Interview. «Où va l Europe, Professeur Heise?»

Transcription

1 Interview «Où va l Europe, Professeur Heise?» 34

2 UPDATE I/2015 INTERVIEW Notre rédacteur en chef, Marty-Jörn Klein, s entretient avec le professeur Michael Heise, chef économiste du Groupe Allianz. Professeur Heise, la Banque centrale européenne a décidé de racheter pour 1,1 milliards d euros de dettes sous forme d emprunts d État européens d ici septembre 2016 dans le cadre d un programme de rachat d actifs. Cette initiative vise à stimuler à la fois l inflation et l économie de la zone euro. Êtes -vous d accord avec ces mesures d assouplissement quantitatif (QE), inspirées par celles de la Fed, ou pensez-vous que la BCE est tout simplement à court d idées? Pr. Michael Heise : Je continue de penser que ces achats massifs d emprunts d État sont inappropriés, tout comme l élargissement spectaculaire du bilan de la BCE qui en résultera. En effet, le recul des prix du pétrole fait certes tomber l inflation en territoire négatif, mais de manière temporaire seulement, et cette baisse stimule la croissance de l UEM. L actuelle dévaluation de l euro créé également une dynamique de croissance, mais le risque d un surajustement du taux de change sous l effet du QE se renforce. En outre, compte tenu des niveaux de rendement déjà faibles, il est permis de se demander si les mesures de QE seront réellement en mesure de relancer l inflation. La liquidité bancaire est déjà très élevée, et la stagnation du crédit ne peut guère s expliquer par des contraintes de liquidité. De fait, je redoute les sérieux effets secondaires que pourrait provoquer ce programme de rachat massif d emprunts d État, qui risque notamment de créer des bulles financières, d exproprier les épargnants, de retarder À PROPOS DU PROFESSEUR HEISE Le professeur Michael Heise est le chef économiste du groupe Allianz. Il intervient comme conseiller auprès des conseils d administration du groupe Allianz sur les questions stratégiques et économiques. À ce titre, il analyse la situation économique allemande et internationale ainsi que l évolution des marchés financiers, élabore des prévisions et réalise des études de risque. Le Professeur Heise est titulaire d une licence et d un doctorat délivrés par l université de Cologne, et il a enseigné au sein de l European Business School à Oestrich-Winkel ainsi qu à l université Johann Wolfgang Goethe à Francfort. Il est professeur honoraire de l université Johann Wolfgang Goethe. Avant de rejoindre le groupe Allianz, M. Heise a exercé les fonctions de Secrétaire général du Conseil allemand des experts économiques, de chef économiste auprès de DG BANK et de chef économiste et responsable du pôle Recherche au sein de DZ Bank. 35

3 «De mon point de vue, la sortie de la Grèce de la zone euro reste improbable. Le coût pour la Grèce serait trop élevé. Je m attends à ce que la politique grecque adopte une approche pragmatique.» l assainissement des bilans et de décourager les pays de l UEM d entreprendre les réformes et programmes de consolidation budgétaire qui s imposent. Espérons que les mesures de QE seront réexaminées à chaque fois que les conditions évolueront. Il devrait être possible de diminuer précocement le volume des rachats mensuels ou même de les suspendre intégralement en fonction de l évolution de l inflation. J évoque cette possibilité parce qu il est selon moi aujourd hui de plus en plus vraisemblable que la vigueur de la reprise économique de la zone euro ait été sous-estimée, et que la BCE soit «en retard sur la courbe». La Banque nationale suisse (BNS) a récemment abandonné son ancrage de cours à 1,20 franc l euro, déclenchant une montée en flèche du franc suivie d un choc sur la devise suisse. Les sociétés exportatrices réagissent maintenant en réduisant le nombre d heures travaillées. La BNS procède en outre à des achats massifs d euros pour éviter une nouvelle appréciation du franc suisse. Quelles auraient été vos recommandations à la BNS? De toute évidence, l économie suisse est frappée de plein fouet par cette initiative brutale de la BNS. Les anticipations pour 2015 tablent sur des taux d inflation négatifs, des perspectives économiques bien plus sombres et une hausse du chômage. En particulier, les secteurs du tourisme et de l export sont confrontés à de graves difficultés à court terme. Ces dernières années, l ancrage du taux de change avait dans l ensemble permis aux entreprises de réaliser leur production sans incertitude relative à leur budget. Mais dans la perspective d une dévaluation progressive de la monnaie européenne, la BNS a récemment été contrainte de multiplier ses achats d euros afin de soulager la pression croissante sur le franc suisse. Ces achats ont déjà provoqué un gonflement massif du bilan de la BNS, et il parait probable que le volume de ses interventions augmentera fortement avec le début du programme d achat d obligations de la BCE ce mois-ci. L initiative de la Banque nationale suisse visant à se détacher de la politique monétaire de la BCE est donc parfaitement compréhensible. Il aurait toutefois été possible d imaginer une manière plus délicate d y parvenir, par exemple en abaissant progressivement le cours-plancher ou en définissant une limite fondée sur un panier de devises comprenant le dollar américain. Les résultats des élections en Grèce ont relancé le débat sur l allègement de la dette et la sortie de l euro pour la Grèce et d autres pays de la zone euro. La zone euro pourrait-elle survivre à la sortie de la Grèce ou à celle d autres pays membres? De mon point de vue, la sortie de la Grèce de la zone euro reste improbable. Le coût pour la Grèce serait trop élevé. Je m attends à ce que la politique grecque adopte une approche pragmatique. Il est vrai que, pour la zone euro, une sortie de la Grèce serait synonyme de conséquences négatives et de risques, mais l éventualité d une contagion comme dans la crise de 2011/2012 est peu probable, compte tenu des mécanismes désormais en place et de la confiance des marchés dans la capacité de la BCE à passer à l action. De même, 36

4 UPDATE I/2015 INTERVIEW je juge peu probable l éventualité qu une initiative de la Grèce pour sortir de l euro n incite d autres pays à la suivre, ne serait-ce que parce que les répercussions d une telle décision sur l économie grecque seraient immédiatement visibles. La Grèce est un cas isolé depuis que le Portugal et l Irlande ont retrouvé le chemin des marchés financiers. L euro n est pas en danger. La Chine et l Inde sont les grands gagnants de l essor des BRIC, tandis que la Russie et le Brésil ont déçu. Est-ce suffisant pour soutenir l Europe, ou le retour des États-Unis est-il dès lors capital? Dans le sillage d une modeste accélération de la croissance au quatrième trimestre 2014, l économie de la zone euro poursuivra sa reprise économique en La consommation des ménages tirera le plus grand profit de la chute des prix du pétrole et de l inflation légèrement négative dans la zone euro. En outre, la dépréciation de l euro par rapport aux monnaies des principaux partenaires commerciaux des pays de la zone devrait stimuler les exportations. De manière générale, il est vrai que les performances économiques d un certain nombre de pays émergents, tels que le Brésil et la Russie, ont été plutôt décevantes. Cela étant, certains signes indiquent que la progression du commerce mondial devrait être plus vigoureuse en 2015 que les années précédentes, notamment grâce au regain de croissance aux États-Unis et dans certains pays émergents d Asie. Cet essor devrait également être favorable à l économie européenne, dont les marchés sont largement positionnés à l export. Dans ce contexte, quel est votre point de vue sur les perspectives de l économie et des marchés financiers européens en 2015? L année dernière, l économie de la zone euro a surtout été pénalisée par le ralentissement des principaux marchés émergents et les incertitudes politiques. Toutefois, les craintes d un nouveau krach économique, désigné sous le terme de récession en triple creux, se sont révélées exagérées. Après une augmentation de 0,9% du PIB, la reprise de la zone euro devrait encore s accélérer avec un taux de croissance avoisinant 1,5%. Les anciens pays du plan de sauvetage comme l Irlande, le Portugal mais aussi l Espagne (selon l orientation que prendra le nouveau gouvernement) et la Grèce vont rebondir fortement après des années de déprime. Les pays ayant engagé des réformes inadaptées comme la France et l Italie devront toutefois se contenter de performances relativement modestes et demeureront vulnérables. Outre les réformes, la chute des prix du pétrole et la dévaluation de la monnaie européenne représenteront les principaux moteurs de croissance dans la zone euro. Les gains de pouvoir d achat et de compétitivité, qui devraient stimuler les bénéfices des entreprises, ouvrent des perspectives sur les marchés d actions européennes en Compte tenu des niveaux de valorisation observés aujourd hui, des corrections ponctuelles mais probablement limitées sont attendues. Le programme d achats d emprunts d État amorcé par la BCE constitue un autre facteur de soutien puissant pour les marchés d actions. Il offre l assurance d une liquidité suffisante ainsi que de l ancrage du taux directeur à un point 37

5 «En outre, je suis également convaincu que la zone euro ne comptera pas moins de membres en Au contraire, je table sur de nouvelles adhésions à l union monétaire et je suis persuadé que la Grèce en fera toujours partie.» historiquement bas de 0,05%. Les rendements des obligations devraient continuer de dévisser sous l effet des mesures de QE, et une timide hausse ne devrait s amorcer que vers la fin de 2015, une fois que l économie aura repris de la vigueur et que le taux d inflation aura remonté. En dépit de la politique monétaire expansionniste, j anticipe pour la zone euro en 2015 un taux d inflation moyen légèrement en-dessous de zéro, dans la mesure où la plupart des pays de la zone euro affichent une inflation négative en ce début d année, provoquée par la chute des cours des matières premières. Selon vous, où en sera l Europe en 2020? Et comment se portera l euro, enfant terrible de l Europe? Les forces politiques pro-européennes devraient prendre le dessus et la coordination au sein de l union monétaire et de l UE devrait se renforcer. Il s agit, de mon point de vue, du scénario le plus vraisemblable à l heure actuelle pour l euro. Ce ne sont pas des changements radicaux mais un processus progressif qui permettra de construire une véritable union monétaire reposant sur quatre piliers : l union fiscale, l union bancaire, l union économique et l union politique. De plus en plus, les règles, les institutions et les dispositifs d application se renforcent au niveau européen afin de rendre l euro plus fonctionnel et plus résistant aux crises. Il n est pas impossible d imaginer un changement dans le processus d intégration de l UE qui abandonnerait le principe d une trajectoire prédéterminée menant à une union sans cesse plus étroite pour s orienter vers une union à la géométrie plus variable. En dépit des critiques que suscite une Europe à plusieurs vitesses, ce mode de fonctionnement devrait finalement être considéré comme acceptable, et tout au moins préférable à une menace de désintégration imminente de la communauté. En outre, je suis également convaincu que la zone euro ne comptera pas moins de membres en Au contraire, je table sur de nouvelles adhésions à l union monétaire et je suis persuadé que la Grèce en fera toujours partie. Professeur Heise, je tiens à vous remercier d avoir pris le temps de partager vos réflexions avec nous. Marty-Jörn Klein, rédacteur en chef, s entretenait avec le professeur Michael Heise. 38