Toufour. IeH couverture - LUXEMBouno]TAXATToN or uéprrorur

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3 eh couverture - LUXEMBouo]TAXATToN or uéprrorur Das ce premierarticle de otre dossier cosacré au Luxembourg, ous examios das quelle mesure le Grad-Duché demeurecore ue boe plaque pour ['épargat betge. lle estrévolue, l'époque où les Belgesplaçaietmas sivemet leurs écoomies sur u compte ouvert au hxembourg, puis preaiet plusieurs fois par a le trai vers le Grad-Duché pour toucher les coupos. C'était l'âge d'or des fameux " detistes belges - " comme o a baptisé le phéomèe - qui rapatriaiet e Belgique le produit de leurs placemets, mais " oubliaiet " esuite de le metioer das leur déclaratio à 'impôt des persoes physiques. Ue égligece qui leur permettait d'éluder le précompte mobilier, privat le Trésor belge de ressources parfois cosidérables. Jusqu'à ce que la directive européee sur l'éparge viee gâcher la fête. La dircctiveuropéee sur l'éparye C'est le 1"' juillet 2005 que la directive européee sur l'éparge est etrée e vigueur. E istaurat cette directive, 'objectif de 'Europe était dlmposer coformémet atx règles fiscales e vigueur das le pays où vous résidez les reveus perçus sous la forme d'itérêts das u autre Etat membre de l'uio européee. Cocrètemet, si vous avez souscrit u bo de caisse ou ue obligatio au -rxembourg ou das u autre Etat membre de l'uio européee, a directive européee sur l'éparge a istauré u système qui permet à la Belgique d'imposer d'ue maière ou 'autre les produits de l'ivestissemet effectué das u pays membre de 'UE. Pour atteidre so objectif, la directive européee sur l'éparge a mis au poit u système d'échage automatique de reseigemets etre les différets Etats membres. magiez aisi que vous avez de 'arget sur u compte à terme aux Pays-Bas. -admiistratio éerladaise va das ce cas iformer le fisc belge de votre idetité et de 'existece de votre compte éerladais. Ce sera esuite u jeu d'efat pour le fisc belge de vérifier si vous avez tait figurer ce compte éerladais sur vofe déclaratio belge à 'impôt des persoes physiques. Si c'est le cas, vous dewez payer 1570 de précompte mobilier e Belgique sur les reveus que vous avez touchés aux PaysBas sous la forme d'itérêts. Toufour de trasmettre des iformatios à la Belgique. Cette phase trasitoire predra fi e2012. A cette date, la Belgique, lautriche et le Luxembourg dewot égalemet passer au système d'échage de reseigemets. Pour être complet, ous ajouteros que des pays o-membres de l'uio européee ot égalemet adopté la directive européee sur l'éparge et opté pour u prélèvemet pour 'Etat de résidece. C'est otammet le cas des Atilles éerladaises, dejersey, de Gueresey, des îles Carmas, des îlesvierges britaiques, des îlesturques et CarQues das les Cararbes, de la Suisse. d'adorre, du Liechtestei, de Sait-Mari et de Moaco. Pour leur part, les dix ouveaux Etats membres (Chypre, l'estoie, la Hogrie, la ættoie, la Lituaie, Malte, la Pologe, la Slovaquie, la Slovéie et la République tchèque) appliquetous l'échage de reseigemets. A combie s'élève ce prélèvemet pour 'Etat de résidece? Das u premier temps, le taux est idetique à otre prê compte mobilier atioal, à savoir 157o. Aisi, u impôt de 15% sera reteu sur les iterêts de votre bo de caisse luxembourgeois, ce qui vous vaudra de perdre totalemet 'avatage lié au fait de découper le coupo à l'étrager. Ce prê lèvemet pour 'Etat de résidece est cepedat progressif ; à partir du 1"'juillet 2008, il sera porté à20oâ; il sera relevé à 35% à partir du l"juillet 2011 pour disparaître défiitivemetfi 2012 au profit du système d'échage automatique de reseigemets. Commet 'Etat de résidece effectue-t-il le prélèvemet? magiez qu'ue obligatio luxembourgeoise vous rapporte [e pélèvemet pou] 'Etat de Ésidece Das ue phase trasitoire, trois Etats de 'Uio européee (a Belgique, le grad-duché de Luxembourg et lautriche) ot opté, au lieu de l'échage de reseigemets, pour u prélèvemet pour 'Etat de résidece. Cocrètemet, si vous dêteez u bo de caisse das ue baque luxembourgeoise, le Luxembourg e va pas trasmettre votre idetité au fisc belge, mais prélever u impôt de 15%. Ce prélèvemet peut être évité si vous doez 'autorisatio à l'orgaisme payeur luxembourgeois 6 csx / 19 JUN 2oog

4 lu paradis fl scal? 100 EUR d'itérêts. Votre orgaisme payeur luxembourgeois (a baque) retiedra 157o d'impôt (20% à partir du 1"'juillet 2008). Vous toucherez doc 85 EUR e bout de course. [,e prélèvemet pour l'etat de résidece reteu est cepedat itégralemet imputable à l'impôt belge des persoes physiques. Comme le précompte mobilier sur les reveus d'itérêts s'élève égalemet à 15% e Belgique, il s'agit d'ue opératio ulle. Pour bééficier de 'imputatio, vous devez laire figurer le motat du prélè vemet pour 'Etat de référece das votre déclaratio belge à 'impôt des persoes physiques, plus précisémet das le cadre )X de la partie de la déclaratio. læ Luxembourg ristourera 75 % du prélèvemet- soit 11,25 EUR sur les 15 EUR de otre exemple - au fisc belge. [æs 2570 restats demeurerot au Luxembourg. Nous avos déjà metioé que le taux du prélèvemet pour 'Etat de résidece appliqué sur les reveus d'itérêts perçus au l.uxembourg et e Autriche serait porté à.& 20o/o àpartft du 1" juillet Cela correspod-il à u accroissemet de la pressio fiscale sur l'éparge? No, quad même pas. [,e prélèvemet pour 'Etat de résidece (accru) est e effet itégralemet imputable à 'impôt belge des persoes physiques. [,e précompte mobilier sur les reveus d'itérêts e Belgique reste maiteu à 157o. Cette imputatio implique cocrètemet que vous allez récupê rer 5% du prélèvemet pour 'Etat de résidece reteu à la source par le biais de votre avertissemetexhait de rôle de l'impôt belge des persoes physiques. la pressio fista a' tata' trlr' [e luxembourg tete d'attirer les épargats belges avec des produits de la brache zl, qui échappet au champ d'applicatio de la directive européee. cale globale sur les reveus d'itérêt perçus au Luxembourg ou e Autriche reste doc idetique. læ seul icovéiet est qu'à partir du 1"' juillet 2008, vous dewez avacer au fisc belge 5% du prélèvemet pour 'Etat de résidece reteu - et2)o/o àparfr du 1" juillet Vous e récupérerez ces 5o/ou2)o/o que lorsque vous recewez votre avertissemetextrait de rôle. Ue des coséqueces de 'augmetatio du prélèvemet pour l'etat de résidece est qu'il 'y a plus de ses àvouloir commettre ue fraude fiscale e e metioat pas les itérêts qui ot été perçus au Luxembourg (ou e Autriche) et sur lesquels u prélèvemet pour 'ELat de référece a été reteu das votre déclaratio belge à f impôt des persoes physiques (cadre)ck de la partie D. E effet, si vous e déclarez pas ces reveus, vous e bééficierez pas de 'imputatio et vous perdre z ces2}o/o- o 35% à partir du 1" juillet Si vous les déclarez ormalemet, 'impôt sur ce reveu étrager sera limité à 157o. Cotourer la dircctive? Pouvez-vous échapper à l'applicatio de la directive européee sur l'éparge? Nous avos posé la questio à DidierVa laere, avocat spécialiste du droitfisca]. " U cotribuable belge peutteter d'échapper au champ d'applicatio de la directive europeee sur 'eparge (e d'autes termes, à l'échage d'iformatios ou à 'applicatio du prélèvemet pour l'etat de résidece), mais il reste soumis de maière géérale aux règles fiscales belges et dewa doc déclarer ses reveus mobiliers éfagers e Belgique. [e champ d'ap plicatio de la directive sur l'éparge état cou, ous savos égalemet ce qui 'c fait pas partie. l s'agit pricipalemet des produits qui géèret des reveus variables:,i dividedes d'actios; ir coupos de fods d'actios; l:r optios, war r as, fiitures ; ::,r coupos de fods e disposat pas du passeport europée (fods de distributio " maiso ");! coupos de fods de capitalisatio (qui e versetjamais de dividede) composés pour mois de 40% (à partir de 2011 : 257) d'obligatios; ir coupos de fods mixtes composés pour mois de 15% d'obligatios; l:r produits de la brache 23 (assuraces vie dot le capital est ivesti das des fods) :!:i produits de la brache 21 (assuraces vie à redemet fixe) ; r bos d'assuraces ;.: obligatios qui bééficiet de la " clause de gradpère ", qui ot été émises avat le 1" mars 2001 et pour lesquelles il 'y a pas eu d'émissio subséquetes après le 1" mars Si vous ivestissez das u de ces produits, vous e serez doc pas cofroté aux mesures prévues par la directive sur l'éparge, à savoir l'échage de reseige- ))) rgjun 2oo8 lclsr 7

5 eu couverture - LUXEMBouo]TAXAToN or réproxr mets et le prélèvemet pour l'etat de résidece. Mais vous restez de toute maière soumis atx règles fiscales belges. " Le luxembourg demeure-t-il u paradis fiscal? Selo 'avocat spécialisé e droit fiscal \Arerer Niemegeers, c'est bel et bie le cas. " C'est ce que révèlet otammet les chiffres du Service public fédéral des Fiaces. Das le cadre de la directive européee sur l'éparge, le Luxembourg est obligé de ristourer 75o/o du prélèvemet reteu à la source au pays de résidece de l'épargat. De cette maière, les autorités fiscales des pays de résidece peuvet établir de maière assez précise la vetilatio géographique du patrimoie fiacier de leurs citoyes. Si ous observos spéciiquemet le cas de la Belgique, le Luxembourg arrive e première positio : le Grad-Duché a remboursé 41,6 millios EUR à la Belgique e Vous trouverez les motats exacts das le tableau ci-dessous. O remarquera qu'aucu précompte 'a été reversé e proveace dautriche ou de Sait-Mari. Cepedat, Werer Niemegeers uace ces statistiques. " Ces chiffres cocerat les prélèvemets à la source reteus sur les produits d'éparge déteus à l'étrager e diset pas tout. Ces prélèvemets e portet que sur u ombre limité de catégories de reveus. Pricipalemet les reveus preat la forme d'itérêts périodiques d'obligatios, de bos de caisse, de comptes bacaires et de sicav qui cotieet au mois 40% de ces produits. " la brache 23 luxembourgeoise l e fait guère de doutes que l.uxembourg possède ecore des argumets pour les Belges qui cherchet à optimiser leur situatio fiscale selo Didier Va laere. " læ pricipal atout du Grad-Duché, qui 'est d'ailleurs pas coceré par la directive sur léparge, ce sot les produits de la brache 23. tæs compagies d'assuraces et les baques étragères oset parfois les vedre comme ue alterative permettat pour 'istat de coserver 'aoymat sur votre patrimoie étrager. C'est wai qu'e l'état actuel de la lê gislatio, ces produits e sot pas cocerés par la directive sur l'éparge. Mais d'ue part, persoe e peut dire si ce sera ecore le cas à l'aveir, et d'aufe part, les produits de la brache 23 arrivet eux à échéace, tôt ou tard. A ce mo met, la compagie d'assuraces reversera les capitaux sur u compte bacaire du preeur d'assurace ou de ses bééficiaires. læquel compte fera à so tour 'objet d'u echage d'iformatiosurlabase de la directive surlëparge. l e fautpas oublier que de ombreuxproduits (uxembourgeois) de la brache 23 sot dotés d'ue échéace de huit as et u jour pour échapper au précompte mobilier. Par coséquet, ceux qui souscrivet aujourd'hui u produit de la brache 23 à logue échéace toucherot sas doute le capital sur u compte à vue ou u compte d'éparge (qui e pricipe est visé par la directive sur l'éparge) à u mo met ou l'échage d'iformatios sera de plus e plus employe ou déjàla règle géérale etre les Etatsmembres, avec 0ù les Belges placet-ils eur arget? Grâce à [a directive européee sur ['éparge, les autorités belges bééficiet d'iformatios sur les capitaux déteus par Les Belges das d'autres pays. Le Luxembourg, La Bel.gique, l'autriche et ue série d'autres pays o-membres de L'UE e commuiquet pas de reseigemets, mais prélèvet u impôt à [a source [[e < prélèvemet pour t'etat de résidece "1, dot 75% est ristouré à l.'etat d'origie de ['épargat. Das [e premiertableau, vous trouverez [e ombre de Betges qui ot u compte à ['étrager. Das [e secod tabteau, les motats reçus par La Bel.gique das [e cadre du reversemet de75o/o des prélèvemets pour L'Etat de résidece reteus. Le Luxembourg apparaît das les deux tab[eaux, e raiso de La possibilité de choisir d'abadoer ['aoymat e échage de [a suppressio du prélèvemet pour ['Etat de résidece. Les chiffres portet sur 2006 et ot récemmet été publ.iés par [e secrétaire d'etat aux Fiaces, Berard Cl.erfavt. &v*.ffr-c-* Frace Atemage Espaqe Royaume-Ui 17.21t+ Ma gtr.662 _L_V1e-ghpu_rg-* *' l Suisse lesgy t+.550 Moaco tatie _.*_ ^14:7?:7 Gueresey Daemark? ÂE? Liechtestei L$gQg{fg * Adorre uède lrtade cs / 19 JUN 2oog

6 eru couverture - LUXEMBouo]TAXATToN or réprroxr toutes les coséqueces que cela implique. tæ régime fasitoire prévu par la directive sur l'éparge va e effet predre fi, il e costitre qu'u sursis. U coup das l'eau, doc... Et si les compagies d'assuraces collaboraiet pour mettre au poitu système destié à éviter que le capitalversé passe par u compte bacaire, elles se redraiet à mo avis coupables de blachimet. l me semble iwaisemblable que les compagiesoiet disposées à predre u tel risque. " Fods dédiés Pourlesforhresplus importates,les " fods dédiés " luxembourgeois costiûret ue piste possible. Didier Va laere explique ce dot il s'agit. " Pour iciter les Belges à coserver leur arget au hxembourg, les baques grad-ducales jouet pleiemet la carte des " fods dédiés " adossés à des produits de la brache 23. U fods dédié, ou fods idividuel itere, est u esemble d'actifs persoalisés qui est associé à u cotrat d'assurace ou de capitalisatio (géê ralemet u cotrat de la brache 23) et qui est géré selo ue stratégie spéciîque. -adjectif " itere " idique que le fods est créé par la compagie d'assuraces ellemême au sei de ses acûfs propres et 'a pas de persoalité juridique. Ce produit hxembourgeois permet aux preeurs d'as surace d'avoir leur mot à dire das le choix des ivestisse mets sous-jacets. E Belgique, cette possibilité 'existe pas. Cela e sigifie pas que ces fods dédiés e seraiet pas autorisés. t es produits d'assurace bééûciet e effet de la libre circulatio des services e Europe. -a plupart de ces fods dédiés sot d'ailleurs d'excellete qualité. e seul dager réside das le lait que 'accet est davatage placé sur 'aspect ivestissemet, et pas tellemet sur l'aspect assurace. Das u tel cas, le tsc belge pourrait procéder à ue requalifcatio e produits d'ivestissemel ce qui etraîe rait le prélèvemet dt précompte mobilier. " Werer Nie megeers voit u autre dager lié à ces fods dédiés. " Quelle que soit la maière dot o toure les choses, les avatages des fods dédiés semblet idissociablemet liés au sort des produits de la brache 23 au iveau europée et à la voloté des miistres eurooées des Fiaces d'imooser ce type de produits. " la Soparfi luxembourgeoise U auû:evéhicule luxembourgeois qui bééficie d'u régime fiscalemet préféretiel est la Soparfi luxembourgeoise, abré viatio de société de participatios ûacières. l existe plusieurs maletedus à so propos, selo Didier Va laere. " Ue Soparfi 'est pas ue forme juridique, mais ue deomiatio commerciale collective pourles sociétés qui s'occupet pricipalemet dlvestir das des immobilisatios fiacières (comme des actios). l s'agit fodametalemet de sociétés holdigs, qui adoptet gééralemet la forme juridique d'ue société aoyme. Leur régime fiscal est similaire au régime fiscal des holdigs belges, état etedu que le régime belge est ecore u peu plus avatageux. Avec les SPF (société de gestio de patrimoie familial - loi du 11 mai 2007), les Soparfi sot les successeurs désigés aux " holdigs 1929 ", appelés à disparaître d'ici Ces sociétés e poset aucu problème du momet qu'elles sotalimetées par des capitaux déclarés. 1 e va tout autremet si o les utilise pour blachir de 'arget oir, bie etedu. " Werer Niemegeerse demade cepedat combie de temps les autorités européees vot ecore tolérer le régime fiscalemet préféretiel des Soparfi luxembourgeoises, par aalogie aux holdigs 1929 qui dewot disparaître bietôt. La SPF luxembourgeoise Pour la gestio de portefeuilles plus " ormaux ", o a créé les SPF (sociétés de gestio de patrimoie familial), C'est ue maière de gérer e toute discrétio le patrimoie privé d'ue persoe physique. læ Luxembourg a doté cette forme de société de toute ue série d'icitats fiscaux. Aisi, les reveus que perçoit ue SPF et les dividedes qu'elles verset sot exoérés d'impôt (exoératio de 'impôt luxembourgeoisur le reveu, des impôts régioaux, du précompte mobilier et de 'impôt sur la fortue). Attetio, ue SPF e bééficie pas du régime fiscalemet préféretiel si 5% des dividedes qu'elle perçoit provieet de sociétés établies hors Uio européee soumises à ue pressio fiscale iférieure à Joha Steeackers La pressio fiscale globate sur les reveus d'itérêts perçus au Luxembourg reste idetique à ta taxatio betge. l0 msh / 19 JUN 2oog

7 rru couverture : LUXEMBOURG] SECRET BANCARE 12 csu /lgjun2oog tr our commeceç il faut savoir que la Belgique coaît aussi u secret bacaire fiscal. Vous placez vos fods e Belgique? l est clair que le fisc e peut pas récolter des iformatios sur votre situatio auprès de votre baque comme il lui plaît. æ Code fiscal (article 318 du CR92) dispose que " l'admiistratio 'est pas autorisée à recueillir, das les comptes, livres et documets des établissemets de baque, de chage, de crédit et d'éparge, des reseigemets e vue de 'impositio de leurs cliets ", sauf s'il existe " des élémets cocrets Quel aueir pour le secret bacaire luxembourgeois? Le Luxembourg a de tout temps été u refuge pour tes Belges à ta recherche d'aoymat pour leur éparge. Mais cette légedaire discrétio sur les avoirs bacaires est-elle toujours assurée comme par [e passé au Grad-Duché? ue saisie de documets cocerat les ctets de sa baque, même si 'equête est meée coke ue persoe qui 'est pas cliete. Tbut le mode liwe des iformatios cofidetielles à so baquier. E dépit de 'iexistece d'u secret bacaire protégé sur le pla péal, le baquier est toutefois teu à la discrétio. Cette obligatio de discrétio trouve so fodemet das la relatio cotractuelle qui lie le baquier à sa clietèle. l.es etorses o autorisées à cette obligatio de discrétio peuvet doer lieu au paiemet d'idemités au cliet coceré. " permettat de présumer l'existece ou la préparatio d'u mécaisme de fraude fiscale ". le secrct bacairc Cepedat, le secret bacaire belge læ secret bacaire luxembourgeois 'est pas protégé péalemet. Didier est plus fort que le secret bacaire Va laere, avocat fiscaliste, ous ex- belge, puisque le premier est bel et plique les coséqueces :. læ secret bacaire est ue otio vide de ses das l'ordre juridique betge, parce qu'il ' aa aaa [e secret bacaire aoa 'existe pas e fait. Bie qu'u oaa. aa voué à disparaître baquier ou u aget de chage soit gééralemet les reveus cosidéré comme ue persoe dige de cofiace, la cour de Cassatio a estimé à la fi des bie protégé péalemet. Ato va aées 1970 que le secret professioel Zatbeek, avocat e droit du patri- garati péalemet par 'article moie, précise : " Au Luxembourg, le 458 du Code péal 'éaitpas d'applicatio secret bacaire a ue base légale de- pour le baquier. l s'esuit puis la loi du 23 avril 1981, et plus qu'u baquier e peut pas refuser, tard la loi du 5 awil Cela 'empêche e ivoquat le prétedu secret bacaire, cepedat pas que les de témoiger e droit, i s'op baques luxembourgeoises doivet poser à ue perquisitio e règle ou à idetifier leurs cliets ou. le cas grad-ducal échéat, les ayats droit écoomiques. E effet, le secret bacaire tombe das le cadre d'ue equête péale iteratioale, à coditio que le délit faisat 'objet de 'equête e questio costitue égalemet ue ifractio au droit péal grad-ducal. E matière fiscale, le secret bacaire luxembourgeois 'est levé que si 'ifractio peut être qualifiée d' " escroquerie fiscale ". Rie à voir avec la fraude fiscale telle que ous la coaissos e Belgique. Pour les Luxembourgeois, toute fraude fiscale 'est pas cosidérée comme ue escroquerie fiscale. " Didier Va laere soulige ue autre faiblesse du secret bacaire luxembourgeois. " Même u secret bacaire pui péalemet e costitue pas ue garatie parfaite cotre d'évetuelles fuites (orgaisées ou luxembourgeois est e ce quicocere d'itérêts. o) vers le fisc belge. Laffaire de la KB-Ltx ous a apporté la preuve des failles du système. Souveez-vous, plusieurs employés de baque avaiet décampé avec des fiches d'iformatios et des extraits de comptes de cliets belges. Lors d'ue perquisitio, ces documets sot tombés das les mais de la ius- tice cem Les éga les i mo éga met obte co puis ress tels rellr dec cairt Ouh cate exis recti artit grqu choi tior me com bou quer résic rêts dre, juillr SOuf fisca cela quie que tact, fére SOU aup coul e pas ( imp< Les cellr cair, so gar rect a s< wai met so ave( de li Et uxt tre., suft

8 tice belge. Ue affaire similaire a récemmet frappé 1e Liechtestei. læs autorités allemades ot. à cet égard. avoué qu'elles avaiet acheté les iformatios volées pour des motats cosidérab1es. Elles ot égalemet aocé qu'elles trasmettraiet les reseigemets aisi obteus à d'autres Etats membres cocerés, afi que ces deriers puisset à leur tour imposer leurs ressortissats comme il se doit. De tels évéemets e cotribuet aturellemet pas à créer u setimet de cofiace autour du secret bacaire. " 0utre les fuites proveat des idélicatesses des employés de baque, il existe u autre risque, à savoir la directive européee sur l'éparge (cf. article précédef). Tout comme la Belgique et lautriche, le Grad-Duché a choisi de e pas échager d'iformatios sur les résidets d'autres Etats membres du l'ue déteat des comptes das les baques luxembourgeoises. Ces trois pays appliquet le " prélèvemet pour 'Etat de résidece " pour les paiemets d'itérêts aux o-résidets. Das ce cadre, 15% d'impôts à partir du 1" juillet sot prélevés à la source. Werer Niemegeers, avocat fiscaliste, ous explique quels risques cela implique : " Bie que les baquiers luxembourgeois prétedet que leur secret bacaire demeure itact, l'obligatio européee de trasférer ue partie de la reteue à la source sur les éparges étragères au pays d'origie porte u sérieux coup au secret bacaire qu'ils tieet e si haute estime. Ne perdez pas de vue que 'aoymat est deveu impossible à cause de cette directive. Les baques étragères - même celles qui coaisset u secret bacaire fort comme au Luxembourg - sot cotraites d'idetifier l'épargat, afi de pouvoir trasférer correctemet la part de l'impôt prélevé à la source vers le pays d'origie. l est wai, cepedat, que le Luxembourg met tout e æuvre pour préserver so secret bacaire et qu'il s'oppose avec force à ue ouvelie dégradatio de la situatio au iveau europée. " Et pourtat, le secret bacaire luxembourgeois est voué à disparaître... Ce 'est qu'e vertu d'ue mesure trasitoire que le Grad-Duché, la Belgique et lautriche ot pu opter pour le prélèvemet pour 'Etat de résidece, de sorte que l'aoymat des épargats étragers subsiste. Mais cette dispositio trasitoire predra fi e A ce momet-là, tous les Etats membres sas exceptio - doc aussi le Luxembourg, la Belgique et lautriche - devrot adopter 1e système de l'échage d'iformatios. læ Luxembourg e prélèvera alors plus d'impôts à la source sur vos reveus d'itérêts. mais les c0nctust0n baques luxembourgeoises devrot commuiquer votre idetité au fisc belge. l semble actuellemet que le secret bacaire luxembourgeois sera maiteu jusqu'e2012. Ato va Zatbeek idique que le Premier miistre du Grad-Duché, Jea-Claude Jucker, a récemmet déclaré que so pays 'abadoerait pas aticipativemet, doc avat 2012, le système du prélèvemet pour 'Etat de résidece et s'accrocherait provisoiremetau secretbacaire. Joha Steeackers MaLgré que [e secret cotraite d'idetif ier bacaire [uxembourgeois soit plus sotide itere >, e serait-ce ['épargat < e que Le betge, d'autres que pour pouvoir trasférer correctemet facteurs mettet à mal la discrétio qui etoure les avoirs placés source au pays de t'impôt prél.evé à La au Luxembourg. Les l'épargat. La directive prévoit, e outre, f uites e sot jamais exctues, e serait-ce que [e Luxembourg devra, tôt ou tard, passer qu'à cause de ['usage irrégutier d'iformatios bacaires par des ['échage d'iforma- au système de employés peu scrupuleux des baques d'itérêts que les tios sur les reveus grad-ducales, comme étragers reçoivet au ce fut [e cas das ['affaire KB-Lux et récem- cocere les reveus Grad-Duché. E ce qui met au Liechtestei. d'itérêts, le secret Le pricipat dager bacaire luxembourgeois, c'est doc ue proviet toutefois de [a directiveurooéee belte histoire qui touche sur ['éparge. Jusqu'e à sa fi! A oter quad 2012, le Luxembourg même que certaies appl.iquera Le pricipe formes de ptacemets du prétèvemet pour t'etat de résidece, bie que 'aoymat de l.'épargat étrager sera maiteu. Ce 'est qu'à [a demade du cotribuable betge que la baoue luxembourgeoise trasmettra des iformatios au fisc betge. Même das [e cadre d'ue reteue à [a source, [a baque [uxembourgeoise est e retèvet pas de ta directive sur t'éparge, tettes que les très poputaires assuraces luxembourgeoises des braches 21 et 23. Le secret bacaire luxembourgeois demeure dès lors ichagé pour ces produits, tat que [e champ d'appl.icatio de la directiveurooéee e sera pas étedu. Lé[argissemet du champ d'appl.icatio de cette directive aux ptacemets autres que ceux qui rapportet des reveus d'itérêts, est ue questio potitique délicate. Les 27 Etats membres actuets de L'UE doivet e effet predre ue décisio à t'uaimité sur ce suiet. ljétargissemet du champ d'appticatio de [a directive sur ['éparge de t'ue demeure ue questio potitiquemet sesibte. r9 JUN 2oog / cash l3

9 e ru couverture - LUXEMBouo] ASSURANCES vre LUXEMBOURGE0TSES *luxembourg versus Belsique Pourquoi choisir ue assurace vie luxembourgeoise de la brache 21 ou 23, ptutôt qu'ue assurace vie belge du même type? 'Europe garatit e pricipe la libre circulatio des so compte bacaire étrager au fisc, pour la boe est services, ce qui permet aux assureurs et aux baques simple raiso qu'il 'y a pas de compte. Quicoque détiet ue brache 23 (ou 21) au Grad-Duché peut doc établis das u Etat membre de l'ue de commercialiser leurs produits das tous les autres Etats e rie déclarer sous la rubrique compte à l'étrager de membres. Et les assureurs luxembourgeois e se privet so formulaire de déclaratio à 'impôt des persoes pas d'utiliser cet avatage. Est-ce itéressat pour vous? physiques. Comme ous l'avos metioé ci-dessus, u assureur luxembourgeois est cotrait de reteir la taxe belge Pas de différece fiscale sur les primes de 1,1% sur les assuraces vie qu'il commercialise chez ous. Votre aoymat reste cepedat f.es assuraces vie belges et luxembourgeoises mises sur le marché e Belgique se voiet appliquer le même traitemet garati. C'est e effet collectivemet que 'assureur fiscal. Das les deux cas, vous êtes redevable d'ue taxe sur luxembourgeois verse la taxe sur les primes aux autorités belges, avec metio des uméros de police mais les primes de 1,1%. Vous êtes cepedat exoéré de précompte mobilier sous certaies coditios. Pour u produit pas de 'idetité des cliets. de la brache 21, il importe par exemple que le capital épargé e soit pas réclamé das les huit as ou qu'ue couver- compagie d'assuraces luxembourgeoise 'iformera Même si la brache 23 est ue police omiative, la ture décès d'au mois 1307o des primes versée soit prévue. pas le fisc belge du paiemet du cotrat au bééficiaire Tat les assuraces vie belges que lors du décès du preeur. Sachez luxembourgeoises peuvet être utilisées à des fis de plaificatio fiscale pour le bééficiaire d'idi- toutefois qu'il est ue obligatio successorale. Nous vous épargos les détails techiques, mais ratio de successio belge. S'il e quer le capital reçu das la déclaoa cela reviet à ce que vous cocluiez le fait pas, ce capital sera pratiquemet iutilisable pour les dix O' oa ooo ue assurace vie à votre profit sur o'o la tête d'ue autre persoe. Vous aées à suivre. Ce 'est effecti- aoo pouvez, par exemple, désiger l'u de vos parets comme vemet qu'après ue déceie que les ifractios à la assuré (a persoe sur la tête de laquelle repose le risque législatio sur la successio e peuvet plus être pour- ltaoymat de vie à ue date doée ou de décès) et vous comme bééficiaire. Si votre père ou votre mère décède, la loi e suiviesparl'admiistratiofiscare. garati par prévoit aucu droit de successio. Ce pricipe vaut doc à prudece la fois pour les assuraces vie belges et pour leurs homologu es luxembourgeoises. Comme ous 'idiquos das ce dossier, les assuraces vie luxembourgeoises e sot pas visées par la directive européee sur l'éparge. A première vue, Sécurité accrue est sur la 'aoymat d'ue brache 21 ou 23 luxembourgeoise sellette. Quad vous achetez ue assurace vie luxembourgeoise, semble dès lors garati. Pourtat, le dager guette... vous êtes protégé à 100%. La législatio grad-ducale Des voix s'élèvet e effet e faveur de l'élargissemet oblige e effet les assureurs à déposer les capitaux des du champ d'applicatio de la directive sur l'éparge aux cliets das ue baque recoue par le Commissariat produits d'assurace. l semblerait que cela e soit plus aux Assuraces. E tat que cliet, vous êtes ce qu'o ap qu'ue questio de temps. E outre, votre brache 2L pelle u créacier privilégié. Cela sigifie qu'e cas de ou 23 luxembourgeoise arrivera u jour à échéace... et faillite ou de fraude de 'assureur, vous avez droit à u après? A ce momet-là, l'arget devra quoi qu'il e soit remboursemet itégral de la valeur de la police à ce momet, et ce e priorité par rapport aux autres créaciers. compte à vue ou u compte d'éparge luxembourgeois. être versé sur 'u ou 'autre compte, que ce soit u Ces comptes qui sot pour leur part bel et bie cocerés par la directive sur l'éparge, avec toutes les coséqueces que cela implique. Ce 'est fialemet qu'u Aoymat Le preeur d'assurace d'ue brache 23 luxembourgeoise est exempté de 'obligatio redoutée de déclarer Joha sursis! Steeackers tassurace vie luxem- bourgeoise s F t ( r 14 msu /19JUN2oo8

10 eru couverture - LUXEMBouo] ASSURANCES vre LUXEMBOURGEOTSES *Luxembourg versus Belgique Pourquoi choisir ue assurace vie luxembourgeoise de [a brache 21 ou 23, ptutôt qu'ue assurace vie belge du même type? 'Europe garatit e pricipe la libre circulatio des so compte bacaire étrager au fisc, pour la boe est services, ce qui permet aux assureurs et aux baques simple raiso qu'il 'y a pas de compte. Quicoque détiet ue brache 23 (ou 21) au Grad-Duché peut doc établis das u Etat membre de 'UE de commercialiser leurs produits das tous les autres Etats e rie déclarer sous la rubrique compte à l'étrager de membres. Et les assureurs luxembourgeois e se privet so formulaire de déclaratio à 'impôt des persoes pas d'utiliser cet avatage. Est-ce itéressat pour vous? physiques. Comme ous 'avos metioé ci-dessus, u assureur luxembourgeois est cotrait de reteir la taxe belge Pas de différece fiscale sur les primes de 1,1% sur les assuraces vie qu'il commercialise chez ous. Votre aoymat reste cepedat æs assuracesvie belges et luxembourgeoises mises sur le marché e Belgique se voiet appliquer le même traitemet garati. C'est e effet collectivemet que 'assureur fiscal. Das les deux cas, vous êtes redevable d'ue taxe sur luxembourgeois verse la taxe sur les primes aux autorités belges, avec metio des uméros de police mais les primes de 1,170. Vous êtes cepedat exoéré de précompte mobilier sous certaies coditios. Pour u produit pas de 'idetité des cliets. de la brache 21, il importe par exemple que le capital épargé e soit pas réclamé das les huit as ou qu'ue couver- compagie d'assuraces luxembourgeoise 'iformera Même si la brache 23 est ue police omiative, la ture décès d'au mois 1307o des primes versée soit pré"ue. pas le fisc belge du paiemet du cotrat au bééficiaire Tat les assuraces vie belges que lors du décès du preeur. Sachez luxembourgeoises peuvet être utilisées à des fis de plaificatio fiscale pour le bééficiaire d'idi- toutefois qu'il est ue obligatio successorale. Nous vous épargos les détails techiques, mais ratio de successio belge. S'il e quer le capital reçu das la décla- ao cela reviet à ce que vous cocluiez le fait pas, ce capital sera pratiquemet iutilisable pour les dix ao aa o'o ue assurace vie à votre profit sur ooo la tête d'ue autre persoe. Vous aées à suivre. Ce 'est effecti- oo a pouvez, par exemple, désiger 'u de vos parets comme vemet qu'après ue déceie que les ifractios à la assuré Qa persoe sur la tête de laquelle repose le risque législatio sur la successio e peuvet plus être pour- ltaoymat de vie à ue date doée ou de décès) et vous comme bééficiaire. Si votre père ou votre mère décède, la loi e suiviesparl'admiistratiofiscale. garati par prévoit aucu droit de successio. Ce pricipe vaut doc à prudece la fois pour les assuraces vie belges et pour leurs homologues luxembou rgeoises. Comme ous l'idiquos das ce dossier, les assuraces vie luxembourgeoises e sot pas visées par la directive européee sur l'éparge. A première vue, Sécurité accrue est sur la 'aoymat d'ue brache 21 ou 23 luxembourgeoise sellette. Quad vous achetez ue assurace vie luxembourgeoise, semble dès lors garati. Pourtat, le dager guette... vous êtes protégé à 100%. La législatio grad-ducale Des voix s'élèvet e effet e faveur de l'élargissemet oblige e effet les assureurs à déposer les capitaux des du champ d'applicatio de la directive sur l'éparge aux cliets das ue baque recoue par le Commissariat produits d'assurace. l semblerait que cela e soit plus aux Assuraces. E tat que cliet, vous êtes ce qu'o ap qu'ue questio de temps. E outre, votre brache 21 pelle u créacier privilégié. Cela sigifie qu'e cas de ou 23 luxembourgeoise arrivera u jour à échéace... et faillite ou de fraude de l'assureur, vous avez droit à u après? A ce mometlà, 'arget devra quoi qu'il e soit remboursemet itégral de la valeur de la police à ce momet, et ce e priorité par rapport aux autres créaciers. compte à vue ou u compte d'éparge luxembourgeois. être versé sur 'u ou 'autre compte, que ce soit u Ces comptes qui sot pour leur part bel et bie cocerés par la directive sur l'éparge, avec toutes les cosé Aoymat queces que cela implique. Ce 'est fialemet qu'u Le preeur d'assurace d'ue brache 23 luxembourgeoise est exempté de 'obligatio redoutée de déclarer Joha sursis Steeackers s F 'assurace uie luxem- bourgeoise t ( ( 4 cass / 19 JUN 2oo8

11 eru couverture : LUXEMBoURc] H0LDtNGS ' luxe-e-bourg Commet ivestir das ce petit pays timitrophe où les etreprises bééficiet d'u régime fiscal particutièremet favorable? 'étroitesse du marché ltxembourgeois est telle qu'il 'existe apparemmet pas de fods de placemet dé dié exclusivemet à otre voisi. Au mieux, il est regroupé avec ses cogéères de petite evergure (géographique) das les quelques rares fods d'actios Beeltx dispoibles, mais le plus souvet, il est oyé das des fods europées. Ue alterative cosiste à se tourer vers les holdigs ltxembourgeois qui 'ot rie à evier à leurs pairs belges e termes de performace et pers pectives. [a rédactio de Caslz s'est pechée sur les groupes Luxempart (SN: LU ; L[X) et BP vestet Parûrers flsn : LU ) dotle profil de risque diffère quelque peu e raiso des secteurs das lesquels ils ivestisset. Poits commus D'emblée, il importe de souliger u icovéiet de ces deux sociétés: leurs titres sot cotés sur la Bourse luxembourgeoise, qui est peu liquide, et seuls quelque 34 à 40% des titres sot dispoiblesur le marché, le reste état aux mais d ue poigée d ivestisseurs de poids tels que Dexia et Fortis. E outre, seuls deux aalystes couvret LtX et BP Ces actios sot doc mois liquides et mois coues du marché qu'u holdig comme GBL. E même temps, Luxempart et BP partaget plusieurs poits positifs. Tbus deux affichet ue décote d'au mois 25o/opar rap port à la valeur de leurs actifs. Cette décote est de 1 à 3% supérieure à la moyee du secteur (voire plus, suivat les diverses méthodes de comparaiso des aalystes). Par ailleurs, tous deux fot mieux que leurs pairs e termes de gestio des coûts (frais de foctioemettels que les salaires, etc.). Ces corïts s'élèvet à 0,19% des actifs totaux pour LtX et à0,561o pour B cotre ue moyee sectorielle de 0,8370. Difiéreces Luxempart Médias i rôers1e Fiacier tmm6uiier BP Mat. premières - E Médiàs. ïôô!oti.eie Fiacier la structure et les secteurs d'ivestissemet des deux groupes sigalet que Luxempart est plus défesif et BP plus risqué. Parmi les critères de sélectio d'u holdig de choix, Dexia soulige qu'il importe qu'ue société e soit pas trop dépedate de ses ivestissemetspriuate equity et qu'elle se costitue ue poire pour la soif, c'est- Source: Petercam ett Baque Degroof à-dire des réserves de liquidités suffisates. Litroductio e Bourse et la revete d'ue société fiacée parle friuate equity sot plus difficiles à cocrétiser das le climat boursier actuel et certais holdigs dewot se moker patiets avat de pouvoir réaliser ue plus-value sur leur ivestissemet. [.es deux groupes disposet plus ou mois du même i veau de liquidités (eviro 8 à 107ù, mais BP est davatage impliqué dasle Priuate equity. Ces ivestissemets représetet quelque 10% de la valeur ette des acfifs (NAD de LtX, mais eviro 25o/o de celle de BP S'il s'agit pour LjX d'ivestissemets directs das des sociétés o cotées, les ivestissemets priuate equity de BP sot partagés etre placemets directs (18,370) et placemets idirects via 18 fods de priaate equity (6,9W dédiés aux secteurs techo et biotech. Ces deriers permettet ue plus grade diversificatio, mais sot difficiles à évaluer : la valeur ette de leurs actifs est certes publée régulièremet, mais la teeur de leurs ivestissemets est plus ou mois opaque. E ce qui cocere les secteurs privilégiés par les deux groupes, BP est plus agressif das ses choix. Le portefeuille de sociétés cotées est très cocetré chez LtX avec quelque 60% placés sur trois actios. Si le poids des fiacières 'est pas trop importat das les deux holdigs, le pari de BP sur Fortis est plus risqué: le groupe 56,3% belge souffre de 'aversio actuelle du marché pour les baques et comporte des 21,2Y0 19% risques supplémetaires liés à so itégratio d'abn Amro. LX mise sur Le 3,5% Foyer, société luxembourgeoise d'assurace et de gestio de patrimoie " dot 'actio est peu liquide, mais valorisée de faço 35% 29% très attrayate o, selo la Baque Degroof. 25% LX a aussi parié sur æ Foyer Fiace, 11;/o holdig qui ivestit essetiellemet das [.e Foyer et Luxempart. les deux groupes miset aussi sur 'evolée du prix des matières premières, mais das ce cadre, LX a fait le choix des sociétés de services atx collectivités, relativemet stables, tadis que BP mise sur 'acier et 'exploitatio miière, plus volatils. Efi, LX dispose d'u volet immobilier, alors que BP mise massivemet sur le secteur techologique (et biotech), y compris via des sociétés de taille modeste comme Naogate ou Tigeix. F ( q p l a e S e tr d S S 1 L l( f o d e p p : : 20 cash /rgjun2oog

12 i rtre distictio : le redemet de dividede de LLX,1670) se situe sous la moyee du secteur (2,71T),alors Le BP est plus gééreux (3,82W. BP a aussi lacé u ogramme de rachat d'actios propres. rtefeuilles attrait d'u holdig déped o seulemet de sa dé-,te et de 'orietatio stratégique de so portefeuille, mais rssi de la qualité de ses ivestissemets. Pour ce qui,t des sociétés cotées, BP et LjX ot tous deux misé sur ES (li,re iteruiew page 16) et RTL Group. SES gère rtre autres le système Astra, leader europée des sysmes satellitaires direct-to-home qui assure la distributio ms les foyers de la télévisio umérique et iteractive, édia de plus e plus populaire. SES a relevé ses prévios pour l'aée 2008 et a l'itetio de cotiuer à rgmeter ses tarifs. la visibilité importate de ses revers lui cofère u profil relativemet défesil tadis que l expasio das les pays émergets devrait cotirer à dyamiser sa croissace. Quat à RTL, actif das i0 pays, il compte reforcer ses activités e Europe de ist et méridioale. l,e groupe Bertelma a déclaré vourir acheter les 10%o de RTL qu'il e détiet pas ecore, rais 'icertitude domie cocerat le motat de 'ofe, et u rachat e sera possible qu'à 'issue d'u litige qui ppose -uxempart et les actioaires mioritaires de RTL 'ue part et Bertelma et GBL d'autre part. GBL a e ffet échagé sa participatio de 30% das RTL cofe ue art de 2570 das Bertelma e t es actioaires mioritaires se sot setis floués par cette opératio et les lus optimistes espèret qu'ue fois le coflit résolu, l'of- 'e de Bertelma predra des allures de compesatio t sera plus gééreuse. Pour sa parf LJX a aussi ivesti das Uûopia propriétaire de ciémas au Beehx ete Frace et " dotlavaleur estatrayate par rapport à Kiépolis ", estime la Baque Degroof. Das le secteur de l'éergie, LLX mise effe autres sur Cegedel, qui assure les deuxtiers des besois du llxembourg e électicite. Vu la maturité de ce marché, so profil de croissace est peu dy'amique, mais lavisibilite de ses reveus est appréciable. Ue cosolidatio avec Soteg, le distributeur de gaz uméro u au -uxembourg, et 'allemad Saar Fergas, fourisseur de gaz ahrrel, serait à l'étude et pourrait dégager des syergies importates. læ pole immobilier de LX est costihré par Aûeor, promoteur de grads immeubles de bureaux à Bruxelles et au Grad-Duché. Cette société evisage d'élargir ses activités à l'europe de 'Est, et selo Baque Degroof, elle dewait être à même d'augmeter so dividede de 1070 par a au cours des ciq prochaies aées. Des oms qui serot familiers à os lecteurs, à savoir ArcelorMittal et CVRD pour le volet matières premières et Metris, Tigeix et EVS pour le volet techo/biotech, se re trouvet das les rags des ivestissemets cotés de BP oa Tous otu ratigpositî (coserver ou dige d'achat) das oa ooa 'itié de la Bozru et sot appelés à bééficier de 'essor des oa ooo pays émergets, de l'explosio des ouveaux médias et du oa o vieillissemet de la populatio. Everb Tech., équipemetier pour les sociétés de productio de programmes télévisés multi-supports (TV, GSM, teret, etc.), Naogate, pro- BP et lux priétaire de techologies de poite permettat d'améliorer sur la les propriétés de divers produits idustriels (ati-corrosio, etc.), et OctoPlus, actif das la pharmaceutique, s'iscrivet aussi das cette triple stratégie. luxem- Bourse Le flot d'iformatios est [rpiquemet plus mice co.îer- boufgoisg, -; atles sociétés o cotées (firi,aatequity),musle tableau _:- _-' de la page suivate (o exhaustio doé ue idée des sec- qul e$ peu teurs d'activités privilégiés par les deux holdigs. sot cotés LUXEMPART ociété 7o de [a NAV* Société % de ta NAV* ociétés cotées E5 -_30,7 0/o RTL 9ssq"el Eer,ri!Bre TL ociétés o cotées,oir tableau p. 221 ods de priv,a-te ggltity _ 13,6Yo 10,t o/o 19,4o/o ArcetorMittal JJp" lvs 9,3ok Fortis 9!-0.t..-.- * 3,-?"0/1.,s".F9 oyer SA_ -, - ---_ 2,! "10-* CVRD topia ' 1,3% _ Metris 1,?1: _ '0we0 O,lrYo Evertz Tech. 1,00k _Ne_lqsele _ 1,3 o/o_ Tigeix - _ [!'/q 0ctoPtus 0,1Y0 10Yo tr"trl;;t"* p ù ource : Dexia (2/06/081 et KBC Securities l3/03/081 Vateur ette des actifs 0% tg tods techorlulotu., 1,"6-Tr 8.2Yo 7 '1% 2,0Yo A QO/^ 2006 Ç-eprleli:e!i_o" Qleslt Ce-çslrs m9r9!.p,eé dep'tr:l9v!9t Source Btoomberg lffil ' o5 Etr 2,3 mia EUR 25? EUR 287 EUR 5,7-T. Qe&!e_li$!!9, tr,7!rieë8 9"il-e-ç!il!e_^-c_o_9!:p,"m-qy9. J-03 F-llB f-e-dszu: iervpt--, --- -,! "/s Source: Bloomberg 19 JUN 2oos r casu 2l

13 eru couverture : LUXEMBoURc] H0LDTNGS Luxempart EUB : boutagerie idustrietle lpais préembat- [és, sacks, biscuits, etc.l, actif à ['iteratioal et uméro u e Ëurope cetrale. D5 Care : gère des rriro, Oe ràfos e ltatie et Altemage et a ['ambitio de s'étedre au iveau europée. leë : fabrique des systèmes de détectio pour le Eecteur auto ldéploiemet des ceitures de sécurité, airbagsl. troductio e Bourse au- [ée ou reportée. Marge d'ebitda recorde 19% e ldufi : mii-hotdio structuré sous forme d'ue Sicar, société i'ivestissemet dot Les ptus-values e sot pas taxées au Luxembourg; ivestit das 12 sociétés dot Waterteau {gestio de t'eau), Rowies [chaussures] et Kart Hugo igéierie]. Pau[ Wurth : spéciatisé das [a coceptio et [a costructio d'usies et d'équipemets, particutièremet das [e secteur de t'aciérie. 0uip : services de travai itérimaire et de Eoustraitace das [e secteur idustrie[ lassembtage, fabricatio, etc.l % de ta NAV B P % de ta NAV 21Net : a coçu système d'accessibil.ité à teret Oas j çi q1 * ".r trais,a réc1mme1t obtell u co1].1at chezrlll " -- "!1s. Artetis : société de tétécom active Attemaqe et au t.t L t i- Luxembou rg. Assisteo Europe : services d'aide à domicite lsois de satrâ, garde d'efats, persoes âgées, aide méagère, soutie scotaire, etc.l. Cargotux : société luxembourgeoise de cargo aérie avec des cliets comme DHL. Ue itroductio e Bourse serait evisagée. Sesibte à t'évolutio des prix du pétrote. lp Castig : coceptio et gestio de services teret permettat d'evoyer du coteu à plusieurs destiataires simultaémet lavertissemet du retar de votre avio que votre prescriptio de médicamets esi prête, etc.l. Movetis : société pharma rot.'r,'ri. u,* i;;;;;;ti;; gastro- i testi a ux. iectrôtij, lôçoit ei proouii oôs ivsiarôi $ ge;iio; sas f i des emptacemets de parkig. ioô ' u.ià. tiii.t. o:èvi, t.io.i.uiope.. oàr i.iril.f de projectio de ciéma umérique, avec 80% de parts de marché. Source, Dexra l2106/081 et KBC Securrties l3/03/081 Coclusio Dexia costate qu'à 'exceptio de LtX (et de BP), la plupart des holdigs ot eregistré u repli de leurs bééfices au cours de 'aée fiscale écoulée. l serait dagereux de s'attedre à u retour à la croissace passée. Le cotexte d'alors était u marché boursier et de priaate equity e pleie expasio et il est peu probable qu'u tel dyamisme se recostitue rapidemet. æs portefeuilles de LJX et de BP sot e partie sesibles à l'évolutio du cycle écoomique : c'est etre autres le cas des sociétés actives das les médias. ou ecore des sociétés de croissace ou de petite capita-.... lisatio (techos, biotechs chez BP). A court terme, o - o - o \e timig dlrachat de RTL et de la fusio de Cegedel.t.t. t.' est aussi icertai. Toutefois, la valorisatio et la cohérece stratégique du portefeuille de ces deux hol-.. digs sot des atouts idéiables das ue perspec- tes 0l0lgS tive de log terme. E somme, le Grad-Duché s'offre luxgmboufle luxe de deux holdigs de choix : BP, plus risqué geois vu f importace de ses actifs de priuate eqwity et sa prédilectio pour les secteurs de croissace, et Luxempart, plus stable et défesif. à leurs Béatrice o.'. - belges Luxempart ".,8" Décote H Redemet dividede H 9ohéf çme.s!tg!és!qye-q,ç"piye:!i95eç-!-s* H vestissemets da sociétés cotées ptus stabtes immobil.ier, services aux cottectivitésl J"lv-e:!egç.1\ty!v?!e q-quity Diversificatio de t'esembte Ou portgrift. Liquidité des actios ptus défesifs E BP E T B E plus risqués Fortis, techos, biotechs] ptus importats, doc plus risqués -=tr 'ot rie à euier pairs e termes de performace et de perspectives. 22 clsh / rgjun 2oog