Directives d'investissement

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1 2015 Directives d'investissement EXPLORATION EN TERRITOIRE INCONNU Il a fallu près de 10 ans à la sonde spatiale New Horizons de la NASA pour parcourir 3 milliards de milles vers Pluton pour la première fois. Ce survol novateur a permis de découvrir les montagnes de glace et les plaines glacées majestueuses de Pluton, en plus de compléter le Grand tour planétaire, une exploration de notre système solaire. Au même moment, le marché des actions chinoises de catégorie A explorait son propre territoire inconnu : certains de ses creux et crêtes figurent parmi les plus spectaculaires du marché boursier. Son dernier épisode de volatilité, par contre, a réitéré les inquiétudes concernant le ralentissement de l économie chinoise et nous donne un aperçu de ce que signifierait un ralentissement accru pour la croissance mondiale. En quête d une assistance gravitationnelle Pour donner un coup de pouce à son économie, la Chine a mis en place quatre rondes de relance monétaire et, plus récemment, a dévalué le yuan. Alors que les données officielles les plus récentes sur la croissance du produit intérieur brut (PIB) en ont surpris plusieurs, en surpassant les attentes, le doute subsiste quant à l exactitude des données, un point de vue qui s appuie sur les données subjectives sur le secteur manufacturier et le commerce. Avec le ralentissement en Chine et la croissance provisoire aux États-Unis, la croissance mondiale va probablement décevoir. Corrections de la trajectoire Le tumulte du marché des actions chinoises de catégorie A, bien qu il soit principalement isolé des marchés financiers globaux, a néanmoins un effet néfaste important. Les marchandises, en particulier les secteurs du pétrole et des métaux précieux, ont dégringolé, tout comme les actions de catégorie A, en raison des inquiétudes concernant la croissance, et nous notons une pression à la baisse plus marquée en prévision de la remontée du dollar américain. De même, les actions des marchés émergents ont connu le pire rendement mensuel relativement aux marchés développés depuis Des signaux du contrôle de mission Dans une conjoncture de volatilité accrue, les investisseurs continuent de redéfinir leurs attentes à l égard de la croissance américaine et de la date à laquelle la Réserve fédérale américaine (la «Fed») augmentera ses taux d intérêt pour la première fois en près d une décennie. Dans le contexte d une évaluation de l économie plutôt positive, la Fed a laissé la porte ouverte pour un lancement en septembre, malgré certains points faibles notoires. Le trajet à venir L aversion accrue pour le risque a rehaussé la demande mondiale pour des obligations sûres, en particulier les obligations du Trésor américain à plus long terme. La courbe de rendement va probablement s aplatir davantage avec le temps, mais nous gardons le cap et préférons les actions aux obligations. N oubliez pas toutefois que les impulsions du marché pourraient se traduire par une volatilité accrue. NOUVEAUTÉS : Réduire les biens de consommation américains à une sous-pondération Pg. 5 Ralentissement de la croissance mondiale : trois répercussions sur les placements Pg. 6 ALORS, QUE FAIRE DE MON ARGENT? MD p SURPONDÉRATION q SOUS-PONDÉRATION Actions Actions japonaises et européennes Secteurs cycliques Actions américaines Secteurs défensifs

2 États-Unis Des points de vue à concrétiser Plusieurs mesures de l activité économique américaine démontrent qu il y a eu une amélioration depuis le ralentissement en début d année. Bien que certains secteurs demeurent faibles, l économie américaine s accélère. La sélectivité est importante dans le marché américain, alors que la valeur varie selon le secteur et les sociétés individuelles. POSSIBILITÉS D'INVESTISSEMENT : ishares MSCI USA Minimum Volatility Index ETF (XMU), ishares Core S&P 500 Index ETF (XUS), ishares Core S&P 500 Index ETF (CAD-Hedged) (XSP), ishares Core S&P U.S. Total Market Index ETF (XUU), ishares Core S&P U.S. Total Market Index ETF (CAD-Hedged) (XUH) Nous sous-pondérons les actions américaines. Le rapport sur le PIB au deuxième trimestre confirme la stabilisation de l économie américaine après un hiver difficile, les exportations et les dépenses de consommation étant responsables en grande partie de la croissance modérée. Les marchés de la main-d œuvre et de l habitation continuent d aller bon train, tout comme la création d emplois, et la vente et la construction des maisons démontrent une certaine vigueur. Dans l ensemble, la Fed semble encouragée par l amélioration des conditions économiques et prête à mettre fin à sa politique du taux d intérêt à zéro, peut-être même en septembre. Il n en demeure pas moins que récemment les entreprises et les consommateurs ont fait preuve de retenue dans leurs dépenses et le secteur manufacturier a connu des résultats mixtes. La décision de la Fed d augmenter ses taux est peut-être largement influencée par l inflation qui est inférieure à la cible depuis plus de trois ans (voir le tableau ci-dessous). Selon la plupart des critères, la croissance des salaires ne correspond toujours pas à nos attentes. La saison des bénéfices des sociétés américaines au deuxième trimestre n était pas aussi désastreuse que certains avaient prévu, mais elle fut loin d être inspirante. La plupart des sociétés ont surpassé les attentes en ce qui a trait aux bénéfices moindres, mais un nombre surprenant de sociétés n ont pas réalisé la croissance prévue au chapitre des revenus, citant souvent la robustesse du dollar américain et la chute du prix des biens de consommation comme un frein aux résultats plus positifs. Le dollar a atteint un sommet de quatre mois en juillet et pourrait exercer une tension sur les bénéfices au prochain trimestre. Au final, nous tendons à aller plus loin pour trouver des valeurs dans les marchés internationaux comme l Europe et le Japon, alors que les actions américaines sont relativement dispendieuses. AUGMENTER LES TAUX OU NON? LA RÉPONSE POURRAIT SE TROUVER DANS L INFLATION Bien que le taux de chômage s améliore constamment, l inflation se situe en deçà de la cible de 2 % depuis un bon moment déjà. Cela pourrait retarder la première étape de normalisation du taux d intérêt de la Fed POURCENT 6 4 5, ,30 0,25 Taux de chômage Indice de dépense personnelle à la consommation (DPE) Taux cible des fonds fédéraux (limite supérieure) Sources : Thomson Reuters Datastream, Bureau of Labor Statistics, Réserve fédérale, BlackRock Investment Institute, au 6 août [2] DIRECTIVES D'INVESTISSEMENT BLACKROCK

3 Marchés internationaux développés Nous privilégions les actions de la zone euro. Les dernières données portent à croire que l activité économique de la région s accélère et il semble que nous assistons à un retournement du cycle du crédit (voir le tableau ci-dessous). Le risque de déflation s est temporairement affaibli en raison de la hausse de l inflation globale au cours des trois derniers mois, bien que ce soit à de faibles niveaux. Alors que la Banque centrale européenne (BCE) améliore son bilan, l apport aux entreprises et à la croissance économique globale provient d un euro plus faible et des coûts de financement moindres pour les banques. Cela porte fruit : les bénéfices étaient solides au deuxième trimestre. Fait intéressant, contrairement à leurs contreparties américaines, un nombre légèrement plus élevé de compagnies européennes surpassent les attentes en matière de revenu plutôt qu en matière de bénéfices. Cela est dû en partie à la robustesse des ventes attribuable à la faiblesse de l euro. Entre-temps, l incertitude entourant la Grèce s estompe et son impact sur la trajectoire de la croissance de la région et sur le système bancaire semble être à un niveau minimal. Nous surpondérons les actions japonaises. Bien qu elles surpassent le reste des marchés mondiaux développés à ce jour, les actions japonaises demeurent bon marché si l on considère le ratio cours-valeur comptable et les ratios cours-bénéfices projetés. Et, les résultats de la dernière saison des bénéfices démontrent que les sociétés japonaises se portent mieux que leurs pairs de la région. Non seulement dégagent-elles de meilleurs bénéfices, mais elles ont aussi obtenu un rendement accru pour les actionnaires en rehaussant les dividendes et en rachetant les actions. De plus, la rotation des actions nationales par les caisses de retraite locales donne à la catégorie d actif un autre coup de pouce. La faiblesse soutenue au chapitre des dépenses de consommation pourrait quand même amoindrir les perspectives de croissance et d inflation du pays, mettant de la pression sur la Banque du Japon pour assouplir davantage le marché monétaire, un geste qui bénéficierait au marché axé largement sur l exportation en raison de la faiblesse du yen.. Des points de vue à concrétiser La croissance des bénéfices et les valorisations des sociétés européennes et japonaises sont plus attrayantes que celles des sociétés américaines. POSSIBILITÉS D'INVESTISSEMENT : ishares MSCI Europe IMI Index ETF (XEU), ishares MSCI Europe IMI Index ETF (CAD-Hedged) (XEH), ishares Japan Fundamental Index ETF (CAD- Hedged) (CJP) Nous sommes neutres en ce qui concerne les actions du R.-U. et du Canada. Les deux marchés sont lourdement exposés aux secteurs des ressources naturelles à l égard desquels nous maintenons une perspective prudente. La faible possibilité que la Banque d Angleterre augmente ses taux d intérêt plus tard cette année rend les actions du R.-U. moins attrayantes. Au Canada, l économie s enlise en raison de l endettement élevé des consommateurs et de l investissement dans le secteur résidentiel. La baisse de taux annoncée en août n est pas suffisante pour contrer ces obstacles, ce qui nous porte à adopter une position neutre à l égard des actions canadiennes. LE RETOUR DE LA CROISSANCE DU CRÉDIT Les prêts des banques européennes aux ménages et aux sociétés non financières ont augmenté au cours des 12 derniers mois et sont devenus positifs, ce qui sous-entend un retournement du cycle du crédit dans la région. CHANGEMENT ANNÉE SUR ANNÉE 12 % Sources : Bloomberg, BlackRock Investment Institute, au 1 er août Prêt des banques européennes : Moyenne mobile sur 3 mois EXPLORATION EN TERRITOIRE INCONNU [3]

4 Des points de vue à concrétiser Il est peut-être temps de songer à une exposition égale à l indice de référence dans les marchés émergents, mais les investisseurs devraient demeurer sélectifs. Songez à accéder à d autres régions ou pays particuliers. POSSIBILITÉS D'INVESTISSEMENT : ishares China Index ETF (XCH), ishares India Index ETF (XID), ishares Core MSCI Emerging Markets IMI Index ETF (XEC), ishares MSCI Emerging Markets Minimum Volatility Index ETF (XMM), ishares MSCI Brazil Index ETF (XBZ) LES BÉNÉFICES PERDENT LEUR PROPULSION Après avoir atteint des sommets en 2011, les bénéfices par action (BPA) des compagnies des ME ont baissé alors que la croissance des économies émergentes et les marges bénéficiaires ont chuté. BPA SUR 12 MOIS mai 99 9,7 Marchés émergents Nous sommes neutres dans les marchés émergents. Alors que les déboires du marché boursier chinois ont dominé lors des commotions récentes, les raisons du piètre rendement des marchés émergents (ME) dépassent le contexte chinois. Les compagnies des ME vivent la plus longue récession de l histoire de la catégorie d actif en ce qui a trait aux bénéfices (voir le tableau ci-dessous) alors que les bénéfices sont en chute à la fois dans les pays et les secteurs. Et pour certains pays émergents, la poussée à venir de la Fed a aggravé la situation. La pression sur les devises des ME et le resserrement des conditions du crédit pourraient entraver les perspectives de croissance de ces pays. Étant donné ces défis, nous conservons une pondération des marchés émergents égale à celle de l indice de référence même si les valorisations ont baissé. Pour inciter les investisseurs à investir de nouveau dans ces marchés, il faudrait probablement un catalyseur (par exemple, croissance des bénéfices, stabilisation du dollar américain). Nous privilégions certaines actions des marchés émergents asiatiques. La normalisation du taux de la Fed est de mauvais augure pour bon nombre d économies des ME, mais à des niveaux divers. Les pays dont les comptes courants affichent un surplus et qui possèdent d importantes réserves de devises et, encore mieux, qui sont importateurs de denrées, comme la Malaisie, la Corée du Sud et Taïwan, sont mieux placés pour faire face à la hausse de taux. Ces caractéristiques ne représentent que quelques-unes des raisons qui font que nous préférons les marchés émergents asiatiques à d autres marchés émergents. De plus, les pays émergents asiatiques ont démontré dernièrement une grande volonté à mettre en œuvre des réformes du marché et vont probablement connaître une meilleure croissance que leurs contreparties des ME. Nous avons en Chine une pondération égale à celle de l indice de référence et privilégions les actions de catégorie H. La vente massive d actions cet été a entraîné une chute marquée du prix des actions de catégorie A de Shanghai et des actions de catégorie H de Hong Kong par rapport à leurs sommets de juin, ces dernières se négociant à leur plus bas niveau en 12 ans. Une série de mesures maladroites de l État en vue de stabiliser les marchés a eu des effets négatifs et certaines marches arrière à l égard des réformes à long terme ont suscité des questions au sujet de la maturité et de la liquidité du marché des capitaux chinois. Jusqu à un certain point, l activité économique répond à un certain soutien en matière de politique, comme la dévaluation de la monnaie et peut-être août 11 96,3 août 15 74,1 Récession la plus longue concernant les bénéfices l adoption d un plus grand nombre de mesures visant à stimuler la croissance. Bien qu il soit tentant de rechercher de nouvelles valorisations attrayantes, nous nous retiendrons jusqu à ce que la situation se stabilise. L incertitude concernant les futures étapes en matière de politique, le progrès des réformes et l approche de la saison des bénéfices pourraient entraîner des surprises négatives BPA sur 12 mois Sources : Thomson Reuters Datastream, MSCI, BlackRock Investment Institute, au 1 er août [4] DIRECTIVES D'INVESTISSEMENT BLACKROCK

5 Secteurs mondiaux Nous réduisons les biens de consommation américains à une sous-pondération, mais nous demeurons neutres en ce qui a trait aux biens de consommation mondiaux. Les actions des biens de consommation américains sont devenues dispendieuses, se négociant avec une importante prime telle que mesurée par les ratios cours-bénéfices et cours-valeur comptable (voir le tableau ci-dessous). Bien qu elles soient rentables, il n est pas évident que le niveau de rentabilité actuel de ces compagnies serait durable si la consommation demeurait faible. Nous sous-pondérons aussi le secteur des biens de consommation. Ces actions sont dispendieuses et, en raison du rendement élevé de leurs dividendes, ont tendance à faire moins bien dans un environnement de hausse d intérêt. Nous surpondérons le secteur financier mondial en privilégiant l Europe. Les banques américaines ont déclaré des bénéfices respectables au deuxième trimestre et devraient continuer à profiter de la hausse des taux par l entremise d une forte croissance des prêts, bien que l avantage en ce qui concerne les taux semble avoir déjà été inclus dans les attentes à l égard des bénéfices futurs. Outre-mer, nous sommes d avis que les actions des banques européennes perdurent, même après un rendement sur un an déjà impressionnant. En plus d être moins chères que leurs contreparties américaines, les banques européennes pourraient bénéficier de la reprise et de la croissance du crédit à l échelle du continent. Nous surpondérons les technologies de l information. Le secteur est bien placé pour profiter de l augmentation des dépenses en capital, alors que les compagnies investissent dans de nouvelles capacités ou remplacent leur infrastructure technologique désuète. En raison de la croissance rapide des bénéfices de ces compagnies, nous croyons que le prix des actions du secteur des technologies de l information est raisonnable. Nous sommes neutres quant aux secteurs de l énergie et des matériaux mais nous cherchons des occasions dans le secteur des pétrolières et gazières intégrées en aval de même que dans les secteurs des métaux et des mines. Avec la liquidation des marchandises, attribuable aux inquiétudes concernant la croissance mondiale, la hausse imminente des taux par la Fed et un surplus de stock, les perspectives demeurent incertaines. Nous sommes d avis que la meilleure occasion pourrait être dans les actions reliées aux marchandises, plutôt que les marchandises mêmes. Plus précisément, les compagnies pétrolières et gazières intégrées en aval bénéficient des prix du pétrole plus bas par l entremise de leurs marges de raffinage. Les investisseurs plus agressifs qui cherchent une valeur solide peuvent songer à commencer à ajouter une exposition aux secteurs des métaux et des mines, à condition que la croissance chinoise se stabilise. PRIX DANS L HÉLIOSPHÈRE Des points de vue à concrétiser Songez aux secteurs cycliques plutôt qu aux secteurs défensifs et axés sur les dividendes et recherchez les occasions dans les secteurs de la technologie et de la finance. Les biens de consommation et les services publics américains semblent particulièrement peu attrayants et sont vulnérables aux hausses de taux. Les actions des biens de consommation américains se négocient avec la prime la plus élevée sur le marché en général, en termes de ratios cours-valeur comptable (C/VC) depuis au moins RATIO (C/VC) 2,0 1,5 1,0 0, Sources : Bloomberg, BlackRock Investment Institute, au 10 août RATIO (C/VC) Biens de consommation c. S&P 500 EXPLORATION EN TERRITOIRE INCONNU [5]

6 Sujet brûlant - Ralentissement de la croissance mondiale : Trois répercussions sur les placements Cette année semble être une autre année décevante en ce qui a trait à la croissance. Aux États-Unis, les estimations de la croissance du PIB en 2015 ont chuté de près d un point de pourcentage depuis février et les estimations de la croissance ont aussi été à la baisse dans la majorité des autres pays. Le Fonds monétaire international a récemment révisé à la baisse ses estimations de la croissance mondiale sur un an à 3,3 %, un peu en dessous de l année dernière, alors que les estimations de la croissance en 2015 dans les pays du G8 ont chuté à 1,7 % par rapport à plus de 2 % l automne dernier. Le ralentissement a plusieurs motifs. Aux États-Unis, la robustesse du dollar est un obstacle aux exportations et les consommateurs n ont pas vraiment réagi à la chute du prix de l essence. De plus, les effets du ralentissement en Chine ont été ressentis largement, en particulier dans bon nombre de marchés émergents. Mais peu importe la cause, le ralentissement a des répercussions pour les investisseurs. Une augmentation de la volatilité du marché. Les attentes en matière de croissance sont un déterminant important de la volatilité du marché boursier. L indice VIX, une mesure de la volatilité du marché boursier américain, s est négocié dernièrement à environ 40 % de moins que sa moyenne à long terme (voir le tableau ci-dessous). Il semble incompatible avec le ralentissement de la croissance mondiale et sous-entend que les investisseurs privés sont peut-être trop complaisants. Si la volatilité augmentait, les actions «momentum», qui se sont redressées fortement cette année, pourraient chuter. Prix des biens de consommation plus faibles. Une croissance lente touche de manière négative la demande des biens de consommation cycliques, ce qui signifie que les prix de plusieurs biens de consommation vont probablement demeurer sous pression. Pour la plupart des investisseurs, nous croyons qu il est trop tôt pour ajouter une exposition aux actions reliées aux biens de consommation, mais nous continuons de rechercher les aubaines dans des segments précis. Faiblesse des taux à long terme. En raison de la lenteur de la croissance et de la faiblesse de l inflation, et d autres facteurs structuraux vieillissement de la population, demande institutionnelle pour les obligations et pénurie d obligations nous prévoyons que les rendements à long terme demeureront relativement bas comparativement aux données historiques, même si la Fed commence à augmenter ses taux. LES INVESTISSEURS PRIVÉS EN MODE PRUDENT? La volatilité du marché des actions américaines est toujours à des niveaux relativement faibles malgré les inquiétudes concernant la croissance mondiale, comme le démontre l indice VIX. NIVEAU DE L INDICE Élevé: 67,6 Moyen: 19,8 13,4 Bas: 9, VIX Sources : Thomson Reuters Datastream, Chicago Board Options Exchange, BlackRock Investment Institute, au 28 juillet [6] DIRECTIVES D'INVESTISSEMENT BLACKROCK

7 EXAMEN APPROFFONDI : PERSPECTIVES POUR LES ACTIONS Région mondiale Valorisations Croissance Rentabilité Risque/ Confiance Momentum MARCHÉS DÉVELOPPÉS Amérique du Nord États-Unis + + Canada + Europe Zone euro + + Suisse + Royaume-Uni Asie-Pacifique Japon + + Australie MARCHÉS ÉMERGENTS Asie-Pacifique Chine + + Inde + + Corée du Sud + + Amérique latine Brésil + Mexique + + Pays émergents de l'emoa Russie + Afrique du Sud + + Risque/ Secteur mondial et style Valorisations Croissance Rentabilité Confiance Momentum SECTEURS CYCLIQUES Consommation discrétionnaire + Énergie + Finance + Industrie + Technologies de l'information Matériaux SECTEURS DÉFENSIFS Biens de consommation de base + Soins de santé Services de télécommunications Services aux collectivités STYLES Petites et moyennes caps. américaines + Grandes et très grandes caps. américaines + Coût d'opportunité de la détention Demande des marchés refuges Demande de couverture contre l'inflation Offre et demande Or* Momentum Notre point de vue sous-pondération neutre surpondération Notre point de vue sous-pondération neutre surpondération Notre point de vue sous-pondération neutre surpondération non intéressant neutre + intéressant perspectives d'une sous-pondération perspectives d'une légère sous-pondération perspectives neutres actuelles perspectives d'une légère surpondération perspectives d'une surpondération Sous-pondération : Baisse potentielle de la répartition Neutre : Répartition de l'indice de référence Surpondération : Augmentation potentielle de la répartition * Voir l'annexe pour connaître l'explication de la méthodologie relative à nos opinions sur l'or et d'autres perspectives. Ces perspectives visent généralement une période de trois à douze mois. Veuillez noter que les opinions exprimées ci-dessus dans le tableau des facteurs se rapportent à des périodes d'au moins trois mois. Le présent document est une évaluation de la conjoncture à une date précise. Il ne vise pas à prévoir les événements futurs et ne garantit nullement les résultats à venir. Cette information ne doit pas être perçue par le lecteur en tant que recherche, conseils en investissement ou recommandation en ce qui concerne les fonds ishares ou toute valeur en particulier. Cette information n'est présentée qu'à titre indicatif et éducatif et est susceptible de changer en tout temps. Cette information ne représente pas le portefeuille ou les titres actuels, futurs ou passés d'un client ou de Blackrock. EXPLORATION EN TERRITOIRE INCONNU [7]

8 Annexe L'analyse sous-jacente à nos opinions sur les actions : Nos opinions sur les pays et secteurs sont fondées sur une analyse visant à déterminer dans quelle mesure les facteurs macroéconomiques ont été évalués au niveau d'un pays et d'un secteur. Nous faisons une surpondération (sous-pondération) des pays et des secteurs où les valorisations du marché sont faibles (élevées) relativement aux bases sous-jacentes de l'économie, selon l'hypothèse que les facteurs économiques seront totalement intégrés aux prix à l'avenir. Pour formuler nos opinions sur un pays, nous tenons compte des facteurs macroéconomiques suivants : Valorisations : Si un pays affiche un faible ratio cours/valeur comptable (C/VC) relativement tant à son historique de négociation qu'aux autres pays émergents ou développés, nous attribuons un «+», et s'il est élevé, un «-». Perspectives de croissance : Nous attribuons un «+» aux pays qui connaissent une croissance plus rapide (telle qu'elle est mesurée par les principaux indicateurs et en fonction des perspectives de croissances des bénéfices) que leurs tendances passées, et un «-» aux pays dont la croissance est moins rapide. Rentabilité du secteur des entreprises : On attribue un «+» au pays dont le secteur des entreprises est relativement rentable (tel que mesuré par le RDA) ; nous attribuons un «-» aux pays dont la croissance est plus lente. Risque/confiance : Un pays qui est perçu comme étant relativement sûr (en fonction de la volatilité historique et des écarts de swaps sur défaillance de crédit) obtient un «+» et un pays à risque, un «-». Momentum : Un actif ayant affiché un rendement relativement bon au cours de l'année précédente se voit attribuer un «+», alors qu'un actif ayant affiché un rendement relativement faible se voit attribuer un «-». Ces facteurs n'ont pas tous la même importance pour ce qui est du rendement à un moment ou à un autre. Par conséquent, lorsqu'il s'agit de formuler nos opinions finales, les différentes lectures des facteurs ne sont pas additives. Par exemple, un facteur ayant la valeur «+» peut éclipser les lectures négatives des autres facteurs, ce qui nous conduit à opter quand même pour le pays. Nous utilisons une méthodologie similaire pour formuler nos opinions sur le secteur et le style tout en nous concentrant sur les valorisations (C/VC et RCB), la rentabilité (RDA), le risque/confiance (historique des volatilités et écarts du secteur) ainsi que le momentum. En outre, nous tenons compte des perspectives de croissance à l'échelle mondiale relativement aux secteurs cycliques et défensifs. De plus, notre point de vue sur l'or repose également sur des facteurs macroéconomiques qui ont, historiquement parlant, une incidence sur les rendements de l'or. Il s'agit notamment des facteurs suivants : coût de renonciation relatif à la détention de l'or (taux d'intérêt réels) ; offre et demande ; inflation (l'or comme actif physique a tendance à agir comme une couverture contre l'inflation) ; demande de valeurs refuges (durant les périodes de fortes tensions financières, la demande pour l'or a tendance à augmenter) ; et le momentum. Contributeurs M. Russ Koesterich, CFA, est le stratège en chef des investissements auprès de BlackRock et le stratège en chef des investissements mondiaux pour le compte d'ishares. Membre fondateur du BlackRock Investment Institute, il donne des conseils à BlackRock sur les sujets d'investissement à l'échelle mondiale. M. Stephen Laipply est un stratège en produits au sein du groupe de gestion du portefeuille de titres à revenu fixe fondé sur des modèles auprès de BlackRock. M me Shannon Morton, CFA, est une stratège en investissement mondial auprès de BlackRock. Elle est chargée d'établir la relation entre les idées sur la recherche et les investissements de l'équipe de la Stratégie en investissement et les principaux clients conseillers, institutionnels et financiers. M me Nelli Oster, Ph.d., est une stratège en investissement auprès de BlacRock. Elle est chargée de l'élaboration de modèles tactiques nationaux, sectoriels et d'affectation d'actifs. M. Kurt Reiman est un stratège en investissement mondial auprès de BlackRock. Il est chargé d'établir la relation entre les idées sur la recherche et les investissements de l'équipe de la Stratégie en investissement et les principaux clients conseillers, institutionnels et financiers. M me Heidi Richardson est une stratège en investissement mondial auprès de BlackRock. Elle est aussi la responsable de la stratégie d'investissement pour les ishares des É.-U. M. Terry Simpson, CFA, est un stratège en investissement mondial auprès de BlackRock. Il est chargé d'établir la relation entre les idées sur la recherche et les investissements de l'équipe de la Stratégie en investissement et les principaux clients conseillers, institutionnels et financiers. M. Matt Tucker, CFA, est le responsable de la stratégie des titres à revenu fixe d'ishares en Amérique du Nord au sein de l'équipe de gestion du portefeuille de titres à revenu fixe de BlackRock. CADRAN DE L'APPÉTENCE AU RISQUE moins de risque mois dernier plus de risque Indice de l'appétence au risque L appétence pour le risque des investisseurs demeure faible en raison de l incertitude qui continue à l égard de la Chine. Le prix des biens de consommation a chuté en raison des inquiétudes au sujet de la croissance mondiale. Les actions mondiales, en particulier les actions des ME, ont reculé et les écarts entre les titres du secteur privé américain de mauvaise qualité et ceux de qualité s est agrandi à 110 points de base, le plus élevé depuis [8] DIRECTIVES D'INVESTISSEMENT BLACKROCK

9 POURQUOI BLACKROCK MD BlackRock aide des millions de gens, de même que des institutions et des gouvernements d'envergure du monde entier, à atteindre leurs objectifs de placement. Ce que nous offrons : } Un éventail complet de solutions novatrices, y compris les fonds communs de placement, les comptes en gestion distincte, les investissements alternatifs et les FNB ishares. } Des perspectives sur les marchés mondiaux et les placements } Des analyses élaborées sur les risques et les portefeuilles Nous ne travaillons que pour le compte de nos clients, qui nous ont chargés de gérer 4,72 billions de dollars en leur nom, ce qui a valu à BlackRock la distinction de se voir confier la gestion de plus d'argent que toute autre société d'investissement du monde.* Vous voulez en savoir plus? Vous pouvez trouver les derniers commentaires sur les marchés en visitant la section «Points de vue» à l'adresse BlackRock.com/ca. Vous trouverez des renseignements supplémentaires sur notre blogue à l'adresse BlackRockblog.com/can. * ASG en dollars U.S. en date du 30 juin EXPLORATION EN TERRITOIRE INCONNU [9]

10 iles fonds ishares MD sont gérés par BlacRock Asset Management Canada Limited ou ses sociétés affiliées. Il est possible que des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et des dépenses soient associés à des investissements dans les fonds ishares. Veuillez lire attentivement le prospectus approprié avant d'investir. Les fonds ne sont pas garantis, leur valeur varie fréquemment et leur rendement passé n'est pas indicatif de leur rendement à venir. Les décisions en matière de fiscalité et de placement ainsi que toute autre décision connexe devraient être prises, le cas échéant, à la lumière des conseils d'un professionnel qualifié. Le présent document est une évaluation de la conjoncture à une date précise. Il ne vise pas à prévoir les événements futurs et ne garantit nullement les résultats à venir. Ces renseignements ne doivent pas être considérés comme des résultats d'études ou des conseils de placement en ce qui concerne toute valeur mobilière en particulier. MSCI MD et EAFE MD sont des marques de commerce de MSCI, Inc. («MSCI»). Les fonds XBZ, XEC, XEF, XHE, XEM, XEU, XIN, XMI, XMM, XMU, XMV, XMW, XWD, XAW et XFH sont autorisés à utiliser la marque MSCI et, s'il y a lieu, la marque EAFE, aux terme d'une convention de licence intervenue entre MSCI et BlackRock Institutional Trust Company, N.A., visant, notamment, la licence octroyée à BlackRock Instutional Trust Company, N.A. pour l'utilisation des indices. BlackRock Institutional Trust Company, N.A. a octroyé à BlackRock Asset Management Canada Limited une sous-licence pour l'utilisation de ces marques de commerce. MSCI ne parraine pas les fonds XBZ, XEC, XEF, XEH, XEM, XEU, XIN, XMI, XMM, XMU, XMV, XMW, XWD, XAW et XFH ni ne les garantit, ni ne vend leurs parts, ni n'en fait la promotion, et MSCI ne fait aucune déclaration quant à la pertinence d'y investir et ne pose aucune condition et ne donne aucune garantie à cet égard. 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