REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS

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1 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 16 octob INFORMATION LA PLUS RÉCENTE SUR LES MARCHÉS PAR L ÉQUIPE DE RICHARDSON GMP Poqoi fo qad o pt acht? TSX COMPOSÉ L ictitd fait pati d la vi t ds achés. L isq st patot, il vos gtt chaq fois q vos tavsz la, q vos codisz vot voit o ê q vos dscdz l scali chasstts. C st la ê chos avc ls placts. L isq st patot, saf das ls tits gaatis pa l govt. Et co, il st pas xcl q das 20 as d ici tot ot od aa chagé. Viv das od ictai st pas l pop d plact, c st éalité d l xistc l a j v Cla dit, l iva d isq o d ictitd st pas costat; il flct. Cla s tadit a si ds achés pa accoisst d la volatilité. L idic VIX st s d volatilité lagt tilisé. O à 16 c ot, l idic st à so pls bas iva dpis l 20 août, alos q l ictitd bosiè ésidll associé ax péoccpatios o évéts odiax écts coti d décli. La volatilité ds obligatios d Téso st assi décli, totfois co ls tax d itéêt odiax tdt à dii, il st clai q la dad d sécité ds ivstisss st hass, algé ivsio déct d la tdac vs dobl cx ds idics TSX t S&P 500. Copaativt ax États-Uis t à l Eop, ls tax ds obligatios caadis s sot aits t s sitt actllt xactt a iva d l oy s tois ois. À qlqs jos ds élctios (voi ot sctio spécial pls loi), ls achés obligatais sblt pas tiblt iqits. La éct fit vs la qalité d ê q la volatilité d aché ot poté la dispaité sctoill à ds sots d six as t di. La oy obil s six sais t ls scts affichat la ill t la pi pfoac hbdoadai a attit 10,59 %. Ctt sai, ll s sit ato d 5 %, alos q l sct d la cosoatio d bas a doié (1,4 %) t q cli d l idsti a été l pls alé (-3,9 %). La sai diè, la dispaité était pls poocé. U écat d 16,5 % sépaait la saté, cl d 5 %, t l égi, hass d 11,5 % la difféc hbdoadai la pls aqé dpis. La dispaité sctoill coti dvait aid ls gstioais actifs qi ot pat activ élvé, état doé l voloté d spodé o d sos-podé sigificativt ls scts. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% La pls fot dispaité sctoill po l TSX dpis Écat sctoil hbdoadai Écat sctoil oy s 6 sais 22,71% 10,59% S&P l a Soc : Bloobg, Richadso GMP Liité Caig Basig, CFA Chf ds placts Caig.Basig@RichadsoGMP.co Gath Watso, CFA Dict, Gop d gstio d placts Gath.Watso@RichadsoGMP.co Dk Bdt, CMT Aalyst d chch Dk.Bdt@RichadsoGMP.co Chis Klow, CFA Aalyst d chch Chis.Klow@RichadsoGMP.co Sha Obata Associé d chch Sha.Obata@ichadsogp.co j v

2 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 2 Poqoi fo qad o pt acht? E tat q gstioais d potfill, os sivos costat yiad d tpiss égétiqs t idstills, éévalat ls placts xistats t sopsat d évtls chagts. L sossct d l égi ayat l bêta l pls élvé st cli d l xploatio t d la podctio, paticli ls tpiss à ptit t oy capitalisatio. L bêta s la volatilité d cos ds actios pa appot a aché. Si l bêta st assi élvé, c st pac q c gop affich dgé élvé d lvi opéatiol t fiaci. A cos d la diè aé, bacop d cs sociétés ot été assiégés, alos q l cos d l actio a été édit à factio d c q il était il y a slt 18 ois. Pa cot, c sot pobablt ls sos-scts ls pls pfoats si jaais ls pix d pétol dvait aoc oté dabl t sigificativ. Apès avoi coté ls diigats d plsis d cs sociétés t paticipé à d obss cofécs téléphoiqs tistills, j ai oté Bêta s 1 a pa appot a TSX Exploatio t podctio pétoliè t gaziè <3 G $ Exploatio t podctio pétoliè t gaziè >3 G $ Foag d pétol t gaz Éqipt t svics pétolis t gazis Sociétés pétoliès t gaziès itégés Etposag t taspot pétoli t gazi Raffiag t cocialisatio d pétol t d gaz 1 1,5 2 thè oipést cs dis ois, soit la tdac à s itéss davatag à la viabilité q à la tabilité. Bi q bacop l avot pas, ê si ctais l ot co, ls décisios atiè d allocatio d capital sot piss c ot s la bas d la cotiité d xploitatio das l évtalité où ls pix dvait st ax ivax actls. Cla cotdit l ssag véhiclé pls tôt ctt aé, alos q la plpat psait q ls pix allait s stabilis. La psistac ds pix bas poss ls baqs t ls agcs d otatio à abaiss ls pévisios d pix à oy t log t. C sot pas d bos ovlls po ls tpiss d xploatio t d podctio, pisq cs istittios vot abaiss l assitt ds ésvs t édi ê tps l otat q lls sot disposés à l pêt. S&P a assi évisé éct à la baiss sa pévisio d pix d pétol WTI po 2016 t 2017 à 50 $ t 60 $, spctivt. La lig d cédit ovlabl d bacop d ptits jos a déjà été diié ctt aé t l phéoè isq d s accélé alos q l o s attd à c q ls baqs ajstt à la baiss ls stiatios écooiqs ds ésvs pétoliès d 15 à 25 % a cos d pochai tist. Cla poait aiv à pi ot, pisq bacop coptt s cs ligs d cédit po fiac ls activités alos q l épist d ls liqidités s accélè dvat la faiblss psistat d aché ds podits d bas. E cosltat ls aalyss d Bloobg, j ai aqé q tpis égétiq s six doit ass ds paits d svic d la dtt qi dépasst 20 % d ss vs. Si l cédit s tait, la sl faço po cs tpiss d ass l svi sa d vd ds actifs o alos q l actio dscd si bas q ll atti ds offs d achat oppotists, co o l a v avc l off d achat d Sco s Caadia Oil Sads. Losq l coût d la dtt agt popotio ds actifs, ds fods pops, d chiff d affais o d tot at paaèt, ls ivstisss das ds tits d céac xait la val d la dtt d la société. O la val a aché d la dtt dii t cll ds actios assi das la plpat ds cas. E c ot, 29 ds 37 sociétés pétoliès t gaziès sivis pa Moody s s égocit co si l cot d cédit était s l poit d êt abaissé. C scéaio off ds occasios po ls gads sociétés bi capitalisés o po ls ivstisss capital-ivstisst d acht ds actifs à bo pix. D apès ls appots, il y a pobablt c ot pls d 200 G $ d actifs pétolis t gazis à vd das l od. L ob d tasactios poait s accélé 2016, alos q ds podcts vdot ds actifs po aélio ls bilas. Nos cotios d ps q il fada co o dx tists d pétol WTI à ois d 50 $ l bail po q cs sociétés soit obligés d vd. Si ls pix stt dépiés, ls sociétés bi fiacés chchat ls occasios d cosolidatio dvait pofit agtat l podctio à pix d abai. Das c cotxt, poqoi fo qad o pt acht?

3 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 3 Élctio Ls actios sot ssibls à la fiscalité ds tpiss Ldi sa jo d élctio a Caada, t pdat q la plpat d t os s dot ax s po vot po l pati qi Tax d'ipositio ds sociétés caadis (%) 45 épod l ix à ls aspiatios psolls, l paqt tootois t ls tpiss svillot d pès ls ésltats, 40 qi poait avoi ds épcssios s la fiscalité ds tpiss. E c ot, ls cosvats t ls libéax 35 ot pas l ittio d odifi ls tax d ipositio ds 30 sociétés; pa cot, l NPD fait capag s la poss d hass l tax d ipositio ds sociétés a pali fédéal d % à 17 %. Nos volios xai l ipact d la diè hass d tax d ipositio ds sociétés a Caada, ais 20 apès avoi cilli ls doés otat jsq 1960, 15 os avos costaté q ac govt fédéal avait Soc : Palt d Caada, Miistè ds Fiacs, Agiclt t Ago-alitai d Caada lvé l tax d ipositio ds sociétés a cos ds diès aés (la tdac hassiè d gaphiq st attibabl à l ajot t a tait ds staxs ds sociétés). Co la odialisatio a coplètt tasfoé la faço dot l écooi odial foctio t dot ls sociétés ivstisst, tot agtatio atéi à 1960 os aait pas appis gad-chos. Pa coséqt, victoi d NPD solèvait gad qstio, pisq os savos tot siplt pas xactt cot agtatio d tax d ipositio ds tpiss sait accilli a pays t à l étag. O pt ps q il y aait éactio égativ à cot t ds actios, pisq ls tpiss sait pls potés à éivsti ls bééfics o à ls to ax actioais pltôt q a govt. U hass ds ipôts taîait-ll ds pts d plois? U agtatio d 15 % à 17 % fait pas pd ds plois a Caada; pa cot, tax d ipositio pls élvé poait iflc ls décisios fts d xpasio ds sociétés a pays. E d ats ots, os pdos pt-êt pas d plois, ais il poait êt pls difficil d atti d ovax, pisq la fiscalité st pobablt l fact l pls ipotat cosidéé pa ls tpiss das l allocatio d capital. C st sas dot poqoi ls libéax (Pal Mati) t ls cosvats (Ji Flahty) ot fait baiss l ipôt ds sociétés d 30 % à 15 % a cos ds 20 diès aés. Po d ats discssios s l élctio d ldi, villz cliq ici afi d li ot appot spécial s l élctio. Iflatio pa ls salais, où s-t? Ls achés d l ploi ot cssé d s aélio dpis la cis fiaciè. Ctais pétdt ê q ls États-Uis ot attit l pli ploi o y sot psq. Potat, pièc d cass-têt aq tojos : iflatio pa ls salais pls élvé. L adat d la Fd cosist à poovoi iva d ploi axial t ds pix stabls; pa coséqt, l iflatio pa ls salais st doblt ipotat. Das ls sctios qi sivt, os ssayos d xpliq poqoi ll s accélè pas. À piè v, l aché aéicai d l ploi sbl ipossibl à aêt. L ob d plois o agicols a agté d t javi t sptb. L ob total d ployés st ajod hi pls élvé q il l était avat la cis. E écooi, la cob d Phillips pést la latio histoiq ivs t ls tax d chôag t ls tax d iflatio cospodats. E d ats ots, diitio d chôag td à coïcid avc oté d l iflatio. Ititivt, c st logiq. Si la dad d tavaills st pls élvé q l off, alos o s attd à c q chôag dii t q ls salais agtt. Cla dit, la latio s st pas véifié dat l cycl actl. L gaphiq ci-cot copa l tax d chôag (ivsé) t l idic ds pix à la cosoatio La cob d Phillips Tax d chôag d la poplatio civil (%, échll d gach) IPC po l sbl ds cosoats bais (échll d doit) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0

4 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 4 Avat l cycl coat, baiss d chôag s accopagait d hass d l iflatio, t ivst. Ctt fois-ci, l tax d chôag t la coissac ds pix à la cosoatio ot tos ls dx chté. Dx aisos pvt xpliq baiss d tax d chôag. La piè st la diitio d ob d psos a chôag (éat), c qi st bo. La dxiè st la diitio d la ai-d œv (déoiat), c qi st avais. Malhst, l tax d chôag a diié po la avais aiso. L ob d psos qi ot qitté l aché d tavail a agté d t javi t sptb. E coséqc, o ot divgc coissat t l tax d chôag (ivsé) t l tax d ploi, qi tit pas copt d la taill d la ai-d œv. L tax d chôag ssti la saté d aché aéicai d tavail. C st ds facts qi xpliqt poqoi la Fd a édit so tax d chôag cibl. U at aiso po laqll la coissac ds salais s accélè pas, c st l gad ob d plois à tps patil. Dat la cis, ls plois à tps patil ot agté, alos q ls plois à tps pli ot diié. Ls plois à tps patil sot stés lativt stabls dpis, alos q ls plois à tps pli sot vs à ls ivax pécédts. Cla dit, l ob élvé d plois à tps patil poait xc ds pssios à la baiss s l iflatio pa ls salais. Das ê od d idés, bacop ds plois qi ot été ajotés s adsst à ai-d œv bo aché. Att dit, c sot pas ds plois bi ééés. L gaphiq ci-cot pést ls atios ploi-poplatio slo l iva d istctio L fossé atiè d ploi Ratio ploi-poplatio civil (échll d gach) -3,0-4,0-5,0-6,0-7,0-8,0 Cotait à c q o poait ps, c atio po ls psos qi ot pas d diplô d étds scodais s st aélioé, tadis q il s st cotacté po ls psos qi détit ds diplôs d iva spéi. Pa coséqt, o pt logiqt cocl q bacop ds plois qi ot été ajotés sot ds plois d faibl qalité ,0-10,0 Ax États-Uis, o a bacop fait état ds pspctivs d plois qi ot pas été assi bos dpis ds aés. Natllt, o pt ps q d ills pspctivs d plois s tadist pa agtatio d la dad d aid œv, t pa l fait ê pa hass ds salais. O l poblè, c st q ls ovax plois sot pas tojos coblés. L bach sit pas l yth aql ls ovax posts sot céés. Att dit, l ob d ovax posts agt pls apidt q l ob d bachs. Cla s xpliq pati pa avais aiag t c q ls ploys chcht t c q ls cadidats ot à offi. D pls, ls ploys sot xtêt sélctifs t ils itsifit ls chchs afi d tov l «oisa a», soit l cadidat qi pést xactt l iva d aptitds, d foatio t d xpéic chché Qalité pltôt q qatité Ratio ploi-poplatio : ois q diplô d étds sc. (échll d gach)ls) Ratio ploi-poplatio : diplô d étds sc. o pls (échll d doit) 70,0 69,0 68,0 67,0 66,0 65,0 64,0 63,0 62,0 61,0 60,0 Apès la cis fiaciè, la coissac ds salais a bodi apidt po sit cli à 4,37 % s 12 ois octob. L iflatio pa ls salais, sé pa ls gais hoais oys ltipliés pa ls hs d tavail hbdoadais oys, a été lativt stabl dpis l débt d. Ell a oscillé t 1 % t 3 % vio. E c ot, la coissac ds salais s sit a ili d ctt fochtt, à 1,63 %, slo la diè stiatio. U coissac positiv ds salais st bo chos. Pa cot, l accéléatio st pas assi fot q si os étios sitatio d pli ploi. L aché aéicai d tavail st pas faibl, ais il st pas assi obst q l laisst coi ls doés pbliés. E csat p, o pt tov plsis xplicatios à la faibl coissac d l iflatio pa ls salais : bacop d gs qittt l aché d tavail, ctais ds plois céés sot ds plois d faibl qalité t l tax d bach sit pas l tax d céatio d plois. U spls d ai-d œv sbsist co. C st pt-êt poqoi la Fd st pas co itv. Si ot aalys st bo, l ds coséqcs st q ls tax vot st bas pls logtps.

5 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 5 Ls gaphiqs ot été fois pa Bloobg, à ois d idicatio cotai. Ctt pblicatio st foi à tit d ifoatio gééal t costit pas off o sollicitatio po la vt o l achat ds tits tioés ax pésts. L dt passé poait pas s épét. Malgé tos ls ffots po podi c appot à pati d ifoatio obt apès d socs jgés digs d foi, os povos pas gaati q ctt ifoatio st xact o coplèt. Avat d pd décisio s la bas d ctt ifoatio, villz obti ds cosils fiacis idividls qi tit copt d vot sitatio psoll. Ni l at i Richadso GMP Liité (RGMP) fot ac péstatio o foisst ac gaati, xpss o iplicit, lativt à ctt ifoatio t asst ac sposabilité po ls s o ls oissios q ll poait coti o po tot pt q l tilisatio d c appot o d so cot poait taî. Richadso GMP Liité st b d Fods caadi d potctio ds épagats. Richadso st aq d coc d Jas Richadso & Fils, Liité. GMP st aq d coc déposé d GMP Vals Mobiliès S.E.C. Ls dx aqs sot tilisés sos licc pa Richadso GMP Liité.