LES PRINCIPES GENERAUX D ANALYSE DES ECHANGES MONETAIRES ET FINANCIERS INTERNATIONAUX. Ch. 4 - Principes généraux d'analyse...

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Alphonse Goudreau
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1 LES PRINCIPES GENERAUX D ANALYSE DES ECHANGES MONETAIRES ET FINANCIERS INTERNATIONAUX d'analyse... - Diapo 1 1

2 1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE 1.1 Les acteurs du marché des changes 1.2 Les instruments du marché des changes 1.3 Comment rendre compte de la fixation des taux de change? 2. LA BALANCE DES PAIEMENTS 2.1 La structure de la balance des paiements 2.2 L interprétation des soldes 3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI? 3.1 Les définitions du SMI 3.2 Qu est-ce qu une devise internationale? 3.3 Les différents types de régimes de change 4. LES GRANDES PHASES DE L EVOLUTION DU SMI 4.1 L affirmation de l étalon-or et ses limites 4.2 Les troubles de l entre-deux-guerres 4.3 Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine? 4.4 La crise du système de Bretton Woods 2

3 1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE 1.1. Les acteurs du marché des changes 1.2. Les instruments du marché des changes 1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change? 2. LA BALANCE DES PAIEMENTS 2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L interprétation des soldes 3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI? 3.1. Les définitions du SMI 3.2. Qu est-ce qu une devise internationale? 3.3. Les différents types de régimes de change 3

4 1. Le marché des changes et la déterminaton des taux de change Défniton simple : Marché sur lequel s échangent les monnaies de diférentes natons Marché des changes permet de déterminer le cours de change : valeur d une monnaie natonale exprimée en devise étrangère Cours de change peut être au certain (1 unité de monnaie natonale est égale à x unité de monnaie étrangère) ou à l incertain (1 unité de monnaie étrangère est égale à y unité de monnaie natonale) 4

5 1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE 1.1. Les acteurs du marché des changes 1.2. Les instruments du marché des changes 1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change? 2. LA BALANCE DES PAIEMENTS 2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L interprétation des soldes 3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI? 3.1. Les définitions du SMI 3.2. Qu est-ce qu une devise internationale? 3.3. Les différents types de régimes de change d'analyse... - Diapo 1 5

6 1. Le marché des changes et la déterminaton des taux de change 1.1 Les acteurs du marché des changes Marché des changes fonctonne en réseau (pas de localisaton physique) + opératons sont réalisées par les banques (en compte propre ou pour leurs clients) 1- Acteurs expriment des besoins pour des opératons de change, contreparte d opératons réelles (entreprises, ménages) 6

7 2. Marché des changes permet également de réduire les risques pour les acteurs le souhaitant Opératons de couverture : protéger les créances et les detes commerciales et fnancières contre les risques de baisse ou de hausse des cours des devises dans lesquelles elles sont libellées 3 types de risque de change : commercial, consolidaton (FMN), économique Couverture est rendue possible par l existence de spéculateurs qui acceptent le risque Spéculateur est caractérisé par des positons non couvertes (courtes ou longues) 7

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9 3- Marché des changes ofre également des possibilités d arbitrages (fondées sur la diférence de prix entre deux (ou plusieurs) places fnancières) Arbitrage joue un rôle auto équilibrant (correcton des imperfectons des marchés) 9

10 1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE 1.1. Les acteurs du marché des changes 1.2. Les instruments du marché des changes 1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change? 2. LA BALANCE DES PAIEMENTS 2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L interprétation des soldes 3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI? 3.1. Les définitions du SMI 3.2. Qu est-ce qu une devise internationale? 3.3. Les différents types de régimes de change d'analyse... - Diapo 1 10

11 1. Le marché des changes et la déterminaton des taux de change 1.2 Les instruments du marché des changes Opératons de base sont les opératons au comptant (dénouement immédiat de l opératon) : marché spot 11

12 Artculaton couverture spéculaton passe par des instruments plus complexes Termaillage Opératons à terme Swaps Optons (opton d achat : call opton de vente : put) 12

13 Le gonfement des opératons de change 13

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17 htp:// trading-haute-frequence-a-larecherche-de-la-vitesse-de-lalumiere

18 1. LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE 1.1. Les acteurs du marché des changes 1.2. Les instruments du marché des changes 1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change? 2. LA BALANCE DES PAIEMENTS 2.1. La structure de la balance des paiements 2.2. L interprétation des soldes 3. COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI? 3.1. Les définitions du SMI 3.2. Qu est-ce qu une devise internationale? 3.3. Les différents types de régimes de change d'analyse... - Diapo 1 18

19 1. Le marché des changes et la déterminaton des taux de change 1.3 Comment rendre compte de la fxaton des taux de change? En changes fotants, fxaton dépend d une confrontaton entre l ofre et la demande de monnaie (cf. impact des politques de quanttatve easing sur les taux de change) Analyse des théories du change : rendre compte des facteurs à l origine des fuctuatons des taux de change à moyen et long terme 19

1 L infuence des biens et des services Référence au principe des Parités de Pouvoir d Achat (PPA) : taux de change sont liés aux variatons des prix relatfs

20 1 L infuence des biens et des services Référence au principe des Parités de Pouvoir d Achat (PPA) : taux de change sont liés aux variatons des prix relatfs entre pays (Idée présente chez Ricardo + Cassel 1916) Analyse possible en termes absolus ou relatfs (liés aux variatons relatves des prix et des changes) 20

21 La livre par rapport au dollar en très longue période Taux de change observé Taux de change PPA 21

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23 Première limite (théorique) analyse suppose validée la «loi du prix unique» et un fonctonnement efcace du marché internatonal Deuxième limite (empirique) Validaton fragile du principe des PPA (fortes variatons de court terme des changes restent inexpliquées) Principe des PPA permetrait d expliquer un ancrage de longue période des fuctuatons des changes mais serait peu pertnent à court terme 23

24 2 La prise en compte des facteurs fnanciers Développement des analyses à partr du constat du développement des opératons fnancières et de leur part croissante dans les balances des paiements Référence aux parités couvertes des taux d intérêt : rentabilité d un placement doit être équivalente entre deux pays compte tenu du risque de change Analyse en termes de choix de portefeuille : agents arbitrent entre diférentes catégories de ttres en foncton de leur rentabilité et du risque (Mac Kinnon) Comportements des acteurs fnanciers est marqué par la substtuabilité imparfaite des actfs concernés 24

25 3 La queston de l instabilité des changes Généralisaton du fotement des monnaies à partr des années 70 se traduit par une instabilité des changes (contraire à la lecture du rééquilibrage automatque) 25

26 Variatons du cours du yen par rapport au dollar (variatons mensuelles en %) Source : D. Plihon, Les taux de change, 6 e éditon, La Découverte,

27 Le principe de surréacton des taux de change (R. Dornbusch 1976) Vitesse d ajustement est diférente sur les marchés fnanciers et les marchés des biens et services Choc monétaire (hausse masse monétaire) baisse taux d intérêt antcipaton de baisse de la valeur de la monnaie qui pousse à des ventes et une baisse efectve d ampleur supérieure à l ajustement nécessaire Ajustement s efectue à terme sur le principe des PPA 27

28 Taux de change (au certain) Taux de change d équilibre (PPA) avant le choc monétaire Overshootng Taux de change d équilibre (PPA) à long terme Date de l expansion Ch. monétaire 4 - Principes généraux 28 temps

29 Les bulles spéculatves ratonnelles Ecarts cumulatfs et persistants entre cours de change et «fondamentaux» d une devise Antcipatons des agents sur une appréciaton du taux de change les conduisent à acheter la devise Cours s apprécie efectvement ce qui valide a posteriori les antcipatons et conduit à poursuivre l attude haussière Antcipatons sont versatles et peuvent se retourner rapidement 29

30 Hétérogénéité des comportements et mimétsme Importance accrue des acteurs qui ne se basent pas sur des fondamentaux mais recherchent une rentabilité à court terme (traders) Risque élevé si s écartent des tendances du marché : antcipatons se polarisent fortement Existence d acteurs qui ont une informaton limitée et vont calquer leur comportement sur ceux dont ils pensent qu ils détennent une informaton privée : développement de comportements mimétques Cf A. Orléan : hausse du prix d une devise entraîne une hausse de sa demande 30

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