Le bûcher des devises

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1 Octobre 2010 Le bûcher des devises Par : Eric Sprott et David Franklin Ces jours-ci, il ne semble jamais y avoir assez de conflits pour satisfaire les gouvernements du monde entier. Ces derniers ont donc choisi de s affronter en imprimant de l argent 1 La course aux dévaluations est pleinement engagée et il est difficile de savoir qui est en voie de l emporter. Évidemment, tout cela a de quoi ravir les investisseurs. En plus d avoir à composer avec des taux d intérêt à 0 %, ils doivent désormais opérer en tenant compte d une volatilité accrue des devises et des incertitudes liées à l inflation potentielle. L or et l argent bénéficient grandement de cette «guerre des devises» alors que les investisseurs sont à la recherche d un refuge sécuritaire en espèces sonnantes. N allez pas croire que nous sommes surpris de voir l or et l argent aux niveaux actuels, mais il est toutefois surprenant de voir jusqu à quel point les gouvernements sont prêts à propulser leurs propres devises vers le bas. Bien que nous soyons pleinement convaincus que les économistes des différentes banques centrales de la planète savent vraiment ce qu ils font, nous nous estimons heureux de posséder des investissements dans les métaux précieux, en attendant le jour où le grand vainqueur de la guerre des devises sera finalement déclaré. Histoire de s assurer que vous êtes bien à jour dans les nouvelles sur la guerre des devises, laissez-nous vous rappeler que la dernière salve de dévaluation a été lancée par la Réserve fédérale américaine, le 17 août dernier, alors qu elle a inauguré son programme POMO (Permanent Open Market Operations) destiné à stimuler l activité économique. La banque centrale a annoncé son intention de réinvestir la totalité des produits générés par l arrivée à maturité des titres adossés à des actifs qu elle détient. Son projet est de réinvestir les sommes accumulées dans les bons du trésor. Si on ajoute à cela les récents commentaires du Federal Open Market Committee (FOMC) sur la nécessité de hausser le taux d inflation aux États-Unis (en imprimant de l argent), on comprend que les gouvernements du monde ont tout simplement été forcés de passer à l action. Ils seraient biens fous de laisser les États-Unis dévaluer leur devise face à leurs propres devises et voir ainsi leurs exportations malmenées; alors tout le monde dévalue en même temps. Il s agit véritablement d une «course vers le bas», toutes les devises importantes étant susceptibles d être victimes de la guillotine des devises. Selon nos observations, pas moins de 23 pays différents sont désormais intervenus d une façon ou d une autre sur le marché des devises étrangères, depuis le 21 septembre Tous ces pays visent à augmenter l offre de leurs monnaies légales respectives afin d en faire diminuer la valeur. Dans les cas où certains pays ne sont pas en mesure d augmenter directement leur masse monétaire, les interventions sont effectuées par l entremise des contrôles de capitaux et des politiques de déclarations publiques (i.e. des affirmations sousestimant la valeur de leur devise lors de rencontres de stratégie, etc.). Chacune de ces approches a provoqué 1 Wheatley, Jonathan (27 septembre 2010) Brazil in currency war alert Financial Times. Extrait de la page web : le 22 octobre

2 Octobre 2010 une hausse significative de la volatilité sur le marché des devises. Le 5 octobre dernier, l annonce par le Japon de sa décision de créer un «nouveau fonds» destiné à l achat d actifs allant des obligations gouvernementales aux obligations corporatives a forcé les autres pays à poursuivre la même stratégie. Le reste du monde attend maintenant de nouvelles annonces de ce type de la part des États-Unis et du Royaume-Uni, sous la forme de programmes d assouplissement quantitatif 2. Les investisseurs sont cependant bien conscients de cette situation et plusieurs d entre eux procèdent actuellement au déplacement de leurs capitaux par mesure de protection. Une grande partie des matières premières bénéficie présentement de l incertitude créée par cette course à la dévaluation. Alors que l or, l argent, le pétrole, le cuivre, le blé, le sucre et le platine sont tous sur une lancée, l inflation demeure toujours inexistante! Nos félicitations aux banques centrales pour avoir réussi à orchestrer ce miracle économique. Cependant, malgré ce qu indique l IPC (Indice des prix à la consommation), il est évident que les investisseurs se préparent activement à ce que les gouvernements impriment encore davantage d argent. Résultat : l or et l argent semblent être les choix les plus populaires chez les investisseurs à la recherche de valeurs refuges. Si vous n avez pas profité de la récente montée de l or, ne vous en faites pas car la partie de plaisir ne fait que débuter. Les actions aurifères représentées par les indices Market Vectors Gold Miners ETF (GDX), Philadelphia Gold and Silver (XAU), NYSE Arca Gold Bugs (HUI) et S&P/TSX Global Gold ont sousperformé au cours de l année entière, en comparaison avec les lingots d or et d argent qui ont augmenté respectivement de 20 et 32 % depuis le 1er janvier Dans ce type d environnement, on ne s attendrait pas à ce que les plus importants producteurs d or ne fassent pas aussi bien que l or lui-même. Après tout, à 1300 $ l once d or, ces entreprises sont littéralement en mesure de se transformer en machines à imprimer de l argent. Quel secteur d affaires pourrait-il être meilleur en ce moment? Voilà des compagnies qui sont en mesure d extraire et de transformer une once d or à un coût de 800 $ pour la revendre ensuite à 1300 $, sans pratiquement aucun risque à la revente. Quel autre secteur d investissement peut se targuer d avoir une meilleure marge bénéficiaire dans l environnement actuel? Nous croyons que les entreprise productrices d or représentent une excellente occasion d investissement présentement. Voici ce qui explique notre position : prenez l exemple de l indice NYSE Arca Gold Bugs (HUI). Le HUI est un indice modifié et pondéré en dollars constants, regroupant les plus importantes entreprises ayant des opérations minières dans le secteur de l or. Le HUI a été conçu pour permettre aux investisseurs d observer les fluctuations à court terme dans le prix de l or en se concentrant sur les entreprises dont les positions de couverture sur leur production d or ont une durée d au plus 18 mois. À sa création en mars 1996, le HUI qui inclut plusieurs des plus grandes compagnies minières de la planète dans le secteur de l or avait une valeur de base située à 200. Malgré une augmentation de 35 % du prix de l or depuis mars 2008, la valeur du HUI n a presque pas bougé. Tel que l illustre le graphique A, cet indice des titres aurifères se négocie en ce moment à peu près au même niveau que lorsque l or était tout juste au-dessus de 1000 $. L évaluation actuelle du HUI ne reflète pas l effet de levier que pourrait avoir l augmentation de 350 $ du prix de l or. Ce qui nous amène à un élément important que les investisseurs ont tendance à sous-estimer dans le cas des titres aurifères. Comme les coûts reliés à l exploitation minière de l or sont fixes, toute augmentation au-dessus du coût de production total par once résulte en une hausse significative des bénéfices nets du producteur exprimés en pourcentage. Prenons l exemple d un producteur d or qui aurait des coûts fixes de 500 $ par once, ce qui représente à peu près la moyenne de l industrie. 2 Ishiguro, Rie (5 octobre 2010) FACTBOX-BOJ to set up fund to buy JGBs, corporate debt Reuters Extrait de la page web : le 22 octobre

3 Graphique A À 1000 $ l once d or, cette entreprise génèrera des EBITDA (bénéfices avant intérêts, impôts et taxes) de 500 $ par once extraite. C est assez simple. Mais la plupart des compagnies minières ont des coûts additionnels qui s ajoutent à leurs coûts d opération. Dans le cas d un nouveau projet, ces dépenses additionnelles sont habituellement d environ 300 $ par once. Donc, l entreprise citée en exemple ne génèrera qu un bénéfice de 200 $ si l on se fie aux coûts globaux observés en 2009 et à un prix de 1000 $ l once d or. Avec un prix de l or situé à $ l once et la même structure de coûts de 500 $ en coûts d opération et de 300 $ en coûts additionnels, notre compagnie hypothétique verra passer sa marge bénéficiaire de 200 $ à 550 $ l once, soit une augmentation de 175 %! Nous pensons que les évaluations actuelles sur le marché des actions aurifères ne reflètent pas du tout ce potentiel d augmentation de la marge bénéficiaire, mais elles le feront bientôt. Une réévaluation globale est imminente. La perspective haussière des titres aurifères est d autant plus intéressante si on prend en considération la tendance historique observée depuis Le graphique B nous montre la corrélation entre la valeur de l indice HUI et le prix de l or. Quand le ratio obtenu est en hausse, cela signifie que les compagnies aurifères, telles que mesurées par le HUI, surperforment en comparaison avec le prix de l or. Comme on peut le constater, la sous-performance relative observée récemment ne suit pas la tendance historique. Le graphique B démontre que les titres aurifères se négocient actuellement à peu près aux mêmes évaluations que lorsque le prix de l or était à 313 $ l once! Lorsque nous investissions dans les titres aurifères en 2003, nous ne considérions pas leurs évaluations comme étant très élevées. Nous croyons que l écart observé actuellement indique que les titres aurifères ont encore un fort potentiel d appréciation avant qu on puisse considérer qu ils reflètent adéquatement la récente performance du métal précieux lui-même. Pour nos lecteurs plus enclins vers les détails techniques, le graphique de l indice HUI suggère la possibilité d une très forte tendance haussière. Afin d obtenir un avis encore plus éclairé, nous avons demandé à Ross Clark, notre analyste technique principal chez CIBC Wood Gundy, d évaluer la tendance de l indice HUI. À nos yeux, Ross a toujours démontré une vision très précise du marché de l or. Voici ce qu il nous a dit : «la capitulation du dollar (survenue le 1 er octobre) est habituellement suivie par un creux dans les 3

4 actions minières au cours de la période des six semaines subséquentes. Quand le HUI s envole vers de nouveaux sommets (comme nous l avons vu ce mois-ci), il est normal qu il fasse une pause, question de subir une correction d une durée de 3 ou 4 semaines. S il s accroche à un niveau situé à mi-chemin entre 400 et 500, cela laisse présager une poussée haussière de trois ou quatre mois avec une augmentation de 80 à 90 % (ici l emphase est de nous). Cela donne une valeur cible dans les 800 pour le HUI vers la fin du 1 er trimestre». Il est très rare que les analyses fondamentale et technique soient ainsi alignées pour prédire un mouvement d une telle amplitude pour une catégorie d actions. C est le temps ou jamais de posséder des titres aurifères. La plupart des compagnies aurifères vont annoncer leurs résultats du troisième trimestre à la fin octobre. En raison d une augmentation plus élevée du prix moyen de l or sur une base de comparaison annuelle (l or a augmenté de 27,8 % lors du 3e trimestre de 2010 en comparaison avec le 3e trimestre 2009, passant de 961 $ l once à $ l once), les prévision de croissance des bénéfices nets sont à la hausse pour pratiquement toutes les entreprises de métaux précieux. Graphique B Ces résultats fantastiques dans les bénéfices nets seront rehaussés par les prix plus élevés des produits connexes (les prix moyens de l argent, du cuivre et du zinc étaient respectivement en hausse de 28,7, 24,2 et 14,8 % sur une base de comparaison annuelle), ce qui devrait mettre la table pour des augmentations record des bénéfices, toujours sur une base de comparaison annuelle. L un des meilleurs axiomes dans le domaine de l investissement est d une évidence désarmante, mais les investisseurs ont tendance à l oublier trop souvent : tout se résume aux bénéfices. Ce sont les bénéfices qui font bouger les prix des titres à long terme. Les investisseurs recherchent de la croissance dans les bénéfices, où qu ils puissent la trouver, et nous ne penons pas qu il existe un seul secteur démontrant un meilleur potentiel que celui des producteurs d or en ce qui a trait à la croissance des bénéfices sur une base de comparaison annuelle. Malgré la rumeur positive qui bourdonne à propos de l or 4

5 et de l argent depuis deux mois, le prix des actions n a pas suivi. Nous nous attendons à ce que ça change au cours de deux prochains trimestres alors que les investisseurs réaliseront à quel point les bénéfices des producteurs d or seront élevés lorsque le prix de leur matière première sera à $. Au moment où les pays ont décidé de brûler leurs devises dans la course à la dévaluation, l or a répondu présent et c est maintenant au tour des entreprises productrices d or de performer. Nous en accepterons les bénéfices avec le plus grand sourire. Sprott Asset Management LP Royal Bank Plaza, South Tower 200 Bay Street, Suite 2700 P.O Box 27 Toronto, Ontario M5J 2J1 Télécopieur : Sans frais : Sans frais : Les opinions, estimations et projections («l information») contenues dans ce rapport sont celles de Sprott Asset Management LP («SAM LP») et sont sujettes à changement sans préavis. SAM LP fait tous les efforts pour assurer que l information est tirée de sources considérées fiables et exactes. Toutefois, SAM LP ne peut être tenue responsable des pertes ou des dommages, directs ou indirects, découlant de l utilisation de cette information. SAM LP n est pas tenue de mettre à jour ni d actualiser l information contenue dans le présent rapport. L information ne doit pas être considérée par les destinataires comme un remplacement de l exercice de leur propre jugement. Veuillez consulter votre conseiller personnel quant à votre situation particulière. Les opinions concernant une société, un titre, un secteur ou un segment du marché en particulier ne se veulent pas une indication de la part des fonds de placement gérés par Sprott Asset Management LP de leur intention de négociation. Ces opinions ne devraient pas être considérées comme un conseil de placement, ni comme une recommandation d acheter ou de vendre des titres en particulier. L information contenue dans ce rapport ne constitue pas une offre ou une sollicitation de la part de quiconque aux États-Unis ou dans un autre territoire où une telle offre ou sollicitation n est pas autorisée, ni une offre ou sollicitation adressée à une personne à qui il est illégal de l adresser. Les investisseurs éventuels qui ne résident pas au Canada devraient consulter leur conseiller financier avant de décider si les titres des fonds peuvent être légalement vendus dans leur territoire. 5