CHAPITRE 2 suite : STABILISATION ECONOMIQUE ET MOBILITE IMPARFAITE DES CAPITAUX

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1 CHAPITRE 2 suite : STABILISATION ECONOMIQUE ET MOBILITE IMPARFAITE DES CAPITAUX La Tuquie suit une politique de contol des mouvements de capitaux jusqu aux années 980. L idée de la libéalisation financièe appaait au début des années 980 et est éalisée en 989. Depuis, il n existe pas de contol su les mouvements de capitaux ente la TR et le este du monde (RdM). L'instauation d'un contôle des mouvements de capitaux doit éduie ou suppime les tansfets d'actifs financies ente un pays et l'étange. Un tel contôle peut pende les fomes suivantes : -pélèvement de taxes su les opéations intenationales pou en éduie le endement, -limitation ou intediction d'opéations financièes intenationales, comme les pêts en monnaie nationale pa des ésidents aux non-ésidents ou les investissements à l'étange, -autoisations accodées aux ésidents pa un office des changes pou effectue les èglements en devises que nécessitent les tansactions financièes, -obligation pou les ésidents voulant achete des tites étanges d'acquéi les devises nécessaies su un maché spécifique qui est alimenté pa les ventes de tites étanges. Ce maché diffèe de celui qui pemet de finance les opéations commeciales (système du double maché des changes). En cas de limitation des mouvements de capitaux, les ajustements de potefeuille induits pa les écats ente les endemnents attendus des tites pennent du temps. De

2 plus, mobilité impafaite des capitaux s'accompagne d'une substituabilité impafaite ente les actifs. -Un modèle de demande macoéconomique Le modèle décit une petite économie qui est composée d'un secteu pivé, de l'etat et de la banque centale, et qui entetient des elations avec l'extéieu. On suppose comme dans le cgapite pécédent, que les pix sont fixes et que le pays adopte un egime de change fixe. Le modèle est fomé des conditions d équilibe su les difféents machés. Nous allons pocéde comme nous avons fait en cas de mobilité pafaite des capitaux. Nous allons décie les conditions d équilibe su chaque maché..-les conditions d'équilibe su les machés d'actifs Il existe dans le pays considéé deux machés d'actifs : celui des tites nationaux et celui de la monnaie. -L'équilibe su le maché des tites nationaux Su le maché des tites nationaux, l'offe povient de l'etat. Celui-ci émet des actifs qui compotent pou leus détenteus un isque difféent de celui qui est attaché à la possession de tites étanges. De ce fait, à l'équilibe, le taux d'intéêt des obligations nationales diffèe du taux étange isque pou une vaiation anticipée nulle du taux de change: d'une valeu ρ qui coespond à une pime de - = ρ [4] En effet, si les détenteus d'actifs considèent pa exemple que les tites nationaux sont plus isqués que les tites étanges, ils exigent un taux supéieu à conseve dans leu potefeuille. pou les Les deux catégoies d'obligations foment donc des substituts impafaits dans la mesue où il n'est pas indifféent pou les agents de déteni des tites nationaux ou 2

3 étanges, sauf dans le cas où la pime de isque est suffisante pou satisfaie la elation [4]. Contaiement, au chapite pécédent, on suppose que les obligations nationales ne sont demandées que pa les ésidents. Les étanges ne demandent pas des tites domestiques mais les ésidents peuvent acquei des tites étanges. Donc il y a une assymétie concenant l access au maché des tites. Les ésidents n ont pas d influence su le taux d'intéêt étange. -L'équilibe su le maché de la monnaie Su le maché de la monnaie nationale, l'offe M/P émane de la banque centale qui émet le stock de monnaie existant en contepatie des céances su l'etat et su l'extéieu. La demande ne povient que des ésidents pivés. Elle dépend du evenu global et des taux d'intéêt des tites nationaux () et étanges ( ), comme dans le chapite pécédent. La condition d'équilibe su ce maché se définit donc de la façon suivante pou des pix nationaux P et étanges P unitaies: M = L(,, ); L > 0, L,L < 0 [5] Dans cette elation, la demande de monnaie L ne compote pas le patimoine comme agument, confomément aux fomulations taditionnelles des modèles de type Mundell-Fleming utlilisés en cas de mobilité impafaite des capitaux. Cette lacune caactéise également la demande de biens que l'on définia plus loin..3-le maché de biens et sevices Cette détemination est expimée pa l'égalité suivante ente le poduit global et la demande macoéconomique, pou P et P = T E T T = D(,T,,E) + ( g)g + X(,T,,E);D,D,X,X > 0;D,D,X,X < 0 [6] La elation (6) a été expliquée au chapite pécédent. On la epend ci-dessous : 3

4 -la demande D émanant des ésidents pivés et potant su les poduits nationaux dépend du evenu global, des impôts T, du taux d'intéêt et du taux de change E, -la demande étangèe coespondant aux expotations X vaie avec le taux de change et les valeus du evenu, des impôts T et du taux d'intéêt déteminées à l'étange, -la demande du secteu public G dont une patie m peut pote su des poduits étanges est autonome. La demande macoéconomique détemine le niveau du poduit global qui pou des pix et des salaies nominaux igides coespond à un sous-emploi keynésien..4-le solde extéieu Le solde de la balance globale B G. qui taduit l'équilibe ou le déséquilibe extéieu coespond à la somme algébique des soldes de la balance couante B T et de la balance des mouvements des capitaux non-monétaies CF (le solde du compte de finance dans la balance des paiements). -Le solde de la balance couante Le solde de la balance couante est composé : -du solde de la balance commeciale qui dépend des facteus influençant les expotations X et les impotations expimées en monnaie nationales IM : le taux de change E, les valeus des poduits globaux et des impôts déteminées dans le pays considéés (, T) et à l'étange (, T ) et le taux d'intéêt intenational. On néglige l'effet du taux su les impotations, en supposant que ces denièes potent uniquement su des biens de consommation, ce qui pemet de pivilégie l'incidence d'une vaiation de su les mouvements de capitaux. On suppose que les conditions de Mashall-Lene-Robinson sont emplies. 4

5 -du solde de la balance des evenus nets du capital financie (solde du compte des facteus de poduction B F dans la balance des paiements) qu on monte pa B F (). Si augmente B F augmente. Le solde de la balance couante se définit donc de la façon suivante pou P,P=: B = X(,T,,E) H(,T, E)E gg; H > 0,H,H 0 [7] T T E < Ci-dessus, on a multiplié les impotations pa le taux de change nominal E (qui est égale au taux de change éel en cas de pix fixes) ca les impotations sont expimées en monnaie étangèe et on veut les expime en monnaie nationale. -Le solde du compte de finance (mouvements de capitaux) Le solde de la balance des mouvements de capitaux non monétaies dépend généalement, dans un modèle de type Mundell-Fleming, de la difféence ente le taux d'intéêt national et le taux étange : CF= CF( ); CF 0 [8] CF epésente la déivée pemièe de la fonction CF pa appot à (-). Selon cette elation, une hausse du taux de endement des tites nationaux pa appot au taux d'intéêt étange incite les ésidents à vende des actifs financies étanges et à achete des obligations nationales. Une baisse de pa appot à exece un effet invese. Il en ésulte des entées ou des soties de capitaux, sauf dans le cas où leu mobilité est nulle (CF = 0). Compte tenu de ces spécifications, le solde de la balance globale est expimé pa la elation suivante : B G = X(,T,,E) H(,T, E)E gg + CF( ) [9].5-L'équilibe macoéconomique pa : L'équilibe macoéconomique initial est un équilibe de long teme. Il est caactéisé -une épagne pivée nulle, 5

6 -un solde nul du budget de l'etat, -la constance du volume des éseves, (solde nul de la balance globale) -des soldes nuls de la balance couante et de la balance des mouvements de capitaux non monétaie. Cet équilibe est le point de dépat. Il peut change suite à une politique économique qui va modifie le solde exteieue et le budget de l Etat, etc et on aivea à un nouvel équilibe. L'équilibe peut ête epésenté gaphiquement pa l'intesection des coubes qui foment les lieux géométiques des combinaisons ente le poduit global et le taux d'intéêt assuant l'égalité ente le poduit global et la demande macoéconomique (IS), l'équilibe monétaie (LM) et un solde nul de la balance global (EE-équilibe extene). Les caactéistiques de ces coubes sont spécifiées su la base d'une difféenciation totale des elations [5], [6] et [9] pou une valeu initiale unitaie de E et pou une vaiation db G nulle : d d d ( D )d ( g)dg D dt (D + X )de X X X T E E T IS = [0] D - L d + dm L d LM = [] L EE Hd+ gdg+ HTdT (XE H = E H )de X CF d d X T dt dt + (CF X Contaiement au chapite pécédent (mobilité pafaite), nous avons une 3 ème doite dans la pésentation de l équilibe. Cette difféence vient du fait que, en mobilité pafaite, nous avons toujous = d une façon instantanée qui epésente l equilibe extene et qui coespond à une doite hoizontale. Cette doite hoizontale n a pas été epésentée gaphiquement dans le chapite pécédent mais elle était pésente implicitement. En cas de mobilité impafaite l équilibe extene n est plus une doite hoizontale, elle peut change pa exemple avec le domestique ou étange. Su cette base, on peut epésente l'équilibe macoéconomique A du système dans le gaphique 3.. d )d [2] 6

7 Gaphique 3.-L'équilibe macoéconomique en cas de mobilité impafaite des capitaux IS LM A EE Les fomes des coubes IS et LM ont été justifiées dans le chapite pécédent. Quant à la coube EE, elle peut ête epésentée, à tite d'appoximation, pa une doite dont la pente peut ête supéieue ou inféieue à celle de LM. En cas d'absence de mobilité des capitaux (CF = 0), la doite EE est veticale et en cas de mobilité pafaite ( CF ) elle est hoizontale. L'existence d'un chômage keynésien incite les autoités à mette en oeuve une politique agissant su la demande macoéconomique. 2-Stabilisation économique et équilibe extene L'analyse se place dans le cade d'une vesion du modèle de demande macoéconomique. Elle pote su les effets de la politique monétaie et d'une politique de dépenses publiques financée pa les impôts ou pa un empunt. 2.2-Le cade de l'analyse on suppose que le solde de la balance globale este équilibé (on maintient l équilibe extene donc db G =0). Pou avoi une balance globale nulle, les autoités doivent vaie les éseves, donc R est endogène à la difféence de l analyse de cout teme. De ce fait, les politiques auont des effets su, et R. Cette section cheche à détemine ces effets. 7

8 Dans ce cas, le modèle est écit comme suit: DT dt + Dd+ DEdE+ ( m) dg+ X d + X d = D df + dr= L d + Ld+ L d 0= X d + X dt + X d + X gdg+ CF d de T dt + X d + X E de [4 ] { E( IM d + IM dt + IM de) + IM (, T, E } T E T E ) a-les effets de la politique monétaie On cheche les incidences d'une politique d'open maket qui se taduit pa une vaiation de la contepatie F de la masse monétaie. Pou cela on écit (4 ) sous fome maticielle en supposant que toutes les autes vaations sont nulles : - D D 0 d 0 IM CF 0 d = 0 : L L dr df d df, d df 0; dr = = [25] df Selon [25], une politique d'achats de tites pa les autoités monétaies conte de la monnaie (df>0) n'a d'incidence à teme ni su le niveau d'activité, ni su le taux d'intéêt national. En effet, en éduisant dans l'immédiat le taux d'intéêt et en stimulant ainsi le niveau d'activité, elle induit un déficit de la balance des mouvements de capitaux (sotie de capitaux) et de la balance couante. Il en ésulte une éduction des éseves qui compense l'augmentation initiale des céances su l'etat (dr+df=0). De ce fait le taux, le evenu global et le stock de monnaie eviennent à leus niveaux initiaux. Seule la stuctue des contepaties de la masse monétaie s'est modifiée. b-les effets d'une expansion budgétaie financée pa des impôts - D H L D L CF 0 d g+ DT 0 d = 0 dg dr g+ H 8

9 Les effets d'une augmentation des dépenses publiques financée pa celle des impôts (dg=dt) sont mesués pa les expessions suivantes : d ( g+ DT)CF + (g+ HT)D = dg ( D ) CF D H d dg dr dg ( D = ( D = )(g+ HT) + ( g+ DT)H ( D ) CF D H T )(g+ H )L + (g+ HT)DL + ( g+ DT )(L ( D ) CF D H CF + L H ) [28] [26] [27] Pou simplifie, supposons que H T et g sont zéo. Selon les elations [26] à [28], des dépenses publiques supplémentaies qui sont financées pa des impôts déteminent: -un accoissement du poduit global, -une vaiation du taux d'intéêt dont le sens dépend de ( -g + D T ) c.a.d la sensibilité des demandes de poduits nationaux et étanges pa appot aux modifications de T, -une vaiation des éseves ésultant du déséquilibe extéieu qui est induit tansitoiement pa la politique budgétaie. Cette vaiation dépend du degé de mobilité des capitaux et des éactions des demandeus aux modifications de et. -si H T =0 et g=0 Dans le cas où les impôts n'influencent pas les impotations ( H T = 0 ), une expansion budgétaie se taduit pa un déplacement ves la doite de IS en IS' dans le gaphique 3.4. Gaphique 3.4-Les effets à moyen teme d'une hausse des dépense publiques financée pa des impôts IS IS' LM LM'' LM' A C D EE EE' 9

10 Dans l'immédiat, la hausse de G augmente. La demande de monnaie augmente. Pou ééquilibe le maché de monnaie il faut une hausse de donc entée de capitaux. D aute pat, hausse de augmente les impotations. L'excédent de la balance des capitaux l'empote su le déficit de la balance couante si la mobilité est fote (pente EE<pente LM, EE pesque hoizontal). Il en ésulte une appéciation de la monnaie nationale qui nécessite une intevention su le maché des changes, ce qui induit une hausse des éseves. L'équilibe monétaie se éalise donc pou un stock de monnaie plus impotant qu'à l'équilibe initial. Cette vaiation de la masse monétaie influence et, ce qui pemet de établi l'équilibe de la balance globale au point d'intesection C de IS' et de LM'' situé su EE. Dans le cas de mobilité faible des capitaux non epésenté gaphiquement (pente de LM moins fote que celle de EE), les éseves baissent et la coube LM se déplace ves la gauche. L'expansion budgétaie aboutit donc à un nouvel équilibe qui coespond à l'égalité ente le poduit global et la demande macoéconomique, à un équilibe monétaie et à un solde extene nul qui ecouve deux soldes qui se compensent. 3.4-Les effets d'une hausse des dépenses publiques financées pa un empunt L'efficacité d'une hausse des dépenses publiques financée pa un empunt (dg>0, dt=0) est mesuée pa les expessions suivantes : d ( g)cf + = gd dg d ( D)g+ ( g)im = dg dr ( D)gL + gdl + ( g)(lcf + LIM = dg ) [29] [30] [3] Si g=0 : L'expansion budgétaie qui se taduit pa un déplacement de IS ves la doite, le ésultat est: 0

11 Donc le evenu augmente et comme les impôts sont constants, le evenu disponible augmente. Dans ce cas, la demande de biens augmente aussi. D où un déficit de la balance commeciale et donc couante. D aute pat, augmente aussi suite au déplacement de IS. Donc on a une entée de Kaux. Si la mobilité est fote, l excédent de CF sucompense le déficit de BC et on a une BG positif. Les étanges achètent des tites domestiques donc vendent des devises pou acquei des TL, donc appéciation de la monnaie nationale. La BCT va éagi en achetant les devises donc les éseves augmentent. Alos LM se déplace ves la doite. Dans le cas contaie LM se déplace ves la gauche ca la BCT doit vende des devises. La hausse des demande de biens (de ) augmente la demande de monnaie. Donc le déplacement de la LM coespond à ce besoin. On a un équilibe avec IS et LM déplacée ves la doite, et augmente mais EE este, on déplace su la coube EE ca g= Les limites de la politique budgétaie Dans le modèle etenu l'efficacité de la politique budgétaie est essentiellement limitée pa l'impotance des impotations de l'etat m, pa les obstacles à la mobilité des capitaux CF et pa la dépendance du pays enves l'étange. 3.5-La pat des achats de biens impoté dans les dépenses publiques L'efficacité de la politique budgétaie financée pa les impôts est d'autant plus faible que la pat m des achats de biens impotés dans les dépenses publiques est impotante. Pou une valeu suffisamment élevé de m, la politique budgétaie ped son efficacité ou peut avoi des effets néfastes pou l'activité du pays si les dépenses publiques bénéficient essentiellement aux entepises étangèes alos que la hausse des impôts pèse su les ésidents.

12 3.52-La mobilité nulle des capitaux La mobilité fote des Kaux fait LM déplace ves la doite ce qui exece un effet + su. A l invese une mobilité faible povoque une effet négatif su. Donc si la mobilité Kaux est nulle, la politique budgétaie n a soit pas d effet su ou un effet négatif su. 2