CHAPITRE 2 : LES DETERMINANTS DU TAUX DE CHANGE

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1 CHAPITRE 2 : LES DETERMINANTS DU TAUX DE CHANGE Monnaie et Finance Internationales David Guerreiro david.guerreiro@univ-paris8.fr Année Université Paris 8

2 Table des matières 1 Les différents régimes de change Introduction La PPA Absolue La PPA relative 2 Taux de change et taux d intérêt Lien entre marché au comptant et marché à terme La parité des taux d intérêt couverte La parité des taux d intérêt non couverte 3 Microstructure de marché Efficience du marché des changes La formation des anticipations Hétérogénéïté des agents Croyances et comportements mimétiques

3 La loi du prix unique Définition LPU Exemple Sur marchés compétitifs, sans coûts de transport, sans barrières officielles à l échange (droits de douane), biens identiques commercialisés dans pays différents doivent être vendus au même prix lorsque exprimés dans une même monnaie. Marché parfait => arbitrage entre 2 mêmes produits à des prix différent est possible. France et USA produisent mm bien B. B fr prix B en France, B us prix B aux USA. S eur/usd TC euro-dollar incertain. On a : B fra = B us S eur/usd (1) TC réalise ajustement pour prix FR = prix US lorsque exprimés en monnaie commune.

4 La loi du prix unique Violation LPU Si LPU vérifiée B fr = 10 EUR et B us = 11 USD E = 1, 1 USD/EUR ou S = 0.91 EUR/USD. Si LPU non vérifiée, par exemple : E = 0, 9 USD/EUR, donc S = 1, 11 EUR/USD. B fr = 10 EUR mais B us S = 12, 21 EUR! Surévaluation USD : USD trop cher vis-à-vis EUR. Conséquences 1 Hausse importations américaines, car produit fabriqué en France importé aux US coûte moins cher que produit fabriqué aux US exprimé en USD 10 EUR 0, 9 USD/EUR = 9 USD. 2 Réduction exportations vers France. B us converti en euros = 12,22 EUR. 3 => Déficit commercial.

5 La loi du prix unique Ajustement Comment se résorbe déficit commercial US? Dépréciation USD par rapport à EUR (S baisse) => ajustement monétaire. Baisse du prix relatif B us /B fr => ajustement réel. Dans les 2 cas => processus d arbitrage. Cas où EUR surévalué Déficit commercial France/US Dépréciation EUR par rapport à US (S augmente). Augmentation du prix relatif B us /B fr.

6 La loi du prix unique Evolution prix va aussi avoir influence sur LPU. Analyse dynamique Si inflation US (2%) inflation France (5%). B fra = 10 ( ) EUR =10.5 EUR. B us = 11 ( ) EUR = USD. TC équilibre vérifiant LPU : S eur/usd = 10.50/11.22 = TC LPU après inflation S eur/usd = TC LPU avant inflation S eur/usd = 0.91 De manière dynamique on voit que le différentiel de taux d inflation va avoir une influence sur la détermination du taux de change.

7 La PPA Absolue La Parité des Pouvoirs d Achat Généralisation de la LPU : ce qui est vrai pour 1 bien est aussi vrai pour panier de biens. Introduite par Cassel ( ). Intuition donnée dès le 16 ieme par Navarro, au 17 ieme par Gerard de Malynes, puis Hume au 18 ieme et Ricardo au 19 ieme. Hypothèses du modèle Marché des changes est parfait : absence de controles administratifs, de coûts de transaction et de fiscalité. Marchés des biens sont parfaits : absence de droits de douane, de coûts de transaction et de réglementation. Structure des agents économiques est identique dans les différents pays (mêmes schémas de conso, mêmes préférences).

8 La PPA Absolue Définition Dans sa version absolue : PPA indique que prix de 2 paniers de biens identiques exprimés dans même monnaie sont équivalent. Taux de change PPA est rapport des prix de ces deux paniers. Expression mathématique Soit P prix du panier de biens dans pays domestique et P prix du panier de biens dans pays étranger. PPA à l incertain S PPA = P/P (2) PPA au certain E PPA = P /P (3)

9 La PPA Absolue Forme logarithmique PPA à l incertain s ppa = p p (4) PPA au certain e ppa = p p (5)

10 PPA et déséquilibres Avec PPA absolue, on peut déterminer si monnaie est sous/sur-évaluée (par rapport à l équilibre que sous-tend la PPA) : Surévaluation S PPA > }{{} S s ppa > }{{} s TCN log(tcn) Monnaie domestique sur-évaluée par rapport à la monnaie étrangère, car : P > SP Prix domestique du panier de biens est plus élevé que le prix étranger converti en monnaie domestique (au taux nominal S) du panier de biens. Pour que TCN courant retourne vers équilibre PPA, monnaie domestique doit se déprécier.

11 PPA et déséquilibres Sous-évaluation S PPA < }{{} S s ppa < }{{} s TCN log(tcn) Monnaie domestique sous-évaluée par rapport à la monnaie étrangère, car : P < SP Prix domestique du panier de biens est inférieur au prix étranger converti en monnaie domestique (au taux nominal S) du panier de biens. Pour que TCN courant retourne vers équilibre PPA, monnaie domestique doit s apprécier.

12 PPA et déséquilibres Une vision normative des mésalignements Surévaluation : donner une valeur supérieure à la valeur réelle d une monnaie. Sous-évaluation : donner une valeur inférieure à la valeur réelle d une monnaie. ATTENTION : il n existe pas de valeur réelle, il faut toujours une ancre déterminée... par théorie... ici PPA.

13 Lien PPA/TCR On peut mettre en lien PPA et TCR, pour déduire à partir du TCR une sur/sous-évaluation de la monnaie. Rappel TCR La formule du TCR donne : TCR = S.P /P tcr = s + p p (6) Alors que celle de la PPA avance : S PPA = P/P s ppa = p p (7)

14 Lien PPA/TCR PPA/TCR En remplaçant dans TCR, TCN par PPA, on obtient le TCR lorsque PPA respectée : TCR = S PPA.P /P TCR = P P P P TCR = 1 (8) Ce qui en logarithme donne : tcr = s ppa + p p tcr = p p + p p tcr = 0 (9) Si TCR < 1 SP < P S PPA > S, alors la monnaie domestique est sur-évaluée. Si TCR > 1 SP > P S PPA < S, alors la monnaie domestique est sous-évaluée.

15 Application PPA Figure: L indice big-mac

16 Limites PPA absolue Limites Beaucoup d études ont tenté de vérifier empiriquement PPA. Résultats assez mauvais. Déviations importantes et durables. Hypothèses de base rarement respectées. Solutions Introduction d une version faible de PPA. Permet de relacher certaines hypothèses. => La PPA relative.

17 La PPA relative Définition PPA relative mesure variation de PPA entre deux périodes. Taux de variation du cours de change sur une période est égal au rapport des taux de variation des IPC sur cette même période. Formulation PPA relative On peut formuler la PPA relative de la façon suivante : P 1,EUR niveau des prix en France en 1. P 2,EUR niveau des prix en France en 2. P 1,USD niveau des prix aux USA en 1. P 2,USD niveau des prix aux USA en 2. S 1,EUR/USD taux de change en 1. S 2,EUR/USD taux de change en 2.

18 La PPA relative phase 1 Formulation PPA relative (suite) On a donc : P 1,EUR = S 1,EUR/USD P 1,USD (10) P 2,EUR = S 2,EUR/USD P 2,USD (11) On peut en déduire : P 1,EUR /P 1,USD = S 1,EUR/USD (12) P 2,EUR /P 2,USD = S 2,EUR/USD (13) En rapprochant les équations précèdentes : P 2,EUR /P 2,USD P 1,EUR /P 1,USD = S 2,EUR/USD S 1,EUR/USD (14)

19 La PPA relative phase 1 Formulation PPA relative (fin) En retranchant 1 de chaque coté, on obtient : P 2,EUR /P 2,USD P 1,EUR /P 1,USD 1 = S 2,EUR/USD S 1,EUR/USD 1 (15) Que l on peut réécrire comme : P 2,EUR /P 2,USD P 1,EUR /P 1,USD P 1,EUR /P 1,USD = S 2,EUR/USD S 1,EUR/USD S 1,EUR/USD (16) Interprétation Relation (16) donne une première formulation de PPA relative. Variation en pourcentage du TC est égale à variation en pourcentage du rapport des prix des deux pays. Si facteurs invalidant PPAA constants ds le tps, PPAR vérifiée.

20 La PPA relative phase 2 Possible de faire apparaitre directement taux d inflation en reprennant équation 14 et en la passant en log : ln ( P2,EUR P 2,USD P 1,EUR P 1,USD ) = ln(p 2,EUR /P 2,USD ) + log(p 1,USD /P 1,EUR ) = ln(p 2,EUR ) ln(p 2,USD ) + ln(p 1,USD ) ln(p 1,EUR ) = ln(p 2,EUR ) ln(p 1,EUR ) (ln(p 2,USD ) ln(p 1,USD )) } {{ } } {{ } Inflation France Inflation US Par ailleurs côté taux de change on a : ln(s 2,EUR/USD /S 1,EUR/USD ) = ln(s 2,EUR/USD ) ln(s 1,EUR/USD ) } {{ } Variation du change

21 La PPA relative phase 2 On peut donc réécrire : ln(p 2,EUR ) ln(p 1,EUR ) (ln(p 2,USD ) ln(p 1,USD )) = } {{ } } {{ } Inflation France Inflation US ln(s 2,EUR/USD ) ln(s 1,EUR/USD ) } {{ } Variation du change (17) La variation du taux de change dépend du différentiel des taux d inflation (définition usuelle PPAR). Note : ici nous n avons présenté que le cas bilatéral, mais on aurait pu élargir au cadre multilatéral en s appuyant sur des taux de change PPA effectifs.

22 Limites de la PPA Limites inhérente à la PPA 1 Dans le panier de bien, et plus généralement dans l IPC, composante de biens non-échangeables (difficilement détectable) qui biaise l application de la LPU. Existence de cette composante de biens non-échangeables qui a conduit à remettre en cause validité PPA lorsque niveaux de développement trop différents : c est l effet Balassa/Samuelson (forte croissance pousse à l appréciation du change). 2 Compétitivité d un pays est analysée sous angle des prix. Caractéristiques des produits liées à plus ou moins grande «qualité» (le «hors-prix») sont occultées. PPA néglige toutes composantes structurelles de compétitivité et de différenciation des produits. Qualité de spécialisation internationale (notamment adaptation appareils productifs à structure par produit de la demande mondiale) permet augmentation des prix du secteur exposé => facteur d appréciation du change réel sans, pour autant, pénaliser compétitivité globale d un pays.

23 Marché au comptant/marché à terme Illsutration Banquier dispose de liquidités en EUR cherche à réaliser placement sans risque lui permettant de maximiser la rentabilité des investissements. Placement à Paris ou à Londres : i gbp : taux d intérêt à Londres. i eur : taux d intérêt à Paris. C : capital (en euros). S : TC au comptant à l incertain. F : TC à terme à un an à l incertain. Placement Paris En plaçant à Paris, par exemple en BdT, banquier reçoit : C (1 + i fra )EUR (18)

24 Marché au comptant/marché à terme Placement Londres Banquier doit changer EUR contre GBP pour placer sur marché monétaire britannique, par exemple en BdT. Il reçoit au bout d un an : (C/S) (1 + i gbp )GBP (19) Risque de change Si banquier décide de placer à Londres, il fait face à risque de change! Solution : 1 Echanger EUR contre GBP au comptant. 2 Vendre gains en GBP contre EUR à terme. S il se couvre, reçoit : F(C/S) (1 + i gbp )EUR (20)

25 Marché au comptant/marché à terme Indifférence Banquier est indifférent entre placer à Paris et placer à Londres ssi : rendement Paris = rendement Londres. Ici rendement doivent être converti dans même monnaie pour prendre en compte risque de change. Mathématiquement, on a : F (C/S) (1 + i gbp )EUR = C (1 + i fra )EUR (21) Lien comptant-terme Exemple précédent montre lien entre TC au comptant et TC à terme. F }{{} Taux de change à terme = S }{{} Taux de change au certain (1 + i fra ) (1 + i gbp ) } {{ } Rapport des taux d i (22)

26 Marché au comptant/marché à terme Explication Différence entre TC comptant et TC à terme provient de différence entre taux d intérêts sur 2 places. TC à terme va assurer égalité des rentabilités entre deux monnaies différentes. En fait ici cette propriété découle d un arbitrage. Monnaie en déport Quand taux d intérêt GB > taux d intérêt FRA, relation (22) établit que cours à terme du GBP par rapport à l EUR sera inférieur au taux au comptant (S > F S F > 0). GBP est en déport par rapport à EUR : D = S F. On peut calculer le taux de déport : d (D/S) 100 (23) ici d (i gbp ) (i fra ) (24)

27 Marché au comptant/marché à terme Monnaie en report Quand taux d intérêt GB < taux d intérêt FRA, relation (22) établit que cours à terme du GBP par rapport à l EUR sera supérieur au taux au comptant (S < F S F < 0). GBP est en report par rapport à EUR : R = F S. On peut calculer le taux de report : r (R/S) 100 (25) ici r (i fra ) (i gbp ) (26) A retenir Si i gbp > i fra S > F GBP est en déport par rapport à l EUR l EUR est en report par rapport à la GBP. Si i gbp < i fra S < F GBP est en report par rapport à l EUR l EUR est en déport par rapport à la GBP.

28 Marché au comptant/marché à terme Exemple chiffré Reprenons notre exemple en lui donnant des données chiffrées. i gbp = 6%, i fra = 5% et S eur/gbp = 1, 5. Le taux de change à terme F eur/usd sera égal à : ( ) F eur/usd = 1.5 ( ) = (27) Si on calcule le taux de déport : d ( )/ % (28)

29 La PTIC Definition Conceptualisée par Keynes en 1923 dans A Tract on Monetary Reform. Découle du comportement d arbitrage vu dans exemple précèdent. Déport et report de devise A par rapport devise B sont déterminés par différentiel des taux d intérêts sur marchés monétaires de A et B. Hypothèses sous-jacentes Absence de coût de transaction. Parfaite mobilité des capitaux. Parfaite substituabilité des actifs.

30 La PTIC Formulation mathématique (1 + i) F = S (1 + i ) F S = (1 + i) (1 + i ) (29) Si i i > 0 i > i, alors monnaie domestique est en déport par rapport à monnaie étrangère monnaie étrangère est en report par rapport à monnaie domestique. Si i i < 0 i < i, alors monnaie domestique est en report par rapport à monnaie étrangère monnaie étrangère est en déport par rapport à monnaie domestique.

31 La PTIC Passage en logarithme f s = i a i b (30) Avec f = ln(f), s = ln(s), i a = ln(1 + i) et i = ln(1 + i ). Différentiel entre taux à terme et taux au comptant est égal au différentiel des taux d intérêts entre les deux pays. PTIC et formation des taux de change Différentiels de taux d intérêt est un important facteur explicatif de la formation du cours à terme, mais pas l unique. L offre et la demande de devises liées au CI. Anticipations sur cours au comptant futur des différentes devises.

32 La PTIC Implication PTIC PTIC est relation de prix unique qui implique Sur marchés monétaires différents et pour actifs avec même degré de risque et de liquidité i.e. titres strictement équivalents actifs doivent avoir même rendement net. Relation inverse si monnaie domestique est affectée d un taux d intérêt plus élevé que devise, elle doit coter déport. Inversement, si elle sert un taux d intérêt plus faible, elle doit être en report. Quand PTIC satisfaite, aucune d opportunité de passer d un marché national à un autre pour réaliser profit. PTIC comme déterminant de change PTIC explique la formation du change à terme sur court terme. Différentiels de taux d intérêt incitent investisseurs à déplacer capitaux afin de réaliser profits sans risque. PTIC explique pourquoi il existe de large mouvements de capitaux assez soudain sur les marchés internationaux.

33 Source : Simon et Lautier (2007) La PTIC Figure: PTIC et mouvements de capitaux

34 La PTIC Graphique modélise marchés monétaires américains et européens et le cours euro-dollar. Axe des ordonnées donne différentiel entre taux américains et européens Axe des abscisses donne le déport de l USD ou report de l EUR. Droite O représente situation d équilibre engendrée par la PTIC : en chaque point de droite, différentiel de taux est parfaitement compensé par report ou déport. Si on sort de l équilibre, que se passe-t il? Situtation en A Déséquilibre : modélise cas où différentiel de taux d intérêt > différentiel de change. Taux d intérêt américain est supérieur de 1,5 points au taux du marché monétaire européen. Déport à terme du dollar par rapport à l euro n est que de 0.5 points.

35 La PTIC Conséquence déséquilibre Sortie de capitaux européens USA car investisseurs bénéficient d un rendement supplémentaire sans risque de 1%. En achetant un BdT US, investisseur européen bénéficie rendement supérieur de 1.5 points à du marché monétaire européen. Pour éviter RC ( USD), investisseur vend à terme USD. Déport = 0.5%, surplus de rendement net = 1%. Ajustement Mouvements de capitaux vont rétablir PTIC. Sortie de capitaux Europe USA 1 Augmente déport USD : D d USD au comptant du cours au comptant combinée à O d USD sur marché à terme cours USD à terme. 2 Accroit liquidité sur marché monétaire américain et assèche liquidité sur marché européen : taux d intérêt US combiné à taux d intérêt Européen.

36 La PTIC Situation en B Déséquilibre : modélise cas où différentiel de taux d intérêt < différentiel de change. Taux d intérêt américain est supérieur de 1,5 points au taux du marché monétaire européen. Déport à terme du dollar par rapport à l euro est de 2.5% (EUR en report de 2,5%). Conséquences déséquilibre Sortie de capitaux US Europe car investisseurs bénéficient d un rendement supplémentaire sans risque de 1%. En achetant un BdT Europe, investisseur américain bénéficie rendement inférieur de 1.5 points à celui du marché monétaire américain. Pour éviter RC ( EUR), investisseur vend à terme EUR. Report = 2.5% de l EUR, surplus de rendement net = 1%.

37 La PTIC Ajustement Mouvements de capitaux vont rétablir PTIC. Sortie de capitaux USA Europe 1 Baisse déport USD : O d USD au comptant du cours au comptant combinée à D d USD sur marché à terme cours USD à terme. 2 Accroit liquidité sur marché monétaire européen et assèche liquidité sur marché aéricain : taux d intérêt européen combiné à taux d intérêt américain. différentiel d intérêts combinée déport de l USD.

38 La PTIC Limites PTIC PTIC implique marché financiers parfaits : non vérifié. Opérations d arbitrage à la base de PTIC se heurtent à 2 obstacles : Disponibilité fonds utilisés pour opérations d arbitrage n est pas infinie. Mouvements de capitaux ne dépendent pas que des taux d intérêts. Liquidité des marché entre en compte. Existence d opérations massives de spéculation déports ou reports anormaux PTIC. PTIC constitue bon cadre de référence pour expliquer différences entre TC au comptant et à terme, mais jamais vérifiée en réalité.

39 La PTINC D où vient PTINC Ds précèdente version de PTI, hyptohèse implicite d aversion au risque des agents. PTINC lève cette hypothèse agents neutre face au risque. Ne ferment plus positions, comportement de spéculation. Arbitrage de rentabilité modifié. Ne fondent plus calcul sur F (variable certaine), mais sur leurs anticipations (variable aléatoire) du cours au comptant futur. Anticipations Anticipations TC au comptant futur en t + 1 sont fondées sur information disponible au temps t. Anticipations peuvent être de bonne ou mauvaise qualité, ici sans importance. Agents font comme si anticipations étaient toujours bonnes.

40 La PTINC Arbitrage Si on reprend exemple FRA-GB, on obtient indifférence suivante : (1 + i fra ) = Sa S (1 + i gbp) (31) où S a est le taux de change au comptant en t + 1 anticipé au temps t. Formulation mathématique de la PTINC PTINC relie TC au comptant avec TC au comptant futur par relation : S a (1 + i) = S (1 + i ) (32)

41 La PTINC Formulation logarithmique s a s = i i s a = i i (33) avec s a s = s a = ln(s a ) ln(s) le taux de variation du change anticipé. Equation (33) montre que variation du TC anticipé est fonction du différentiel de taux d intérêt entre deux pays. Le spread (prime de risque pour un actif donnée) d intérêt mesure ici le risque de change.

42 La PTINC Exemple chiffré Avec données précèdentes i gbp = 6%, i fra = 5% et S eur/gbp = 1, 5. S a = S (1 + i fra) (1 + i gbp ) Sa = = (34) 1.06 s a 1% (35) Anticipe dépréciation de la GBP 1%, càd au différentiel de taux d intérêts entre France et GB.

43 La PTINC A retenir Si i i b > 0 i > i b, on anticipe dépréciation de la monnaie domestique par rapport à la monnaie étrangère, où appréciation de monnaie étrangère par rapport à monnaie domestique. Si i i < 0 i < i, on anticipe une appréciation de la monnaie domestique par rapport à la monnaie étrangère, où une dépréciation de la monnaie étrangère par rapport à la monnaie domestique.

44 Un changement d approche Approche par les fondamentaux Jusqu à présent analyse en termes de fondamentaux (variables macro comme prix et taux d intérêt). Cette analyse en termes de fondamentaux est renouvellée à partir des 80 s. Permet de donner TC compatible avec grandes variables économiques. Changement de paradigme Approche par microstructure s intéresse aux aspects micros du FX. Analyse principalement comportement des agents et flux d information. Déterminer si FX est efficient (au niveau informationnel, pas allocatif) et si non, pourquoi.

45 Efficience du FX Les 3 types d efficience informationnelle 1 Faible : l information considérée consiste exclusivement dans la série des prix (ou des rendements) passés. Aucun opérateur ne peut obtenir un rendement anormal en utilisant les prix ou les rendements du passé dans la mesure où tout le onde les connait. 2 Semi-forte : les prix absorbent toute l inofrmation publique disponible. Nul opérateur ne peut donc obtenir de rendements en excès en se fondant sur ces éléments. 3 Forte : les prix reflètent aussi les informations privilégiées.

46 Efficience du FX Concernant le FX FX considéré comme efficient si TC contient toute info disponible à un moment donné. Logiquement TC à terme devrait être un bon prédicteur des TC au comptant futurs. TC à terme sont sensés intégrer toute l information disponible au temps t pour une période t + 1. Tests empiriques menés infirment hypothèse d efficience du marché des changes. 2 raisons : Evolutions du TC sont + importants que les anticipations formées par les agents. Déports (reports) prédisent mal direction évolution du TC. Pour expliquer non efficience, microstructure s est focalisée sur deux aspects principaux : formation des anticipations chez agents, influence de l hétérogénéïté des agents sur formation du change.

47 La formation des anticipations 4 principaux mécanismes de formation 1 Anticipations extrapolatives : mouvement anticipé du change pour période suivante est déterminé par dernier mouvement enregistré. Pour une anticipation en t, agent ne prend en compte que ce qu il s est passé en t 1 : X a t = f(x t 1). 2 Anticipations régressives : pour former anticipations, agents prennent toutes les valeurs passées disponibles de variable anticipée : X a t = f(x t 1,..., X t ). 3 Anticipations adaptatives : prennent en compte non seulement valeurs passées de variable et erreurs d anticipations commises à date précèdente processus d apprentissage qui permet aux agents de ne pas se faire duper systématiquement : X a t = X a t 1 + b[x t 1 X a t 1 ]. Ici 0 < b < 1, avec b représentant le paramètre de correction d une période sur l autre.

48 La formation des anticipations 4 principaux mécanismes de formation... suite Anticipations rationnelles (Muth, 1961) : anticipations extrapolatives et adaptatives reposent sur comportement relativement simpliste : fondées uniquement sur passé information nouvelle ne va pas affecter anticipation. Agents n utilisent pas information de manière optimale et commettent erreurs d anticipation systématiques. Anticipations rationnelles postulent qu agents forment anticipations en faisant meilleur usage possible de toute l information dont ils disposent : en moyenne pas d erreur. X a t = E[X t I t 1 ]. Anticipations rationnelles se traduisent par espérance conditionnelle (réalisation sachant que...) à information disponible (qui comprend l historique de la variable X et toute information aidant à prévoir X ).

49 La formation des anticipations Anticipations rationnelles et efficience Hypothèse anticipations rationnelles est au coeur d efficience informationelle. Efficience necessite que : Toute info publiquement disponible soit prise en compte pour prévision du taux de change. Prévision découle d une utilisation optimale des informations. FX rationnnel? Etudes empiriques rejette hypothèses des anticipations rationnelles : A CT, mouvements de change guidés par mouvement précèdents (mouvements auto-entretenus) qui déstabilise marché écart entre cours observé et valeur fondamentale. A LT, réponse est en sens opposé anticipations stabilisantes.

50 Les comportements des agents Microstructure et comportements Remise en cause hypothèse néoclassique d agent représentatif! Plusieurs comportements possibles sur FX. Instabilité résulte de ces comportements différenciés. Les chartistes Utilisent tendances passées pour anticiper avenir. Se basent sur graphiques pour faire analyse. Se basent sur certaines techniques (support, résistances, tendance, head & shoulders). Deux principes fondamentaux : 1 Valeur devise uniquement déterminée par O/D. 2 Cours de change évoluent selon tendances.

51 Les comportements des agents Les fondamentalistes Se basent sur fondamentaux pour réaliser leurs anticipations. S appuient sur théorie éco pour prévoir taux de change. Construisent des outils d aide à la décision (modèles macroéconométriques) pour formuler anticipations. Les investisseurs Mélange de chartisme et de fondamentalisme. Sur CT chartiste. Sur LT fondamentaliste. Les noise-traders Agents perturbateurs de marché. Prennent des poistions pensant avoir des infos privilégiées (bruits, rumeurs). Image d épinal du spéculateur.

52 Les comportements des agents Fonctionnement d un marché à 2 agents Qd TC courant très proche de valeur d équilibre, fondamentalistes disparaissent du marché : car n interviennent plus pour corriger valeur courante du taux de change... Marché composé de chartistes qui éloignent TC de valeur d équilibre en raison de comportement déstabilisant. Qd TC dévie de sa valeur fondamentale, poids chartistes décline. Anticipations fondamentalistes dominent marché. A retenir Chartistes sont déstabilisateurs. Fondamentalistes sont stabilisateurs.

53 Croyances et comportements mimétiques Non efficience du FX Dernières raisons de la non-efficience du FX réside dans Comportements mimétiques adoptés par agents. Croyances que forment les agents. Ces points ont été largement mis en valeur par Keynes dans la Théorie Générale (1936).

54 Croyances et comportements mimétiques Exemple du concours de beauté Journal lance concours où parmi une sélection de photos, participants doivent choisir les 6 visages les plus jolis. Gagnant est celui dont sélection se rapproche le plus de la sélection moyenne. Pour gagner participant ne doit pas sélectionner visages qu il trouve les plus jolis, mais visages dont il pensent que les autres les trouveront jolis!! Puisque tous connaisent règle, tous vont raisonner ainsi. Tombe dans spécularité infini : je pense que l autre pense que je pense que l autre pense... Solution? S appuyer sur critères partagés par tous, c est-à-dire convention, opinion générale.

55 Croyances et comportements mimétiques Application aux FX Valeur d une devise ne dépendra pas des fondamentaux mais à l opinion générale formulée par agents sur cette monnaie. Opinion générale connue de tous, valeur va être la plupart du temps fonction d idée que chacun se fait d opinion des autres. C est ce que l on appelle comportement mimétique + croyance. De manière plus formelle Existence d une dualité d info sur FX et marché fi en général : Informations d origine fondamentale exogènes au marché. Informations liées à la conscience qu a acteur d intervenir sur un marché face à d autres opérateurs informations endogènes. Plus valeur fondamentale est fondée sur bases imprécises, plus comportement mimétique se développera. Incertitude pousse à croyances sur les marchés.