PRÉVISIONS FINANCIÈRES

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1 RECHERCHE ÉCONOMIQUE Juin N Quelques questions très importantes pour les marchés financiers Nous posons quelques questions qui sont centrales pour les marchés financiers ; connaître les réponses à ces questions permettrait certainement de prévoir nettement plus facilement les évolutions des marchés. Quelle va être la vitesse de la remontée du prix du pétrole (qui influence, en sens opposés, la croissance économique aux Etats-Unis et dans les autres pays de l OCDE ou dans de grands pays émergents ; qui influence l ensemble des marchés financiers et les taux de change vis-à-vis du dollar)? ; le freinage de la croissance aux Etats-Unis en et au début de est-il dû à la fin du cycle d expansion débuté en ou bien au fort recul du prix du pétrole? (dans le premier cas, la correction sur les marchés d actions peut être sévère, la Réserve Fédérale va être en difficulté) ; la Chine va-t-elle à nouveau utiliser la dépréciation du change du RMB pour soutenir son économie, ou au contraire va-t-elle maintenir un taux de change stable puisqu il y a redressement cyclique grâce au stimulus budgétaire et monétaire? (dans le premier cas, les marchés financiers des pays de l OCDE seraient à nouveau gravement perturbés). Nous pensons que : le pétrole va remonter vers $ le baril au printemps 7 ; le recul du prix du pétrole explique l essentiel du recul de la croissance aux Etats-Unis ; la Chine va plutôt maintenant stabiliser son taux de change. Mais nous savons que le risque d erreur sur ces questions centrales est assez grand. Rédacteur : Patrick Artus

2 . Vitesse de remontée du prix du pétrole La corrélation entre le prix du pétrole et : les cours boursiers (graphique a) ; les spreads de crédit (graphique b) ; le taux de change du dollar vis-à-vis de l euro, du yen, des monnaies des émergents (graphiques c-d) ; est forte depuis le début de. Graphique a Prix du pétrole et indices boursiers Graphique d Ensemble des émergents hors Chine : taux de change contre dollar ( en :) Prix du pétrole (en $ par baril, G) S&P ( en :, D) EuroStoxx ( en :, D) Sources : Datastream, NATIXIS 9 janv. juil. janv. juil. janv. juil. janv. juil. De plus, on s attend à ce qu une remontée du prix du pétrole : 9 Sources : Datastream, NATIXIS janv. juil. janv. juil. janv. juil. janv. juil. Graphique b Prix du pétrole et spread de crédit High Yield Prix du pétrole (en $ par baril, G) Etats-Unis : spread de crédit High Yield (assez swaps, en pb, D) Zone euro : spread de crédit High Yield (asset swaps, en pb, D) Sources : Datastream, Merrill Lynch, NATIXIS janv. juil. janv. juil. janv. juil. janv. juil.,,, Graphique c Taux de change $/ ( = $, G) Yens/$ ($= Yens, D) 9 7,,,,, soutienne la croissance des Etats-Unis, avec le poids élevé du secteur de l énergie et des secteurs liés dans l économie américaine (graphiques a-b) ; freine la croissance des pays qui sont seulement importateurs d énergie : zone euro, Japon, Chine, Inde, Turquie, Afrique du Sud (graphiques a-b)., 7 9,,,, Graphique a Etats-Unis : valeur ajoutée et emploi dans le secteur de l'énergie Valeur ajoutée (en % du PIB valeur, G) Emploi (en % emploi total, D) Sources : Datastream, BEA, BLS, NATIXIS Graphique b Etats-Unis : investissement dans le secteur de l'énergie En % du PIB valeur (G) GA en % (D),,,,,9,,7, Sources : Datastream, BoJ, NATIXIS janv. juil. janv. juil. janv. juil. janv. juil. 9,,, Sources : Datastream, BEA, NATIXIS,

3 Graphique a Importations d'énergie (valeur, en % du PIB) Zone euro Japon Chine 9 9 Graphique b Demande mondiale de pétrole Niveau (Mln de B/j, G) GA en % (D) Sources : Datastream, Eurostat, OMC, Sources Nationales, NATIXIS 7 9 Sources : Oil Market Intelligence, NATIXIS Graphique b Importations d'énergie (valeur, en % du PIB) Inde Turquie Afrique du Sud Graphique c Production mondiale de pétrole Niveau (Mln de b/j, G) GA en % (D) 9 9 Sources : Datastream, OMC, FMI, Sources Nationales, NATIXIS Sources : Oil Market Intelligence, NATIXIS La vitesse de remontée du prix du pétrole (graphique a) est donc une question très importante. Il doit y avoir remontée, avec la croissance rapide de la demande mondiale de pétrole et la stagnation de la production mondiale de pétrole (graphiques b-c), mais sa vitesse est difficile à prévoir en raison de l importance des stocks de pétrole accumulés depuis (graphique d). 9 9 Graphique d Monde : production et demande de pétrole (Mln de b/j) () Production mondiale () Demande mondiale Ecart ()-() Graphique a Prix du pétrole (Brent, $ / baril) Sources : Oil Market Intelligence, NATIXIS Sources : Datastream, NATIXIS 7 9. Cause du freinage de la croissance aux Etats-Unis En et au premier trimestre, on observe un net freinage de la croissance aux Etats-Unis (graphiques a-b), avec un net recul de l investissement (graphique c), un ralentissement des créations d emplois (graphique d), le recul des profits (graphique e).

4 Graphique a Etats-Unis : croissance du PIB (volume) GA en % Q/Q en % Graphique d Etats-Unis : variation mensuelle de l'emploi hors agriculture (en milliers de personnes) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS Sources : Datastream, BLS, NATIXIS Graphique b Etats-Unis : ISM (indice) PMI manufacturier PMI hors manufacturier 7,, Graphique e Etats-Unis : profits après taxes, intérêts et dividendes (en % du PIB valeur),,,,,,,,,, Sources : Datastream, ISM, NATIXIS 7 9 Sources : Datastream, BEA, NATIXIS, 7 9, 9 Graphique c Etats-Unis : investissement productif en volume en : (G) GA en % (D) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS Ce ralentissement de l économie américaine : est-il le signe de la fin de la période d expansion débutée en? est-il simplement la conséquence de la baisse du prix de pétrole? (avec ses effets sur le secteur de l énergie, graphique a, sur l investissement du secteur de l énergie, graphique b, sur les secteurs liés à l énergie : métallurgie, services pétroliers ). Dans le second cas, la remontée du prix du pétrole va redresser l économie américaine ; dans le premier cas, il faut s attendre à une forte correction à la baisse des marchés financiers (graphiques a- b).

5 Graphique a Etats-Unis : indice boursier et PER Indice S&P ( en :, G) PER forward S&P (D) Graphique 7b Taux de change et spread de crédit High Yield Chine : taux de change par rapport au dollar ($ = RMB, G) Etats-Unis : spread de crédit High Yield (asset swaps, en pb, D) Zone euro : spread de crédit High Yield (asset swaps, en pb, D),,, 7,, Sources : Datastream, Bloomberg, NATIXIS 7 9, Sources : Datastream, Merrill Lynch, NATIXIS, janv.- mai- sept.- janv.- mai- Graphique b Etats-Unis : spreads de crédit (asset swaps, pb) BBB High yield Peut-on revoir une dépréciation du RMB et ces effets négatifs sur les marchés? le problème de compétitivité et de déflation dans l industrie de la Chine reste entier (graphiques a-b). Dans une perspective de moyen terme, on ne peut donc pas exclure de nouvelles dépréciations du RMB chinois ; Graphique a Chine : coût salarial unitaire (en % par an) Sources : Datastream, NATIXIS 7 9 Toujours dans le premier cas, la Réserve Fédérale serait en grande difficulté puisqu elle n aurait aucune marge de manœuvre pour baisser les taux d intérêt.. La Chine va-t-elle à nouveau utiliser une dépréciation du RMB? Les dépréciations du RMB, pendant l été et en janvier, ont eu des effets très négatifs sur les marchés financiers (graphiques 7a-7b).,9,,7,,,,, Graphique 7a Taux de change RMB/$ et indices boursiers Chine : taux de change contre le dollar ($ = RMB, G) S&P ( en :, D) Eurostoxx ( en :, D) Sources : Datastream, NATIXIS, janv.- avr.- juil.- oct.- janv.- avr Sources : Datastream, NBS, NATIXIS Graphique b Chine : PPI et prix du PIB (GA en %) Sources : Datastream, NBS, NATIXIS Prix de production industrielle (PPI) Prix du PIB mais, à court terme, avec la relance budgétaire (graphique 9a) et monétaire, par le crédit (graphique 9b), on voit une amélioration cyclique en Chine (graphique 9c), qui rend -

6 - - sans doute inutile une nouvelle dépréciation du RMB (celle-ci ayant d ailleurs des inconvénients sérieux : menace sur le rôle de monnaie internationale du RMB, freinage de la consommation). Graphique 9a Chine : déficit public (en % du PIB valeur) - - Conclusion : trois questions centrales Nous pensons, en réponse aux trois questions posées plus haut : que le prix du pétrole va remonter à $ le baril au printemps 7 ; que la faiblesse de l économie américaine vient surtout de celle du prix du pétrole ; que, à court terme, la Chine ne devrait pas utiliser une dépréciation du RMB. Ceci nous rend plutôt optimistes au sujet de l économie américaine et des marchés financiers, ceci nous conduit à prévoir une appréciation de l euro ; mais il est facile de se tromper en répondant à ces trois questions. - - Sources : Datastream, prévisions NATIXIS Graphique 9b Chine : nouveaux crédits (en mds de Yuans) Sources : Datastream, Graphique 9c Chine : PMI (indice) PMI manufacturier PMI hors manufacturier Sources : Datastream, Markit, NATIXIS 7 9

7 Scénario macroéconomique juin- Le scénario en bref : Quatre changements notables dans notre scénariode mois-ci : / nous relevons nos prévisions pourle pétrole, dontnous voyonsle coursatteindre USD/brl de Brent dèsjuin7, troismoisplus tôt que précédemment. / Nous pensons désormaisque le ralentissementde l économieaméricaine au première trimestre étaitavanttout lié à labaisse des coursdu baril, pas au cycle. Du coup, la remontée de nosprévisions de pétrole nousconduitàconsidérerlacroissance américaineplussereinementetnous relevons notre prévisionde PIBde, pts à,% en 7. / De ce fait, nous pensons que lafed augmenterales taux partrois fois en 7 (,7% endécembre 7) soitune fois de plusqu avantetque le dollar devraitcontinuerde se renforcercontre l eurojusqu enmars 7. / Enfin, nous relevons un peu notre prévisionpourl économie brésilienne, pensantque le pire estmaintenantderrière nous. Croissance du PIB (%) Inflation (%) Solde budgétaire (% PIB) Etats-Unis,,9,,,, -, -, -, Amérique Latine -, -, -,,,, -7, -7, -, Brésil -, -, -, 9, 7,, -, -, -7, Mexique,,7,,7,, -, -, -, Argentine, -,, 7,, 7, -, -, -, Royaume Uni,,9,,,,7 -,9 -, -,9 Zone Euro,,,,,, -,9 -, -, Allemagne,,,,,,7,7,, France,,,,,, -, -, -, Italie,,,,,,9 -, -, -, Espagne,,9, -, -,, -, -, -, Pays-Bas,,,7,,,7 -, -,7 -, Europe centrale*,,, -,,, -, -, -, Turquie,,, 7,7 7, 7, -, -,7 -, Russie -,7 -,,,,, -, -, -, Chine,9,,7,,,9 -, -, -,7 Japon,,,,,,7 -,7-7, -7, Asie hors Chine et Japon**,,,,9,, -, -, -,9 Inde (AF) 7, 7, 7,,9,, -, -,9 -, Corée,,,,7,,7,,, Economies développées,9,,7,,7, Economies émergentes,9,9,,,9, MONDE,,,,,, MONDE (PPA),9,7, * Pologne, Hongrie, République Tchèque ** Inde, Corée, Taïw an, Thaïlande, Malaisie, Singapour, Indonésie, Philippines, Vietnam Marchés monétaires Taux directeurs / Eonia, Euribor & Libors déc.- // sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 FED,,,7,,,,,7 M Libor $,,7,9,,,,, Forward,7,,9,,, BCE,,,,,,,, M Euribor -, -, -,7 -, -,9 -, -, -, Forward -, -, -,9 -, -, -, Eonia -, -, -, -,7 -, -, -,9 -,7 Forward -,7 -, -, -, -, -, BOE,,,,,7,,, M Libor,9,9,,,,,, Forward,9,,,,7,79 BOJ, -, -, -, -, -, -, -, M Libor, -, -, -, -, -, -, -, Forward, -, -, -, -,9 -, SNB -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 M Libor CHF -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 Forward -,7 -,79 -, -, -, -,

8 Marchés obligataires et swap européens Allemagne // // // Rendements souverains & spreads (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans -, -, -, -, -, -, -, -, -, Fwd , -, -, -, -, -, -ans, -, -, -, -, -,,,, Fwd , -, -,9 -, -, -,9 -ans,,,,,,,7,,9 Fwd - - -,7,,,,, -ans,9,9,,,,,,,7 Fwd - - -,,,9,9,9,9 Y - Y Y - Y 97 9 Y - Y Spreads souverains // // // Spreads ans (pb, fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 OAT - BUND 9 BTP - BUND 97 Taux souverains ans Allemagne Courbe - ans Allemagne Sources :, Bloomberg - - Taux swap // // // (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans, -, -, -, -, -, -,7,, Fwd , -, -, -, -,9 -, -ans,,,,,,,,, Fwd - - -,,7,,,, -ans,,,,7,,9,,, Fwd - - -,,,7,7,7, -ans,,,,,,7,77,,9 Fwd - - -,,,,,,9 Courbes swap EUR Swap spread EUR ans, -M -M -Y Aujourd'hui, ,,,, Swap spreads // // // (pb, fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans 9 -ans -ans ans Sources: Bloomberg,

9 Marchés obligataires et swap US Etats-Unis // // // Rendements souverains & spreads (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans,,,,,,,,, Fwd - - -,,9,7,,,9 -ans,,7,7,,7,,,, Fwd - - -,7,,,7,77, -ans,7,7,,,,,,, Fwd - - -,9,9,99,,, -ans,7,,,,9,,,, Fwd - - -,7,7,7,7,7,7 Y - Y Y - Y 97 9 Y - Y Spreads souverains // // // Spreads ans (pb, fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 TNotes - Bund TNotes - Gilt 9 9 Taux souverains ans Etats-Unis Courbe - ans Etats-Unis Taux swap $ // // // (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans,9,,,,7,,,7, Fwd - - -,9,,,7,,9 -ans,7,7,,9,77,9,,, Fwd - - -,,,9,,, -ans,,,,,,,,, Fwd - - -,7,7,,,9,9 -ans,,,,,,7,,9, Fwd - - -,,,,,, Courbes swap Etats-Unis Swap spread Etats-Unis ans, -M -M -Y Aujourd'hui,,,,,,, - - Swap spreads // // // (pb, fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans,9,9, -ans,9 -, -, - 7 -ans, -,, ans -, -9, -, Sources: Bloomberg, 9

10 Marchés obligataires et swap : Royaume-Uni, Japon & Suisse Royaume Uni // // // Taux swap & spreads (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans,9,9,,,7,,7,,9 Fwd - - -,7,9,9,,, -ans,,9,,,,7,7,, Fwd - - -,,,,,,7 -ans,,,9,7,9,,7,, Fwd - - -,,,9,,,9 -ans,,,,,,,,, Fwd - - -,,9,7,7,7,7 Y - Y 9 Y - Y Y - Y 9 Gilts // // // Taux (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 Gilt ans,7,9,,7,7,,,, Taux souverains ans Royaume Uni Courbe swap - ans Royaume Uni Japon // // // Taux swap (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans,, -, -, -, -, -, -, -, Fwd , -, -,7 -, -,7 -, -ans,,,,,,,,, Fwd - - -,,,,7,9, Y - Y JGB // // // Taux (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 JGB ans,,7 -, -, -,,,,, Taux souverains ans Japon Courbe swap - ans Japon,,,,,,,,,, - -,, - - Suisse // // // Taux swap (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 -ans -, -, -,7 -,7 -,7 -, -, -, -, -ans,, -, -,,,,,, Sources: Bloomberg,

11 Marchés Actions Indices actions // // // (fin de période) Sep- Dec- Mar-7 Jun-7 Sep-7 S&P perf. trimestrielle -,% -,%,%,%,% EURO STOXX 9 7 perf. trimestrielle,%,7%,%,%,% DAX perf. trimestrielle,%,%,%,%,% CAC perf. trimestrielle -,% 9,% 7,% -,%,9% Sources: Bloomberg, Marché Actions US (S&P) Marché Actions Europe (Eurostoxx ) Spreads de crédit corporate Spreads de crédit // // // EUR (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 Investment Grade High Yield US (fin de période) Investment Grade 7 High Yield 99 9 Sources: iboxx, Merrill Lynch, Remarques : L'indice Investment Grade est un indice Non-Financières Les spreads EUR sont cotés contre sw ap, les spreads US sont en OAS (Option Adjusted Spreads ) Spread Investment Grade EUR Spread High Yield EUR Sources : Sources :, Datastream 7 9 7

12 Taux de change // // // G (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 EUR/USD,,9,,,7,,7,,9 EUR/GBP,7,7,77,77,7,9,9,9,7 EUR/CHF,,9,,9,9,9,9,, EUR/SEK 9, 9,7 9, 9, 9, 9, 9, 9,,9 EUR/NOK 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9,,9 GBP/USD,,7,,,,,,, USD/JPY 9,7,,7 USD/CNY,,9,9,7,,9,9 7, 7, Sources: Bloomberg, EUR/USD EUR/GBP,7,,,,,9,9,,9,9,,,,,,7,,,7,,,7,7,,,,,,, // // // (fin de période) sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 USD/KRW USD/INR,, 7,, 9,,,, 9, USD/BRL,,9,,9,,,,, USD/MXN, 7,,,, 9,,7,, USD/CAD,,,,7,,,,, AUD/USD,,7,7,7,7,7,7,7,7 NZD/USD,7,,,,,,,, Sources: Bloomberg, USD/JPY USD/BRIC

13 Matières Premières // // // Energie sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 Brent spot 7,, 9, 7 Future,,,9,,, WTI spot, 7, 9, 7 9 Future 9,9,9,,,7,9 Prix du Brent ($/baril) Courbe future du Brent Futures 9 Aujourd'hui -M -M -Y // // // Métaux Sep- Dec- Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Or,9,, Ratio Or-Brent // // // Indicateurs transversaux sept.- déc.- mars-7 juin-7 sept.-7 déc.-7 Ratio Or-Brent,7 9,,7,,,, 9,7 9, Sources: Bloomberg,

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