Cercle Finance du Québec. La gestion active dans le cadre de la gestion des risques

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1 Cercle Finance du Québec La gestion active dans le cadre de la gestion des risques Patrick De Roy, FSA, FICA, CFA, FRM, CERA Chef de la pratique des placements et de la gestion des risques Colloque du 20 novembre 2014

2 Réflexion «La gestion du risque ne veut pas dire éviter le risque. La gestion du risque signifie qu on accepte un risque raisonnable.» - Todd Beaird (traduction libre) Mais qu est-ce qu un risque raisonnable? Le risque lié à la gestion active est-il raisonnable? 1

3 Présentation Qu est-ce que la gestion active? Rôle du risque lié à la gestion active Exemples pratiques 1. Portefeuille obligataire IGP 2. Mandats avec erreur de calquage significative 3. Stratégies alternatives Conclusion 2

4 Qu est-ce que la gestion active?

5 Définition «usuelle» de la gestion active «Stratégie d investissement qui vise à atteindre une surperformance par rapport à un indice de référence précis grâce à des décisions de placement ciblées.» La surperformance est-elle vraiment le seul objectif? Qu en est-il de l objectif de gestion des risques? 4

6 Principaux messages 1. Un avantage «oublié» de la gestion active est la gestion des risques que cela peut apporter 2. Le risque lié à la gestion active n est pas exploité de façon optimale par plusieurs caisses de retraite 3. Il est primordial de laisser toute la latitude nécessaire aux gestionnaires de portefeuille afin de tirer le maximum de la gestion active 4. L objectif ultime est d obtenir une meilleure diversification des sources de rendement et de risque 5

7 Rôle du risque lié à la gestion active

8 Tableau de bord des différents risques Risque Description Impact Marché Risque que les rendements soient plus faibles que ceux prévus Taux d intérêt Risque que la valeur du passif augmente plus rapidement que celle des actifs 90 % du risque total Inflation Risque que les taux d augmentation des salaires et d inflation soient plus élevés que ceux prévus Démographie Risque lié entre autres à l espérance de vie qui augmente 5 à 7 % du risque total Gestion active Risque que le rendement d un gestionnaire soit inférieur à son indice de référence 3 à 5 % du risque total 7

9 Illustration des sources de risque Caisse de retraite investie 60 % en actions et 40 % en obligations (mandat FTSE TMX Canada Univers) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Démographie Gestion active Intérêt / inflation Actions Écart-type annuel du ratio de solvabilité Le risque de gestion active est très faible par rapport au risque total : est-ce normal? Il serait beaucoup plus avantageux de mieux diversifier les sources de risque et de tirer profit du risque lié à la gestion active À titre d exemple seulement. 8

10 Meilleure diversification des sources de risque Une meilleure diversification des sources de risque = Une utilisation plus efficace du budget de risque 12% 10% 8% Classes / stratégies alternatives Démographie Gestion active Intérêt / inflation Actions 6% 4% 2% 0% Portefeuille traditionnel 60/40 Portefeuille plus efficace À titre d exemple seulement. 9

11 Exemples pratiques

12 1. Portefeuille obligataire IGP

13 Version répandue de la gestion des risques Une approche de gestion passive de la composante IGP est souvent vue comme étant la meilleure façon de gérer le risque. Est-ce vraiment le cas? Composante IGP Composante de croissance Objectif de réduction du risque de taux d intérêt (non rémunéré) La gestion active est perçue comme devant plutôt faire partie de la composante de croissance Mais qu en est-il entre autres du risque de crédit? Objectif de réduction du coût attendu du régime à long terme Rendement additionnel par rapport au passif provenant du risque de marché et du risque lié à la gestion active Le but est de maximiser le rendement pour un budget de risque donné Pourquoi les caisses de retraite en mode réduction graduelle des risques s accordent-elles un budget de risque pour la composante de croissance mais rarement pour la composante IGP? 12

14 Rendement (%) Le risque de taux d intérêt n est pas rémunéré 5,5 Rendement des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans : Taux implicites des contrats à terme c. taux réels 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Source : Bloomberg. Les taux implicites sont basés sur le prix des contrats à terme des instruments financiers sur les obligations du gouvernement du Canada à 10 ans. 13

15 Pourquoi la gestion active devrait-elle être utilisée dans un mandat IGP?... Pour la gestion du risque de crédit Description Avantages de la gestion active Risque de concentration Grande concentration dans certains titres Cherche à mieux diversifier le portefeuille Risque de liquidité Moins de liquidité et frais de transaction plus élevés pour les obligations de longue durée Négociation tactique réduit les coûts et donne un meilleur accès aux nouvelles émissions Risque asymétrique de paiement Gains limités mais possibilité de perdre entièrement le capital Cherche à éviter les défauts et les décotes Risque de volatilité Plus grande sensibilité au risque de taux d intérêt et de crédit pour les obligations de longue durée Constitue un outil de gestion des risques Source de valeur ajoutée pour suivre la valeur du passif Le passif est calculé en utilisant une courbe d actualisation théorique qui n est pas sujette aux décotes et aux défauts La valeur ajoutée aide à réduire l écart entre la performance et l augmentation du passif 14

16 Les indices de référence présentent un risque de concentration Indice FTSE TMX Canada Obligations Corporatives Long-Terme Top 10 des titres de l indice Greater Toronto Airport Authority 6,3 Hydro One 6,3 Fortis Alberta 4,9 Canadian Utilities 4,8 TransCanada Pipelines 4,1 407 International 3,7 Spectra Energy 2,8 Bell Canada 2,7 % Le risque de concentration augmente le risque de crédit Les obligations de longue durée sont plus volatiles aux taux d intérêt et aux variations des écarts de crédit La gestion active peut réduire considérablement ces risques Telus Corporation 2,7 Enbridge 2,6 Total du Top 10 40,9 Source : PC Bond Analytics au 31 mars

17 2. Mandats avec erreur de calquage significative

18 Qu est-ce que l erreur de calquage? «Mesure de risque couramment utilisée et qui illustre la capacité d un gestionnaire à reproduire fidèlement le comportement de son indice de référence. L erreur de calquage représente la variabilité de la valeur ajoutée ou en d autres mots, constitue une mesure du risque lié à la gestion active.» Est-ce vraiment une «erreur»? Est-ce que ce risque est rémunéré? 17

19 Valeur ajoutée Conviction? Depuis toujours, il y a un débat sur l utilisation de la gestion active par rapport à la gestion passive - Capacité des gestionnaires à ajouter de la valeur à long terme dans certaines catégories d actif Une fois la décision prise d utiliser la gestion active pour un mandat particulier, nous devrions laisser le plus de latitude possible au gestionnaire - Mettre des contraintes n est pas nécessairement synonyme de meilleure gouvernance et de gestion des risques Le risque lié à la gestion active est faiblement corrélé avec les autres risques (marché, etc.) - Avantage indéniable afin d améliorer le profil risque/rendement La gestion active peut aussi jouer un rôle important dans la protection du capital (gestion des risques) 18

20 Le risque lié à la gestion active est rémunéré Qu arrive-t-il si l on double l erreur de calquage de tous les mandats en gestion active? Le risque de gestion active est diversifié 12% 10% Le risque total n est pas significativement augmenté 8% 6% 4% 2% Démographie Gestion active Intérêt / inflation Actions En contrepartie, le potentiel de valeur ajoutée est doublé 0% Portefeuille traditionnel 60/40 Erreurs de calquage doublées À titre d exemple seulement. 19

21 Exemples de mandats avec erreur de calquage significative Mandats concentrés Mandats avec indices de référence «améliorés» Mandats à faible volatilité Mandats obligataires de type «Core Plus» 20

22 3. Stratégies alternatives

23 La gestion active et les stratégies alternatives Les stratégies alternatives sont souvent utilisées à des fins de diversification et visent ainsi à mieux gérer les risques Cependant, une partie importante du rendement de ces stratégies provient aussi du talent des gestionnaires (gestion active) - La gestion passive n est pratiquement pas possible pour ces stratégies Cela apporte donc une meilleure diversification des sources de rendement - Le rendement dépend moins de l exposition aux marchés 22

24 Conclusion

25 La gestion active a certainement un rôle à jouer Une meilleure diversification des sources de risque = Une utilisation plus efficace du budget de risque 12% 10% 8% Classes / stratégies alternatives Démographie Gestion active Intérêt / inflation Actions 1. Optimisation du portefeuille obligataire existant en fonction du passif 6% 4% 2. Utilisation d une stratégie à levier afin de réduire le risque de taux d intérêt résiduel 2% 0% Portefeuille traditionnel 60/40 Portefeuille plus efficace 3. Utilisation de stratégies alternatives 4. Beaucoup plus d emphase sur la gestion active À titre d exemple seulement. 24

26 Conclusion 1. Un avantage «oublié» de la gestion active est la gestion des risques que cela peut apporter 2. Le risque lié à la gestion active n est pas exploité de façon optimale par plusieurs caisses de retraite 3. Il est primordial de laisser toute la latitude nécessaire aux gestionnaires de portefeuille afin de tirer le maximum de la gestion active 4. L objectif ultime est d obtenir une meilleure diversification des sources de rendement et de risque Les avantages de la gestion active doivent être vus sous un autre angle 25

27 Questions? Merci! Patrick De Roy, FSA, FICA, CFA, FRM, CERA Chef de la pratique des placements et de la gestion des risques

28 Biographie Patrick De Roy, FSA, FICA, CFA, FRM, CERA Chef de la pratique des placements et de la gestion des risques Eckler Ltd. Patrick est le Chef de la pratique des placements et de la gestion des risques pour le Québec chez Eckler au bureau de Montréal. En tant que conseiller en placements, Patrick a une vaste expérience dans l établissement de politiques de placement, l implantation de structures de gestion et la réalisation de suivis de la performance et de recherches de gestionnaires. De plus, il possède une expertise particulière dans le développement de stratégies intégrées de gestion des risques. En tant qu actuaire, il a acquis une vaste expérience dans la conception, la capitalisation et la comptabilité des régimes de retraite, ayant travaillé au cours de sa carrière avec des caisses de retraite d envergure et leurs comités, principalement dans les secteurs bancaires et universitaires. Avant de joindre Eckler, Patrick était Gestionnaire de portefeuille institutionnel dans la division des titres à revenu fixe de Pyramis Global Advisors (Fidelity Investments). À ce titre, il était responsable de promouvoir la transparence et la compréhension des méthodes et des stratégies de placement à l égard des titres à revenu fixe. Il assistait également dans l établissement des portefeuilles, y compris les solutions personnalisées destinées à la gestion des risques. Avant de joindre Pyramis Global Advisors, Patrick était Associé et Chef de la pratique nationale de la gestion des risques chez Morneau Shepell. Il a aussi été Stratège principal actif-passif pour les Amériques auprès d UBS Gestion globale d actifs. Il œuvre dans l industrie depuis