La dette émergente. 04 Mars 2012

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1 La dette émergente 04 Mars 2012 Société de Gestion de Portefeuille agréée par l Autorité des Marchés Financiers AMF sous le n GP du 01/08/2011 SAS au capital de SIREN RCS Nanterre

2 Les raisons d investir sur la dette émergente (1/2) / Une solvabilité supérieure à celle des économies développées Source : Morgan Stanley / Aberdeen 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

3 Les raisons d investir sur la dette émergente (2/2) / Qui n est pas encore visible sur les rendements Yield GBI-EM = (JGENVHY) Yield EMBI Diversified (JPGCSOYD access restricted) = 5.45 as of Taux rendement à maturité Obligations émergentes dettes locales (JP Morgan Global Diversified) Obligations d Etat zone Euro (Euromts) 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

4 / Présentation JP Morgan AM (1/2) : Panorama du marché de la dette émergente Dettes d entreprises versus dettes souveraines Devises dures versus devises locales Taille des marchés Qualités de crédit Indices émergents et indices cash pour les fonds absolute return Notion de liquidité 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

5 GBI-EM Global Diversified (devises locales) vs EMBI (devises externes) / Devises externes (EMBI) vs Devises locales (GBI-EM) / L argument de la réévaluation des taux de change : => Monnaies sous évaluées => Balances courantes excédentaires => Créditeur net vis-à-vis de l extérieur => Réserves de change => Ajustement des taux de change réels (inflation et/ou taux de change nominaux) 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

6 Taux de change nominaux vs EUR 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

7 Taux de change réels effectifs / Appréciation des devises émergentes Asie, Brésil et Russie : où en sommes nous? 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

8 / Présentation JP Morgan AM (2/2) : L apport du change sur la dette émergente : Quels sont les avantages/inconvénients du marché en devises locales versus devises dures? Comment développer un marché obligataire sans convertibilité de la monnaie : exemple de la Chine? Évolutions macroéconomiques à long terme (croissance, inflation ) 31, rue des Poissonniers Neuilly-sur-Seine info@wiseam.fr

9 La dette émergente Mars 2012 Document réservé aux professionnels Ne pas distribuer au public Le terme «professionnel» correspond à la définition de la Directive européenne 2004/39/EU (MiFID).

10 Baisse de la dette et forte croissance Dette publique (% du PIB) 120 Marchés développés Marchés émergents Source : FMI Avril 2011 World Economic Outlook Croissance réelle du PIB (%) 10 Marchés développés 8 Marchés émergents Source : FMI Avril 2011 World Economic Outlook...De forts mouvements budgétaires, de dettes et du PIB 2

11 Sur plusieurs aspects, les marchés émergents semblent être dans une meilleure position que les marchés développés Les marchés émergents vont continuer à être le moteur de l économie mondiale Croissance du PIB réel, % 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Marchés développés -4% Marchés émergents -6% -8% '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 Augmentation de la consommation intérieure dans les pays émergents Revenu disponible des ménages, au delà de USD millions de ménages BRICs Zone Euro US 0 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 Divergence des deficits budgétaires Dette/PIB 120 Dette publique - Développés (gauche) 100 Equilibre budgétaire - Développés (droite) Dette publique - Emergents (gauche) Equilibre budgétaire - Emergents (droite) Fiscal Deficit/GDP 0 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 1 Source: Croissance et position fiscale FMI Prévisions économiques septembre Les données pour sont des prévisions. Consommation: Euromonitor, recherche Morgan Stanley, données pour 2009 sont des prévisions. Les prévisions sont basées sur les conditions de marché et peuvent changer dans le temps. Les graphiques utilisées sont à titre d illustration uniquement et pour discussion. Toutes prévisions ou opinions exprimées sont propres à J.P. Morgan Asset Management à la date d édition de ce document et sont susceptibles de changer à tout moment sans préavis. Ceci ne constitue pas une offre ou une recommandation à l achat ou à la vente d investissements, et 3 ne doit pas être considéré comme suffisant pour prendre une décision d investissement.

12 Une amélioration des fondamentaux visible dans les notations de crédit Au 29 février 2012 Spreads de la dette extérieure des ME et notations de crédit moyennes (échelle inversée) Crise mexicaine Défaut de la Russie / LTCM Crises des marchés émergents Crises des marchés développés CCC+ B- Spread (points de base) févr.-93 août-93 févr.-94 août-94 févr.-95 août-95 févr.-96 août-96 Crise asiatique Spread EMBI Global vs Bons du Trésor (éch.gauche) Notations (éch.droite) févr.-97 août-97 févr.-98 août-98 févr.-99 août-99 Défaut de l Argentine Crise turque févr.-00 août-00 févr.-01 août-01 févr.-02 Craintes sur le Brésil Source : J.P. Morgan Asset Management. Note : L indice composite JP Morgan EMBI Global est l indicateur de référence du marché de la dette souveraine. août-02 févr.-03 août-03 févr.-04 Craintes d un resserrement des taux de la FED Crise des subprimes août-04 févr.-05 août-05 févr.-06 août-06 févr.-07 Faillite de Lehman/ Crise mondiale du crédit août-07 févr.-08 août-08 févr.-09 août-09 févr.-10 Crise de la zone euro août-10 févr.-11 août-11 févr.-12 B B+ BB- BB BB+ Notations de crédit (échelle inversée) BBB- 4

13 Convergence des notations souveraines : 2002 Aaa/AAA Investment Grade rated Aa1/AA+ à Baa3/BBB- Investment Grade Ba1/BB+ à B3/B- Notation spéculative Caa1/CCC+ à D Non noté Source: Moody s and Standard & Poor s foreign currency ratings à janvier 2012, pour les notations multiples, la plus basse à été prise en considération 5

14 Convergence des notations souveraines : 2012 Aaa/AAA Investment Grade Aa1/AA+ à Baa3/BBB- Investment Grade Ba1/BB+ à B3/B- Notation spéculative Caa1/CCC+ à D Non noté Source: Moody s and Standard & Poor s à janvier 2012, pour les notations multiples, la plus basse à été prise en considération 6

15 Fondamentaux : Dette et équilibre budgétaire en pourcentage du PIB Italy US France UK Dette/PIB (%) 2012 South Korea Peru Kazakhstan Chile Germany Sri Lanka Hungary Israel Netherlands Brazil Poland Malaysia Uruguay Croatia Philippines Thailand Vietnam Serbia Lithuania Argentina Latvia Mexico Czech Turkey South Africa Ukraine Taiwan Romania Colombia Australia China Indonesia Bulgaria Russia Spain India Venezuela Egypt Balance budgétaire (%) Source: JP Morgan Asset Management, FMI, septembre

16 Les émergents ont délivré de bonnes performance au cours du dernier cycle Rendements et risque de plusieurs classes d actifs, % Retours annualisés en % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Emergents Souverain (Devise Locale) Emergents Souverain (USD) Haut rendement US Emergents entreprise Notations élevées US Trésorerie US Actions UK Actions US Emergents Actions 0% DJ Eurostoxx 50-2% -4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Les performances passées ne sont pas une garantie des performances futures et la valeur des investissements peut baisser ou bien augmenter Source: J.P. Morgan Asset Management. Volatilité annualisée en % Note: Données au 31 décembre Les données sur les indices sont utilisées pour montrer les performances et la volatilité de la classe d actif. L indice J.P. Morgan EMBI Global Diversifed représente le marchés de la dette émergente en devises dure, l indice JPMorgan GBI-EM Broad représente le marché de la dette émergent et l indice JPMorgan CEMBI Broad Index représente le marché de la dette corporate émergente. Ces 3 indices représentent seulement une sélection de marché. La taille actuelle du marché peut être plus élevée. L indice JPMorgan JULI Index représente le marché obligataire IG US Investment Grade Bond Markets. L indice J.P. Morgan High Yield représente le marché obligataire HY US. L indice S&P 500 représente le marché des actions américaines grandes capitalisations. L indice MSCI Emerging Markets Equities représente le marchés actions émergentes. L indice JPMorgan GBI US Index 5-7yrs représente le marché des bons du trésor US 5 ans. L indice DJ EuroStoxx 50 représente les actions européennes. L indice FTSE représente le marché des actions anglaises. 8

17 Un intérêt fort et récent pour la classe d actif de la part des investisseurs Au 31 décembre 2011 Classe d actifs relativement récente, en train de s imposer au contraire des actions émergentes déjà bien établies Les flux de la part de clients institutionnels viennent juste de commencer Collecte cumulée dans les fonds depuis 2003 Flux en mn USD Actions émergentes Obligations émergentes Jan-03 Oct-03 Jul-04 Apr-05 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Source: JP Morgan Asset Management., EPFR 9

18 Le marché de la dette émergente a crû significativement depuis 10 ans Dette émergente - Entreprise Dette émergente - Devise locale Dette émergente - devise dure Actifs émergents en Mds d USD Source: J.P. Morgan Asset Management., 29 février 2012 Note: l indice J.P. Morgan EMBI Global Diversifed représente le marchés de la dette émergente en devises dure, l indice JPMorgan GBI-EM Broad représente le marché de la dette émergent et l indice JPMorgan CEMBI Broad Index représente le marché de la dette corporate émergente. Ces 3 indices représentent seulement une sélection de marché. La taille actuelle du marché peut être plus élevée. 10

19 Indices globaux principaux de dettes émergentes Stratégies Dette externe Dette en devise locale Dette d entreprise Indices JPMorgan Emerging Markets Bond Index Global (JPM EMBI Global) JPMorgan Government Bond Index Emerging Markets Global (JPM GBI EM Global) JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index Broad (JPM CEMBI Broad) Monnaie USD Devise locale USD Qualité de crédit BBB- BBB+ BBB Duration 7,30 ans 4,27 ans 5,49 ans Rendements 5,53 % 6,80% 5,60% Nombre d émissions Valeur de marché 493,1 Mds USD Mds USD $434.0 Mds USD Distribution historique par zone (%MV) Valeurs actuelles LatAm 45% ME/Afrique 7% Europe 30% ME/Afrique 10% Europe 27% LatAm 44% LatAm 39% Asie 33% Europe 17% ME/Afrique 1% Asie 17% Asie 19% Top 5 pays (%MV) Mexique 13% Russie 10% Venezuela 10% Brésil 9% Turquie 8% Brésil 26% Mexique 15% Pologne 11% Afrique du Sud 10% Malaisie 8% Brésil 23% Russie 15% Hong Kong 9% Mexique 8% Corée du Sud 7% Source: J.P. Morgan Asset Management. Au 29 février

20 Indices globaux «Diversifiés» de dettes émergentes Stratégies Dette souveraine Dette en devise locale Dette d entreprise Indices JPMorgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified (JPM EMBI Global Diversified) JPMorgan Government Bond Index Emerging Markets Global Diversified (JPM GBI EM Global Diversified) JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index Broad Diversified (JPM CEMBI Broad Diversified) Monnaie USD Devise Locale USD Qualité de crédit BBB- BBB+ BBB Duration 7.19 ans 4.56 ans 5.20 ans Rendements 5,43 % 6,28 % 5,54 % Nombre d émissions Valeur de marché 287 Mds USD 875 Mds USD 219 Mds USD Asie 19% Asie 20% Distribution historique par zone (%MV) Valeurs actuelles LatAm 40% Europe 30% MO/Afrique 11% LatAm 43% Europe 27% MO/Afrique 10% Asie 40% LatAm 28% Europe 13% MO/Afrique 19% Top 5 pays (%MV) Brésil 7% Russie 6% Mexique 6% Philippines 6% Indonésie 6% Brésil 10% Mexique 10% Afrique du Sud 10% Turquie 10% Malaisie 10% Brésil 7% Hong Kong 7% Russie 7% Mexique 7% Corée du Sud 7% Source: J.P. Morgan Asset Management Au 29 février

21 Les indices Diversified offrent une meilleure repartition Comparaison des indices Global et Global diversified Source: JP Morgan Asset Management., Mars

22 Les décisions d allocation d actifs, élément clé de la performance YTD Fev Global Govies Global Linkers Global Corporate Global High Yield Global Emerging Ecart entre la meilleure/pire performance Source: Bloomberg, au 31 janvier

23 Les leçons tirées du passé La décision principale a été d être long de duration avec une surperformance des obligations indexées et des dettes émergentes. Le crédit Investment Grade Crédit est présent dans les scenarii de faible prise de risque mais est moins visible dans les scenarii de risque élevé. Le High Yield est présent dans la plupart des niveaux de risques. Les marchés émergents ont bénéficié d une volatilité déclinante, d une compression des spreads marquée, d une migration des ratings positive, et d une duration moyenne longue (émetteurs souverains). Les obligations indexées ont dominé les obligations nominales grâce à une faible corrélation et une duration élevée. Les marchés actions sont étrangement absent des portefeuilles optimaux (faible performance moyenne sur la période). Asset Allocation (interpolated) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% CVaR Govt Index Linked Corp EMD Cash Equity HY Source:JPMAM Global indices, Non-normal distribution, VaR 95% historic return Feb 2001 Feb

24 Optimiser les portefeuilles dans un environnement de taux bas Les perspectives moyen terme pour les taux nominaux suivent une perspective de retour a la moyenne des taux de banques centrales, des taux de croissance long terme et des cibles d inflation. La gestion de la duration sera plus tactique que stratégique. Les retours sur investissement a long terme ont été revus a la baisse. Seul le High Yield reste aux niveaux des 15 dernières années. Les marchés émergents en devises locales devraient faire jeu égal avec les dettes en devises dures sur le long terme. Les stratégies de Carry par le marché du crédit et des émergents seront le principal moteur de performance des portefeuilles obligataires. Long term (10 to 15y) Return Assumptions Source: Long term Capital Market Return Assumptions 2012 JPMorgan AM 16

25 Integration des Long Term Returns dans un portefeuille prospectif Le portefeuille optimal apparait très diversifié, très tôt dans le processus. Les actions réapparaissent dans les scenarii de risque assez élevés. Le crédit corporate Investment Grade est un élément structurel dans la plupart des scenarii. Les marchés émergents apparaissent très tôt dans la diversification et se maintiennent longtemps dans l allocation optimale. Le High Yield agit aussi en élément de diversification assez tôt et devient dominant dans les scenarii de risque élevés. Asset Allocation (smoothed) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.8% 2.5% 3.1% 4.2% 7.6% CVaR Govt Index Linked Corp EMD Cash Equity HY Source:JPMAM Global indices, Non-normal distribution, VaR 95% forecasts returns Long Term Capital Return Assumptions Feb

26 Une gamme complète de solutions pour investir sur la dette émergente En fonds ou mandats dédiés ou sur une large gamme de fonds ouverts de droit luxembourgeois (UCITS 3) JPM Emerging Markets Debt Fund Fonds d allocation Actifs sous gestion : 417 m USD EMBI Global Diversified JPM Emerging Markets Strategic Bond Fonds d allocation Actifs sous gestion : 18 m USD Cash + 3% JPM Emerging Markets Bond Fund Dette souveraine en USD Actifs sous gestion : 193m USD JPM Emerging Markets Local Currency Debt Fund Dette souveraine en devise locale Actifs sous gestion : m USD JPM Emerging Markets Corporate Bond Fund Obligations d entreprises Actifs sous gestion : 106 m USD JPM Emerging Markets Investment Grade Bond Fund Dette souveraine et d entreprises Actifs sous gestion : 140 m USD EMBI Global Diversified GBI-EM Global Diversified CEMBI Broad Diversified EMBI / CEMBI JPM Asia Pacific Bond Fund Dette souveraine en devise locale Actifs sous gestion : 25 m USD HSBC Asian Local Bonds à fin décembre 2011, l équipe dette émergente gérait un encours de 19 milliards USD Source : J.P. Morgan Asset Management. Chiffres au 31 mai 2011 sauf mention contraire. Compartiments de la Sicav JPMorgan Funds, 18

27 Le pôle «dette émergente» gère plus de 19 milliards USD sur une gamme de stratégies offrant divers niveaux de volatilité Données au 31 décembre 2011 Un gestionnaire mondial Des gérants implantés localement à New York, Londres, Hong Kong, Mumbai, Shanghai, Taipei et Sao Paolo Une gamme complète de stratégies Des équipes dédiées à chaque segment : dette souveraine, dette en devise locale et dette corporate Des équipes locales sur toutes les zones géographiques Dette souveraine en devise dure Dette en devise locale Dette corporate Stratégies investisseurs locaux EMBI Global GBI-EM Global CEMBI Broad Brésil, Inde, Chine Dette souveraine émergente Dette souveraine émergente Dette corporate émergente Dette souveraine et corporate spécifiques au pays Libellée en USD Libellée en devise locale Libellée en USD Libellée en devise locale Encours : 8,2 milliards USD Encours : 2,8 milliards USD Encours : 1millard USD Encours : 7 milliards USD 19

28 Scénarii de l équipe dette émergente pour T % 80 % 15 % Croissance au dessus de la tendance Croissance molle Retournement par les matières premirères SCENARIO 1 SCENARIO 2 SCENARIO 3 SCENARIO 4 CROISSANCE Accélération Croissance a atteint son plus bas Croissance a atteint son plus bas mais déçoit Croissance part à la baisse INFLATION En hausse, tirée par les matières premières Pression à la hausse modéré Hausse des matières premières Contenue à plus élevée REPONSE MONETAIRE Le retrait de la liquidité commence à être intégré dans les cours En attente (réponses sélectives) En attente (réponses sélectives) QE 3 si nouveau stress sur le crédit TAUX Hausse soudaine Biais à l aplatissement Biais à l aplatissement Taux bas MARCHE Prise de profit haut rendement et devises émergentes Momentum, afflux sur les marchés. 1-Crédit, 2-taux, 3- devise Aversion au risque : Réduction du beta, crédit IG Négatif Dette des Etats IG, taux Source: J.P. Morgan Asset Management 20

29 La croissance est toujours en dessous de sa tendance mais a atteint son plus bas, avec l Amérique Latine en tête Au 31 janvier 2012 Moyenne des Indicateurs avancés régionaux 1.5 Croissance au dessus de la tendance Écart type autour de la tendance de la croissance Croissance en dessous de la tendance Asia Latam EMEA -3.5 juil.-04 janv.-05 juil.-05 janv.-06 juil.-06 janv.-07 juil.-07 janv.-08 juil.-08 janv.-09 juil.-09 janv.-10 juil.-10 janv.-11 juil.-11 janv.-12 Les composants de la demande domestique se sont stabilités Les facteurs externes continuent à se détériorer Source: JPMAM 21

30 Les taux locaux ont de l espace pour se rapprocher des bons du Trésor américain Au 29 février 2012 Rendement du GBI-EM Global Diversified 7.2 Rendement du GBI-EM Global Diversified versus les bons du Trésor US 10 ans Un écart type Un écart type Moyenne 4.3 Moyenne Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 Source: JPMAM 22

31 De nombreuses devises émergentes ont un fort potentiel d appréciation L indice Big Mac de valorisation des devises Malaysia China South Africa Thailand Indonesia Russia Poland Hungary Mexico South Korea Turkey UK Japan USA Eurozone Canada Australia Brazil Switzerland Norway SOUS-VALORISE L indice Big Mac compare le prix du Big Mag dans différents pays par rapport à celui aux Etats-Unis, donnant ainsi un indicateur de la sur/sous valorisation des devises : 35 Prix Local x taux de change en $/Local Prix aux US en $ SURVAOLORISE Sous(-)/Sur(+) valorisation contre le dollar, % Source: JPMAM, The Economist Big Mac Index, Janvier A titre illustratif seulement. 23

32 La dette des entreprises émergentes Investment Grade : levier plus faible et spreads plus élevés Au 29 février 2012 Les rendements de la dette des entreprises émergentes sont plus élevés que ceux des entreprises des pays développés ayant la même qualité de crédit Les entreprises des marchés émergents ont généralement des bilans plus solides Les entreprises des ME ont réduit fortement leur levier comparé aux autres entreprises dans le monde 4.0x 3.5x Global Emergents Les spreads des entreprises EM IG moins les spreads des entreprises US IG** Différence de spread (pbs) x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x 0.5x bps 0.0x '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 Source: Données analyses UBS. Toutes les données sont annualisées '08 '10 '12 0 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12 Source J.P. Morgan Asset Management. *CEMBI Broad IG spreads JULI BBB Spreads (JPM US Liquid Index, representatiif du marché de la dette corporate US BBB 24

33 La dette des entrepises haut rendement : risque plus faible, rendement plus élevé Au 29 février 2012 Risque plus faible: Taux de défaut des entreprises américaines High Yield versus celui des entreprises des marchés émergents HY 18% 16% 15.4% U.S. Default Rates EM Default Rates Rendement plus élevé: Rendements du High Yield US (noté BB) et du HY des marchés émergents (noté BB) 10.5% 10.0% US High Yield EM High Yield 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 5.2% 6.8% 7.3% 1.8% 10.5% 6.1% 7.1% 5.5% 3.5% 2.5% 0.8% 2.0% 0.2% 1.3% 0.4% 1.0% 0.2% 4.0% 2.0% 10.2% 11.1% 0.8% 1.3% 1.5% 0.5% 1.5% 2.6% % 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 148 bps 6.0% May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 *Note: les prévisions 2012 pour les taux de défaut des émergents sont pour la période allant du 15 février 2012 à la fin de l année 2012, Ces estimations iexcluent le défaut BTA qui intervient en janvier, celui ci ayant déjà été intégré dans les prix, Source: JPMorgan. Emerging market corporate debt iest libelé en dollar. 25

34 Solides performances de la classe d actif Au 29 février 2012 Marchés Émergents versus d autres indices YTD 2012 EM Equities GBI-EM Global Diversified 10.5% CEMBI Broad HY 8.9% S&P % ELMI+ 6.7% 16.8% Marchés Émergents versus d autres indices US High Grade EMBIG US High Yield GBI-EM Global Diversified (hedged) UST 8.7% 8.5% 7.0% 4.5% 4.2% Commodities 5.6% CEMBI Broad 3.0% US High Yield 5.2% S&P % CEMBI Broad 5.0% GBI-EM Global Diversified -1.8% EMBIG 4.8% CEMBI Broad HY -3.5% US High Grade 2.9% ELMI+ -5.2% GBI-EM Global Diversified (hedged; rates only) 2.1% Commodities -8.3% Source: JPMAM UST -0.2% EM Equities-20.4% Source: JPMAM 26

35 Nous pensons que les 3 sous-secteurs de la dette émergente vont bien performer dans la cadre de notre scénario central Au 31 décembre 2011 Rendement attendu par secteurs pour 2012 (Estimations sell-side de J.P. Morgan) Fin d année (probabilité) Base (70%) Au dessus de la tendance (10%) Récession (20%) Dette Externe (EMBIG) % Dette Corporate (CEMBI) % Dette en devise Locale (GBI) % Résultat par scénarii (au 31 décembre) Spread EMBIG (pbs) SpreadCEMBI (bps) GBI (%) UST (%) EMFX change (%) Source: Estimations J.P. Morgan., J.P. Morgan Asset Management. Toutes prévisions ou opinions exprimées sont propres à J.P. Morgan Asset Management à la date d édition de ce document et sont susceptibles de changer à tout moment sans préavis. Ceci ne constitue pas une offre ou une recommandation à l achat ou à la vente d investissements, et ne doit pas être considéré comme suffisant pour prendre une décision d investissement 27

36 Principales sur et sous-pondérations Dette externe Devise locale Mexique Solide gestion macro levier faible flexibilité de la banque centrale Mexique (Taux & devise) Taux réels élevés Valorisation attractive de la devise Lié à la reprise Américaine surpondérations Argentine Venezuela République Dominicaine Valorisation faible Forte exposition aux matières premières agricoles Levier faible Valorisation faible Réserve de pétrole les plus importantes au monde Expansion fiscale attendue en 2012 (campagne présidentielle) Ratios fiscaux maitrisés Croissance soutenu par le secteur minier (bonne diversification) Indonesie (Taux & devise) Marchés frontières (Taux & devises) Bilans sains Ralentissement de l inflation Rendements élevés Flexibilité de la banque centrale Taux élevés Histoires diversifiées Fort potentiel de flux d investissement Souspondérations Afrique du Sud Hongrie Ukraine Détérioration des fondamentaux Environement de faible croissance Détérioration des relations business/gouvernement Dette privée élevée Dette privée élevée Environnement politique incertain (élection en octobre) Réuplique Tchèque (Devise) Pologne (Taux) Thailande (Taux) Petite économie ouverte liée à la zone euro Rendement faible Détérioration du déficit fiscal Lié à la zone euro Rendement faible Faible prime de risque politique Au 31 décembre 2011 Source: Estimations J.P. Morgan., J.P. Morgan Asset Management 28

37 Le marché obligataire Dim Sum émerge et devient une part significative du marché du crédit en Asie Les obligations Dim Sum donne aux investisseurs étrangers une exposition aux actifs libellés en Yuan émis à Hong kong en raison des restrictions sur le contrôle des capitaux émanant de la Chine. Le marché des obligations Dim Sum s est développé rapidement depuis 2010, lorsque la Chine a implémenté des mesures pour davantage de libéralisation. La taille du marché est de 214 milliards RMB à fin novembre 2011, il a triplé de taille depuis la fin Les nouvelles émissions d obligations Dim Sum ont augmenté en 2011 : 170 milliards RMD d émissions brutes à fin novembre En 2012 les émissions brutes sont estimées à milliards RMD Obligations CNH Offre d Obligations CNH Source: HSBC, Bloomberg, à fin novembre

38 Caractéristiques du marché obligataire CNH Base d émetteurs diversifiée Type d émetteurs Emissions concentrées sur des maturités 3 ans et moins Encore beaucoup d obligations ne sont pas notées. Cependant nous pensons que de plus en plus d émetteurs recevront une notation crédit, les investisseurs devenant plus sélectif sur la qualité de crédit. Obligations CNH par maturité (années) 50% Obligations CNH par rating 40% 30% 20% 10% 0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y+ Source: HSBC, à fin novembre

39 Selon nous, les valorisation apparaissent attractives aujourd hui Les rendements des obligations Dim Sum rattrapent ceux de ses pairs Les obligations d Etat chinoises offshore ont sous performées Source: HSBC. Toutes prévisions ou opinions exprimées sont propres à J.P. Morgan Asset Management à la date d édition de ce document et sont susceptibles de changer à tout moment sans préavis. Ceci ne constitue pas une offre ou une recommandation à l achat ou à la vente d investissements, et ne doit pas être considéré comme suffisant pour prendre une décision d investissement 31

40 Statistiques de l indice Statistiques de l indice à fin décembre 2011 Indice Citigroup Dim Sum Bond Investment Allocation sectorielle 3% 7% 9% 9% Duration Yield to maturity 3.4 ans 2.4% 44% 28% Qualité de crédit moyenne A+ Agency Finance Industrial Sovereign Supranational Utility Répartition par qualité de crédit 13% 3% Répartition par maturité 7% 7% 29% 56% 53% 33% AAA AA A BBB 1-3yrs 3-5yrs 5-7yrs 7-10yrs Source: Citigroup, à fin décembre

41 J.P. Morgan Asset Management DOCUMENT RESERVE AUX PROFESSIONNELS NE PAS DISTRIBUER AU PUBLIC. Ce document est à but informatif uniquement et ne constitue pas une recommandation à l achat ou à la vente d investissements. La reproduction de tout ou partie de cette présentation est interdite sans autorisation préalable de J.P. Morgan Asset Management. Les informations contenues dans ce document ont été puisées à des sources considérées comme fiables. J.P. Morgan Asset Management ne peut cependant en garantir l exactitude ni l exhaustivité. Toutes prévisions ou opinions exprimées sont propres à J.P. Morgan Asset Management à la date d édition de ce document et sont susceptibles de changer à tout moment sans préavis. Ceci ne constitue pas une offre ou une recommandation à l achat ou à la vente d investissements, et ne doit pas être considéré comme suffisant pour prendre une décision d investissement. Les opérations de souscription, rachat et conversion ne peuvent être effectuées que sur la base du dernier prospectus ou notice d information en vigueur soumis à l AMF. Il est rappelé que préalablement à toute opération de souscription, arbitrage ou rachat d'opcvm, l'investisseur doit recueillir l'avis de ses propres conseils juridiques et fiscaux. Les fonds ne sont pas garantis en capital. Les performances passées ne sont pas une garantie des résultats futurs et la valeur d un investissement peut varier à la hausse comme à la baisse en fonction de l évolution des marchés financiers et des cours de change.. Les marchés dits «émergents» présentent un degré de volatilité et donc de risque plus élevé que celui des autres marchés. La documentation légale des OPCVM (prospectus et/ou notices d information) et rapports financiers sont disponibles gratuitement et sur simple demande auprès de JPMorgan Asset Management (Europe) S.à.r.l.- Succursale de Paris - 14 place Vendôme, Paris. J.P. Morgan Asset Management est la marque des activités de gestion d actifs du groupe JPMorgan Chase & Co. Emis par JPMorgan Asset Management (Europe) SARL Succursale de Paris, 14 place Vendôme, Paris, Capital social : euros - Inscrite au RCS de Paris, N