HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE CONCLUSIONS : EMBELLIE AMÉRICAINE ET DOUCHE UKRAINIENNE 5 MAI 2014

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1 HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE MAI 1 CONCLUSIONS : Les marchés hésitent entre l'embellie américaine et la douche ukrainienne États-Unis : l'emploi rassure davantage que le PIB n'inquiète Europe : les promesses ont un prix EMBELLIE AMÉRICAINE ET DOUCHE UKRAINIENNE Malgré leur vulnérabilité à un éventuel ralentissement conjoncturel (cf. Hebdo du avril 1), les indices actions ont progressé au cours de la semaine écoulée. Le Dow Jones et le S&P en ont même profité pour flirter avec leurs records historiques du avril (cf. graphique de gauche). La saison des résultats se déroule de belle manière puisque, dans une grande partie des cas, les bénéficies atteignent le haut de la fourchette estimative. Parallèlement, la décision de la Réserve Fédérale américaine de poursuivre le ralentissement de ses injections de liquidités, à milliards de dollars par mois, a conforté les investisseurs qu elle n'infléchirait pas sa ligne directrice et qu'elle stopperait définitivement sa politique quantitative dans le courant de l automne. --- Dow Jones Industrial --- S&P (L.H.S.) 1, 1-1, , US Gross Domestic Product (%QoQ) Change in US Employment (QoQ, L.H.S.) Janet Yellen a vraisemblablement raison de réduire la voilure de sa politique monétaire accommodante car l économie de l Oncle Sam se porte bien. Malgré la publication décevante du Produit Intérieur Brut (PIB), qui n'a cru que de.1% au premier trimestre en raison des mauvaises conditions climatiques, les excellents chiffres de l emploi du mois de mars ont rassuré la plupart des investisseurs (cf. graphique de droite & article ci-après). BANQUE PRIVÉE EDMOND DE ROTHSCHILD S.A. ETUDES FINANCIÈRES B.JACQUIER PAGE 1 7

2 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE MAI 1 Seuls les regains de tension en Ukraine sont parvenus à doucher l euphorie ambiante. Le gouvernement est récemment passé à l offensive pour tenter de déloger les rebelles, laissant craindre une nouvelle escalade des violences dans l'est du Pays. D un point de vue diplomatique, les Américains et les Européens se sont déclarés prêts à alourdir leurs sanctions économiques si la violation de la souveraineté ukrainienne persistait. Angela Merkel s y est également engagée quand bien même Berlin soit largement dépendante du gaz russe. Pour mémoire, l'allemagne ne produit que 1% de ses besoins de gaz et ses importations proviennent majoritairement de Russie (%). Viennent ensuite la Norvège et les Pays-Bas, avec environ % chacun. China GDP (%YoY, R.H.S.) Official Manufacturing PMI HSBC Manufacturing PMI 1 1 China Inflation (CPI %YoY) Required Reserve Ratio for Major Banks (%) En Chine, la faiblesse de l'activité économique a, une nouvelle fois, été confirmée par l'indice manufacturier des directeurs d'achat publié par HSBC. Il s'est établi à.1 pour le mois d'avril, toujours nettement en-dessous de la barre des points (cf. graphique de gauche). Les réformes entreprises continuent de peser sur l'activité économique tandis que les mesures de soutien se révèlent insuffisantes pour inverser la tendance. Le taux d'inflation reste faible, à.% en mars (cf. graphique de droite). Cette situation renforce les attentes des investisseurs pour que la banque centrale procède à un assouplissement additionnel de sa politique monétaire. Elle pourrait notamment abaisser les taux de réserves obligatoires, actuellement à %. ÉTATS-UNIS : L'EMPLOI RASSURE DAVANTAGE QUE LE PIB Les Etats Unis ont évité de très peu une contraction de leur économie au premier trimestre. Le Produit Intérieur brut (PIB) a enregistré un taux de croissance de seulement.1 % en rythme annualisé, contre.% au dernier trimestre 1. Le climat, particulièrement difficile durant les premiers mois de l'année, a sévèrement impacté l activité. L'investissement des entreprises en porte la trace. Il a amputé la croissance du PIB de 1.% (cf. graphique ci-après). Idem pour les exportations, qui ont retranché.% supplémentaire. Une fois encore, c est la consommation des ménages, qui représente % de l'économie américaine, qui est venue empêcher le recul de l'activité. La question que tout le monde se pose aujourd hui est donc de savoir si la faiblesse du taux de croissance américain est uniquement liée aux effets climatiques ou si elle est durable? PAGE 7 BANQUE PRIVÉE EDMOND DE ROTHSCHILD S.A. ETUDES FINANCIÈRES B.JACQUIER

3 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE MAI 1 1 %QoQa USA : Contributions to GDP Growth 1 %QoQa Private Consumption Public Spending Capex Inventories Trade Balance GDP 11-Q 11-Q 11-Q 1-Q1 1-Q 1-Q 1-Q 1-Q1 1-Q 1-Q 1-Q 1-Q Les chiffres d emploi constituent un bon élément de réponse. Selon les données publiées vendredi, l'économie de l Oncle Sam a créé bien plus d'emplois que prévu au mois d'avril : nouveaux emplois nets. De facto, le taux de chômage a chuté de manière spectaculaire, pour atteindre son plus faible niveau depuis septembre (cf. graphique de gauche). En s établissant à.%, contre.7% en mars, il se trouve désormais en-dessous du niveau cible de.% à partir duquel la Réserve Fédérale (Fed) se dit prête à envisager une remontée des taux directeurs. En toute logique, l 'institution vient donc de réduire de 1 milliards de dollars supplémentaires son programme mensuel de rachats d'actifs, pour le porter à milliards de dollars US Unemployment Rate (% Labor Force) US Labour Force Particpation Rate (%) Mais, car il y a toujours un mais, cette baisse du taux de chômage n est pas uniquement liée aux nouvelles créations d emplois. Elle est en partie le fruit d une diminution de la population active. Le taux de participation est le plus faible jamais enregistré depuis 197, à.% seulement. Tout excès d optimisme semble donc inapproprié. EUROPE : LES PROMESSES ONT UN PRIX La légère accélération de l'inflation en avril dans la Zone Euro, à.7% sur un an, permet d'éloigner les craintes immédiates de déflation dans la région (cf. graphique de gauche). Ces données, parfaitement conformes à notre scénario, impliquent que la Banque Centrale Européenne BANQUE PRIVÉE EDMOND DE ROTHSCHILD S.A. ETUDES FINANCIÈRES B.JACQUIER PAGE 7

4 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE MAI 1 (BCE) ne devrait pas agir jeudi, lors de sa réunion mensuelle. La stabilisation des prix permet à l'institution de gagner du temps avant d avoir à appliquer la création monétaire qu'elle a évoqué le mois dernier. BPER Forecasts Inflation HCPI (%YoY) Inflation Progression in April (%) Ce rebond d inflation est, toutefois, beaucoup trop faible pour être rassurant à moyen terme. Historiquement, avril est un mois de forte progression des prix (cf. graphique de droite). Cela n a pas véritablement été le cas cette fois-ci, quand bien même les fêtes de Pâques aient été tardives. Mario Draghi et les gouverneurs de la BCE ont donc tout intérêt à maintenir une vigilance extrême vis-à-vis de, ce que les économistes considèrent comme le pire des fléaux, la déflation. Gageons que malgré le statu quo qu il pourrait adopter jeudi, le Président de la BCE saura, une fois encore, trouver les mots justes pour rassurer quant à l occurrence d une action future. Les promesses ont un prix et Mario Draghi ne manquera pas de s en servir pour acheter du temps et s'arroger la confiance des investisseurs. Les italiens sont de beaux parleurs, n est-ce pas? PAGE 7 BANQUE PRIVÉE EDMOND DE ROTHSCHILD S.A. ETUDES FINANCIÈRES B.JACQUIER

5 PREVISIONS ECONOMIQUES Contributions à la croissance de l'activité économique mondiale Economic Activity GDP 1 GDP 1 Economist Estimates GDP 1 Economist Estimates Country Weights Contribution 1 United States 1.9%.7%.%.%.% Canada 1.%.%.%.%.% Euro Area -.% 1.1% 1.% 1.%.1% United Kingdom 1.%.7%.%.%.9% Switzerland 1.9%.%.%.%.% Russia 1.% 1.1%.1%.1%.% Japan 1.7% 1.% 1.%.1%.9% China 7.7% 7.% 7.% 1.% 1.% India.%.7%.%.%.1% Brazil.% 1.9%.%.%.% Mexico 1.%.%.% 1.%.% Others.%.%.%.7% 1.% WORLD.%.7%.9% 1%.7% Source : Bloomberg Momentum (vs Last Estimates) Performance (Over \ Under) Remarques : Croissance du Produit Intérieur Brut (PIB) en 1. Prévisions en 1 et 1. Le poids de chaque pays est calculé à partir de son PIB en USD, sur la base des chiffres de la Banque Mondiale. La contribution à la croissance mondiale est calculée de la manière suivante : croissance du PIB de chaque pays multiplié par son poids. La somme des contributions donne.7%, soit une bonne estimation de la progression du PIB mondial en 1.

6 MARCHES FINANCIERS Performances des principaux indices internationaux Markets Performances (local currencies) Last Price 1-Week (%) 1-Month (%) Year-to-Date (%) Last Year (%) Equities World (MSCI) 1 1.%.%.%.% United States (S&P ) 1'1 1.% -.%.%.% Euro Area (DJ EuroStoxx) 1.% -.1%.%.9% United Kingdom (FTSE 1) '.1%.%.% 19.1% Switzerland (SMI) '77.9%.1%.1%.% Japan (NIKKEI) 1'.% -.% -1.% 9.% Emerging (MSCI) 1' 1.1%.%.7% -.% Bonds (Bloomberg/EFFAS) United States (7-1 Yr).%.% 1.9%.% -.% Euro Area (7-1 Yr).7%.% 1.%.1%.% Germany (7-1 Yr) 1.%.% 1.%.% -1.% United Kingdom (7-1 Yr).%.% 1.1%.% -.% Switzerland (7-1 Yr).% -.1% 1.%.% -.7% Japan (7-1 Yr).1%.1%.% 1.% 1.% Emerging (-1 Yr).7%.% 1.%.% -.% United States (IG Corp.).9%.%.%.9% -1.% Euro Area (IG Corp.) 1.%.% 1.1%.%.% Emerging (IG Corp.).19%.% 1.%.1% -.7% United States (HY Corp.).%.%.%.%.% Euro Area (HY Corp.).%.%.9%.1%.% Emerging (HY Corp.) 7.%.%.7%.%.% United States (Convert. Barclays) 9 1.%.%.7%.% Euro Area (Convert. Exane) '.1%.%.% 9.% Real Estate World (MSCI) 1 1.%.%.1%.% United States (MSCI) 1 1.9%.% 1.% -.% Euro Area (MSCI) 171.%.1%.%.% United Kingdom (FTSE) '1.% 1.1%.% 9.9% Switzerland (DBRB) '1.%.9%.% -1.% Japan (MSCI) 9.% -1.% -1.% 9.% Emerging (MSCI) 11.% -.% -1.9% -1.9% Hedge Funds (Dow Jones) Hedge Funds Industry 7 n.a. -.%.9% 9.7% Multi-Strategy n.a. -.%.% 11.% Event Driven 1 n.a. -.1%.9% 1.% Global Macro 1 n.a. -.% -.%.% Long/Short n.a. -1.% 1.% 17.7% Fixed Income 9 n.a..%.1%.% Commodities Commodities (CRB) -.% 1.% 1.7% -.% Gold (Troy Ounce) 1'1 1.% 1.% 9.% -.% Oil (Brent, Barrel) 19 -.%.% -1.9% -1.% Currencies USD % -1.% -.7% 1.% EUR 1.9.% 1.% 1.%.% GBP 1.9.% 1.% 1.9% 1.9% CHF..% 1.% 1.%.% JPY 11.9.% 1.%.% -17.% Source : Bloomberg Momentum (1-week / 1-month / -month) Performance (Negative \ Positive)

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