Hedge funds. Miguel Tiedra, CFA, CAIA Responsable Gestion Alternative (BCV)

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1 Hedge funds Miguel Tiedra, CFA, CAIA Responsable Gestion Alternative (BCV)

2 Contenu Qu est-ce qu un hedge fund? définition comparaison avec un fonds traditionnel Industrie des hedge funds taille et tendance structure (Hedge Funds vs. Fonds de Hedge Funds) Rapide survol des stratégies définition exemples Le travail de sélection IDD (Investment Due Diligence) ODD (Operational Due Diligence) Affaire Madoff Véhicules d investissement 2

3 Contenu Indices de Hedge Funds caractéristiques biais Intérêt des Hedge Funds dans un portefeuille 3

4 Hedge Funds: Stars Rang Nom Salaire 2012 ($mil) Société Rang Nom Salaire 2012 ($mil) Société Appaloosa Management David Tepper Icahn Capital Carl Icahn SAC Capital Advisors Steve Cohen Renaissance Technologies Corp. James Simons Tudor Investment Corporation Paul Tudor Jones II Paulson & Co. Inc. John Paulson Harbinger Capital Partners Philip Falcone Millennium Management, L.L.C. Israel Englander Soros Fund Management LLC George Soros 19 Michael Platt 225 BlueCrest Capital Management Citadel LLC Ken Griffin 21 James Dinan 200 York Capital Management Bridgewater Associates Ray Dalio 21 Alan Howard 200 Brevan Howard Asset Management D. E. Shaw & Co., L.P. David Shaw 21 Daniel Och 200 Och-Ziff Capital Management Group Omega Advisors, Inc. Leon Cooperman 21 Paul Singer 200 Elliott Management Third Point Daniel Loeb 25 Glenn Dubin 150 Highbridge Capital Management CQS LLP Michael Hintze 25 David Einhorn 150 Greenlight Capital Lone Pine Capital Stephen Mandel, Jr. 25 Joshua Friedman 150 Canyon Capital Advisors Tiger Global Management Chase Coleman III 25 Mitchell Julis 150 Canyon Capital Advisors Viking Global Investors Andreas Halvorsen 29 Barry Rosenstein 140 Jana Partners Pershing Square Capital Management, L.P. William Ackman 30 John Arnold 125 Centaurus Advisors Source: 4

5 Hedge Funds: Origines Alfred W. Jones: 1 er hedge fund en 1949 aux Etats-Unis Idée de base: Solution: capable de sélectionner les titres sous-évalués et surévalués mais incapable de prévoir le sens du marché portefeuille «long / short» réduction du risque systématique utilisation de levier fortune personnelle investie dans le fonds rémunération selon la performance 5

6 Qu est ce qu un Hedge Fund? Un concept d investissement plutôt qu une classe d actifs Fonds traditionnels Hedge funds Objectif de performance en valeur relative Pas de protection à la baisse Focus sur le Bêta Effet de levier interdit Forte Transparence Faible frais de gestion Cher en phase baissière Pas d alignement d intérêt Source limitée de diversification Objectif de performance absolue Meilleur protection à la baisse Focus sur l Alpha Effet de levier possible Transparence limitée Frais de gestion/performance plus élevé Cher en cas de rallye haussier important Bon alignement d intérêt Grand nombre de stratégies 6

7 Performances CRISES FINANCIERES: LTCM TMT Subprime Europe HFRI FoHF (USD) FTSE All-World $ Citigroup WGBI $ 7

8 Evolution des actifs $3'000 $2'500 $2'000 $1'500 $1'000 $500 $0 $1'465 $1'868 $1'600 $1'407 $2'008 $1'917 $2'252 $820 $973$1'105 $626 $375 $539 $368 $456 $491 $257 $168 $186 $58 $96 $167 $8 $28 $37 -$1 $15 $57 $91 $4 $55 $23 $47 $99 $71 $74 $47 $126 $195 $39 $55 $71 $34 $15 $2'375 -$154 -$131 -$ Q Flux monétaires Actifs en milliard de $ (estimé) Source: HFR Rapport 1er Trimestre

9 Industrie 9'000 8'000 7'000 6'000 5'000 4'000 3'000 2'000 1' Hedge Funds On estime à le nombre de hedge funds dans le monde avec des actifs sous gestion de l ordre de milliards de dollars (Source: HFR Industry Report - Q1 2013) Fund of Funds Q

10 Principales stratégies alternatives Non-directionnelles Directionnelles Long/Short Rendement Relative Value Arbitrage et exploitation des inefficiences de prix entre différents titres Event Driven Profiter de situations particulières qui affectent certains titres 25%* Macro / Trading Paris directionnels basés sur la base de grandes tendances économiques. Analyses fondamentales ou modèles quantitatifs 27%* Investir dans des titres sur/sousévalués sur la base d analyses fondamentales ou techniques 21%* 27%* * pourcentage d actifs par sous-catégories selon HFR Industry Report Q Volatilité 10

11 Performance par stratégie depuis % 12.00% 10.00% Equity Hedge Distressed Macro Event Driven Macro Systematic RV Arb HFRI FoF Strategic Emerging Markets Performance 8.00% 6.00% Merger Arbitrage Convertible Arbitrage ABS Equity Market Neutral HFRI FoF HFRI FoHF Conservative Citigroup WGBI 4.00% MSCI World 2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% Risque Non-directionnelles Directionnelles 11

12 Exemple de (sous-)stratégies: définitions Fixed Income Arbitrage (Relative value) Opportunité : inefficience des prix des obligations d état à des maturités différentes. Stratégie : prendre des positions longues et courtes sur des différentes maturités. Ex: long sur une obligation à cinq ans et short sur les obligations à deux et à dix ans. Merger Arbitrage (Event Driven) Opportunité : Stratégie : différentiel entre le prix offert pour le rachat des actions de la société cible et le prix observé sur le marché. analyser la probabilité que l acquisition ait lieu et, si la conclusion est positive, acheter les actions de la société cible. Long/Short Equity Opportunité : Stratégie : déviations des prix des actions par rapport à leur juste valeur, selon l analyse du gérant. identifier les titres sous-évalués et surévalués et prendre respectivement les positions longues et courtes. Global Macro (Macro / Trading) Opportunité : Stratégie : évolutions macro-économiques influencent les prix des instruments financiers. se forger une opinion sur l évolution des variables macro-économiques et prendre des positions longues ou courtes afin de profiter des mouvements anticipés du PIB, des taux d intérêt, des taux de change, des prix des matières premières, etc. 12

13 Exemple de (sous-)stratégie: Long/Short Equity Roche, Novartis et SPI ( ) déc.96 juin.97 déc.97 juin.98 déc.98 juin.99 déc.99 juin.00 déc.00 juin.01 déc.01 juin.02 déc.02 juin.03 déc.03 ROCHE NOVARTIS SPI (Indice) juin.04 déc.04 juin.05 déc.05 juin.06 déc.06 juin.07 déc.07 juin.08 déc.08 juin.09 déc.09 juin.10 déc.10 juin.11 déc.11 juin.12 déc.12 juin.13 13

14 Exemple de (sous-)stratégie: Long/Short Equity Paramètres d exposition Exposition brute = positions long + positions short Exposition nette= positions long position short Exemple capital $100m achat d actions (Roche) pour $65m, vente à découvert actions (Novartis) pour $76m => exposition brute = $65m + $ 76m = $141m (141%), => exposition «dollar» nette = $65m $76m = -$11m short (-11%) Exposition Market Neutral dollar ou bêta neutre? Dollar-neutre: exposition nette = $0 (0%) capital $100m achat d actions (Roche) pour $65m, vente à découvert (Novartis) pour $65m => exposition «dollar» neutre = $65m $65m= $0 Bêta-neutre: bêta du portefeuille = 0 capital $100m Bêta action Roche = 0.76 Bêta action Novartis = 0.65 achat d actions Roche pour $65m, vente à découvert action Novartis pour $76m => exposition «bêta» neutre = $65m*(0.76) $76m*(0.65) = 0 En pratique, les gérants Long/Short préfèrent des expositions nettes positives ( long bias ) 14

15 Exemple de (sous-)stratégie: Long/Short Equity 100% Décomposition de la perf.: LONG Roche (65%) - SHORT Novartis (-76%) 80% 60% 40% 20% 0% déc.96-20% -40% -60% -80% juin.97 déc.97 juin.98 déc.98 juin.99 déc.99 juin.00 déc.00 juin.01 déc.01 juin.02 déc.02 juin.03 déc.03 juin.04 déc.04 Systematic Long Systematic Short Specific Long Specific Short juin.05 déc.05 juin.06 déc.06 juin.07 déc.07 juin.08 déc.08 juin.09 déc.09 juin.10 déc.10 juin.11 déc.11 juin.12 déc.12 juin.13 15

16 Exemple de (sous-)stratégie: Long/Short Equity 150% Performance cumulée: LONG Roche (65%) - SHORT Novartis (-76%) 100% 50% 0% -50% -100% déc.96 juin.97 déc.97 juin.98 déc.98 juin.99 déc.99 juin.00 déc.00 juin.01 déc.01 juin.02 déc.02 juin.03 déc.03 juin.04 déc.04 juin.05 déc.05 Specific Long Specific Short Specific L+S juin.06 déc.06 juin.07 déc.07 juin.08 déc.08 juin.09 déc.09 juin.10 déc.10 juin.11 déc.11 juin.12 déc.12 juin.13 16

17 Exemple de (sous-)stratégie: Merger Arbitrage Heinz achetée par Berkshire Hathaway and 3G Capital % HEINZ S&P 500 Bid 17

18 Comment investir? Identifier des gérants: publicité interdite! Contacts au sein de l industrie Prime brokers / Capital introduction Conférences / presse Bases de données (HFR, Tass ) Due Diligence Analyse quantitative, qualitative et opérationnelle 18

19 Due Diligence: trois piliers Analyse quantitative Rendements du fonds vs marché, indice(s) de hedge funds, concurrence Analyse des données statistiques (rendement / risque, stress test) Comparaison avec le «peer group» Impact sur le portefeuille actuel Analyse qualitative Stratégie / style d investissement Analyse composition / liquidité du portefeuille Processus d investissement et gestion des risques Analyse opérationnelle Organisation, personnels, systèmes Opérations, valorisations Contreparties 19

20 Affaire Madoff Bernard Madoff a dirigé «avec succès» une société de conseil en investissements durant plus de 17 ans. Il est un ancien président (Non-Executive Chairman) du marché électronique NASDAQ. En décembre 2008, tout s écroule lorsque Madoff confesse à sa famille que ses activités reposaient sur une énorme fraude pyramidale («Ponzi Scheme»). Fondée en 1960, Bernard Madoff Investment Securities (BMIS) est, à ses débuts, une société de courtage. Avec le développement des bourses électroniques et de l érosion des activités de courtage traditionnel, Madoff a lancé une activité de conseil. En 2008, cette activité gérait $17 milliards. La stratégie d investissement à laquelle Madoff se référait était désignée comme une «split-strike conversion strategy» qui impliquait ceci: achat d un panier de titres fortement corrélé au S&P 100 Vente d options call en dehors de la monnaie du S&P 100, dont le notionnel devait être proche du portefeuille d actions Achat d options put en dehors de la monnaie du S&P 100, dont le notionnel devait être proche du portefeuille d actions Madoff a plaidé coupable de 11 crimes fédéraux et a été condamné à 150 ans de prison en

21 Affaire Madoff: Fairfield Sentry ( à ) Les rendements annualisés de Fairfield Sentry étaient de 10.59% avec une volatilité annualisée de 2.45% sur la période. Les feeder funds Madoff enregistraient des rendements négatifs seulement 5% des mois. Le rendement annuel sur la même période du S&P a été de 9.64% avec une volatilité de 14.28%. Evidemment ce couple rendement/risque a attiré beaucoup d investisseurs. 21

22 Affaire Madoff: la stratégie Une stratégie split-strike conversion hypothétique sur la période aurait enregistré des rendements supérieurs au feeder Fairfield Sentry. Cependant, les rendements auraient été beaucoup plus corrélés à ceux du l indice S&P avec une volatilité bien supérieure à celle du fonds Fairfield. En prenant en considération la skew de la volatilité, les rendements de notre stratégie hypothétique diminuent d environ 5%. Source: «Mr. Madoff s Amazing Returns: An Analysis of the Split-Strike Conversion Strategy», Carole Bernard and Phelim Boyle Ainsi, cette skew réduit l attractivité de cette stratégie.. 22

23 Affaire Madoff: les opérations Plusieurs signaux d alarme auraient dû/pu attirer l attention des autorités de surveillance ainsi que des investisseurs: 1. Bernard Madoff Investment Securities (BMIS) avait plusieurs «casquettes» et fournissait quasiment tous les services financiers nécessaires à la gestion de fonds. BMIS était à la fois courtier, administrateur, banque dépositaire et gestionnaire! 2. L auditeur de BMIS était une obscure société composée de 3 comptables. 3. Madoff ne percevait pas de frais de gestion ou de performance et se rémunérait uniquement avec des frais de courtage. Ainsi les «feeder funds» pouvaient percevoir ces frais et rémunérer les distributeurs de Madoff. 4. Normalement, les «feeder funds» avaient l interdiction de mentionner Madoff et BMIS dans leur présentation marketing. Personne ne savait combien d actifs gérait Madoff. 5. Les investisseurs n avaient pas accès aux comptes mais recevaient des «tickets» par . 23

24 Véhicules d investissement Investisseurs institutionnels Investisseurs privés Fonds de Hedge Funds Hedge funds / Comptes gérés Compte Dédié 24

25 Indices de Hedge Funds: faible représentativité La question des indices de hedge funds et de leur utilité tiraille l industrie alternative aussi bien que le monde académique depuis la fin des année L utilisation d indices dans la gestion alternative est apparue avec l introduction de ces produits dans les portefeuilles des clients institutionnels habitués à comparer la performance de leurs comptes avec celles d indices de référence. Toutefois l univers des hedge funds est impossible à appréhender dans son intégralité et donc, les indices (investissables ou non) ne sont pas vraiment représentatifs. Le graphique ci-contre démontre que chaque indice est calculé avec des hedge funds différents: l intersection entre les différentes bases de données est faible. 25

26 Biais q Biais d auto-sélection: Inclusion des hedge funds ayant accepté de communiquer la performance régulièrement. q Biais de sélection: Inclusion de hedge funds répondant à certains critères. q Biais du survivant: Tendance des bases de données à retirer de leur univers les fonds ne communiquant plus d informations. q Biais d histoire instantanée: Les nouveaux fonds peuvent importer leur historique de performance s ils le désirent. 26

27 Indices de Hedge Funds: comparaison de performances E Indices globaux E Indices de fonds de hedge funds E Indices investissables HFRI HF Composite (USD) CS Tremont HF (USD) HFRX Global HF (USD) CS Tremont Investable HF (USD) hedgegate Swiss FoHF (USD) HFRI FoHF (USD) On distingue clairement les 3 catégories. Les indices de fonds de fonds sous-performent les indices globaux en raison des frais supplémentaires et de leur caractère «investissable». Les indices investissables ont été en retrait historiquement des fonds de fonds en raison de leur univers d investissement plus restreint. 27

28 Classe d actifs : rendements annuels CGBI WMMI Swiss Bond Index Swiss Franc Euro (SBI) Total Return Deposit 3-Month 1/3 Barclays Capital Global + 2/3 Barclays Capital Euro Swiss Performance Index (SPI) FTSE All-World ex- Switzerland Total Return HFRI FOF Composite Index (hedgé en CHF) SXI Real Estate Funds Total Return Diapason Commodities Index (DCI) (2/3 hedgé en CHF) % 1.84% -5.34% % % 18.16% 5.03% 6.51% % 8.33% 18.73% 15.91% 25.74% 16.81% 9.33% -5.81% % 12.79% 14.68% 17.64% 2.45% 16.91% 7.53% 7.67% % 12.69% 8.89% 50.81% 24.21% 28.75% 46.31% -6.64% % -0.33% -5.70% -7.62% -7.40% -3.63% % 16.53% % 12.00% 9.05% 23.06% 6.15% 8.05% 16.25% 14.51% % 5.66% 18.29% 18.29% 32.42% 10.62% 2.71% 40.40% % 5.43% 4.13% 55.19% 25.75% 11.73% 22.35% -9.44% % 5.26% 10.06% 15.37% 17.09% -8.85% -0.94% % % -0.56% 1.85% 11.69% 45.61% 21.61% 0.81% 42.70% % 3.45% 2.37% 11.91% % 0.60% -4.07% 38.30% % 4.35% 3.45% % % 1.76% 3.63% % % 10.37% 3.90% % % 0.38% 7.73% 22.52% % 1.55% 8.38% 22.06% 20.22% 10.62% 12.72% 25.43% % 4.17% 4.39% 6.89% 6.81% 5.75% 6.65% 16.68% % 3.15% 7.17% 35.61% 29.30% 4.85% 6.23% 35.81% % -0.08% 1.92% 20.67% 13.02% 6.51% 3.24% % % -0.49% 3.39% -0.05% 4.75% 7.20% -3.42% 14.80% % 4.53% -3.80% % % % 0.53% % % 6.40% 6.14% 23.18% 32.55% 11.28% 19.61% 20.63% % 3.65% % 2.92% 2.05% 5.54% 5.71% 8.91% % 4.83% 2.17% -7.72% -6.99% -5.86% 6.83% -4.77% % 4.21% 7.74% 17.72% 14.53% 4.58% 6.27% 0.83% 28

29 Allocation: avec ou sans Hedge Funds Avec HF: 10% (Alloc. actuelle) Sans HF: 5% Obl. CH + 2% Act. CH + 3% Act. Etr. Sans HF: 5% actions CH + 5% actions Etr. Rdmt Annuel 5.4% 5.3% 5.3% Volatilité 5.6% 6.1% 6.8% Ratio de Sharpe Max Drawdown -19.0% -19.4% -22.3% déc.89 déc.90 déc.91 déc.92 déc.93 déc.94 déc.95 déc.96 déc.97 déc.98 déc.99 déc.00 déc.01 déc.02 déc.03 déc.04 déc.05 déc.06 déc.07 déc.08 déc.09 déc.10 déc.11 déc.12 Alloc. Stratégique actuelle (10% HF) Sans HF: 5% Oblig CH + 2% Actions CH + 3% Actions Etr. 29

30 Annexe Pour en savoir plus The Hedge Funds Association : Dow Jones Credit Suisse Index: AIMA : CAIA : Hedge Fund Research, Inc.: Bibliographie : Gestion Alternative : Comprendre et investir dans les hedge funds, F. Lhabitant, Dunod Handbook of alternative assets, Mark. J. P. Anson, Wiley Finance 30

31 Annexe 1: performances par classe d actifs Actions YTD MSCI World $ hedged -0.6% 2.5% -1.6% 8.3% -7.5% 13.1% 21.3% MSCI Emerging Markets Local 0.0% 7.4% -2.0% 11.7% -14.9% 13.9% 2.1% S&P 500 TR Gross 0.3% 5.1% 3.6% 15.1% 2.1% 16.0% 25.3% Swiss Performance Index 0.0% 4.1% 0.9% 2.9% -7.7% 17.7% 24.5% Crédit CS High Yield Index II Value n/a 7.2% 9.7% 14.5% 5.5% 14.8% 6.5% Matières premières S&P GSCI -0.1% 3.2% -7.7% 9.0% -1.2% 0.1% -2.3% Immobilier FTSE Developed Real Estate Index 0.2% 9.0% 2.2% 20.4% -5.8% 28.7% 7.9% Hedge Funds HFRI HF Composite 0.2% 7.2% 2.2% 10.2% -5.3% 6.4% 7.1% HFRI FOF Composite 0.1% 4.3% -1.1% 5.7% -5.7% 4.8% 6.4% HFRI FOF Conservative 0.1% 3.9% -0.9% 5.1% -3.6% 4.2% 5.9% HFRI FOF Strategic 0.1% 4.4% -1.6% 6.3% -7.3% 5.8% 8.1% Obligations d'etats Citigroup WGBI Local n/a 4.5% 4.6% 3.4% 5.7% 4.5% 0.9% Swiss Bond Index n/a 3.2% 4.4% 3.7% 4.8% 4.2% -0.6% Sources: BCV, Bloomberg, HFR. 31

32 Annexe 2: performances par stratégie alternative Hedge Funds Stratégies YTD HFRI Relative Value 10.3% 7.5% 5.3% 11.4% 0.1% 10.6% 5.7% HFRI RV Convertible Arbitrage 8.7% 7.2% 4.7% 13.3% -5.2% 8.6% 7.5% HFRI Event Driven 11.6% 8.1% 3.4% 11.9% -3.3% 8.9% 10.2% HFRI ED Merger Arbitrage 8.5% 6.2% 2.9% 4.6% 1.5% 2.8% 3.9% HFRI ED Distressed/Restructuring 12.0% 8.3% 3.7% 12.1% -1.8% 10.1% 11.3% HFRI Equity Hedge 12.7% 8.0% 0.8% 10.5% -8.4% 7.4% 11.4% HFRI EH Equity Market Neutral 6.8% 4.1% 0.2% 2.9% -2.1% 3.0% 5.5% HFRI EH Short Bias -0.8% -2.0% -8.5% -18.0% 0.4% -17.2% -14.6% HFRI Macro 23.7% 6.8% 2.6% 8.1% -4.2% -0.1% -1.1% HFRI Macro Systematic Diversified 10.8% 9.3% 3.8% 9.8% -3.5% -2.5% -2.7% HFRI Emerging Markets 12.4% 7.8% -0.9% 11.4% -14.0% 10.4% 4.3% Sources: BCV, Bloomberg, HFR. 32

33 Annexe 3: comparaison avec actifs traditionnels en glissement roulant sur 10 ans Rendement total Perte maximale Volatilité HFRI Fonds de Fonds CHF MSCI World CHF surperformance HFRI Fonds de Fonds CHF MSCI World CHF HFRI Fonds de Fonds CHF MSCI World CHF Jan 90 - Dec % 117% 80% -15% -29% 6% 14% Jan 91 - Dec % 147% 5% -15% -23% 7% 12% Jan 92 - Dec % 82% 38% -15% -34% 6% 13% Jan 93 - Dec 02 89% 36% 52% -15% -49% 6% 15% Jan 94 - Dec 03 62% 38% 24% -15% -50% 6% 15% Jan 95 - Dec 04 78% 53% 25% -15% -50% 6% 14% Jan 96 - Dec 05 73% 48% 25% -15% -50% 6% 14% Jan 97 - Dec 06 66% 46% 21% -15% -50% 6% 14% Jan 98 - Dec 07 60% 25% 34% -15% -50% 6% 14% Jan 99 - Dec 08 37% -35% 72% -23% -50% 6% 15% Jan 00 - Dec 09 25% -35% 60% -23% -56% 6% 15% Jan 01 - Dec 10 31% -20% 51% -23% -56% 5% 16% Jan 02 - Dec 11 22% -12% 33% -23% -56% 5% 15% Jan 03 - Dec 12 27% 35% -9% -23% -56% 5% 14% 33

34 Annexe 4: descriptif des stratégies Arbitrage sur obligations (Fixed Income Arbitrage): Consiste à profiter des inefficiences sur le marché des titres à revenu fixe. Les opérations d arbitrage consistent à acheter et à vendre simultanément des titres obligataires de maturité différente et/ou émis sur des marchés différents et/ou par des émetteurs différents Arbitrage sur obligations convertibles (Convertible Arbitrage): Mise sur la différence entre le prix auquel une obligation convertible en actions permet d acquérir le titre sous-jacent et le cours de l action concernée ou de bénéficier du mouvement de la volatilité implicite Arbitrage sur créances hypothécaires (Mortgage-Backed Securities ou MBS): Mise sur la différence de valeur entre deux titres hypothécaires. Les MBS représentent un marché très spécifique et sont principalement traités sur le marché domestique US. Ils sont généralement à taux fixe et leur risque principal est lié aux remboursements anticipés des prêts hypothécaires sous-jacents Long/Short Credit: Stratégie d opérations d arbitrage visant à bénéficier de l évolution positive ou négative de la qualité de crédit des émetteurs sans miser sur la direction des taux d intérêt Titres adossés à des créances (Asset-Backed Securities ou ABS): Stratégie misant sur les titres issus de la titrisation de portefeuilles d emprunts de crédits non hypothécaire tels que la consommation, l automobile, les cartes bancaires, etc Prêts sur actifs (Asset Based Lending ou ABL): Vise à octroyer des prêts à des sociétés ou à des individus tout en utilisant des biens ou des créances comme garantie. La stratégie consiste à s assurer qu en cas de saisie et de réalisation des biens, la garantie excède le total du prêt d un montant tel qu il permette la revente des actifs sans perte Arbitrage sur la structure du capital (Capital Structure Arbitrage): Stratégies d arbitrages mettant en jeu des instruments financiers rattachés à différentes composantes de la structure du capital de l entreprise (dette, capitaux propres) Long/Short Equity ou Equity Arbitrage: Mise aussi bien sur la hausse possible de certains titres, avec des positions longues, que sur la baisse d autres titres, avec des positions courtes ou à découvert 34

35 Annexe 4 (suite): descriptif des stratégies Market Neutral Equity: La stratégie consiste à investir dans des positions longues et courtes sur un portefeuille d actions tout en évitant de prendre un risque directionnel de marché Arbitrage sur fusions-acquisitions (Merger Arbitrage): Stratégie connue également sous le nom de Risk Arbitrage qui consiste à investir dans des entreprises impliquées dans un processus de fusions et acquisitions (M&A). Le gérant mise sur l inexactitude du ratio d échange entre deux titres d entreprises en phase de fusion ou de rachat l une part l autre Situations Spéciales (Event Driven): Par des positions longues et courtes, cette stratégie vise à exploiter des événements ponctuels (p.ex. fusions-acquisitions, banqueroutes, restructuration, changement de direction, etc) survenant pendant la vie d une entreprise Macro ou Global Macro: Vise à anticiper les grands mouvements de marchés par une approche macroéconomique ou «top-down» en investissant sur différents marchés dans le monde entier, par le biais d une grande variété de classes d actifs (devises, matières premières, actions, obligations, dérivés, etc) Sociétés en difficulté (Distressed Securities): Investit dans les titres d entreprises en faillite ou en restructuration présentant une décote importante. L objectif consiste à profiter de prix attractifs pour réaliser un profit lors de leur revente Suiveurs de tendances (Trend Following - Managed Futures - CTAs): Stratégie qui consiste à investir de façon systématique (modèles mathématiques) ou discrétionnaire (décisions d un gérant) dans des contrats à terme sur les matières premières ou dans d autres contrats financiers pour profiter des mouvements de marché Arbitrage d options (Option Arbitrage): Vise à bénéficier de la hausse ou de la baisse du niveau de volatilité, principalement grâce à des options sur actions ou sur indices 35