Sigma Alpha Capital Inc. Revue des marchés (en date du 31 janvier 2013)

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1 Revue des marchés (en date du 31 janvier 2013) Voici en somme ce qui s est passé en 2012 : Notre stratégie de base, fondée sur l évolution et la prévision du cycle économique, nous aura somme toute mal servi en 2012 comparativement aux années précédentes. Les données économiques portant sur la Chine, sur l Europe et sur les États-Unis se sont toutes dégradées au cours de l année, mais ce sont les politiques monétaires extrêmement expansionnistes des banques centrales mondiales, ainsi que certaines déclarations de politiciens, qui ont clairement orienté les élans des marchés financiers. Ainsi, alors que l Europe sombrait de plus en plus en récession, ses marchés boursiers voguaient vers le haut. En pleine crise de survie, l Euro reprenait de la force. À mesure que l économie américaine montrait des signes de faiblesse, le S&P 500 s appréciait. En somme, les mauvaises nouvelles devenaient de bonnes nouvelles. Les anticipations d un troisième programme d assouplissement quantitatif (QE3) à l échelle mondiale se sont avérées les principales forces derrière les mouvements des actifs financiers, et non les données économiques. De janvier à mai 2012, nous étions en position acheteur sur les principaux indices boursiers mondiaux (voir graphique 1) puisque l économie américaine se trouvait en pleine phase d expansion. Notre rendement a été de 9,24% au premier trimestre de Par contre, les incertitudes émanant de l Europe (crise bancaire en Espagne, crise de la dette grecque, situation précaire en Italie) ont graduellement pris le dessus. Nous demeurions optimiste du côté américain (simple «soft patch»), mais la dégradation de la croissance économique en Chine et la possible disparition de l euro nous ont alors fait pencher du côté d une économie mondiale chancelante. En effet, une contagion s est matérialisée du côté des données économiques mondiales (voir graphiques 2, 3 et 4). Les risques d un «hard landing» en Chine, la récession en cours qui s aggravait en Europe, et le risque que les États-Unis ne retombent rapidement en récession vers la fin de 2012 représentaient trop de facteurs négatifs pour que Sigma Alpha demeure optimiste sur les marchés financiers. Nos positions vendeur, surtout en Europe, nous ont alors couté cher.

2 En effet, ces positions ont grandement contribué à faire fondre notre rendement positif du premier trimestre pour finalement terminer l année sur une note négative (-12,36% pour l année 2012). Les annonces d un éventuel assouplissement quantitatif (QE) du côté américain ne nous semblaient pas suffisantes pour solutionner la faiblesse des données économiques. Mais les investisseurs ont plutôt fait le pari que ce QE (jumelé à de nouvelles interventions de d autres banques centrales mondiales) allait supporter (artificiellement?) les marchés financiers. Bien qu il n existe pas de synchronisme parfait entre les indicateurs économiques et l évolution des marchés financiers, il nous était donc difficile d être en position acheteur alors que la croissance économique devenait précaire. Mais au cours de quelques trimestres les investisseurs ont surtout anticipé les effets positifs des conditions monétaires futures pour «justifier» un élan haussier en bourse. À la fin d octobre, nous avons finalement augmenté l importance de cette variable prédominante qu est cet assouplissement monétaire massif dans plusieurs pays à l intérieur de notre système d analyse. Depuis ce temps, nous avons accumulé trois mois consécutifs de rendements positifs. Le mois de janvier 2013 fait partie de cette séquence avec un rendement de +3,46% : Janvier aura été un mois très positif pour l ensemble des marchés boursiers. Nos positions acheteur sur les marchés boursiers aux États-Unis et en Asie nous ont été profitables. Soulignons notre positionnement au Japon avec une position acheteur dans le Nikkei associée à une position vendeur dans le Yen qui a été un des faits saillants de 2012 et qui continue à l être en début Ces positions anticipaient les conséquences de l élection d un gouvernement qui voulait imposer des vues très expansionnistes à la Banque du Japon. La conséquence immédiate fut une appréciation du Nikkei de plus de 20% et une dépréciation du Yen de plus de 10% en quelques semaines. Ceci est un exemple concret de l importance de notre variable «assouplissement monétaire massif» à notre système d analyse. Notre position acheteur sur l Euro fût aussi issue du même type d analyse et s est révélée positive.

3 Nous avons également tiré avantage du rebond des métaux (cuivre et argent). Notre position en obligations gouvernementales a par contre sous-performé en raison de la montée des taux des dernières semaines. Par contre, cela nous permettait de diminuer le risque de l ensemble du portefeuille. Vision des marchés pour les prochains mois : Nous commençons à adopter un positionnement beaucoup plus défensif, surtout en ce qui concerne l Europe. En effet, nous avons liquidé notre position acheteur sur l Euro et pris une position vendeur sur le marché boursier en Italie. Nous pensons que les mesures d austérité dans ce pays ont été trop importantes et que son économie réelle en est affaiblie. De plus, l Italie traverse une grande incertitude politique (élections les février) en ce moment et subit tous une récession qui ne cesse de se détériorer. Nous continuons à croire à des marchés boursiers asiatiques forts, surtout à cause d une reprise plus rapide en Chine et aussi à cause des nouvelles mesures expansionnistes au Japon qui sont très porteuses pour son marché boursier et exercent une pression baissière sur le Yen (Les QE successifs de la BoE nous poussent également à adopter un positionnement vendeur sur la Livre Sterling). À court terme, nous sommes relativement optimistes en ce qui concerne les marchés boursiers américains, mais nous nous méfions des querelles constantes à Washington qui pourraient faire dérailler cette embellie boursière. Nous sommes par contre beaucoup plus optimistes à moyen et long terme. Avec les principales banques centrales qui impriment de l argent en grande quantité, et par conséquent voient leur bilan s alourdir (augmentation prévue de plus de 1000 G$ du bilan de la Fed en 2013), nous croyons qu il est important de détenir des actifs tangibles tels des matières premières. Nous croyons toujours que l or et l argent pourraient bien performer à moyen et long terme. Par contre, la production de pétrole américain ne cesse de surprendre à la hausse et les infrastructures de transports de pétrole sont insuffisantes aux É.U. Ce qui fait que le pétrole «WTI» (une référence importante pour le pétrole

4 américain) subit une pression à la baisse d autant plus que des discussions bilatérales entre l Iran et les É.U. pourraient avoir lieu plus tard ce mois-ci. Retour sur l année 2012 : Graphiques à l appui Graphique Fonds Astra MG+ : Année 2012 vue sous un angle boursier 60% 125 Évolution des indices boursiers et du fonds Net equity weight in the MG+ Dax (Dec = 100) Astra Sigma Alpha Global Macro Fund (Dec = 100) S&P500 (Dec = 100) 40% 20% 0% -20% -40% Pondération nette en actions du fonds déc 6-janv 13-janv 20-janv 27-janv 3-févr 10-févr 17-févr 24-févr 2-mars 9-mars 16-mars 23-mars 30-mars 6-avr 13-avr 20-avr 27-avr 4-mai 11-mai 18-mai 25-mai 1-juin 8-juin 15-juin 22-juin 29-juin 6-juil 13-juil 20-juil 27-juil 3-août 10-août 17-août 24-août 31-août 7-sept 14-sept 21-sept 28-sept 5-oct 12-oct 19-oct 26-oct 2-nov 9-nov 16-nov 23-nov 30-nov 7-déc 14-déc 21-déc 28-déc -60%

5 Graphique 2 Graphique 3

6 Graphique 4