Confirmation de la reprise en Europe en 2014?

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1 Confirmation de la reprise en Europe en 2014? Janvier 2014

2 Vue d ensemble sur la situation économique mondiale Marchés Monde US Zone Euro La Fed a amorcé en décembre la sortie graduelle de sa politique de détente quantitative sans provoquer de réaction négative des marchés. Les indicateurs avancés de climat des affaires ont continué de s améliorer au T L économie multiplie les signes de robustesse (fort rebond du PIB au T3, forte baisse du taux de chômage au T4). La sortie de récession se confirme. L économie française avait mieux résisté que la moyenne européenne durant la récession, mais elle déçoit dans la phase de reprise. points 60 World business Climat confidence des affaires in manufacturing - manufactures points 60 Climat des affaires hors manufactures World business confidence : non-manufacturing sector average pre-crisis Moyenne avant-crise Moyenne après-crise average post-crisis Moyenne avant-crise average pre-crisis Moyenne après-crise average post-crisis Sources : Thomson Reuters, Oddo Securities.

3 Thème 1 La croissance : accélération attendue en 2014 La croissance mondiale 2013 était attendue à 3,1% en début d année, on devrait finalement atterrir à 2,8%. Une partie de l écart est imputable à la Chine, dont le freinage s est accompagné d une révision en baisse des prévisions. La zone Euro a touché son point bas d activité. Les Etats-Unis ont un peu déçu à cause d incertitudes sur le policy-mix. La croissance mondiale est attendue en accélération à 3.5% environ en L accélération espérée de la croissance est avant tout concentrée dans les pays développés (Etats-Unis et Europe). Le consensus s attend à une stabilisation du rythme de croissance en Chine (environ 7-8%). y/y% Consensus forecasts:12-m : estimations forward de croissance GDP growth du expectations PIB sur 12 mois y/y% Consensus forecasts:12-m : estimations forward de croissance GDP growth du expectations PIB sur 12 mois = 2.3% p.a = 9.1% p.a China date of forecast EMU date of forecast Sources : Consensus Inc, Oddo Securities.

4 Thème 2 L inflation : le risque de la déflation est exagéré L inflation globale est relativement stable à un bas niveau historique. L année 2013 a été marquée par un double mouvement : d une part, une décrue de l inflation dans les pays occidentaux (chômage élevé) et en Chine (freinage de la croissance) ; d autre part, un rebond de l inflation dans les pays émergents (dépréciation des devises) et au Japon (politique de reflation). La faiblesse de l inflation laisse planer un risque de déflation en Europe, surtout à la périphérie de la zone. La faiblesse de l inflation est une garantie que les banques centrales ne vont pas se presser pour durcir leurs politiques monétaires. index moderate risk IMF's Indicateur world deflation risque vulnerability déflationiste indicator (FMI) high risk low risk y/y % CPI inflation World G7 Emerging markets *PPP$ GDP-weighted Sources : IMF, Thomson Reuters, Oddo Securities.

5 Thème 3 Les politiques monétaires : amorce de normalisation aux US La politique de «taux zéro» va entrer en 2014 dans sa sixième année. La politique d expansion des bilans n est pas homogène entre pays. Aux Etats-Unis, la Fed poursuit ses achats d actifs mais en a réduit le montant. En zone Euro, les banques remboursent par anticipation les liquidités. Au Japon, la banque centrale poursuit sa politique de reflation. Toutes les grandes banques centrales s efforcent de piloter les anticipations de taux sur un horizon assez long («forward guidance» concernant leur action future). La formulation est différente d une institution à l autre mais le message commun est que la politique monétaire va rester accommodante sur 2014, voire au-delà. % GDP G6* central Taux G6* central directeur bank bank policy des policy rate Banques rate centrales 5 *G6 = US, EMU, Japan, UK, Canada, Switz. 4 % GDP G6* central Bilan G6* central bank des Banques bank balance balance centrales sheet sheet 30 *G6 = US, EMU, Japan, UK, Canada, Switz Sources : Thomson Reuters, Oddo Securities.

6 Thème 4 La hausse des taux d intérêt : quel rythme, quel niveau? Les taux d intérêt à long terme se sont tendus durant l année 2013 aux Etats-Unis et, dans une bien moindre mesure, en Europe. Cela n a pas pénalisé les actifs à risque. Aux Etats-Unis, la remontée des taux a été provoquée par des changements de la politique monétaire (discours, actions), qui eux-mêmes reflètent une amélioration des perspectives de croissance. Il y a eu un effet de contagion en zone euro. Malgré cette hausse, un taux sans risque à dix ans reste plus bas que la croissance nominale anticipée. Aux Etats-Unis, on avoisine 3% (croissance nominale 2015 e = 5%). En zone euro/allemagne, on est à 2% (croissance nominale 2015 e = 2.9%). Les banques centrales sont attentives à éviter une tension brutale des taux longs. % 4.0 US yield curves US - Courbes (from Fed des funds taux to swap rates) % 4.0 EMU yield Zone curves Euro (from - Courbes ECB refi des rate taux to swap rates) one year ago (1 Jan. 2013) 1.0 one year ago (1 Jan. 2013) 0.5 current (23 Dec. 2013) 0.5 current (23 Dec. 2013) Sources : Thomson Reuters, Oddo Securities.

7 Prévisions (à la date du 11 décembre 2013) Spot (y/y) 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e GDP growth World -0.3% 5.2% 4.0% 3.3% 3.0% Q % 3.5% 2.9% 3.6% 2.9% 3.6% US -2.8% 2.5% 1.8% 2.8% 1.8% Q % 2.7% 1.7% 2.6% 1.6% 2.6% EMU -4.4% 1.9% 1.6% -0.6% -0.4% Q % 1.1% -0.4% 0.9% -0.4% 1.0% China 9.2% 10.4% 9.3% 7.8% 7.8% Q % 7.5% 7.6% 7.5% 7.6% 7.3% CPI inflation US -0.4% 1.6% 3.2% 2.1% 1.0% Oct % 1.7% 1.5% 1.8% 1.4% 1.6% EMU 0.3% 1.6% 2.7% 2.5% 0.9% Nov % 1.1% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% China -0.7% 3.3% 5.4% 2.7% 3.0% Nov % 3.0% 2.6% 3.1% 2.7% 3.0% * 11 November 2013, ** 8 October 2013 Actual Oddo target Average 10/12/2013 3M 12M e 2014e EUR/USD USD/JPY USD/RMB T-note 10Y 2.8% 3.3% 3.8% 3.3% 3.2% 2.8% 1.8% 2.3% 3.5% Bund 10Y 1.8% 2.1% 2.4% 3.3% 2.8% 2.7% 1.6% 1.6% 2.2% Fed funds 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% ECB Ref i 0.25% 0.25% 0.25% 1.33% 1.00% 1.25% 0.90% 0.56% 0.25% *IMF: Fonds Monétaire International Source : Consensus Forecasts, IMF, Oddo Securities. Actual Oddo Forecast Consensus * IMF **