3e PARTIE : Le marché monétaire

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1 12. La monnai 13. L Euro 3 PARTIE : L marché monétair 14. Economi réll t économi monétair 1 Chapitr 12 : La monnai Introduction : fonctions d la monnai ; différns forms d monnai ; création monétair. Ls théoris monétairs : ls monétariss ; ls kynésins. Ls banqus cntrals : fonctions ds banqus cntrals ; l systèm uropén ds banqus cntrals. 2

2 Ls fonctions d la monnai : fonction d transaction fonction d précaution fonction d spéculation fonction d pouvoir économiqu fonction d étalon d msur d la valur 3 Évolution ds forms d monnai Troc Monnai «primitiv» : coquillags, sucr, tabac, tc. Monnai métalliqu (piècs d or, d argnt, tc.) Monnai fiduciair (billts) Monnai scriptural (comps à vu) 4

3 Transformation d la monnai métalliqu n monnai fiduciair 5 Création monétair 6

4 Transformation d la monnai fiduciair n monnai scriptural Au départ : la mass monétair s élèv à 1000 EUR n monnai fiduciair On ls dépos nsui à la banqu A la mass monétair s élèv à 1000 EUR n monnai scriptural Bilan d la banqu A Actif Passif Trésorri : 1000 Dépôt : Création monétair (1) La banqu A appliqu un cofficint d trésorri (t) d 10% Ell consrv 100 EUR n trésorri t prê l rs. Actif Trésorri : 100 Crédits: 900 Bilan d la banqu A Passif Dépôt :

5 Création monétair (2) Ls 900 EUR prêtés sont déposés à la banqu B : Actif Passif Trésorri : 900 Dépôt : 900 La banqu B consrv 10% d c dépôt n trésorri t prê l rs : Actif Trésorri : 90 Crédits: 810 Passif Dépôt : Création monétair (3) Ls 810 EUR prêtés sont déposés à la banqu C : Actif Passif Trésorri : 810 Dépôt : 810 La banqu C consrv 10% d c dépôt n trésorri t prê l rs : Actif Trésorri : 81 Crédits: 729 Passif Dépôt :

6 Création monétair (4) Banqu A: Actif Passif Trésorri : 100 Dépôt : 1000 Crédits: 900 Banqu B : Actif Trésorri : 90 Crédits: 810 Passif Dépôt : 900 Banqu C : Actif Trésorri : 81 Crédits: 729 Passif Dépôt : Création monétair (5) dépôts = = A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+ = A[(1-t) 0 +(1-t) 1 +(1-t) 2 +(1-t) 3 + +(1-t) ] = A[somm ds rms d un progrssion géométriqu d raison <1 lorsqu n ] La somm ds n prmirs rms d'un séri géométriqu d raison q t d prmir rm a vaut Ct somm nd vrs un limi pour n ndant vrs l'infini si t sulmnt si q st stricmnt plus ptit qu 1, t ct limi st alors S = a (1 - q n ) / ( 1 - q) S = a / (1 - q) 12

7 Si on considèr qu un parti ds prêts n st pas réinjcté dans l systèm bancair : fui n billts somm ds dépôts à la fin du procssus d création monétair : A = dépôt primair t = cofficint d trésorri b = cofficint d fui n billt Et la création monétair st : A Dép [1 (1 t)(1 b)] 1 M A 1 [1 (1 t)(1 b)] 13 Exmpls d création monétair : A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0 Somm S dépôts : 1000 / [1 (1 0,1)] = Création monétair : = 9000 A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2 Somm dépôts : 1000 / [1 (1 0,1) (1 0,2)] = 3571 Création monétair : =

8 ! Livr p 223 Ls différnts agrégats monétairs (1) Agrégats monétairs dans la zon uro t lurs composans n 2004 (n Mia d uros) 1. Monnai fiduciair Dépôts à vu M1 = Dépôts à rm d un duré à 2 ans Dépôts rmboursabls avc préavis à 3 mois M2 = M Pnsions ( rpurchas agrmnts ) Titrs d OPCVM monétairs Titrs d créanc d un duré à 2 ans M3 = M Sourc : BCE, bulltin mnsul, févrir

9 17 Banqu cntral ACTIF PASSIF Scurs public t privé non bancair consolidés ACTIF PASSIF Banqus commrcials ACTIF PASSIF 18

10 Ls différnts agrégats monétairs (2) M1 = Mass monétair = monnai fiduciair + monnai scriptural 1945 : monnai fiduciair = 60% d la mass monétair 2004 : monnai fiduciair = 15% d la mass monétair 19 Viss d circulation d la monnai V PIB (2004) (2004) M1(2004) 2,6 20

11 Ls théoris monétairs : Classiqus (XVIII-XIX siècl) : la monnai n a qu unun fonction d transaction M d = M T J.M. Kyns ( ) : la monnai st aussi consrvé pour motif d liquidité M d = M T + M L Monétariss (Fridman : ) rprnnnt thèss ds classiqus : M d = M T 21 Ls monétariss (1) : La monnai n a qu un fonction d transaction : M d = M T Équation quantitativ i d la monnai : MV = PT où M = mass monétair V = viss d circulation d la monnai (constan) P = prix T = transactions (constans) La monnai st nutr : La monnai n influnc qu ls variabls nominals, pas ls variabls rélls. 22

12 Ls monétariss (2) Impact d ΔM sur ΔP : MV = PT Plin mploi : T constant V constant M = k*p où k=t/v constant Si M augmn agnts économiqus vulnt dépnsr davantag dmand augmn mais pas offr (plin mploi) P augmn 23 Ls monétariss (3) : Exmpls historiqus d l impact d ΔM sur ΔP : importations ds métaux d Amériqu au 17èm siècl découvr ds mins d or n Californi au 19èm siècl inflation allmand ds annés

13 Ls Kynésins (1) : Préférnc pour la liquidité : M d = M T + M L La dmand d monnai st un fonction décroissan du taux d intérêt La monnai n st pas nutr : un augmntation d la mass monétair put ntraînr un augmntation du rvnu national (à prix constant) 25 Ls kynésins (2) Obligation = prêt à un ntrpris - valur nominal (x : 1000 EUR) - taux d intérêt nominal (x : 10% d 1000 = 100 EUR) - s échang sur un marché prix = «cours» Exmpl : Au départ : cours = valur nominal = 1000 EUR rturn d l obligation : 100 / 1000 = 10% Dmand augmn cours = 1250 EUR rturn d l obligation : 100 / 1250 = 8% Lorsqu l cours augmn (diminu), l rturn diminu (augmn). 26

14 Ls kynésins (3) Épargn : sous form d monnai (liquid mais rappor rin) ou sous form d obligation (rappor intérêt mais pas liquid) La dmand d monnai pour motif d liquidité (M L ) st fonction décroissan du taux d intérêt (i) : i Δi(1) = Δi(2) Δi(1) ΔM L (1) < ΔM L (2) Δi(2) ΔM L (1) ΔM L (2) M L 27 i Ls kynésins (4) Efft d un augmntation du rvnu national (Y) : Y augmn volum ds transactions (T) augmn dmand d monnai pour motif d transactions (M T ) augmn dmand total d monnai (M d =M T + M L ) augmn i(1) M d (2)= M L (1) + M T (2) M d (1) M d (2) M d (1)= M L (1) + M T (1) M d 28

15 Ls kynésins (5) Équilibr sur l marché monétair : Offr d monnai (mass monétair) = Dmand d monnai i M M = M d i M d M 29 Ls kynésins (6) Impact d un hauss d la mass monétair : i M(0) M(1) i(0) i(1) M d M 30

16 Ls kynésins (7) Impact d un baiss d i : Si i baiss : I (la dmand d invstissmnts) augmn 31 Ls kynésins (8) Impact d un hauss d I : Y 1 [ I] 1 c m Si I augmn, Y (l rvnu national) augmn Rmarqu : cci n st vrai qu si on n st pas au plin mploi. 32

17 Ls Kynésins (9) Synthès d la politiqu monétair kynésinn : Augmntation d M par la Banqu cntral diminution d i augmntation d I augmntation d Y Rmarqu : la Banqu cntral put dircmnt diminur i 33 Comparaison ds dux modèls (1): Monétariss : L augmntation d M génèr d l inflation Il faut contrôlr M pour contrôlr l inflation. Kynésins : L augmntation d M prmt d stimulr l activité économiqu On put pratiqur ds politiqus monétairs xpansionniss pour réduir l chômag. 34

18 Comparaison ds dux modèls (2) : Hypothèss monétariss : V t T constants? Mc Candlss & Wbr (1995) : Étud portant sur 110 pays d 1960 à 1990 Rlation positiv ntr M t P Pas d corrélation ntr M t Y (sauf pour ls 21 pays d l OCDE. Pour cux-là : rlation positiv ntr M t Y) 35 Comparaison ds dux modèls (3) : Évolution d M2 t d l indic ds prix à la consommation n Blgiqu (%ag d variation par rapport à l anné précédn) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% M2 Indic ds prix à la consommation 36

19 Comparaison ds dux modèls (4) : Évolution d M2 t du PIB n Blgiqu (%ag d variation par rapport à l anné précédn) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% M2 PIB 37 Ls Banqus cntrals Origins Bilan simplifié d un Banqu cntral Fonctions principals : émission d billts politiqu monétair gstion ds résrvs d chang t régulation du marché ds changs banquir du Trésor La Banqu cntral uropénn t l urosystèm : aspcts institutionnls la qustion d l indépndanc ds Banqus cntrals la politiqu monétair d la BCE 38

20 Origins : Orfèvr : transform monnai métalliqu n monnai fiduciair i i Au cours du mps, ls banqus prnnnt la plac d l orfèvr pour l émission ds billts Si un banqu fait failli : ls billts qu ll a émis n ont plus d valur. Création ds Banqus cntrals (BNB : 1850) qui ont l monopol d l émission ds billts. 39 Bilan simplifié d un Banqu cntral : Actif Or t monnais étrangèrs Passif Billts n circulation Fonds publics Dépôts ds banqus commrcials 40

21 Fonctions ds Banqus cntrals (1): Émission ds billts : Banqu cntral uropénn (BCE) décid d la quantité d billts n circulation (n fonction d la politiqu monétair) Imprssion ffctué par ls Banqus cntrals nationals (BCN) 41 Fonctions ds banqus cntrals (2) : Politiqu monétair : Fixation du cofficint d trésorri obligatoir La Banqu cntral, prêus n drnir rssort Opérations d opn markt 42

22 Fonctions ds banqus cntrals (3) : Exmpl d opération d opn markt (t=0,2) : 43 Fonctions ds banqus cntrals (4) : Gstion ds résrvs d chang : Exmpl : un importaur échang EUR contr l équivalnt n dviss étrangèrs Bilan d la Banqu Cntral : Dviss étrangèrs : EUR Actif Passif Billts n circulation : EUR 44

23 Fonctions ds banqus cntrals (5) : Régulation du marché ds changs : Exmpl : hauss du tourism uropén au Japon on a bsoin d plus d Yn dmand d Yn augmn Taux d chang flottant : Taux d chang fix (xmpl fictif): O D D O O D D L taux d chang () augmn La banqu cntral vnd (donc offr) du Yn afin qu l taux d chang n vari pas 45 Fonction ds banqus cntrals (6) : Banquir du Trésor : Si l État mprun à la Banqu cntral, la Banqu cntral «injc» d la monnai dans l économi. Ell a rcours à la «planch à billts» Génèr d l inflation (x : hyprinflation allmand ds annés 20) Inrdit par la BCE. 46

24 Systèm uropén ds banqus cntrals, Eurosystèm t Banqu cntral uropénn 47 48

25 49 La BCE t l Eurosystèm (1): Aspcts p institutionnls : - Eurosystèm = BCE + 16 BCN ds pays d la zon EURO. - Cntralisation d décision / Décntralisation opérationnll. - BCE dirigé par l Consil ds gouvrnurs : - 16 gouvrnurs ds BCN + 6 mmbrs du dirctoir - chaqu mmbr a 1 voix 50

26 La BCE t l Eurosystèm (2): Un banqu cntral doit-ll êtr indépndan? Pour : L gouvrnmnt annonc un objctif n rm d inflation mais il trich : il génèr un inflation i plus for. Ls agnts économiqus savnt qu l gouvrnmnt va trichr ils rvndiqunt ds augmntations d salair supériurs Ls augmntations d salair génèrnt un for inflation Mêm si l gouvrnmnt n trich pas, ls agnts économiqus pnsnt qu il va trichr. Solution : la politiqu monétair doit êtr confié à un Banqu cntral indépndan ; ll doit s fixr un objctif prioritair n rm d inflation ; ll doit haïr l inflation 51 La BCE t l Eurosystèm (3): Un banqu cntral doit-ll êtr indépndan? Contr : - l postulat d l élctoralism t d l horizon à court rm du gouvrnmnt n st pas nécssairmnt vrai ; - ls agncs indépndans n sont pas contrôlés par ls instancs élus démocratiqumnt ; - ls agncs indépndans d mtnt t n ouvr la politiqu ds miliux dirigants ; - la politiqu monétair n st pas coordonné avc d autrs politiqus économiqus. 52

27 La BCE t l Eurosystèm (4): la BCE, modèl d agnc indépndan : mmbrs du Consil ild ds gouvrnurs n ont pas d comp à rndr à lur pays d origin objctif prioritair n rm d inflation la Fdral Rsrv (BC américain) : - doit rndr ds comps au Congrès dux fois par an - l Congrès put changr l statut d la FED - objctif n rm d inflation non prioritair : sur l mêm pid qu plin mploi t ls taux d intérêt modérés. 53 L'organisation du Systèm uropén d banqus cntrals (SEBC) L Systèm uropén d banqus cntrals (SEBC) s compos d la Banqu cntral uropénn (BCE) t ds banqus cntrals nationals (BCN) [EN] ds vingtcinq États mmbrs d l'union uropénn. L rm «Eurosystèm» st utilisé pour désignr la BCE t ls BCN ds États mmbrs ayant adopté l'uro. l'objctif principal d l'eurosystèm st d mainnir la stabilité ds prix. 54

28 Ls missions fondamntals rlvant d l'eurosystèm consisnt à : définir t mttr n œuvr la politiqu monétair d la zon uro ; conduir ls opérations d chang ; dénir t gérr ls résrvs officills d chang ds États mmbrs ; t promouvoir l bon fonctionnmnt ds systèms d paimnt. 55 Organisation : L Consil ds gouvrnurs mmbrs du dirctoir t ds gouvrnurs ds BCN ds États mmbrs ayant adopté l'uro. arrêr ls orintations t prndr ls décisions nécssairs à l'accomplissmnt ds missions confiés à l'eurosystèm ; définir i la politiqu monétair d la zon uro, arrêr ls orintations nécssairs à lur xécution 56

29 Organisation : L dirctoir s compos du présidnt, du vic-présidnt t d quatr autrs mmbrs. mttr n œuvr la politiqu monétair xrcr ls pouvoirs qui lui sont délégués par décision du Consil ds gouvrnurs d la BCE. Organisation : Consil général présidnt t du vic-présidnt d la BCE ainsi qu ds gouvrnurs ds BCN ds siz États mmbrs. 57 Instrumnts d la politiqu monétair Contrôl d la croissanc d la mass monétair : M3 4.5% par an : M=f(viss, croissanc PNB, inflation) Politiqu monétaris OPEN MARKET Cssion mporair : rfinancmnt du systèm bancair, prix d achat t d rachat Opérations frms Crtificats d dt d la BCE : émis par la BCE Opérations sur dviss dstinés à fair varir M3 Dépôts ds IFM auprès d la BCE 58

30 Facilités prmanns : prêur n drnir rssort, marché au jour l jour Prêt marginal (+) Facilités d dépôt (-) Résrvs obligatoirs : 2 % : cofficint d résrvs obligatoirs auprès d la BCE = résrvs obl/assit ds résrvs Résrvs officills t inrvntions sur l marché ds changs 59