Lancement du fonds Pictet-Absolute Return Fixed Income
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- Jean-Pascal Mongeau
- il y a 8 ans
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1 Lancement du fonds Pictet-Absolute Return Fixed Income Synthèse de la conférence animée par Andres Sanchez Balcazar le 21 janvier Frédéric Rollin Janvier 2014 Pour lutter contre la déflation, la Banque Centrale Européenne va devoir maintenir des taux bas encore longtemps. Le rendement va rester rare sur les actifs obligataires traditionnels. Le nouveau fonds Pictet-Absolute Return Fixed Income ("ARFI") vise une performance annuelle brute de frais de 3 à 4% supérieure à celle des liquidités. Sa volatilité attendue est de 4 à 6%.
2 Un fonds diversifié sur les taux, le crédit et les devises globales Le fonds investit sur l'ensemble des marchés de taux et de devises liquides, dont les obligations High Yield, la dette émergente en devise locale et le crédit émergent. Il offre par ailleurs une diversification par rapport aux actions et aux obligations et peut donc réduire le risque d'un portefeuille de taux ou diversifié. L'équipe de gestion du fonds, composée de 4 gérants expérimentés, est conduite par Andres Sanchez Balcazar. La taille de l'équipe permet d'appliquer une politique de gestion mobile, pouvant s'adapter rapidement à de nouvelles conditions de marché. Les gérants du fonds s'appuient sur les efforts d'analyse et de recherche des équipes de gestion de Pictet Asset Management, mais prennent des positions indépendantes. Les marchés obligataires ont perdu leur attrait Rendements faibles, liquidité réduite, indices biaisés, les marchés obligataires ont perdu leur attrait. La baisse des taux d'intérêt depuis 30 ans est essentiellement due à une baisse de l'inflation. Les banques centrales ont atteint leur objectif de maîtrise des prix et certaines mettent en place des politiques de reflation. Le moteur principal de la hausse des marchés obligataires est en bout de course. Les pays les plus lourdement endettés affichent la pondération la plus élevée dans les indices obligataires. En conséquence, moins un Etat est discipliné dans la gestion de ses finances, plus il risque d'être présent dans les portefeuilles obligataires. La Grèce en est un bon exemple. Ses obligations gouvernementales ont représenté jusqu'à 5,78% [1]. de l'indice obligataire gouvernemental européen. C'est à ce moment que la crise grecque a éclaté. En somme, les indices répondent aux besoins des émetteurs, et non à ceux des investisseurs. La liquidité des marchés obligataires s'est réduite. Les stocks de crédit obligataire détenus par les banques pour leur activité d'intermédiation représentaient auparavant la moitié des encours des fonds spécialisés sur ce marché. Elles en représentent aujourd'hui 8% [2]. Moins présents sur le marché, les négociateurs des banques apporteront moins de soutien en cas de baisse brutale. JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 1 SUR 6
3 ENCOURS DES FONDS CREDIT ET STOCKS D INTERMEDIATION BANCAIRE USD Billion X 2 X 12 0 Feb-95 Dec-95 Oct-96 Aug-97 Jun-98 Apr-99 Feb-00 Dec-00 Oct-01 Aug-02 Jun-03 Apr-04 Feb-05 Dec-05 Oct-06 Aug-07 Jun-08 Apr-09 Feb-10 Dec-10 Oct-11 Aug-12 Mutual Fund IG and HY Assets Mutual Fund AssetsHY+IG Assets Including ETFs Dealer Inventory Source: Citigroup, Pictet AM, A la différence de la plupart des fonds concurrents, les décisions d'investissement de Pictet-Absolute Return Fixed Income ne sont pas établies en fonction de nos prévisions de cycle économique. Andres et son équipe construisent le portefeuille en identifiant en premier lieu 3 à 5 thèmes d'investissement qui dicteront la direction des marchés sur la durée, indépendamment des variations trimestrielles de l'investissement ou de la consommation. Ils s'efforcent ensuite de construire un portefeuille résistant, c'est à dire liquide, diversifié sur les thèmes choisis et peu sensible aux variations économiques de court terme. Quatre thèmes d'investissement actifs dans le portefeuille Aujourd'hui, le portefeuille est structuré autour de 4 thèmes d'investissement : Des taux bas pour longtemps : le processus de désendettement du monde développé n'est pas terminé. Le secteur privé américain est sorti de la crise en se désendettant mais la dette de l'etat a augmenté et ne sera pas stabilisée avant Le secteur privé européen est en pleine phase de désendettement. Les dettes des Etats de la région continuent de croître rapidement et mis à part l'allemagne, peu de pays pourront stabiliser leur dette avant JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 2 SUR 6
4 Crise européenne au long cours : bien que la croissance économique européenne soit redevenue positive, le risque de déflation reste important et la Banque Centrale Européenne devra maintenir une politique accommodante longtemps. La construction des institutions européennes reste peu satisfaisante et le risque de résurgence de la crise demeure. Abenomics : le chemin de sortie de la déflation sera long. La Banque du Japon va devoir maintenir des achats d'actifs importants pour garder les taux obligataires à des niveaux bas. Transition chinoise : la Chine change de modèle de croissance, qui sera plus faible à l'avenir. La demande en matières premières se réduira en conséquence. De plus, le pays adoptera progressivement un régime de change flexible. TAUX 10 ANS ET INFLATION CORE US ans gouvernemental US Inflation cœur US Source : Pictet AM, Datastream, CEIC Positionnement actuel du portefeuille Le portefeuille est structuré autour de stratégies bénéficiant des thèmes d'investissement choisis. Chaque stratégie est soumise à des tests de résistance prenant en compte des scénarios de risques favorables et défavorables. JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 3 SUR 6
5 La diversification constitue un élément clé. L'équipe veille à construire un portefeuille peu volatile en équilibrant les thèmes, les scénarios de risque et les sources de performance, les taux, le crédit et les devises. La faiblesse des rendements obligataires continuera d'être favorable aux obligations High Yield européennes et américaines. Les niveaux de prix atteints sur le crédit rendent toutefois potentiellement ce marché sujet à une baisse brutale en cas de remontée de la perception du risque. L'équipe a choisi de couvrir ce scénario défavorable par une position acheteuse sur les obligations d'etat américaines. Ces deux marchés sont effectivement anti-corrélés, principalement en période de stress de marché. Soutenues par une Banque Centrale Européenne accommodante et une croissance retrouvée, les banques européennes vont continuer d'assainir leurs bilans et d'améliorer leur notation de crédit. Le fonds a une position acheteuse en obligations bancaires senior. En revanche, l'absence de progrès rapides des institutions - l'union bancaire par exemple est encore loin d'être achevée -, le risque d'un retour d'une crise de financement demeure. Pour se couvrir contre ce scénario, les gérants ont vendu l'euro contre le dollar US, ainsi que les obligations d'etat françaises et italiennes. Compte tenu des niveaux de marché actuels, cette couverture est peu coûteuse. La Banque du Japon, sous l'impulsion du gouvernement Abe, mène une politique ultra accommodante visant à faire baisser sa devise. Si le yen ne baisse pas suffisamment, la banque centrale augmentera son programme et achètera des obligations d'etat à des taux plus bas. Le fonds est vendeur du yen contre le dollar US et acheteur d'obligations d'etat. L'équipe estime que la crise que traversent les marchés émergents ne remet pas en cause la qualité de crédit des Etats et des entreprises émergentes. Le fonds est acheteur des spreads de dette d'etat et des entreprises émergentes. En revanche, le resserrement de politique monétaire aux Etats-Unis et le changement de modèle économique chinois pénalisent les pays dont les équilibres externes sont fragiles et les exportateurs de matières premières. Le fonds est vendeur du réal brésilien, du rand sudafricain, de la lire turque et de la roupie indienne. JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 4 SUR 6
6 Taux bas pour longtemps Scénario favorable Acheteur High Yield (US and EUR) Scénario défavorable Acheteur obligations du trésor US Crise européenne Acheteur financières senior Vendeur euro contre USD, vendeur Italie et France Abenomics Vendeur Yen contre USD Acheteur obligations d Etat japonaises Transition chinoise Acheteur dette émergente en USD, crédit et gouvernements Vendeur réal brésilien, rand sudafricain, lire turque et roupie indienne Performance de la stratégie et caractéristiques principales du fonds La stratégie a été mise en place dans un mandat depuis le 3 septembre Le profil de rendement et de risque démontre le bien fondé de notre approche : la performance a été de 5,6% [3] et la volatilité seulement d 1% [3]. De plus, la corrélation avec les classes d'actifs obligataires et action a été faible : 0.29 avec le Barclay's US Aggregate et 0.29 aussi avec le MSCI World [3]. L'objectif de performance du fonds est de 3 à 4% par an, brut de frais. Sa volatilité attendue est de 4 à 6% par an. Les limites principales d'investissement sont les suivantes : Investment guidelines Limites d investissement VAR limit: 4% 10-day VAR 95% Max Leverage: 200% net Max currency exposure: 75% of NAV Duration range: -8y/+8y Base currency: USD Qualité de crédit Max High Yield and EM securities: 50% of NAV Limits per issuer: 0.6% for High Yield issuer 2% for corporate investment grade issuers 10% for EM governments [1] Source : JP Morgan, [2] Source : Citigroup, Pictet AM, [3] Source : Pictet Asset Management. Performance réalisées brutes de frais du mandat représentatif, du au Pour tout complément d information, nous vous invitons à consulter notre site : JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 5 SUR 6
7 Informations juridiques Cette communication promotionnelle n est pas destinée à être distribuée à ou utilisée par des personnes physiques ou des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur domicile ou résidence dans un lieu, Etat, pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, publication, mise à disposition ou utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Seule la dernière version du prospectus, des règlements ainsi que des rapports annuel et semi-annuel du fonds doit être considérée comme une publication sur la base de laquelle se fondent les décisions de placement. Ces documents sont disponibles sur le site ou auprès de Pictet Funds (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy L-1855 Luxembourg. Les informations ou données contenues dans la présente communication ne constituent ni une offre, ni une sollicitation à acheter, à vendre ou à souscrire à des titres ou à d autres instruments financiers. Les informations, avis et évaluations qu elle contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d être modifiés sans notification préalable. Cette communication ne saurait remplacer un jugement indépendant et Pictet Funds (Europe) S.A. n'a pris aucune mesure pour s'assurer que les fonds auxquels elle fait référence sont adaptés à chaque investisseur en particulier. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. Avant de prendre une décision d'investissement, il est recommandé à tout investisseur de vérifier si cet investissement est approprié compte tenu, notamment, de ses connaissances et de son expérience en matière financière, de ses objectifs d'investissement et de sa situation financière, ou de recourir aux conseils spécifiques d'un professionnel de la branche. La valeur et les revenus tirés des titres ou des instruments financiers mentionnés dans le présent document peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi. Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité. JANVIER 2014 ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME : LE RETOUR DU RENDEMENT PAGE 6 SUR 6
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