COMMENTAIRES AU 31 MARS 2016

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1 Performance des indices de référence des marchés ($ CA) 1 18,1% FTSE TMX Canada Univers 13% 12, FTSE TMX Canada Long Terme 3% 4,5% 4,5% 2, 2, 1, 1, 5, 8,3% 2,1% 8,3% S&P/TSX Plafonné S&P 500 ($ CA) - -1, -1, MSCI E.A.E.O. ($ CA) -7% -1-5, -5, -7, -7, -9,7% -9,7% 3 mois 5 ans MSCI Monde ($ CA) MSCI Marchés émergents ($ CA) Le secteur de l énergie qui rebondit au 1 er trimestre de 2016 Le 1 er trimestre a été défavorable pour les investisseurs canadiens puisqu ils ont été affectés par l appréciation du huard. En ce sens, les principaux indices boursiers étrangers ont tous généré un rendement négatif lorsque convertis en dollars canadiens. Parmi ceux-ci, l indice MSCI Marchés émergents a affiché le meilleur rendement trimestriel (-1,6 % $ CA). Quant aux indices d actions étrangères (S&P 500, MSCI EAEO et MSCI Monde), ceux-ci ont connu des baisses respectives de -5,6 %, -9,7 % et -7,2 % en devises canadiennes. L indice S&P/TSX Plafonné (actions canadiennes) a toutefois affiché un rendement positif de 4,5 %. Cette performance trimestrielle a été réalisée dans un contexte où la divergence à l échelle mondiale entre les politiques monétaires se fait toujours ressentir. Contrairement aux autres banques centrales ayant des politiques accommodantes, la Réserve fédérale, plutôt restrictive, a subit l appréciation de sa devise en 2015 et cela pèse sur sa croissance économique. De ce fait, la présidente de la Fed, Janet Yellen, a déclaré que la Fed serait plus patiente avant de relever ses taux à nouveau. Les attentes de hausse de taux sont donc passées de quatre à deux pour l année 2016 et ce, au courant du premier trimestre. De plus, la peur de contagion du ralentissement économique de la Chine est toujours présente et les marchés mondiaux en ont été affectés. Puis, le marché boursier canadien ainsi que le huard se sont appréciés, majoritairement en raison du rebond de l énergie et des matières premières. Enfin, la zone euro reste toujours précaire aux yeux des investisseurs en lien avec la possible sortie du Royaume-Uni de l Union européenne, soit le «Brexit». Sur le marché obligataire canadien, les taux d intérêt à long terme ont considérablement diminué, l indice FTSE TMX Canada Long terme a généré un rendement positif de 2,6 % pour le trimestre. L indice FTSE TMX Canada Univers a également affiché un rendement trimestriel positif de 1,4 %. Durant le trimestre, l once d or (prix spot) a augmenté de 16,7 % et a clôturé à $ tandis que l argent (prix spot) s est apprécié de 11,3 % (15,38 $). Les prix du pétrole ont diminué au début du trimestre pour ensuite rebondir en mars : le baril Brent (Mer du Nord) s est apprécié de 6,2 % et a terminé le trimestre à 39,60 $ US. Le WTI (West Texas Intermediate), à 38,34 $ US, et le WCS (Western Canada Select), à 25,19 $ US, ont respectivement varié de 3,5 % et de 5,9 %. L escompte du WCS par rapport au WTI est passé de 13,25 $ US à 13,15 $ US. Quant au gaz naturel (Henry Hub), il a terminé le trimestre à 1,96 $ par millions d unité thermale britannique, soit une baisse de -16,2 %. Du côté de l emploi, la reprise de l économie américaine a créé emplois au cours du trimestre et 2,69 millions depuis 12 mois. Du côté canadien, emplois ont été ajoutés durant le trimestre et ont été perdus sur 12 mois. Le taux de chômage est resté stable à 5,0 % aux États-Unis et à 7,1 % au Canada. Quant à l immobilier américain, les données les plus récentes de l indice S&P Case- Shiller (janvier 2016) montrent une variation annuelle de 5,8 % tandis que l immobilier canadien, mesuré par l indice Teranet, indique une variation de 5,9 %. Canada États-Unis Croissance du PIB (var. annuelle) 1,9% Inflation (var. annuelle) 1,3% 0,9% Inflation de base (var. annuelle)* 1,7% 2, Création d emploi (trim.) Création d emploi (var. annuelle) Taux de chômage 7,1% 5, * Inflation de base, excluant aliments et énergie. * Données les plus récentes en date du 29 avril 2016.

2 Marché obligataire canadien Au 1 er trimestre de 2016, les taux de rendement à l échéance des obligations du Canada ont baissé sur l ensemble de la courbe, mis-à-part sur les portions 2 et 3 ans, pour laquelle les taux ont légèrement augmenté. Les taux des Bons du Trésor 91 jours ont diminué de -0,07 %, de -0,05 % pour les obligations 5 ans et de -0,15 % pour les obligations 10 et 30 ans (long terme). Courbes des rendements marché obligataire canadien Tel qu au dernier trimestre, les obligations à long terme ont affiché le meilleur rendement (2,63 %). Les taux de rendement à l échéance des obligations fédérales 2 ans, 10 ans et 30 ans étaient respectivement de 0,54 %, 1,23 % et 2,00 % tandis que les Bons du Trésor 91 jours affichaient un taux de 0,45 %. 3, Performance par échéance 2,63% 2,63% 2,25% 1,75% 1,25% 0,75% 0,25% 91 jours 2 ans 3 ans 5 ans 7 ans 10 ans Long terme 2, 1, 0, 0,13% 0,13% 0,41% 0,41% 1,5 1,5 Bons du Trésor 91 jours 1 à 5 ans (court terme) 5 à 10 ans (moyen terme) 10 ans et plus (long terme) Au cours de la période, l indice FTSE TMX Canada Univers a affiché un rendement positif de 1,39 % alors que le taux de rendement à l échéance de l indice est passé de 2,01 % à 1,95 %. Les meilleurs segments ont été ceux des obligations provinciales et corporatives alors que les obligations fédérales ont affiché le rendement le plus faible. 2, 1, 1,39% 1,39% 1,07% 1,07% Performance par secteur (DEX Univers) 1,6 1,6 1,31% 1,31% 1,51% 1,51% Lors du dernier trimestre, les écarts de crédit des obligations corporatives se sont d abord élargis en lien avec les inquiétudes des investisseurs en début d année, pour ensuite se rétrécir conséquemment au rebond des marchés financiers (énergie et matières premières) à la fin du trimestre. 2, 1, 0,5% 1,07% 1,07% Performance par qualité 0,99% 0,99% 1,6 1,6 1,7 1,7 0,5% 0, Univers Fédérales Provinciales Municipalités Corporatives 0, Fédérales AAA/AA A BBB - 2 -

3 Marchés obligataires mondiaux Au 1 er trimestre, les taux de rendement à l échéance des obligations gouvernementales 10 ans ont considérablement diminué. L Allemagne et le Royaume-Uni ont connu les baisses de leur taux d obligations 10 ans les plus prononcées. 3, 2,5% 2, 1, 0,5% 0, -0,5% mars-14 Taux de rendement à l'échéance des obligations gouvernementales 10 ans juin-14 sept-14 déc-14 mars-15 Canada États-Unis Allemagne Royaume-Uni Japon Les taux de rendement à l échéance des obligations gouvernementales 10 ans des principaux pays européens ont tous diminués, mis-à-part ceux du Portugal et de la Grèce. La Banque centrale européenne (BCE), étant active et ayant ajouté à son programme d assouplissement quantitatif, permet aux investisseurs de regagner confiance dans les pays les plus stables. Par contre, certains pays se comportent davantage comme du crédit (Grèce et Portugal) et dans un contexte d incertitude, leur taux de rendement exigé s est accru au cours du trimestre. 5% 3% 1% mars-14 Taux de rendement à l'échéance des obligations gouvernementales 10 ans - Europe juin-14 sept-14 déc-14 mars-15 Allemagne France Italie Espagne Portugal Grèce (axe de droite) juin-15 juin-15 sept-15 sept-15 déc-15 déc-15 mars-16 mars % 1 9% 7% 5% La Banque du Japon (BoJ) a diminué son taux directeur à zéro dans le but de relancer le crédit et ses activités économiques. Également, afin de combattre la déflation et la faible croissance économique de la zone euro, la BCE a abaissé son taux directeur en mars dernier, passant ainsi de 0,05 % à 0 %. La Banque du Canada a maintenu le statu quo à son taux de financement à un jour de 0,5 % suite à l annonce du récent budget fédéral supportant d importantes dépenses publiques, notamment en infrastructures, afin de soutenir l économie canadienne. La Banque d Angleterre et la Réserve fédérale ont aussi maintenu le statu quo à des taux respectifs de 0,5 % et dans une fourchette de 0,25 % à 0,50 %. La Fed compte ralentir le tempo quant au relèvement de son taux directeur % % % mars-14 juin-14 sept-14 Taux directeurs des banques centrales déc-14 mars-15 Canada États-Unis Zone euro Royaume-Uni Japon Lors du dernier trimestre, les obligations canadiennes, mesurées par l indice FTSE TMX Canada Univers, ont affiché un rendement positif de 1,39 % par rapport à 3,22 % pour les obligations mondiales (indice Barclays Global Aggregate couvert sur les devises ($ CA)). 4, 3, 2, 1, 1,39% 1,39% juin-15 Performance par région 3,2 sept-15 3,2 déc-15 mars-16 0, FTSE TMX Canada Univers Barclays Global Agg. couvert sur les devises ($ CA) - 3 -

4 Marché boursier canadien Contrairement au dernier trimestre, le 1 er trimestre de 2016 a été positif pour tous les principaux indices boursiers canadiens. Le marché canadien, grandement affecté en 2015 par le prix des matières premières et de l énergie, a été aidé par le rebond de ceux-ci. Parmi l ensemble des indices ci-après, les indices ayant le mieux performé sont l indice S&P/TSX Equity Income (actions à dividendes) et l indice S&P/TSX Petite capitalisation avec des rendements respectifs de 8,6 % et 8,5 %. La performance de ces indices peut notamment s expliquer par leur plus grande allocation aux secteurs des matières premières et de l énergie. Également, la performance des actions à petite capitalisation a été aidée par l absence de Valeant dans les Soins de santé (ce dernier est présent dans l indice grande capitalisation et le titre était en baisse de -76 % au cours du trimestre). Parmi l ensemble des indices ci-après, les actions de grande capitalisation (S&P/TSX 60) ont obtenu le moins bon rendement trimestriel, quoique positif, de 4,2 %. Enfin, les indices S&P/TSX et S&P/TSX Completion (actions de moyenne capitalisation) ont également connu des hausses respectives de 4,5 % et 5,5 %. D ailleurs, le style «valeur» a surperformé le style «croissance» de 6,1 %. 1 Performance des principaux indices boursiers canadiens 4,5% 4,5% 4, 4, 5,5% 5,5% S&P/TSX S&P/TSX 60 S&P/TSX Completion 8, 8, 8,5% 8,5% S&P/TSX Equity Income S&P/TSX Petite capitalisation Secteur d'activité S&P/TSX Poids Rendements (%) 3 ans Énergie 19,3 8,91% 8,91% -4,01% Matériaux 11,0 20,01% 20,01% -9,95% Produits industriels 8,2 4,01% 4,01% 10,73% Consommation discrétionnaire 6,8 3,05% 3,05% 18,5 Consommation de base 4,7 7,0 7,0 28,09% Soins de santé 0,9-67,3-67,3-22,4 Services financiers 37,9 3,73% 3,73% 11,53% Technologies de l'information 3,1 0,27% 0,27% 22,23% Télécommunications 5,7 11,4 11,4 10,85% Services publics 2,5 9,6 9,6 5,4 Au cours du trimestre, tous les secteurs de l indice S&P/TSX à l exception de celui des Soins de santé ont affiché un rendement positif. Le secteur des Matériaux s est hissé au premier rang avec un rendement positif de 20,0 %, en grande partie attribuable aux sociétés aurifères, le cours de l or s étant apprécié de 16,7 % durant le trimestre en raison de la demande de valeurs refuges. Le secteur a été aidé par Barrick Gold (+73 %) et Goldcorp (+32 %). Loin derrière vient le secteur des Télécommunications avec un gain de 11,5 %, où BCE et Telus ont majoritairement contribué à cette performance. Au 3 e rang figure le secteur des Services publics avec une progression de 9,6 %, majoritairement grâce à Fortis et Emera, deux entreprises de production et de distribution d électricité. À l opposé, la pire performance provient du secteur des Soins de santé (-67,3 %), où le titre de Valeant est une fois de plus le principal responsable (-76,0 %)). Le Congrès américain enquête toujours sur les pratiques de prix fortement haussières des médicaments de l entreprise vendus aux États-Unis. Le secteur des Technologies de l information (0,3 %) termine au 9 e rang : BlackBerry, dont les ventes de téléphones intelligents ont fortement diminuées, et Constellation Software sont les principaux détracteurs. Enfin, la 3 e pire performance provient du secteur de la Consommation discrétionnaire (3,1 %), Performance Sports étant le principal détracteur avec une performance négative de -68,9 %, et Linamar n aidant également pas à la performance du secteur

5 Marché boursier américain Tel qu au dernier trimestre, en devises américaines, l indice S&P 500 a affiché un rendement trimestriel positif de 1,3 %. En raison de l appréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain, le rendement de cet indice est de -5,6 % lorsque converti en devises canadiennes. Au cours du trimestre, les titres de moyenne capitalisation, mesurés par l indice S&P 400 $ US, ont surperformé de 2,5 % les titres de grande capitalisation (S&P 500 $ US) et de 5,3 % les titres de petite capitalisation (Russell 2000 $ US). D ailleurs, le style «valeur» a surperformé le style «croissance» de 0,9 % (en $ US) ,3% Performance des principaux indices boursiers américains () 3, -5, 0,7% -6, S&P 500 Russell 1000 Croissance 1, -5, Russell 1000 Valeur $ US $ CA -3, - -8,3% S&P 400 Russell 2000 Secteur d'activité S&P 500 Poids Rendements (en $ US) (%) 3 ans Énergie 6,8 4,0 4,0-4,9 Matériaux 2,8 3,6 3,6 6,7 Produits industriels 10,1 4,99% 4,99% 12,6 Consommation discrétionnaire 12,9 1,6 1,6 16,11% Consommation de base 10,4 5,57% 5,57% 12,8 Soins de santé 14,3-5,5-5,5 15,6 Services financiers 15,6-5,0-5,0 9,4 Technologies de l'information 20,8 2,6 2,6 17,03% Télécommunications 2,8 16,61% 16,61% 7,9 Services publics 3,5 15,5 15,5 12,3 Au cours du trimestre, tous les secteurs de l indice S&P 500 ont généré un rendement positif à l exception des secteurs des Soins de santé et des Services financiers. Le meilleur secteur a été celui des Télécommunications, en hausse de 16,6 %, les plus importants contributeurs à ce rendement étant Verizon et AT&T. Le secteur des Services publics figure au second rang avec un rendement de 15,6 %, les meilleurs contributeurs ayant été Exelon et NextEra (deux entreprises de production et de distribution d'électricité). Le secteur de la Consommation de base arrive au 3 e rang (5,7 %), entre autres en raison des bonnes performances trimestrielles de Coca-Cola et Philip Morris. Cependant, tel que sur le marché boursier canadien mais dans une proportion moindre, le pire secteur a été celui des Soins de santé avec un rendement de -5,5 %, où les titres d Allergen et de Celgene ont été à la traîne du secteur. À l avant dernier rang se trouve le secteur des Services financiers (-5,1 %), entre autres affecté par Bank of America et Citigroup

6 Marchés boursiers étrangers Au cours du 1 er trimestre de 2016, parmi les principaux indices boursiers étrangers, seuls les indices MSCI Marchés émergents et MSCI Monde à dividende élevé ont affiché des rendements positifs en devises locales mais toutefois négatifs en devises canadiennes : -1,6 % et -3,4 % de façon respective. L indice MSCI EAEO a affiché le pire rendement, soit -6,5 % en devises locales et -9,7 % en dollars canadiens, cet indice étant toujours affecté par les craintes des investisseurs sur le ralentissement du rythme de la croissance économique de la Chine. Performance des principaux indices boursiers étrangers () Région Poids Rendements (devises locales) MSCI EAEO Royaume-Uni (%) 19,3 0,15% 0,15% 3 ans 2,0 Europe ex-r.-u. 46,2-7,0-7,0 7,79% Japon 22,5-12,6-12,6 10,21% Pacifique ex-japon 12,0-2,11% -2,11% 3,6 En devises locales, 19 des 21 pays de l indice MSCI EAEO ont réalisé un rendement négatif au cours du trimestre mis-à-part la Nouvelle-Zélande et l Angleterre; les pires pays ont été l Italie, l Israël et le Japon. 3% -3% - -9% -1 2, -2, -3, -6,5% -7, -9,7% MSCI EAEO MSCI Monde MSCI Monde dividende élevé Devises locales $ CA -1,1% -6,3% MSCI Monde petite cap. 2,7% -1, MSCI Marchés émergents Secteur d'activité MSCI EAEO Poids Rendements (devises locales) (%) 3 ans Énergie 4,7 3,5 3,5-4,15% Matériaux 6,7-1,5-1,5-2,05% Produits industriels 13,3-2,8-2,8 8,29% Consommation discrétionnaire 13,2-8,3-8,3 10,1 Consommation de base 12,7 0,47% 0,47% 8,39% Soins de santé 11,5-9,9-9,9 9,9 Services financiers 23,8-12,77% -12,77% 3,93% Technologies de l'information 5,2-8,9-8,9 12,01% Télécommunications 5,1-3,2-3,2 15,71% Services publics 3,9-2,49% -2,49% 8,17% Au cours du trimestre, tous les secteurs de l indice MSCI EAEO ont affiché une performance négative (en devises locales) à l exception des secteurs de l Énergie et de la Consommation de base. Le meilleur secteur du trimestre a été celui de l Énergie avec un rendement de 3,6 %. Ce secteur a été aidé par les bonnes performances de Shell et Total SA. La Consommation de base arrive au 2 e rang avec un rendement de 0,5 %, aidé positivement par British American Tobacco et Japan Tobacco. Le secteur des Services financiers a affiché la pire performance (-12,8 %), affecté par HSBC et Mitsubishi UFJ. À l avant-dernier rang, on retrouve le secteur des Technologies de l information (-8,9 %), en raison des faibles performances d Hitachi et Nokia

7 Placements alternatifs et devises , -3, TR/CoreCommodity CRB (mat. prem.) Performance des principaux indices de placements alternatifs (en $ US) 5, 5, EPRA/NAREIT Developed (immobilier) Rendements en $ CA** -3, -1, 6, AAD -3, -1, 6, * FTSE en devises locales couvert en $ CA, les autres indices en $ US. ** Rendement de l'indice FTSE couvert en $ CA et TR/CoreCommodity CRB en $ US. 6, 6, FTSE Core Infrastructure 50/50 couvert en $ CA -0, -6, -6, -0, HFR FoF Comp. (fds de couv.) L indice de matières premières a terminé le trimestre en baisse de -3,2 % en $ US tandis que l indice d immobilier a fini en hausse de 5,4 % en $ US. L indice d infrastructures a livré un rendement de 6,6 % (couvert en $ CA) ,3% -6,3% Dollar américain Variations des principales devises face au dollar canadien -1,7% -1,7% -8, -8, -2, -2, 0,3% 0,3% -1, -1, Euro Livre sterling Franc suisse Yen Dollar australien Matières premières Poids Rendements (en $ US) TR/CoreCommodity CRB (%) Énergie 39,2-9,7% -9,7% Pétrole brut WTI 22,8-9, -9, Essence RBOB 5,1-11, -11, Huile à chauffage 4,9 0,9% 0,9% Gaz naturel 6,5-25,5% -25,5% Agriculture 41,4-1, -1, Maïs 5,8-3,3% -3,3% Fève de soja 6,1 5,1% 5,1% Bovins vivants 5,8-2, -2, Sucre 5,1 0,9% 0,9% Coton 5,1-8,3% -8,3% Cacao 4,9-8,3% -8,3% Café 5,2-1,1% -1,1% Blé 1,0-0, -0, Porc maigre 1,0 7, 7, Jus d'orange 1,2 1, 1, Métaux de base 12,6 0,7% 0,7% Aluminium 5,8 0,1% 0,1% Cuivre 5,9 2,1% 2,1% Nickel 1,0-4, -4, Métaux précieux 6,8 15, 15, Or 5,8 16, 16, Argent 1,0 11, 11, Pour le premier trimestre de 2016, le secteur de l indice TR/CoreCommodity CRB ayant affiché la meilleure performance est celui des Métaux précieux, avec un rendement positif de 15,8 %. Le pire secteur a été celui de l Énergie avec un rendement négatif de -9,7 %. Les secteurs de l Agriculture et des Métaux de base ont affiché des rendements respectifs de -1,8 % et 0,7 %. Sur une base individuelle, l or (16,4 %) a été la composante ayant eu le meilleur rendement tandis que la pire performance trimestrielle provient du gaz naturel (-25,5 %). Au cours du trimestre, le dollar canadien s est apprécié par rapport à l ensemble des devises des pays du G10 mis-à-part le yen, celle-ci s est appréciée, étant considérée comme une valeur refuge pour les investisseurs inquiets de la situation économique mondiale