Entretien avec Prof. Dr. Otmar Issing, «père de l euro» Les taux sous l eau. «La Banque nationale suisse a agi comme il le fallait.

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1 Entretien avec Prof. Dr. Otmar Issing, «père de l euro» Plus d informations en page 10 Le mensuel des produits structurés de la Banque Vontobel Février 2015 Edition Suisse Les taux sous l eau Marché, page 6 «La Banque nationale suisse a agi comme il le fallait.» Entretien, page 10 Les débiteurs créent de la valeur ajoutée Know-how, page 14

2 2 Sommaire 3 Editorial 4 Bulletin de marché Evolutions actuelles sur le marché mondial 6 Marché Les taux sous l eau 10 Entretien Avec le Professeur Otmar Issing 12 Rétrospective thématique Le marché de l immobilier multiplie les signes de reprise 13 Marché suisse des actions Swatch: la baisse des marges est déjà intégrée 14 Know-how Les débiteurs créent de la valeur ajoutée 16 Chronique Matières premières Les métaux précieux brillent à nouveau 17 Bon à savoir 18 Actualités et conseils Certificats Factor attention aux phases latérales volatiles 19 Remarques «Tant que les banques centrales maintiendront leur politique de taux zéro, la situation actuelle n évoluera guère.» Prof. Dr. Dr. h. c. mult. Otmar Issing, Président du Center for Financial Studies, Francfort-sur-le-Main

3 3 Editorial Chère lectrice, cher lecteur, La Banque nationale suisse a abandonné sa politique de cours plancher, ce qui a encore durci l environnement des taux d intérêt. En conséquence, les investisseurs sont de plus en plus nombreux à s inquiéter pour leur épargne et ils n ont pas tort. En effet, plusieurs banques suisses ont déjà annoncé une répercussion des taux négatifs sur leur clientèle ou envisagent au moins de prendre une telle mesure. Comment échapper au dilemme des taux? Notre rubrique «Marché» vous dira tout à ce sujet (à partir de la page 6). A propos de l environnement des taux, «la Banque nationale suisse a agi comme il le fallait», estime le Professeur Otmar Issing. Depuis quelque temps déjà, la BNS était confrontée à la question de savoir combien de temps elle pourrait maintenir le cours plancher du franc face à l euro. Le professeur Issing est considéré comme l un des pères fondateurs de la politique monétaire de la Banque centrale européenne. Dans son entretien en page 10, il nous livre ses réflexions sur l environnement actuel des taux, la décision de la BNS ou la politique monétaire des banques centrales. Les produits structurés avec emprunts de référence comptent parmi les possibilités d investissement qui peuvent apporter une contribution positive au rendement dans les conditions actuelles. La rubrique «Know-how» vous explique pourquoi et vous fait découvrir les autres avantages de ce type de produit en page 14. Nous vous souhaitons une lecture instructive et des idées d investissement fructueuses. Avec nos meilleures salutations, Frédéric Rouiller Head of Advisory & Distribution Financial Products Suisse Romande and Middle East Nous attendons avec plaisir vos commentaires et vos réactions sur derinews. Envoyez-nous un à derinews@vontobel.ch. Nos spécialistes vous répondront dans la rubrique «Questions & Réponses».

4 4 Bulletin de marché Evolutions actuelles sur le marché mondial Marchés des actions Swiss Market Index (SMI ) EURO STOXX 50 MSCI Emerging Markets Index Points de l indice Points de l indice Points de l indice Janv 14 Janv Janv 14 Janv Janv 14 Janv 15 Swiss Market Index (SMI ) EURO STOXX 50 MSCI Emerging Markets Index USA 1 Les indices US ont montré une forte volatilité début janvier. Après avoir glissé sous la barre des points le 6 janvier, le Dow Jones a franchi deux jours plus tard le seuil des points puis a de nouveau décroché avant de remonter légèrement juste au-dessus de points après le 15 janvier. Egalement très chahuté, l indice S&P 500 élargi est tombé sous le seuil des 2000 points le 15 janvier. Ces nouveaux plus bas annuels ont été atteints suite à la décision totalement inattendue de la Banque nationale suisse qui a aboli le 15 janvier le cours plancher du franc suisse face à l euro. Mais les chutes de cours sont restées modérées: le marché américain a clôturé cette journée du 15 janvier avec une légère baisse des valeurs vedettes et des pertes parfois plus importantes pour certains titres technologiques. La séance intraday du 15 janvier, qui a été décrite comme historique de l autre côté de l Atlantique, s est donc déroulée dans un calme relatif sur le marché américain: les indices US ont terminé légèrement au-dessus des soutiens importants à court terme. Le 22 janvier a apporté de nouveaux rebondissements: face à la perspective d un vaste programme de «quantitative easing» en Europe, les cours de Wall Street sont revenus en territoire positif dès le milieu de la semaine. Les investisseurs avaient à juste titre spéculé sur un programme de rachat d emprunts par la BCE. Suisse 2 Le marché suisse des actions a démarré la nouvelle année avec les signaux positifs habituels. C était sans compter sur la BNS, qui a déclenché une onde de choc en supprimant le cours plancher du franc face à l euro. La nouvelle a fait dévisser l EUR et l USD et entraîné les indices boursiers suisses dans les profondeurs avec des pertes de plus de 14 % en deux jours. Si les entreprises du SMI à orientation internationale ont presque exclusivement senti l effet de «translation» négatif (chiffre d affaires et bénéfice converti d EUR, d USD, etc. en CHF), de nombreux exportateurs classiques avec une base (de coûts) industrielle en Suisse (technique médicale, construction mécanique, produits de luxe) ainsi que les gérants de fortune (revenus et actifs essentiellement en monnaie étrangère, base de coûts essentiellement en CHF) ont subi une forte contraction de leurs marges. Des mesures d externalisation de la production, de réduction de l horaire de travail et de baisses de prix sont en vue mais elles devraient grever les bénéfices en Reste à espérer que le programme de QE de la BCE produise des résultats et que le franc perde de son attrait en conséquence. D ici là, la volatilité se maintiendra à un niveau élevé et les titres traditionnellement réputés pour leurs dividendes généreux resteront la meilleure option pour les investisseurs. 1 Contribution de GodmodeTrader ( 2 Contribution de Vontobel Research Investment Banking 3 Contribution de Vontobel Research Asset Management

5 5 Bulletin de marché Marché des matières premières Taux d intérêt Devises JPMCCI Aggregate Points de l indice Janv 15 3-Mois LIBOR CHF 5 y CHF Swap Janv 14 Janv 15 3-Mois LIBOR CHF 5 y CHF Swap Valeur absolue (en CHF) Valeur absolue (en CHF) EUR/CHF USD/CHF Janv 14 Janv 15 Valeur absolue (en CHF) Valeur absolue (en CHF) 300 Janv 14 JPMCCI Aggregate EUR/CHF USD/CHF Europe 1 L EURO STOXX suivait déjà une tendance haussière début janvier mais a reçu une impulsion particulièrement vigoureuse après le 15, date à laquelle la BNS a aboli le cours plancher du franc suisse face à l euro. Alors qu il s affichait sous le seuil des 3000 points en début d année, l indice phare de la zone euro est remonté juste en dessous de 3400 points à la fin du mois. Le CAC 40 a suivi une évolution analogue mais encore plus marquée, puisque l indice a gagné 400 points depuis le début de l année pour s établir à environ 4650 points. Le FTSE 100 s est également approché de son plus haut historique à 6877 points de l automne Le DAX a fortement réagi à la perspective de l injection de liquidité massive de la BCE: le vendredi qui a suivi la décision de la BCE, l indice a volé de record en record. En une semaine, sa hausse a atteint 4.7 %. Les élections grecques du 25 janvier ont toutefois changé la donne: le DAX a perdu 0.5 % en début de séance et l EURO STOXX a cédé 0.7 %. Les bruits entourant la réunion des ministres des finances de la zone euro à Bruxelles le 26 janvier ont jeté le trouble parmi les investisseurs. Selon les médias, le débat devait non seulement porter sur l issue des élections en Grèce mais aussi sur l accord concernant l introduction d une taxe sur les transactions financières, un projet qui avait été laissé de côté. Marchés émergents 3 Les fondamentaux demeurent inchangés: un ralentissement modéré de la croissance, la baisse des déficits des balances courantes et la hausse des taux réels rendent les obligations des pays émergents attractives par rapport aux pays industrialisés qui souffrent d un environnement de taux bas. C est ce qui explique aussi leur come-back impressionnant depuis la mi-décembre. Les experts de Vontobel maintiennent leurs perspectives constructives pour les devises et les emprunts en particulier pour les investisseurs en francs suisses et en euros. Les deux monnaies de référence devraient tendre à la baisse en Toutefois, la consolidation pourrait ne pas être tout à fait terminée en ce qui concerne les prix des matières premières. Les analystes conseillent de procéder à une sélection rigoureuse. L Inde, qui profite de la baisse des prix du pétrole, reste un favori. Du côté des actions, les experts continuent à miser sur les titres chinois: le processus de réforme conjugué à un ralentissement «progressif» de la croissance incite à l optimisme. Evolution des devises CHF/EUR/USD 1 Le 15 janvier au matin, la Banque nationale suisse (BNS) a déclenché un séisme sur les marchés mondiaux en frappant un grand coup: son président Thomas Jordan a annoncé sa décision de ne plus défendre le cours plancher du franc suisse face à l euro. En réaction, la Bourse suisse s est effondrée et les traders en devises du monde entier ont essuyé des pertes spectaculaires. Face aux critiques virulentes qui lui ont été adressées, la BNS s est défendue en expliquant que le maintien du cours plancher était devenu trop cher. En mensualisant la valeur des interventions, «nous aurions dû consacrer environ 100 milliards de francs pour le seul mois de janvier», a indiqué Fritz Zurbrügg, membre de la direction générale de la BNS. Face au dollar, l euro a accéléré sa tendance baissière en janvier. Alors que les indicateurs économiques US signalent une nette embellie de la conjoncture, des tendances déflationnistes apparaissent dans la zone euro. La perspective d un programme de QE a incité la BNS à abandonner le cours plancher CHF/EUR, ce qui a entraîné une nette dépréciation de la devise unique. Cette tendance a été encore renforcée par la décision de la BCE sur le rachat d emprunts d Etat. Un coup d œil plus précis sur l évolution de l EUR/USD permet de constater que le cours a chuté de 1.20 le 1 er janvier à 1.10 le 23 janvier, soit un plus bas inédit depuis onze ans. Source: Bloomberg, Etat au Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais éventuels ont un impact négatif sur le rendement.

6 6 Marché Les taux sous l eau L environnement des taux d intérêt se durcit et les investisseurs s inquiètent pour leur épargne suite à l introduction de taux négatifs. Mais il est possible de sortir du dilemme des taux, par exemple au moyen des Floored Floaters avec coupon minimum, des Multi Defender VONTI ou d un nouveau concept de dividende. La Banque nationale suisse a inauguré l année 2015 par un changement de cap dans sa politique monétaire: à la surprise générale, elle a aboli le cours plancher de CHF 1.20 pour un euro et procédé en même temps à une nouvelle baisse des taux sur les dépôts à vue des banques. Selon les indications de la BNS, le montant exonéré pour les banques reste jusqu à nouvel ordre fixé à vingt fois la réserve minimale obligatoire. Pour les dépôts supérieurs à ce montant, la BNS a toutefois encore abaissé le taux d intérêt de 0.25 à 0.75 % en expliquant comme suit cette mesure radicale: «Le franc demeure certes à un niveau élevé, mais depuis l introduction du cours plancher, sa surévaluation s est dans l ensemble atténuée. L économie a pu profiter de cette phase pour s adapter à la nouvelle situation.» Le marché anticipe un déferlement d euros La fin soudaine de ces trois ans et demi de politique de cours plancher de la BNS pourrait bien avoir été déclenchée par le «programme d assouplissement quantitatif» de la Banque centrale européenne (BCE) qui n a été décidé qu une semaine après. Car à quelques jours de la décision de la BCE, de nombreux participants au marché prévoyaient déjà un déferlement d au moins 500 milliards d euros sur les marchés de l UE. Cette injection sans précédent de la BCE aurait rendu difficile, voire impossible le maintien du cours plancher EUR/CHF pour la BNS. La Banque nationale suisse a donc frappé un grand coup en le supprimant, ce qui a déclenché des fluctuations massives sur le marché des changes. Le cours du franc a provisoirement dévissé de 30 % face à l euro, passant de 1.20 à 0.85 dans la matinée (Bloomberg, ). La réaction du marché boursier ne s est pas fait attendre: les cours des en treprises générant une grande partie de leurs revenus avec les exportations vers la zone euro mais dont les coûts de production sont en Suisse ont essuyé de lourdes pertes. L indice phare SMI a cédé plus de 14 % en seulement deux heures (Bloomberg; ). Mieux vaut une fin terrible que la terreur sans fin Si la BNS a été critiquée, ce n est pas seulement en raison des turbulences sur le marché des actions. Les conséquences économiques que pourrait entraîner le virage à 180 degrés de sa politique monétaire ont incité de nombreux économistes à s interroger sur la future crédibilité des banques centrales. D autres ont en revanche argumenté qu il ne restait pas d autre choix à la Banque nationale suisse que d agir selon la devise «Mieux vaut une fin terrible que la terreur sans fin». La BNS aurait d une manière ou d une autre dû se libérer de la camisole de force du cours plancher et adopter une politique de taux d intérêt négatifs. En rétrospective, les événements apparaissent comme une étape préparatoire à ce qui a pourtant surpris la majorité des acteurs du marché: dès la fin 2014, la Banque nationale suisse a eu recours à deux instruments pour soulager la pression haussière du franc face à l euro avec des taux négatifs de 0.25 % dans un premier temps et l introduction simultanée d un multiplicateur. L effet négatif sur les rendements des banques suisses est resté marginal grâce au niveau élevé du multiplicateur et donc des montants exonérés, car le but du taux de pénalité était essentiellement de désamorcer l explosion de la demande de francs suisses venue de l étranger. Bientôt un taux négatif pour les clients privés? Seuls les spéculateurs étrangers devaient donc subir des «douleurs financières», comme disent les économistes. Mais la nouvelle baisse des taux suffira-t-elle à contrer durablement l appréciation du franc? L avenir le dira. La Banque centrale européenne va en tout cas continuer à injecter de l argent bon marché plus d un milliard d euros à partir de mars 2015 dans le circuit économique (BCE: ), ce qui déclenchera certainement de nouvelles pressions haussières sur le franc. Quelles mesures pourrait donc prendre la Banque nationale suisse pour devenir maître de la situation? D une part, elle a la possibilité d abaisser encore davantage les taux. D autre part, elle peut également réduire les montants exonérés pour les banques suisses au moyen d une baisse du multiplicateur, ce qui aurait un impact négatif relativement fort sur les rendements des avoirs à vue des établissements bancaires (Vontobel Credit Research; ). «Tant que les banques centrales maintiendront leur politique de taux zéro, la situation actuelle n évoluera guère.» Prof. Dr. Dr. h. c. mult. Otmar Issing, Président du Center for Financial Studies, Francfort-sur-le-Main Entretien en page 10 Lorsqu il s agit de relever les taux du crédit ou d abaisser les taux d épargne pour les clients privés, les banques réagissent généralement très vite aux décisions des banques centrales. Une tendance à nouveau visible ces temps-ci puisque les clients suisses institutionnels sont de nouveau confrontés à la question du «taux négatif»: le , Credit Suisse, UBS et la Banque cantonale de Zurich ont annoncé leur décision ou tout au moins leur intention d appliquer un taux négatif aux dépôts de leurs clients institutionnels. En outre, certaines banques privées ont commencé à grever d un taux négatif les positions en liquidités supérieures à CHF de leur clientèle privée (Bloomberg). Même si cela n est pas (encore) à l ordre du jour, les taux négatifs pourraient théoriquement être répercutés sur les petits investisseurs par exemple au cas où l effet négatif sur les rendements des dépôts à vue des banques devait s aggraver. Pour quelle mesure la BNS optera-t-elle à l avenir, une nouvelle baisse des taux d intérêt ou une réduction des montants exonérés encore généreux? La question reste ouverte.

7 7 Marché En quête d une porte de sortie Face à un environnement de taux désespérément bas et à l éventualité d une répercussion du taux négatif sur la clientèle privée, de nombreux investisseurs s inquiètent pour leur épargne et recherchent plus que jamais des solutions adaptées pour exploiter de nouvelles sources de rendement. Mais quelles sont les options ouvertes aux investisseurs qui ne veulent pas encourir des risques de perte trop élevés sur leurs placements financiers? Peut-on encore trouver des placements considérés comme à peu près sûrs? Les obligations d Etat émises par des débiteurs de premier ordre comme la France avaient récemment encore la réputation d être quasi-sûrs mais ce n est plus le cas aujourd hui. D autres pays de l UE comme l Espagne et le Portugal les mauvais élèves de l Union européenne ont en outre bien montré que la soi-disant solidité des emprunts d Etat pouvait également être ébranlée. Sans oublier que les obligations d Etat de débiteurs toujours bien notés ne promettent que des rendements faibles, voire nuls dans l environnement de taux historiquement bas. Le rendement des Bunds allemands à dix ans s élève actuellement à 0.5 % et celui des emprunts de la Confédération suisse s inscrit même en territoire négatif à 0.25 % (Bloomberg, ). Pour saisir de meilleures opportunités de rendement, les investisseurs doivent aujourd hui recourir à des placements nettement plus risqués tels que les obligations de débiteurs moins bien notés. Dans le cas d une immobilisation à long terme du capital, ils courent en outre le risque d être «pris au piège des taux bas» si la situation des taux d intérêt devait s améliorer sur l horizon de placement à long terme. Dans ce contexte, il peut être intéressant d opter pour un placement qui offre des opportunités de rendement relativement attrayantes tout en accordant la possibilité de participer à une future hausse des taux. Coupon minimum et potentiel de hausse Les Floored Floaters avec emprunt de référence et coupon minimum peuvent représenter une solution. Ces instruments sont des produits structurés qui rémunèrent l investisseur par des coupons variables pendant toute la durée du placement. Le versement a généralement lieu chaque trimestre. Le montant des coupons dépend de l évolution d un taux de référence à court terme par exemple le taux LIBOR à 3 mois et est fixé avant le début d une période de coupon. Cette stratégie permet aux investisseurs de participer de manière flexible à une hausse potentielle des taux à court terme. En parallèle, ils profitent d un coupon minimum régulier qui est largement supérieur aux conditions usuelles du marché monétaire. L attrait de ce coupon minimum augmente surtout lorsque la fin de la période de taux bas ne semble pas encore en vue. Les Floored Floaters avec emprunt de référence et coupon minimum sont en outre dotés d une protection conditionnelle du capital à l échéance et peuvent donc convenir aux investisseurs pratiquant une approche plutôt conservatrice. Le remboursement de 100 % de la valeur nominale à l échéance dépend essentiellement de la solvabilité du débiteur de référence. Les investisseurs supportent donc le risque de défaut de ce débiteur, mais pas celui de l émetteur dans le cas des pro duits garantis COSI. Chez Vontobel, la garantie par nantissement COSI permet d éliminer la quasi-totalité du risque d émetteur pour tous les produits avec débiteur de référence. C est pourquoi les produits Vontobel avec emprunt de référence comme les produits structurés «classiques» sans emprunt de référence ne comportent qu un risque de débiteur. Mais pourquoi les Floored Floaters avec emprunt de référence et coupon minimum peuvent-ils apporter une contribution plus élevée au rendement? La réponse tient dans l emprunt de référence associé au produit. Il s agit d une obligation émise par le débiteur de référence. L attrait du Floored Floater est donc fortement influencé par la note de solvabilité du débiteur de référence: une note moins bonne se traduit par des coupons minimums plus élevés et inversement. Pas de transfert du risque de change Au demeurant, les Floored Floaters avec emprunt de référence et coupon minimum peuvent élargir l univers de placement d un investisseur. Ainsi, de nombreuses obligations classiques de débiteurs étrangers ne sont pas disponibles dans la monnaie de placement (nationale) et uniquement libellées dans la devise de leur pays d origine ou en dollar US. L entreprise Vale en est un bon exemple: actuellement, le producteur de minerai de fer est un débiteur de référence recherché car il apporte une contribution élevée au rendement des Floored Floaters avec coupon Floored Floater avec coupon minimum: pas de risque de change lié à l emprunt de référence. minimum. Il n existe pas d obligation Vale classique libellée en franc suisse: en conséquence, ceux qui souhaiteraient par exemple investir dans un emprunt émis par le groupe brésilien devraient supporter un risque de change peut-être indésirable en fonction de leur monnaie de placement. En revanche, les Floored Floaters avec emprunt de référence et coupon minimum sont des placements protégés contre le risque de change, ce qui signifie que les investisseurs supportent certes le risque de défaut du débiteur de référence mais pas le risque de change de l emprunt de référence qu il a émis. Vous trouverez une sélection de Floored Floaters avec coupons minimums attractifs et Vale comme débiteur de référence dans la rubrique «Know-how» en page 14, qui vous permettra également d en savoir davantage sur les opportunités offertes par les produits structurés avec emprunts de référence. La «meilleure action» en phase latérale Les placements en actions représentent un autre moyen d échapper à l environnement actuel de taux bas. Ils comportent toutefois des risques de pertes nettement supérieurs à ceux d un placement conservateur sur le marché monétaire ou d une obligation classique. En principe, le placement direct en actions ne convient donc pas aux investisseurs qui souhait ent se protéger contre les pertes de cours durant la période de placement souhaitée,

8 8 Marché au moins jusqu à un certain niveau. En outre si l on ne tient pas compte des distributions de dividendes possibles les placements classiques en actions ne dégagent des bénéfices que si les cours montent. En cas d évolution latérale des cours, il peut donc arriver que la prise de risque supplémentaire ne soit plus en adéquation avec les rendements réalisés. Dans ce contexte, les Multi Defender VONTI ou Barrier Reverse Convertible (BRC), peuvent optimiser les investissements en actions. Ils dégagent des rendements attractifs en phase d évolution latérale ou de légères fluctuations des cours, un cas de figure où le placement direct en actions n offre aucune opportunité. Avec un Multi Defender VONTI, les investisseurs profitent d un coupon garanti dont le montant déterminé au préalable est nettement supérieur au taux actuel du marché. En contrepartie, les investisseurs supportent toutefois le risque des actions sous-jacentes. Concrètement, cela signifie que le remboursement à l échéance dépend de l évolution du cours des actions sous-jacentes au Multi Defender VONTI (Infobox). Coupons et couverture Le coupon garanti détermine également la limite des gains (cap). Si la performance moyenne du cours des actions devait fortement monter (et dépasser le coupon garanti en pour cent), le placement direct dans les actions dégagerait au final un rendement plus élevé. La barrière intégrée au Multi Defender VONTI fait office de marge de sécurité qui protège des pertes de cours de l action Graphique 1: Profil de remboursement d un Multi Defender VONTI Gain Pert 0 Source: Vontobel Coupon fixe = cap Sous-jacent le moins performant Evolution du cours jusqu à un certain niveau. Le niveau de la barrière définit celui de la marge de sécurité et donc l ampleur de la protection contre les baisses de cours éventuelles. En période de forte volatilité des cours boursiers, les investisseurs optent souvent pour des Multi Defender VONTI sur des titres plutôt défensifs avec des marges de sécurité élevées qui peuvent les protéger contre les pertes modérées. Ils choisissent cette solution lorsqu ils n excluent pas le risque de baisses de cours du même ordre pendant la durée du produit. Dans le cas des Multi Defender VONTI, l attrait de la structure du produit des coupons aussi élevés que possible ou une grande marge de sécurité est influencé par le choix du sous-jacent. Comme pour tous les placements financiers, de meilleures chances de Fonctionnement profil de remboursement du Multi Defender VONTI à l échéance Si les cours des sous-jacents n atteignent ou ne franchissent jamais la barrière durant la période d observation prédéfinie des barrières, la valeur nominale est également remboursée avec le coupon (cap). Si un sous-jacent atteint ou franchit la barrière durant la période d observation des barrières, le remboursement s effectue comme suit: 1. Le coupon garanti (cap) est versé. 2. Remboursement: a) Si le fixing de clôture de tous les sous-jacents est au moins égal au prix d exercice (cours du sous-jacent au fixing initial), la valeur nominale est remboursée. b) Si le fixing de clôture du sous-jacent le moins performant est inférieur au prix d exercice, l investisseur reçoit la livraison physique de ce sous-jacent ou un règlement en espèces correspondant au cours de clôture du sous-jacent. rendement impliquent des risques plus élevés et inversement. En d autres termes, si les actions sous-jacentes se caractérisent par une plus grande volatilité et comportent donc davantage de risques, le coupon sera plus élevé ou la marge de sécurité plus importante. Le choix d un produit doté d une marge de sécurité plus confortable permet de réduire le risque de perte, ce qui est certainement la meilleure option pour les investisseurs à orientation défensive en période de fortes fluctuations de cours. Le tableau ci-dessous récapitule les détails des Multi Defender VONTI sur des titres défensifs avec une marge de sécurité élevée. Détails du produit 1 Multi Defender VONTI sur ABB, Nestlé, Roche, Zurich Multi Defender VONTI sur Allianz, Bayer, Daimler, E.ON N de valeur / symbole / VONMSE / VONMSD Nominal par Note CHF EUR Prix d émission 100 % 100 % Fixing initial / libération / / Fixing final / remboursement / / Coupon 5.25 % p. a % p. a. Sous-jacents Prix d exercice Barrière (en %) Sous-jacents Prix d exercice Barrière (en %) ABB Ltd Nestlé SA Roche Holding AG Zurich Insurance Group Ltd. CHF (100 %) CHF (100 %) CHF (100 %) CHF (100 %) CHF 9.43 (55 %) CHF (55 %) CHF (55 %) CHF (55 %) Allianz SE Bayer AG Daimler AG E.ON SE Cours offert actuel* CHF EUR EUR (100 %) EUR (100 %) EUR (100 %) EUR (100 %) EUR (50 %) EUR (50 %) EUR (50 %) EUR 6.45 (50 %) 1 Emetteur/Garant: Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Moody s A3). Cotation: SIX Swiss Exchange. ASPS: Barrier Reverse Convertible (1230). Vous trouverez le termsheet (final terms)comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi que de plus amples informations sur les opportunités et les risques des produits sur Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au

9 9 Marché Dividendes: tout dépend de la sélection Les distributions de dividendes sont une source de rendement traditionnelle mais néanmoins importante. Ces derniers temps, de nombreuses entreprises se sont montrées généreuses et la nouvelle «saison des dividendes» arrive déjà à grands pas. Dans l environnement actuel des taux, les distributions de dividendes tombent à point nommé pour nombre d investisseurs en actions. De manière générale, les rendements sur dividendes ne doivent pas être sous-estimés: selon les calculs d Allianz GIobal Investors, le MSCI Europe a dégagé un rendement annuel de 9.8 % entre 1970 et Si 5.7 % sont à mettre sur le compte des gains de cours, les dividendes des membres de l indice ont contribué à hauteur de 4.1 % à la performance globale annualisée («Stratégies de dividendes en période de répression financière»; mars 2013). Toutefois, acheter «à l aveugle» des actions avec des rendements sur dividendes élevés n est certainement pas la bonne méthode car en période de volatilité, les dividendes peuvent être rapidement absorbés par les pertes de cours. Lors de la sélection des titres, il faut donc faire preuve de rigueur et procéder de manière systématique. Les investisseurs qui souhaitent effectuer eux-mêmes la sélection doivent donc y consacrer beaucoup de temps. Une stratégie de dividendes d un nouveau genre C est dans ce contexte qu a été lancé le «Solactive European High Dividend Low Volatility Index». Cet indice de dividendes innovant suit une stratégie intelligente sur des actions européennes: elle se concentre sur les titres des entreprises qui dégagent un rendement sur dividende élevé et devraient continuer à mener une politique de dividendes stable dans le futur. Les cours des actions doivent en outre présenter un risque de perte relativement faible. Avec le VONCERT (certificat tracker) sur le «Solactive European High Dividend Low Volatility Index», les investisseurs participent à près de 100 % à cette stratégie intéressante aux hausses potentielles de l indice, mais également aux pertes éventuelles. Les dividendes sont réinvestis dans l indice (graphique 2 et tableau des détails du produit). Graphique 2: «Solactive European High Dividend Low Volatility Index» Sélection Pool de sélection 500 entreprises européennes Critères centraux: Capitalisation boursière min. d EUR 750 mio sur les 3 derniers mois Vol. négoce journalier moyen d au moins EUR 1 mio Négociabilité illimitée Cotation sur une Bourse reconnue et réglementée Pas de rendement par action négatif pendant les 12 derniers mois Croissance annuelle positive des dividendes au cours des 5 dernières années Source: Banque Vontobel Détails du produit 1 Sélection de 40 entreprises Critère: Rendement sur dividende attendu le plus élevé Sélection de 40 entreprises Critère: Croissance moyenne des dividendes la plus élevée au cours des 5 dernières années Sélection de 20 entreprises Critère final: Volatilité la plus faible VONCERT Open End sur le «Solactive European High Dividend Low Volatility Index» Sous-jacent «Solactive European High Dividend Low Volatility Index» N de valeur / symbole / VZHDC / VZHDE Prix d émission CHF (commission d émission CHF 1.50 incl.) EUR (commission d émission EUR 1.50 incl.) Base de réf. CHF EUR Fixing initial / libération / / Echéance Open End Open End Frais de gestion 1.20 % p. a % p. a. Cours offert actuel* CHF EUR Emetteur/Garant: Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Moody s A3). Cotation: SIX Swiss Exchange. Vous trouverez le termsheet (final terms) comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi que de plus amples informations sur les opportunités et les risques des produits sur Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. * Etat au En bref Face à un environnement de taux de plus en plus difficile, les investisseurs sont en permanence confrontés à de nouveaux défis. Quelles sont les options qui s offrent encore à eux? Les Floored Floaters avec coupon minimum, les Multi Defender VONTI à orientation défensive ainsi qu une stratégie de dividendes novatrice peuvent dégager des sources de rendement intéressantes.

10 10 Entretien «La Banque nationale suisse a agi comme il le fallait.» Prof. Dr. Dr. h. c. mult. Otmar Issing Président du Center for Financial Studies, Francfort-sur-le-Main Otmar Issing a été économiste en chef et membre du Comité exécutif de la Banque centrale européenne (BCE) de 1998 à Auparavant, il était membre du directoire de la Deutsche Bundesbank depuis Le Professeur Issing est considéré comme l un des pères fonda teurs de la politique monétaire de la BCE. Il a été enseignant et chercheur à l Université d Erlangen-Nuremberg de 1967 à 1973, et à l Université de Würzburg entre 1973 et Outre de nombreux articles scienti fiques, il a publié les manuels d enseignement «Einführung in die Geldtheorie» et «Einführung in die Geldpolitik» qui en sont respectivement aujourd hui à leur 15 e et 6 e édition. Son ouvrage «Der Euro Geburt, Erfolg, Zukunft» est paru en Suite à la crise financière de 2008, Otmar Issing a été nommé président de la commission d experts pour une nouvelle architecture financière con voquée par la Chancelière allemande Angela Merkel et membre du High Level Group de la Commission européenne dirigé par Jacques De Larosière. derinews: Quelle a été votre première pensée lorsque vous avez appris la suppression du cours plancher du franc suisse face à l euro? Pour être honnête, j ai pensé à nos traditionnelles vacances d été en Suisse. Ce n est pas la première fois que la hausse durable du franc va renchérir considérablement nos vacances. derinews: Dix jours avant cette décision, la BNS déclarait encore que le cours plancher était un outil efficace de sa politique monétaire. Que signifie ce brusque revirement pour la crédibilité future des banques centrales en général? On ne peut pas vraiment parler d un brusque revirement. La BNS se demandait déjà depuis un certain temps combien de temps elle pourrait ou devrait maintenir le cours plancher. Dans un régime de taux fixes, il est désormais inévitable que les changements s opèrent sans annonce préalable et donc avec l effet de surprise. Sur ce point, la BNS a donc agi comme il le fallait. derinews: La décision de la BNS a-t-elle des répercussions sur la politique monétaire de la Banque centrale européenne? C est plutôt l inverse. La politique monétaire accommodante de la Banque centrale européenne a entraîné le franc dans une spirale haussière. La perspective des achats d emprunts de la BCE n a fait qu aggraver la situation. La dépréciation de l euro face au franc suisse donne un élan supplémentaire aux exportations de la zone euro et joue en faveur de la BCE. derinews: Les investisseurs se plaignent depuis un certain temps du bas niveau des taux d intérêt. Selon vous, combien de temps cette période va-t-elle encore durer? Qui oserait encore émettre des prévisions après les expériences du passé? Combien de fois les attentes d un relèvement des taux de la Fed ont-elles été reportées? Compte tenu du rôle essentiel que joue la Banque centrale américaine, l évolution mondiale des taux d intérêt dépendra de son orientation. derinews: Les investisseurs doivent-ils se préparer à payer durablement des «frais» sous forme de taux négatifs pour conserver leurs avoirs en banque? J ai du mal à le croire. Les taux de dépôt négatifs représentent avant tout un outil visant à décourager l afflux d avoirs étrangers. derinews: Les dépôts d épargne et à terme ainsi que les emprunts classiques peuventils vraiment continuer à représenter des sources de rendement appropriées? La situation exceptionnelle que nous connaissons actuellement ne durera pas éternellement. Mais tant que les banques centrales maintiendront leur politique de taux zéro, elle n évoluera guère. L essentiel sera de savoir dans quelle mesure la structure des marchés financiers aura changé entre-temps. Otmar Issing a reçu d importantes distinctions et prix scientifiques, dont la Grand-croix de l Ordre du mérite de la République fédérale d Allemagne.

11 11 Entretien Le Professeur Issing aime passer ses vacances d été en Suisse. Sa première pensée suite à la suppression du cours plancher du franc suisse a été: «Ce n est pas la première fois que la hausse durable du franc va considérablement renchérir nos vacances.» derinews: Les taux négatifs en valent-ils vraiment la peine? Car il s agit bien de relancer la croissance. Est-ce le cas? Des taux légèrement négatifs n ont pour ainsi dire aucun effet sur la croissance économique. Les banques centrales en ont conscience. Elles utilisent cet instrument pour inciter les banques à prêter de l argent à l économie au lieu de le déposer auprès des banques centrales. Mais on peut difficilement dire que cette mesure connaisse un succès retentissant. derinews: Est-ce que les taux négatifs ne créent pas uniquement un élan à court terme? Dans le cas de l Europe, ne faudrait-il pas plutôt des réformes structurelles? Aucune impulsion notable ne se fait sentir. Les taux négatifs ne sont absolument pas un substitut des réformes structurelles urgemment nécessaires. derinews: Pensez-vous que la zone euro pourra mener à bien les réformes et sortir renforcée de la crise actuelle? Sous la pression, l Espagne et le Portugal ont engagé des réformes en profondeur. Ce n est pas le cas de la Grèce, où le besoin de réforme est pourtant immense. La France et l Italie demeurent les enfants terribles de la zone euro. derinews: Selon vous, quelle sera la position à long terme de l euro au sein du système monétaire mondial? L euro pourra-t-il s affirmer face au dollar américain ou au renminbi chinois? A court terme, l euro confirmera sa position de deuxième monnaie mondiale derrière le dollar US. La monnaie chinoise devrait continuer à gagner du terrain, mais reste à savoir si et à quel rythme le renminbi pourra déployer tout son potentiel. derinews: Les marchés anticipent une hausse des taux directeurs aux Etats-Unis. Quelles en seraient les répercussions sur l euro et le franc suisse? Les attentes de hausse des taux aux Etats-Unis par rapport à la zone euro ont depuis longtemps laissé des traces et pesé sur l euro. Il est difficile d évaluer dans quelle mesure la confiance solide des investisseurs dans le franc suisse contrera cette tendance.

12 12 Rétrospective thématique Le marché de l immobilier multiplie les signes de reprise N de valeur Symbole Sous-jacent Echéance Devise Cours au Performance mois de janvier Performance depuis le lancement jusqu au VREIT Vontobel REITs Low Volatility Performance-Index Open End EUR % 91.3 % VZCUE DAXglobal China Urbanization Performance-Index Open End EUR % 82.6 % ETXPMU JPMCCI Precious Metals TRI USD % 18.8 % VZHDE Solactive European High Dividend Low Volatility Index Open End EUR % 7.4 % VZSME Solactive Social Media Titans Performance-Index Open End EUR % 1.9 % VZOES European Sector Rotation Open End Open End EUR % 44.3 % VZDFD DAXplus Family 30 Index Open End EUR % 67.4 % VZESD DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (Total Return) Open End EUR % 21.8 % VZBEM Best of Emerging Market Bond Funds Open End EUR % 35.7 % VZUST Panier «US Technology» USD % 14.0 % VZOIU Vontobel Oil-Strategy Index Open End USD % 12.8 % VZLIC Vontobel Luxury Index Open End CHF % 6.3 % VZRWA Panier «China Railway II» CHF % 34.9 % Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT. Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking Vontobel REITs Low Volatility Perf. Index Ces derniers mois, de nombreux pays ont montré tous les signes d un redressement du secteur immobilier avec la hausse des prix de l immobilier, la baisse du nombre de ventes judiciaires et la diminution du stock de biens invendus. Les placements en REIT («Real Estate Investment Trusts») avec des parts cotées en Bourse et une faible volatilité permettent de profiter de l amélioration actuelle sans s exposer directement à un placement individuel. La performance annuelle de 10 % enregistrée jusqu à présent est remarquable par rapport au MSCI World (3 %), ce qui étonne malgré l appétit de rendement des investisseurs qui ne faiblit pas; cette performance a en outre été atteinte avec une volatilité en nette baisse. En période d incertitudes, ce type d investissement peut s avérer rentable et mérite donc qu on s y intéresse de près. DAXplus Family 30 Index Avec une performance de 9 % en cours d année, le DAXplus Family 30 a pu égaler le DAX (9 %). Après une évolution déjà robuste en 2014, les titres du VONCERT ont fortement progressé dans le sillage du programme de QE annoncé par la BCE. En effet, cette annonce suscite l espoir que l économie de la zone euro tirée par l Allemagne sorte enfin de sa léthargie des dernières années et que la déflation puisse être efficacement combattue. La pondération importante des entreprises familiales dans les secteurs cycliques tels que l industrie, les logiciels, le commerce de détail et l automobile pourrait avoir accéléré la tendance haussière. La stratégie d entreprise orientée sur le long terme, la durabilité et l évitement des risques de réputation devrait porter ses fruits sur la durée. Vontobel Luxury Index Les fabricants d articles de luxe sont généralement peu touchés par les crises économiques car leur base de clientèle est assez fortunée pour s offrir leurs produits. Les produits de luxe peuvent ainsi revêtir le caractère de valeurs refuges en phase de taux d intérêt bas. L appétit pour ces biens de consommation reste intact dans de nombreux marchés émergents. Selon les analyses de Vontobel, le luxe demeure un marché de croissance à long terme. Troisième marché mondial, la Chine offre le meilleur potentiel de croissance. Mais depuis que le gouvernement chinois lutte contre la corruption généralisée, les taux de croissance ont nettement faibli sur le premier marché émergent. En outre, les sanctions contre la Russie ainsi que la hausse du CHF pèsent sur l évolution des cours (Swatch Group, Richemont) à court terme, aucune inversion de tendance n est attendue. Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking Présente dans les grands centres financiers, l analyse actions de la Banque Vontobel propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L analyse couvre environ 130 entreprises suisses. Avec un vaste savoir-faire dans le domaine des petites et moyennes entreprises, les souhaits des clients sont satisfaits de manière rapide et compétente.

13 13 Marché suisse des actions Swatch: la baisse des marges est déjà intégrée The Swatch Group AG Evolution de la performance The Swatch Group AG Valeur absolue en CHF Janv 14 Janv 15 The Swatch Group AG Zurich Insurance Group Ltd. Evolution de la performance Zurich Insurance Group Ltd. Valeur absolue en CHF Janv 14 Janv 15 Zurich Insurance Group Ltd. Barrière à CHF Swisscom AG Evolution de la performance Swisscom AG Valeur absolue en CHF Janv 14 Janv 15 Swisscom AG Barrière à CHF Source: Bloomberg, Etat au Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements. La chute de l EUR, de l USD et d autres devises déclenchée par la décision de la BNS placera l industrie horlogère suisse et notamment Swatch devant des défis de taille en Dans une première étape, les prix dans la zone euro seront relevés de 5 à 8 % mais cela ne devrait pas suffire à compenser intégralement les effets de change négatifs. Swatch Group réalise plus de 90 % de son chiffre d affaires avec des produits «swiss made» alors que la part de la Suisse dans le chiffre d affaires ne représente que 13 %; la base de coûts élevée en CHF a donc un impact très négatif sur la rentabilité opération nelle en raison de l effet de conversion. Sur le segment haut de gamme (marques comme Breguet, Blancpain ou Omega), des hausses de prix sont possibles dans la mesure où la concurrence produit également en Suisse. Sur le segment bas/moyen de gamme (marques comme Swatch ou Tissot), la concurrence vient en revanche de l Asie/du Japon et des hausses de prix sont par conséquent plus difficiles à mettre en œuvre. En 2015, Swatch Group devra donc faire face à une baisse de ses marges que le marché a déjà intégrée dans le cours de l action. Sur le plan économique, l influence de la décision de la BNS sur Zurich Insurance Group est minime car les actifs sont alignés avec les passifs sur les marchés locaux. Seule la conversion en CHF des bénéfices en USD laisse des traces. Le montant du dividende versé (attendu à CHF 17) sera également plus cher si les CHF 2.5 mia nécessaires doivent être convertis en USD. Toutefois, le dividende reste sûr et le rendement de 5.8 % élevé; cette année encore, l agio pourra être intégralement payé avec l avantage fiscal qui en découle pour les investisseurs privés suisses. Les résultats annuels attendus le 12.2 s annoncent solides mais intègreront la perte de USD 300 mio liée à la vente des activités en Russie au 4T14. L environnement reste difficile avec une pression supplémentaire sur les rendements des placements. Les prix de l assurance n augmentent plus aux Etats-Unis, principal marché du groupe. Toutefois, les mesures de restructuration engagées (réduction des coûts au siège du groupe ou vente d unités génératrices de pertes) contribuent à maintenir les cash-flows à un niveau suffisamment élevé pour continuer à satisfaire les exigences du marché en terme de dividendes. Les résultats de Swisscom au 3T14 n ont pas totalement convaincu. Les chiffres relatifs à l acquisition de nouveaux clients ont été inférieurs aux attentes et la marge opérationnelle s est retrouvée sous pression en raison d une concurrence accrue: dans le domaine de la téléphonie mobile, le nouveau produit «Freedom» lancé par Sunrise au début de l été 2014 a fait fureur sur le marché. Certes, les taux de croissance demeurent très élevés dans le domaine des offres groupées (téléphonie fixe, Internet haut débit, TV) et de convergence (offre groupée + téléphonie mobile), mais Sunrise suscite également beaucoup d intérêt dans ces secteurs. A la midécembre, l action Swisscom a été chahutée suite à l annonce de la vente d Orange Suisse à l entreprise française de Xavier Niel, actionnaire majoritaire du groupe Iliad. Le marché craignait que Niel provoque une guerre des prix, ce qui pèserait sur les marges de l ensemble du secteur. Les experts de Vontobel jugent toutefois ce risque minime car en France, Niel dispose déjà d une vaste base de clientèle en téléphonie mobile grâce à Orange. Le dividende de CHF 22 est considéré comme assuré et Swisscom n a encaissé que des pertes légères suite à l appréciation du franc suisse (consolidation de Fastweb). Détails du produit Nom du produit Certificat Factor sur The Swatch Group AG N de valeur Indice Facteur 4X Long Date d émission Echéance Open End Cours offert actuel* CHF 1.48 Détails du produit Nom du produit Defender VONTI sur Zurich Insurance Group Ltd. N de valeur Prix d exercice CHF ( % du prix de référence spot) Barrière CHF Fixing initial / final / Rendement max.* 4.91 % (5.51 % p. a.) Cours offert actuel* % Détails du produit Nom du produit Defender VONTI sur Swisscom AG N de valeur Prix d exercice CHF ( % du prix de référence spot) Barrière CHF Fixing initial / final / Rendement max.* 9.44 % (10.59 % p. a.) Cours offert actuel* % Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au

14 14 Know-how Les débiteurs de référence créent de la valeur ajoutée Le débiteur de référence est une des caractéristiques des produits structurés avec emprunt de référence et COSI. Ces produits sont utilisés pour diverses raisons: l investisseur peut notamment gérer le risque crédit de manière plus simple au niveau du portefeuille, limiter la complexité liée au recours à d autres émetteurs de produits et saisir des opportunités de rendement supplémentaires. Risque de défaut au niveau du portefeuille Outre le risque de marché, tout portefeuille de placement est exposé à un risque de défaut qui tient notamment aux positions obligataires ouvertes dont le remboursement dépend de la solvabilité du débiteur (entreprise ou Etat). Si les risques de défaut du portefeuille sont répartis sur un nombre limité de débiteurs, l effet négatif potentiel d un seul défaut est important. Par conséquent, les investisseurs professionnels influent systématiquement sur les risques de défaut de leur portefeuille en les diversifiant sur le plus grand nombre possible de débiteurs (différentes branches). Mais un nombre croissant d investisseurs privés a égale ment recours à des moyens efficaces pour atténuer la concentration des débiteurs. Ils utilisent par exemple les produits structurés garantis par nantissement COSI afin d éviter la formation de gros risques en amont. Le débiteur de référence est une caractéristique de produit L emprunt de référence auquel le produit structuré est associé est l élément central. Il s agit d une obligation émise par le débiteur de référence. La solvabilité de celui-ci devient ainsi une caractéristique de produit supplémentaire que l investisseur choisit avant l achat. En effet, la solvabilité, ou le risque de défaut, du débiteur de référence est déterminante pour le remboursement du produit structuré avec emprunt de référence et COSI. Les investisseurs peuvent choisir parmi de nombreux débiteurs de référence. Mais la prudence est de mise: il existe également des produits structurés sans la garantie par nantissement COSI qui introduisent dans le portefeuille un double risque d émetteur, celui de l émetteur et celui du débiteur de référence. Sans la garantie par nantissement COSI, il est donc difficile de gérer de manière précise les risques de défaut au sein du portefeuille. Emetteur de produits et services inchangés Il existe de bonnes raisons pour lesquelles les investisseurs privilégient certains émetteurs et achètent essentiellement leurs produits. Ainsi, la notion de qualité ne se limite plus aujourd hui au produit, mais englobe également des services supplémentaires, dont la mise à disposition d une vaste expertise, une fixation des prix équitable ou le suivi d aprèsvente. Ces caractéristiques peuvent varier en fonction de l émetteur. Le grand nombre d émetteurs peut rendre le processus plus complexe, y compris pour les investisseurs professionnels tels que les gérants de fortune. Un nouveau besoin devient manifeste: conserver l émetteur, mais en recourant à un autre débiteur, et un seul, qui devrait répondre du remboursement. C est devenu possible grâce aux produits structurés avec emprunt de référence et garantie par nantissement COSI, qui réduisent le nombre des émetteurs au strict minimum et évitent la concentration sur un seul débiteur ou sur le secteur bancaire. La complexité croissante liée au recours à un grand nombre de prestataires éventuels peut également être écartée sans cumuler de gros risques. Les produits avec débiteur de référence émis par la Banque Vontobel sont systématiquement dotés de la garantie par nantissement COSI de sorte à ne laisser subsister que le risque de défaut du débiteur de référence choisi. Des opportunités de rendement supplémentaires En l absence d événement de défaut chez le débiteur de référence tout au long de la durée de placement, le produit structuré avec emprunt de référence et COSI est remboursé à la date d échéance conformément au profil de remboursement et ce, indépendamment de la solvabilité du débiteur. Mais si un cas de défaut survient, les pertes peuvent être très importantes, voire intégrales. Les investisseurs ne doivent donc pas oublier que la note de solvabilité du débiteur de référence influe considérablement sur le risque du produit. Si l investisseur souhaite réduire le risque de défaut au niveau de son portefeuille, il doit non seulement diversifier les risques sur différents débiteurs de référence, mais également veiller à choisir le débiteur le plus solvable possible. Un risque de débiteur faible se traduit généralement par des opportunités de rendement moindres. C est là que se manifeste un autre avantage potentiel des produits avec débiteur de référence: un risque de débiteur plus élevé peut également donner lieu à une prime de rendement plus importante sous la forme de conditions plus avantageuses. En outre, plus la durée du produit est longue, et plus la prime de rendement tend à être élevée. Cela est possible grâce au différentiel de taux du «credit default swap» (différentiel de taux CDS) qui indique la perception de la solvabilité des débiteurs par le marché financier. En principe, plus le taux est élevé, moins la solvabilité est bonne et plus le risque de défaut du débiteur de référence est important (voir Infobox).

15 15 Know-how Le phénomène dit de «sanction collective» offre des opportunités Il arrive que face à des actualités négatives, le marché anticipe un risque ad hoc plus élevé sous forme d une augmentation du différentiel de taux CDS alors que les agences de notation officielles n ont pas modifié sensiblement leur évaluation des risques. Ce fut le cas pour Generali qui a été frappé de «sanction collective» avec l Italie. A l origine de cette situation, le discours retentissant prononcé par Mario Draghi le 26 juillet 2012 qui a incité le marché à anticiper un risque de débiteur excessif concernant l assureur italien. Finalement, la crise en Italie a rejailli sur Generali, provoquant l envolée du niveau des CDS, qui sont toutefois revenus à la normale lorsque l évaluation des risques s est recentrée sur les fondamentaux (voir graphique) Toutefois, cette hausse brutale des CDS a offert des opportunités aux investisseurs, qui ont pu en tirer profit et dégager une prime de rendement plus élevée sur les produits structurés dont Generali était le débiteur de référence. Credit Default Swap (CDS) Un CDS est un contrat permettant à un détenteur d obligations de se protéger contre le risque de défaut d un émetteur d emprunt. Le vendeur d un CDS obtient une prime et s engage donc à verser une compensation en cas de défaut de paiement de l émetteur pendant un période prédéterminée. Le montant de cette prime reflète le risque de défaut de l émetteur évalué par le marché. Vous trouverez le termsheet (final terms) comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi que de plus amples informations sur les opportunités et les risques des produits sur Le débiteur de référence Generali a été frappé de «sanction collective» avec l Italie, ce qui a entraîné une hausse brutale de son niveau de Credit Default Swap. Moody s Rating Aa1 Aa3 A2 Baa1 Baa3 Ba2 B Moody s Senior Unsecured or Equivalent Rating Credit Default Swap-Implied Sources: Credit Research, Vontobel Détails du produit 1 Floored Floater avec emprunt de référence Vale Overseas Ltd. Le discours retentissant de Draghi a eu lieu le Le producteur de minerai de fer Vale pourrait actuellement subir une «sanction collective» avec son pays d origine, le Brésil Sous-jacent LIBOR CHF à 3 mois EURIBOR EUR à 3 mois LIBOR USD à 3 mois N de valeur / symbole / VFVCH / VFVEU / VFVUS Nominal par Note CHF EUR USD Prix d émission 100 % de la coupure 100 % de la coupure 100 % de la coupure Protection du capital 100 % de la coupure 100 % de la coupure 100 % de la coupure Fixing initial / final / / / Emprunt de référence USD % Vale Overseas Ltd USD % Vale Overseas Ltd USD % Vale Overseas Ltd Coupon minimum (p. a.) 1.30 % 2.00 % 3.25 % Cours offert actuel* CHF EUR USD Emetteur/Garant: Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Moody s A3). Cotation: SIX Swiss Exchange. ASPS: Certificat de débiteur de référence avec protection conditionnelle de capital (1410). Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au En bref Grâce aux produits structurés avec emprunt de référence, les investisseurs peuvent gérer le risque de crédit de leur portefeuille. La garantie par nantissement COSI offre une gestion extrêmement précise. Par ailleurs, des opportunités de rendement supplémentaires sont possibles en fonction de la solvabilité du débiteur de référence sélectionné.

16 16 Chronique Matières premières Les métaux précieux brillent à nouveau Après être monté en flèche durant les premiers jours de l année 2015, le prix de l or a consolidé cette impulsion à un niveau élevé. Les haussiers ont trouvé un premier seuil à USD Les investisseurs en euros dans le métal jaune ont toutefois été doublement gagnants: la spirale baissière de l euro face au dollar a fait passer la devise unique de 1.20 le 1 er janvier à 1.10 dernièrement, soit son plus bas niveau depuis onze ans. La dégringolade a encore été accélérée par la dernière réunion de la BCE. Le caractère de valeur refuge n'est pas la seule raison qui pousse de nouveau les investisseurs vers l or. Le regain de vigueur des cours du métal jaune est également lié aux derniers signaux de la Fed et à la reprise sur le marché des actions US: si les marchés financiers prévoyaient depuis plusieurs années que le premier relèvement des taux directeurs de la Fed aurait lieu en 2015, des éléments tels que la stagnation des salaires aux USA, les incertitudes globales sur le marché et les tendances déflationnistes mondiales devraient inciter les banques centrales et la présidente de la Fed Janet Yellen à reconsidérer soigneusement un changement précipité au niveau des taux. Selon les indications fournies par le ministère du travail américain en décembre 2014, l inflation US a tout de même atteint son niveau le plus bas depuis octobre 2009 à 0.8 %. Les analystes chartistes estiment que le dernier plus haut intermédiaire de l or à USD 1307 sert désormais de signal d achat procyclique. S il devait être franchi, le prix de l or pourrait s attaquer aux prochains objectifs de tendance à USD et USD En ce début d année, l argent a également brillé avec un rally impressionnant qui a dé clenché deux signaux d achat importants. D une part, le métal précieux a pu amorcer pour la première fois depuis longtemps une tendance haussière à court terme: après un plus bas en progression à USD 15.50, il a relevé son plus haut à USD La situation est tout autre pour le pétrole qui a vu son prix tomber sous le seuil de USD 50 au cours du mois. Le décès du roi Abdallah d Arabie Saoudite l a encore fait baisser. Vendredi, le baril de Brent de la mer du Nord cotait USD 48.81S après l annonce de sa mort tandis que le WTI cédait 1.48 % pour s établir à USD le baril. Les deux variétés de pétrole avaient tout d abord réagi à la nouvelle par une hausse. La mort du souverain de 91 ans a accru les incertitudes sur la politique du cartel pétrolier de l OPEP, qui a changé sa stratégie ces derniers mois sous l impulsion de l Arabie saoudite: au lieu de réagir à l évolution des prix par un ajustement de la quantité de production, comme il le faisait jusqu à présent, le cartel s est engagé dans une guerre des prix avec les USA pour défendre ses parts de marché. Mais il n est pas certain que l Arabie saoudite change de nouveau son fusil d épaule après la mort du roi. Dans ce contexte, le prix du pétrole continue à baisser. L évolution future des cours du café est également incertaine. Alors que 2014 avait donné des ailes aux investisseurs, le prix du café est actuellement entre deux feux. Après avoir mené le bal des matières premières agricoles avec un rendement supérieur à 50 % l année dernière, le café a de nouveau vu ses cours plonger. Qu ils se reposent encore sur des bénéfices comptables ou aient investi trop tard, les investisseurs sont de plus en plus nerveux. Dernièrement, les analystes de Vontobel estimaient que le café était tombé dans un marché baissier. Au vu de la hausse des cours en 2014, cette vision est certainement un peu pessimiste mais certains indicateurs de marché laissent entrevoir une poursuite de la tendance négative. Le contexte: après la hausse des cours qui a marqué le début de l année 2014 en raison de la sécheresse au Brésil, le pays du café, la plupart des plantations de café reçoivent actuellement la pluie. Une sécheresse comme celle de l année dernière est donc irréaliste. Et même si le café fait de plus en plus d adeptes parmi les Asiatiques (traditionnellement amateurs de thé), la remontée de l offre devrait peser sur les cours. Les investisseurs doivent toutefois se demander si le cours n a pas déjà intégré cette évolution. Il devrait être clair qu une sécheresse comme celle de 2014 ne se reproduira pas chaque année. Il n est donc pas exclu que le café poursuive sa tendance haussière à long terme. Commandez gratuitement notre brochure sur les matières premières à l adresse De plus amples informations sur les opportunités et les risques des produits sont disponibles sur Détails du produit VONCERT Sous-jacent «Panier Precious Metals» 1 JPMCCI Energy TRI 2 JPMCCI Industrial Metals TRI 2 N valeur / VZPMB / ETCENU / ETCIMU Prix d émission CHF USD USD Emprunt de référence USD USD Fixing initial / date de paiement / / / Fixing final / remboursement / Open End Open End Frais de gestion 0.40 % p. a. 2.0 % p. a. 2.0 % p. a. Cours offert actuel* CHF USD USD Emetteur: Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai. ASPS: Certificat Tracker (1300). Cotation: SIX Swiss Exchange. 2 Emetteur/garant: Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Moody s A2). ASPS: Certificat Tracker (1300). Cotation: SIX Swiss Exchange. Vous trouverez le termsheet (final terms) comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi que de plus amples informations sur les opportunités et les risques des produits sur Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au

17 17 Bon à savoir Saviez-vous que Les intérêts, mot dérivé du latin interesse (profiter), étaient déjà en usage au temps de l Antiquité. Ils ont une histoire mouvementée et se sont maintenus au fil des siècles notamment sous la forme d impôts en nature. Petit coup d œil en arrière. Saviez-vous par exemple que... Dans l Antiquité, le taux d intérêt n était généralement pas indiqué en pour cent par an mais en pour cent par mois? C est ce qui explique aussi la limite légale fixée pour le taux de l intérêt et désignée sous le terme de «centesima», c est-à-dire 1 % par mois ou 12 % par an.... En Grèce, le taux de dépôt dans les banques privées s élevait à 10 % au 4 e siècle avant Jésus-Christ? A Athènes, le taux d intérêt appliqué aux prêts commerciaux et maritimes évoluait alors entre 10 et 33 %.... Afin de se conformer à la morale chrétienne, l empereur Justinien fut le premier à prendre la décision de prohiber les intérêts composés vers 535 après Jésus-Christ? A l instar des interdictions du même ordre promulguées plus tard par des papes, cette interdiction a probablement eu une efficacité limitée.... Les Etats-Unis doivent payer chaque jour 1.23 milliard de dollars pour financer leur dette publique gigantesque? Depuis la création de la Réserve fédérale (Fed) en 1913, la dette publique du pays a été multipliée par cinq mille.... Au temps de l économie naturelle, les intérêts étaient notamment versés sous forme d oies et d agneaux? A la fin de l année agricole, les dîmes devaient être apportées et les intérêts payés. Le règlement au moyen d un «intérêt vivant» était un usage très répandu.... En 1139, dans le cadre du deuxième concile de Latran, il fut décidé d interdire le prélèvement d intérêts sur de l argent prêté? Il fallut attendre l année 1830 pour que cette interdiction soit levée par le pape Pie VIII dans un écrit adressé à l évêque de Rennes.... Au temps de Louis XVI, les recettes du royaume de France s élevaient à 503 millions de livres alors qu il devait faire face à des dépenses de 620 millions dont la moitié était dévolue au paiement des intérêts et au remboursement d une dette publique abyssale? C est ce qui ressort d un document rédigé par Jacques Necker, contrôleur général des finances, qui a publié pour la première fois en 1781 les chiffres du budget de l Etat français (compte rendu).... En 2010, la République fédérale d Allemagne a effectué les derniers verse ments d intérêts de près de EUR 200 millions pour des emprunts d Etat qui avaient été émis dans les années 1920 afin de financer les réparations imposées par les vainqueurs au lendemain de la Première Guerre mondiale? 92 ans après la fin de la guerre, le montant de la dette financière qui avait été fixé en 1919 dans le cadre du traité de Versailles a ainsi enfin été soldé.... Par le passé, la Banque nationale suisse a recouru pour la première fois aux taux d intérêt négatifs à la fin des années 1970? Les taux d intérêt négatifs sont un instrument de politique monétaire très rarement utilisé. A l époque, il s agissait également de freiner la demande de francs suisses.... Depuis le Haut Moyen Âge, les fermages et les échéances d intérêts ainsi que les périodes de versement des soldes commençaient et finissaient le 11 novembre? L année de fermage se terminait le 11 novembre. Jusqu à l époque moderne, ce jour est resté une date importante sur le plan juridique et économique. En 1781, les intérêts et le remboursement de la dette absorbaient une grande partie des dépenses du royaume de France. Autrefois, il était d usage courant de payer un «intérêt vivant».

18 1 18 Actualités et conseils Certificats Factor attention aux phases latérales volatiles Les Certificats Factor offrent une opportunité simple et efficace de profiter des tendances de cours à condition qu elles soient stables et que l évolution du cours de la valeur de référence corresponde aux attentes de marché. Structure éprouvée et transparente Les Certificats Factor permettent aux investisseurs de participer de façon plus que proportionnelle à l évolution du cours d une valeur de référence. Dans ce cadre, les produits à effet de levier déploient leurs atouts dans les phases tendancielles fortes et stables. Des rendements attractifs peuvent être obtenus en fonction du facteur constant qui a été choisi. L Indice Factor spécialement conçu qui sert de sous-jacent au Certificat Factor ainsi que le portail des Indices Factor élaboré par la Banque Vontobel garantissent une transparence élevée. La formation des prix des Certificats Factor n est pas soumise à l influence de la volatilité. Comme le facteur constant (levier) fonctionne dans les deux sens (hausse et baisse du cours), ils peuvent non seulement entraîner des gains plus que proportionnels mais également des pertes plus que proportionnelles jusqu à la perte totale. Un ajustement intrajournalier de l indice peut contrer les pertes et tout au moins différer le risque de perte totale. Les pertes peuvent compliquer la reprise des cours L investisseur doit en outre être conscient que l Indice Factor sous-jacent peut se dévaluer fortement dans les phases latérales volatiles du cours de la valeur de référence même si le cours de cette valeur n a pas vraiment changé sur l ensemble de la période. En raison du mode de calcul particulier de l Indice Factor, les fluctuations latérales de la valeur de référence (i. e. le cours alterne entre hausses et baisses) peuvent engendrer des pertes de cours de l Indice Factor et donc du Certificat Factor basé sur cet indice. Plus la perte de l Indice Factor est élevée, plus une reprise des cours sera difficile car elle devra partir d un niveau d indice plus bas. En principe, la règle suivante s applique: en phase d évolution latérale de la valeur de référence, des pertes élevées jusqu à la perte totale peuvent survenir en l espace de quelques jours. Ce risque augmente d autant plus que les fluctuations de cours sont fortes et que le facteur est élevé. Ajustement intrajournalier de l indice pour éviter une perte totale immédiate Pour éviter une perte totale immédiate, les Indices Factor sont dotés d un seuil correspondant à l évolution de cours négative maximum autorisée pour la valeur de référence par rapport à son dernier cours d évaluation, avant qu un ajustement quotidien de l indice ait lieu. Ce seuil est un pourcentage fixe du cours d évaluation, sa valeur absolue est établie chaque jour. Si la valeur de référence subit des fluctuations de cours fortes et défavor ables et qu elle atteint le seuil, un ajustement intrajournalier de l indice est entrepris. Un nouveau cours d évaluation est fixé et une nouvelle journée de calcul de l indice commence, ce qui permet d éviter une perte totale immédiate. Toutefois, il convient de noter que l ajustement intrajournalier s apparente à la réalisation des pertes subies, dans la mesure où la participation ultérieure aux fluctuations de cours de la valeur de référence sera comptabilisée à partir du nouveau niveau inférieur pour l Indice Factor (Long) et supérieur pour l Indice Factor (Short). Scénario d une phase latérale volatile Au début de la période d observation (jour 0), la valeur de référence démarre avec un cours de CHF 100 et l Indice Factor (Long) possède un facteur de 6. Le premier jour, le cours de la valeur de référence monte à CHF 103 (+ 3 %), ce qui signifie que l Indice Factor augmente à CHF 118 (+ 18 %). Le deuxième jour, la valeur de référence baisse à CHF 99 ( 3.88 %). L Indice Factor diminue donc à CHF 90.5 ( 23.3 %). Les jours 3 et 4, la valeur de référence monte à CHF 100 ( %) puis baisse à CHF 96 ( 4.00 %). Pour que l Indice Factor clôture tout de même en légère hausse le jour 5, le sous-jacent doit progresser de 6.25 % à CHF 102 afin que l Indice Factor monte de 37.5 % à CHF La valeur de référence aura alors enregistré une performance globale de 2% pour une hausse de seulement 0.31% de l Indice Factor. Si le facteur avait été plus petit (plus grand), le gain aurait été plus élevé (plus bas). L Indice Factor ne peut évoluer de manière favorable pour l investisseur que si le cours de la valeur de référence suit une évolution régulière à la hausse [pour les Indices Factor (Long)] ou à la baisse [pour les Indices Factor (Short)]. Evolution d Indices Factor dotés d un facteur de 6 par rapport à leur valeur de référence* Jour 0 Jour 1 Jour 2 Jour 3 Jour 4 Jour 5 6x Indice Factor (Long) Valeur de référence Source: Banque Vontobel; graphique fourni à des fins d illus tra tion. *Par souci de simplicité, seul l effet de levier d un Indice Factor est représenté. La composante de financement n est pas prise en compte dans ces exemples. Brochure produit actuelle avec détails et informations de fond sur les Certificats Factor disponible à l adresse Vontobel Investment Banking Montez en puissance! Certificats Factor de Vontobel Vous trouverez une gamme complète de Certificats Factor avec des valeurs de référence et des facteurs divers à l adresse dans la rubrique «Produits».

19 19 Remarques Informations sur les risques et les produits Quanto (protection contre les risques de change) Si le ou les sous-jacent(s) est/sont libellé(s) dans une autre devise que la devise de référence du produit, les investisseurs doivent retenir, d une part, que des risques liés aux fluctuations de change existent, et d autre part, que le risque de perte ne dépend pas uniquement de l évolution des sous-jacents, mais qu il est également lié à l évolution défavorable de l autre/ des autres devise(s). Ceci n est pas valable pour les produits dotés d une protection contre le risque de change (structure Quanto). Pour ces produits, les frais correspondants à la structure Quanto sont intégrés dans le prix du certificat. Defender VONCERT Les Defender VONCERT [désignation ASPS: Certificat Bonus (1320)] se caractérisent par une participation illimitée à la performance du sous-jacent. Ils offrent en outre un remboursement minimal conditionnel à hauteur du prix d exercice. Si le sous- jacent atteint ou franchit sa barrière, le droit au remboursement minimal est immédiatement annulé. Par conséquent, les risques liés à un investissement dans ces pro duits sont substantiels et correspondent largement aux risques d un placement direct dans le sous-jacent. Plus le cours de clôture du sous-jacent à l échéance est inférieur au prix d émission, plus la perte encourue est importante. Les rendements indiqués peuvent être réduits par des frais de transactions, impôts et autres taxes. Defender VONTI et Multi Defender VONTI Les Defender VONTI [désignation ASPS: Barrier Reverse Convertible (1230)] se caractérisent par un coupon garanti, une barrière ainsi qu un remboursement conditionnel du nominal. Si le sous-jacent atteint ou franchit sa barrière pendant la période d observation, le droit au remboursement à la valeur nominale est immédiatement supprimé. Les Multi Defender VONTI reposent sur plusieurs sous-jacents. Si l un des sous-jacents atteint ou franchit sa barrière, le sous-jacent ayant enregistré la moins bonne performance sera ensuite déterminant pour le droit au remboursement. Les risques d un investissement dans un Defender VONTI ou un Multi Defender VONTI sont importants. Ils correspondent largement à ceux d un placement direct dans le sous-jacent tout en offrant des perspectives de gain limitées à la hausse. Plus le cours de clôture du sous-jacent (le moins performant) à l échéance est inférieur au prix d exercice, plus la perte encourue est importante. Les rendements indiqués peuvent être diminués des coûts de transaction tels que frais de courtage, impôts et taxes. Floored Floater avec emprunt de référence Les Floored Floater avec emprunt de référence [désigna tion ASPS: certificat de débiteur de référence avec protection conditionnelle de capital (1410)] sont liés, contrairement au Floored Floater traditionnels, à un emprunt de référence qui peut (en cas de défaut ou de remboursement) exercer une influence négative sur la valeur et entraîner un remboursement anticipé. Si aucun cas de défaut ou de remboursement anticipé ne survient en relation avec l emprunt de référence, le fonctionnement de ces produits correspond à celui des Floored Floater traditionnels. Les Floored Floater se distinguent par une protection à 100 % du capital dans la monnaie de référence à l échéance. L investisseur reçoit en outre des versements de coupon périodiques qui reflètent un taux d intérêt de référence donné et dont le montant est susceptible de varier. Un coupon minimum est garanti toutefois. Le gain maximum possible est limité aux coupons. Le risque d un placement dans un Floored Floater est lié au fait que la protection du capital n est garantie qu à l échéance. La valeur du titre peut descendre sous le prix de remboursement avant l échéance. Certificat Factor Grâce aux Certificats Factor [désignation ASPS: Certificat avec Constant Levier (2300)], l investisseur peut bénéficier de manière amplifiée (par effet de levier) de la hausse (produits Leveraged Long Index) ou de la baisse (produits Leveraged Short Index) des cours d une valeur de référence. L effet de levier y demeure constant. A cet effet, le Certificat Factor se fonde non pas sur la valeur de référence elle-même en tant que sous-jacent, mais sur un indice (Indice Factor). Cet Indice Factor reflète quotidiennement la variation en pourcentage du cours d une valeur de référence par rapport à son cours de clôture de la veille, avec un facteur (levier) constant. En raison de l effet de levier de l indice, les Certificats Factor permettent d obtenir des gains amplifiés au-delà d un rapport proportionnel, mais également des pertes amplifiées de la même manière (jusqu à une perte totale effective du capital investi en cas de sous-jacent sans valeur). Les pertes supérieures à la valeur de seuil fixé sont au moins atténuées par le mécanisme d ajustement intra-journalier de l Indice Factor. Avec le choix du facteur (levier), l investisseur détermine simultanément le niveau de risque. Les Certificats Factor ne génèrent pas de revenus réguliers. Pour de plus amples détails sur le mode de fonctionne ment et les risques des Certificats Factor, veuillez consulter les explications figurant sur le termsheet ainsi que le «Index Guide» (guide relatif à l indice) disponible à l adresse qui contient les principes de calcul et de publication de l Indice Factor ainsi que les définitions des termes utilisés en relation avec cet indice. VONCERT Les VONCERT [désignation ASPS: Certificat Tracker (1300)] reflètent l évolution d un sous-jacent. L investis sement dans un VONCERT comporte globalement les mêmes risques qu un investissement direct dans le sous-jacent, notamment en ce qui concerne les risques de change, de marché et de cours. Les VONCERT ne génèrent pas de revenus réguliers et n offrent pas de protection du capital. COSI COSI désigne un segment de produits structurés réduisant le risque de l émetteur. Sur la base du prix du marché et de la juste valeur d un produit, des sûretés sont données en nantissement à la SIX Swiss Exchange. Mentions légales La présente brochure est exclusivement publiée à des fins d information. Elle ne saurait constituer une recommandation ou un conseil en placement et ne contient ni une offre ni une invitation à faire une offre. Elle ne dispense pas d un conseil professionnel indispensable avant toute décision d achat, notamment en ce qui concerne les risques y afférents. Les «Directives visant à garantir l indépendance de l analyse financière» de l ASB ne s appliquent pas. La documentation de produit déterminante sur le plan juridique (prospectus de cotation) se compose du termsheet définitif avec les Final Terms et du programme d émission enregistré auprès de SIX Swiss Exchange. Ces documents ainsi que la brochure «Risques particuliers dans le commerce de titres» peuvent être obtenus gratuitement à l adresse ou auprès de Bank Vontobel AG, Financial Products, Bleicherweg 21, CH-8022 Zurich (tél. +41 (0) ). La performance passée ne saurait être interprétée comme une indication ou une garantie de performance future. Les produits structurés ne sont pas assimilés à des placements collectifs au sens de la Loi fédérale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC) et ne sont donc pas soumis aux dispositions de la LPCC ni au contrôle de l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). La valeur des produits structurés peut non seulement dépendre de l évolution du sous-jacent, mais également de la solvabilité de l émetteur. L investisseur est exposé au risque de défaillance de l émetteur/du garant. La présente publication et les produits financiers auxquels elle fait référence ne sont pas destinés aux personnes soumises à une juridiction limitant ou interdisant la distribution de ces produits financiers ou la diffusion de cette publication et des informations qu elle contient. Toutes les indications fournies sont sans garantie. Février Bank Vontobel AG. Tous droits réservés. Avertissement de licence Les Titres ne sont en aucune manière parrainés, approuvés, vendus ou recommandés par J.P.Morgan Securities Ltd. 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Impressum Editeur: Bank Vontobel AG, Financial Products, Bleicherweg 21, 8022 Zurich Auteur: Sandra Chattopadhyay Responsable marketing: Katia Bezzola Bussinger, Viviana Jost Fréquence de parution: mensuelle Conception: E,T&H Werbeagentur AG BSW, Zweierstrasse 35, 8004 Zurich, Pour commander: derinews@vontobel.ch Internet ou écrire à l adresse suivante: Banque Vontobel SA Financial Products, Rue du Rhône 31, CH-1204 Genève Téléphone + 41 (0) COSI Collateral Secured Instruments Investor Protection engineered by SIX Group.

20 Banque Vontobel SA Financial Products Rue du Rhône 31 CH-1204 Genève Téléphone + 41 (0) advisoryderivativesgeneva@vontobel.ch Comment investir dans un environnement de taux négatifs? Solutions de placement attractives de Vontobel Vous trouverez de plus amples informations dans ce numéro de derinews ou sur taux d intérêt négatifs 02/15