Les Benchmarks dans la Gestion d Actif 27 Novembre 2003

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "Les Benchmarks dans la Gestion d Actif 27 Novembre 2003"

Transcription

1 Les Benchmarks dans la Gestion d Actif 27 Novembre 2003 Construction de Benchmarks et Risk Profiling Lionel Martellini Risk and Asset Management Research Center, EDHEC Graduate School of Business

2 Sommaire Introduction Gestion symétrique des risques par des techniques d allocation Gestion symétrique de l aversion au risque moyen Gestion symétrique de l aversion au risque extrême Gestion symétrique de l aversion au risque relatif Gestion dissymétrique des risques par des techniques d allocation et/ou utilisation de produits dérivés Gestion dissymétrique de l aversion au risque moyen Gestion dissymétrique de l aversion au risque extrême Gestion dissymétrique de l aversion au risque relatif Conclusion References

3 Introduction Des Propositions de Valeur Inadaptées Les sociétés de gestion consacrent l essentiel (85% à 90%) de leurs dépenses et investissements à la gestion et à la promotion du stock picking, délaissant les propositions de valeur fondées sur le risk profiling ou l allocation (EDHEC (2003)) Une gestion trop stricte et trop symétrique du risque relatif d un portefeuille par rapport à un indice de marché est pourtant de nature à anéantir les profits issus de la gestion active Une étude de Hewitt, Bacon et Woodrow (2003) montre que 80% des gérants interrogés estiment que le respect de l indice est dommageable aux performances

4 Introduction Sortir de la Dictature des Indices La capacité à créer de l'asymétrie dans les profils de risque/rendement des offres de gestion est vécue comme une nécessité par les sociétés de gestion européennes Il est difficile aujourd'hui de faire dépendre les comptes de résultats des sociétés de gestion des cours boursiers et de n'opposer aux investisseurs que la fatalité des indices Ce souci de "sortir de la dictature des indices" est au cœur du succès des hedge funds qui sont moins perçus comme des sources supérieures d'alphas que comme des outils de décorrélation (cf. étude Indocam, Watson Wyatt (2001))

5 Introduction Risk Profiling et Construction de Benchmarks Cette présentation a pour objet de faire le point sur l état de l art en matière de risk profiling Des techniques avancées en matière de construction de benchmarks ont été proposées à la fois par le monde académique et les acteurs de l industrie financière Il s agit de stratégies fondées soit sur des techniques d allocation d actifs, soit sur l utilisation de produits dérivés On étudiera successivement Gestion symétrique et dissymétrique de l aversion au risque moyen, mesuré par la volatilité Gestion symétrique et dissymétrique de l aversion au risque extrême, mesuré par la VaR Gestion symétrique et dissymétrique de l aversion au risque relatif, mesuré par la tracking error

6 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen L Approche Minimum-Variance En termes simples: il s agit d une technique d allocation d actifs visant à réduire la volatilité du portefeuille (une mesure du risque moyen) tout en conservant le niveau de rentabilité du benchmark représentatif de la politique d allocation d actifs Elle est basée sur 2 principes Une estimation améliorée la matrice de variance-covariance L absence d estimation des rendements moyens

7 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Les Difficultés de l Analyse Moyenne-Variance En théorie, l approche moyenne-variance développée par Markowitz permet de formaliser le problème de l allocation optimale La répartition optimale des poids de chacune des classes ou styles supports de la politique d allocation reste une question difficile en raison, notamment, du problème lié à l estimation des rentabilités espérées Typiquement, l optimisation moyenne-variance conduit à surpondérer les classes d actifs pour lesquels l erreur d estimation est la plus grande!

8 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Le Portefeuille de Variance Minimale Il existe un portefeuille efficient, le portefeuille de variance minimale, dont l extraction ne demande pas l estimation des rendements moyens Expected Return 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 Efficient Frontier Minimum Variance Portfolio 0,00 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 Standard Deviation Seul input nécessaire: la matrice de variance-covariance des classes d actifs

9 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Techniques d Estimation de la Matrice de Covariance Ne pas imposer de structure: faible risque de modèle, risque d estimation élevé Sample covariance matrix Exponentially-weighted sample covariance matrix (e.g., Linterman and Winkelmann (1999)) Imposer une structure forte: risque de modèle élevé, faible risque d estimation Constant correlation approach (Elton et Gruber (1973)) Single factor forecast (Sharpe (1963)) Multi factor forecast (e.g., Chan, Karceski et Lakonishok (1999)) Imposer une structure optimale: compromis entre risque de modèle et risque d estimation Optimal shrinkage towards the grand mean (Jorion (1985, 1986)) Optimal shrinkage toward the single-factor model (Ledoit (1999)) Portfolio constraints (Jagannathan et Ma (2000))

10 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen L Approche Implicite Imposer une structure endogène: faible risque de modèle et faible risque d estimation Implicit multi factor forecast Noïse dressing technique Il s agit de procéder à une analyse en composantes principales de K classes d actifs, dont la matrice de corrélation est notée H R U V λ j K ' < K K ' < K = k kj tk k= 1 k= 1 ( t) λ U V + ε ( t) = b F + ε ( t) = matrix of = matrix of = vector of eigenvectors of eigenvectors of eigenvalues of H kj H ' H HH ' tk

11 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Distinguer le Signal du Bruit La question centrale est celle de la détermination du nombre optimal de facteurs K L enjeu consiste à distinguer le signal du bruit σ σ ij ii = cov i 2 = σ = cov i ( t), R ( t) ( R ) = K ' < K k= 1 ( R ( t), R ( t) ) i j i b = ik b jk K ' < K k = 1 σ b 2 F 2 ik k σ for i j 2 F k + 2 σ ε i for i = j On peut utiliser pour cela la théorie des matrices aléatoires (voir par exemple Laloux et al. (1999) ou Amenc and Martellini (2002))

12 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Exemple d Application Nous avons testé l implémentation de cette méthode à partir des indices sectoriels de l indice DJ EuroStoxx50 Notre méthodologie est basée sur un test out-of-sample (cf. Chan et al. (1999) par exemple) On utilise 48 mois d observations pour estimer la matrice de variancecovariance On forme des portefeuilles de variance minimum On suit la performance de ces portefeuilles pendant 6 mois et on recommence l ensemble des étapes La performance de la stratégie minimum-variance est comparée à celle de portefeuilles equi-pondérés (diversification naïve) ainsi qu à l indice de référence

13 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Performance du Portefeuille Minimum-Variance PF Min Variance PF équipondéré DJ Eurostoxx Rendement Annualisé % % % Volatilité Annualisée 15.39% 21.73% 22.80% Volatilité sous 3% 12.43% 15.05% 15.18% Pire Perte Mensuelle % % % Ratio de Sharpe Ratio de Sortino 3% Le portefeuille de minimum variance réussit dans un contexte de marché baissier à sur-performer l indice de référence (surperformance dans 84,62% des cas) tout en bénéficiant des phases de hausse (83,33% de mois positifs lorsque l indice remonte) Le calcul de la VAR (selon une extension de Cornish-Fisher et pour un seuil de confiance de 99%) permet de ramener celle-ci d une perte de 15% à 12,78% La réduction de la volatilité ne se fait donc pas au détriment des risques extrêmes

14 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Moyen Evolution Comparée Evolution comparée des 3 portefeuilles sur 44 mois (31/12/ /08/2003) Valeur base 100 décembre déc-99 mars-00 juin-00 sept-00 déc-00 mars-01 juin-01 sept-01 déc-01 mars-02 juin-02 sept-02 déc-02 mars-03 juin-03 PF Min Variance PF équipondéré DJ Euro Stoxx

15 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Extrême L Approche Minimum-VaR En termes simples: l objectif est ici de construire des portefeuilles diversifiés minimisant le risque de perte extrême L atteinte de cet objectif s appuie sur la mise en place d un modèle original d allocation stratégique fondé sur le concept de moyenne-var, plutôt que moyenne-variance On peut spécialiser l approcher Moyenne-VaR à une approche Minimum-VaR Nous avons implémenté la méthodologie dans un contexte d unvestissement alternatif (allocation dans les indices HFR sur la période 02/ /2002)

16 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Extrême Exemple d Application 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% Expected Return 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Modified VaR S&P + Lehman Conv arb Distressed Emerging Eq Hedge Market neutral Eq non hedge Event Driven Fix Inc Macro Value Market Timing Short selling FoF

17 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Extrême Importance des Moments d Ordre 3 et 4 Il est important d utiliser un calcul de la VAR intégrant des déviations par rapport à la loi normale, par exemple à travers l utilisation un développement de Cornish-Fisher pour prendre en compte les moments d ordre 3 et 4 (skewness et kurtosis) Importance de la prise en compte des risques extrêmes (cf. Amenc, Martellini et Vaissié (2003)) Typiquement, les frontières efficientes mean-var basées sur un calcul de VaR non ajustée au niveau 99% sont proches de celles basées sur un calcul de VaR avec ajustéement de Cornish-Fisher au niveau 97.5% Il semble donc que la prise en compte de la skewness et kurtosis conduise à éviter une sous-estimation significatives des risques extrêmes

18 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Extrême L Approche Minimum-VaR 12.00% 10.00% 8.00% Return 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% VaR Cornish Fisher 99% Cornish Fisher 95% VaR 99% Cornish Fisher 97.5%

19 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif L Approche Core-Satellite En termes simples: il s agit de séparer la gestion du portefeuille en une partie complètement passive (core ou noyau), et une partie active, constituée d un ou plusieurs satellites de gérants actifs, dont les niveaux de tracking error peuvent être assez élevés La gestion benchmarkée active consiste à introduire une part de gestion active à une gestion de réplication d un benchmark pour en améliorer la performance Ce type de gestion est contrôlé par un niveau de tracking error qui doit rester dans les limites d un intervalle bien défini L approche traditionnelle consiste à considérer un niveau de tracking error pour le portefeuille pris dans son ensemble L approche core-satellite, développée plus récemment, permet une meilleure allocation des frais de gestion

20 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif Avantages de L Approche Core-Satellite Avantage économique du modèle core-satellite «Core» «Satellite» Global Poids relatif 75% 25% 100% Tracking Error 0% 20% 5% (0%x0, %x0,25) Frais Gestion 15bps 60bps 26bps (15*0,75+60x0,25) Bénéfices du modèle core-satellite Avantages liés au «Satellite» Avantages liés au «Core» - Diversification des gérants - Pari sur des sociétés talentueuses mais jeunes - Arbitrage rapide en fonction des performances - Optimisation des coûts - Sécurité de la marque - Maîtrise du risque relatif

21 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif Approche Core-Satellite et Portable Alpha Les bénéfices économiques de l'approche core-satellite peuvent être renforcés par le concept de "portable alpha Celui-ci est né dans le monde alternatif; il s'agit de supprimer toute exposition à des risques de marchés du satellite pour pouvoir bénéficier d'alphas transposables dans n'importe quel portefeuille dont l'exposition aux risques est gérée par la partie core passive Cette suppression du risque de marché peut s'effectuer soit par un "short" de titres ou de trackers permettant d'obtenir la bêta-neutralité par rapport au marché où a été généré l'alpha soit, tout simplement, en utilisant une couverture du risque de marché par un contrat à terme Dans le second cas, la gestion de la bêta-neutralité est compatible avec le cadre réglementaire des OPCVMs

22 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif Exemple d Application Nous avons calibré un modèle de Tactical Style Allocation (Amenc et al. (2003a)): stratégie de rotation mensuelle entre, d une part les indices large cap et small cap, et d autre part les indices growth et value tout en respectant une stricte betaneutralité Résultats obtenus du 7 Juillet 2000 au 30 Juin 2003 TSA S&P 500 Rendement Cumulé Net 27.18% % Rendement Annualisé Net 8.24% % Volatilité Annuelle 6.40% 18.67% Volatilité (sous 3.0%) 3.48% 11.09% Ratio de Sortino (3.0%) Ratio de Sharpe Pire perte mensuelle -3.28% % Pire perte cumulée -4.73% % Nb de mois pire perte cumulée 4 25 Bêta Alpha Corrélation avec S&P Mois positifs 69.44% 44.44% Mois positifs avec marché haussier 88% Mois positifs avec marché baissier 55% Surperformance avec marché haussier 25% Surperformance avec marché baissier 90%

23 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif Performance du Portefeuille Core-Satellite Nous présentons les résultats générés par un portefeuille global combinant d une part, un portefeuille «core long only» répliquant passivement l EuroStoxx50, via la souscription de parts d ETF EuroStoxx50 LDRS (80% de l exposition du noyau) et l achat de contrats futures EuroStoxx50 (20% de l exposition du noyau), d autre part, le satellite TSA immunisé contre le risque de change Le levier brut du portefeuille global s élève ainsi à 1.4: core = 100% long sur l EuroStoxx50; satellite = 20% long sur les ETFs de style Actions US + 20% short sur les futures S&P500

24 Gestion Symétrique de l Aversion au Risque Relatif Performance du Portefeuille Core-Satellite Rendements Mensuels (Portefeuille Global et EuroStoxx50) Rendement Cumulé % % Rendement Annualisé % % Volatilité Annuelle 24.92% 24.66% Semi-Variance (sous 3%) 15.55% 15.81% Ratio Information Mois positifs avec marché haussier 92.86% Mois positifs avec marché baissier 4.55% Surperformance avec marché haussier 64.29% Surperformance avec marché baissier 81.82% Il en résulte un ratio d information de (tracking error de 2.675%) et une surperformance continue et significative (écart de rendement annualisé de +4.72% avec seulement 20% des capitaux du portefeuille global investis dans le satellite TSA)

25 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif La Méthode du Coussin Adaptée à l Approche Core-Satellite En termes simples: il s agit de limiter le risque de mauvaise tracking error (sousperformance) sans pour autant limiter le risque de bonne tracking error (surperformance) L aversion pour le risque relatif des investisseurs est en fait dissymétrique: la surperformance par rapport à l indice ne pose pas de problème! Une gestion dissymétrique de l aversion au risque relatif consisterait à chercher à limiter le potentiel de sousperformance sans nécessairement limiter le potentiel de surperformance Adaptation de la méthode du coussin au contexte risque relatif Actif risqué? satellite Actif sans risque? core

26 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif Principe de la Méthode Le principe de rebalancement amène ainsi à augmenter la part du satellite (actif risqué) lorsque celui-ci surperforme le benchmark (actif sans risque) A l inverse, si le satellite (actif risqué) sous-performe le benchmark (actif sans risque), la méthode du coussin conduira à réduire sa pondération, et ainsi à diminuer la tracking error (volatilité) du portefeuille global, pour garantir le maintien d une promesse de performance relative Cette approche autorise ainsi un contrôle dissymétrique de la tracking error (volatilité) garantissant que l excès de rendement du benchmark (actif sans risque) sera toujours limité à un seuil donné, tout en laissant l investisseur profiter des excédents de rentabilité du satellite (actif risqué)

27 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif Le Choix du Multiplicateur Une question fondamentale est celle du choix du niveau du multiplicateur Il dépend du niveau de risque extrême du satellite, et son calcul peut être lié à une estimation de la VaR de celui-ci Si le multiplicateur est trop élevé, une variation brutale du cours de l actif risqué (satellite) peut entraîner un percement du plancher, amenant à une impossibilité de respecter la garantie contractuellement définie Par ailleurs, si la valeur du multiplicateur est trop faible, la position en actif risquée (satellite) sera réduite de telle sorte qu il sera difficile pour l investisseur de profiter du potentiel de gain A la limite, pour un multiplicateur = 0, l investisseur reste 100% investi dans l actif sans risque (portefeuille noyau)

28 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif Techniques Avancées de Suivi Dynamique du Ratio de Gestion Suivi dynamique du ratio de gestion Ce ratio, noté λ, est défini comme étant le ratio entre le coussin et la composante risquée En théorie, cet indicateur λ est constant et sa valeur est égale à 1/m, où m est le multiplicateur Il faut toutefois noter que seule une gestion dynamique en continu permet de garantir un niveau constant à cet indicateur λ En pratique, la présence de coût de transaction rend impossible un suivi des trajectoires en continu, et impose un contrôle discret des valeurs du fonds Techniques de contrôle optimal sur le ratio de gestion La règle de gestion optimale consiste au contraire à définir autour de la valeur cible λ* une borne inférieure λ min et une borne supérieure λ max Lorsque ces bornes sont atteintes à des dates aléatoires correspondant aux premiers temps de passage d une processus stochastique à des niveaux fixes, une transaction doit avoir lieu pour ramener la valeur du ratio de gestion λ au niveau de la borne la plus proche, et non pas au niveau de la valeur cible λ*

29 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif Exemple d Application Résultats d une stratégie de gestion des risques par la méthode du coussin, dans le cas d un portefeuille composé d une partie «non risquée» investie dans le S&P500 et d une partie «risquée» investie dans un fonds US Equity Style Market Neutral Résultats de la stratégie du 07/06/2000 au 30/06/2003 Promesse: min perf valeur du S&P500 (base 100 init) - 10 Valeur S&P500 au 30/06/03 (07/06/00): ( ) Réajustement bornes min / max Coussin = 10 M$ S&P 500 Rendement S&P500 du 07/06/00 au 30/06/03: % m = 2 m = 3 m = 4 Spread λ = 2% (min < λ >max) Rendement Cumulé Net % 7.16% 21.79% % Rendement Annualisé Net -4.48% 2.44% 6.54% % Volatilité Annuelle 9.71% 6.38% 5.27% 18.38% Downside Deviation (3.0%) 6.59% 4.48% 3.31% 11.35% Ratio de Sortino (3.0%) Ecart de rendement annualisé 7.14% 14.07% 18.17% Tracking Error annualisée 10.06% 15.19% 16.65% Ratio d'information Actif Net du Portefeuille au 30/06/03 en K Valeur Plancher au 30/06/03 en K Actif Net - Valeur Plancher au 30/06/2003 en K

30 Gestion Dissymétrique de l Aversion au Risque Relatif Bonne versus Mauvaise Tracking Error 60.00% % 90.00% 40.00% 80.00% Rendement Cumulé S&P500 et Ecart de Rendement Cumulé 20.00% 0.00% % % June 2000 August 2000 October 2000 December 2000 February 2001 April 2001 June 2001 August 2001 October 2001 December 2001 February 2002 April 2002 June 2002 August 2002 October 2002 December 2002 February 2003 April 2003 June % 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% Poids Satellite % 0.00% Ecart de Rdt Cumulé Rdt Cumulé S&P500 Poids Satellite Le portefeuille global augmente certes sa tracking error, mais il s agit d une «bonne» tracking error, celle apportée par la surperformance du satellite market neutral alors que le marché actions est en perte de vitesse

31 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Gestion du Risque Moyen et Extrême Le développement récent des produits à garanties souligne l intérêt croissant des investisseurs pour des stratégies leur offrant l assurance d une valeur finale de portefeuille minimale et déterminée à l'avance L approche classique consiste à ajouter une option de vente (put) au portefeuille core dans le but de limiter les risques de perte En pratique, cependant, il peut être difficile et/ou onéreux de trouver un put ayant les caractéristiques désirées et il est possible de construire un put synthétique par réplication dynamique en delta-neutre de la position optionnelle Des stratégies plus complexes existent: spreads (vertical, calendar, diagonal, butterfly), straddles (bottom and top), strips et straps (bottom et top), strangles (bottom and top), etc.

32 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Stratégies d Options pour les Fonds de Pension En terms simples: il s agit de réduire les risques extrêmes sans réduire les risques (et donc les rendements) moyens par l utilisation d options Problème des fonds de pension Augmentation du nombre de salariés et de leur espérance de vie Un scénario de taux d intérêt bas et de baisse des niveaux anticipés de la prime de risque sur les marché actions conduisant à une nécessaire augmentation de l investissement en actions, décision difficile après une période prolongée de baisse des marchés actions Les fonds de pension ont une préférence claire pour des profils de perte/gain non linéaire Sur la base d une modélisation de la gestion actif-passif par analyse de scénarios, Capelleeven, Kat et Kocken (2003) ou Kocken (2003) montrent que l investissement en option est la solution naturelle pour maintenir une exposition croissante sur les marchés actions, sans pour autant subir les risques de perte extrêmes La nature exacte de la stratégie optimale est à définir en fonction de la spécificité des politiques de contributions du fonds

33 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Stratégies d Options pour les Fonds de Pension (Suite) ALM Strategy No options, 50% equity With options, 62% equity Risk Reduction Average Contribution Rate 17.60% 17.60% Probability Funding Level < % 2.71% 50% Probability Funding Level < % 0.91% 64% Probability Funding Level < % 0.25% 76% Given an original asset allocation of e.g., 50% equities (and 50% bonds), the probability of under funding can be reduced by 50% (from 5.46% to 2.71%), under equal average contribution rate. This is possible by implementing the option strategy and shifting the asset allocation to 62% equities. Instead of reducing its risk, the pension fund can also opt for an asset allocation with the same risk and higher returns (lower long term contribution rates) by implementing the option strategy and shifting to an asset allocation of 83% equities. (Kocken (2003))

34 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Compléments de Gestion Active En termes simples: il s agit de fabriquer un option overlay portfolio permettant d améliorer la performance d une stratégie active dans les conditions de marchés où celle-ci a tendance à performer faiblement (sans toutefois compromettre la rentabilité du satellite actif dans les conditions propices à sa surperformance) Les techniques optionnelles, qui peuvent servir à améliorer la performance d un portefeuille core, peuvent également servir de compléments à des stratégies actives Par exemple, il est connu que les stratégie de type market timing (tactical asset allocation) ne fonctionnent pas très bien dans des périodes de faible volatilité des cours

35 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Stratégie d Option Overlay Pour que la stratégie d option overlay performe en périodes de faible volatilité, elle doit impliquer des positions courtes en options (short vega) Considérons, par exemple, un top strangle consistant à vendre un put de strike 90 et un call de strike 110 Si le marché est dans une période calme, et le prix du sous-jacent reste dans l intervalle , les 2 options expirent non exercées, et la stratégie d option overlay profite du time decay (long theta) Le portefeuille peut être construit de façon à respecter une contrainte de delta-neutralité, le rendant ainsi insensible à de (petites) variations (hausses ou baisses) du sous-jacent

36 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Stratégie d Option Overlay (suite) Pour limiter la perte potentielle sur cette stratégie d option overlay en case de variations brutales des cours du sousjacent, on peut y ajouter une position de type bottom strangle Par exemple, on achète un call de strike 120 et un put de strike 80 Ces deux options sont choisies avec une maturité supérieure de façon à ce que la position nette soit long theta

37 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Profil de Pertes et Gains Profit C(110)-C(120)+P(90)-P(80) S T -10+C(110)-C(120)+P(90)-P(80) K=80 K=90 K=110 K=120

38 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Performance Benchmark Euribor TAA with Options TAA without Options Cumulative Return 12.12% 27.51% 22.98% Annualized Return 3.82% 8.28% 7.07% Annualized Std Deviation 0.25% 5.58% 5.57% Sharpe Downside Risk (3.00%) 4.78% 4.46% Sortino (3.00%) % Negative Returns 13.89% 16.67% Expérience basée sur une maximisation du théta avec contrainte de dollar neutralité (Amenc et al. (2003b)) Le portefeuille contenant l option overlay surperforme le portefeuille d allocation tactique (portefeuille TAA) d environ 120 points de base en valeurs annuelles, sans augmentation significative des indicateurs de risque La surperformance est positive dans 68.75% des cas où la performance du portefeuille TAA est faible (inférieure à 50 points de base)

39 Gestion Dissymétrique par Utilisation d Options Rendements Nets Cumulés Cumulative Net Returns 28.00% 28.00% 23.00% 23.00% TAA Net Return 18.00% 13.00% 8.00% 18.00% 13.00% 8.00% 3.00% 3.00% -2.00% juil-00 août-00 sept-00 oct-00 nov-00 déc-00 janv-01 févr-01 mars-01 avr-01 mai-01 juin-01 juil-01 août-01 sept-01 oct-01 nov-01 déc-01 janv-02 févr-02 mars-02 avr-02 mai-02 juin-02 juil-02 août-02 sept-02 oct-02 nov-02 déc-02 janv-03 févr-03 mars-03 avr-03 mai-03 juin % TAA Ptf with Options TAA Ptf without options

40 Conclusion Les indices ne sont pas forcément des bons benchmarks Le respect trop strict des benchmarks conduit à rémunérer des gestionnaires actifs sans les autoriser à être actifs Les avancées récentes de la théorie moderne de portefeuille, ainsi que ses implémentations en pratique, permettent d envisager une nouvelle forme de gestion Il s agit d une nouvelle forme de gestion active, la gestion des bétas, offrant une vraie valeur ajoutée au investisseur, au-delà des promesses souvent illusoires d une gestion active uniquement centrée sur les alphas

41 Références Amenc, N., et L. Martellini, 2002, Portfolio optimization and hedge fund style allocation decisions, Journal of Alternative Investments, 5, 2, Amenc, N., L. Martellini, et M. Vaissié, 2002, Diversification et risques des stratégies alternatives, Banques & Marchés, 63, Amenc, N., P. Malaise, L. Martellini et D. Sfeir, 2003a, Tactical style allocation: a new form of market neutral strategy, Journal of Alternative Investments, 6, 1, Amenc, N., P. Malaise, L. Martellini et D. Sfeir, 2003b, Portable Alpha and portable Beta strategies in the Euro-Zone, working paper. Capelleeven, H., H. Kat et T. Kockenn, 2003, How derivatives can help solve the pension funds crisis, working paper, Cass Business School. Chan, L., J. Karceski, et J. Lakonishok, 1999, On portfolio optimization: forecasting covariances and choosing the risk model, Review of Financial Studies, 12, Edhec, 2003, Edhec European Asset Management Practices Survey, Edhec Risk and Asset Management Research Center.

42 Références (Suite) Elton, E., et M. Gruber, 1973, Estimating the dependence structure of share prices - implications for portfolio selection, Journal of Finance, 28, Hewitt, Bacon & Woodrow, 2003, Unconstrained benchmarks, HBW. Indocam Watson Wyatt, 2001, Alternative investment review relating to the continental European market place, Watson Wyatt survey. Jorion, P., 1985, International portfolio diversification with estimation risk, Journal of Business, 58, Jorion, P., 1986, Bayes-Stein estimation for portfolio analysis, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21, 3, Kocken, T., 2003, Consider your options, working paper, Cardano Risk Management. Laloux, L., P. Cizeau, J. P. Bouchard, et M. Potters, Random matrix theory, Risk Magazine, 12, 69. Ledoit, O., 1999, Improved estimation of the covariance matrix of stock returns with an application to portfolio selection, working paper, UCLA. Litterman, R., et K. Winkelmann, 1998, Estimating covariance matrices, Goldman Sachs Risk Management Series.

Exchange Traded Funds (ETF) Mécanismes et principales utilisations. 12 Mai 2011

Exchange Traded Funds (ETF) Mécanismes et principales utilisations. 12 Mai 2011 Exchange Traded Funds (ETF) Mécanismes et principales utilisations 12 Mai 2011 Sommaire I Présentation du marché des ETF II Construction des ETF III Principales utilisations IV Les ETF dans le contexte

Plus en détail

IGEA Patrimoine FCP agréé par l AMF

IGEA Patrimoine FCP agréé par l AMF IGEA Patrimoine FCP agréé par l AMF Présentation La Société de Gestion IGEA Finance La structure L approche originale Société de gestion agréée par l AMF Gestion diversifiée, patrimoniale Clients privés

Plus en détail

Paris, 15 mai 2014. Mathieu Vaissié, PhD, CAIA. Directeur de la Recherche, GINJER AM Chercheur Associé, EDHEC-RISK Institute

Paris, 15 mai 2014. Mathieu Vaissié, PhD, CAIA. Directeur de la Recherche, GINJER AM Chercheur Associé, EDHEC-RISK Institute Paris, 15 mai 2014 Mathieu Vaissié, PhD, CAIA Directeur de la Recherche, GINJER AM Chercheur Associé, EDHEC-RISK Institute Les vues exprimées dans cette présentation n engagent que leur auteur. UNE NOUVELLE

Plus en détail

Gestion obligataire passive

Gestion obligataire passive Finance 1 Université d Evry Séance 7 Gestion obligataire passive Philippe Priaulet L efficience des marchés Stratégies passives Qu est-ce qu un bon benchmark? Réplication simple Réplication par échantillonnage

Plus en détail

Combiner anticipations et optimisation : le modèle Black-Litterman

Combiner anticipations et optimisation : le modèle Black-Litterman Combiner anticipations et optimisation : le modèle Black-Litterman Université Paris 1, Panthéon-Sorbonne, IAE (Sorbonne Graduate Business School) PLAN Les raisons du modèle 1 Les raisons du modèle 2 1.

Plus en détail

Les confusions entre indice, benchmark, allocation stratégique et passive

Les confusions entre indice, benchmark, allocation stratégique et passive Les confusions entre indice, benchmark, allocation stratégique et passive Noël Amenc PhD, Professeur de Finance, Edhec Business School Directeur de la Recherche, Misys Asset Management Systems noel.amenc@edhec.edu

Plus en détail

www.styleanalytics.com

www.styleanalytics.com www.styleanalytics.com Style Analytics EuroPerformance a le plaisir de vous présenter Style Analytics, outil de mesure des risques et de la performance des fonds d investissement. Style Analytics offre

Plus en détail

Principes de Finance

Principes de Finance Principes de Finance 12. Théorie des options I Daniel Andrei Semestre de printemps 211 Principes de Finance 12. Théorie des options I Printemps 211 1 / 43 Plan I Introduction II Comprendre les options

Plus en détail

Table des matières. l a r c i e r

Table des matières. l a r c i e r Chapitre 1 Introduction... 1 1.1. Objectifs et structure du livre.... 1 1.2. Qu est-ce que la gestion de portefeuille?.... 2 1.3. Qu est-ce que «investir»?.... 3 1.4. Canalisation des flux d épargne et

Plus en détail

Processus et stratégie d investissement

Processus et stratégie d investissement FCP Bryan Garnier Long Short Equity Recherche de performance par le «stock picking» Processus et stratégie d investissement FCP Bryan Garnier Long Short Equity TABLE DES MATIERES Introduction 2 I Méthodologie

Plus en détail

Koris International. Historique

Koris International. Historique Koris International Historique Koris International est une société de conseil en investissements financiers spécialisée dans la conception et le développement de modèles d allocation d actifs. La société

Plus en détail

DynAmiser vos investissements

DynAmiser vos investissements DynAmiser vos investissements Aequam en quelques mots Jeune entreprise indépendante et innovante Agréée AMF n GP-10000038 Incubée par le Pôle Sponsorisée par Fondatrice de Savoir-faire / Innovation 5 associés

Plus en détail

THEM ASSET Générer de l Alpha dans un contexte de taux bas

THEM ASSET Générer de l Alpha dans un contexte de taux bas THEM ASSET Générer de l Alpha dans un contexte de taux bas 28 mai 2015 Gestionnaire Activement Responsable Groupama AM Un acteur majeur de la gestion d actifs 2 Filiale à 100% de Groupama 96.7 Md d actifs

Plus en détail

Question 1: Analyse et évaluation d obligations

Question 1: Analyse et évaluation d obligations Question 1: Analyse et évaluation d obligations (43 points) Vous êtes responsable des émissions obligataires pour une banque européenne. Il y a 10 ans cette banque a émis l obligation perpétuelle subordonnée

Plus en détail

Les stratégies de gestion de portefeuille d actions: Style de gestion et indexation de portefeuille

Les stratégies de gestion de portefeuille d actions: Style de gestion et indexation de portefeuille Les stratégies de gestion de portefeuille d actions: Style de gestion et indexation de portefeuille I. Concept d'efficience des marchés et stratégies de gestion - Efficience opérationnelle des marchés

Plus en détail

Dérivés Financiers Evaluation des options sur action

Dérivés Financiers Evaluation des options sur action Dérivés Financiers Evaluation des options sur action Owen Williams Grenoble Ecole de Management > 2 Définitions : options sur actions Option : un contrat négociable donnant le droit d acheter ou vendre

Plus en détail

Best Styles ou comment capturer au mieux les primes de risque sur les marchés d actions

Best Styles ou comment capturer au mieux les primes de risque sur les marchés d actions Stratégie Best Styles ou comment capturer au mieux les primes de risque sur les marchés d actions La recherche des primes de risque constitue une stratégie relativement courante sur les marchés obligataires

Plus en détail

Value at Risk. CNAM GFN 206 Gestion d actifs et des risques. Grégory Taillard. 27 février & 13 mars 20061

Value at Risk. CNAM GFN 206 Gestion d actifs et des risques. Grégory Taillard. 27 février & 13 mars 20061 Value at Risk 27 février & 13 mars 20061 CNAM Gréory Taillard CNAM Master Finance de marché et estion de capitaux 2 Value at Risk Biblioraphie Jorion, Philippe, «Value at Risk: The New Benchmark for Manain

Plus en détail

Les Obligations Convertibles (introduction)

Les Obligations Convertibles (introduction) TROISIEME PARTIE Les Obligations Convertibles (introduction) Avril 2011 Licence Paris Dauphine 2011 Sommaire LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Sect 1 Présentation, définitions Sect 2 Eléments d analyse et typologie

Plus en détail

Allocation d actifs optimisée avec les funds of hedge funds

Allocation d actifs optimisée avec les funds of hedge funds Allocation d actifs optimisée avec les funds of hedge funds Inform informations générales pour les investisseurs institutionnels 3 e trimestre 2006 Swisscanto le centre de compétence des Banques Cantonales

Plus en détail

Exercice : la frontière des portefeuilles optimaux sans actif certain

Exercice : la frontière des portefeuilles optimaux sans actif certain Exercice : la frontière des portefeuilles optimaux sans actif certain Philippe Bernard Ingénierie Economique & Financière Université Paris-Dauphine Février 0 On considère un univers de titres constitué

Plus en détail

Options et des stratégies sur dérivés

Options et des stratégies sur dérivés Options et des stratégies sur dérivés 1. Les stratégies impliquant les options 2. Les propriétés des options sur actions 1. Stratégies sur les options De nombreuses combinaisons sont possibles Prendre

Plus en détail

Le meilleur et le pire de l'investissement à faible volatilité

Le meilleur et le pire de l'investissement à faible volatilité LIVRE BLANC 2015 Document destiné aux investisseurs professionnels uniquement Le meilleur et le pire de l'investissement à faible volatilité David Blitz, PhD Matthias Hanauer, PhD, CFA Pim van Vliet, PhD

Plus en détail

Gestion de Portefeuille. Mesures de Performance Ajustées du Risque

Gestion de Portefeuille. Mesures de Performance Ajustées du Risque Gestion de Portefeuille Mesures de Performance Ajustées du Risque Le Ratio de Sharpe La mesure de performance (ajustée du risque) la plus utilisée Rappel: Propriétés du ratio de Sharpe Mesure de la stratégie:

Plus en détail

La gestion à succès d une stratégie «market neutral» alternative

La gestion à succès d une stratégie «market neutral» alternative Stratégie 24 Update II/2014 La gestion à succès d une stratégie «market neutral» alternative Depuis la fin de l année 2007, le secteur des hedges funds a entamé une traversée du désert. Pourtant, le nouveau

Plus en détail

Plateforme Lyxor. Un accès simple et sécurisé à la gestion alternative

Plateforme Lyxor. Un accès simple et sécurisé à la gestion alternative Plateforme Lyxor Un accès simple et sécurisé à la gestion alternative Gestion alternative Une classe d actifs attractive Avec plus de 7,600 hedge funds à travers le monde (source HFR Industry Report Q4

Plus en détail

Secours en Mer VHF : 9 Tel : 02 33 23 61 00

Secours en Mer VHF : 9 Tel : 02 33 23 61 00 01-janv-15 4h21 9h49 16h53 22h11 6h38 59 19h07 62 0h59 13h37 5h17 10h51 17h49 23h13 7h34 65 20h01 69 2h04 14h39 6h06 11h44 18h36 0h07* 8h21 73 20h47 76 3h02 15h33 6h50 12h30 19h19 0h51* 9h03 79 21h28 81

Plus en détail

Hedge funds: des faiblesses dans la gestion des risques

Hedge funds: des faiblesses dans la gestion des risques Avec leurs rendements supérieurs aux actifs traditionnels et leur faible volatilité, les hedge funds attirent toujours de nombreux investisseurs. Néanmoins, ils restent risqués. Hedge funds: des faiblesses

Plus en détail

Méthodes de la gestion indicielle

Méthodes de la gestion indicielle Méthodes de la gestion indicielle La gestion répliquante : Ce type de gestion indicielle peut être mis en œuvre par trois manières, soit par une réplication pure, une réplication synthétique, ou une réplication

Plus en détail

Options et Volatilité (introduction)

Options et Volatilité (introduction) SECONDE PARTIE Options et Volatilité (introduction) Avril 2013 Licence Paris Dauphine 2013 SECONDE PARTIE Philippe GIORDAN Head of Investment Consulting +377 92 16 55 65 philippe.giordan@kblmonaco.com

Plus en détail

Matinale recherche. Gestion des risques comme source inexploitée de performance : impact sur la gestion d actifs et la gestion actif-passif

Matinale recherche. Gestion des risques comme source inexploitée de performance : impact sur la gestion d actifs et la gestion actif-passif Matinale recherche Gestion des risques comme source inexploitée de performance : impact sur la gestion d actifs et la gestion actif-passif Intervenante : Adina GRIGORIU, Directrice de recherche, AAAiC,

Plus en détail

Outils théoriques du modèle standard. MASTER 2003 Paris IX [Dauphine] François Jubin

Outils théoriques du modèle standard. MASTER 2003 Paris IX [Dauphine] François Jubin Outils théoriques du modèle standard MASTER 2003 Paris IX [Dauphine] François Jubin Le portefeuille : la notion centrale du modèle standard On ne s intéresse pas ici à la dynamique du prix d un titre mais

Plus en détail

COMPOSITION DE L ALLOCATION COMPOSITION & RÉPARTITION

COMPOSITION DE L ALLOCATION COMPOSITION & RÉPARTITION COMPOSITION DE L ALLOCATION COMPOSITION & RÉPARTITION Composition du portefeuille, et répartition par Société de Gestion ISIN PORTEFEUILLE SOCIÉTÉ DE GESTION % Cette répartition n est pas figée dans le

Plus en détail

DERIVES SUR ACTIONS ET INDICES. Christophe Mianné, Luc François

DERIVES SUR ACTIONS ET INDICES. Christophe Mianné, Luc François DERIVES SUR ACTIONS ET INDICES Christophe Mianné, Luc François Sommaire Notre activité Nos atouts La gestion du risque Conclusion 2 Notre activité 3 Les métiers Distribution de produits dérivés actions

Plus en détail

Emerging Manager Day 18 décembre 2014

Emerging Manager Day 18 décembre 2014 Emerging Manager Day 18 décembre 2014 KARAKORAM Agrément AMF n 11000038 SAS au capital de 200 000 euros 112 Boulevard Haussmann 75008 Paris Tel : 01 82 83 47 30 2 1 La Société 3 1 Karakoram Une société

Plus en détail

Directives CHS PP D 05/2013. Chiffres-clés déterminants et autres renseignements devant être fournis par les fondations de placement

Directives CHS PP D 05/2013. Chiffres-clés déterminants et autres renseignements devant être fournis par les fondations de placement français Commission de haute surveillance de la prévoyance professionnelle CHS PP Directives CHS PP D 05/2013 Chiffres-clés déterminants et autres renseignements devant être fournis par les fondations

Plus en détail

ALPHA VERSUS BÊTA. Ksenya Rulik. Décembre 2008

ALPHA VERSUS BÊTA. Ksenya Rulik. Décembre 2008 Décembre 2008 Outline 1 Préparer le terrain: marchés financiers et actifs risqués 2 3 Outline 1 Préparer le terrain: marchés financiers et actifs risqués 2 3 Outline 1 Préparer le terrain: marchés financiers

Plus en détail

REVISION 2009 DU CONINCO CHF MULTI FUNDS OF HEDGE FUND INDEX. Novembre 2009

REVISION 2009 DU CONINCO CHF MULTI FUNDS OF HEDGE FUND INDEX. Novembre 2009 REVISION 2009 DU CONINCO CHF MULTI FUNDS OF HEDGE FUND INDEX Mise à jour au 31.12.2009 A. Table des matières A. Table des matières 2 B. Révision 2009 du CONINCO CHF MULTI FUNDS OF HEDGE FUND INDEX 3 B.I.

Plus en détail

Chapitre 4 : construction de portefeuille (II)

Chapitre 4 : construction de portefeuille (II) Chapitre 4 : construction de portefeuille (II) 08.11.2013 Plan du cours Espérance de rentabilité d un portefeuille Volatilité d un portefeuille Choix du portefeuille efficient Prise en compte de l actif

Plus en détail

Quels liens entre les modèles et la réalité? Mathilde Jung Université d été / Lundi 9 Juillet 2012 AG2R LA MONDIALE

Quels liens entre les modèles et la réalité? Mathilde Jung Université d été / Lundi 9 Juillet 2012 AG2R LA MONDIALE Quels liens entre les modèles et la réalité? Mathilde Jung Université d été / Lundi 9 Juillet 2012 AG2R LA MONDIALE Solvabilité 2, une réforme en 3 piliers Les objectifs : Définir un cadre harmonisé imposant

Plus en détail

LES STRATEGIES DE REEQUILIBRAGE OU DE LAISSER-FAIRE

LES STRATEGIES DE REEQUILIBRAGE OU DE LAISSER-FAIRE LES STRATEGIES DE REEQUILIBRAGE OU DE LAISSER-FAIRE Dr. Jean Benetti, Dr. Andreas Reichlin 13 FEVRIER 2002 La gestion du risque au niveau stratégique dans les caisses de pension Introduction Plusieurs

Plus en détail

SOLUTIONS DE PLACEMENT

SOLUTIONS DE PLACEMENT COMPRENDRE VOS BESOINS LA PIERRE ANGULAIRE D UNE GESTION PATRIMONIALE PÉRENNE RÉCONCILIER VOS OBJECTIFS ET VOTRE TOLÉRANCE AUX RISQUES Dans la vie, chaque individu possède une combinaison unique de besoins

Plus en détail

D Expert en Finance et Investissements

D Expert en Finance et Investissements MODULES FINAL D Expert en Finance et Investissements Copyright 2014, AZEK AZEK, Feldstrasse 80, 8180 Bülach, T +41 44 872 35 35, F +41 44 872 35 32, info@azek.ch, www.azek.ch Table des matières 1. Modules

Plus en détail

NOTICE MÉTHODOLOGIQUE SUR LES OPTIONS DE CHANGE

NOTICE MÉTHODOLOGIQUE SUR LES OPTIONS DE CHANGE NOTICE MÉTHODOLOGIQUE SUR LES OPTIONS DE CHANGE Avec le développement des produits dérivés, le marché des options de change exerce une influence croissante sur le marché du change au comptant. Cette étude,

Plus en détail

Master en Droit et Economie / Automne 2013 / Prof. F. Alessandrini. Allocation d actifs. Sébastien Maucci, Stratégiste (BCV) 06.12.

Master en Droit et Economie / Automne 2013 / Prof. F. Alessandrini. Allocation d actifs. Sébastien Maucci, Stratégiste (BCV) 06.12. Allocation d actifs Sébastien Maucci, Stratégiste (BCV) 06.12.2013 Contenu Et si on était riche, on ferait quoi? Gestion de fortune 1. Définition des besoins 2. Définition d une stratégie d investissement

Plus en détail

Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities

Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities Joseph GAWER NATIXIS Asset Management Université Paris Dauphine joseph.gawer@am.natixis.com Association Française

Plus en détail

Perspectives 2015 Divergences

Perspectives 2015 Divergences NOVEMBRE 2014 Perspectives 2015 Divergences Jean-Sylvain Perrig, CIO Union Bancaire Privée, UBP SA Rue du Rhône 96-98 CP 1320 1211 Genève 1, Suisse Tél. +4158 819 21 11 Fax +4158 819 22 00 ubp@ubp.com

Plus en détail

Dérivés Financiers Options

Dérivés Financiers Options Stratégies à base d options Dérivés Financiers Options 1) Supposons que vous vendiez un put avec un prix d exercice de 40 et une date d expiration dans 3 mois. Le prix actuel de l action est 41 et le contrat

Plus en détail

Liste des notes techniques... xxi Liste des encadrés... xxiii Préface à l édition internationale... xxv Préface à l édition francophone...

Liste des notes techniques... xxi Liste des encadrés... xxiii Préface à l édition internationale... xxv Préface à l édition francophone... Liste des notes techniques.................... xxi Liste des encadrés....................... xxiii Préface à l édition internationale.................. xxv Préface à l édition francophone..................

Plus en détail

un environnement économique et politique

un environnement économique et politique Vision d un économiste sur le risque agricole et sa gestion un sol un climat un environnement économique et politique Jean Cordier Professeur Agrocampus Ouest Séminaire GIS GC HP2E Prise en compte du risque

Plus en détail

Liste des 43 trackers disponibles dans le contrat Patrimea Premium

Liste des 43 trackers disponibles dans le contrat Patrimea Premium CAC 40 Françaises FR0007052782 Le FCP CAC 40 a pour objectif de reproduire l'évolution de l'indice CAC 40 GROSS TR en minimisant au maximum l'écart de suivi («tracking error») entre les performances du

Plus en détail

Etude statistique de l ATP. Pour un profil d investisseur spéculatif, les performances sont de 39% / an

Etude statistique de l ATP. Pour un profil d investisseur spéculatif, les performances sont de 39% / an Etude statistique de l ATP Etude réalisé sur des tests s étalant entre Janvier 1996 et Janvier 2011 Pour un profil d investisseur spéculatif, les performances sont de 39% / an Le système présente un rendement

Plus en détail

Modélisation et étude d un système de trading directionnel diversifié sur 28 marchés à terme

Modélisation et étude d un système de trading directionnel diversifié sur 28 marchés à terme Modélisation et étude d un système de trading directionnel diversifié sur 28 marchés à terme Trading system : Trend following Breakout Janvier 1996 - Janvier 2009 Etude de la performance du système Le

Plus en détail

Moneta Long Short T2 2010

Moneta Long Short T2 2010 Moneta Long Short T2 2010 17 rue de la Paix 75002 PARIS Tél.: 01 58 62 53 30 Fax : 01 58 62 53 39 Email : contact@moneta.fr Site web : www.moneta.fr Société de Gestion Agréée par l AMF 9 Juillet 2010 Moneta

Plus en détail

GENERALI INVESTMENTS EUROPE GF FIDELITE FR0010113894 15 juin 2015

GENERALI INVESTMENTS EUROPE GF FIDELITE FR0010113894 15 juin 2015 Sur la période 11 mai 2015 au 10 juin 2015, la performance du fonds est en retrait de -1.04% par rapport à son indicateur de référence*. Néanmoins, depuis le début d année, GF Fidélité surperforme son

Plus en détail

1. PÉRIODE DE SOUSCRIPTION... 3 2. PRIME... 3 3. DATE DE PAIEMENT... 3 4. DATE D INVESTISSEMENT... 3 5. PÉRIODE D INVESTISSEMENT...

1. PÉRIODE DE SOUSCRIPTION... 3 2. PRIME... 3 3. DATE DE PAIEMENT... 3 4. DATE D INVESTISSEMENT... 3 5. PÉRIODE D INVESTISSEMENT... Sommaire 1. PÉRIODE DE SOUSCRIPTION... 3 2. PRIME... 3 3. DATE DE PAIEMENT... 3 4. DATE D INVESTISSEMENT... 3 5. PÉRIODE D INVESTISSEMENT... 3 6. DESCRIPTION DU FONDS D INVESTISSEMENT INTERNE... 3 Date

Plus en détail

Le théorème des deux fonds et la gestion indicielle

Le théorème des deux fonds et la gestion indicielle Le théorème des deux fonds et la gestion indicielle Philippe Bernard Ingénierie Economique& Financière Université Paris-Dauphine mars 2013 Les premiers fonds indiciels futent lancés aux Etats-Unis par

Plus en détail

Ce document synthétise les principaux aspects de DayTrader Live, le service le plus haut de gamme de DayByDay.

Ce document synthétise les principaux aspects de DayTrader Live, le service le plus haut de gamme de DayByDay. Bienvenue chez DayByDay, Ce document synthétise les principaux aspects de DayTrader Live, le service le plus haut de gamme de DayByDay. Il est en deux parties : - Les idées de trading : quels sont les

Plus en détail

Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière

Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière Une étude menée par Vanguard 2012 Sommaire. Au cours d une étude précédente examinant diverses catégories

Plus en détail

Fintro Emerging Invest

Fintro Emerging Invest Fintro Emerging Invest Émetteur : BNP Paribas Fortis Funding, filiale de Fortis Banque SA Garant : Fortis Banque SA (Moody s : A1 / S&P : AA / Fitch : A+) Générez du rendement potentiel tout en ayant droit

Plus en détail

Fiche info financière Assurance-vie Top Protect Alpha Turbo 08/2018 1

Fiche info financière Assurance-vie Top Protect Alpha Turbo 08/2018 1 Fortis AG - Vos assurances chez votre courtier Top Protect Alpha Turbo 08/208 Fiche info financière Assurance-vie Top Protect Alpha Turbo 08/208 Cette fiche d information financière Assurance-vie décrit

Plus en détail

Julien Limacher, CAPCO Yves Hennard, Union Bancaire Privée Philippe Grégoire, Orfival

Julien Limacher, CAPCO Yves Hennard, Union Bancaire Privée Philippe Grégoire, Orfival La conception de rapports d attribution de performance Julien Limacher, CAPCO Yves Hennard, Union Bancaire Privée Philippe Grégoire, Orfival Agenda Drivers, Attentes des clients et Pratiques de marché

Plus en détail

Plan. - La VaR. - Introduction à l FRTB. - Principales révisions Frontières Banking / Trading book l Expected Shortfall Les horizons de liquidité

Plan. - La VaR. - Introduction à l FRTB. - Principales révisions Frontières Banking / Trading book l Expected Shortfall Les horizons de liquidité PAGE 1 F R T B ( F u n d a m e n t a l R e v i e w o f t h e T r a d i n g B o o k ) u n e n o u v e l l e p e r s p e c t i v e d e m e s u r e d e l a V A R. Y o u s s e f M e l l o u k i Plan PAGE 2

Plus en détail

Séance 4 - Les rachats d engagements de retraite sur le marché américain. Caitlin Long Groupe de solutions en matière de retraite

Séance 4 - Les rachats d engagements de retraite sur le marché américain. Caitlin Long Groupe de solutions en matière de retraite Séance 4 - Les rachats d engagements de retraite sur le marché américain Caitlin Long Groupe de solutions en matière de retraite Ce sont GM et Verizon qui ont ouvert le marché des rachats d engagements

Plus en détail

Orchidée I Long Short

Orchidée I Long Short Orchidée I Long Short Concilier performance, décorrélationet faible volatilité 1er trimestre 2015 Document d information non contractuel réservé à des investisseurs professionnels au sens du Règlement

Plus en détail

Une Stratégie d Asset Manager pour l Allocation Globale d Actifs Institut de l Epargne Immobilière & Financière 13 Avril 2010

Une Stratégie d Asset Manager pour l Allocation Globale d Actifs Institut de l Epargne Immobilière & Financière 13 Avril 2010 Une Stratégie d Asset Manager pour l Allocation Globale d Actifs Institut de l Epargne Immobilière & Financière 13 Avril 2010 Sommaire Le sens de l Histoire Le Groupe UFG-LFP La déclinaison de la stratégie

Plus en détail

Question 1: Analyse et évaluation des obligations / Gestion de portefeuille

Question 1: Analyse et évaluation des obligations / Gestion de portefeuille Question 1: Analyse et évaluation des obligations / Gestion de portefeuille (33 points) Monsieur X est un gérant de fonds obligataire qui a repris la responsabilité de gestion du portefeuille obligataire

Plus en détail

La gestion actions. Nicolas Pelletier Responsable de la Gestion active Actions américaines BCV Asset Management 05.11.2014

La gestion actions. Nicolas Pelletier Responsable de la Gestion active Actions américaines BCV Asset Management 05.11.2014 La gestion actions Nicolas Pelletier Responsable de la Gestion active Actions américaines BCV Asset Management 05.11.2014 Sommaire Le marché des actions Les styles de gestion et les outils Business case

Plus en détail

Newsletter Aoû t 2013

Newsletter Aoû t 2013 Newsletter Aoû t 2013 Table des matières Introduction... 2 Performances... 3 SIF Structured Product Sicav... 3 Eurinvest Flexible Opportunities... 4 Procès-verbal du Comité de Placement du 22 août 2013...

Plus en détail

Ask : Back office : Bar-chart : Bear : Bid : Blue chip : Bond/Junk Bond : Bull : Call : Call warrant/put warrant :

Ask : Back office : Bar-chart : Bear : Bid : Blue chip : Bond/Junk Bond : Bull : Call : Call warrant/put warrant : Parlons Trading Ask : prix d offre ; c est le prix auquel un «market maker» vend un titre et le prix auquel l investisseur achète le titre. Le prix du marché correspond au prix le plus intéressant parmi

Plus en détail

Hedge funds: une alternative aux obligations et aux actions?

Hedge funds: une alternative aux obligations et aux actions? Asset management UBS Institutional Funds Réservé aux investisseurs professionnels - Juillet 2014 Hedge funds: une alternative aux obligations et aux actions? Les investisseurs qui sont obligés d'investir

Plus en détail

PLAN DE COURS. Description du cours. Approche pédagogique. Matériel pédagogique. 3-203-99 Gestion de portefeuille Automne 2005

PLAN DE COURS. Description du cours. Approche pédagogique. Matériel pédagogique. 3-203-99 Gestion de portefeuille Automne 2005 3-203-99 Gestion de portefeuille Automne 2005 PLAN DE COURS Professeurs : Kodjovi Assoé Téléphone : 340-6615, bureau 4.222, kodjovi.assoe@hec.ca Jean-Philippe Tarte Téléphone : 340-6612, bureau 4.261,

Plus en détail

Pratique des options Grecs et stratégies de trading. F. Wellers

Pratique des options Grecs et stratégies de trading. F. Wellers Pratique des options Grecs et stratégies de trading F. Wellers Plan de la conférence 0 Philosophie et structure du cours 1 Définitions des grecs 2 Propriétés des grecs 3 Qu est ce que la volatilité? 4

Plus en détail

Actions Suisses Minimum Variance De la performance avec un risque réduit. Mars 2014

Actions Suisses Minimum Variance De la performance avec un risque réduit. Mars 2014 Actions Suisses Minimum Variance De la performance avec un risque réduit Mars 2014 Mars 2013 Table des matières Solutions pour les caisses de pensions p. 3 Processus d investissement p. 10 Annexes: Performance

Plus en détail

Le call 6 mois strike 35 coûte 6 EUR ; le call 6 mois strike 40 coûte 4 EUR. L action sous-jacente cote 37.50 EUR.

Le call 6 mois strike 35 coûte 6 EUR ; le call 6 mois strike 40 coûte 4 EUR. L action sous-jacente cote 37.50 EUR. Exercice 09/02 #3 Le call 6 mois strike 35 coûte 6 EUR ; le call 6 mois strike 40 coûte 4 EUR. L action sous-jacente cote 37.50 EUR. a) Comment créer un bull spread avec ces calls? b) Quel est le gain,

Plus en détail

Guide WHS FX options. Commencer à trader les options FX. Prevoyez la tendance sur les marchés des devises ou couvrez vos positions avec les options FX

Guide WHS FX options. Commencer à trader les options FX. Prevoyez la tendance sur les marchés des devises ou couvrez vos positions avec les options FX Commencer à trader les options FX Guide WHS FX options Prevoyez la tendance sur les marchés des devises ou couvrez vos positions avec les options FX Affinez votre style de trading et vos perspectives de

Plus en détail

AGICAM 14 rue Auber 75009 Paris Paris, le 18 mai 2015

AGICAM 14 rue Auber 75009 Paris Paris, le 18 mai 2015 AGICAM 14 rue Auber 75009 Paris Paris, le 18 mai 2015 Objet : Modifications du FIA ALM ANDRENA Madame, Monsieur, Vous êtes porteurs de parts du FIA ALM ANDRENA (FR0010962936). 1. L opération Nous vous

Plus en détail

Table des matières. Préface... 1. Chapitre 1 Introduction... 5. Chapitre 2 Les banques... 25

Table des matières. Préface... 1. Chapitre 1 Introduction... 5. Chapitre 2 Les banques... 25 Table des matières Préface................................................................................ 1 Chapitre 1 Introduction..........................................................................

Plus en détail

Options, Futures, Parité call put

Options, Futures, Parité call put Département de Mathématiques TD Finance / Mathématiques Financières Options, Futures, Parité call put Exercice 1 Quelle est la différence entre (a) prendre une position longue sur un forward avec un prix

Plus en détail

Chapitre 20. Les options

Chapitre 20. Les options Chapitre 20 Les options Introduction Les options financières sont des contrats qui lient deux parties. Les options existent dans leur principe depuis plusieurs millénaires, mais elles connaissent depuis

Plus en détail

Cap sur les trackers négociés sur NextTrack

Cap sur les trackers négociés sur NextTrack Cap sur les trackers négociés sur NextTrack Cap sur les trackers négociés sur NextTrack 1 Cap sur la performance indicielle! 4 2 Que sont les trackers? 5 3 Les trackers, de nouveaux produits financiers?

Plus en détail

Gérer le risque actions dans un environnement de taux bas. www.seeyond-am.com UNE EXPERTISE

Gérer le risque actions dans un environnement de taux bas. www.seeyond-am.com UNE EXPERTISE Gérer le risque actions dans un environnement de taux bas www.seeyond-am.com UNE EXPERTISE Les livres blancs de la Recherche Quantitative # 2 2 # 2 Les livres blancs de la Recherche Quantitative SOMMAIRE

Plus en détail

Les hedge funds, leurs stratégies, leur avenir

Les hedge funds, leurs stratégies, leur avenir Séminaire OFCE, 22 Octobre 2008, Paris Guillaume Monarcha Recherche Hedge Funds / Quantitative Service de la Recherche Economique NATIXIS Natixis 2006 Quelques brefs rappels sur l industrie des hedge funds

Plus en détail

Christian Lopez Responsable Recherche Tél. 01 53 15 70 79 christian.lopez@cpr-am.fr 25/06/2014

Christian Lopez Responsable Recherche Tél. 01 53 15 70 79 christian.lopez@cpr-am.fr 25/06/2014 Comment s adapter aux modèles standards : de la recherche aux nouvelles offres de services et de produits Christian Lopez Responsable Recherche Tél. 01 53 15 70 79 christian.lopez@cpr-am.fr 25/06/2014

Plus en détail

INFORM GESTION DE FORTUNE ACTIVE OU PASSIVE? INFORMATIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES POUR LES CAISSES DE PENSION

INFORM GESTION DE FORTUNE ACTIVE OU PASSIVE? INFORMATIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES POUR LES CAISSES DE PENSION 1 2002 INFORM INFORMATIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES POUR LES CAISSES DE PENSION GESTION DE FORTUNE ACTIVE OU PASSIVE? On prône souvent en faveur de la gestion de fortune passive en arguant que la plupart

Plus en détail

Natixis Global Risk Parity un an après : une performance au rendez-vous dans le cadre d une approche équilibrée en risque

Natixis Global Risk Parity un an après : une performance au rendez-vous dans le cadre d une approche équilibrée en risque DOCUMENT RESERVE EXCLUSIVEMENT AUX CLIENTS PROFESSIONNELS AU SENS DE LA DIRECTIVE MIF Natixis Global Risk Parity un an après : une performance au rendez-vous dans le cadre d une approche équilibrée en

Plus en détail

RIVOLI EQUITY FUND (Mise à jour Janvier 2010) - Rivoli Equity Fund - Page 1

RIVOLI EQUITY FUND (Mise à jour Janvier 2010) - Rivoli Equity Fund - Page 1 RIVOLI EQUITY FUND (Mise à jour Janvier 2010) Page 1 Avertissement L'accès à certains de ces produits et/ou services peut faire l'objet de restrictions à l'égard de certaines personnes ou dans certains

Plus en détail

BCGE Synchrony Finest of TM. Gestion de portefeuilles institutionnels balancés globaux. Une approche originale et sûre.

BCGE Synchrony Finest of TM. Gestion de portefeuilles institutionnels balancés globaux. Une approche originale et sûre. BCGE Synchrony Finest of TM Gestion de portefeuilles institutionnels balancés globaux. Une approche originale et sûre. BCGE Asset Management Comment s assurer que la gestion des actifs correspond parfaitement

Plus en détail

I. Risques généraux s appliquant à l ensemble des instruments financiers

I. Risques généraux s appliquant à l ensemble des instruments financiers I. Risques généraux s appliquant à l ensemble des instruments financiers 1. Risque de liquidité Le risque de liquidité est le risque de ne pas pouvoir acheter ou vendre son actif rapidement. La liquidité

Plus en détail

Amundi Oblig Internationales

Amundi Oblig Internationales Amundi Oblig Internationales Une gestion obligataire de convictions Janvier 2014 Document à usage strictement professionnel au sens de la Directive Européenne MIF Amundi Oblig Internationales Une approche

Plus en détail

Stratégies de réplication des hedge funds : conséquences pour les investisseurs et les régulateurs

Stratégies de réplication des hedge funds : conséquences pour les investisseurs et les régulateurs Stratégies de réplication des hedge funds : conséquences pour les investisseurs et les régulateurs WILLIAM FUNG Professeur associé London Business School DAVID A. HSIEH Professeur Duke University Au cours

Plus en détail

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. n o 1

Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. n o 1 Master IMEA 1 Calcul Stochastique et Finance Feuille de T.D. n o 1 1. a. On considère un modèle de marché (B, S) à une étape. On suppose que S = 5 C et qu à la date t = 1 on a (S u 1 = 51, S d 1 = 48).

Plus en détail

Quantitative Trading Fund - 1 -

Quantitative Trading Fund - 1 - Quantitative Trading Fund - 1 - Quantitative Trading Fund Compartiment du AISM Global Opportunities Fund FCP aux normes UCITS IV Horizon d investissement de 3 ans et plus Objectifs du fonds : Performance

Plus en détail

Le risque Idiosyncrasique

Le risque Idiosyncrasique Le risque Idiosyncrasique -Pierre CADESTIN -Magali DRIGHES -Raphael MINATO -Mathieu SELLES 1 Introduction Risque idiosyncrasique : risque non pris en compte dans le risque de marché (indépendant des phénomènes

Plus en détail

Série Smart Beta Partie 2 : Smart ne rime pas toujours avec intelligence

Série Smart Beta Partie 2 : Smart ne rime pas toujours avec intelligence Série Smart Beta Partie 2 : Smart ne rime pas toujours avec intelligence John F. Brown John F. Brown Vice-Président Senior, Directeur du Développement jbrown@intechjanus.com (561) 775.1163 L efficacité

Plus en détail

La revue fondamentale du portefeuille de négociation, une réponse aux limites observées pendant la crise

La revue fondamentale du portefeuille de négociation, une réponse aux limites observées pendant la crise La revue fondamentale du portefeuille de négociation, une réponse aux limites observées pendant la crise Conférence PRMIA Revue Fondamentale du Trading Book Quel trading pour les années à venir Paris,

Plus en détail

Hedging delta et gamma neutre d un option digitale

Hedging delta et gamma neutre d un option digitale Hedging delta et gamma neutre d un option digitale Daniel Herlemont 1 Introduction L objectif de ce projet est d examiner la couverture delta-gamma neutre d un portefeuille d options digitales Asset-Or-Nothing

Plus en détail

Qu est-ce-qu un Warrant?

Qu est-ce-qu un Warrant? Qu est-ce-qu un Warrant? L epargne est investi dans une multitude d instruments financiers Comptes d epargne Titres Conditionnel= le detenteur à un droit Inconditionnel= le detenteur a une obligation Obligations

Plus en détail

2- Instruments de gestion des risques de marché

2- Instruments de gestion des risques de marché 2- Instruments de gestion des risques de marché Objectif : présenter les produits dérivés utilisés dans la gestion des risques de marché. 1- CONTRATS À TERME 2- SWAPS 3- OPTIONS CLASSIQUES Jean-Baptiste

Plus en détail