FIN-INTER-03 LE MARCHE DES CHANGES. Identifier les acteurs du marché des changes. Comprendre le fonctionnement des outils du marché des changes.

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1 FIN-INTER-03 LE MARCHE DES CHANGES Public cncerné : Etudiants niveau Bac + 2. Durée indicative : 5 heures. Objectifs : Pré requis : Mdalités : Identifier les acteurs du marché des changes. Cmprendre le fnctinnement des utils du marché des changes. Le cntexte de la finance internatinale. Les déterminants du taux de change. Expsé didactique des cnnaissances. Exemples. Exercices d applicatin. TABLE DES MATIERES 1. Les acteurs Les banques Les entreprises Les institutinnels Les Banques Centrales Les particuliers Les utils Spt Fnctinnement Ctatin Spt Exemples Future Frward Swaps Optins Fnctinnement Schématisatin Exercices Précisins sur les curs à terme Utilisatin de ces utils Spéculer Arbitrer Se cuvrir Page n 1 / 11

2 1. Les acteurs Les banques. Les transactins interbancaires représentent la majeure partie des échanges de mnnaie (plus de 50%). Certaines pératins snt faites pur le cmpte de clients, mais la plupart snt faites pur le cmpte prpre de la banque. Traditinnellement les banques avaient à faire à des curtiers. Avec le dévelppement de l infrmatique et des plates frmes en ligne, elles peuvent désrmais gérer leurs transactins à distance. Parmi les banques les plus imprtantes n cmpte la Deutsche Bank, UBS, Barclay Capital, Citigrup, RBS La Deutsche Bank est une banque internatinale, ayant sn siège à Francfrt (Allemagne). Elle a une succursale dans les principales places financières mndiales (Lndres, New Yrk, Tky, Paris, Mscu, Singapur ) et emplie plus de persnnes. Elle ffre des services financiers aux entreprises, aux institutinnels et aux particuliers (vente, trading, risk management, banque privée ). C est l une des tris plus grsses banques d investissement, ctée à la fis à Francfrt et à New Yrk. UBS est une sciété de services financiers ayant sn siège en Suisse. Ses principales activités snt la banque privée, la banque d investissement, et la gestin de frtune. Elle est présente dans plus de 50 pays et a beaucup suffert de la crise des subprimes! Barclays est une banque anglaise, ayant sn siège à Lndres, fndée en Elle emplie plus de emplyés, dans plus de 50 pays 1.2. Les entreprises. Une partie imprtante des transactins vient d entreprises qui cherchent sit à régler des biens u des services (imprtateurs), u qui se snt fait régler des biens u des services, dans d autres mnnaies que leur mnnaie dmestique (exprtateurs). La plupart du temps les mntants échangés snt relativement faibles cmparés aux mntants échangés par les banques u les spéculateurs. Mais sur le lng terme, ils peuvent définir une tendance (en lien direct avec la balance cmmerciale). Airbus exprte des avins dans le mnde entier et dit gérer plusieurs mnnaies, à la fis dans ses revenus et dans ses dépenses. Caterpillar exprte aussi des prduits néreux, dans de nmbreux pays. Elle se retruve dnc suvent sur le marché des changes. Page n 2 / 11

3 1.3. Les institutinnels. Les fnds d investissements, hedge funds, les fnds de pensin, les cmpagnies d assurance juent un rôle de plus en plus prépndérant. Les mntants dnt ils dispsent snt de plus en plus imprtants, et (dans le cas des fnds spéculatifs, les Hedge Funds, cnnus pur leur plitique agressive) ils leurs permettent de prendre des psitins très tranchées. Les cmpagnies d assurance et les fnds de pensins pensent plutôt à se cuvrir cntre le risque de change. Fnds de pensin : fnds d investissement spécifiquement dédié à la retraite par capitalisatin. C est un util d épargne retraite. Cllectivement, les fnds de pensin financent les retraites de millins de persnnes (ntamment aux USA), et juent un rôle imprtant sur les marchés financiers. Hedge Fund : un fnds d investissement qui, par certaines caractéristiques, (le nmbre d investisseurs accrédités ) échappe à la législatin sur les fnds d investissements, ce qui lui permet d avir une plitique plus agressive et plus risquée mais ptentiellement plus rentable. Ex : The Children s Investment Fund Les Banques Centrales. Les banques centrales juent un rôle imprtant : elles tentent de cntrôler l ffre et la demande de mnnaie (afin de lutter cntre l inflatin, de cntrôler les taux d intérêts). Elles pssèdent suvent des réserves de mnnaie étrangère à des fins de cuverture, et pur stabiliser le marché. Parfis, les déclaratins de la Banque Centrale suffisent à influencer le marché dans un sens u dans l autre mais elles divent aussi être prêtes à intervenir effectivement. Par exemple, la plitique de la banque centrale chinise (qui achète du dllar) permet au dllar de garder un niveau acceptable Les particuliers Les particuliers (banques cmmerciales, turistes ) juent un très faible rôle. Les mntants échangés snt peu élevés, et les échanges se fnt à des cnditins beaucup mins avantageuses que pur les grs acteurs (le spread est beaucup plus imprtant). Ils ne dispsent pas d accès privilégiés. Ils subissent les taux de change sans avir aucune influence dessus. Purtant c est la partie immergée de l iceberg, la plus facilement bservable : les bureaux de change dans les aérprts, mn cnseiller bancaire crédit agricle (u autre) qui peut me furnir des dllars pur un vyage aux Etats-Unis (si je le préviens) à l avance. Page n 3 / 11

4 2. Les utils Spt Fnctinnement. Un cntrat spt (au cmptant) est un cntrat d échange simple, à la date du cntrat. La livraisn s effectue au plus tard deux jurs après la transactin. C est un échange direct entre deux mnnaies. C est aussi le cntrat le plus utilisé. Exemple : Une entreprise française a vendu pur de dllars aux Etats-Unis, et suhaite rapatrier ses bénéfices. Elle va dnc échanger ses dllars cntre des eurs. Le taux de change est alrs le taux de change spt, le plus aisément accessible. Les ctatins snt exprimées au certain u à l incertain. Ctatin au certain : le taux de change est le prix d une unité de devise étrangère en devise natinale : en France 1 USD = 0,6423 EUR. Ctatin à l incertain : le taux de change est le prix d une unité de devise étrangère en devise natinale : en France 1 EUR = 1,5567 USD Les deux ctatins traduisent le même taux de change (leur prduit est égal à 1, pur passer de l un à l autre il suffit d effectuer un prduit en crix). Pur une mnnaie il y a deux ctatins : le bid price et le ask price. Le bid price est le curs acheteur : celui auquel la banque achète cette devise. Le ask price est le curs vendeur : celui auquel la banque la vend. La différence entre le bid price et l ask price est le spread, qui crrespnd à la marge de la banque. On a dnc : Bid Price A = 1 / Ask Price B Page n 4 / 11

5 Ctatin Spt. Eurs t 1 USD Spt - Surce : x-rates.cm Exemple d un tableau d affichage avec les Bid and Ask prices : Exemples. Deux mnnaies, A et B, avec un Bid price et un Ask price : Sit un curs pur une mnnaie A : Mnnaie Unité Bid Ask A B 1.51 B B 1 1/1.51 A 1/1.5 A Mnnaie Unité Bid Ask A 1 1,53 1,55 Un client suhaite cnvertir 1000 A en B. Cmbien va-t-il recevir? Pur cnvertir 1000 A, n utilise le Bid Price (prix auquel la banque se prpse d'acheter A). Dnc : A = B Un client suhaite acheter 1000 A. Cmbien va-t-il payer? Pur acheter 1000 A, n utilise le Ask Price (prix auquel la banque se prpse de vendre A). Dnc : A = B Page n 5 / 11

6 2.2. Future. Un future est un cntrat à terme ferme. C est un engagement pur les deux parties d acheter u de vendre un prduit sus jacent à un prix dnné. Les futures snt des prduits «standards», ils snt ctés, de taille définie ( eurs par exemple) et une maturité définie : l échange se prduira à une date déterminée. Les futures snt «gérés» par une chambre de cmpensatin, qui sert d intermédiaire : il y a une première partie du cntrat entre l acheteur et la chambre de cmpensatin, et une deuxième partie entre la chambre de cmpensatin et le vendeur. Clearstream, basée au Luxemburg, est une chambre de cmpensatin. Les prfits et pertes snt réalisés au jur le jur. De par leur taille ces cntrats ne snt pas utilisés par les particuliers. Ils snt réservés aux entreprises, aux banques et aux investisseurs institutinnels. Les futures peuvent être utilisés pur spéculer u pur se cuvrir. Les plus grs marchés de futures snt le Chicag Mercantile Exchange (aux USA), suivi de Eurnext Liffe (en Eurpe) et du Tky Financial Exchange (au Japn). Pur un future Eur Dllars cté en dllars : le prix du futur est dnné en $ par unité d Eur. Un cntrat d Eur sera par exemple de eurs, cté à 0,65 arrivant à maturité le 31 mars 2010 (c est-à-dire que pur ce cntrat 1 USD = 0,65 EUR) Frward. Un Frward est une srte de future mais nn standardisé, et échangé de gré à gré (OTC, Over the Cunter). Il n est dnc pas cté, et difficilement revendable. C est un cntrat entre deux parties qui s accrdent pur échanger un mntant dnné à une date dnnée. Dans le cas d un Currency Frward, les deux acteurs vnt se mettre d accrd pur échanger une quantité x d eurs cntre une quantité y de dllars à une date dnnée (en se mettant dnc d accrd sur un taux de change à terme). La différence entre le curs Spt et le curs Frward est appelé le Premium. Le prfit u la perte snt réalisés à la livraisn (et pas qutidiennement cmme dans le cas d un future). Le but d un Currency Frward est de garantir aujurd hui un flux inverse qui aura lieu à une date future (le même que pur un future). Mais ce cntrat n étant pas standardisé, il permet de cller exactement au mntant que l n cherche à cuvrir. En revanche, il nécessite de truver une cntrepartie (les banques servent d intermédiaire). Cmme il n y a pas de chambre de cmpensatin, le risque de défaut de la cntrepartie est également plus élevé (risque que la cntrepartie ne puisse pas livrer à l échéance). Page n 6 / 11

7 2.4. Swaps. Un swap est un cntrat d échange de flux financier entre deux cntreparties. Le Swap n entraine aucun muvement en capital, seul la différence entre les intérêts est échangée. Il y a dnc un échange de liquidité à intervalles définis. Un Swap peut prter sur les taux d intérêts (échange d un taux fixe cntre un taux variable). Mais il existe aussi des Swap de Currency (échange de taux d intérêts dans deux mnnaies). Par exemple, une entreprise américaine dispsant de bnnes cnditins d accès à un prêt à taux fixe sur le marché américain et désireuse de faire un emprunt en Angleterre purra faire un swap avec une entreprise anglaise, qui veut faire un emprunt aux USA. Les Swaps snt basés sur des différences de cnditins d accès au crédit. En effet, suivant leur taille, leur histrique de crédit, leur santé financière, les entreprises se vient ffrir par les banques des taux différents. Le Swap nécessite l interventin d une banque, qui met en relatin les cntreparties et sert d intermédiaire. Les banques de Swap peuvent réaliser des Swap sur mesure mais il existe aussi un marché de swaps «plain vanilla», de cntrats d échanges basiques, dnt les cnditins snt facilement dispnibles Optins Fnctinnement. Une ptin crrespnd à l achat d un drit et à la vente d un engagement : l acheteur paye une prime en échange du drit d acheter u de vendre, à une date et à un prix dnné, un sus jacent déterminé. Le vendeur s engage à vendre u a acheter l actif sus jacent à la date au prix cnvenu, et reçit une prime. Il existe deux types d ptins : les calls et les put : Un call dnne à l acheteur le drit d acheter l actif sus jacent, et au vendeur l bligatin de le faire. Un put dnne à l acheteur le drit de vendre, et au vendeur l bligatin de le faire. Page n 7 / 11

8 Le système d ptins est basé sur une différence de perceptin de l évlutin du prix d un actif entre l acheteur et le vendeur. L acheteur d un call «achète le drit d acheter à un prix E à la date t». Si à t le curs de l actif (S) est au dessus de E, alrs il est avantageux de l acheter (puisqu il le tuche au curs E et réalise un gain). La valeur intrinsèque d un call est S-E. La valeur intrinsèque d un put est E-S. Les ptins se négcient sur des marchés spécialisés, u de gré à gré. Le but d une ptin peut être de se cuvrir cntre un risque de vir le prix de l actif passer au dessus u au dessus d un certain seuil, pur spéculer a la hausse u à la baisse d un sus jacent, u pur spéculer sur la vlatilité Schématisatin. Achat call Vente call Achat put Vente put Avec K le prix d exercice et P la prime d ptin Exercices. EXERCICE N 1 : Sit un call avec une prime d ptin de 2,5 et un prix d exercice de 120. Travail à faire : Tracer la curbe de gain de la vente de ce call. Page n 8 / 11

9 SOLUTION On trace la curbe de gain d une vente call. Dans ce cas n a: P = 2,5 K = 120 K + p = 122,5 EXERCICE N 2 : Un put est acheté aux cnditins ci-après : prime d ptin de 2,5 et prix d exercice de 130. L actif sus jacent est cté à l exercice à 128. Travail à faire : Vais-je lever mn ptin? Quel gain ai-je réalisé (en prenant en cmpte la prime d ptin)? SOLUTION L achat d un put crrespnd à l achat d un drit de vendre. Dans ce cas, j ai acheté le drit de ventre le sus jacent à 130. A l exercice, le prix du sus jacent est de 128. Il est dnc avantageux de le vendre à 130. Je vais exercer mn ptin et le vendre à 130. Je vais dnc réaliser un gain de 2 mais ce gain ne cmpensera pas le mntant de la prime d ptin (2,5). Au ttal, j ai dnc perdu 0,5 (par rapprt à quelqu un qui se cntente de vendre l actif sus jacent au prix du marché, à 128). Par cntre, si le prix du sus jacent avait été de 127, alrs j aurai réalisé un gain. Cet exemple illustre le fait que les ptins snt des prduits financiers qui nt un prix qu il faut prendre en cmpte Précisins sur les curs à terme. Cmme nus l avns vu précédemment, deux types de taux snt utilisés en finance internatinale. Les taux de change au cmptant et les taux de change à terme. Quelles snt les relatins entre les deux taux? Le taux de change à terme de X par rapprt à Y exprime cmbien de Y n purra acheter avec un X à une date dnnée (dans 3 mis, dans 6 mis ). Une mnnaie peut être en déprt u en reprt. Si le curs cmptant est supérieur au curs à terme, la devise est en déprt. Si le curs cmptant est inférieur au curs à terme, la devise est en reprt. Si les curs snt égaux, la devise est à parité. On peut calculer le reprt (u le déprt) d une mnnaie, en purcentage annuel du taux au cmptant. On utilise alrs la frmule suivante : (Curs à terme curs au cmptant) / Curs au cmptant x (360 x 100) / terme Le curs à terme est déterminé par tris pératins : une pératin de change au cmptant, un emprunt et un placement de cet emprunt. Page n 9 / 11

10 Ces ctatins snt dispnibles en temps réels. Les pératins de prêt et d emprunt de devises étrangères se fnt principalement sur le marché des eurdevises, une eurdevise étant une mnnaie étrangère détenue hrs de sn pays d rigine. Le terme est un dérivé d eurdllars, histriquement les dllars détenus en Eurpe Utilisatin de ces utils Spéculer. Prendre aujurd hui des décisins écnmiques sur la base d un état hypthétique futur (à plus u mins lng terme, suivant l hrizn d investissement), c est un pari sur une évlutin future. Spéculer, c est dnc acheter (u vendre à crédit) une certaine quantité d un bien (de mnnaie par exemple), en pariant sur une évlutin à la hausse (en cas d achat) u à la baisse (en cas de vente) de cette mnnaie. Les cntrats sur les prduits dérivés (ptins par exemple) permettent une spéculatin avec un grs effet de levier : l acheteur d un call ne paye au départ que la prime d ptin et le mntant ttal du cntrat est beaucup plus imprtant. Si l actif sus jacent évlue dans le «bn» sens, l acheteur du call lève l ptin. Si l actif sus jacent évlue dans le «mauvais» sens alrs il ne lève pas l ptin et n aura payé que la prime. Un spéculateur seul ne dispse pas de la surface financière pur influer directement sur le taux de change d une mnnaie. Cependant le mimétisme sur les marchés financiers fait que le cmprtement d un spéculateur recnnu peut influer sur le cmprtement d autres spéculateurs. Il y aura alrs un effet de masse, persnne ne suhaitant être le dernier à parier à la hausse u à la baisse, et n retmbe sur les anticipatins aut réalisatrices. Ces cmprtements peuvent tucher les mnnaies. C est pur cela que par exemple la Malaisie, durant la crise asiatique, a interdit le change de sa mnnaie afin d éviter les attaques des spéculateurs. Anticipatins aut réalisatrices : les acteurs du marché anticipent une baisse d un actif. Ils vnt dnc le vendre avant la baisse mais le fait de vendre en masse va augmenter l ffre et diminuer la demande: les prix béissant à la li de l ffre et de la demande, la baisse sera réelle) Arbitrer. L arbitrage est une technique qui cnsiste à prfiter d anmalies, de déséquilibres tempraires sur le marché, avant que l équilibre ne se rétablisse. Le prfit crrespnd à la différence de prix sur le marché entre les deux prduits (ex : emprunter à 2 % en Allemagne, prêter à 3 % en France serait un arbitrage). Il y a tris cnditins qui permettent d effectuer un arbitrage : l actif s échange à un prix différent sur deux marchés. deux actifs avec un cash flw (cash flw = flux de liquidité = différence entre les recettes et les dépenses, en prenant en cmpte les flux effectifs) identique ne s échangent pas au même prix. un actif avec un prix cnnu dans le futur est sus-évalué (l évaluatin se fait suvent par la méthde des cash flw discuntés) Se cuvrir. Se cuvrir (hedging) cnsiste à investir afin d essayer de réduire u de diminuer un risque particulier, tut en permettant à l entreprise de cntinuer à réaliser des bénéfices. Page n 10 / 11

11 Les décisins d investissement de cuverture ne snt pas liées au marché, mais à l activité de l entreprise. Une entreprise peut se cuvrir cntre une multitude de risques : risque que le prix du pétrle augmente, en achetant des futurs pétrles, risque que les taux de change évluent, risque que le climat sit trp mauvais ( il existe même des dérivés climatiques!). Page n 11 / 11