EURO-CROISSANCE PRESENTATION CONGRES DES ACTUAIRES

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1 EURO-CROISSANCE PRESENTATION CONGRES DES ACTUAIRES OLIVIER LOZACH PREDICA ARNAUD COHEN FORSIDES ACTUARY 20 JUIN 2014

2 LE CONTEXTE + Les principales caractéristiques du marché français : + Un cadre fiscal avantageux décisif pour la collecte et la stabilité des encours + Une aversion au risques des assurés se traduisant par une faible proportion d UC + Une prédominance des réseaux de bancassurance + Pour le support Euros, une rémunération en diminution tendancielle + Le support euro croissance, découlant du rapport Berger Lefebvre (avril 2013), est basé sur le principe des contrats euro diversifiés. Son objectif est de «mobiliser davantage les placements des Français vers les produits longs et notamment vers les placements en actions dans les petites et moyennes entreprises» 2

3 SOMMAIRE + Le concept et les mécanismes + Les enjeux + Analyse sous l angle ALM + Les enseignements + Sensibilités à l allocation d actif + Comparaison avec un produit euro 3

4 LE CONCEPT ET LES MÉCANISMES 4

5 INTRODUCTION AU CONCEPT RÉPARTITION DES PROVISIONS 5

6 LES PRINCIPES DE L EURO-CROISSANCE BILAN COMPARÉ + Les principes de l euro croissance : + Le cantonnement des actifs + La comptabilisation des actifs en valeur de marché + La réduction des engagements de l assureur : garantie au terme (et non à tout moment) + La création d une provision de diversification (PD) et d une provision de lissage 6

7 EVOLUTION DU BILAN ACTIF / PASSIF SENSIBILITÉ À L ENVIRONNEMENT FINANCIER : BAISSE DES ACTIONS 7

8 EVOLUTION DU BILAN ACTIF / PASSIF SENSIBILITÉ À L ENVIRONNEMENT FINANCIER : HAUSSE DES TAUX 8

9 EVOLUTION DU BILAN ACTIF / PASSIF SENSIBILITÉ À L ENVIRONNEMENT FINANCIER : HAUSSE DES SPREADS 9

10 LES ENJEUX 10

11 LE «MARKET TIMING» EST ESSENTIEL + Au lancement du produit, le niveau des taux a un impact majeur. + Le contexte de taux bas est doublement pénalisant pour l euro-croissance : + Un faible rendement de l actif : + Actif de diversification limité du fait d une PD réduite + Actif obligataire avec un rendement bas + La concurrence du fonds euro qui resterait alors attractif. + Le lancement du produit peut avoir une incidence sur le portefeuille euro si la collecte se fait par transfert. + En cas de taux bas, les sorties accroissent le taux de richesse du fonds euro + À l inverse, en cas de remontée des taux, si le portefeuille obligataire était en moins-values, le transfert massif pourrait engendrer des pertes en cas de cession d actif. + Optimum pour un transfert Euro vers Euro croissance : une fenêtre d opportunité serait celle survenant après une hausse modérée des taux. 11

12 POINT D ACTUALITÉ + Le projet de décret comprend de grands volets de dispositions : + La possibilité d une garantie à terme à une échéance 8 ans et les modalités du cantonnement comptable par la création de comptabilités auxiliaires d affectation ; + La création d une provision de lissage et l univers des actifs éligibles sera le même que celui de l actif général si capital garanti est supérieur à un certain seuil ; + En cas de garantie 100 %, des informations supplémentaires sur la politique de placement de l assureur seront également fournies à l assuré et toute modification de la politique de l assureur en la matière devra faire l objet d un avenant au contrat. + Les textes qui devraient sortir fin juin/début juillet fixeront les conditions et limites, notamment : + du taux d actualisation + de la revalorisation des engagements exprimés en euros + de la conversion de parts de PD en PM + de la dotation / reprise de la provision de lissage et ses modalités 12

13 ANALYSE SOUS L ANGLE ALM 13

14 ANALYSE SOUS L ANGLE ALM + Les principaux leviers de maîtrise des risques ALM sont : + une réduction du niveau de garantie (pourcentage minimum de la prime versée au terme) + une priorité à l accroissement de la PD et à la dotation de la provision de lissage + une durée d engagement longue + une réduction de la volatilité de l actif + L allocation d actif n est pas mécaniquement liée au passif mais une inadéquation se traduirait sous S2 par un besoin en capital. + allocation de l appétence se déclinant en limites opérationnelles définition d un budget risque alloué au risque de marché + La conception du produit doit permettre de concilier les attentes + de l assuré : un rendement attractif et un degré de sécurisation acceptable + de l assureur : une rentabilité optimale au regard du besoin de fonds propres 14

15 LE CADRE DE L ALLOCATION LES PRINCIPAUX LEVIERS DE MAÎTRISE DES RISQUES ALM + Au passif, les risques sont appréhendés dès la conception du produit (mode de revalorisation, niveau d engagement, durée, chargements, éventuelles options, ) + A l actif, en cas de hausse des marchés, une exposition au risque permet d améliorer le rendement en raison du cycle vertueux se traduisant par l accroissement de la PD et ainsi d accroître la part de risque (dans la limite du budget risque). + En cours de vie, nécessité d ajuster l actif pour maintenir l adéquation actif passif : + une allocation en lien avec la proportion de PD (mix produit) et de provision de lissage + une duration en lien avec celle du passif + un risque sur le portefeuille corporates du fait que le taux d actualisation du passif est basé sur le TME + une politique de couverture + Les principaux indicateurs ALM proposés pour définir l allocation stratégique sont : Dimension Objectif Indicateur Solvabilité Protection des assurés Besoin en capital S2 (SCR net de NAV) Rentabilité Suivi de la valeur patrimoniale Valeur actuelle des marges futures Notion de ROE (retour sur capital immobilisé) Performance commerciale Rémunération de l'assuré Taux de rendement interne du support (TRI) 15

16 LES ENSEIGNEMENTS 16

17 LES HYPOTHÈSES ACTIF + Hypothèses financières QIS 6 + Réallocation à chaque pas de temps de façon à garder l allocation cible + Allocation d actif : + 80% d obligations, + 20% d actions + L obligataire est réparti en : + 70 % souverain + 30% corporate AA + Duration : chaque année, la duration obligataire est égale à 80% de la duration du passif + Choc S2 actions : 39% Courbe des taux : EIOPA 31/12/2013 PASSIF + Part d engagement au terme : + Différents niveaux testés (100%/80%) + Durée de l engagement 10 ans. + Distribution de la PB : revalorisation de la part de PD + Marge sur encours 0,35% : + 1% de chargement + 0,65% de frais + Taux d actualisation : + Avant 8 ans : 75% du taux 10 ans + Après 8 ans : 60% du taux 10 ans + Sans décès + Pas de clause de retour à meilleure fortune + Sans rachats + Non prise en compte des impôts différés 17

18 BESOIN EN CAPITAL SOUS SOLVABILITÉ 2 + Les tableaux ci-dessous présentent les éléments S2 et leur sensibilité aux taux d intérêt pour deux niveaux d engagement au terme (100% et 80%) 100% engagement Situation de marché -50bps Central Situation de marché +50bps Besoin de capital 3,9% 1,5% 0,2% SCR 4,2% 2,9% 2,1% NAV 0,3% 1,4% 1,9% PD en %PT 10,9% 14,0% 17,0% 80% engagement Situation de marché -50bps Central Situation de marché +50bps Besoin de capital -0,4% -0,4% -0,4% SCR 1,8% 1,8% 1,8% NAV 2,2% 2,2% 2,2% PD en %PT 28,8% 31,2% 33,6% + Pour un engagement au terme de 100%, le besoin en capital est élevé + Une importante sensibilité aux taux d intérêt + Pour un engagement au terme de 80%, le produit est autofinancé + Coût de la garantie faible + La composition du SCR est différente selon le niveau de garantie + Pour 100% : risque marché 70% / risque de souscription 30% + Pour 80% : risque marché 15% / risque de souscription 85% : permet un gain de diversification avec le fond Euros 18

19 ROE APPARENT : PREMIÈRE APPROCHE + Le ROE apparent correspond ici à la rémunération du capital initialement immobilisé (besoin en capital) et est ici définie comme la NAV rapportés au besoin en capital + Le graphique ci-dessous illustre le ROE apparent pour 2 produits examinés en solo + Produit 1 avec 100% d engagement au terme + Produit 2 avec 80% d engagement au terme 19

20 LA RENTABILITÉ ASSURÉ Classe d'actifs Pondération Rendement + Rendement espéré + Compte-tenu du poids de l obligataire, le bas niveau des taux est pénalisant. + Distribution du rendement : Obligations souveraines 56% 2,32% Obligations corporates 24% 2,72% Actions 20% 5,00% Rendement brut 2,95% Chargements -1,00% Rendement net 1,95% + La grille d allocation est fixe au cours du temps, indépendante de l évolution de la PD et PL + Une seule génération a été simulée + La différence entre les deux densités s explique par les apports de fonds propres pour le produit à 100% d engagement 20

21 DISTRIBUTION DE LA VALEUR DE PART + Distribution de la performance de la part sur la durée du contrat Performance part Engagement 100% Engagement 80% moyenne 9,71% 3,32% ecart type 51,96% 10,24% + En fonction des garanties, les assurés auront une perception de la rentabilité et du risque très différente. 21

22 SENSIBILITÉS À L ALLOCATION D ACTIF 22

23 STRATÉGIE D ALLOCATION ILLUSTRATION DE L IMPACT DU MIX-PRODUIT + Sensibilités du besoin en capital en fonction de l allocation actions (10%, 20%, 30%) par diminution de la poche obligataire + Produit 1 : + 100% engagement + Produit 2 : + 80% engagement + Plus la part de produit 2 dans la composition augmente plus la prise de risque est possible. 23

24 SENSIBILITÉ À L ALLOCATION D ACTIF APPLICATION D UNE STRATÉGIE DYNAMIQUE + Comparaison allocation cible vs allocation dynamique + Proportion provision de diversification = proportion actions 100% allocation cible 100% allocation dynamique 80% allocation cible 80% allocation dynamique Besoin de capital 1,6% -0,3% -0,4% -0,4% SCR 2,9% 1,9% 1,8% 1,8% NAV 1,4% 2,2% 2,2% 2,3% PD en %PT 14,0% 14,0% 31,2% 31,2% Part action initiale 20,0% 14,0% 20,0% 31,2% Rendement assurés attendu 2,0% 1,8% 2,0% 2,3% + L allocation dynamique permet de diminuer le besoin en capital et d accroître le ROE apparent. + Pour le produit 1 : forte réduction de capital en contrepartie d une baisse de rendement assurés + Pour le produit 2 : la prise de risque permise par l accroissement de PD améliore le rendement assurés 24

25 COMPARAISON AVEC UN PRODUIT EURO 25

26 HYPOTHÈSES DU PRODUIT EURO + Les caractéristiques des produits euros modélisés sont les suivantes : + Un support euro de durée viager sans PPE, ni réserve de capitalisation, ni plus values latentes + Hypothèses passif + Marge sur encours : 0,35%, avec : + Taux de chargement 1% + Taux de frais 0,65% + Âge 50 ans + Taux de rachat structurel 2% + Fonction de rachat dynamique : loi de rachat moyenne ACPR + Table TGH - TH Taux de PB contractuel de 100% / fonction de taux de PB cible correspondant au maximum entre le taux 10 ans du scénario diminué d une marge et le taux de l année précédente également lissé + Hypothèses actif + 20% actions + 80% Obligations + 70% obligations gouvernementales + 30% obligations corporates AA + Extériorisation de 15% des PVL sur les actions et 5% sur OPCVM obligataire (lorsque ceci est réalisable) + Dividendes de 1% + Un support euro avec les mêmes hypothèses et 10% de «réserves latentes» des provisions techniques : + 2% de PPE + 2% de réserve de capitalisation + 5% de plus values latentes obligataires + 1% de plus values latentes actions 26

27 COMPARAISON EUROS / EUROS-CROISSANCE Comparaison produit eurocroissance / euro Produit 100% engagement Produit 80% engagement Produit euro sans réserve latente Produit euro avec réserve latente Besoin de capital 1,6% -0,4% 7,0% 4,8% SCR 2,9% 1,8% 4,3% 4,1% NAV 1,4% 2,2% -2,7% -0,6% PD en %PT 14,0% 31,2% BE 97,8% 96,8% 102,2% 106,5% Coût d'option (valeur temps) 1,1% 0,0% 5,0% 4,7% Part action initial 20,0% 20,0% 20,0% 20,6% Indicateur 4,8% 12,7% -8,1% -1,0% Duration 9,71 9,71 7,97 14,87 + (*) Présenté à titre illustratif, d autres indicateurs plus complet permettent de mieux appréhender la rentabilité. 27

28 SENSIBILITÉS AUX CHARGEMENTS + Les chargements théoriques sont de 1,0%. Cependant, dans certains scénarios, ces chargements ne peuvent pas être prélevés car les produits financiers sont insuffisants. + L objectif de cette partie de déterminer les fonds propres économiques des produits euros lorsque l assureur prélève l ensemble des chargements théoriques. 28

29 SENSIBILITÉS AUX CHARGEMENTS Comparaison produit euro-croissance / euro Produit euro sans réserve latente Produit euro avec réserve latente Besoin de capital 7,0% 4,8% SCR 4,3% 4,1% NAV (*) -2,7% (2,1%) -0,6% (3,9%) BE(*) 102,2% (97,4%) 106,5% (102,1%) Coût d'option (valeur temps) 5,0% 4,7% Part action initial 20,0% 20,6% Indicateur (*) -8,1% (6,1%) -1,0% (6,2%) Duration 7,97 14,87 Chargements réels 0,40% 0,70% + (*) La NAV a été recalculée en tenant compte des chargements théoriques + Les calculs * sont des proxys pour lesquels le SCR n a pas été recalculé + La duration du produit avec réserve latente est plus importante 29

30 QUESTIONS / RÉPONSES 30

31 OLIVIER LOZACH T : OLIVIER.LOZACH@CA-PREDICA.FR ARNAUD COHEN, PARTNER T : ARNAUD.COHEN@FORSIDES.FR JUIN 2014