelés à soutenir la dynamique bénéficiaire des entreprises nippones. En outre, les signes témoignant d une amélioration de la gouvernance de ces entreprises se multiplient, ce qui devrait se traduire par des mesures favorables aux actionnaires (augmentation des dividendes, rachats d actions et acquisitions génératrices de croissance, par exemple). Nous avons modifié notre positionnement en termes de style et de secteur de manière à refléter notre optimisme accru quant aux perspectives de croissance mondiale. Nous relevons le segment des petites et moyennes capitalisations à surpondéré, de même que l exposition à l industrie le secteur constituant un vecteur bon marché pour capitaliser sur la reprise probable de l activité économique. L orientation cyclique est pour sa part renforcée via le relèvement des valeurs technologiques à surpondérées, le secteur présentant des fondamentaux robustes et des valorisations raisonnables. La consommation durable est en revanche abaissée à sous-pondérée, essentiellement pour des raisons de valorisation. L exposition à l énergie est réduite à neutre, les prix du pétrole semblant appelés à se maintenir au sein d une bande de fluctuation. Après la chute de leurs bénéfices par action, les valeurs énergétiques ne sont plus bon marché. Bien que les matériaux constituent le secteur le plus avantageux selon notre analyse, nous conservons une exposition neutre dans l attente de signes d amélioration des conditions économiques en Chine. BAROMETER AVRIL

8 Pictet Asset Management Limited Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Obligations Le high yield attrayant dans un environnement de rendements négatifs Avec la multiplication des émissions à rendement négatif sur le marché obligataire européen dans le sillage de l assouplissement quantitatif de la BCE, le profil rendement/risque des obligations d Etat se détériore. Quelque 1500 milliards de dollars d obligations au sein de l indice JP Morgan Global Bonds et près d un emprunt sur quatre au sein du sous-indice relatif au crédit européen offraient ponctuellement des rendements négatifs en mars. Le rallye des obligations d Etat de la zone euro a également entraîné l écart de rendement entre les Bunds et les obligations du Trésor américain à 10 ans à son plus haut niveau depuis la création de la monnaie unique, soit 160 points de base (voir graphique). Dans ce contexte, nous restons positifs à l égard du segment high yield. Sachant que les conditions économiques en zone euro devraient encore s améliorer au cours des mois à venir et que la Fed ne devrait pas procéder à plus d un relèvement de taux cette année, le surplus de rendement offert par les emprunts de catégorie inférieure à investment grade paraît intéressant. Les spreads des obligations non investment grade compensent largement le risque de défaut, appelé à diminuer dans un contexte caractérisé par une accélération de la croissance économique qui s accélère et des conditions de crédit toujours favorables. Les conditions sont également porteuses sur le plan technique. Même si les émetteurs high yield continuent de recourir au marché obligataire, les fonds versés aux investisseurs à titre de rachats ou de coupons sont réinvestis dans la classe d actifs. Nous conservons un positionnement neutre à l égard des obligations d entreprises émergentes. Même si la vigueur du dollar et des taux d intérêt US plus élevés pourraient accroître les coûts du service de la dette de ces entreprises, nous n anticipons pas de pic des défauts ni de détérioration généralisée de la solvabilité des émetteurs au sein de la classe d actifs. La faiblesse des monnaies domestiques ne se traduisant pas systématiquement par un affaiblissement des bilans. Certaines sociétés émergentes profitent, en l occurrence, de la hausse du dollar. Les entreprises basées en Asie, qui constituent un segment important du marché obligataire émergent, semblent particulièrement bien placées puisque leurs bénéfices sont en grande partie libellés en dollars. Par ailleurs, les sociétés opérant dans le secteur minier, le sucre, le bœuf, la pulpe et le papier génèrent des revenus en dollars alors que leurs coûts sont essentiellement facturés en monnaie locale. Pour elles, raffermissement du billet vert est donc synonyme d accroissement des L ÉCART DE RENDEMENT ENTRE LES BUNDS ET LES OBLIGATIONS DU TRÉSOR AMÉRICAIN SE CREUSE, DANS LE SILLAGE DE L ASSOUPLISSEMENT QUANTITATIF DE LA BCE Différentiel de rendement, points de base, obligations du Trésor/Bunds à 10 ans Source: Bloomberg marges bénéficiaires. Pour autant, nous ne relèverons pas notre exposition à la classe d actifs ni aux emprunts en monnaies locales tant que nous n observerons pas de nouveaux signes témoignant d une reprise de la croissance économique sur les marchés émergents. Dans le segment des obligations d Etat, nous continuons de privilégier les dettes italienne et espagnole à long terme. Le différentiel de rendement entre ces titres et les emprunts d Etat allemands dans le segment des très longues échéances nous semble excessif, sachant que l un des buts de l assouplissement quantitatif est de limiter les coûts d emprunt dans le sud de l Europe. Olivier Ginguené, Chairman Pictet Asset Management Strategy Unit Luca Paolini, Chief strategist Pictet Asset Management L UNITE STRATEGIE DE PICTET ASSET MANAGEMENT L unité Stratégie de Pictet Asset Management (PSU) est l unité chargée de fournir un cadre d allocation d actifs couvrant les actions, les obligations, les devises et les matières premières. Chaque mois, elle établit une politique globale basée sur l analyse des éléments suivants: cycle conjoncturel: indicateurs avancés développés à l interne, inflation liquidité: politique monétaire, variables crédit/liquidités valorisations: prime de risque des actions, écart de rendement, multiples vs moyenne historique sentiment: indice de sentiment Pictet (enquêtes auprès des investisseurs, indicateurs tactiques) Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible d être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. 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Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de Copyright 2015 Pictet Publié en avril BAROMETER AVRIL 2015