Introduction aux Produits Structurés

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1 QUATRIEME PARTIE Introduction aux Produits Structurés Mai 2012

2 Sommaire Sect 1 Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d investissement Sect 2 Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d un book exotique Page 2

3 Un produit structuré, c est : Actif financier complexe Produit Flexible OTC Combinaison patte taux / patte option Sous-jacents multiples Des pay-offs variés Enveloppe Une alternative et un complément aux investissements traditionnels Page 3

4 Un produit structuré, c est : Pay-off à la maturité : 100 % + Payoff Option Option simple Option Exotique Pay-off Option P.S. Option Zero Coupon Taux d intérêt sans risque Remb. Minimum 100% de l invest. initial 100% Capital Protégé A l émission A la maturité Page 4

5 Valeur du produit Un produit structuré, c est : Zero-coupon + call * 73.5 x % Année Page 5

6 Historique des produits structurés Histoire : Les débuts Milieu des années 90 s : La démocratisation : La crise : Le nouveau départ 2008-? : Un tournant? Page 6

7 Le succès des Produits Structurés Page 7

8 Les clients Les distributeurs Retail Banking / Assurances Les Banques Privées Fonds de Fonds Les investisseurs pour compte propre Gérants de portefeuille d assurances, de fonds de pension Gérants de fonds propres (banques, corporates) Les nouveaux utilisateurs Institutionnels Corporates Hedge Funds Page 8

9 et leur problématique d investissement Diversification du portefeuille Dynamisation du portefeuille Couverture des investissements existants Flexibilité des formules d investissement Nouvelles perspectives d investissement Page 9

10 Les avantages des Produits Structurés Etude EDHEC (2005) Source: Martellini, Simsek, Goltz (2005), Structured Forms of Investment Strategies in Institutional Investors Portfolios, EDHEC publications Page 10

11 Sommaire Sect 1 Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d investissement Sect 2 Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d un book exotique Page 11

12 Introduction à la Structuration La composante de taux Court Terme Moyen / Long Terme La composante optionnelle Options Simples (Plain Vanilla) Options Exotiques Page 12

13 Introduction à la Structuration Page 13

14 Options Plain Vanilla Call / Put traditionnels PUT CALL Payoff at maturity Payoff at maturity Underlying Price Underlying Price Payoff at maturity Payoff at maturity Underlying Price Underlying Price Page 14

15 Options Plain Vanilla Combinaisons d options Page 15

16 Options Plain Vanilla Combinaisons d options Gain Gain Gain net Px1 spot Px2 Perte Perte Px1 Px2 Gain net Gain Gain Px1 Perte Gain net Px2 spot Gain Gain net Px2 Px1 Perte Px1 Gain net Px3 Perte Px2 Perte Spot Page 16

17 Exemples d options exotiques (à barrière) PAYOFF SI: TYPES D OPTION Barrière touchée Barrière non touchée CALL down and out down and in up and out up and in zero standard call zero standard call standard call zero standard call zero PUT down and out down and in up and out up and in zero standard put zero standard put standard put zero standard put zero Page 17

18 Exemples d options exotiques (à barrière) Page 18

19 Les actifs sous-jacents Actions Actions Indices Paniers Matières Premières Taux Marché monétaire Marché Obligataire Devises Nouvelles thématiques : volatilité, corrélation Page 19

20 L enveloppe («Wrapper») Les critères de choix Les différentes enveloppes Page 20

21 Sommaire Sect 1 Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d investissement Sect 2 Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d un book exotique Page 21

22 Exemples de Produits Structurés Produits de participation Produits d optimisation Produits à protection Page 22

23 Quelques exemples PRODUITS DE PARTICIPATION Trackers Twin-Win Airbags Page 23

24 Les trackers Trackers (delta one) Page 24

25 Les trackers Page 25

26 Les certificats Twin-Win Page 26

27 1-2. Les certificats Twin-Win Page 27

28 Les certificats «Airbag» Leveraged Privilégier la stratégie au détriment des revenus courants Profil Rendement / Risque adaptable Variante avec Airbag «cappé» Page 28

29 1-3. Les certificats «Airbag» Exemple de Certificat Airbag Page 29

30 Quelques exemples PRODUITS D OPTIMISATION Discount Certificates Bonus Certificates Page 30

31 Les certificats Bonus Les certificats BONUS Remboursement à la maturité au niveau bonus sous conditions Participation illimitée à la hausse Risque conditionnel à maturité Pas de dividende Performance Bonus 0 Cours du sousjacent Barrière Niveau Barrière Prix d émission 100% Niveau Bonus Bonus Sous-jacent Page 31

32 Les certificats Bonus EUROSTOXX50 Performance MATURITE 31/08/2009 BONUS à % BARRIERE à 75 % 22,4% Acheté Août 07 0% Cours de l indice -25% Barrière 75% = points Prix d émission 100% = points Bonus Indice SX5E Page 32

33 Les certificats Bonus EUROSTOXX50 MATURITE 31/08/2009 POINTS MARQUANTS UPDATE : La barrière du bonus a été touchée en juillet 2008 Equivalent tracker SX5E ex-dividende Performance BONUS à % BARRIERE TOUCHEE Dividende actualisé Touché Juillet 08 0% Cours de l action Bonus Indice SX5E Page 33

34 Les certificats Bonus - approfondissement Sensibilité du Bonus Delta : > 100% à l émission (dépendant de la taille du bonus). Vega : négatif Rho : presque nul sur le Call 0, mais négatif sur le Put Down and Out qui génère le bonus Dividende : impact important (Call 0). Paramètres de marchés et conditions d émission Page 34

35 Les certificats Bonus - approfondissement Page 35

36 Les certificats Bonus - approfondissement Impact de l existence du Cap sur le delta Page 36

37 Les certificats Bonus - approfondissement Vega négatif Page 37

38 Les certificats Discount Les certificats DISCOUNT Page 38

39 Quelques exemples PRODUITS A PROTECTION Indexation à capital garanti Protection avec cap Page 39

40 Indexation à capital garanti Pay-off à la maturité : 100 % + Payoff Option Option Plain Vanilla Pay-off Option Medium Term Note Option Zero Coupon Taux d intérêt sans risque Remb. Minimum 100% de l invest. initial 100% Capital Protégé A l émission A la maturité Page 40

41 Indexation à capital garanti Produits à garantie partielle Page 41

42 Protection avec Cap Produits cappés à capital garanti Page 42

43 La vente des Produits Structurés L approche Core Satellite Core = beta Satellite = alpha Core : focus rentabilité Satellite : focus risque Core : approche globale Satellite : approche locale 1 - Choix de la thématique 2 - Choix du risque (capital protégé, gearing?) 3 - Choix d un payoff (coupons, participation, bonus, callable?) Page 43

44 Les difficultés rencontrées dans la vente de Produits Structurés Tout est bien qui finit mal! Etude de Robert Barth (2007), AFM 10 types de produits structurés différents 600 clients interrogés, études, entretiens, groupes Discussions sur les résultats et les modélisations Page 44

45 Sommaire Sect 1 Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d investissement Sect 2 Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d un book exotique Page 45

46 Exemple de Book Exotique Book sous Excel (ici un portefeuille plain vanilla simple) Page 46

47 Pricing d un book exotique Portefeuilles en instance de pricing dans chaque book Page 47

48 Analyse du pricing d un book exotique Analyse du pricing par le Middle Office P&L Page 48

49 Décomposition du P&L d un Book Exotique Recalcul des «effets» Page 49

50 14-May-06 9-May-06 4-May Apr Apr Apr Apr-06 9-Apr-06 4-Apr-06 Pricing et décomposition par effets d un Book Exotique Le bruit brownien Daily brownian noise in P&L of IXOESXMCL between April 4th & May 16th 700, , , ,000 (100,000 ) (300,000 ) (500,000 ) (700,000 ) New method - with static brownians (stdev 19,951 EUR) Old method (stdev 376,210 EUR) Page 50

51 Pricing et décomposition par effets d un Book Exotique Explication de la décomposition du P&L économique Page 51

52 Pricing et décomposition par effets d un Book Exotique Publication du P&L et des effets au Front Office et management (J+1) Page 52