LES IMPACTS DE SOLVABILITÉ 2 SUR L'ALM

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1 DATE 06/10/2011 LES IMPACTS DE SOLVABILITÉ 2 SUR L'ALM Forum de l actuariat 2011 Le CNAM Chaire d actuariat & Actuariat CNAM Ludovic Antony Directeur, Conseil aux Compagnies d Assurances en Europe Continentale

2 SOMMAIRE 1) INTRODUCTION 2) L ALM ET LES FONDS PROPRES EN SOLVABILITE II. MORT OU VIF? 3) GÉRER LE RISQUE DE TAUX 4) GÉRER LE RISQUE DE CRÉDIT 5) GÉRER LE RISQUE ACTIONS 6) CONCLUSION P. 2

3 1) INTRODUCTION P. 3

4 INTRODUCTION Dans les conditions de marché actuelles et dans un monde financier en mutation brutale, les compagnies sont plus préoccupés par leur survie au-delà de la crise, que par Solvabilité II Certains sont dailleurs convaincus que Solvabilité II ne résistera pas aux temps tumultueux dans lesquels nous vivons Pour ceux qui ont un peu plus d espérance, Solvabilité II sera une vraie révolution Le modèle est extremement sensible parce que forward looking et basé sur des paramètres volatils, virtuels disent certains Contraste avec le modèle actuel où les problèmes émergent au fil de l eau et peuvent être lissés dans le temps Le modèle change complètement les métriques d appréciation de la performance et des risques, avec un réseau de vases communiquants complexe La gestion ALM devient tout autant indissociable des fonctions de souscription et de design des produits, que de la gestion des fonds propres Révolution à laquelle il faut se préparer «Rien ne se perd, rien ne se crée, tout se transforme» P. 4

5 2) L ALM ET LES FONDS PROPRES EN SOLVABILITE II. MORT OU VIF? P. 5

6 LES FONDS PROPRES DE SOLVABILITÉ I À SOLVABILITÉ II Fonds Propres Dur SII Tier 1* Valeur Présente des Profits Futurs (VPPF ou VIF) SII Tier1* Hybrid Debt SII Tier 2 ou 3** plus vraisemblablem ent Fonds propres Solvabilité I Sous Solvabilité I, les régulateurs ont toujours été réticents à considérer la valeur présente des profits futurs comme fonds propres Pourtant, jusqu en Décembre 2009, les entreprises pouvaient, sous accord du régulateur, de reconnaître jusqu à 50% de leurs futurs profits en assurance vie (résultat x facteur correspondant à la duration résiduelle des passifs) En pratique les autorités de contrôle n ont jamais, sauf à de très rares exceptions, donné leur accord Volatilité, possibilité de disparition Les dettes perpétuelles hybrides sont éligible à la représentation de la marge de solvabilité requise (MSR) pour un montant limité à 50% du minimum entre la marge de solvabilité et la marge de solvabilité requise Les 50% ci-dessus sont réduits à 25% en cas de dette hybride non perpétuelle Fonds propres Solvabilité II Sous Solvabilité II, le CEIOPS était parti pour ne reconnaître la VPPF qu au niveau des fonds propres T3 Toutefois, la Commission Européenne a pour l instant penché en faveur du lobby assureur en autorisant toute la VPPF en T1 La VPPF émerge comme différence entre la valorisation en Mark-to-Market des actif et la valorisation économique des passifs SII requiert que les compagnies appliquent des stress tests de marché sur tous les actifs et passifs (approche bilan complet), et il serait incohérent de réduire les fonds propres disponibles alors que ces derniers sont stressés Potentiel de capital de 100 bn pour l industrie en général (CRO Forum) Le débat n est peut-être pas terminé Dans le cadre de solvabilité II, les critères d éligibilité de la dette hybride en Tier 1 et Tier 2 sont beaucoup plus contraignants et alignés sur ceux des banques Peu de titres de dette hybride actuels rempliraient les critères de Tier 1 Les règles de transitions et de grand-fathering devraient assurer un passage à Solvabilité II sans heurts * Le Tier 1 doit au moins représenter 50% du SCR et 80% du MCR **Le Tier 3 peut au maximum représenter 15% du SCR and 0% of MCR P. 6

7 LA VIF EST UNE SOURCE IMPORTANTE DE CAPITAL 400% Estimations des Ratios de Solvabilité 2010 ANAV Indicator Hybrid Debt Indicator SI Indicator VIF Indicator 350% 300% 195% 250% 215% 130% 110% 200% 150% 100% 50% 25% 130% 155% 125% 97% 64% 56% 34% 25% 25% 25% 25% 25% 130% 128% 128% 123% 120% 105% 103% 103% 98% 95% 25% 83% 22% 108% 25% 142% 167% 25% 164% 189% 25% 112% 38% 137% 25% 85% 134% 110% 25% 133% 158% Source: Company MCEV/EEV Reports % SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII AEGON AGEAS Allianz AXA CNP Generali Groupama Hann Re Munich Re SNS Reaal Swiss Life Zurich SI Ratio = Adjusted Net Asset Value + Hybrid Debt Required Capital + Margin Hannov SII Ratio er RE= Adjusted Net Asset Value + Hybrid Debt + VIF Required Capital + Margin Hybrid Debt estimée à 30% du Required Capital Required Capital = 1.2 x Required Capital MCEV/EEV P. 7

8 LE REVERS DE LA MÉDAILLE EST SON IMPORTANTE VOLATILÉ 80% 60% Variations de VIF et en % du Capital Requis une Marge 70.15% 67.24% 53.91% 63.59% 40% 39.37% 31.05% 27.37% 20% 0% -1.86% 7.62% 6.30% 10.0% 3.60% 4.25% 13.01% 21.75% -2.15% 15.25% 9.25% % % -20% -8.55% % % % -40% (VIF VIF 2009)/ 1.2 RC 2010 (VIF VIF 2008) / (1.2 RC 2010) Source: Company MCEV/EEV Reports P. 8

9 LA GESTION DE LA VIF COMME OUTIL DE CAPITAL Les compagnies d assurance vont chercher à optimiser leur allocation d actifs en tenant compte des vues de marché, et de la consommation de capital Classe d actif par classe d actif, avec ou sans couvertures Au niveau global, en prenant en compte des effets de diversification et de mutualisation liés à la PB Les risques financiers résiduels non couverts induiront une volatilité des fonds propres, notamment via la VIF Si la VIF est par ailleurs considérée comme T1, les compagnies vont certainement chercher à protéger cette nouvelle source de capital car cela leur permettra de: Cristalliser leur fonds propres Réduire leur SCR Améliorer la flexibilité de leur capital Alternative à l émission de capital T1 Préservation de l éligibilité des hybrides T2 Mobilisation d excédents de fonds propres au niveau local Gestion du coût du capital (en comparaison du coût des couvertures Anticiper 2014 dès maintenant peut devenir une question de survie Quelques idées sur les couvertures et l allocation maintenant abordées, et une laissée de côté (la couverture directe de la VIF) P. 9

10 2) GÉRER LE RISQUE DE TAUX P. 10

11 DURATION ET CONVEXITÉ: UN MARCHÉ LIMITÉ EN CAPACITÉ Le risque lié aux taux d intérêt long terme est le risque le plus difficile à couvrir en raison de l illiquidité du marché des «swaps» et «swaptions» et du manque de contreparties naturelles Phénomène exacerbé par l introduction de règles de valorisation en «juste valeur» pour les compagnies d assurance (IFRS Phase II, Solvabilité II) EXEMPLE MCEV totale de 11 compagnies à fin 2009: bn Sensibilité de la MCEV aux chocs de taux à un choc de 1% à la hausse: bn (- 7.1%) à un choc de 1% à la baisse: bn ( +2.3%) à un choc de 25% sur la volatilité des swaptions : bn (-7.7%) On suppose Une couverture de 50% du risque de baisse des taux L utilisation de swaptions hors de la monnaie, 50% de 5y in 5y, et 50% de 10y in10y (strike 70% x Fwd ATM) Le MtM croit de 1.89% pour une baisse de 1% Lenominal requis sur chaqueswaption estdonc de 130 bn Cette couverture réduirait de 18% la sensibilité de la MCEV totale à un choc de volatilité L écoulement d un besoin de 130 bn sur chaque swaption prendrait un certain temps et conduirait à un squeeze sur le marché 1 ou 2 bn par mois pour la swaption 10y in 10y et 2 ou 3 bn par mois pour la swaption 5y in 5y Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 11

12 LA SOLUTION PEUT VENIR DES ÉTATS Les gouvernements européens et les autorités locales pourraient être des émetteurs de choix pour fournir de la durée et de la volatilité longue pour les compagnies d assurance et fonds de pensions: Les gouvernements et autorités locales sont à la recherche de solutions afin de réduire leur coût de financement Les assureurs et fonds de pension peuvent accepter une rémunération inférieure en échange de la couverture de leurs passifs longs Les gouvernements et autorités locales ne seront pas impactés par la volatilité du mark-to-market Le «Puttable Bond» offre aux investisseurs la combinaison d un actif long terme et d une option de vente Dans le contexte actuel, cet investissement est attractif pour les compagnies d assurance et fonds de pension: Les risques couverts correspondent parfaitement aux besoins des investisseurs Les options traitées sur les marchés ont pour référence les taux swaps et non pas les obligations d Etat Pas de risque de contrepartie additionnel sur les investissements long terme qui matchent le passif Permet d éviter le risque de contrepartie sur les banques qui vendent ses options long terme Pas de risque opérationnel puisque la mise en place d un contrat ISDA et d un accord sur le collatéral ne sont pas nécessaire P. 12

13 DIMINUER LE SCR EN OPTIMISANT LE PARTAGE DU COÛT DES PROTECTIONS ENTRE ASSUREURS ET ASSURÉS: LA PB EST BIENVENUE 13 Exemple de calibration d une couverture de CAP CMS La PB est un outil d optimisation du SCR Très vrai sur les taux avec des fonctions de rachat dynamique calibrées sur des références CMS Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 13

14 3) GÉRER LE RISQUE DE CRÉDIT P. 14

15 AAA 0-5 years AAA 5-10 years AAA years AA 0-5 years AA 5-10 years A years A 0-5 years A 5-10 years A years BBB 0-5 years BBB 5-10 years BBB years CHALLENGES ET OPPORTUNITÉS Se mettre court sur les obligations d entreprise? Les charges de SCR ont tendance à pénaliser les obligations longues car les charges croissent linéairement en fonction de la duration Return on SCR and SCR Levels Retour sur SCR égal à 10% x VP des «spreads» net des défauts attendus / VP des SCR, sans supposer de migration de rating Les chiffres dépendent des niveaux de spreads 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% C est une vue partielle car les obligations longues diminuent le SCR lié à une baisse des taux Une gestion de la duration avec des titres courts plus des swaps n est pas forcément la panacée car sujette à la mise à disposition de collatéral faiblement rémunéré Risque de «spread» ou risque de contrepartie? L exposition au crédit collatéralisée peut être efficace en terme de SCR (covered bonds, échange de titres) Couverture ou pas du risque de spread? Vers des couvertures hors de la monnaie Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 15

16 ÉCHANGES DE TITRES POUR GAGNER DU RENDEMENT SUR LES TITRES D ÉTAT 16 Dans le nouvel environnement réglementaire, les banques ont des contraintes pour trouver du financement liquide Contraintes de Liquidity Coverage Ratio et de Net Stable Funding Ratio Dans un environnement de taux bas et risqué les compagnies d assurance et fonds de pension cherchent du rendement Comme investisseurs long terme d actifs de très grande qualité, ils peuvent monétiser la prime de liquidité associée à ces actifs en les échangeant pour des actifs moins liquides de qualité potentiellement moindre Le différentiel relative de coût de financement entre ces actifs peut être monétisé sous la forme d une prime, un spread Pour atteindre ces objectifs, la compagnie d assurance peut entrer dans un échange d actifs avec une banque, dans lequel: La compagnies prête aux banques des titres d état En échange, la banque prête des titres dans son portefeuille (corporate bonds, prêts, etc.) La banque paiera à la compagnie un «spread», en plus des coupons des obligations d état, qui dépend de la maturité de la transaction, et du type d actif apporté par les banques, et le niveau de surcollatéralisation apporté par la banque Sous solvabilité II, le risque de contrepartie de ces échanges peut être relativement faible si la sécurité apportée par la banque est importante P. 16

17 COUVERTURE DU RISQUE DE SPREAD? La gestion du risque de spread de credit sous Solvabilité II est nouvelle pour les assureurs La volatilité des spreads impacte les fonds propres et le SCR La couverture de la volatilité des spreads vient réduire le carry sur le portefeuille obligataire Des solutions de couverture «catastrophe» hors de la monnaie semblent s imposer pour optimiser la performance ajustée du risque sous solvabilité II Protection itraxx super senior Les tranches Super Senior ITraxx 5Y or 7Y [22-100%] (SS itraxx [22-100%]) sont des protections hors de la monnaie, qui tendent à être relativement peu chères, et efficaces pendant périodes de crise. Test de la stratégie en Solvabilité II Sélection de paramètres de protection Roulement des protections Mise en œuvre des stress test sous la formule standard Comparaison des performances ajustées du risque et, avec et sans protections P. 17

18 PORTEFEUILLE PROXY ET EFFET DE LA PRIME D ILLIQUIDITÉ: VERS UNE PROTECTION SUR L ITRAXX (MAIN) 5Y? Comparison of Performances iboxx Excess Return vs. iboxx Excess Return Net of Illiquidity Premium vs. SG Credit Europe IG 125 Index 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 90% janv. 11 déc. 10 nov. 10 oct. 10 sept. 10 août 10 juil. 10 juin 10 mai 10 avr. 10 mars 10 févr. 10 janv. 10 déc. 09 nov. 09 oct. 09 sept. 09 août 09 juil. 09 juin 09 mai 09 avr. 09 mars 09 févr. 09 janv. 09 déc. 08 nov. 08 oct. 08 sept. 08 août 08 juil. 08 juin 08 mai 08 avr. 08 mars 08 févr. 08 janv. 08 déc. 07 nov. 07 oct. 07 sept. 07 SGI Credit Euro IG 125 iboxx Minus Iliquidity iboxx Excess Return Index >>>> FOCUS SUR LA COMPOSANTE ITRAXX DU PORTEFEUILLE <<<< Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 18

19 Jul 04 Sep 04 Nov 04 Jan 05 Mar 05 May 05 Jul 05 Sep 05 Nov 05 Jan 06 Mar 06 May 06 Jul 06 Sep 06 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Jan 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10 Nov 10 Jan 11 L EFFICACITÉ DE LA TRANCHE SUPER SENIOR ITRAXX 5Y [22-100%] Coût d entrée très faible (le 20 septembre 2009, le coût running de la tranche Super Senior itraxx 5Y [22-100%] étaient de l ordre de 8 bps pour une protection 5 ans Sensibilité très importante de la tranche pendant la crise aux mouvements de spreads sur l Itraxx, malgré le fait que la protection soit à la base très en dehors, expliquée par les corrélations de défaut Ratio spread de la tranche vs. spread de l itraxx dans l intervalle [20%-30%] durant la crise (corrélation dans l intervalle [70%- 100%]) Ces réactions contribuent à la protection des fonds propres et la diminution du SCR durant la période itraxx vs. itraxx 5Y [22-100%] Tranche Spreads Spread itraxx (x10 000) Spread SS itraxx 5Y [22-100%] Tranche (x10 000) Spread SS itraxx 5Y [22-100%] Tranche / Spread itraxx - 2nd Axis Correl 5y % - 2nd Axis Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 19

20 STRATÉGIE D INV. / BENCHMARK + TRANCHE SUPER SENIOR 5Y-7Y ITRAXX [22-100%] LE SCR ET LA PERFORMANCE Le SCR diminue de 3 points par rapport au benchmark Comparison of MtM and Credit SCR Benchmark vs. Benchmark + Super Senior itraxx [22-100%] Tranche 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% janv. 11 déc. 10 nov. 10 oct. 10 sept. 10 août 10 juil. 10 juin 10 mai 10 avr. 10 mars 10 févr. 10 janv. 10 déc. 09 nov. 09 oct. 09 sept. 09 août 09 juil. 09 juin 09 mai 09 avr. 09 mars 09 févr. 09 janv. 09 déc. 08 nov. 08 oct. 08 sept. 08 août 08 juil. 08 juin 08 mai 08 avr. 08 mars 08 févr. 08 janv. 08 déc. 07 nov. 07 oct. 07 sept. 07 MtM Tranche Protection Credit SCR w/o protection Credit SCR with Protection (Tranche) Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 20

21 STRATÉGIE D INV. / BENCHMARK + TRANCHE SUPER SENIOR 5Y-7Y ITRAXX [22-100%] LE SCR ET LA PERFORMANCE La stratégie ne perd pas plus de 2% à travers la crise par rapport à la valeur initiale de 100, alors que le benchmark perd jusqu à près de 4% 102% 101% Comparison of Performances and Risk Adjusted Performances Benchmark vs. Benchmark + Super Senior itraxx [22-100%] Tranche 100% CONCLUSIONS Des couvertures peu chères existent Le «timing» n est pas optimal La gestion du risque de base sera importante 99% 98% 97% 96% La stratégie peut-être optimisée plus avant 95% sept. 07 oct. 07 nov. 07 déc. 07 janv. 08 févr. 08 mars 08 avr. 08 mai 08 juin 08 juil. 08 août 08 sept. 08 oct. 08 nov. 08 déc. 08 janv. 09 févr. 09 mars 09 avr. 09 mai 09 juin 09 juil. 09 août 09 sept. 09 oct. 09 nov. 09 déc. 09 janv. 10 févr. 10 mars 10 avr. 10 mai 10 juin 10 juil. 10 août 10 sept. 10 oct. 10 nov. 10 déc. 10 janv. 11 iboxx Minus Iliquidity Iboxx Minus Illiquidity- CoC Iboxx Minus Illiquidity + Tranche Iboxx Minus Illiquidity + Tranche -CoC Tranche Roll Date Source: SG ADVISORY. THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale. P. 21

22 4) GÉRER LE RISQUE ACTIONS P. 22

23 OBJECTIFS 23 Le risque actions coûte cher en Solvabilité II. Le graal est de capter la prime de risque sans supporter un coût en capital prohibitif Dans cette présentation, nous comparons trois stratégies d investissement différentes sur le sous-jacent action (Eurostoxx 50) sous le prisme de Solvabilité II Nous introduisons pour la comparaison un horizon de placement relativement long (10 ans) et une mesure de la performance des investissements nette du coût du capital requis pour supporter ces investissements Nous effectuons un grand nombre de simulations (Monte Carlo) sur l horizon d investissement Sur chaque chemin et pour chaque pas annuel, nous calculons la performance moyenne du produit (IRR ou TRI) depuis l origine ainsi que le besoin en capital moyen depuis l origine, pour déterminer un TRI net du coût du SCR Nous supposons une volatilité des marché de 25% et une espérance de rendement des actions («total return») de 7.5% Nous faisons, pour chaque date, la moyenne de ces indicateurs afin de pouvoir représenter les résultats Le calcul du capital est calculé conformément aux spécifications techniques de QIS 5 et pour chaque composante de risque

24 APERÇU DES SOLUTIONS D INVESTISSEMENT TESTÉES 24 Dans cette analyse, les stratégies d investissement comparées sont un investissement dans l Eurostoxx 50 Total Return Index (avec ou sans protection sous forme de collar, et un investissement dit structuré basé sur cet indice Product Protection Coupons Maturity Payoff on Top of Coupons Investor Risks Investisseme nt direct + stratégie de Collar A travers des collars à prime nulle Payoff du Collar sur Eurostoxx 50 Price Return: + Put 80% - Put 60% - Call 115% Eurostoxx 50 Total Return performance + collars payoffs Sous performance de l Eurostoxx 50 total return (et volatilité), comparée au rendement attendu, atténuée la protection du collar (t) Les conditions de prix du collar Le risque de crédit émetteur sur le collar Zero Coupon + Call (100% de participation à l indice) 100% de l investissem ent initial Pas de coupon 100% de la performance Eurostoxx 50 Price Return (si positive) Sous performance de l Eurostoxx 50 total return (et volatilité) atténuée par la garantie en capital au terme Mark-to-Market de l investissement entre la date de souscription et la maturité Risque de crédit émetteur Source: SG Financial Engineering, Nov 2010 Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from Société Générale.

25 COMPARISON OF 100% CALL + ZC & EUROSTOXX 50 TOTAL RETURN INDEX IRR and SCR 100%Call + ZC Strategy IRR SX5E TR (t+1) Average SCR SX5E TR IRR 100% Call + ZC (t+1) Average SCR 100%Call + ZC 60% 50% 40% 39,0% 40,0% 41,0% 42,1% 43,2% 44,3% 45,5% 46,8% 48,1% 49,5% 30% 33,95% 35,01% 28,03% 28,33%28,58%29,27% 30,10% 31,05%32,04%33,02% 20% 10% 7,7% 5,9% 5,4% 5,2% 5,0% 4,9% 4,8% 4,8% 4,8% 4,8% 1,8% 0% 3,9% 4,7% 5,0% 5,1% 5,2% 5,2% 5,2% 5,1% 5,2% Source: SG Financial Engineering Décom position du SCR Année par Année (100% Call + ZC) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Source: SG Financial Engineering, Nov 2010 SCR Taux SCR Credit SCR Equity Investir dans le 100% Call + Zéro Coupon (ZC) estmoins risqué qu investir dans les actions en direct L exposition plus faible à l Equity du 100% Call + ZC va de paire avec un TRI moyen légèrement plus faible que dans le cas d un investissement direct en Equity, avec une convergence en fin de période d investissement La garantie du capital augmente la distribution de la moyenne des TRI du 100% Call + ZC comparée à celle d un investissement direct en Equity sans protection à la baisse, et ce malgré un taux de participation à l Equity de 100% et l abandon des dividendes La fonction TRI donne plus de poids aux scénarios baissiers, ce qui pénalise l investissement direct par rapport à l investissement dans la structure 100% Call + ZC THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from SG. P. 25

26 POUR RÉSUMER L investissement direct avec roulement annuel de «collars», ne semble pas être une stratégie optimale selon nos simulations La structure 100% Call + Zéro Coupon paraît être la plus efficace dans cette analyse 5,37% IRR Total Return - 6% Average (SCR(t)) IRR Collar + Total Return - 6% Average(SCR(t)) IRR 100% Call+ZC - 6% Average(SCR(t)) La moyenne des SCR est contrôlée (avec par exemple un floor au niveau du ZC pour les choc Actions) Pas de risque de monétisation (gamma positif) ce qui induit une distribution des rendements ajustés du risque plus centrée et avec moins de risques au niveau des queues de distribution (variations extrêmes) Cette stratégie revient à investir dans des obligations plus des calls 3,49% 2,17% 1,45% 0,81% 0,09% 3,24% 3,31% 3,34% 3,29% 3,19% 2,97% 3,10% 3,08% 2,63% 2,38% 2,94% 2,25% 2,10% 1,98% 1,94% 1,85% 0,62% 0,54% 0,46% 0,42% 0,37% 0,33% 0,30% 0,24% Source: SG Financial Engineering Il y a d autres alternatives THE FIGURES RELATING TO PAST PERFORMANCES AND SIMULATED PERFORMANCES REFER TO PAST PERIODS AND ARE NOT A RELIABLE INDICATOR OF FUTURE RESULTS. Figures and prices in this example have an indicative value, can in no way be considered as a guarantee of future performance and do not constitute in any manner a firm price offer from SG. P. 26

27 CONCLUSIONS P. 27

28 CONCLUSIONS Bon appétit et merci! P. 28