TOUR D HORIZON PANAFRICAIN

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1 Secteur de la distribution automobile panafricain Maroc / Tunisie / UEMOA Au sommaire : MAROC : Un secteur de la distribution automobile à fort potentiel ; TUNISIE : Un marché fragmenté ; UEMOA : Un secteur dominé par les importations de véhicules d occasion ; Des recommandations principalement à conserver sur les concessionnaires automobiles marocains et majoritairement à acheter sur les valeurs tunisiennes. Analyse : 2 zones et 3 marchés bien disparates, telle est la principale conclusion de ce tour d horizon sectoriel panafricain dédié à la distribution automobile au Maroc, en Tunisie et en Afrique de l Ouest. En effet, il ressort de l analyse comparée de ces marchés que l Afrique du Nord assiste à une formalisation davantage avancée des structures sectorielles aussi bien du côté de l offre que de celui de la demande, capitalisant principalement sur une meilleure qualité des infrastructures, un niveau de vie plus élevé et un accès plus facile au crédit. Le Marché Nord-africain (Maroc et Tunisie) y paraît également fortement dominé par les marques d origine Européennes pour des considérations historiques, géographique et surtout aujourd hui douanières (du fait des accords de libre-échange de ces pays avec l UE). Le marché de l Afrique du Nord est, cependant, loin d être homogène. Même s il reste loin derrière l Algérie de par sa taille, le secteur de la distribution automobile marocain semble être bien engagé dans une structuration à l européenne avec une libéralisation des importations (droits de douanes nuls sur les véhicules d origine UE) et le maintien d une dose de protectionnisme destinée à favoriser la production locale, notamment via des conventions industrielles pour la voiture économique. D une envergure plus limitée, le marché tunisien a également réalisé de remarquables avancées en matière de structuration de la distribution mais demeure handicapé par l importance que revêt l importation de véhicules d occasion face à un segment du neuf étouffé par un système désuet de quotas. Analystes : Davantage déstructuré, le marché Ouest-africain affiche une posture bien différente essentiellement dominée par des circuits informels d importation de véhicules d occasion notamment en provenance des pays Européens. La faiblesse du pouvoir d achat, combinée à un régime douanier défavorable pour le neuf et à des conditions de financement prohibitives, semble en être le principal catalyseur. L autre particularité de ce marché est la prédominance des véhicules d origine asiatique particulièrement pour le neuf. Hajar TAHRI h.tahri@bmcek.co.ma Sofiane HAMMAMI Sofiane.Hammami@axiscapital.com.tn Amedjrovi DAKOU adakou@boa-actibourse.com Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : Produit et distribué par tous les membres d AFRICAN SECURITIES NETWORK (Voir la dernière page de ce rapport)

2 La situation de chacun de ces trois marchés n impacte nullement la position du secteur de la distribution automobile sur les places financières respectives et son poids en termes de capitalisation boursière. En effet, ce secteur pèse faiblement dans les capitalisations boursières, représentant 6% pour la BMVT, 3% pour la BRVM et seulement 2% pour la BVC. Sur ces trois marchés, le secteur de la distribution automobile totalise une capitalisation boursière de M EUR au 21/09/2015, répartie comme suit : Graphe 1 : Répartition de la capitalisation boursière du secteur de la distribution automobile par marché au 21/09/2015 UEMOA 18% Tunisie 32% Maroc 51% Source : BMCE Capital Research, AXIS Capital Bourse, ACTIBOURSE Par nombre de valeurs cotées, la BVMT comprend 4 opérateurs, 3 sur le marché marocain et uniquement 2 à la BRVM. Tableau 1 : Liste des valeurs cotées sur les 3 marchés Marché Valeurs Marques distribuées Capi (M EUR) au 21/09/2015 ARTES RENAULT, DACIA et NISSAN 104 BVMT BVC ENNAKL VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE et SKODA 144 CITY CARS KIA 79 UADH CITROËN, MAZDA, RENAULT TRUCKS et TCM 128 AUTO HALL FUSO, MITSUBISHI, FORD, NISSAN, NEW HOLLAND, CASE, AMMANN, FORD TRUCKS, DONGFENG, CUMMINS et BELAZ 461 AUTO NEJMA MERCEDES BENZ, SSANGYONG et MAHINDRA 159 ENNAKL VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE et SKODA 109 BRVM CFAO CI TMCI TOYOTA, MITSUBISHI, PEUGEOT, CITROËN, KING LONG, DAF et les pneus BRIDGESTONE HYUNDAI, FORD, MAZDA, BMW, MINI, JAC et les pneus MICHELIN Source : BMCE Capital Research, AXIS Capital Bourse, ACTIBOURSE 2

3 MAROC : Un secteur de la distribution automobile à fort potentiel Un marché libéralisé à partir de la fin des années 90 Longtemps protégé, le marché automobile marocain a, jusqu à la fin des années 90, été la chasse gardée des marques françaises et accessoirement de l italien FIAT, seuls opérateurs dont les modèles étaient montés à SOMACA, elle-même détenant le monopole de l assemblage et de la construction automobile au Maroc. Ces constructeurs bénéficiaient d exemptions douanières qui leur permettaient d être nettement compétitifs comparativement aux importateurs qui subissaient d importantes taxes sur les CBU. Depuis et notamment après l échec de l expérience de la voiture économique développée au Maroc par FIAT, les autorités ont entrepris de libéraliser le marché tant de la construction que de la distribution automobile, permettant ainsi d attirer de nouvelles marques (toutes origines confondues) et d ouvrir les perspectives de développement d une industrie automobile locale notamment avec l installation de RENAULT à Tanger, faisant suite à sa prise de contrôle de SOMACA quelques années plutôt. Ce choix semble être le bon, après la confirmation de l arrivée de PSA avec une usine à Kenitra en 2018, sachant que des discussions avancées seraient engagées avec d autres constructeurs (VOLKSWAGEN, FORD, TOYOTA, etc.). A ce jour, le secteur automobile marocain se compose principalement de deux catégories d opérateurs (producteurs et importateurs), à savoir : SOMACA : Qui dispose d une unité de montage automobile installée à Casablanca, assurant l assemblage de la KANGOO, de la LOGAN et de la SANDERO. D une capacité de production de plus de unités par an, SOMACA exporte notamment en Europe (France, Espagne, etc.), en Égypte et en Tunisie ; RENAULT TANGER : Dont l activité a démarré en 2012 avec une capacité de production actuelle de unités (devant être portée à unités / an à terme). Cette usine est dédiée à la fabrication de certains modèles de DACIA (DOKKER, SANDERO et LODGY), vendus au Maroc et exportés principalement vers l Europe, l Afrique et la région MENA ; Et, les importateurs : Plus d une trentaine de marques sont commercialisées au Maroc et distribuées par des représentants locaux. Tableau 2 : Liste des principaux importateurs marocains Importateurs Marques représentées ASIAN HALL DONG FENG, WULING, GREAT WALL MOTORS -GWM- AUTO NEJMA MERCEDES, MAHINDRA, CHRYSLER, SSANGYONG, DODGE, FAW CENTRALE AUTOMOBILE CHERIFIENNE VOLKSWAGEN, AUDI, SKODA, PORSCHE, BENTLEY CFAO MOTORS OPEL, CHEVROLET, HUMMER DIAMOND MOTORS* MITSUBISHI FGA MAROC FIAT, LANCIA, ALFA ROMEO, JEEP, ABARTH GLOBAL ENGINES HYUNDAI ISUZU MAROC ISUZU IVECO MAROC IVECO KIA MOTORS BINOMEIR GROUP -KMBG- KIA MADIVA YUEJIN, GREAT WALL, JAC, HAFEI, LANDWIND MAZDA MAROC MAZDA MEDIAFRIQUE AUTOMOBILE BYD, JMC, FYI PACIFIC MOTORS YANGZI, CHANGHE, UFO, LIFAN MOTORS RENAULT MAROC RENAULT, DACIA SCAMA* FORD SCANDINAVIAN AUTO MAROC VOLVO SEMIA JAGUAR JAGUAR SMEIA BMW, LAND ROVER, MINI SOCIETE MAROCAINE DES VOITURES NIPPONES* NISSAN SOMED AUTOMOBILE MASERATI SOPRIAM CITROEN, PEUGEOT SUZUKI MAROC SUZUKI TOYOTA DU MAROC TOYOTA, LEXUS, DAIHATSU, SUBARU UMGP** SEAT, CHERY UNIVERS MOTORS PREMIUM** FERRARI UNIVERS MOTORS** HONDA Source : AIVAM, CDVM, presse économique * Filiales du Groupe AUTO HALL ** Filiales du Groupe MUTANDIS 3

4 Sur les 61 marques représentées au Maroc, seules 33 marques ont été commercialisées en 2014 (vs. 40 marques en 2013), dont 64% européennes, 33% asiatiques et 3% américaines. La domination des marques européennes profite principalement des Accords de Libres Echanges -ALE- dont les droits de douanes sont nuls (depuis mars 2012) contre 17,5% pour les asiatiques. Un secteur bien portant Sur la période , le marché de la distribution automobile marocain parvient à se maintenir hors de l eau avec une progression annuelle moyenne de 2,3%, en dépit de l instauration de nouvelles charges fiscales en 2013 et 2014 (cf. page 8), affichant ainsi des ventes de unités in fine (+1,1% par rapport à 2013). Graphe 2 : Évolution des ventes automobiles sur la période (en unités) TCAM : +2,3% +1,1% % % % % % % % 10% 88% 84% 85% 88% 89% 90% 90% 90% VP VUL TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Par segment, les écoulements des Voitures Particulières -VP- s établissent, en 2014, à unités, en amélioration de 1,4%, tandis que ceux des Véhicules Utilitaires Légers -VUL- ressortent en baisse de 1,3% à unités. Toujours en tête de liste, DACIA affiche des écoulements de voitures (tous types confondus), suivie par la marque au losange avec véhicules vendus, soit une part de marché -PDM- globale pour le Groupe RENAULT de 37%. FORD, commercialisée par le Groupe AUTO HALL, occupe, elle, la 3 ème position du classement avec des livraisons de unités (market share de 9,2%). De son côté, HYUNDAI se positionne à la 4 ème place avec nouvelles immatriculations (PDM de 7,4%). Enfin, FIAT boucle le Top 5 in extremis avec unités (market share de 7,4%). Graphe 3 : Top 5 des ventes automobiles (VP + VUL) Autres 36,6% DACIA 25,2% Autres 39,0% DACIA 27,6% RENAULT 13,8% RENAULT 9,4% HYUNDAI 7,9% PEUGEOT 8,0% FORD 8,5% FIAT 7,4% FORD 9,2% HYUNDAI 7,4% Source : Presse économique reprenant l AIVAM 4

5 Par origine, les ventes des marques européennes demeurent prépondérantes avec 81,8% (vs. 80,6% en 2013) des écoulements, compte tenu de la diversité des modèles et des gammes qu elles présentent (économique, généraliste et premium) conjuguée à la préférence des marocains pour les modèles européens (reconnus pour leur robustesse), suivies par les marques asiatiques avec 17,8% (vs. 19,2% en 2013) et les américaines avec 0,4% (vs. 0,1% en 2013). Graphe 4 : Origine des ventes (VP + VUL) +1,1% ,1% 19,2% 17,8% 0,4% 80,6% 81,8% Europe Asie Amérique TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Pour le segment VP, le Top 5 des ventes intègre les marques DACIA et RENAULT pour PDM Groupe de 39,1% en 2014 (vs. 41,3% en 2013), suivies de FORD avec une market share de 9% (vs. 8,6% en 2013). Les 4 ème et 5 ème places sont occupées respectivement par PEUGEOT avec une PDM de 7,5% (vs. 8,3% en 2013) et HYUNDAI avec une market share de 7,1% (vs. 7,6% en 2014). Graphe 5 : Top 5 des ventes automobiles VP Autres 34,2% DACIA 27,5% Autres 37,3% DACIA 29,8% RENAULT 13,8% RENAULT 9,3% HYUNDAI 7,6% PEUGEOT 8,3% FORD 8,6% HYUNDAI 7,1% PEUGEOT 7,5% FORD 9,0% Source : Presse économique reprenant l AIVAM Le segment VP est drainé à hauteur de 62%, en 2014, par la gamme généraliste (vs. 65% en 2013), suivie par celle économique (représentée par la marque DACIA) avec 30% (+3 points) et la gamme premium avec 8% (+1 point). 5

6 Graphe 6 : Ventilation annuelle des ventes VP par gamme (économique vs. généraliste vs. premium) +1,4% % 8% 65% 62% 27% 30% VP - Economique VP - Généraliste VP - Premium TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Pour la gamme VP haut de gamme et contrairement aux craintes nées de l entrée en vigueur de la taxe de luxe (cf. page 8), les écoulements progressent de 20,2% à unités contre une hausse de 10,1% pour la gamme VP économique à unités et une baisse de 4,4% pour la gamme VP généraliste à unités. Graphe 7 : Évolution annuelle des ventes VP par gamme (économique vs. généraliste vs. premium) -4,4% ,1% ,2% VP - Economique VP - Généraliste VP - Premium Source : Presse économique reprenant l AIVAM Par marque, BMW occupe la 1 ère place sur le podium des premiums avec unités vendues (+57,2% pour une PDM de 23,8%), suivie de MERCEDES, dont le concessionnaire au Maroc est AUTO NEJMA, avec véhicules (+8,6% pour une market share de 20,8%) et d AUDI avec nouvelles immatriculations (+22,8% pour une PDM de 18%). LAND ROVER et VOLVO occupent, quant à elles, les 4 ème et 5 ème places avec unités (+12,6% pour une market share de 16,6%) et 610 nouvelles immatriculations (+14,9% pour une PDM de 6,6%) respectivement. Par origine, les marques européennes représentent 84,9% (vs. 84,8% en 2013) des ventes VP en 2014, suivies par les asiatiques avec 14,6% (vs. 15,4% en 2013) et les américaines avec 0,5% (vs. 0,1% en 2013), consécutivement à la bonne performance de la marque JEEP (+264,2% à 499 unités). 6

7 Graphe 8 : Origine des ventes VP +1,4% ,1% 15,4% 14,6% 0,5% 84,4% 84,9% Europe Asie Amérique TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Pour le segment VUL, le Top 3 des ventes comprend la marque TOYOTA en première position avec unités (-5% par rapport à 2013), suivie de MITSUBISHI (marque distribuée par le Groupe AUTO HALL) avec unités (-18,7%) et de FIAT avec unités (+45,7%). Graphe 9 : Top 5 des ventes automobiles VUL MITSUBISHI 16,6% TOYOTA 14,0% Autres 37,3% TOYOTA 14,5% Autres 39,2% MITSUBISHI 13,6% FIAT 11,9% FORD 8,2% HYUNDAI 9,9% RENAULT 13,6% RENAULT 10,5% FORD 10,9% Source : Presse économique reprenant l AIVAM Par origine, les marques européennes dépassent en 2014 le seuil de 50% pour se fixer à 54,3% (vs. 48% en 2013), grignotant ainsi la part des ventes des asiatiques qui représentent 45,7% (vs. 52% en 2013). Cette situation s explique principalement par l engouement des marocains pour les véhicules européens notamment MERCEDES (+58,3%), DACIA (+49,8%), FIAT (+45,7%) et FORD (+30,6%). Graphe 10 : Origine des ventes VUL -1,3% ,0% 0,0% 52,0% 45,7% 48,0% 54,3% Europe Asie Amérique TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM 7

8 Par type de carburant, les écoulements des véhicules diesel (tous types confondus) ressortent en hausse de 8,9% à unités, soit 93% des ventes (vs. 86% en 2013), tandis que ceux des modèles essences reculent de 48,1% à unités, soit 7% du total (vs. 14% en 2013). La prépondérance des modèles diesel d explique principalement par l application de charges para-fiscales 1 relativement moins fortes sur le gasoil comparativement à l essence et ce, à l instar du modèle français. Graphe 11 : Ventilation des ventes par carburant +1,1% % 7% 86% 93% Diesel Essence TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Quoique davantage taxé Depuis 2013, le secteur de la distribution automobile marocain a été marqué par l instauration de plusieurs charges fiscales, dans le cadre des Loi de Finances 2013 et 2014, à savoir : L adoption d une nouvelle grille tarifaire pour les vignettes des véhicules : Inférieures à 8 CV : MAD 350 (EUR 2 32) pour l essence et MAD 700 (EUR 64) pour le diesel ; De 8 CV à 10 CV inclus : MAD 650 (EUR 60) pour l essence et MAD (EUR 138) pour le diesel ; De 11 CV à 14 CV inclus : MAD (EUR 275) pour l essence et MAD (EUR 551) pour le diesel ; Et, supérieures à 15 CV : MAD (EUR 734) pour l essence et MAD (K EUR 2) pour le diesel. Application des prix de vignettes des véhicules essence aux véhicules utilitaires pick-up à moteur gasoil appartenant à des personnes physiques ; Acquittement de la vignette par les véhicules de plus de 25 ans d âge, à l exception des véhicules de collection dont la carte grise porte cette mention ; Augmentation des droits de timbre pour les nouvelles immatriculations des voitures mise en circulation provisoire «WW» : Inférieures à 8 CV : MAD (EUR 229) ; De 8 CV à 10 CV inclus : MAD (EUR 413) ; De 11 CV à 14 CV inclus : MAD (EUR 918) ; Et, supérieures à 15 CV : MAD (K EUR 2). Et, l introduction de la taxe sur les «voitures de luxe» : 5% pour les véhicules dont le prix HT est compris entre MAD (K EUR 37) et MAD (K EUR 55) ; 10% pour ceux entre MAD (K EUR 55) et MAD (K EUR 73) ; 15% pour ceux entre MAD (K EUR 73) et MAD (K EUR 92) ; 1 La TIC sur les produits pétroliers, au Maroc, représente 42,1% et 33,5% du prix de vente hors marge de distribution et de détails ainsi que hors TVA pour l essence et le diesel respectivement. 2 EUR 1 = MAD 10,8956 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter 8

9 Et, 20% pour ceux supérieurs à MAD (K EUR 92). Avec un faible taux de motorisation Sur la période , le taux de motorisation 3 au Maroc par habitants s améliore passant de 70 en début de période à 103 in fine. Cette progression s explique par un TCAM des véhicules en circulation de 6,1% (à unités en 2014) plus que proportionnel à celui de la population de 1,1% (à habitants). Graphe 12 : Évolution des véhicules en circulation vs. taux de motorisation en % 27% % % TCAM : +6,1% % 28% % ,6% % 29% 73% 73% 72% 72% 72% 71% 71% 71% 71% Véhicules de tourisme Total véhicules Véhicules utilitaires Taux de motorisation / hab Source : APCF, HCP En matière de taux de motorisation, le Maroc se place à un niveau supérieur à la moyenne africaine (89 vs. 43 en 2013), mais reste bien derrière ses voisins notamment l Algérie et la Tunisie, dont le taux est de 123 et 131 respectivement. Cette situation dénote d un important potentiel de développement du niveau national de nouvelles immatriculations, qui demeure faible comparativement aux pays avoisinant ( véhicules neufs par an en Algérie). Graphe 13 : Comparatif du taux de motorisation / habitants (2012 vs. 2013) Burkina Faso Mali Bénin Togo Sénégal Côte d'ivoire Afrique Maroc Algérie Tunisie Monde Europe USA Source : Organisation internationale des constructeurs automobiles Et, bénéficiant de modalités de financements diversifiées Pour l acquisition d un véhicule, les marocains bénéficient d une panoplie de modalités de financements proposées par les sociétés de crédit-bail -CB- ainsi que les sociétés de crédit à la consommation -CC- notamment via (i) le crédit classique, (ii) la location avec option d achat -LOA- et (iii) la Mourabaha. 3 Taux de motorisation = (Nombre total de véhicules en circulation / nom d habitant) *

10 Sur la période , la production totale des crédits (CB + CC) automobiles enregistre une progression annuelle moyenne de 2,9% à MAD 10,9 Md (EUR 1 Md) in fine, identique à celle des ventes automobiles sur ladite période. Cette situation s explique principalement par des offres de financements avec des conditions attractives et ce, en dépit de l alourdissement des charges fiscales appliquées notamment au crédit-bail 4 ainsi que la hausse du taux maximum des intérêts conventionnels -TMIC- des établissements de crédit qui est passé de 14,14% en 2011 à 14,39% en Graphe 14 : Évolution de la production CB et CC automobile (en M MAD) vs. TMIC TCAM : +2,9% ,39% % 51% 14,30% 55% 14,19% 52% 14,14% 56% 49% 48% 45% Production CB auto Total prodution Production CC auto TMIC Source : APSF, BANK AL-MAGHRIB Un marché à l export dopé par l activité de RENAULT TANGER A l export, les revenus de l industrie automobile enregistrent une progression moyenne annuelle de 27,2% sur la période pour s établir à MAD 40 Md (EUR 4 Md) en année terminale. Cette performance est principalement redevable au démarrage en 2012 de l activité de l usine RENAULT TANGER. Graphe 15 : Évolution du chiffre d affaires export automobile sur la période (en MAD Md) 12,0 2,0 1,0 9,0 18,4 2,5 1,2 14,7 40,0 TCAM : +27,2% 3,3 31,7 3,2 23,4 25,2 19,5 3,1 3,1 12,8 2,7 7,3 17,6 14,8 15,7 17, Câblage Construction automobile Autres Revenus Source : Office des Changes 4 L application d une TVA de 20% à la valeur résiduelle du véhicule acquis selon la formule LOA, dans le cadre de la Loi de Finances

11 Un S qui s annonce difficile Au terme des six premiers mois de l année 2015, les ventes automobiles enregistrent une baisse de 2,7% à unités, comparativement à une année auparavant et ce, consécutivement à la non-récurrence de l effet du SALON de l AUTO organisé en mai Graphe 16 : Évolution semestrielle des ventes S vs. S (en unités) -2,7% % 16% 88% 84% S S VP VUL TOTAL Source : Presse économique reprenant l AIVAM Par segment, les VP affichent une régression de 2,27% à unités, tandis que les VUL reculent de 6,63% à nouvelles immatriculations. Par marque, DACIA maintient sa position en tête du classement avec unités (tous types confondus) suivie par la marque au losange avec unités commercialisées, soit une PDM pour le Groupe RENAULT de 38,37%. FORD occupe le 3 ème rang avec unités soit une market share de 8,36%, suivie par la marque coréenne HYUNDAY avec unités, soit une PDM de 8,25%. La marque FIAT se positionne, quant à elle, en 5 ème place du podium avec véhicules vendus soit une market share de 7,30%. Du côté des marques premium, BMW se maintient en première position avec près de ventes, suivie de MERCEDES avec unités écoulées tandis qu AUDI a livré 902 unités. Au S1 2015, les revenus à l export de l activité automobile se hissent de 13,6% à MAD 24,1 Md (EUR 2 Md), comparativement su S Graphe 17 : Évolution semestrielle des revenus à l export de l automobile (en MAD Md) +13,6% 21,2 1,7 24,1 1,9 10,2 12,4 9,3 9,7 S S Câblage Construction automobile Autres Revenus Source : Office des Changes 11

12 Un segment véhicules industriels en perte de vitesse Moins dynamique du fait du ralentissement des activités industrielles et du transport, le segment des Véhicules Industriels -VI- s effiloche de 5,2% à unités à fin Graphe 18 : Évolution des ventes des véhicules industriels sur la période (en unités) TCAM : -6,3% Source : AUTO HALL Par catégorie, les tracteurs routiers d origine européenne dominent les ventes, bénéficiant de la suppression totale des droits de douanes rentrée en vigueur depuis mars 2012, tandis que les camions allant jusqu à 8 T sont dominés par les marques japonaises en assemblage en CKD et particulièrement la marque FUSO (distribuée par le Groupe AUTO HALL). Un segment tracteur agricole en dégradation Fortement dépendant aux conditions climatiques, les écoulements des tracteurs agricoles régressent de 30,1% à unités au 31/12/2014. Graphe 19 : Évolution des ventes des tracteurs agricoles sur la période (en unités) TCAM : +1,2% Source : AUTO HALL 12

13 Un marché de l occasion importé en effritement En raison des barrières douanières instaurées depuis 2011, les importations des véhicules d occasion ont enregistré une forte régression, sur la période , selon un TCAM de 7,7% pour se fixer à unités in fine. Graphe 20 : Évolution des importations des véhicules d occasion sur la période (en unités) TCAM : -7,7% ND Source : Presse économique D une année à l autre les importations d occasion reculent de 14,2%, consécutivement à l engouement des marocains pour les véhicules neufs importés au Maroc, répondant aux mêmes standards de qualité et de fiabilité que ceux destinés au marché européen, tout en bénéficiant de facilités de paiement. Un marché à scruter en 2015 Le marché automobile devrait évoluer en 2015 au gré des conditions de financement des sociétés de crédits à la consommation, dont le TMIC se fixe à 14,38% (vs. 14,39% en 2014), et des offres promotionnelles, qui nous escomptons nombreuses en raison de l arrivée de nouveaux modèles (RENAULT MEGANE, MERCEDES Classes B / A / GLC / GLE, VOLKSWAGEN POLO, etc.) devant impliquer une liquidation des stocks anciens à des prix bas. A terme, le potentiel reste important du fait de l évolution du niveau de vie des marocains, dont la moyenne annuelle des revenus est estimée en 2014 à USD (EUR ). Niveau qui de rapproche des USD (EUR 4 423), seuil qui est généralement considéré comme le déclic de la consommation et pouvant porter les ventes automobiles annuelles au-delà de 10 véhicules pour habitants (vs. 3,3 véhicules en 2014). Graphe 21 : Évolution annuelle de la moyenne du PIB par habitant à prix courant (en USD) Source : FMI 5 EUR 1 = USD 1,12949 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter 13

14 De son côté, la commercialisation des camions pourrait bien reprendre en 2015 dans le sillage de la dynamique du trafic commercial entre le Maroc et l étranger. Enfin, les écoulements des engins agricoles devraient se redresser en 2015 en raison du bon démarrage de la campagne agricole 2014/2015. Des réalisations commerciales mitigées pour les opérateurs cotés à la Bourse de Casablanca Au volet opérationnel, le secteur de la distribution spécialisée affiche, en 2014, une capacité bénéficiaire de M MAD 371,8 (M EUR 34) en repli de 2,8% par rapport à fin 2013, tenant compte notamment des Profit Warnings de SRM 6 et de FENIE BROSSETTE 7 conjugués à la contre-performance de STOKVIS 8. Hors ces trois valeurs, le résultat net des concessionnaires automobiles ressort à M MAD 413,5 (soit M EUR 38) en hausse de 7,9%. Signalons que les sociétés STOKVIS et FENIE BROSSETTE se sont, toutes les deux, lancées, quasiment en même temps, dans la sous-concession automobile avec FIAT au Maroc. Aujourd hui, la prépondérance des autres activités et les faibles marges de la sous-concession ne permettent pas de les comparer aux autres opérateurs. Par opérateur, le Groupe AUTO HALL dispose, à fin 2014, d un réseau propre de 50 points de ventes, ressortant ainsi comme le plus important distributeur automobile au Maroc avec un patrimoine foncier des plus conséquents. Sur le plan commercial, le chiffre d affaires consolidé 2014 s élève à M MAD 3 396,8 (M EUR 312), en repli de 1,7% comparativement à la même période une année auparavant. Par segment, le concessionnaire de FUSO, MITSUBISHI, FORD, FIAT et nouvellement NISSAN présente les performances commerciales suivantes : Repli de 12 points de sa PDM sur le segment des tracteurs agricoles à 17,5%, en raison de l arrêt des financements accordés par la société ; Baisse de 0,5 point de sa market share sur le marché des véhicules utilitaires légers à 26,1% ; Amélioration de 0,7 point de sa PDM sur le segment de la voiture particulière à 10,9%, grâce notamment aux nouveautés et à l attractivité des produits de la marque FORD combiné au démarrage de la distribution de la marque NISSAN au Maroc en fin d année 2014 ; Hausse de 3,2 points de sa market share sur le marché du véhicule industriel à 41,8%, profitant notamment à la baisse du cours du YEN vis-à-vis du Dirham. Dans une ample mesure, le résultat d exploitation régresse de 12,7% à M MAD 333,3 (M EUR 31), en raison de l alourdissement des charges opératoires dont le poids représente 94,7% des revenus en 2014 contre 89,5% en De ce fait, la marge opérationnelle s effrite de 1,3 points à 9,8%. Intégrant un résultat financier déficitaire de M MAD -8,7 (M EUR -1), le RNPG se bonifie de 1,1% à M MAD 219,9 (M EUR 20), fixant la marge nette à 6,5% contre 6,3% en Dans la foulée de la ratification par son AGE du 26/08/2015 du principe d augmentation de capital par conversion optionnelle du dividende exceptionnel de MAD 2,5 (EUR 0,2) par action, le Groupe a annoncé ses principaux agrégats au S1 2015, qui ressortent au beau fixe. En effet et grâce à la dynamique des écoulements de la marque FORD combinée au lancement de la distribution de la marque nippone NISSAN, AUTO HALL affiche un chiffre d affaires consolidé en amélioration de 22% à MAD 2 Md (M EUR 184) pour un résultat net consolidé de M MAD 118 (M EUR 11, +7%). Pour notre part, nous tablons pour le Groupe AUTO HALL sur un chiffre d affaires de M MAD 3 804,4 (M EUR 349, +12%) en 2015 et de M MAD 4 108,8 (M EUR 377, +8%) en Le RNPG devrait s élever à M MAD 221,6 (M EUR 20, +0,8%) en 2015 et à M MAD 266 (M EUR 24, +20%) en 2016 grâce à une amélioration du niveau des ventes combinée à une meilleure maîtrise des charges. 6 SRM est spécialisée dans la distribution de matériels dédiés à l industrie et aux BTP. 7 FENIE BROSSETTE filiale de SOMED, opérateur historique dans la commercialisation du matériel industriel pour les bâtiments et BTP, a démarré l activité distribution automobile en 2013, qui représente à ce jour 20% du total de ses revenus. 8 STOKVIS, société appartenant au Groupe ALJ spécialisée dans la distribution et la location d engins industriels, agricoles et BTP, a lancé l activité ventes automobiles en 2014, représentant 11% du CA. 14

15 Valorisée par nos soins à MAD 97 (EUR 9), nous recommandons de conserver le titre dans les portefeuilles. A fin 2014, AUTO NEJMA, concessionnaire des marques MERCEDES BENZ, SSANGYONG et MAHINDRA, affiche des réalisations financières mitigées. En effet, les revenus ressortent à M MAD 1 191,1 (M EUR 109), en amélioration de 9,6% comparativement à une année auparavant. A l opposé, le résultat d exploitation se replie de 4,6% à M MAD 128,2 (M EUR 12), consécutivement à l alourdissement des charges opératoires. De facto, la marge opérationnelle se déleste de 1,6 points à 10,8% en Tenant compte d un résultat financier de M MAD -1,6 (K EUR -147) et d un résultat non courant de K MAD -301,3 (K EUR -28), la capacité bénéficiaire se déleste de 6,8% à M MAD 87,3 (M EUR 8), fixant la marge nette à 7,3% contre 8,6% en Côté perspectives chiffrées, nous tablons sur des revenus de M MAD 1 240,3 (M EUR 114, +4,1%) en 2015, pour une capacité bénéficiaire de M MAD 103,3 (M EUR 9, +18,3%). En 2016, le chiffre d affaires est estimé à M MAD 1 280,1 (M EUR 117, +3,2%) pour un RN de M MAD 110,3 (M EUR 10, +6,8%). En attendant la publication des résultats au S et valorisée par nos soins à MAD (EUR 161) par action, nous recommandons de conserver le titre dans les portefeuilles. L opérateur tunisien doublement coté à Casablanca et à Tunis, ENNAKL AUTOMOBILES, affiche, lui, des réalisations commerciales en nette amélioration, reflétant une reprise de l activité après les événements politiques ayant marqué le pays ces dernières années (cf. page 23). En attendant, nous valorisons la société à MAD 50 (EUR 5) par action et recommandons d accumuler le titre dans les portefeuilles. Tableau 3 : Indicateurs financiers des opérateurs cotés au Maroc Valeurs M arge d'eb E M OP MN Gearing RoE E 2016 E E 2016 E E 2016 E E 2016 E E 2016 E AUTO HALL 11,8% 13,5% 13,9% 9,8% 9,1% 10,3% 6,5% 5,8% 6,5% ns 11,1% 7,4% 12,5% 12,3% 14,0% A UT O N EJM A 11,8% 13,3% 13,7% 10,8% 12,0% 12,4% 7,3% 8,3% 8,6% 7,8% ns ns 13,9% 15,1% 14,9% EN N A KL 10,4% 9,6% 10,5% 8,7% 8,2% 8,9% 8,1% 7,9% 7,7% ns ns ns 26,3% 25,5% 24,7% M o yenne 11,3% 12,1% 12,7% 9,8% 9,8% 10,5% 7,3% 7,4% 7,6% 7,8% 11,1% 7,4% 17,6% 17,6% 17,9% M édiane 11,8% 13,3% 13,7% 9,8% 9,1% 10,3% 7,3% 7,9% 7,7% 7,8% 11,1% 7,4% 13,9% 15,1% 14,9% Source : BMCE Capital Research Tableau 4 : Indicateurs boursiers des opérateurs cotés au Maroc au 21/09/2015 Valeurs P/E P/B EV / EBITDA D/Y Cours cible (en 2015 E 2016 E 2015 E 2016 E 2015 E 2016 E 2015 E 2016 E monnaie locale) Reco AUTO HALL 22,8x 19,0x 2,8x 2,6x 10,2x 9,1x 3,3% 3,3% 97 Conserver AUTO NEJMA 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 2,9% 2,9% Conserver ENNAKL 9,0x 8,7x 2,3x 2,1x 5,5x 4,3x 6,2% 6,2% 50 Accumuler Moyenne 16,2x 14,5x 2,5x 2,4x 8,5x 7,5x 4,2% 4,2% - - Médiane 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 3,3% 3,3% - - Source : BMCE Capital Research 15

16 TUNISIE : Un marché fragmenté Le marché de la distribution automobile, en Tunisie, se compose de deux segments d activité à savoir, le segment des Véhicules Légers 9 -VL- (regroupant les Véhicules Particuliers -VP- et les Véhicules Utilitaires -VU-) ainsi que le segment des véhicules industriels (autobus, camions, trucks, etc.). Un marché de neuf toujours régi par les quotas Très fragmenté, le marché des véhicules légers est constitué d une vingtaine d acteurs (particuliers et utilitaires). Les concessionnaires opèrent soit sur le segment des véhicules particuliers, soit sur celui des véhicules utilitaires, soit, pour la plupart, sur les 2 segments. L activité de concessionnaire automobile en Tunisie est soumise à deux obligations préalables principales à savoir la signature d un contrat de distribution avec un ou plusieurs constructeurs automobiles et l obtention d un agrément du Ministère du Commerce dont la durée de validité est d un an renouvelable. L agrément est donné pour chaque contrat de distribution conclu avec un constructeur et consigne les produits/véhicules que le concessionnaire peut importer 10. Le marché est dominé essentiellement par les constructeurs européens qui possèdent une part de marché cumulée de plus de 60%. Tableau 5 : Liste des principaux importateurs tunisiens Importateurs ENNAKL AUTOMOBILES STAFIM PEUGEOT BSB TOYOTA MEDICARS UADH CITY CARS ALPHA FORD SOTUDIS ARTES ITALCAR LE MOTEUR ALPHA INTERNATIONAL AFRIQUE AUTO Marques commercialisées VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE PEUGEOT TOYOTA MAHINDRA CITROEN, MAZDA KIA FORD SSANGYONG RENAULT, DACIA, NISSAN FIAT, LANCIA, ALFA ROMEO MERCEDEZ, MITSUBISCHI JAGUAR, LAND ROVER ALPHA HYUNDAI MOTOR HYUNDAI VP BEN JEMAA MOTORS SAYARA OPEL, ISUZU, CHEVROLET BMW VOLVO Source : Agence Technique des Transports Terrestres Théoriquement, les concessionnaires qui répondent aux exigences règlementaires sont en principe libres d importer les véhicules qu ils souhaitent commercialiser. Toutefois, dans la pratique, l importation des véhicules reste assujettie à un système de quotas qui a été mis en place depuis 1995 par la Direction Générale du Commerce Extérieur pour tenir compte de la situation de la balance des paiements et des réserves de devises du pays. Le principe repose sur un quota d importation général variable chaque année en fonction des besoins du marché, qui se décline en quota par concessionnaire établi en fonction de sa logistique (quotas historiques), de sa compétitivité et de sa coopération industrielle (valeur de ses achats en pièces de rechanges sur le marché tunisien). Ce système favorisait ENNAKL, du fait de l importance des commandes du Groupe VOLKSWAGEN au tissu de sous-traitants industriels en Tunisie. Après la révolution, l affectation des quotas se fait en concertation avec les différents opérateurs 11. La nouvelle formule consiste en l octroi à chaque concessionnaire d un certain nombre de véhicules à importer, calculé selon son historique et ses performances sur les quatre dernières années. Mais, il ne s agit pas d une quantité fixe comme d habitude. Fin septembre, les opérateurs qui n ont pas utilisé les quantités qui leur ont été allouées garderont le reliquat de septembre à décembre alors que les quantités non consommées de janvier à 9 Les VL se subdivisent en VP (Mini citadines / Citadines / Citadines tri corps / Compactes / Berlines / Sport Utilty Vehicule / Monsopspaces) et en VU (Pickup / Fourgonnettes). 10 Arrêté des ministres du commerce, de l industrie et du transport du 10 août 1995 tel que modifié par les arrêtés du 15 août 1996 et du 05 février 1999 portant approbation du cahier des charges relatif à la commercialisation de matériels de transport routier fabriqués localement ou importés. 11 Depuis 2011, la Chambre Syndicale des Concessionnaires de Véhicules Automobiles (sous l égide de l Union Tunisienne de l Industrie, du Commerce et de l Artisanat -UTICA- qui regroupe les dirigeants des concessionnaires automobiles) a été impliquée dans la répartition des quotas d importation). 16

17 septembre seront distribuées sur les concessionnaires performants qui auront importé et surtout vendu les quantités qui leur ont été attribuées. De ce fait, on remarque que sur le marché tunisien le nombre des immatriculations évoluent de manière déconnectée de la demande. Les déterminants des quotas 12 globaux d importation de véhicules sont fonction notamment de la maîtrise de la balance commerciale et l optimisation des réserves de devises du pays. Étant soumis à contingent, le marché tunisien est un marché caractérisé par une demande excédentaire dépassant largement l offre. Cette situation se manifeste essentiellement à travers les listes d attente chez la plupart des concessionnaires et les ruptures de stock fréquentes de certains modèles. Ceci est d autant plus édifiant malgré la baisse du pouvoir d achat du tunisien constaté, notamment, ces dernières années. Graphe 22 : Évolution du pouvoir d achat 13 en Tunisie ( ) 7,2% 4,7% 1,9% 2,6% 1,5% ,6% -3,7% -6,2% -5,1% Source : World Bank Database Cette situation de marché d offre restreinte se reflète à travers un taux d équipement des ménages (part des ménages ayant une voiture) qui reste relativement modeste en Tunisie à raison de 27,2% à fin , contre 19% et 22,6% respectivement en 2010 et En termes de taux de pénétration 15 et même s il devance les pays maghrébins, le niveau du marché tunisien reste inférieur aux pays développés (131 en 2013, cf. page 9). Les voitures importées sont soumis au droit de consommation selon des taux qui varient de 16% à 88% selon la cylindrée du moteur et le type de carburant (essence / diesel). En sus, une taxe parafiscale de 1% (FODEC) est due sur les voitures importées à laquelle il faudrait ajouter la TVA au taux de 18%. Après une année 2013, où les premières immatriculations ont atteint unités, les ventes des véhicules légers ont progressé en 2014 de 11,26% à unités, répartis entre VP et VU. Par concessionnaire, ENNAKL figure en pole position avec des ventes de unités (VOLKSWAGEN / SEAT / AUDI / PORSCHE), lui permettant ainsi d enregistrer une part de marché -PDM- de 14,15%. A fin 2013, les ventes d ENNAKL ont atteint unités, soit une PDM de 15,1%. 12 Le ministère du commerce a accordé, au total, l importation de véhicules en 2014 et véhicules en 2015 révisé à véhicules. Ces quotas sont considérés insuffisants par les concessionnaires. 13 Différence entre l'évolution du revenu des ménages et l'évolution de l'indice des prix. 14 Sur un nombre de ménages de à fin Source : INS 15 Nombre de véhicules particuliers pour habitants. 17

18 Graphe 23 : Évolution des premières immatriculations (en unités) TCAM : +5,6% Source : Agence Technique des Transports Terrestres En seconde position, les ventes du Groupe ARTES (ARTES et ADEV) se fixent à unités, soit une PDM de 13,71% contre unités vendues pour une PDM de 17,72% à fin La répartition des ventes par marque (VL), pour sa part, place CITROEN (5 670 unités pour une PDM de 10,6%) en tant que leader, suivie par VOLKSWAGEN (5 039 unités vendues pour une PDM de 9,4%). Rappelons qu à fin 2013, RENAULT avec des ventes de unités pour une PDM de 13,9% se positionnait en première place suivie par CITROEN (5 482 unités vendues pour une PDM de 11,4%). KIA, qui est commercialisée par CITY CARS a gagné une place, en se positionnant à la 5 ème position avec unités vendues pour une PDM de 7,5% contre unités vendues pour une PDM de 6,8% en Au niveau de la catégorie VP, KIA se place en seconde position avec une PDM de 10,4% derrière RENAULT (4 638 unités pour une PDM de 12,1%). Les ventes du segment premium, pour leur part, ont accusé une baisse de 3,15% à unités. BMW occupe la première place suite à la vente de 551 unités (PDM de 1%) suivie par AUDI (498 unités pour une PDM de 0,9%), MERCEDES (482 unités pour une PDM de 0,8%) et LAND ROVER (119 unités pour une PDM de 0,2%). En ce qui concerne les VU, une composante du marché qui s adresse à une clientèle professionnelle, les immatriculations se sont élevées à fin 2014 à unités. La marque ISUZU reste leader sur ce marché avec unités vendues pour une PDM de 21,6% contre 21,2% une année auparavant. En seconde position, on trouve CITROEN avec unités écoulés pour une PDM de 16,8%, contre unités en 2013 pour une PDM de 19,3% (2 ème position). La meilleure évolution est à mettre à l actif de MAHINDRA dont les ventes ont atteint unités à fin 2014 pour une PDM de 7,6% contre 198 unités (PDM de 1,7%) en Sur les sept premiers mois de l année, les ventes des VL baissent de 6,1% à unités contre unités en comparaison avec la même période de l année dernière. UADH (avec les marques CITROEN et MAZDA) devient leader avec unités vendues pour une PDM de 15,9%. ENNAKL se place en seconde position avec unités vendues pour une PDM de 15,6%. Au niveau des VP, et malgré la baisse des unités vendues (qui passent de unités à fin juillet 2014 à unités à fin juillet 2015), la marque RENAULT occupe toujours la tête de classement avec une PDM de 10,9%, suivie de près par KIA avec unités vendues pour une PDM de 10,8%. Sur le segment haut de gamme, les ventes augmentent à fin juillet 2015 de 5,44% à 989 unités. MERCEDES se place en première position avec des ventes de 331 unités (PDM de 1,5%) suivie par AUDI (291 unités pour une PDM de 1,3%) et BMW (281 unités pour une PDM de 1,3%). Concernant les ventes des VU, CITROEN garde toujours la tête de peloton avec unités vendues pour une PDM de 25,8%. 18

19 Un marché d occasion importée prépondérant Les restrictions à l importation et les avantages en matière de paiement de droits et taxes accordé aux tunisiens résidents à l étranger pour l importation de véhicules se sont traduits par un marché parallèle relativement important 16. Ce marché est constitué de ventes de véhicules réalisées en dehors des circuits organisés et officiels des concessionnaires qui sont considérées comme étant des ré- immatriculations. En effet, les tunisiens résidents à l étranger peuvent importer un véhicule de tourisme ou un véhicule utilitaire dont le poids total en charge n excède pas 3,5 tonne (camionnette). Cet avantage n est octroyé qu une seule fois dans le cadre de leur retour définitif en Tunisie. Ils peuvent bénéficier, selon leur choix, de la franchise totale ou partielle des taxes. Le bénéficiaire doit être de nationalité tunisienne, âgé de 18 ans au moins et justifier d un séjour minimum à l étranger d'une année ininterrompue. L âge de voiture, pour sa part, ne doit pas dépasser 3 ans pour les véhicules de tourisme et 5 ans pour les véhicules utilitaires dont le poids total en charge du véhicule utilitaire ne doit pas excéder 3,5 tonnes. Depuis mai 2015, les tunisiens résidents à l étranger ont été autorisés d importer une deuxième voiture, lors du retour définitif de la famille en Tunisie. Cette deuxième voiture sera taxée à hauteur de 25% alors que la première voiture sera exonérée de taxe comme c est le cas actuellement dans le cadre du régime FCR -Franchise pour Changement de Résidence. L évolution de la part du marché parallèle dans le marché global de la distribution automobile, sur la période , se présente comme suit : Graphe 24 : Évolution du marché global par catégorie sur la période (en unités) Source : Agence Technique des Transports Terrestres Le développement du marché parallèle, prive l État de recettes fiscales supplémentaires ainsi que le client d'une qualité de service meilleure que pourrait assurer un vis-à-vis professionnel du métier. Une libéralisation du marché devrait permettre, d une part, d équilibrer l offre et la demande, et réduire de facto le marché parallèle. Ainsi, l ouverture de ce marché permettrait son autorégulation, grâce aux lois de l offre et de la demande, comme c est le cas pour le marché des camions, un marché devenu depuis 2012 ouvert et non régi par le système des quotas. Signalons, par ailleurs, qu à fin juillet 2015, les ventes de ce marché ont enregistré un accroissement de 1,85% à unités vendues contre unités sur la même période de l année Cette progression d écoulement a induit une amélioration de sa part à 34% contre 32% une année auparavant. 16 Le privilège fiscal est souvent détourné et fait l objet d un commerce illégal. 19

20 Graphe 25 : Évolution du marché global par catégorie à fin juillet 2014 vs. juillet 2015 (en unités) -3,5% % 34% 68% 66% jullet 2014 juillet 2015 Marché officiel Marché parallèle Total Source : Agence Technique des Transports Terrestres Un marché du camion relativement dynamique L offre de véhicules industriels s adresse à une clientèle professionnelle qui opère aussi bien dans le secteur des services (transport, négoce, etc.) que dans l industrie. Les véhicules industriels se classent en deux grandes familles et ce, en fonction des besoins de leurs clients : Les véhicules de transport routier (autobus, etc.) 17 ; Le matériel de manutention et de travaux publics (camions, trucks, etc.). Graphe 26 : Évolution des écoulements des véhicules industriels sur la période (en unités) TCAM : +9,9% Source : Agence Technique des Transports Terrestres Sur ce marché, les PDM des 4 premières marques représentent 66,7% du total. Il s agit de (i) IVECO (représentée par SOTRADIES avec 24%), (ii) MAHINDRA (représentée par MEDICARS avec 21%), (iii) ISUZU (représentée par AFRIQUE AUTO avec 16,7%) et (iv) RENAULT TRUCKS (représentée par LVI avec 5,8%). 17 Les véhicules industriels destinés au transport routier s articulent autour de 3 catégories qui sont fonction de leur Poids Total Autorisé à la Charge -PTAC- : PTAC inférieur à 6 tonnes, PTAC compris entre 6 et 16 tonnes et PTAC supérieur à 16 tonnes. 20

21 Des réalisations financières mitigées pour les opérateurs cotés à la Bourse de Tunis En Tunisie, le secteur de la distribution automobile coté est réparti entre quatre opérateurs à savoir (i) CITY CARS, (ii) UADH, (iii) ENNAKL et (iv) ARTES. Au niveau des réalisations financières du Groupe CITY CARS, qui commercialise la marque sud-coréenne KIA, et dans un contexte sectoriel marqué par : Une hausse des premières immatriculations des véhicules légers (véhicules particuliers et véhicules utilitaires) de 11,3% à unités ; Et, une stagnation des quotas d importations à unités. A fin 2014, les revenus consolidés affichent une hausse de 12,2% à M TND 120,1 (M EUR 18 54), comparativement à une année auparavant. Ces revenus proviennent essentiellement des ventes des véhicules neufs (qui représentent 95% du CA), ayant progressé de 20,4% à M TND 114 (M EUR 52). Signalons que CITY CARS ne commercialise que les véhicules particuliers. Les ventes des pièces de rechange, pour leur part, progressent de 32,2% à M TND 4,8 (M EUR 2). Parallèlement, les achats consommés augmentent de 20,3% à M TND 100,4 (M EUR 45), intégrant une variation des stocks positive de M TND 8,6 (M EUR 4) contre une variation des stocks négative de M TND -17,1 (M EUR -8) en Par ailleurs, les charges de personnel et les autres charges d exploitation augmentent respectivement de 8,3% et de 20,4% à M TND 1,9 (M EUR 1) et M TND 2,5 (M EUR 1) à fin L EBITDA se fixe, par conséquent, à M TND 15,4 (M EUR 7) contre M TND 12,2 (M EUR 5) une année auparavant, faisant progresser la marge d EBITDA de 60 pb à 12,8% à fin Le résultat d exploitation, pour sa part, s établit à M TND 15,5 (M EUR 7) contre M TND 13 (M EUR 6) à fin 2013, ramenant la marge opérationnelle à 12,9% à fin 2014 contre 13,1% une année auparavant. Par ailleurs, et grâce à une dette nette négative (près de M TND -35, soit M EUR -16), le résultat financier du Groupe se fixe à fin 2014 à M TND 2,6 (M EUR 1) contre M TND 2,5 (M EUR 1) une année auparavant. In fine, le Résultat Net Part du Groupe se fixe à M TND 13,8 (M EUR 6), en hausse de 11,9%. En social et au terme du premier semestre 2015, les revenus des ventes des véhicules neufs accusent une légère baisse de 1,7% à M TND 66 (M EUR 30). Signalons, toutefois, que les stocks des véhicules en transit s élèvent à fin juin 2015 à M TND 31,4 (M EUR 14), correspondant à près de VN, contre M TND 14,2 (M EUR 6) à fin juin Intégrant des ventes des pièces de rechange et de la main d œuvre atelier, les produits d exploitation baissent de 1,5% à M TND 66,3 (M EUR 30). Parallèlement, les charges d exploitation augmentent de 1,7% à M TND 59,4 (M EUR 27). Cette hausse couvre essentiellement (i) une progression des achats d approvisionnement consommés de 1,5% à M TND 57,1 (M EUR 26) (suite notamment à la dépréciation du Dinar vs. USD) et (ii) une augmentation des charges de personnel de 7% à M TND 1 (K EUR 440). En revanche, les autres charges d exploitation baissent de 2,5% à M TND 1,1 (K EUR 490) contre M TND 1,1 (K EUR 500) au 30/06/2014. Le résultat d exploitation s établit, par conséquence à M TND 6,9 (M EUR 3) au 30 juin 2015 contre M TND 8,9 (M EUR 4) au 30/06/2014, ramenant ainsi la marge opérationnelle à 10,4% contre 13,2% une année auparavant. Par ailleurs et bénéficiant d une trésorerie nette largement positive de M TND 42,2 (M EUR 19) contre M TND 40,4 (M EUR 18) au 30/06/2014, les produits des placements ont enregistré une hausse de 34.8% à M TND 2.1 (M EUR 1) contre M TND 1,6 (K EUR 700) au terme du premier semestre Au final, le résultat net de CITY CARS perd 13,5% à M TND 7,2 (M EUR 3). Pour ce qui est des perspectives d avenir et sous réserve de l octroi d un programme global d importation de véhicules au titre de l année 2015, annoncé par le Ministère du Commerce, CITY CARS prévoit en 2015 la commercialisation de voitures (contre en 2014) et tablerait sur un CA individuel de M TND 154,5 (M EUR 70) et un résultat net 18 TND 1 = EUR 0,45208 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter. 21