Politique de placement

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1 Décembre 2014 Politique de placement Edition CH, DE, AT, IT, FR, FL et LU

2 La surpondération des actions reste inchangée, de même que la répartition géographique. Baromètre des actions de Swisscanto Pondération des catégories de placement (écart par rapport à l'indice de ) 0 Pondération neutre +/ = Surpondération/sous-pondération ++/ forte surpondération/sous-pondération 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidités Obligations Actions Immobilier Matiéres premiéres Autre Source : Portefeuille institutionnel Swisscanto Swisscanto maintient la stratégie de placement actuelle, avec des modifications mineures : les actions ainsi que l'immobilier suisse et les hedge funds sont toujours nettement surpondérés au détriment des obligations. La duration des obligations européennes a augmenté et est désormais supérieure à l'indice de. La surpondération du dollar américain au détriment de l'euro est réduite de moitié. La Banque populaire de Chine et la Banque du Japon ont de nouveau ouvert en grand les vannes monétaires. M. Draghi semble s'imposer au sein de la Banque centrale européenne (BCE) et a pu convaincre la plupart des marchés financiers que le quantitative easing devrait également bientôt devenir réalité dans la zone euro. Les mesures de stimulation monétaire ont donné des ailes aux marchés des actions en novembre. Ainsi, la violente correction des cours d'octobre, consécutive aux sommets annuels atteints en septembre, a au moins pu être compensée. En ce qui concerne les actions américaines, les anciens sommets ont même réussi à être nettement dépassés. Les opportunités d'une poursuite de la reprise de fin d'année, tirée par la liquidité, demeurent intactes. Par ailleurs, la forte chute des prix du pétrole a un effet positif sur la croissance de l'économie et des bénéfices des entreprises, à l'exception bien sûr des sociétés de production de pétrole et de services pour l'industrie pétrolière. Ce fait plaide également en faveur d'un maintien de la surpondération des actions au détriment des obligations. Jusqu'ici, l'opep n'a pas réussi à s'entendre sur de nouvelles restrictions des quotas de production, ce qui a exercé encore davantage de pression sur les cours du pétrole. Comme ce point est crucial, nous vous présentons une nouvelle fois la simulation de croissance «Chute des prix du pétrole», qui avait déjà été exposée en détail dans la stratégie de placement du mois de novembre. Afin d'évaluer l'effet du recul des cours du pétrole sur la croissance, nous avons calculé un modèle de prévision économétrique avec deux scénarios. Le graphique 1 montre les deux scénarios pour les prix du pétrole, avec l'hypothèse de prix du pétrole situés à 80 et à 107 dollars. 2

3 Graphique 1 : Scénarios des prix pétroliers : 80 USD et 107 USD Source : Datastream, propres modèles de calcul Le graphique 2 montre les prévisions de croissance réelle de l'économie américaine qui ont été simulées sur la base des deux scénarios des cours du pétrole définis de manière exogène. Graphique 2 : Prévisions de croissance pour l'économie américaine 6% 4% 2% 0% -2% -4% Evolution du cours du pétrole brut en USD et simulation Simulation du PIB pour un cours du pétrole brut de 80 USD Simulation du PIB pour un cours du pétrole brut de 107 USD -6% Source : Datastream, propres modèles de calcul Comme le montre le modèle de prévision, la baisse des cours du pétrole représente une impulsion de croissance considérable si la structure économique obtenue à travers ce modèle et les relations qui en résultent sont également valables à l'avenir. Ce décalage positif soudain de l'offre a également des répercussions favorables sur toutes les économies - sauf sur celles dont la création de valeur est générée en majeure partie par le secteur pétrolier. Le graphique 3 présente les valorisations d'actions que nous jugeons erronées. Excepté aux Etats-Unis, les marchés des actions présentent une valorisation avantageuse lorsqu'elle est effectuée à l'aide de prévisions de bénéfices corrigées des variations cycliques. Graphique 3 : Aperçu des valorisations des actions Monde -3 % 4% 3 % Etats-Unis -7 % Europe hors Royaum e-uni et CH Royaum e-uni Suisse Japon Asie EMMA -19 % -1 % -17 % -2% Source : Datastream, propres modèles de calcul Aux Etats-Unis, les marchés des actions sont légèrement surévalués par rapport aux tendances bénéficiaires. Les marges bénéficiaires y ont atteint des sommets, et la part des salaires y est au plus bas. A l'avenir, il sera donc de plus en plus difficile de parvenir à de véritables hausses des bénéfices aux Etats-Unis. Pour l'instant, les entreprises américaines rachètent de façon massive leurs propres actions. De cette manière, le bénéfice par action est poussé vers le haut et le taux de financement externe augmente lorsque les rachats d'actions ne sont pas financés par le flux de trésorerie disponible. Le graphique 4 montre l'évolution au fil du temps des marges bénéficiaires en Europe et aux Etats-Unis. En Europe, les bénéfices sont encore très loin des anciens sommets d'avant la crise financière. La part des salaires est élevée, et les marges bénéficiaires sont faibles. Par conséquent, le potentiel d'amélioration des bénéfices est nettement plus important qu'aux Etats-Unis. En partant du principe que celui-ci se con- -6 % 5% -4 % 1% Modèle tendanciel -7 % 6% Estimations de bénéfices IBES -21 % 9% 3

4 crétisera tôt ou tard, les actions européennes sont bon marché, en particulier par rapport aux actions américaines. C'est pourquoi la surpondération des actions repose principalement sur des actions européennes. Graphique 4 : Evolution des marges bénéficiaires aux Etats-Unis et en Europe. Source : Barclays Les actions japonaises sont elles aussi légèrement surpondérées au détriment des actions de la zone Asie-Pacifique, dans laquelle l'australie présente la plus forte pondération et qui est actuellement très affectée par la chute des prix des matières premières. Au sein du module des actions, la surpondération des titres dits 'Value' et des petites capitalisations est réduite de moitié en raison de la valorisation. Le graphique 5 montre l'expansion des bilans des banques centrales en USD au fil du temps. Les marchés attendent clairement un gonflement du bilan de la BCE par l'achat d'obligations d'etat ou d'autres obligations (quantitative easing). Graphique 5 : Total des bilans des banques centrales en millions d'usd Europäische Banque centrale Zentrabank européenne (linke (échelle Skala) de gauche) Federal Réserve fédérale Reserve des System Etats-Unis (linke (échelle Skala) de gauche) Bank Banque of d'angleterre England (rechte (échelle Skala) de droite) Source : Datastream Selon nous, ces prévisions sont justifiées. Mais ce sont pourtant elles qui ont donné lieu à une nette dépréciation de l'euro par rapport au dollar américain. C'est pourquoi nous réduisons de moitié la position longue en dollars/courte en euros au sein de la stratégie monétaire. 0 Les actions du secteur de l'énergie sont surpondérées. La forte baisse des prix pétroliers ne durera probablement pas, étant donné que les prix actuels engendreraient des pertes et des flux de trésorerie négatifs pour de nombreuses compagnies pétrolières, et donc des baisses de production à moyen terme. Compte tenu des effets positifs déjà mentionnés sur la croissance économique réelle ainsi que sur la demande de pétrole, cette baisse des cours du pétrole nous semble exagérée. Les actions du secteur de l'énergie étant à présent bon marché, elles sont surpondérées. 4

5 Politique de placement pour décembre 2014 monétaire Nous maintenons notre position longue dans la couronne norvégienne ainsi que dans la couronne suédoise. Tout comme la Norvège, la Suède dispose de bonnes données fondamentales. Les deux monnaies fournissent un avantage en matière de taux d'intérêt et sont sous-évaluées par rapport au franc suisse. La couronne norvégienne offre de surcroît une protection contre un éventuel choc pétrolier. Le billet vert pourrait à nouveau profiter d'une augmentation de l'aversion au risque, mais aussi du rapprochement de la première hausse des taux. La faiblesse actuelle de l'euro ne devrait pas prendre fin dans l'immédiat. Elle reflète de façon adéquate la récente faiblesse conjoncturelle ainsi que les incitations à un assouplissement de la politique monétaire qui en découlent. Les acteurs du marché attendant pour la plupart de nouvelles mesures de la part de la BCE, et le dollar américain s'étant déjà considérablement apprécié par rapport à l'euro, nous réduisons de moitié la position longue en dollars/courte en euros au sein de la stratégie monétaire. Au sein de la stratégie obligataire L'orientation conservatrice de la stratégie de crédit est globalement conservée. Nous avons tendance à penser que la prise de risque dans le domaine des actions sera beaucoup plus rentable que celle dans les titres à revenu fixe, notamment en ce qui concerne la duration. Une duration légèrement inférieure à la moyenne est généralement maintenue. C'est surtout pour les Etats-Unis, le Royaume-Uni et le Japon que le risque de taux est nettement plus court que celui de l'indice de. En Australie, en revanche, une duration plus longue est mise en place. En raison des récentes mesures de politique monétaire de la BCE et de la perspective d'une politique monétaire encore plus expansionniste dans la zone euro, la duration en Europe s'accroît et est à présent supérieure à celle de l'indice de. Les taux d'intérêt à court terme devraient rester faibles dans un avenir proche. En Suisse, les échéances très courtes et très longues sont nettement sous-pondérées. La duration au sein du bloc de placement Obligations en CHF est nettement plus courte que celle de l'indice de. Le segment du «high yield» affiche une valorisation de moins en moins attrayante par rapport aux moyennes à long terme. Les risques au sein du portefeuille sont par conséquent maintenus à un niveau relativement faible pour tous les débiteurs. C'est avec beaucoup d'inquiétude que nous constatons que les portefeuilles de titres des teneurs de marché sont peu remplis. En cas de forte hausse des taux, la liquidité risquerait de s'épuiser entièrement et les transactions ne pourraient s'effectuer qu'en acceptant des écarts de prix (bid ask spreads) plus importants. Les obligations des pays émergents ont toujours une pondération neutre. Les différentiels de rendement se rapprochant de la moyenne à long terme, une pondération neutre nous semble appropriée. Les obligations indexées sur l'inflation sont toujours surpondérées. 5

6 Au sein de la stratégie des actions Les actions européennes restent nettement surpondérées en raison de leur valorisation attrayante. Les actions suisses conservent leur pondération neutre. Les actions d'amérique du Nord sont pondérées de manière neutre, eu égard à la valorisation relativement élevée et au début de normalisation de la politique monétaire. Les actions du Japon et des pays émergents demeurent surpondérées. Les actions de la zone Asie-Pacifique (hors Japon) restent sous-pondérées. La forte dépendance de l'australie vis-à-vis des matières premières plaide notamment en faveur d'un comportement prudent. Les secteurs de l'industrie, des biens de consommation de base, de la santé, de la finance (hors immobilier) ainsi que le secteur informatique (logiciels, matériel informatique, semi-conducteurs) sont surpondérés. Les actions du secteur de l'énergie sont également surpondérées, car nous considérons que la baisse des prix du pétrole est exagérée et que le secteur énergétique présente une valorisation avantageuse sur la base des bénéfices normalisés. Les secteurs des matières premières, auxiliaires et transformées, de l'immobilier, de la fourniture d'énergie et des biens de consommation cycliques (essentiellement le commerce de gros et de détail) restent quant à eux souspondérés. La surpondération des titres de valeur et des petites capitalisations est réduite de moitié. Au sein de la stratégie Multi Asset Les obligations restent fortement sous-pondérées en raison de leur valorisation élevée. Les titres de la Confédération, les bons du Trésor américain et les Bunds sont très chers! Les obligations «high yield» sont sous-pondérées. Nous réduisons le risque de crédit par rapport à l'indice de. La stratégie de crédit plus conservatrice se reflète également dans les instruments utilisés. La pondération neutre des obligations des pays émergents est maintenue. Les obligations indexées sur l'inflation sont toujours surpondérées. Les valorisations toujours très attrayantes des marchés des actions européens par rapport aux prévisions de bénéfices engendrent une surpondération de ce marché. Les actions suisses conservent leur pondération neutre. Les actions de la zone Asie-Pacifique (hors Japon) sont sous-pondérées au profit des actions japonaises. Les positions spéculatives dans le pétrole ont nettement reculé. Les prix pétroliers actuels ne devraient pas permettre un équilibre à moyen terme, étant donné que de nombreux pétroliers ne sont plus en mesure de couvrir leurs coûts. D'autre part, la courbe des contrats à terme sur le pétrole est désormais inversée, si bien qu'il faut malheureusement subir un roulement négatif. Les placements en matières premières restent pondérés de manière neutre. Nous maintenons notre surpondération dans l'immobilier suisse. Les agios élevés nous semblent justifiés en raison des taux d'intérêt bas, et la surpondération des hedge funds est également maintenue. 6

7 Tableau 1 : la politique de placement Swisscanto, avec l exemple d un fonds de placement stratégique (Portfolio Fund Balanced) actuelle décembre 2014 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente novembre 2014 Marché monétaire Marché monétaire CHF 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Placements à Obligations en CHF 11.0% 14.0% 3.0% 11.0% revenu fixe Investissements en monnaies 33.0% 33.0% étrangères Grade Titres high hedged yield couverts 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Marchés émergents 2.5% 2.5% Inflation linked 1.0% 1.0% Obligations convertibles 0.0% 0.0% Total 50.0% 55.0% 5.0% 50.0% Actions Suisse 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Etranger 37.0% 37.0% Europe hors Suisse 5.8% 5.8% Grande-Bretagne 2.2% 25.0% 2.0% 2.2% Amérique du Nord 15.6% 15.6% Japon 3.3% 3.3% Asie-Pacifique hors Japon 0.1% 0.1% Marchés émergents 10.0% 9.0% 1.0% 10.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% Total 48.0% 45.0% 3.0% 48.0% Autres placements Immobilier suisse 1.0% 1.0% Immobilier étranger 0.0% 0.0% Hedge funds 0.0% 0.0% Matières premières 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% Métaux précieux 0.0% 0.0% Obligations assurantielles (ILS) 0.0% 0.0% s de volatilité 0.0% 0.0% s devises 0.0% 0.0% Total 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Total 100.0% 100.0% 100.0% Overlay devises CHF 2%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +1% Remarque : l'indice de est ajusté au

8 Tableau 2 : la politique d'investissement de Swisscanto avec l'exemple d'un portefeuille institutionnel actuelle décembre 2014 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente novembre 2014 Liquidités Marché monétaire CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Bonds Obligations en CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Investissements en monnaies étrangères 18.0% 20.0% 2.0% 18.0% Titres high yield couverts 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Marchés émergents 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation Linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Total 29.0% 35.0% 6.0% 29.0% Emprunts convertibles 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Etranger 25.0% 22.0% 3.0% 25.0% EU sans UK + CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Grande-Bretagne 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% Amérique du Nord 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Japon 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asie Pacifique sans JP 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Marchés émergents 7.0% 6.0% 1.0% 7.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 33.0% 30.0% 3.0% 33.0% Immobilier Suisse 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Etranger 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Funds Diversifiés 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Matières premières 5.0% 5.0% 5.0% 0.0% Autres 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Total 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Overlay devises CHF 2%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +1% Chiffres clés : Tracking Error ex-ante : 64 bp, indice de volatilité ex ante : 3,23 %, stratégie de volatilité ex-ante : 3,81 % (tous les chiffres annualisés ; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 8

9 Tableau 3 : la politique de placement Swisscanto, avec l exemple d un fonds de placement pour clients privés ( Equilibrée) actuelle décembre 2014 Indice de Ecart entre la stratégie actuelle et l'indice de précédente novembre 2014 Placements à Marché monétaire CHF 2.0% 1.0% 1.0% 2.0% revenu fixe Obligations en CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Investissements en 17.0% 17.0% monnaies étrangères Titres high yield couverts 0.0% 0.0% 19.0% 1.0% Marchés émergents 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obligations convertibles en actions 0.0% 0.0% Total 22.0% 25.0% 3.0% 22.0% Actions Suisse 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Etranger 33.0% 33.0% Europe hors Suisse 5.0% 5.0% Grande-Bretagne 2.0% 22.0% 2.0% 2.0% Amérique du Nord 14.0% 14.0% Japon 3.0% 3.0% Asie Pacifique hors Japon 0.0% 0.0% Marchés émergents 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% Total 43.0% 40.0% 3.0% 43.0% Autres place- Immobilier Suisse 12.0% 12.0% placements Immobilier étranger 3.0% 3.0% Hedge funds 15.0% 15.0% Matières premières 5.0% 35.0% 0.0% 5.0% Métaux précieux 0.0% 0.0% Obligations assurantielles (ILS) 0.0% 0.0% s de volatilité 0.0% 0.0% s de devises 0.0% 0.0% Total 35.0% 35.0% 0.0% 35.0% Total 100.0% 100.0% 100.0% Chiffres clés : Tracking Error ex-ante : 146 pb, indice de volatilité ex-ante : 3,36 %, stratégie volatilité ex ante : 4,48 % (tous les chiffres annualisés ; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 9

10 Votre interlocuteur Thomas Härter, Chief Strategist Téléphone , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurich Zurich, le 27 novembre 2014 Graphiques/tableaux Source : Datastream Représentations : Swisscanto Mention juridique Cette publication est destinée à la distribution en Suisse, en Allemagne, en Autriche, en Italie, en France, au Liechtenstein et au Luxembourg, et ne s adresse pas aux investisseurs d autres pays. Les indications figurant dans le présent document ont un caractère purement publicitaire et ne constituent ni un conseil en placement ni un offre. Les seules sources d information faisant foi pour l acquisition de parts de fonds Swisscanto sont les documents réglementaires respectifs (contrat de fonds, conditions contractuelles, prospectus et/ou les informations clés pour l'investisseur, ainsi que les rapports de gestion). Les informations contenues dans ce document ont été réunies avec le plus grand soin par Swisscanto. Les informations et opinions proviennent de sources fiables. Bien que la procédure soit caractérisée par une grande rigueur professionnelle, Swisscanto ne fournit aucune garantie quant à l exactitude, à l intégralité et à l actualité des indications fournies. Swisscanto décline toute responsabilité quant aux décisions d investissement fondées sur le présent document. Les affirmations prospectives ne sont qu une évaluation et expriment nos attentes quant à la marche des affaires. Différents risques, incertitudes et autres facteurs importants peuvent donc conduire à ce que l évolution réelle et les résultats divergent fortement de nos prévisions initiales. Les opinions sont celles du gestionnaire de fonds au moment de la publication et il est possible qu'elles ne concordent pas avec son opinion ultérieure. Les opinions exprimées sont destinées favoriser la compréhension du processus de placement et elles ne sont pas conçues comme une recommandation de placement. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Aucune garantie ne saurait être assumée quant à la réalisation des prévisions de marché. Le fait de citer des titres individuels ne constitue pas une recommandation d achat ou de vente desdits titres. Les informations dans le présent document sont publicitaires et ne sont pas conformes aux normes arrêtées pour promouvoir l'objectivité et ne sont pas soumises à l interdiction d'exécuter certaines transactions, en particulier si ces derniers connaissent la date de diffusion et le contenu de la recherche avant le public. Conseils supplémentaires pour des investisseurs en Italie Les informations contenues dans le présent document ne sont pas destinées au public, mais sont réservées à l'usage des investisseurs qualifiés, tels qu'ils sont définis à l'article 34 ter, alinéa 1, lettre b), du règlement n de la Commission des opérations de bourse (Consob), modifié ultérieurement. Ceux-ci pourront les utiliser exclusivement pour une consultation propre et ne peuvent les transmettre et/ou les communiquer à des tiers. La société de gestion n'est aucunement responsable de la diffusion éventuelle auprès du public (clients de détail) du contenu du présent document ou des investissements effectués sur la base des informations en question. 10