Partie 3 - Le rôle du taux de change. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 1 / 21

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1 Partie 3 - Le rôle du taux de change. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 1 / 21

2 1 - Qu est-ce que le taux de change? Lorsque la France exporte ces biens aux Etats-Unis, elle va obtenir des dollars qu elle pourra échanger contre des euros. Marché des changes : marché sur lequel les devises ou monnaies des pays peuvent s échanger. Marché ouvert 24h/24h. Volume moyen quotidien des échanges en 2016 : 5100 Mds de dollars US (source Banque des Réglements Internationaux). Le taux de change : Le prix auquel s échangent les devises est le taux de change. Il indique le prix d une monnaie contre une autre. 2 manières d exprimer un taux de change : cotation à l incertain, cotation en certain. Aujourd hui, l euro est coté à : voir google finance. Une devise s apprécie quand sa valeur augmente (en incertain : e, en certain : e). Une devise se déprécie quand sa valeur baisse (en incertain : e, en certain : e). (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 2 / 21

3 2 - Comment est déterminé le taux de change? Le taux de change est un prix d une monnaie contre une autre. Il va résulter de la confrontation de l offre et de la demande de la monnaie sur le marché des changes. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 3 / 21

4 3 - Taux de change nominal, taux de change réel, lien avec l inflation. Taux de change nominal : taux de change auquel s échangent les monnaies nationales. Taux de change réel : taux de change ajusté des différences internationales de niveau de prix. Au total, le taux de change nominal donne le prix auquel sont échangées les monnaies tandis que le taux de change réel donne le prix auquel s échangent les biens. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 4 / 21

5 4 - Parité de pouvoir d achat et loi du prix unique. Définition : Le taux de change en parité de pouvoir d achat est le taux de change nominal qui permet qu une monnaie ait le même pouvoir d achat où que l on soit sur la planète. Lorsque le taux de change est à son niveau PPA, la loi du prix unique est satisfaite c est-à-dire qu un même bien où qu il soit vendu sur la planète coûte la même chose. La loi du prix unique concerne les biens échangeables. La loi du prix unique n est pas toujours satisfaite du fait de taxes, de politiques protectionnistes, de coûts de transport qui vont venir influencer les opportunités d arbitrage. Le taux de change n est pas toujours à son niveau PPA... (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 5 / 21

6 4 - Parité de pouvoir d achat et loi du prix unique. Le Big Mac Index de The Economist. Les statistiques de l OCDE OCDE. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 6 / 21

7 Pourquoi le taux de change réel peut différer durablement de 1? (Exemple du Japon, source : Ch. Jones, http :// (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 7 / 21

8 4 - Parité de pouvoir d achat et loi du prix unique. Le taux de change réel est défini à partir d indices de prix qui prennent en compte l intégralité des biens : échangeables et non échangeables. Si la loi du prix unique est satisfaite pour les biens échangeables, elle ne l est pas pour les biens non échangeables. Le taux de change réel va refléter les écarts de productivité entre pays (Effet Balassa-Samuelson, 1964) Dans une économie en croissance comme le Japon dans 90 s, la hausse du taux de change réel reflète une hausse de la productivité japonaise. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 8 / 21

9 Malgré tout, le taux de change PPA est un bon prédicteur de long terme du taux de change pour certaines monnaies... (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 9 / 21

10 ...pas pour l ensemble des monnaies. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 10 / 21

11 5 - La politique de change. La spécifité de la monnaie : bien produit par la Banque Centrale. La conséquence : les pouvoirs publics ont une influence non négligeable sur la détermination du taux de change. Le régime de change est une règle gouvernant la politique de change. Régime de changes fixes, Régime de changes flottants et régimes mixtes. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 11 / 21

12 Les différents régimes de change dans l histoire source : Ch. Jones, http :// (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 12 / 21

13 5 - La politique de change. Comment maintenir fixe un taux de change? 1 En utilisant les réserves de change. 2 En jouant sur le taux d intérêt. 3 En contrôlant les changes. Une économie ouverte cherche à atteindre 3 objectifs : (i) la stabilité du taux de change, (ii) la libre mobilité des capitaux et (iii) une politique monétaire autonome. Or, il est impossible d atteindre simultanément ces 3 objectifs. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 13 / 21

14 Triangle d incompatibilité de Robert Mundell : Choisir un côté, c est obtenir les 2 sommets les plus proches et abandonner le côté opposé. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 14 / 21

15 5 - La politique de change. Currency Boards : (Argentine, 1991 à 2001 ; Le Mexique jusqu en 1994, les pays qui adoptent l Euro) Les Currency Boards sont vulnérables à des mouvements massifs de capitaux. Exemple de l Argentine en 2001 : En 1991 : ancrage du Peso sur le dollar, 1 Peso= 1 dollar américain, et libéralisation du marché des capitaux. C est une réussite puisque l inflation est jugulée. En 1999, la situation économique argentine se dégrade (dépréciation du real, baisse des exportations argentines vers Brésil, hausse du chômage, hausse des taux d intérêt sur la dette publique argentine). En 2001, Argentine fait défaut sur sa dette publique. Dévaluation du peso et fin du Currency Board. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 15 / 21

16 5 - La politique de change. Source : Wikipedia. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 16 / 21

17 5 - La politique de change. Côté bas du triangle : Europe, Japon, Etats-Unis. Contrôle des capitaux : la Chine. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 17 / 21

18 5 - La politique de change. Quel est le meilleur système? Pas de réponse claire. Currency boards : coûts : abandon d une politique monétaire autonome, pas de possibilité de dévaluer pour retrouver une compétitivité-prix, risque d attaques spéculatives, bénéfices : politique anti-inflationniste crédible. Taux de change flottants : coûts : incertitude sur l évolution des changes, bénéfices : autonomie de politique monétaire. Contrôle des capitaux : coûts : mauvaise allocation du capital, bénéfices : autonomie de politique monétaire et taux de change stable. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 18 / 21

19 5 - La politique de change.... et l Euro? Gains d une monnaie unique : élimination des fluctuations des changes entre pays adoptant l Euro, réduction des coûts de transaction entre ces pays, création d une Banque Centrale Européenne indépendante de l influence des Etats et donc crédible. Coûts d une monnaie unique : perte de l autonomie de la politique monétaire, impossibilité d adapter une politique monétaire adaptée à la situation de chaque pays. Problème qui s est pose avec acuité pour la crise grecque? (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 19 / 21

20 Conclusion Le taux de change nominal est déterminé sur le marché des changes. Taux de change nominal =taux de change réel. Parité de pouvoir d achat taux de change réel= 1. Résultat de la loi du prix unique. Vraie pour les biens échangeables, pas satisfaite pour les biens non échangeables. Différents régimes de changes : fixes, flottants ou combinaison des deux. Les Banques Centrales peuvent influencer le taux de change. Triangle d incompatibilité : impossible de satisfaire la stabilité du change + l autonomie de la politique monétaire + libre mobilité des capitaux. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 20 / 21

21 Ouvrages fondamentaux : 1- Chapitre 18, sections 18.2, 18.3, 18.4 dans Macroéconomie, de Krugman P. et R. Wells, 2009, Editions de Boeck. 2- Chapitre 15 dans Macroeconomics, de Jones, Ch., 2011, W.W. Norton & Company. Pour aller plus loin : D. Plihon, 2012, Les taux de change, collection Repères La Découverte. (F. MOIZEAU, Université de Rennes 1) Partie 3 Université Rennes /17 21 / 21