Données générales sur la dette. page 3

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1 8_1 8_ 8_7 8_1 9_1 9_ 9_7 9_1 1_1 1_ 1_7 1_1 11_1 11_ 11_7 11_1 1_1 1_ 1_7 1_1 13_1 13_ 13_7 13_1 1_1 1_ 1_7 1_1 15_1 15_ 15_7 15_1 16_1 16_ 16_7 16_1 17_1 17_ 17_7 17_1 18_1 18_ 18_7 18_1 BulletinMensuel Directeur de publication : Anthony Requin Rédaction : Agence France Trésor Disponible en français et en anglais n 3 1 J u i n 1 5 h t t p : / / w w w. a f t. g o u v. f r B l o o m b e r g T R E X < G O > R e u t e r s < T R E S O R > Actualité de l Agence France Trésor Actualité économique Données générales sur la dette Marché secondaire Dette négociable de l État Économie française et comparaisons internationales page 1 page page 3 page 5 page 6 page 8 L Agence France Trésor a pour mission de gérer la dette et la trésorerie de l État au mieux des intérêts du contribuable et dans les meilleures conditions de sécurité Actualité de l Agence France Trésor La récente remontée des taux obligataires constitue un retour à la normale, qui ne menace pas la prévision de charge de la dette. Depuis le lancement du programme de rachats de titres de la BCE (PSPP) le 9 mars dernier, la volatilité des taux s est accrue, notamment en zone euro. Trois périodes peuvent être distinguées. Durant les six premières semaines du PSPP, le taux à 1 ans a baissé de,5% à,35%. Puis la hausse des anticipations de croissance et d inflation en zone euro a entraîné une remontée rapide de ce taux, au-dessus de 1% entre fin avril et mi-mai. Enfin, après une légère baisse durant la deuxième quinzaine de mai, le taux est reparti à la hausse pour s établir à environ 1,% mi-juin. Les inquiétudes autour du dossier grec ont pu accentuer ce dernier mouvement. Simultanément, les taux sont restés remarquablement stables sur la partie courte de la courbe, jusqu aux maturités de ans. Le taux à 3 mois s est ainsi stabilisé à -,19% sur toute la période. La remontée des taux à moyen et long terme peut être interprétée comme une correction de la baisse excessive des premières semaines du PSPP. Les rendements extrêmement faibles atteints en début de période sur cette partie de la courbe ne pouvaient être pérennes dans un scénario de reprise de la croissance et de réappréciation des anticipations d inflation. Le mouvement haussier de ces dernières semaines constitue ainsi un signal de normalisation, qui pourrait être bénéfique à la demande pour les émissions obligataires. Malgré cette récente volatilité, la prévision de charge d intérêt de la dette pour 15 n est pas menacée d une dégradation, grâce aux hypothèses prudentes retenues en loi de finances puis dans le programme de stabilité. De plus, la charge d indexation pour 15 devrait générer une économie d environ 1,5 Md, car le glissement d inflation de mai à mai ressort à un niveau sensiblement inférieur aux prévisions de la LFI. A plus long terme, la remontée attendue des taux souverains en zone euro, en cohérence avec les prévisions de croissance et d inflation, constituera un facteur d augmentation de la charge de la dette, mais ce mouvement est dûment anticipé : le programme de stabilité intègre des hausses du taux à 1 ans de 9 points de base par an en 16 et en 17 (voir graphique) et du taux à 3 mois de 75 points de base par an à partir de 17. En cas de remontée encore plus dynamique, les simulations présentées dans le projet de loi de finances chiffrent le surcoût d un choc de 1 points de base sur l ensemble de la courbe à, Md la première année et à 17, Md au bout de 1 ans. 5,%,5% Evolution et prévision du taux à 1 ans français,% 3,5% 3,%,5%,% 1,5% 1,%,5%,% 1 ans observé - juin 1 ans prévision - LFI 1 ans prévision - PSTAB 1

2 Actualité économique Un contexte porteur pour les points morts d inflation Par Khrishnamoorthy Sooben, Stratégiste inflation, Barclays Capital Les six premiers mois de l'année ont été propices aux points morts d inflation : 1) La BCE a annoncé et débuté un ambitieux programme de QE; ) les obligations indexées ont été incluses dans les achats, contrairement à ce que le marché anticipait fin-1; 3) l'inflation semble avoir atteint un point bas, aidée par le pétrole; et ) l'inflation sousjacente a augmenté, avec quelques signes encourageants dans les sous-composantes. Le marché semble valider le programme de la BCE. Par exemple, le 5y5y euro HICPx swap (anticipations d inflation à 5 ans dans 5 ans du marché) a été volatil, mais la tendance a été clairement haussière. La partie courte est remontée également, quoique le pétrole explique largement le renchérissement de la partie très courte. Les valorisations de marché pour 17 et 18 se sont également reprises, mais les niveaux absolus restent très loin de ce qui serait en ligne avec le mandat de la BCE. Les dynamiques sur les maturités très longues ont été très différentes de celles de la partie intermédiaire de la courbe. Par exemple, jusqu'à récemment, le 5y5y montait, alors que le 1y1y baissait. Ceci dit, il est possible que la baisse des taux nominaux jusqu'à avril ait pesé sur les ratios de solvabilité de fonds de pension, entrainant une réduction des expositions à l'inflation de long terme. Combinés aux contraintes bilancielles des banques, de tels flux vendeurs ont potentiellement eu un effet amplifié sur la partie longue de la courbe. Nous pensons que le marché est plus optimiste sur les perspectives d'inflation, mais demeure prudent vis-à-vis des risques désinflationnistes. Les économistes de Barclays estiment qu'il est trop tôt pour dissiper les craintes désinflationnistes/déflationnistes, mais restent confiants dans le fait que le QE aidera les perspectives à moyen terme. En particulier, le canal du taux de change pourrait se renforcer. La perception de risques désinflationnistes/ déflationnistes décroissants est susceptible d'intensifier les flux d'investissement sur les obligations indexées, une tendance qui s observe déjà cette année. L'intérêt d'investisseurs non-traditionnels pourrait en particulier se dynamiser si le risque inflationniste devenait plus tangible. Le QE devrait aussi continuer à soutenir le marché. On note l'effet mécanique du QE sur les points morts d inflation, qui se sont renchéris contre les swaps d'inflation sur les indexées françaises et allemandes. Ceci dit, les valorisations des indexées contre swaps ne sont pas extrêmes, signe que le QE n'a pas, jusqu'ici, déformé la structure du marché; la remontée des points morts d inflation peut être interprétée comme une réelle amélioration des anticipations. Il est également encourageant que les points morts d inflation aient conservé leurs gains malgré la récente forte correction du marché nominal Variations des breakevens, ajustés du carry, depuis les points bas de janvier pb Allemagne France Italie Espagne Source: Barclays Research (basé sur la clôture du 3 juin 15) Barclays Disclaimer : Cet article est basé sur des documents de recherche de l Analyste qui ont été précédemment publiés, produits du département de la recherche de Barclays. Toutes les vues exprimées par l auteur reflètent ses vues personnelles sur tous les instruments financiers et émetteurs mentionnés. Cet article est fourni uniquement à titre d information et ne constitue pas une recommandation, une sollicitation ou offre à l achat ou à la vente d un titre ou d un instrument financier ou l adoption d une stratégie d investissement. Tous les prix de marché, données et autres informations sont susceptibles de changer sans préavis ou notification. Barclays ne saurait être tenu pour responsable de toute utilisation par toute partie des ou de toute décision ou d action prise par toute partie sur la base des informations contenues dans cet article. Barclays ne saurait être tenu pour responsable de toute inexactitude, erreur ou omission dans les informations contenues dans cet article. Pour d autres dégagements de responsabilité et déclarations importants relatifs à la Recherche de Barclays, veuillez-vous rendre sur le site Avertissement : en ouvrant cette tribune, l Agence France Trésor offre à des économistes l occasion d exposer librement leur opinion ; les propos ici exprimés n engagent donc que les auteurs et en aucun cas l Agence France Trésor, ni le Ministère des Finances et des Comptes publics.

3 Données générales sur la dette Calendrier indicatif d adjudication Court terme Moyen terme Long terme Indexés Juillet 15 date d adjudication date de règlement Août 15 date d adjudication // 6 // date de règlement /9 // 1 // décalages (jours fériés, etc.) Dette négociable à moyen et long terme de l État au 31 mai 15 Encours actualisé par ligne, en milliards d euros taux fixe indexés Moyen et Long Terme : émissions de l année et cumul au 31 mai 15 BTAN /17 OAT 1/17 OAT /18 OAT /18 OAT i 7/18 OATi 7/19 OAT 1/19 OAT 11/19 OAT 5/ OAT i 7/ OAT 1/ OATi 7/1 OAT 1/1 OAT / OAT 1/3 OAT i 7/ OAT 11/ OATi 3/5 OAT 5/5 OAT 1/5 OAT /6 OAT i 7/7 OAT 1/7 OAT /9 OATi 7/9 OAT 5/3 OAT i 7/3 OAT 5/ émis avant 15 émissions 15 Émissions nettes des rachats au 31 mai ,9 1 78,8 8 6,6 6 39,6 1, jan. fév. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. Moyen et Long Terme : échéancier prévisionnel au 31 mai 15 Mois Intérêts Amortissements juin-15 juil-15,3 35,5 août-15 sept-15 oct-15 16,1 6,8 nov-15 1, 15,1 déc-15 janv-16 févr-16 1,1 6, mars-16 avr-16 15,5 31,9 mai-16,8 3

4 1/9 1/1 1/11 1/1** 3/13* 6/13* 9/13* 1/13* 3/1* 6/1* 9/1* 1/1* 3/15* 61,9 61,7 6, 63, 6,5 63,9 6,6 6, 63,8 6, 6, 67,8 67, Données générales sur la dette Détention par les non-résidents des titres de la dette négociable de l État : 1 er trimestre 15 En % de la dette négociable exprimée en valeur de marché Détention des titres de la dette négociable de l État par groupe de porteurs : 1 er trimestre 15 Structure en % exprimée en valeur de marché non résidents ,3 9,9 1,8,6 assurances françaises établissements de crédit français OPCVM français 6, autres (français) * Chiffres établis avec les positions titres trimestrielles ** Chiffres révisés avec la position titres définitive Source : Banque de France Source : Banque de France Dette négociable de l État au 31 mai 15 En euros Total Dette à Moyen et Long Terme Encours démembré Durée de vie moyenne 7 ans et 77 jours Total Dette à Court Terme Durée de vie moyenne 116 jours ENCOURS TOTAL Durée de vie moyenne 6 ans et 36 jours Dette négociable de l État et contrats d échanges de taux d intérêt («swaps») au 31 mai 15 Fin 1 Fin 13 Fin 1 Fin avril 15 Fin mai 15 Encours de la dette négociable dont titres indexés Moyen et Long Terme Court Terme Encours de swaps Durée de vie moyenne de la dette négociable avant swaps 7 ans 7 ans 6 ans 7 ans 6 ans 37 jours 5 jours 363 jours 7 jours 36 jours après swaps 7 ans 7 ans 6 ans 7 ans 6 ans 3 jours jours 36 jours 6 jours 361 jours

5 /13 6/13 8/13 1/13 1/13 /1 /1 6/1 8/1 1/1 1/1 /15 /15 Marché secondaire Courbe des taux sur titres d État français Valeur en fin de mois, en % Volume moyen des transactions quotidiennes sur les titres à moyen et long terme an 5 ans 1 ans ans 3 ans 5 ans 5/13 5/1 5/15 6 Source : Bloomberg Montant des opérations de démembrement et de remembrement Source : déclarations des SVT 5 remembrement démembrement encours démembré (->) Source : Euroclear Encours des pensions des SVT en fin de mois taux fixe taux variable autres /13 6/13 8/13 1/13 1/13 /1 /1 6/1 8/1 1/1 1/1 /15 /15 Source : déclarations des SVT 5

6 Dette négociable de l État Dette à court terme au 31 mai 15 Échéance Encours ( ) BTF 3 juin BTF 1 juin BTF 17 juin BTF 5 juin BTF 1 juillet BTF 8 juillet BTF 15 juillet BTF 3 juillet BTF 9 juillet BTF 5 août BTF 1 août BTF août BTF 6 août BTF 16 septembre BTF 3 septembre BTF 1 octobre BTF 8 octobre BTF 11 novembre BTF 9 décembre BTF 6 janvier BTF 3 février BTF mars BTF 31 mars BTF 7 avril Dette à moyen et long terme (échéances 15 18) au 31 mai 15 code libellé encours ( ) coeff. ind. encours nomi. ( ) démembrés ( ) Échéance FR BTAN % 1 juillet FR OAT i 1,6% 5 juillet (1) 1, FR11681 OAT 3% 5 octobre FR11571 OAT,5% 5 novembre Échéance FR BTAN,5% 5 février FR OAT 3,5% 5 avril FR BTAN,5% 5 juillet FR BTANi,5% 5 juillet (1) 1, FR OAT 5% 5 octobre FR OAT,5% 5 novembre Échéance FR17353 BTAN 1,75% 5 février FR OAT 3,75% 5 avril FR17669 BTAN 1% 5 juillet FR OATi 1% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 octobre Échéance FR OAT % 5 février FR16983 OAT % 5 avril FR OAT 1% 5 mai FR OAT i,5% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 octobre FR OAT 1% 5 novembre (1) valeur nominale x coefficient d indexation (valeur nominale si le coefficient est inférieur à 1) 6

7 Dette négociable de l État Dette à moyen et long terme (échéances 19 et plus) au 31 mai 15 code libellé encours ( ) coeff. ind. encours nomi. ( ) démembrés ( ) Échéance FR OAT,5% 5 avril FR11788 OAT 1% 5 mai FR1853 OATi 1,3% 5 juillet (1) 1, FR5791 OAT 8,5% 5 octobre FR OAT 3,75% 5 octobre FR OAT,5% 5 novembre FR5795 OAT cap. 9,8% 31 décembre () Échéance FR18518 OAT 3,5% 5 avril 36 3 FR OAT % 5 mai 15 8 FR15559 OAT i,5% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 octobre Échéance FR OAT 3,75% 5 avril FR11376 OATi,1% 5 juillet (1) 1, FR OAT 3,5% 5 octobre Échéance FR571 OAT 8,5% 5 avril FR OAT 3% 5 avril 36 1 FR OAT i 1,1% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 octobre 957 Échéance FR57185 OAT 8,5% 5 avril FR OAT 1,75% 5 mai FR OATi,1% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 octobre Échéance FR OAT,5% 5 mai FR11788 OAT i,5% 5 juillet (1) 1, FR OAT 1,75% 5 novembre Échéance FR OATi,1% 1 mars (1) 1,81 96 FR15177 OAT,5% 5 mai 5 6 FR57115 OAT 6% 5 octobre Échéance FR19169 OAT 3,5% 5 avril Échéance FR11875 OAT i 1,85% 5 juillet (1) 1, FR OAT,75% 5 octobre Échéance FR5716 OAT zéro coupon 8 mars (3) Échéance FR57118 OAT 5,5% 5 avril FR18613 OATi 3,% 5 juillet (1) 1, Échéance FR OAT,5% 5 mai 3 36 FR OAT i,7% 5 juillet (1) 1, 17 Échéance 31 et plus FR OAT i 3,15% 5 juillet (1) 1, FR OAT 5,75% 5 octobre FR176 OAT,75% 5 avril FR13711 OAT % 5 octobre FR17367 OAT i 1,8% 5 juillet (1) 1, FR OAT,5% 5 avril FR OAT 3,5% 5 mai FR OAT % 5 avril FR OAT % 5 avril (1) valeur nominale x coefficient d indexation (valeur nominale si le coefficient est inférieur à 1) () y.c. intérêts capitalisés au 31/1/1 ; non offerte à la souscription (3)valeur actualisée au 8/3/15 ; non offerte à la souscription 7

8 Économie française et comparaisons internationales Derniers indicateurs conjoncturels Situation mensuelle du budget de l État Production industrielle, glissement annuel 1,1% /15 Consommation des ménages*, glissement annuel * produits manufacturés Sources : Insee, Minefi, Banque de France,6% 5/15 Taux de chômage (BIT) 1,3% 3/15 Prix à la consommation, glissement annuel ensemble,3% 5/15 ensemble hors tabac,3% 5/15 Solde commercial, fab-fab, cvs -3, Md /15 " " -, Md 3/15 Solde des transactions courantes, cvs, Md /15 " " -1, Md 3/15 Taux de l'échéance constante 1 ans (TEC1),8% 9/5/15 Taux d intérêt à 3 mois (Euribor) -,1% 9/5/15 Euro / dollar 1,97 9/5/15 Euro / yen 135,95 9/5/15 Solde du budget général Source : Minefi ,3-85,71-9,61-5,57-1,65 Recettes 31, 91,95 9,8 93, 93,33 Dépenses 376,67 377,66 1,5 138,61 13,98 Solde des comptes spéciaux du Trésor Solde général d exécution niveau à la fin avril,56,16-17,16-18,6-18,19-7,87-85,56-66,77-6,17-59,8 Finances publiques : déficit et dette En % du PIB ,5 3,1 3,9 3,5 3,,3,5 3, 7, 6,8 5,1,9,1, Sources : Insee Déficit (échelle gauche) Dette (échelle droite) hors impact des garanties européennes Dette (échelle droite) avec impact des garanties européennes Dette des administrations publiques en 13 En % du PIB 3, ,1 93,5 78, 13,6 9,7 1,5 Sources : Eurostat (/1), FMI (/1) 8

9 Économie française et comparaisons internationales Calendriers des indicateurs économiques français Juillet 15 Août 15 /1 Perspectives économiques de l 'Eurozone - 3ème trim /1 Commerce extérieur en mai 7 1/1 Production industrielle en mai 1 1/1 Balance des paiements en mai 13 15/1 Prix à la consommation : indice de juin 1 16/1 Inflation (IPCH) : indice de juin 1 Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle de /1 juillet 1 Conjoncture dans l industrie : enquête trimestrielle de /1 juillet 6 7/1 Demandeurs d emploi en juin 7 8/1 Construction neuve en juin 7 9/1 Conjoncture auprès des ménages : enquête de juillet 8 31/1 Prix à la production dans l industrie : indice de juin 31 Consommation des ménages en produits manufacturés 31/1 en juin Commerce extérieur en juin Production industrielle en juin Balance des paiements en juin Prix à la consommation : indice de juillet Comptes nationaux trimestriels : premiers résultats 15 T Emploi salarié : résultats provisoires 15 T Inflation (IPCH) : indice de juillet Demandeurs d emploi en juillet Investissements dans l industrie : enquête de juillet Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle d'août Construction neuve en juillet Réserves nettes de change en juillet Réserves nettes de change en juin 31/1 Sources : Insee, Eurostat 9