Trend-Following Novembre Comment les stratégies «Trend Following» traversent les cycles économiques

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1 Trend-Fllwing Nvembre 2014 Cmment les stratégies «Trend Fllwing» traversent les cycles écnmiques Jhann Nuveau CIO-Partner epuis quelque temps les investisseurs s interrgent sur la capacité des stratégies «Trend-Fllwing» de type CTA 1 à délivrer de la perfrmance. Ntre analyse vérifiera si l envirnnement actuel de taux histriquement bas et l interventin des banquiers centraux peuvent expliquer ces cntre-perfrmances. Nus étudierns également l envirnnement dans lequel cette stratégie délivre de frtes perfrmances. Cette étude a pur bjectif d analyser le cmprtement d un CTA dans différents envirnnements écnmiques. En effet il est intéressant pur l investisseur de cmprendre cmment un CTA réagit en cas de remntée des taux, en cas de reprise de l inflatin, en cas de ralentissement de la crissance u bien en cas de chcs vilents sur les marchés actins et les marchés de taux. Nus allns dnc cmmencer par étudier les classes d actifs à privilégier lrs de différents scénaris écnmiques. Ensuite nus décrirns la cnstructin d un CTA en expliquant sn apprche en terme de signal et d allcatin. Pur terminer, nus étudierns le passage des différents cycles écnmiques de ntre CTA ainsi que sn cmprtement face aux chcs sur les marchés de taux et sur les marchés actins.

2 Trend-Fllwing Classes d actifs et cycles écnmiques Seln Ray ali, Président de BridgeWater Assciates LP 2, Il est plus facile d appréhender le marché en le regardant au travers d une «Bx». En effet il analyse le muvement de l inflatin et de la crissance par rapprt aux attentes du marché. Seln ù l n se situe, les classes d actifs qui aurnt tendance à surperfrmer diffèrent. Il faut dnc savir sélectinner les prduits qui réagirnt au mieux à la phase écnmique du mment. Pur ce faire Bridgewater a analysé le cmprtement sur plusieurs années de différentes classes d actifs dans des envirnnements variés. Il en décule les résultats suivants: Crissance Inflatin 25% de risque 25% de risque Actins Obligatins indexées En hausse Matières Premières sur l'inflatin Obligatins d'entreprises Matières Premières Crédit Emergent Crédit Emergent Attentes du marché 25% de risque 25% de risque Obligatins Actins Obligatins indexées Obligatins En baisse sur l'inflatin Figure 1 Surce «All Weather Strategy Stry» Bridgewater Assciates LP Lrs d une péride d augmentatin de la crissance supérieure aux attentes, il faut privilégier un investissement dans les actifs suivants: Actins Matières Premières Obligatins d entreprises Crédit Emergent Lrs d une péride de diminutin de la crissance inférieure aux attentes, il faut privilégier un investissement dans les actifs suivants: Obligatins Obligatins indexées sur l inflatin Lrs d une péride d augmentatin de l inflatin supérieure aux attentes, il faut privilégier un investissement dans les actifs suivants: Obligatins indexées sur l inflatin Matières Premières Crédit Emergent Lrs d une péride de diminutin de l inflatin inférieure aux attentes, il faut privilégier un investissement dans les actifs suivants: Actins Obligatins Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 2

3 Trend-Fllwing Une étude menée par les équipes de Seven Capital Management arrive aux mêmes cnclusins que Bridgewater Assciates LP. Les graphes ci-dessus mntrent l évlutin des prix de marchés lrs de différentes phases écnmiques depuis 1880: A: Glden Age (âge d r, péride prspère) B: Inflatin (péride de hausse des prix) C: ésinflatin (péride de ralentissement de la hausse des prix) : éflatin (péride de baisse des prix) 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 B -100, ,0 200,0 150,0 100,0 50,0 0,0-50,0 A C Nvembre 2014 / Trend-Fllwing -100, ,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0-100,0 Actins Obligatins Or A B C -200, A A A B B B C C C Graphique 1 Graphique 2 Graphique 3 Surce:"Irratinal Exuberance" Princetn University Press, 2000, 2005, updated. Rbert J. Shiller Les cnclusins snt les suivantes: Il faut être investi sur les actins en péride de crissance et/u de désinflatin, sur les bligatins lrs des phases de récessin et/u de désinflatin; En péride d inflatin, l r est le supprt à privilégier. La difficulté majeure est de savir dans quelle phase du cycle écnmique nus nus truvns pur savir sur quel supprt investir; il est plus aisé de le savir après cup mais il est alrs trp tard pur investir. «ans le mnde des affaires, le rétrviseur est tujurs plus clair que le pare-brise» Warren Buffet. C est pur cette raisn que Bridgewater, dans sn fnds «All Weather» a décidé d alluer 25% de risque pur chacune des situatins évquées plus haut ( cf figure 1). Ce type d apprche permet de traverser les bnnes phases cmme les phases plus chahutées de marché avec sérénité. (Surce «All Weather Strategy Stry» Bridgewater Assciates LP). Equities Bnds Gld : deflatin A: glden age B: inflatin C: disinflatin Figure 2 3

4 Trend-Fllwing escriptin d une stratégie CTA Le CTA que nus décrivns ici sera appelé (c est un back-test 3 histrique). e ntre pint de vue il représente l apprche des CTA myen terme/ lng terme et à dnc la même structure de perfrmance. On peut dnc dire que le représente une bnne apprximatin des la myenne des CTA myen/lng terme et est dnc représentatif de cette industrie. "La vie est simple, mais nus insistns à la rendre cmpliquée". Cnfucius "Il semble qu'il y a une caractéristique humaine perverse qui aime cmpliquer les chses simples." Warren Buffet Un CTA a quatre cmpsantes principales: Les marchés dans lesquels il investit L allcatin par marché Le signal qui indique la directin (acheteur/vendeur/neutre) L bjectif de risque exprimé en vlatilité Les marchés cmpsants ntre univers d investissement Prduits Cde Blmberg Exchange Classe d'actif 3 Mnth Eur Euribr ER7 Cmdty LIFFE Taux curt 90 ay Eurdllar E7 Cmdty Chicag Mercantile Exchange Taux curt Eur-Bund RX1 Cmdty Eurex Obligatin US 10YR Nte TY1 Cmdty Chicag Bard f Trade Obligatin JPN 10Y Bnd JB1 Cmdty OSE-Osaka Exchange Obligatin S&P500 Emini ES1 Index Chicag Mercantile Exchange Indice Actin Eur Stxx 50 VG1 Index Eurex Indice Actin Nikkei 225 NI1 Index Singapre Exchange Indice Actin WTI Crude CL1 Cmdty New-Yrk Merchantile Exchange Energie Gld 100 Oz GC1 Cmdty Cmmdity Exchange Métaux Wheat W 1 Cmdty Chicag Bard f Trade Grain Figure 3 Le prtefeuille est cmpsé de 2 marchés de taux curts, 3 marchés bligataires, 3 marchés actins et 3 marchés de matières premières. Tris znes gégraphiques snt cuvertes: Eurpe, Etats-Unis et Japn. Les susjacents snt des cntrats futures. L allcatin Cmme nus ne vulns faire aucun pari sur le marché qui sera perfrmant et celui qui ne le sera pas, nus equi-pndérns ntre allcatin en terme de risque exprimé par la vlatilité de chaque prduit. Nus ne faisns intervenir à aucun mment la crrélatin 4. Pur ce faire chaque prduit reçit une allcatin équivalente en terme de risque de vlatilité 5 : plus la vlatilité d un prduit est élevée, mins l allcatin qu il reçit est imprtante; à l inverse plus la vlatilité d un prduit est faible, plus l allcatin est élevée. Le signal Nus utilisns cmme signal un Mmentum jurs. Cela signifie que si la clôture du marché aujurd hui est supérieure à la clôture d il y a 250 jurs, le achète, si la clôture du marché aujurd hui est inférieure à la clôture d il y a 250 jurs, le vend. Cette stratégie suit dnc la tendance établie. «Tut crps persévère dans l'état de reps u de muvement unifrme en ligne drite dans lequel il se truve, à mins que quelque frce n'agisse sur lui, et ne le cntraigne à changer d'état.» Newtn L bjectif de vlatilité L bjectif de ntre est d avir une vlatilité sur lngue péride équivalente à 10%. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 4

5 01/03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/2014 Trend-Fllwing Analyse de la stratégie au travers des cycles écnmiques Analyse du lien entre la stratégie et la crissance L idée de cette étude est d analyser la crrélatin entre ntre et la crissance mesurée par le PIB américain. En effet la crissance impacte le résultat des entreprises et dnc leur prfitabilité. Leur valeur bursière s en truve dnc affectée. Ntre étude cmpare les dnnées trimestrielles de la stratégie définie ci-dessus avec les dnnées trimestrielles du PIB américain (cde Blmberg: GP CURY Index) 7 du 31 mars 1978 au 30 juin Nus avns répertrié quatre régimes de crissance distincts: Taux de crissance élevée: supérieur à 5,85% qui est le taux médian de la série. Taux de crissance faible: inférieur à 5,85% qui est le taux médian de la série. Accélératin du taux de crissance: la variatin annuelle est psitive. écélératin du taux de crissance: la variatin annuelle est négative. VL cumulée et taux de crissance US GP CURY Index Graphique PIB frt(>5,85%) PIB faible(<=5,85%) Hausse du PIB Baisse Figure du PIB 4 Rendement annualisé 18,00% 13,94% 14,44% 16,42% Vlatilité 14,53% 10,61% 10,44% 14,15% Rati Sharpe 1,24 1,31 1,38 1,16 Figure 4 Lrsque le taux de crissance est supérieur à 5,85% le rendement myen de ntre est de 18% avec une vlatilité de 14,53%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,24. Quand le taux de crissance est inférieur à 5,85% le rendement myen de ntre est de 13,94% avec une vlatilité de 10,61%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,31. Quand le taux de crissance est en hausse le rendement myen de ntre est de 14,44% avec une vlatilité de 10,44%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,38. Quand le taux de crissance est en baisse le rendement myen de ntre est de 16,42% avec une vlatilité de 14,15%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,16. Ceci nus mntre que quelque sit le régime de crissance, ntre génère des rendements psitifs. C est dnc la preuve que la perfrmance de ntre n est pas crrélée à la hausse u à la baisse de la crissance. En effet en cas de récessin, ntre peut vendre à décuvert les indices bursiers et acheter des bligatins. Les pérides de récessin étant suvent accmpagnées de déflatin, les banquiers centraux nt tendance à baisser les taux directeurs pur relancer l écnmie, ce qui est favrable à une hausse des bligatins. A l'inverse, les pérides de crissance psitive snt favrables aux indices bursiers et peuvent être défavrables aux bligatins. Lrsque la machine écnmique s'emballe, les banquiers centraux nt tendance à relever les taux d'intérêts pur éviter la surchauffe. Nus puvns dnc cnclure que la perfrmance de ntre est indépendante du taux de crissance. PIB Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 5

6 01/01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/ /07/ /05/ /03/ /01/ /11/ /09/2014 Trend-Fllwing Analyse du lien entre la stratégie et l inflatin Y-a-t-il un lien entre ntre et l inflatin? ans un envirnnement (actuel) de stimulatin mnétaire frte, un risque d'inflatin future imprtant n'est pas à exclure. Même si aujurd hui l'inflatin est faible et cntenue, cela n'a pas tujurs été le cas par le passé et ne le sera peut-être pas dans le future. Ntre étude cmpare les dnnées mensuelles de la stratégie avec les dnnées mensuelles du Cnsumer Price Index US (cde Blmberg: CPI YY Index) 8 du 31 janvier 1978 au 30 septembre Nus avns répertrié quatre régimes d inflatin distincts: Inflatin frte: CPI supérieur à 3,1% qui est le taux médian de la série. Inflatin faible: CPI inférieur à 3,1 % qui est le taux médian de la série. Inflatin en hausse: CPI dnt la variatin annuelle est psitive. Inflatin en baisse: CPI dnt la variatin annuelle est négative. Inflatin (CPI) VL cumulée et inflatin US Inflatin (>3,1) Inflatin (<=3,1) Hausse de l'inflatin Baisse de l'inflatin 16 Rendement annualisé 17,06% 14,19% 14,30% 16,27% 14 Vlatilité 12,92% 9,77% 11,34% 10,16% Rati Sharpe 1,32 1,45 1,26 1,60 12 Figure US CPI Urban Cnsumer YY Graphique Quand le CPI est supérieur à 3,1 le rendement myen de ntre est de 17,06% avec une vlatilité de 12,92%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,32. Quand le CPI est inférieur à 3,1 le rendement myen de ntre est de 14,19% avec une vlatilité de 9,77%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,45. Quand le CPI est en hausse le rendement myen de ntre est de 14,30% avec une vlatilité de 11,34%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,26. Quand le CPI est en baisse le rendement myen de ntre est de 16,27% avec une vlatilité de 10,16%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,60. Ceci nus mntre que quel que sit le niveau de l'inflatin, ntre génère des rendements psitifs, mntrant ainsi que la perfrmance de ntre CTA n est pas liée à l évlutin de l inflatin. Nus puvns dnc cnclure que la perfrmance de ntre est indépendante de l inflatin. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 6

7 01/01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/2014 Trend-Fllwing Analyse du lien entre la stratégie et les taux d intérêts Y-a-t-il un lien entre ntre et l évlutin des taux d intérêts? Les taux d'intérêts affectent les pérateurs dans leur capacité à prêter et emprunter de l'argent. Cmme les taux d'intérêts évluent dans le temps, ils peuvent avir un impact nn négligeable sur les résultats de ntre stratégie. L envirnnement actuel caractérisé par des taux exceptinnellement bas n a pas vcatin à durer ad vitam aeternam. Ntre étude cmpare les dnnées mensuelles de la stratégie avec les dnnées mensuelles d un taux générique 10 ans américain (cde Blmberg: USGG10YR Index) du 31 janvier 1978 au 30 septembre Nus avns répertrié quatre régimes de taux d intérêts distincts: Taux d intérêts élevés: supérieur à 6% qui est le taux médian de la série. Taux d intérêts bas: inférieur à 6% qui est le taux médian de la série. Taux d intérêt en hausse: taux dnt la variatin annuelle est psitive. Taux d intérêt en baisse: taux dnt la variatin annuelle est négative VL cumulée et taux 10 ans US US Generic Gvt 10 Year Yield Graphique Taux d intérêts Taux frt (>6%) Taux faible (<=6%) Taux en hausse Taux en baisse Rendement annualisé 17,80% 12,98% 12,84% 17,19% Vlatilité 12,49% 9,93% 12,72% 8,95% Rati Sharpe 1,43 1,31 1,01 1,92 Figure 6 Quand le taux d'intérêt est supérieur à 6% le rendement myen de ntre est de 17,80% avec une vlatilité de 12,49%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,43. Quand le taux d'intérêt est inférieur à 6% le rendement myen de ntre est de 12,98% avec une vlatilité de 9,93%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,31. Quand le taux d'intérêt est en hausse le rendement myen de ntre est de 12,84% avec une vlatilité de 12,72%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,01. Quand le taux d'intérêt est en baisse le rendement myen de ntre est de 17,19% avec une vlatilité de 8,95%, ce qui ffre un rati Sharpe de 1,92. Cnclusin: Quel que sit le niveau des taux américains à 10 ans, ntre CTA génère des rendements psitifs mntrant ainsi que la perfrmance de ntre CTA n est pas liée à l évlutin des taux d intérêts. Nus puvns dnc cnclure que la perfrmance de ntre est indépendante des taux d intérêts. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 7

8 Trend-Fllwing Analyse de la stratégie face aux chcs de marchés. «Les amateurs veulent avir raisn, les prfessinnels veulent faire de l argent.» Jesse Livermre Nus allns désrmais étudier le cmprtement de la stratégie face à un chc sur les taux et sur les indices actins. Pur les taux, nus retiendrns le générique 30 ans US futures (cde Blmberg: TY1 Cmdty) et pur les actins, cnsidérns le SP500, indice large américain (cde Blmberg: SPX Index). Nus définissns par «chc» une baisse définie par une furchette sur un laps de temps curt (1 mis). Analyse de la stratégie CTA face à un chc de taux Perfrmance versus chc sur taux 30 ans US sur 1 mis 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% US 30Y -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% -6,00% Graphique 7 Analyse de la stratégie CTA face à un chc actins Perfrmance versus chc sur SP500 sur 1 mis 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% SP500-4,00% -6,00% -8,00% -10,00% -12,00% Perfrmance du vs chc sur le 30 ans US Myenne US 30Y 0%-1% -1%-2% -2%-3% -3%-4% -4%-5% -5,00% -3,50% CTA 0,23% 0,65% 1,65% 0,13% -1,38% -0,12% 0,19% Face à un chc sur les taux, ntre réagit bien sur un muvement de faible et de myenne amplitude (0 à -3%) et un peu mins bien sur les chcs plus vilents; il génère dans ce cas des rendements négatifs néanmins très cntenus: - 1,38% versus -3,50% en myenne sur le US 30Y et - 0,12% vs -6,5% en myenne sur le US 30Y. Si n fait une myenne des chc sur le US 30Y, la réactin de ntre est psitive à +0,19%. Nus puvns dnc cnclure que ntre CTA ne perd pas d'argent sur les chcs bligataires et génère même un léger gain. Face à un chc sur les actins ntre réagit bien quelle que sit l amplitude du muvement. Si n prend tus les chcs sur le SP500, la perfrmance de ntre est en myenne psitive de +1,84%. Nus puvns dnc cnclure que ntre a une tendance à générer des gains lrs des chcs actins. C est dnc un excellent «Hedge» face aux actins. Figure 7 Perfrmance du vs chc sur SP500 Myenne SP500 0%-2% -2%-4% -4%-6% -6%-8% -8%-10% -10,00% -7% CTA 1,09% 0,55% 1,13% 3,70% 3,53% 1,03% 1,84% Figure 8 Nvembre 2014 / Trend-Fllwing Graphique 8 8

9 1978: 2ème chc pétrlier 1980: Crner sur l'argent 1982: Crise de la dette des PV 1985: Bank f NY: panne infrmatique 1987: Krack bligataire puis actin 1989: Junk Bnd et pint culminant Nikkei 1990: Invasin du Kweit par l'irak 1992: Crise du SME 1994: Krach bligataire et crise Méxicaine 1997: crise écnmique Asiatique 1998: défaut de la Russie et faillite de LTCM 2000: Eclatement de la bulle Internet 2001: Attentats du 11 septembre et crise écnmique Argentine 2002: crise Brésilienne 2007: crise des Subprimes 2008: faillite de Lehmann Brthers 2009: crise Grecque 2010: crise Espagnle Trend-Fllwing Analyse de la stratégie face aux crise depuis «J'ai échué maintes et maintes fis dans ma vie et c'est pur cela que j'ai réussi» Michael Jrdan : euxième chc pétrlier 1980: Crner des frères Hunt sur l'argent métal 1982: Crise de la dette des pays en vie de dévelppement avec défaut du Mexique et baisse des taux de la FE en catastrphe 1985: Le 21 nvembre, panne infrmatique à la Banque f New Yrk qui immbilisa pendant près de 28 heures le système de règlementlivraisn des emprunts d'etat américains. 1987: Crack du marché bligataire puis des marchés actins en ctbre. 1989: Junk bnd. Le rendement des Junk bnd passent de 450 pints de base au-dessus de celui des emprunts d Etat à plus de 1000 pints de base. 1989: Pint culminant de la bulle spéculative japnaise le 29 décembre. 1990: Invasin du Kweït par l'irak le 2 aût. 1992: Crise du SME à l'ccasin du référendum français sur le traité de Maastricht. La lire Italienne et la livre Sterling divent srtir du SME. Le franc est attaqué faisant mnter le taux au jur le jur du marché mnétaire à plus de 20%. 1993: En aût deuxième tentative de faire céder la parité eutsche Mark/ Franc Français, curnnée de succès. Les marges de fluctuatin du SME snt cnsidérablement élargies. Graphique : Crack bligataire. Le marché avait anticipé une pursuite de la baisse des taux curts. Ce fût une erreur. 1994: Crise écnmique Mexicaine ("crise Tequila") 1997: Crise écnmique asiatique 1998: éfaut de la Russie sur les GKO et faillite de LTCM. 2000: Eclatement de la bulle Internet 2001: Attentats du 11 septembre. 2001: Crise écnmique Argentine qui éclate en nvembre. 2002: Suite au défaut de l'argentine, le Brésil est mis sus pressin. Sn emprunt d'etat culminant même à 2300 pints de base au-dessus de l'emprunt américain. Le real se déprécie de plus de mitié sur la péride. 2007: Crise des Subprimes suite à la titrisatin des créances duteuses issues de la bulle immbilière Américaine des années : Faillite de Lehmann Brthers 2009: Crise Grecque avec un endettement de 120% du PIB et un déficit budgétaire atteignant près de 16% 2010: Crise Espagnle qui décule en partie de la bulle immbilière débutée en On bserve que depuis 1978 et malgré les différentes crises, la stratégie fait tujurs de nuveaux plus hauts tut en maîtrisant sn risque en terme de vlatilité et rawwn 9. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 9

10 Trend-Fllwing Cnclusin «Cuper vs pertes et laisser curir vs prfits». avid Ricard Truver la tendance et la suivre est un adage qui existe depuis des années. Le cncept de «Trend- Fllwing» est dnc simple et histrique. Malgré leur simplicité, les CTA qui explitent cette apprche nt tujurs été dénigrés par le mnde académique. Plusieurs raisns peuvent l expliquer: La première est la thérie des marchés efficients, si le Trend-Fllwing marchait, alrs tut le mnde en ferait et ça ne marcherait plus. La secnde est que les académiques nt tujurs cmparé le «Trend-Fllwing» à de l analyse chartiste qui pur eux est une apprche purement éstérique. La trisième raisn est le manque de transparence. Les CTA snt tujurs assimilés à des bîtes nires, ce qui rend leur cmpréhensin cmpliquée aux investisseurs. Pur terminer, le levier utilisé au travers des marchés futures a tujurs été une surce d inquiétude pur les investisseurs. Au travers de cette étude, il apparaît que, malgré l hypthèse des marchés efficients mniprésente chez les académiques (et d ailleurs tujurs enseignée), les CTA traversent les cycles écnmiques avec une grande efficacité. Leur apprche n a rien d éstérique et est basée sur un prcessus d investissement cnstruit et rigureux ne laissant aucune place à l interprétatin, à la différence de l analyse graphique. S agissant du côté «bîte nire», nus avns levé le vile en décrivant un signal Mmentum. Quant au levier, il est vrai qu il est présent mais c est une résultante d une gestin drastique du risque. C est dnc un levier psitif qui diminue le risque du prtefeuille et nn l inverse. Les CTA ffrent dnc une diversificatin unique grâce à leurs perfrmances qui traversent sereinement les épques et les différents cycles écnmiques. Ils génèrent une perfrmance frte et régulière dans un envirnnement de risque maîtrisé. Ce snt dnc des atuts imprtants qu il est nécessaire d intégrer dans un prtefeuille pur un investisseur. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 10

11 Trend-Fllwing Appendice 1. CTA: Cmmdity Trading Advisr 2. Bridgewater Assciates LP: Bridgewater gère $125 milliards et est basé à Westprt, USA. 3. Back-Test: simulatin histrique des transactins en prenant en cmpte le curtage et le slippage (frttement à l éxécutin) pur recnstituer une valeur liquidative intégrant la rémunératin du mnétaire pur l argent qui n est pas en dépôt de garantie. 4. Crrélatin: intensité de la liaisn entre 2 variables exprimée par la frmule mathématique ci-dessus: 5. Vlatilité: La vlatilité histrique est basée sur les variatins histriques que le curs d un titre a cnnu. Elle peut être calculée sur différents hrizns de temps suivant l analyse désirée. Mathématiquement la vlatilité se traduit par la frmule suivante : 6. Mmentum: stratégie de suivi de tendance avec les paramètres suivants: Si clôture (j) clôture (j-250j) alrs psitin acheteuse Si clôture (j) < clôture (j-250j) alrs psitin vendeuse Le but est duble: suivre la tendance établie et cuper les pertes si n a trt. 7. GP CURY Index: Le prduit intérieur brut américain (PIB) mesure la valeur de marché finale de tus les biens et services prduits dans un pays. Il s agit de l indicateur d activité écnmique le plus suvent utilisé. Le PIB cmme smme des dépenses mesure le ttal des dépenses finales (au prix d acquisitin) et cmprend les exprtatins mins les imprtatins. Cette valeur n est pas ajustée de l inflatin. 8. CPI YY Index: L indice des prix à la cnsmmatin américain (CPI) mesure les prix payés par les cnsmmateurs pur un panier de biens et services. Le taux de crissance mensuel représente le taux d inflatin. 9. rawwn: c est un terme anglais qui crrespnd à un muvement de baisse du pint (exprimé en purcentage u en devises) le plus élevé au pint le plus bas sur une péride déterminée d'un placement, d'un fnds u d un cmpte client. Nvembre 2014 / Trend-Fllwing 11