Institut Supérieur de Gestion

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "Institut Supérieur de Gestion"

Transcription

1 UNIVERSITE DE TUNIS Insiu Supérieur de Gesion 4 EME ANNEE SCIENCES COMPTABLES COURS MARCHES FINANCIER ET EVALUATION DES ACTIFS NOTES DE COURS : MOUNIR BEN SASSI YOUSSEF ZEKRI CHAPITRE 1 : LE MARCHE FINANCIER TUNISIEN Pour aeindre les meilleurs sandards inernaionaux, une réforme majeure a éé adopée fin 1994 avec la promulgaion de la loi de novembre 1994 poran réorganisaion du marché financier qui es venue compléer le rain de réformes démarré en 1988 Cee loi a créé la nouvelle auorié de régulaion, le Conseil du Marché Financier (équiv. COB, SEC), la nouvelle Bourse e le Déposiaire Cenral. Les aspecs foncionnels e echniques de cee réorganisaion se son appuyés sur l expérience de places financières développées, noammen par l adopion d un sysème de coaion élecronique e le renforcemen de la ransparence e la sécurié du marché. La loi de 1994 a redéfini les rôles des opéraeurs sur le marché financier. Le Conseil du Marché Financier (CMF)a éé créé en an qu Auorié Adminisraive Auonome chargée de la Proecion de l épargne invesie dans les valeurs mobilières négociables en Bourse e aures produis financiers, l organisaion e la supervision du foncionnemen des marchés de la Bourse, la uelle des OPCVM (SICAV). Archiecure du Marché Financier Tunisien La loi du 14 novembre 1994 a ransformé radicalemen le marché financier unisien. De nouvelles srucures on éé mises en place. Ces srucures s'appuien sur quare nouvelles eniés spécialisées e indépendanes : La Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis -BVMT-, enreprise de marché responsable de la gesion, de la sécurié e de la promoion du marché unisien des valeurs mobilières. Ses acionnaires son les 26 sociéés inermédiaires en bourse. Le Conseil du Marché Financier -CMF-, organisme public chargé du conrôle, de la régulaion du marché financier e de la proecion de l'épargne invesi dans les valeurs mobilières. La Sociéé Inerprofessionnelle de Compensaion e de Dépô des Valeurs Mobilières - STICODEVAM -, Déposiaire Cenral, chargé du dépô des valeurs mobilières e de la compensaion des opéraions boursières. Ces rois eniés on démarré le 15 novembre Le Fonds de Garanie de Marché - FGM -, adminisré par la Bourse, garani la bonne fin des ransacions. Il a foncionné parallèlemen avec le nouveau sysème de coaion élecronique, à parir du 25 ocobre

2 I. PRESENTATION LE CONSEIL DU MARCHE FINANCIER Le CMF a éé crée par la loi n du 14 novembre 1994 poran réorganisaion du marché financier. C'es une auorié publique, indépendane, qui dispose de la personnalié civile e de l'auonomie financière. Son siège es à Tunis. Le CMF es chargé de veiller à la proecion de l'épargne invesie en valeurs mobilières. Dans ce cadre, il assure l'organisaion des marchés e veille à leur bon foncionnemen afin de prévenir les manipulaions suscepibles d'en enraver le bon foncionnemen. Il es égalemen chargé du conrôle de l'informaion financière e de la sancion des manquemens ou infracions à la réglemenaion en vigueur. Le CMF a sous son conrôle la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis -BVMT-, les inermédiaires en bourse e la sociéé de dépô, de compensaion e de règlemen de ires -STICODEVAM-. Il assure égalemen la uelle des organismes de placemens collecifs en valeurs mobilières -OPCVM- Le CMF es dirigé par un collège composé d'un présiden e de neuf membres. Pour réaliser ces missions, le CMF a éé doé par la loi des pouvoirs suivans: Le pouvoir d'éablir des règlemens dans les domaines relevan de sa compéence Le pouvoir de surveiller la bonne applicaion de la réglemenaion en vigueur e le foncionnemen régulier des marchés Le pouvoir d'agréer les fonds communs de placemens e les inermédiaires en bourse Le pouvoir de viser l'informaion produie par l'émeeur e desinée à l'invesisseur Le pouvoir de prononcer ou de proposer aux auoriés compéenes les sancions qui s'imposen en cas de manquemen des opéraeurs à leurs obligaions professionnelles ou d'infracions aux lois e règlemens en vigueur Les ressources du CMF proviennen esseniellemen des redevances e commissions perçues sur les personnes e les opéraeurs don l'acivié sur le marché es soumise à ses inervenions ( BVMT, sociéé de dépô, de compensaion e de règlemen de ires, OPCVM, émissions, admissions, offres publiques... ) II. COMPOSITION DU CMF A. LE COLLEGE Le collège du CMF es composé des dix membres suivans : Un Présiden Un juge de roisième degré Un Conseiller au ribunal adminisraif Un Conseiller à la cour des compes Un représenan du Minisère des Finances Un représenan de la Banque Cenrale de Tunisie Un représenan de la profession des inermédiaires en bourse Trois membres choisis en raison de leur compéence e de leur expérience en maière d'appel public à l'épargne Le présiden du CMF, le juge de roisième degré, le conseiller au ribunal adminisraif e l'un des membres choisi en raison de sa compéence exercen leurs foncions de façon permanene sans cumul avec d'aures foncions 2

3 Les membres du collège son nommés par décre du chef de l'ea. Ses ravaux son préparés par des services placés sous l'auorié d'un secréaire général. B. LES UNITES FONCTIONNELLES 1) L'unié de la surveillance du marché, des inspecions, enquêes e affaires juridiques:usaj Cee unié es chargée esseniellemen des opéraions de supervision des srucures du marché, des opéraions d'invesigaion e de conrôle ainsi que de l'éude de oue quesion d'ordre juridique. Elle es divisée en rois déparemens : Le déparemen de la surveillance du marché : DSM Ce déparemen es chargé : de la surveillance élecronique du marché en emps réel; de l'analyse de l'informaion publiée par les sociéés faisan appel public à l'épargne e de son rapprochemen avec les données du marché; du raiemen des données; de la déecion des anomalies; de la prévenion des fraudes e délis boursiers; de l'éablissemen des rappors de surveillance. Le déparemen des inspecions, enquêes, plaines e affaires juridiques : DIP Ce déparemen es chargé : des inspecions : de la bourse des Valeurs Mobilières de Tunis, ses dirigeans e de son personnel; de la sociéé de dépô, de compensaion e de règlemen de ires, ses dirigeans e son personnel; des inermédiaires en bourse, personnes physiques ou morales, leurs dirigeans e le personnel placé sous leur auorié; des dirigeans, des gesionnaires e des déposiaires des fonds e des acifs des Organismes de Placemen Collecif en Valeurs Mobilières e du personnel placé sous leur auorié. de l'exécuion des enquêes e l'éablissemen des rappors d'enquêe; des audiions e éablissemens de procès verbaux; de l'insrucion des plaines e des réclamaions; des éudes juridiques e de la réglemenaion; des consulaions juridiques; de l'évoluion de la réglemenaion. Le déparemen des relaions avec les inervenans dans le marché : DRIM Ce déparemen es chargé : de l'insrucion des dossiers en vue de l'agrémen pour l'exercice de l'acivié d'inermédiaires en bourse; des relaions avec la STICODEVAM ; des relaions avec la BVMT ; 3

4 des relaions avec l'aib ; des relaions avec les inermédiaires en bourse ; du suivi des dossiers relaifs aux paricipaions érangères; du suivi de l'acivié des inervenans sur les valeurs du Trésor (Spécialises en Valeurs du Trésor e Banques). 2) L'unié des opéraions d'invesissemen e de l'informaion financière : UNIF Cee unié es chargée esseniellemen du conrôle des opéraions d'appel public à l'épargne dans le cas d'émissions nouvelles, d'offres publiques, ou d'admissions de valeurs à la coe de la bourse. Elle es chargée égalemen du suivi e du conrôle de l'informaion financière diffusée par les sociéés faisan appel public à l'épargne ainsi que du suivi e du conrôle des OPCVM e des sociéés d'invesissemens. Cee unié comprend les déparemens suivans: Le déparemen des opéraions financières Le déparemen de l'informaion financière e de l'appel public à l'épargne Le déparemen des sociéés e fonds d'invesissemen 3) L'unié des services communs : USEC Cee unié regroupe les déparemens suivans : Le déparemen des affaires adminisraives e des ressources humaines Le déparemen des publicaions e de la reproducion. Le déparemen des affaires financières Le déparemen des éudes e des relaions avec les organismes inernaionaux Le déparemen de la documenaion e des relaions publiques 4) L'unié de l'organisaion e méhodes UNOM Elle es raachée direcemen au Présiden du CMF e connaî des quesions afférenes à : la gesion des moyens informaiques la gesion, l'enreien e le développemen du réseau informaique l'organisaion e au développemen de l'informaique du CMF 5) Les commissions ad-hoc Les commissions AD-HOC son consiuées chaque fois que de besoin à l'ouverure de l'éude d'un grand dossier. Elles son présidées par l'un des membres du collège qui exerce ses foncions de façon permanene e composées des représenans des uniés concernées. Elles examinen, finalisen les dossiers qui leur son ransmis e émeen un avis adressé au collège sur les quesions qui relèven des uniés représenées. III. MISSIONS DU CMF 1) Le CMF réglemene Le CMF peu prendre des règlemens régissan les marchés e les divers inervenans relevan de son auorié. Ces règlemens concernen: 4

5 L'organisaion e le foncionnemen des marchés placés sous son auorié en pariculier l'admission, la négociaion e la radiaion des valeurs mobilières ainsi que les condiions dans lesquelles son réalisées les opéraions d'offres publiques, Les règles de praiques professionnelles qui s'imposen: aux personnes faisan appel public à l'épargne; aux inermédiaires en bourse e les personnes qui, en raison de leur acivié professionnelle, inerviennen dans des opéraions de conrôle compable ou de monage juridique ou financier sur des ires ou produis financiers placés par appel public à l'épargne; aux personnes qui assuren la gesion individuelle ou collecive de porefeuilles de ires ou de produis financiers; à la sociéé de dépô, de compensaion e de règlemen de ires. Les règlemens du CMF peuven faire l'obje de mesures d'applicaion prises sous forme de décisions générales. Les règlemens du CMF son publiés au Journal Officiel de la République Tunisienne après visa du Minisre des Finances. Les décisions générales du CMF son publiées au Bullein Officiel du CMF après visa du Minisre des Finances. 2) Le CMF conrôle l'informaion financière Le CMF dispose d'un pouvoir de conrôle de l'informaion financière, à l'occasion: d'opéraions d'émission de ires par la voie de l'appel public à l'épargne, ou à l'occasion d'opéraions d'offres publiques qui son de naure à redisribuer le pouvoir de décision au sein de la sociéé émerice e qui pourraien engendrer à l'enconre des acionnaires minoriaires une siuaion défavorable. La producion de l'informaion e sa diffusion doiven faire l'obje d'un visa préalable du CMF qui vérifie la consisance de cee informaion e peu, le cas échéan, ordonner à la sociéé d'insérer les renseignemens complémenaires e l'amener à divulguer aussi bien ses performances que les faceurs de risque y afférens. Le visa du CMF n'empore ni garanie ou cerificaion de l'informaion diffusée qui rese de la responsabilié de l'émeeur ou de l'iniiaeur de l'offre publique, ni un jugemen sur l'opporunié de l'opéraion ou sur la gesion de la sociéé. Le visa du CMF signifie que les élémens esseniels qu'un épargnan doi connaîre son conenus dans le prospecus d'informaion. de ou événemen social périodique suscepible d'avoir une répercussion sur la valeur du ire. Pour ce qui es plus pariculièremen de l'informaion périodique e dans le bu de mere à la disposiion de l'invesisseur une informaion acuelle, la loi n du 14 novembre 1994 a exigé des sociéés admises à la coe, en plus de l'informaion annuelle relaive aux éas financiers, une informaion semesrielle sur ces éas. Pour ce qui es de l'informaion coninue, la même loi a mis à la charge des sociéés faisan appel public à l'épargne, l'obligaion de publier par communiqué de presse oue informaion ou renseignemen suscepibles d'avoir une répercussion sur la valeur de leur ire en bourse. 3) Le CMF surveille La mission de surveillance exercée par le CMF sur le marché a pour obje de déceler ou comporemen de naure à porer préjudice aux inérês de l'épargnan e de rechercher les délis boursiers (déli d'iniié, déli de manipulaion de cours ou de diffusion de fausses informaions) afin d'assurer la ransparence requise. Pour cela, Le CMF: 5

6 a mis en place une cellule de surveillance qui perme la supervision du marché en emps réel. surveille l'informaion financière. conrôle les franchissemens des seuils de paricipaion els que définis à l'aricle 8 de la loi n afin de proéger l'épargnan minoriaire conre les changemens de conrôle majoriaire. C'es dans cee perspecive que le législaeur unisien exige des invesisseurs qui acquièren des posiions dominanes en erme de drois de voe dans les sociéés faisan appel public à l'épargne, direcemen ou suie à une acion de concer, de procéder chaque fois qu'ils franchissen, à la hausse ou la baisse, les seuils de 5%,10%,20%,33%,50% e 66% du capial, à une déclaraion à la sociéé émerice, au CMF e à la BVMT. effecue des enquêes. Pour cela, il peu recevoir de ou inéressé des péiions e plaines e leur donner les suies nécessaires. A la récepion de ces plaines qui peuven viser la Bourse, les inermédiaires en bourse, les sociéés faisan appel public à l'épargne e oue aure personne concernée, le CMF procède à des invesigaions effecuées par des agens assermenées. Ces derniers peuven accéder à ous les locaux à usage professionnel, se faire communiquer ou documen quel qu'en soi le suppor, bloquer les ires ou documens suscepibles d'êre falsifiés, convoquer e enendre oue personne suscepible de leur fournir des informaions e dresser des procès-verbaux. 4) Le CMF sancionne les manquemens e violaions à la réglemenaion La mission de proecion de l'épargne ne peu êre assurée que si le manquemen aux obligaions professionnelles e la violaion à la réglemenaion mise en place n'éaien pas suivis de sancions. Les sancions du CMF peuven aller de la simple injoncion de procéder à l'accomplissemen de cerains aces en vue de régulariser leurs siuaions ou de mere fin à des praiques conraires aux règlemens du CMF e qui son de naure à fausser le foncionnemen du marché ou à procurer aux inéressés un avanage injusifié, à la sancion pécuniaire e disciplinaire qui peu aller jusqu'à l'inerdicion de l'acivié, en passan par la saisine des ribunaux compéens, lorsque les infracions commises son suscepibles de sancions pénales. Le CMF a un pouvoir disciplinaire sur: la bourse des valeurs mobilières de Tunis, ses dirigeans e son personnel; la sociéé de dépô, de compensaion e de règlemen de ires, ses dirigeans e son personnel; les inermédiaires en bourse, personnes physiques ou morales, leurs dirigeans e le personnel placé sous leur auorié; les dirigeans, les gesionnaires e les déposiaires des fonds e des acifs des Organismes de placemen collecif en valeurs mobilières e le personnel placé sous leur auorié. 5) Le CMF coopère Une régulaion de marché efficace ne peu êre assurée que sur la base d'une coopéraion e d'un parage de compéences avec les diverses aures auoriés publiques ou professionnelles e ce, aussi bien au niveau naional qu'inernaional. En effe, le CMF a signé des accords de coopéraion avec les organismes similaires après approbaion des auoriés unisiennes compéenes. La coopéraion naionale s'effecue avec : le Minisère des finances l'associaion des Inermédiaires en Bourse - AIB - l'ordre des Expers Compables de Tunis - OECT - 6

7 La coopéraion régionale s'effecue avec l'union des Bourses e Commissions de Valeurs Arabes - l'ubcva La coopéraion inernaionale s'effecue avec l'organisaion Inernaionale des Commissions de Valeurs - OICV - 6) Le CMF communique Par le biais de son Bullein Officiel, le CMF communique quoidiennemen oues les informaions relaives aux événemens sociaux e aux opéraions sur les valeurs mobilières effecuées par les sociéés faisan appel public à l'épargne ainsi que les décisions prises par son collège. Le CMF diffuse sur Reuers ainsi que sur son sie web des informaions acualisées sur le marché financier unisien e la vie des sociéés faisan appel public à l'épargne. Par ailleurs, le présiden du CMF présene chaque année au Présiden de la République un rappor sur l'acivié du Conseil du Marché Financier. 7

8 LA BOURSE DE VALEURS MOBILIERES DE TUNIS I. PRESENTATION La Bourse assure le lien esseniel enre les agens économiques qui cherchen à placer leur épargne (ménages, invesisseurs individuels ou insiuionnels), e les sociéés en quêe de financemens assuran leur croissance e développemen c es le rôle économique esseniel de la Bourse dans les économies modernes. La coaion des ires en Bourse, frui de la confronaion de l offre e de la demande émanan des différens agens économiques, perme non seulemen l évaluaion coninue des ires, mais aussi la garanie d enrée e de sorie libres sur le marché pour les invesisseurs, on rerouve ici la principale qualié du placemen boursier : la liquidié. Missions de la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis (BVMT) Les principales missions de la BVMT son définies comme éan : La gesion du marché des valeurs mobilières e sa promoion ; Inroducion de nouvelles sociéés à la coe de la Bourse ; La coaion des valeurs dans les meilleures condiions de sécurié e de ransparence ; Piloage du sysème de coaion élecronique ; La diffusion en emps réel des informaions boursières e la producion d indices de marché. La garanie de bonne fin des ransacions par la gesion du Fonds de Garanie de Marché - FGM -. 1) Les Avanages de la Coaion en Bourse a) Avanage Fiscal pour les Sociéés Coées en Bourse L'aricle 1 de la loi du 17 aoû 1999, relaive à la relance du marché financier indique que Le aux de l impô sur les sociéés prévu par l alinéa premier du paragraphe I de l aricle 49 du code de l impô sur le revenu des personnes physiques e de l impô sur les sociéés, es rédui à 20% pour les sociéés qui procèden à l admission de leurs acions ordinaires à la coe de la bourse à condiion que le aux d ouverure du capial au public soi au moins égal à 30%, e ce, pendan cinq ans à parir de l année d admission. Cee réducion es accordée aux sociéés don l admission à la coe de la bourse inervien dans un délai de rois ans à comper du premier février D'aure par, Les sociéés don les acions son admises à la coe de la bourse avan le premier février 1999, e don le aux d ouverure de leur capial au public es inférieur à 30%, bénéficien de la réducion prévue par l aricle premier de la présene loi lorsqu elles procèden à l ouverure de leur capial à un aux radiionnel au moins égal à 20% sans que le aux d ouverure global ne soi inférieur à 30%, e ce, pendan cinq ans à comper de l année de l ouverure addiionnelle de leur capial. Cee réducion es accordée aux sociéés don l ouverure addiionnelle du capial inervien dans un délai de 3 ans à parir du premier février b) La Bourse souien les ambiions de l enreprise L élargissemen du cercle des acionnaires de l enreprise par son inroducion en Bourse perme une meilleure répariion des risques e une diversificaion des sources de financemen grâce à une panoplie de produis financiers répondan aux divers besoins de l enreprise sans pour auan perdre le conrôle de l affaire. La Bourse e le marché financier en général offren l opporunié de lever des capiaux sous forme de fonds propres ou d'empruns à des condiions plus avanageuses en comparaison avec les sources classiques de financemen, du poin de vue aux d inérê e durée. Ceci perme à côé du renforcemen des fonds propres, de réduire les frais financiers de l enreprise, d augmener sa renabilié e d'accroîre sa compéiivié. 8

9 c) La Bourse valorise e diversifie le capial La Bourse évalue quoidiennemen le cours de l acion compe enu de plusieurs faceurs qui iennen compe de la valeur compable de la sociéé mais surou des anicipaions sur ses perspecives de croissance e de développemen fuurs, ce qui perme de valoriser le parimoine des acionnaires qu il soi ou non diffusé dans le public e leur donne la possibilié de réaliser leur parimoine à sa valeur réelle e de diversifier ainsi leur invesissemen. d) La Bourse offre à l enreprise un label de presige L enreprise coée en Bourse verra rapidemen son image e sa crédibilié s affirmer auprès des banquiers, des fournisseurs e des cliens. Le capial social suffisammen diffusé auprès d un large public perme à la sociéé de s assurer une clienèle poenielle imporane (à ire d exemple le capial de TUNISAIR e de MONOPRIX a éé diffusé respecivemen auprès de e acionnaires qui consiuen auan de cliens poeniels). La coaion en Bourse se révèle ainsi pour l enreprise, un moyen privilégié de communicaion e de publicié. La promoion de cee dernière devien alors l affaire de ses acionnaires-cliens. e) La Bourse, faceur de mobilisaion du personnel A côé des économies réalisées au niveau du recours au marché financier par rappor aux sources de financemen classiques e à côé du renforcemen du presige, de la crédibilié e de la ransparence de l enreprise, la coaion en Bourse consiue un faceur de fieré pour le personnel de l enreprise car ils appariennen désormais à l élie des enreprises. f) La Bourse, faceur de pérennié de l enreprise L inroducion en Bourse évie à la sociéé ou éclaemen ou dissoluion suie au dépar de l un de ses acionnaires majoriaires ou bien dans cerains cas de successions. Aussi, elle facilie l enrée de nouveaux acionnaires don la sociéé pourrai avoir besoin au cours de son développemen, ces derniers pourron par la suie sorir à leur guise par le biais de la Bourse. Enfin, le conrôle de la sociéé peu êre sauvegardé grâce à une diffusion d une par limiée du capial ou le recours à des produis financiers adéquas ( cerificas d invesissemen e acions à dividendes prioriaires sans droi de voe). Pour accéder à la Bourse, la sociéé d assurance la CARTE a augmené son capial par l émission de cerificas d invesissemen, andis que la Banque de Tunisie e des Emiras d invesissemen l a fai par un recours à l émission d acions à dividendes prioriaire sans droi de voe. 2) Hisoire de la Bourse de Tunis a) Créaion de la Bourse : La créaion de la Bourse de Tunis remone à Bien que cee créaion es relaivemen ancienne, le rôle de la bourse dans le financemen de l économie es demeuré limié voire insignifian en raison de la prédominance de l Ea e des banques dans le financemen de l économie. Ceci s es radui par des niveaux de créaion monéaire e d inflaion imporans. Cee période es caracérisée par : une facilié d'accès aux crédis bancaires e aux aides de l Ea une rémunéraion rès avanageuse des dépôs auprès des banques qui éaien réglemenés, proégés e exonérés d impôs par une fiscalié assez lourde des placemens en bourse En résumé, la bourse éai perçue beaucoup plus comme un bureau d enregisremen des ransacions qu un miroir de l économie ayan sa place dans le financemen des enreprises. Un chiffre à ce égard, la capialisaion boursière représenai à fin 1986 à peine 1% du PIB. b) L'engagemen des reformes Dans le cadre du Plan d Ajusemen Srucurel don il fau rappeler un des bus fondamenaux à savoir la modernisaion du financemen de l économie par le renforcemen du rôle du marché financier, une réforme du marché financier a démarré en 1988 dans le bu de mere en place un 9

10 cadre juridique moderne endan à permere au marché financier de conribuer au financemen de l économie. A parir de 1988, plusieurs lois e exes on éé adopés qui concernen noammen : La loi n du 18 aoû1988, concernan les Empruns obligaaires don le bu es l ouverure du marché obligaaire jadis réservé aux banques e aux enreprises non financières. La loi n du 2 aoû 1992 sur les sociéés d invesissemen qui a favorisé la créaion de sociéés d invesissemen à capial fixe (SICAF), des sociéés d invesissemen à capial variable (SICAV) e des sociéés d invesissemen à capial risque (SICAR). Première modificaion de la loi 1969 qui a inrodui des noions fondamenales elle que l Appel Public à l'epargne (APE). La loi n du 16 novembre 1992 poran insiuion de nouveaux produis financiers qui a permis la créaion des fonds communs de placemen e aures produis financiers els que les acions à dividendes prioriaires, les ires paricipaifs e les cerificas d invesissemen. D une manière concomiane : Les dépôs auprès des banques son devenus fiscalisés, les aux d inérês sur les dépôs on baissé comme conséquence de la baisse du aux d inflaion L épargne en valeurs mobilières a bénéficié d une fiscalié favorable: Suppression de la fiscalié sur les plus values e sur les dividendes L impô sur les bénéfices des sociéés a baissé de 80% à 35%. Cee phase a réuni les condiions favorables à la naissance d un vériable marché financier. II. LES MARCHES DE LA BOURSE : Les sociéés anonymes son réparies en deux caégories : Les sociéés faisan appel public à l'épargne (FAPE), Les sociéés ne faisan pas appel public à l'épargne (non FAPE). Les sociéés qui fon appel public à l'épargne son les banques, les sociéés d'assurances, les sociéés qui on plus de 100 acionnaires e les sociéés qui recouren au large public pour lever des capiaux (fonds propres ou empruns). Ce recours es néanmoins réglemené en Tunisie puisqu'il exige en pariculier la diffusion d'un prospecus qui doi êre soumis au visa du Conseil de Marché Financier. Toues les aures sociéés anonymes qui ne son pas concernées par ce qui précède son considérées comme ne faisan pas appel public à l'épargne. Les sociéés FAPE son négociées obligaoiremen en Bourse e se réparissen en deux ypes : les sociéés inscries à la coe qui es un marché réglemené comprenan des condiions d admission e de séjour e les sociéés non inscries à la coe qui fon parie de l'hors coe. 1) La coe de la Bourse : Pour êre inscrie à la coe de la Bourse la sociéé doi saisfaire un cerain nombre de crières liés en pariculier à la diffusion de son capial. La Coe de la Bourse es divisée en premier e second marché pour les ires de capial e en marché obligaaire pour les ires de créances. a) Le Premier Marché accueille les ires de capial des plus imporanes sociéés anonymes unisiennes saisfaisan à des crières bien déerminés de diffusion de capial dans le public, de performance économique, de liquidié e de ransparence. L admission au premier marché es subordonnée à cerains crières concernan la diffusion des ires, l informaion du public e la renabilié de l enreprise, crières qui varien selon le marché cible. o Un minimum de 500 acionnaires 10

11 o Diffusion de 20% au moins du capial dans le public o 2 derniers exercices bénéficiaires e disribuion d un dividende au moins o Compes annuels cerifiés des 3 derniers exercices o Rappor d'évaluaion des acifs effecué par un exper compable de l'ordre des expers compables aure que le commissaire aux compes de la sociéé ou par ou aure exper don l'évaluaion es reconnue par le CMF. o Un prospecus visé par le conseil du marché financier. o Jusificaion de l'exisence : D'un manuel de procédures, d'organisaion, de gesion e de divulgaion des informaions financières. D'une srucure d'audi inerne qui doi faire l'obje d'une appréciaion du Commissaire aux Compes dans son rappor sur le sysème de conrôle inerne de la sociéé. o D'une srucure de conrôle de gesion. b) Le Second Marché adme les ires de capial des sociéés avec des crières plus souples, noammen en ce qui concerne le degré d ouverure du capial au public. Cependan, les sociéés admises au second marché doiven, dans un délai de rois ans renouvelable une seule fois, saisfaire aux condiions de ransfer au premier marché. Dans le cas conraire, elles seron radiées e ransférées d office sur le hors coe. Les condiions d admission au second marché son : o Un minimum de 300 acionnaires o Diffusion de 10% au moins du capial dans le public o Dernier exercice bénéficiaire e disribuion d un dividende o Compes annuels cerifiés des 2 derniers exercices Un prospecus visé par le conseil du marché financier. c) Le Marché Obligaaire es ouver aux ires de créances de l éa, des colleciviés publiques e aux ires de créances des organismes de droi privé, les empruns obligaaires doiven ouefois saisfaire à ceraines condiions fixées par le règlemen général de la Bourse : o l'encours de l'emprun doi êre égal ou supérieur à 1MD. o le nombre d obligaaires minimum es de 300. La bourse peu demander la producion d'une noaion reconnue par le CMF concernan l'émission ou à défau la producion d'une garanie en inérês e capial. 2) Le marché hors coe : Les sociéés anonymes faisan appel public à l épargne qui ne son pas admises à la Coe de la Bourse son négociées sur le marché Hors Coe qui es en quelque sore un marché libre. Nonobsan, les sociéés admises à la coe de la Bourse son les plus convoiées car elles obéissen à cerains crières de diffusion du capial dans le public e de ransparence au niveau de l informaion à l inverse des sociéés du Hors Coe qui présenen moins de garanies. a) Les enregisremens : Les ires des sociéés ne faisan pas appel public à l épargne ne son pas négociés mais soumis à une simple formalié d enregisremen en Bourse. b) Les déclaraions : Les ransacions ayan lieu enre les personnes non résidenes e poran sur des valeurs mobilières e produis financiers émis par des sociéés non résidenes doiven êre déclarées sans frais à la BVMT au plus ard 15 jours après leur inscripion sur leurs regisres. 11

12 III. ORGANISATION DE LA BOURSE 1) Les principes du marché : Le foncionnemen du marché boursier repose sur le respec d un cerain nombre de principes qui consiuen des normes inernaionalemen reconnues. 2) Technologie de négociaion avancée : La Bourse de Tunis s appuie depuis plus de deux ans sur un sysème de négociaion informaisé. Il s agi du SUPERCAC UNIX développé par Euronex Ce sysème es uilisé aujourd hui dans plusieurs bourses développées ( Paris, Chicago, Torono, Sao Paulo, Bruxelles). La Bourse de Tunis a éé la première bourse arabe e émergene à adoper la echnologie du Supercac UNIX. 3) La Transparence : La bourse de Tunis diffuse les informaions du marché en emps réel aux inervenans e aux invesisseurs, elle es reliée direcemen à ravers l Agence inernaionale Reuers e avec Bloomberg, les coaions son par ailleurs disponibles en emps réel via le sie Web de la Bourse. Les déclaraions de franchissemen de seuils : pour garanir une ransparence e informer les acionnaires des sociéés coées à la Bourse, ou acionnaire qui posséderai 5%, 10%, 20%, 33.33%, 50% ou 66% du capial d une sociéé coée à la Bourse de Tunis devra le noifier à la sociéé, au CMF e à la Bourse. Inversemen, un acionnaire possédan 5%, 10%, 20%, 33.33%, 50% ou 66% e qui vien à céder ou ou parie de ses acions, doi égalemen le noifier à la sociéé, au CMF e à la Bourse de Tunis. 4) Proecion des invesisseurs : Les ordres son raiés individuellemen e cenralisés vers le marché avec des procédures clairemen définies Le dénouemen des ransacions (règlemen-livraison) es assuré simulanémen à J+4. La cellule de surveillance au sein de la Bourse opère un conrôle sric des ransacions. Elle es ainsi habiliée, si elle l esime nécessaire à l inérê du marché, à suspendre provisoiremen les ransacions sur une valeur ou à limier les flucuaions de cours. La variaion maximale, auorisée par la Bourse de Tunis ne peu dépasser 4.5% par séance par rappor au cours veille. 5) La Sécurié du Marché : La garanie de bonne fin des ransacions : Le FGM s inerpose enre les inermédiaires pour éliminer les risques de défaus ires e espèces. Règles de Coaion Les règlemens de parque définissen l'ensemble des règles de négociaions.les ordres d'acha e de vene saisie sur le marché cenral par les négociaeurs son gérés par l'ordinaeur cenral de la Bourse qui procède à leur confronaion selon le mode du Fixing ou du Coninu. On enend par marché cenral, le marché de négociaion des valeurs admises aux opéraions de la STICODEVAM, coées sur le NSC e couveres par le Fonds de garanie de marché. IV. FONCTIONNEMENT Les négociaions en Bourse se fon au compan. Le sysème de négociaion es celui d un marché cenralisé gouverné par les ordres. 1) Ordres de Bourse : Les ordres de bourse doiven comporer une série d'indicaions nécessaires à leur bonne exécuion: 1. Sens de l'opéraion, acha ou vene. 2. Nom de la Valeur. 12

13 3. Nombre de Tires à négocier. 4. Condiions de prix ou libellés. o au prix du marché ne compore aucune indicaion chiffrée, o à cours limié, l'acheeur indique le prix maximal qu'il es prê à payer alors que le vendeur propose le prix minimal auquel il es prê à céder ses ires, 5. Validié de l'ordre, dae limie au delà de la quelle l'ordre n'es plus valable. A défau d'indicaion d'une dae, l'ordre es répué "à révocaion" e sa durée ne dépasse pas la fin du mois civil. 2) Modes de coaion : Depuis 26 ocobre 1996, la BVMT s appuie sur un sysème de négociaion informaisé avancé, il s agi du SUPERCAC UNIX développé par EURONEXT. Ce sysème es uilisé aujourd hui plusieurs bourses développées (Paris, Chicago Torons, Bruxelles..). La bourse de Tunis a éé la 1 ere bourse arabe e émergene à adoper la echnologie du SUPERCAC UNIX (CAC coaion assisé en conenu).deux modes de coaions son adopés : a) La coaion en coninu : réservée pour les valeurs les plus liquides. LLee ppr réé oouuvveer ruur ree ddee 99 H aa 1100 H : Pendan la période de pré ouverure du marché les négociaeurs de la bourse inroduisen leurs ordres dans le sysème SUPERCAC, les ordres s accumulen dans le cahier de coaion sans qu aucune ransacion n inervienne. L ordinaeur cenral calcule auomaiquemen, pour chaque valeur un cours héorique par une procédure de fixing oues les fois qu un nouvel ordre es renré. Cee procédure consise à déerminer un cours d équilibre ou prix fixing en confronan ous les ordres d acha e de vene à cours limié. Le principe de base es de saisfaire le maximum d ordres, le cours reenu ne devan pas êre conesable. LL oouuvveer ruur ree 1100 H : A 10 H le sysème déclenche auomaiquemen l ouverure sur oues les valeurs le cours héorique de 10 H devien alors le cours d ouverure. En même emps le sysème ransforme les ordres au prix du marché en ordres limiés au cours d ouverure. Ainsi ous les ordres d acha limiés à un prix supérieur au cours d ouverure e ous les ordres de vene limiés à un prix inférieur au cours d ouverure son exécués en priorié. LLeess ccoo aa ioonnss ddee 1100 HH àà1111 H : Après l ouverure, le marché foncionne en coninu.sous réserve des limies de flucuaion définies selon les caégories de coaion, un échange de ires es effecué à chaque fois que les ordres en carne le permeen ainsi, l inroducion d un ordre provoque immédiaemen une ou plusieurs nouvelles ransacions, dés lors qu il exise dans le carne d ordres un ou plusieurs ordres de sens conraire don le cours d exécuion es compaible avec la limie de cours de l ordre enré,lorsqu un ordre n es pas exécué ou pariellemen exécué, il apparaî dans le carne en première limie si son prix es meilleur que celui de la première limie exisane, si non il se place derrière les ordres déjà inroduis à cee limie. Dans ce dernier cas,il ne sera exécué qu à parir du momen où ous les ordres le précéden à sa limie auron éé oalemen exécués ( règle du première enré, première sorie). En ce qui concerne les ordres aux prix du marché qui arriven en cours de séance,ils ne seron enrés dans le sysème SUPERCAC que s ils poren la menion pour exécuion immédiae, si non ils seron ransmis au marché lors de la pré ouverure de la séance boursière suivane. 13

14 b) La coaion par fixing : Elle concerne les valeurs qui on une faible liquidié, elle consise à inroduire les ordres d acha e de vene pendan une séance de pré ouverure au cours de laquelle il n aura pas de ransacions effecives, mais en revanche, le sysème confrone les ordres e affiche un cours héorique d ouverure, les négociaions peuven,ainsi en foncion du cours héoriques d ouverure qui apparen sur l écran,modifier, annuler ou garder les ordres saisis. A l issue de cee pré ouverure (qui dure une heure), le sysème confrone les ordres e fixe un cours d ouverure (fixing) au quel von êre exécués le maximum de ires, la séance de bourse pour les valeurs négociées selon ce mode s achève après ce fixing. La BVMT a adopé le sysème muli fixing (deux fixings pour chaque valeur) 1 er fixing qui dure une heure 2 eme fixing qui dure un quar d heure. 3) Le Traiemen des Ordres : Ordres au prix du marché En préouverure, l'ordre au prix du marché es sysémaiquemen affiché à une limie de cours égale au cours héorique d'ouverure (CTO). A l'ouverure, l'ordre au prix de marché es saisfai en priorié par rappor aux ordres ayan la même limie que le CTO. En revanche, les ordres ayan une meilleure limie que le prix d'ouverure seron servis en priorié. En séance, l'ordre au prix de marché es ransformé par le sysème au prix de la meilleure limie de sens opposé. Ainsi, l'ordre d'acha se posiionne au même prix de la meilleure offre exisane e inversemen. Ordres à cours limiés En préouverure, selon le principe d'écrasemen des limies e pour proéger les donneurs d'ordres, les ordres d'acha don le cours excède le CTO son ramenés à la limie de ce dernier; de même les ordres de vene don le cours es inférieur au CTO son ransformés à la limie de ce dernier. En séance, ou ordre ayan rouvé une limie compaible de sens opposé es immédiaemen exécué. 4) Variaions de cours auorisées Groupe Coninu A(Groupe 11) Horaires de Coaion Variaions auorisées Durée de Réservaion 9 à 10h préouverure 10h ouverure 10h à 11h30 séance 1er seuil (+-) 3%/ cours de clôure de la veille 2ème seuil (+-) 1,5%: au cours du seuil franchi Fixing A e B (GroupesFixing A e B (Groupes e 13) e 33) 9 à 10h préouverure, 1er Fixing 10h00 2ème Fixing 10h15 Dernier Fixing 11h00 1er seuil (+-) 3%/ cours de clôure de la veille 30 Minues 9 à 10h préouverure 1er Fixing 10h30 Dernier Fixing 11h25 (+-) 5%/ cours de clôure de la veille La négociaion sur les drois de souscripion es libre 14

15 5) Réservaion d'une Valeur : Une valeur es réservée à chaque fois qu'il y a une coaion en dehors des seuils de variaions de cours auorisés. Dans ce cas, une période de réservaion es nécessaire pour la réouverure de la coaion sur la valeur. La réservaion es die à la hausse si le seuil hau es franchi, elle es die à la baisse, si le seuil bas es franchi. V. LE FONDS DE GARANTIE DE MARCHE (FGM) Inroducion: Principe de garanie de marché Sur un marché dirigé par les ordres, il exise rois ypes de risques: 1. Le risque de crédi: ce risque es supprimé grâce à un sysème simulané de livraison conre paiemen adminisré par le déposiaire cenral. 2. Le risque de conreparie e le risque sysémique: c es le risque subi par un inermédiaire don la conreparie fai faillie e n es plus en mesure d honorer ses engagemens. 3. En l absence de mécanismes de garanie, le préjudice subi par un inermédiaire peu se propager sur l ensemble des inermédiaire par le «jeu de la réacion en chaîne»: c es le risque sysémique. 4. Le risque de marché: Le FGM garani le dénouemen des opéraions dans les délais. Cee garanie es assorie d un risque de marché. Ce dernier es lié à la variaion du cours d une valeur enre le jour de la négociaion e le jour de dénouemen effecif. 1. Ouils de gesion des différens ypes de risques Les inermédiaires en bourse couvren leurs risques de marché en consiuan une provision au sein du fonds de garanie. La couverure de ce risque es réalisée par un mécanisme d appel de conribuions auprès des inermédiaires en bourse. Le monan de la provision couvre le risque de marché calculé sur l ensemble des opéraions qui son en cours de dénouemen. Au cas où l inermédiaire ne peu pas honorer ses engagemens, le fonds inervien e pourra liquider ses posiions, en uilisan sa provision. Dans le cas où la provision de l inermédiaire ne suffi pas à liquider ses posiions, le FGM inervien e fai appel à une conribuion excepionnelle de l ensemble des inermédiaires, selon le principe de «la solidarié de la place», afin de permere l apuremen des suspens de l inermédiaire défaillan. 2. Modaliés d inervenion du fonds Le fonds peu êre amené, dans le cadre d une inervenion, à gérer des défaus ires, mais l événemen qui déclenche son inervenion ne peu êre qu une défaillance espèces. Le fonds n inervien qu à la suie d une défaillance espèces définiive. Un inermédiaire défaillan en J sera peu êre défaillan sur l ensemble des ransacions qui resen à dénouer, d où le risque marché es calculé sur cinq jours: de J-5 à J-1. A parir du momen où la défaillance espèces es consaée, le fonds se subsiue à l inermédiaire défaillan pour liquider, dans les meilleurs délais, l ensemble de ses posiions. La Bourse es informée quoidiennemen des suspens consaés par la STICODEVAM conformémen au Règlemen Général de la Bourse. Toue défaillance espèces d un inermédiaire es ainsi immédiaemen consaée e fai l obje d une procédure de résoluion (Décision du règlemen de parques relaive aux résoluions des défaus espèces). Le FGM n inervien que dans les deux cas de cessaion de paiemen suivans: l inermédiaire n es plus en mesure d apporer sa conribuion au fonds de garanie; l inermédiaire ne peu pas résoudre un suspens espèces dans les délais de place (délai prévu par la décision relaive à la résoluion des défaus espèces). 15

16 En cas d échec de la procédure de résoluion de la défaillance espèces, la Bourse déclare l inermédiaire en cessaion de paiemen e inervien sur le marché en qualié d adminisraeur echnique du fonds de garanie pour le compe de l inermédiaire défaillan afin de liquider ses posiions. 3. Les Conribuions versées au Fonds de Garanie de Marché La provision consiuée par chaque inermédiaire a rois composanes: l appor iniial: Consiué sous la forme d'une conribuion iniiale versée dès l'adhésion d'un membre au fonds de garanie, il doi couvrir en parie l'acivié quoidienne moyenne de l'inermédiaire en Bourse. Chaque inermédiaire doi régler au fonds de garanie sa conribuion iniiale elle que déerminée par l'adminisraion echnique du fonds avan de pouvoir négocier. la provision régulière: déerminée à l issue de chaque journée de bourse en foncion du risque que cour l inermédiaire sur l ensemble des négociaions qui resen à dénouer (négociaions de cinq jours). la conribuion excepionnelle es appelée dans deux cas: o auprès de l inermédiaire s il es considéré comme rès risqué (for aux de suspens), le monan appelé es déerminé par l adminisraion echnique du FGM; o auprès de chaque inermédiaire en exercice dans le cas où la provision d un inermédiaire défaillan ne perme pas de couvrir la oalié de ses engagemens. 4. Risque de marché oal 4.1. Le risque de marché oal pour chaque inermédiaire Le risque de marché oal R déerminé par le FGM es la somme des risques de marché des 5 dernières journées de négociaion à laquelle il convien d ajouer le risque associé à chaque suspens effecivemen consaé. A ous momen, un inermédiaire peu se rouver en siuaion de cessaion de paiemen. Le fonds devra alors assurer la bonne fin des opéraions qui resen à dénouer. Un inermédiaire défaillan en J sera peu êre défaillan sur l ensemble des ransacions qui resen à dénouer, d où le risque marché es calculé sur cinq jours: du J-5 au J-1. Le calcul du risque de marché sur chaque valeur négociée par un inermédiaire es basé sur sa posiion nee ires (PNT) e espèces (PNE) sur la valeur considérée. En cas de suspens ire e dans le cadre d une liquidaion des posiions d un membre défaillan l adminisraion echnique du fonds risque de ne pas rouvés les ires, faue de marché sur la valeur. L applicaion de la procédure de résoluion des défaus ires par la bourse permera une indemnisaion espèce (pour les ires de capial, prix de la négociaion majoré de 60%) au lieu d une livraison en ire e l applicaion de la clause résoluoire.la pere enregisrée par le fonds s élève alors à 60% du monan de la négociaion d origine. En cas de suspens espèce e dans le cadre d une liquidaion des posiions d un membre défaillan l adminisraion echnique du fonds risque de ne pas pouvoir vendre les ires, faue de marché sur la valeur.la pere enregisrée par le fonds es égale au monan (100 %) de la posiion espèce de l inermédiaire défaillan. 5. Appel de la conribuion régulière : Quoidiennemen, le FGM déermine le risque de marché de la journée (R). Il n effecue d appels de conribuions régulières que si le risque R calculé dépasse de 10% le monan de la provision régulière de l inermédiaire. Si la provision régulière d un inermédiaire dépasse le risque de marché de au moins dinars, l adminisraion echnique du FGM procède, dans les deux jours qui suiven, à une resiuion excepionnelle de conribuion pour ajuser la provision régulière de ce inermédiaire à son nouveau risque de marché. 16

17 6. Ajusemen de conribuion régulière: L adminisraion echnique du fonds procède ous les mois à un appel ou à une resiuion de conribuion lorsque le risque du marché R diffère du monan de sa provision régulière. Cas 1: R >Provision régulière Le FGM procède à un appel du monan (R - Provision régulière), le monan appelé doi êre versé au fonds avan la séance de bourse suivane. Cas 2: R<= Provision régulière Le FGM procède à une resiuion de (Provision régulière - R), ce monan es resiué dans le jour suivan la dae de son calcul. VI. LES INDICES Sur la base du rappor du comié de réflexion sur l'indice boursier, composé des représenans du Minisère des Finances, du Conseil du Marché Financier, de la Banque Cenrale de Tunisie, de l'insiu Naional des Saisiques, de l'insiu d'economie Quaniaive e de l'associaion des Inermédiaires en Bourse, la Bourse a procédé à parir du 1 er avril 1998 au lancemen d'un indice de capialisaion e à l'ajusemen de l'indice BVMT. L'échanillon qui compose le nouvel indice de référence de la Bourse de Tunis appelé TUNINDEX ainsi que l'indice BVMT, es ouver aux valeurs admises pour leurs acions ordinaires, à l'exclusion des sociéés d'invesissemen, e aux valeurs don la période de séjour, à l'un des marchés de la coe, es au moins de 6 mois. De même, le cours qui ser à la déerminaion des indices préciés es soi le cours de clôure soi le dernier seuil de réservaion franchi. Méhodologie de calcul e d'ajusemen des indices 1. L Indice de Capialisaion : TUNINDEX Le nouvel indice de référence de la Bourse de Tunis a éé publié, à parir du 1 er avril 1998, avec une base 1000 le 31 décembre Indice = N i= 1 K ( Q i C i CBA 0 ) 1000 CB = CBA 1000 Indice Capialisaion boursièreau jour = 1000 Capialisaion boursièrede baseajuséeau jour Avec : Q i : Nombre de ires admis de la valeur i au jour. c i : Cours de la valeur i au jour. CBA 0 : Capialisaion boursière de l'échanillon au 31/12/1997. CB : Capialisaion boursière au jour. CBA : Capialisaion boursière de base ajusée au jour. K : Coefficien d'ajusemen au jour de la capialisaion boursière de base. 2. L indice BVMT a. Mode ce calcul L'indice BVMT a éé ajusé à parir du 1 er avril 1998, avec comme nouvelle base, la valeur de l'indice BVMT au 31 mars

18 Avec : Indice BVMT = N i= 1 N i= 1 V C i 0 i B C i 0 : Cours de la valeur i au momen de son inroducion dans l'échanillon. C i 0 : Base d'indice au 31 mars Commen es calculée la valeur acuelle (V ) d'une valeur i V i = (Ba i / BBi 0 ) * C i Avec : Ba i c'es la base d'indice ajusée de la valeur. BBi 0 =100. C i c'es le cours de la valeur à l'insan. b. Ajusemen La base es ajusée lors de oue opéraion sur ires (opéraion sur le capial ou paiemen de dividende) e d'une façon générale lors de oue modificaion de l'échanillon. Ba i = (C i -1 / C i ) * Ba i -1 = k i * B i 0 Avec : C i -1 c'es le cours de la valeur i avan déachemen du coupon. C i c'es le cours de la valeur i coupon déaché. c. Valeurs reenues Chaque année, les valeurs de la coe admises pour leurs acions ordinaires à l'exclusion des sociéés d'invesissemen son rangées par ordre décroissan de leur fréquence de coaion, seules les valeurs don la fréquence de coaion es >= 60%, seron reenues. 3) Gesion des indices La gesion des indices de la Bourse de Tunis es confiée à un comié scienifique de l'indice boursier composé de représenans du Minisère des Finances, du Conseil du marché Financier, de la Banque Cenrale de Tunisie, l'insiu Naionale des Saisiques, de l'insiu d'economie Quaniaive, d'économises e de saisiciens reconnus pour leur compéence. VI. PROCEDURES D' INTRODUCTION EN BOURSE : Il exise rois voies d'inroducion à la coe : l'inscripion direce à la coe par la procédure ordinaire, l'inroducion par cession de ires e l'inroducion par augmenaion de capial. 1. Inroducion par la Procédure Ordinaire Elle consise en l'inscripion direce des ires de la sociéé sur l'un des marchés de la coe de la Bourse afin d'y êre négociés. Pour cela, la sociéé doi avoir une référence boursière e répondre aux condiions d'admission. Cee Technique a éé suivie par plusieurs sociéés elles que : BIAT, STB, BNA, UIB, TUNISIE LAIT, STIL, CIL Inroducion par Cession de Tires Les acionnaires de la sociéé cèden une parie de leurs ires au profi du public, à ravers une offre publique de vene ou une mise en vene à un prix minimal. a) Procédure de l'offre Publique de Vene (OPV) : C'es une cession le jour de l'inroducion de ou ou parie du capial à un prix décidé par les acionnaires vendeurs. La Bourse cenralise ous les ordres d'acha recueillis par les inermédiaires; 18 0

19 elle procède au dépouillemen e à l'allocaion des ires. Le cours d'inroducion es celui de l'opv. Cee echnique d'opv a éé suivie par : TUNISIE LEASING, ICF, AMS, SFBT, TUNISAIR, SIMPAR, STAR, MONOPRIX, SPCD e ALKIMIA, b) Procédure de Mise en Vene à Prix Minimal (OPM) : Cee echnique, qui s'apparene à une adjudicaion, a éé uilisée pour la première fois sur la place de Tunis à l'occasion de l'inroducion de l'arab TUNISIAN LEASE. Elle a connu un grand succès suie à une demande qui a dépassé rois fois l'offre. Les places boursières développés uilisen courammen cee méhode (70% des inroducions à la Bourse de Paris) qui semble convenir aux enreprises de aille moyenne. Le jour de l'inroducion, la sociéé émerice me à la disposiion du marché une quanié de ires à un prix minimal. La Bourse cenralise les ordres d'acha que lui ransmeen les inermédiaires en Bourse. Elle n'accepe que les ordres à cours limié (supérieur ou égal au prix minimum proposé). Après l'analyse de la endance du marché, la Bourse reien une fourchee de cours e déermine celui de l'inroducion. Ce cours choisi éan unique e égal à la borne inférieure de la fourchee reenue, la demande reenue sera servie selon ce dernier cours. La mise en vene de l'arab TUNISIAN LEASE a éé fixée au prix minimum de 15 dinars l'acion. Le cours reenu pour l'inroducion en Bourse éai de 15,400 dinars. 3. Inroducion par Augmenaion de Capial La sociéé procède à la créaion de nouveaux ires par voie d augmenaion de capial desinée au public appelée aussi offre publique de souscripion (OPS) : L'enreprise peu s'inroduire en Bourse par une augmenaion de capial réservée au public. Cee augmenaion de capial peu revêir la forme d'acions ordinaires, d'acions à dividendes prioriaires sans droi de voe (ADP), ou de cerificas d'invesissemen (CI), voire de ires paricipaifs (TP).Cee echnique a éé uilisée au cours des inroducions de la Banque de l'habia, de la Banque de Tunisie e des émiras d'invesissemen e de la compagnie d'assurances CARTE. La compagnie d'assurances CARTE a eu recours à l'émission de CI pour l'augmenaion de son capial andis que la BTEI a eu recours à l'émission d'adp. VII. LES ORGANISMES DE PLACEMENT COLLECTIF EN VALEURS MOBILIERES (OPCVM) Les Organismes de Placemen Collecif en Valeurs Mobilières OPCVM - ou formules collecives de placemen FCP offren aux invesisseurs un placemen à moyen ou long erme ou en bénéfician, en plus des avanages liés à la diversificaion du risque avec le minimum de mise, e à la echnicié des professionnels, de l avanage de la liquidié e de la ransparence fiscale oale. Ils gèren des porefeuilles collecifs de valeurs mobilières pour compe d une clienèle de pariculiers ou d insiuionnels. On disingue : 1- Les Sociéés d Invesissemen à Capial Variable (SICAV) Les sociéés d'invesissemen à capial variable on pour obje unique la gesion d un porefeuille de valeurs mobilières. L'acif des sociéés d'invesissemen à capial variable doi êre composé de façon consane de valeurs mobilières ayan fai l'obje d'une émission publique ou coées en bourse, de ires émis ou garanis par l éa e de fonds en dépô. Leur capial minimum à la souscripion es de dinars, par la suie il es variable en foncion des nouvelles souscripions (acha d acions SICAV par des personnes physiques ou morales) e des rachas (vene des acions SICAV par des personnes physiques ou morales). Les acions SICAV son représenaives de porefeuilles de placemens collecifs en Bourse gérés par les professionnels du marché, ces produis son proposés par la majorié des Banques de la place ainsi que par les inermédiaires en Bourse. La valeur liquidaive d une acion SICAV es la valeur du porefeuille divisée par le nombre d acions SICAV souscries, elle es évaluée pour chaque séance de Bourse. Les acions SICAV son par ailleurs des produis non négociables en Bourse, 19

20 acheés e revendus exclusivemen e à ou momen par l éablissemen ou banque émerice, on disingue les SICAV mixes don les porefeuilles son consiués de ires de capial e de ires de créances e les SICAV obligaaires ne comprenan que des ires de créances. 2- Les Fonds Communs de Placemen (FCP) Les FONDS COMMUNS DE PLACEMENT FCP on le même objecif de gesion que les SICAV, mais leur forme juridique es différene, ils n on pas de personnalié morale car les FCP ne son pas des sociéés mais des co-propriéés, les invesisseurs éan des poreurs de pars e non des acionnaires. Les FCP disposen d une srucure de foncionnemen rès souple (pas d assemblée, de conseil d adminisraion ni de personnel), la gesion es confiée à un géran e la conservaion des fonds e des ires revenan aux copropriéaires du fonds à un déposiaire. Sur le plan fiscal, les poreurs de pars FCP son avanagés dans la mesure ou les plus values réalisés par le fonds ne son pas imposables e que les dividendes du porefeuille du fonds son exonérés de ou impô, seuls les aures revenus du fonds son imposables. A la différence des OPCVM, les Sociéés d invesissemen à capial fixe SICAF - e les Sociéés d invesissemen à capial risque SICAR - son des srucures de gesion de porefeuille avec des objecifs de paricipaion, de conrôle, de capialisaion ou de rérocession, aussi elles n offren pas la possibilié de racha des acions émises. a. Les Sociéés d Invesissemen à Capial Fixe (SICAF) Les sociéés d'invesissemen à capial fixe on pour obje la gesion au moyen de l uilisaion de leurs fonds propres, d'un porefeuille de valeurs mobilières. Elles son égalemen auorisées à effecuer les opéraions connexes e compaibles avec ce obje, leur capial minimum es de dinars. b. Les Sociéés d Invesissemen à Capial Risqué (SICAR) Les sociéés d invesissemen à capial risque on pour obje la paricipaion, pour leur propre compe ou pour le compe des iers e en vue de sa rérocession, au renforcemen des fonds propres des enreprises e noammen des enreprises promues par les nouveaux promoeurs els que définis par le code d inciaion aux invesissemens, des enreprises implanées dans les zones de développemen régional, elles que fixées par ledi code, des enreprises obje d opéraions de mise à niveau ou renconran des difficulés économiques e bénéfician de mesures de redressemen conformémen à la législaion en vigueur, ainsi que des enreprises qui réalisen des invesissemens permean de promouvoir la echnologie ou sa maîrise ainsi que l innovaion dans ous les seceurs économiques. Les sociéés d invesissemen à capial risque son égalemen auorisées à effecuer les opéraions connexes e compaibles avec leur obje après auorisaion du conseil du marché financier. Le capial minimum libéré des sociéés d invesissemen à capial risque ne peu êre inférieur à 500 mille dinars. VIII. LES RESSOURCES DE LA BOURSE 1) Commissions sur les négociaions boursières (CNB) Les ransacions boursières poran sur les ires de capial ou de créances apparenan ou non à la coe de la bourse son sujees à des commissions sur les négociaions boursières payées par les inermédiaires acheeur e vendeur e don le aux es compris enre 0.05 e 0.20% du monan de la ransacion pour les ires coés e enre 0.15 e 0.50% du monan de la ransacion pour ires non coés. La commission par ransacion ne peu êre inférieure, aussi bien pour le vendeur que pour l acheeur, à dinars e supérieure, pour l un e pour l aure, à dinars pour les ires de créance e dinars pour les ires de capial. La commission es réduie de 50% lorsque les ransacions son réalisées au profi des organismes de placemen collecif en valeurs mobilières. 20

GUIDE DES INDICES BOURSIERS

GUIDE DES INDICES BOURSIERS GUIDE DES INDICES BOURSIERS SOMMAIRE LA GAMME D INDICES.2 LA GESTION DES INDICES : LE COMITE DES INDICES BOURSIERS.4 METHODOLOGIE ET CALCUL DE L INDICE TUNINDEX ET DES INDICES SECTORIELS..5 I. COMPOSITION

Plus en détail

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 9 LE RISQUE DE TAUX GESTION DU RISQUE DE TAUX

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 9 LE RISQUE DE TAUX GESTION DU RISQUE DE TAUX COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 9 LE RISQUE DE TAUX GESTION DU RISQUE DE TAUX SEANCE 9 LE RISQUE DE TAUX GESTION DU RISQUE DE TAUX Obje de la séance 9: défini le risque de aux e présener

Plus en détail

La rentabilité des investissements

La rentabilité des investissements La renabilié des invesissemens Inroducion Difficulé d évaluer des invesissemens TI : problème de l idenificaion des bénéfices, des coûs (absence de saisiques empiriques) problème des bénéfices Inangibles

Plus en détail

MATHEMATIQUES FINANCIERES

MATHEMATIQUES FINANCIERES MATHEMATIQUES FINANCIERES LES ANNUITES INTRODUCTION : Exemple 1 : Une personne veu acquérir une maison pour 60000000 DH, pour cela, elle place annuellemen au CIH une de 5000000 DH. Bu : Consiuer un capial

Plus en détail

«Savoir vendre les nouvelles classes d actifs financiers» Produits à capital garanti : méthode du coussin (CCPI) François Longin www.longin.

«Savoir vendre les nouvelles classes d actifs financiers» Produits à capital garanti : méthode du coussin (CCPI) François Longin www.longin. Formaion ESSEC Gesion de parimoine Séminaire i «Savoir vendre les nouvelles classes d acifs financiers» Produis à capial garani : méhode du coussin (CCPI) Origine de la méhode Descripion de la méhode Plan

Plus en détail

Introduction aux produits dérivés

Introduction aux produits dérivés Chapire 1 Inroducion aux produis dérivés de crédi Le risque de crédi signifie les risques financiers liés aux incapaciés d un agen (un pariculier, une enreprise ou un éa souverain) de payer un engagemen

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion : Les marchés publics d'assurances (Ref : 3397) Maîrisez le cadre légal spécifique e les ouils permean une meilleure gesion des marchés publics d'assurances OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Plus en détail

S5 Info-MIAGE 2012-2013 Mathématiques Financières Emprunts indivis. Université de Picardie Jules Verne Année 2012-2013 UFR des Sciences

S5 Info-MIAGE 2012-2013 Mathématiques Financières Emprunts indivis. Université de Picardie Jules Verne Année 2012-2013 UFR des Sciences S5 Info-MIAGE 2012-2013 Mahémaiques Financières Empruns indivis Universié de Picardie Jules Verne Année 2012-2013 UFR des Sciences Licence menion Informaique parcours MIAGE - Semesre 5 Mahémaiques Financières

Plus en détail

Formation : Les achats publics durables (Ref : 3292) Appliquez la protection de l'environnement et le bien-être social dans l'achat public

Formation : Les achats publics durables (Ref : 3292) Appliquez la protection de l'environnement et le bien-être social dans l'achat public Formaion : Les achas publics durables (Ref : 3292) Appliquez la proecion de l'environnemen e le bien-êre social dans l'acha public COMUNDICOMPETENCES-WEKA/MBFORMATION OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Plus en détail

Conditions Générales Valant Note d Information. Assurance Vie

Conditions Générales Valant Note d Information. Assurance Vie Condiions Générales Valan Noe d Informaion Assurance Vie DISPOSITIONS ESSENTIELLES DU CONTRAT 1. Epargne évoluion es un conra individuel d assurance sur la vie de ype mulisuppors, exprimé en euros e/ou

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion : Rédiger e sécuriser la publicié de vos marchés publics (Ref : 3280) Appréhendez les informaions devan figurer dans les avis de publicié e sécurisez ainsi la procédure de passaion de vos marchés

Plus en détail

Chapitre 2 L investissement. . Les principales caractéristiques de l investissement

Chapitre 2 L investissement. . Les principales caractéristiques de l investissement Chapire 2 L invesissemen. Les principales caracérisiques de l invesissemen.. Définiion de l invesissemen Définiion générale : ensemble des B&S acheés par les agens économiques au cours d une période donnée

Plus en détail

Méthode d'analyse économique et financière ***

Méthode d'analyse économique et financière *** Méhode d'analyse économique e financière *** Noion d acualisaion e indicaeurs économiques uilisables pour l analyse de projes. Dr. François PINTA CIRAD-Forê UR Bois - Kourou CHRONOLOGIE D INTERVENTION

Plus en détail

Le mode de fonctionnement des régimes en annuités. Secrétariat général du Conseil d orientation des retraites

Le mode de fonctionnement des régimes en annuités. Secrétariat général du Conseil d orientation des retraites CONSEIL D ORIENTATION DES RETRAITES Séance plénière du 28 janvier 2009 9 h 30 «Les différens modes d acquisiion des drois à la reraie en répariion : descripion e analyse comparaive des echniques uilisées»

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion assurance-vie e récupéraion: Quand e Commen récupérer? (Ref : 3087) La maîrise de la récupéraion des conras d'assurances-vie requalifiés en donaion OBJECTIFS Appréhender la naure d un conra d

Plus en détail

Formation maîtriser la gestion de la retraite des fonctionnaires (Ref : 2209) Conditions réglementaires de l'accès à la retraite des agents publics.

Formation maîtriser la gestion de la retraite des fonctionnaires (Ref : 2209) Conditions réglementaires de l'accès à la retraite des agents publics. Formaion maîriser la gesion de la reraie des foncionnaires (Ref : 2209) réglemenaires de l'accès à la reraie des agens publics. COMUNDICOMPETENCES-WEKA/MBFORMATION OBJECTIFS Appréhender le sysème des reraies

Plus en détail

Formation Manager ses équipes : Comprendre et exercer son rôle de cadre (Ref : 3442) Communication, objectifs, compétences managériales, coordination

Formation Manager ses équipes : Comprendre et exercer son rôle de cadre (Ref : 3442) Communication, objectifs, compétences managériales, coordination Formaion Manager ses équipes : Comprendre e exercer son rôle de cadre (Ref : 3442) OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Idenifier ses compéences managériales de cadre de la foncion publique Déerminer les

Plus en détail

Programmation, organisation et optimisation de son processus Achat (Ref : M64) Découvrez le programme

Programmation, organisation et optimisation de son processus Achat (Ref : M64) Découvrez le programme Programmaion, organisaion e opimisaion de son processus Acha (Ref : M64) OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Appréhender la foncion achas e son environnemen Opimiser son processus achas Développer un acha

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Concours de conseiller principal d'éducaion - Ecri (Ref : 2323) Duran 4 jours, les candidas au concours de conseiller principal d'éducaion en voie exerne pourron maîriser la méhodologie des épreuves écries

Plus en détail

Annuités. I Définition : II Capitalisation : ( Valeur acquise par une suite d annuités constantes ) V n = a t

Annuités. I Définition : II Capitalisation : ( Valeur acquise par une suite d annuités constantes ) V n = a t Annuiés I Définiion : On appelle annuiés des sommes payables à inervalles de emps déerminés e fixes. Les annuiés peuven servir à : - consiuer un capial ( annuiés de placemen ) - rembourser une dee ( annuiés

Plus en détail

ACTUALITÉ Maroc Telecom

ACTUALITÉ Maroc Telecom ACTIONNAIRES & INVESTISSEURS JUIN 2015 Raba, Le 1 er juille 2015 ACTUALITÉ Maroc Telecom Mobile Pospayé Enrichissemen des Forfais Mobiles Pariculiers e Maîrisés à parir du 1 er juin 2015 Maroc Telecom

Plus en détail

budgétaire et extérieure

budgétaire et extérieure Insiu pour le Développemen des Capaciés / AFRITAC de l Oues / COFEB Cours régional sur la Gesion macroéconomique e les quesions de dee Dakar, Sénégal du 4 au 5 novembre 203 Séance S-4 : Souenabilié budgéaire

Plus en détail

Coaching - accompagnement personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agents et les cadres dans le développement de leur potentiel OBJECTIFS

Coaching - accompagnement personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agents et les cadres dans le développement de leur potentiel OBJECTIFS Coaching - accompagnemen personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agens e les cadres dans le développemen de leur poeniel OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Le coaching es une démarche s'inscrivan dans

Plus en détail

Groupe International Fiduciaire. pour l Expertise comptable et le Commissariat aux comptes

Groupe International Fiduciaire. pour l Expertise comptable et le Commissariat aux comptes Groupe Inernaional Fiduciaire pour l Experise compable e le Commissaria aux compes L imporan es de ne jamais arrêer de se poser des quesions Alber EINSTEIN QUI SOMMES-NOUS? DES HOMMES > Une ÉQUIPE solidaire

Plus en détail

Surveillance et maintenance Prévisionnelle

Surveillance et maintenance Prévisionnelle Page Surveillance e mainenance Prévisionnelle Sommaire Page 2 La Prévisionnelle o Terminologie e Normes o Elémens de conexe ( enjeux, mise en œuvre.) Exemples d applicaions réalisées par le Ceim o L approche

Plus en détail

Indice relatif à l'économie et à la société numériques 1-2015 2

Indice relatif à l'économie et à la société numériques 1-2015 2 Indice relaif à l'économ e à la sociéé numériques 1-2015 2 Fiche pays La obn une globale 3 de 0,48 e se e à la 14 e place sur les 28 Éas membres de l'. Concernan l année écoulée, la améliore sa générale

Plus en détail

De l inscription à la publication des résultats en ligne à l Université de Lomé : quels impacts sur l adoption des TIC chez les étudiants?

De l inscription à la publication des résultats en ligne à l Université de Lomé : quels impacts sur l adoption des TIC chez les étudiants? Ouagadougou, Burkina Faso, du 26 au 28 février 2015 De l inscripion à la publicaion des résulas en ligne à l Universié de Lomé : quels impacs sur l adopion des TIC chez les éudians? Halourou MAMAN, Universié

Plus en détail

Groupe Saint Joseph La Salle Centre de Formation

Groupe Saint Joseph La Salle Centre de Formation Groupe Sain Joseph La Salle Cenre de Formaion NOUVEAUTÉ renrée 2016 LICENCE COMMERCE, VENTE & MARKETING Formaion en alernance + d infos sur nore sie : www.sjodijon.com Groupe Scolaire Sain Joseph La Salle

Plus en détail

Panorama des méthodes de coûtenance

Panorama des méthodes de coûtenance Recherche en Managemen de Proje Panorama des méhodes de coûenance Pour réduire les coûs de vos projes e augmener vos marges, quelle méhode choisir? François GAGNÉ, FGF Consulan Les Renconres 2005 du Managemen

Plus en détail

Moyens pédagogiques : Travaux pratiques et manipulation au laboratoire de Chimie Paris : Référentiel Formation :

Moyens pédagogiques : Travaux pratiques et manipulation au laboratoire de Chimie Paris : Référentiel Formation : CYCLE Spécialise Traiemen de surface (Ref : 3524) Procédés voie sèche / voie humide, caracérisaion, ravaux praiques SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Appréhender les procédés de modificaion de maériaux

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION. Auto-formation à distance, tutorée par téléphone :

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION. Auto-formation à distance, tutorée par téléphone : Anglais : 20 heures d auo-formaion à disance (Ref : MG37) Tuora par éléphone Anglais pour projes scienifiques e echniques, spécifique à vore seceur d acivié SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Ere à

Plus en détail

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE. François LONGIN www.longin.fr

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE. François LONGIN www.longin.fr COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE Obje de la séance 3 : dans la séance 2, nous avons monré commen le besoin de financemen éai couver par des

Plus en détail

Certificat par Techniques de l'ingénieur:

Certificat par Techniques de l'ingénieur: CYCLE Les 8 compéences clés du Manager efficace (Ref : 3456) Gérer la complexié, manager l acion e sa gesion du emps Accompagnemen à disance : es e coaching SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Tesez

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion fondamenaux des marchés publics de ravaux (Ref : C12) Maîriser la réglemenaion, les grandes éapes e les responsabiliés de chaque inervenan du marché SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Appréhender

Plus en détail

Finance 1 Université d Evry Val d Essonne. Séance 2. Philippe PRIAULET

Finance 1 Université d Evry Val d Essonne. Séance 2. Philippe PRIAULET Finance 1 Universié d Evry Val d Essonne éance 2 Philippe PRIAULET Plan du cours Les opions Définiion e Caracérisiques Terminologie, convenion e coaion Les différens payoffs Le levier implicie Exemple

Plus en détail

Certificat par Techniques de l'ingénieur:

Certificat par Techniques de l'ingénieur: CYCLE Managemen de proje echnique (Ref : 3453) Acquérir les echniques de piloage e la dimension managériale pour réussir ses projes SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Organiser e piloer ses projes par

Plus en détail

Ned s Expat L assurance des Néerlandais en France

Ned s Expat L assurance des Néerlandais en France [ LA MOBILITÉ ] PARTICULIERS Ned s Expa L assurance des Néerlandais en France 2015 Découvrez en vidéo pourquoi les expariés en France choisissen APRIL Inernaional pour leur assurance sané : Suivez-nous

Plus en détail

TB 352 TB 352. Entrée 1. Entrée 2

TB 352 TB 352. Entrée 1. Entrée 2 enrées série TB logiciel d applicaion 2 enrées à émission périodique famille : Inpu ype : Binary inpu, 2-fold TB 352 Environnemen Bouon-poussoir TB 352 Enrée 1 sories 230 V Inerrupeur Enrée 2 Câblage sur

Plus en détail

Exercice du Gestion Financière à Court Terme «Cas FINEX Gestion du risque de taux d intérêt»

Exercice du Gestion Financière à Court Terme «Cas FINEX Gestion du risque de taux d intérêt» Exercice du Gesion Financière à Cour Terme «Cas FINEX Gesion du risque de aux d inérê» Ce cas raie des différens aspecs de la gesion du risque de aux d inérê liée à la dee d une enreprise : analyse d emprun,

Plus en détail

Pourcentages MATHEMATIQUES 1ES. à débourser 1 700. CORRIGES EXERCICES. Prix de l article : 1 700 = 85% du prix donc 1 700 100 Exercice 1.

Pourcentages MATHEMATIQUES 1ES. à débourser 1 700. CORRIGES EXERCICES. Prix de l article : 1 700 = 85% du prix donc 1 700 100 Exercice 1. Pourcenages MATHEMATQUES 1ES 5. Lors de l acha d un aure aricle, je dois verser un acompe de 15%, e il me resera alors POURCENTAGES à débourser 1 700. CORRGES EXERCCES Prix de l aricle : 1 700 = 85% du

Plus en détail

AFRICAMPUS 2015 Ouagadougou, Burkina Faso, du 26 au 27 février 2015

AFRICAMPUS 2015 Ouagadougou, Burkina Faso, du 26 au 27 février 2015 zzz UNE APPROCHE CONCEPTUELLE DE L APPROPRIATION DES SYSTEMES D INFORMATION MOBILES (SIM) PAR LES UTILISATEURS OUEST AFRICAINS AU TRAVERS D UNE METHODE DELPHI Marc BIDAN & Béchir ABBA GONI Thème n 5 PLAN

Plus en détail

Chapitre 9. Contrôle des risques immobiliers et marchés financiers

Chapitre 9. Contrôle des risques immobiliers et marchés financiers Capire 9 Conrôle des risques immobiliers e marcés financiers Les indices de prix immobiliers ne son pas uniquemen des indicaeurs consruis dans un bu descripif, mais peuven servir de référence pour le conrôle

Plus en détail

Conditions générales de Vente - version 01/04/2007

Conditions générales de Vente - version 01/04/2007 Services Inerne SARL Quixys 52-54 roue du Champ de Foire 79120 Sepvre -...écrire, communiquer, publier, parager Condiions générales de Vene - version 01/04/2007 QUIXYS FRANCE, SARL au capial de 10 000,

Plus en détail

2.1 Envoi d'un message

2.1 Envoi d'un message MESSAGES Oulook 2013 2.1 Envoi d'un message La messagerie es desinée à l'envoi e à la récepion du courrier élecronique. Six dossiers peuven conenir les messages : les dossiers Boîe de récepion, Brouillons,

Plus en détail

- PROBABILITE : c est le rapport (Nbr de cas favorable/nbr de cas possible). C est un nombre compris entre 0 et 1.

- PROBABILITE : c est le rapport (Nbr de cas favorable/nbr de cas possible). C est un nombre compris entre 0 et 1. Les premières consaaions sur l inapiude des produis indusriels à assurer les foncions qu ils éaien censés remplir pendan un emps suffisan remonen à la seconde guerre mondiale. En France cee prise de conscience

Plus en détail

Blainvifie. inspirante POLITIQUE INTERNE CONCERNANT LES CADEAUX ET LES BÉNÉFICES

Blainvifie. inspirante POLITIQUE INTERNE CONCERNANT LES CADEAUX ET LES BÉNÉFICES Blnvifie inspirane POLITIQUE INTERNE CONCERNANT LES CADEAUX ET LES BÉNÉFICES Mars 2013 POLITIQUE INTERNE CONCERNANT LES CADEAUX ET LES BÉNÉFICES Sommre OBJECTIF DE LA POLITIQUE CADRE LÉGAL ET RÉGLEMENTAIRE

Plus en détail

Méthodologie de l Indice Ethical Europe Equity. (Ethical Europe Equity Index)

Méthodologie de l Indice Ethical Europe Equity. (Ethical Europe Equity Index) Méhodologie de l Indice Ehical Europe Equiy (Ehical Europe Equiy Inde) Version 1.3 en dae du 19 Mars 2014 1 Sommaire Inroducion 1. Descripion de l Indice 1.1. Tickers e ISIN 1.2. Valeur iniiale 1.3. Disribuion

Plus en détail

Aviva Emprunteur ARTICLE 1 - PREAMBULE... 1 ARTICLE 2 - OBJET DU CONTRAT AVIVA EMPRUNTEUR...1 ARTICLE 3 LE FONCTIONNEMENT DE VOTRE ADHESION...

Aviva Emprunteur ARTICLE 1 - PREAMBULE... 1 ARTICLE 2 - OBJET DU CONTRAT AVIVA EMPRUNTEUR...1 ARTICLE 3 LE FONCTIONNEMENT DE VOTRE ADHESION... Aviva Empruneur Noice valan Noe d Informaion... 1 à 11 SOMMAIRE ARTICLE 1 - PREAMBULE... 1 1-1. Naure du conra Nom e adresse du souscripeur 1-2. Prise d effe, durée e résiliaion du conra par l associaion

Plus en détail

Facturation et Commerce Electroniques. Facturation et Commerce Electroniques Partie I. Plan. Introduction Capita Selecta

Facturation et Commerce Electroniques. Facturation et Commerce Electroniques Partie I. Plan. Introduction Capita Selecta Facuraion e Commerce Elecroniques Aspecs juridiques e fiscaux SPI + & Club liégeois des exporaeurs Liège, le 18 mars 2004 Plan Aspecs juridiques Eric Louis e Peer Verplancke Aspecs TVA Baudouin Thirion

Plus en détail

2. Quelle est la valeur de la prime de l option américaine correspondante? Utilisez pour cela la technique dite de remontée de l arbre.

2. Quelle est la valeur de la prime de l option américaine correspondante? Utilisez pour cela la technique dite de remontée de l arbre. 1 Examen. 1.1 Prime d une opion sur un fuure On considère une opion à 85 jours sur un fuure de nominal 18 francs, e don le prix d exercice es 175 francs. Le aux d inérê (coninu) du marché monéaire es 6%

Plus en détail

VA(1+r) = C 1. VA = C 1 v 1

VA(1+r) = C 1. VA = C 1 v 1 Universié Libre de Bruxelles Solvay Business School La valeur acuelle André Farber Novembre 2005. Inroducion Supposons d abord que le emps soi limié à une période e que les cash flows fuurs (les flux monéaires)

Plus en détail

Froid industriel : production et application (Ref : 3494) Procédés thermodynamiques, systèmes et applications OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Froid industriel : production et application (Ref : 3494) Procédés thermodynamiques, systèmes et applications OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Froid indusriel : producion e applicaion (Ref : 3494) Procédés hermodynamiques, sysèmes e applicaions SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Appréhender les différens procédés hermodynamiques de producion

Plus en détail

Page # $ %& +',- VAN = 30; F 2 = 50; F 3 = 140. = -200 ; F 1. Avec r = 3% => VAN = 4,38 > 0. Avec r = 5% => VAN = -5,14 < 0.

Page # $ %& +',- VAN = 30; F 2 = 50; F 3 = 140. = -200 ; F 1. Avec r = 3% => VAN = 4,38 > 0. Avec r = 5% => VAN = -5,14 < 0. # $ %& 1. La VAN. Les aures crières 3. Exemple. Choix d invesissemen à long erme 5. Exercices!" '* '( Un proje ne sera mis en œuvre que si sa valeur acuelle nee ou VAN, définie comme la somme acualisée

Plus en détail

N d ordre Année 2008 THESE. présentée. devant l UNIVERSITE CLAUDE BERNARD - LYON 1. pour l obtention. du DIPLOME DE DOCTORAT. (arrêté du 7 août 2006)

N d ordre Année 2008 THESE. présentée. devant l UNIVERSITE CLAUDE BERNARD - LYON 1. pour l obtention. du DIPLOME DE DOCTORAT. (arrêté du 7 août 2006) N d ordre Année 28 HESE présenée devan l UNIVERSIE CLAUDE BERNARD - LYON pour l obenion du DILOME DE DOCORA (arrêé du 7 aoû 26) présenée e souenue publiquemen le par M. Mohamed HOUKARI IRE : Mesure du

Plus en détail

ffi#tr I ENTRE : IET CONVENTION DE PARTENARIAT LA SOCIETE GENERALE MAROCAINE DE L'ORDRE DES EXPERTS COMPTABLES BANQUES {...*l-.è-,1 à-- iè#4{sr+#---@!

ffi#tr I ENTRE : IET CONVENTION DE PARTENARIAT LA SOCIETE GENERALE MAROCAINE DE L'ORDRE DES EXPERTS COMPTABLES BANQUES {...*l-.è-,1 à-- iè#4{sr+#---@! lr l,,- i i i]. {...*l-.è-,1 à-- : gûçete ij"--.ê,-ll fiet{eralë ffi#r iè#4{sr+#---@! oj jê dê. É!'.!B r+aaijj, CONVENTON DE PARTENARAT -- r\l KF ' ENTRE : ET i L'ORDRE DES EXPERTS COMPTABLES LA SOCETE

Plus en détail

LES HISTORIQUES DE COURS ET L ANALYSE TECHNIQUE

LES HISTORIQUES DE COURS ET L ANALYSE TECHNIQUE LES HISTORIQUES DE COURS ET L ANALYSE TECHNIQUE 1 Origines e principes de base de l analyse echnique 2 Les ouils de l analyse graphique radiionnelle 3 Les ouils de l analyse saisique A) LES ORIGINES ET

Plus en détail

Chapitre 15 c Circuits RL et RC

Chapitre 15 c Circuits RL et RC Chapire 15 c Circuis L e C en régime impulsionnel Sommaire Circuis en régime impulsionnel Signal impulsionnel Mesure d'un circui C en régime impulsionnel Applicaion praique Eude du circui C en régime impulsionnel

Plus en détail

11 ème réunion du Comité des Zones Humides Méditerranéennes 5 juillet 2012, Bucarest, Roumanie

11 ème réunion du Comité des Zones Humides Méditerranéennes 5 juillet 2012, Bucarest, Roumanie 11 ème réunion du Comié des Zones Humides Médierranéennes 5 juille 2012, Bucares, Roumanie Doc MWC11.04 Plan de Travail Sraégique MedWe 2012-2015 L'Info MWC11.02 a analysé le niveau de réalisaion du plan

Plus en détail

A cette fin, U faut faire appel à plusieurs intervenants. Tu en parles dans ton document mais, à mon

A cette fin, U faut faire appel à plusieurs intervenants. Tu en parles dans ton document mais, à mon NOTE DE SERVICE À: Marc-Yvan COé De: Pierre Lacroix Dae: Le 2 décembre 1994 Obje: Srucure de des af'faires Marc:-Yvan, J'ai pris colliuùssancedu documen que u m'as remis lundi soir dernier (28 novembre).

Plus en détail

MODELES DE LA COURBE DES TAUX D INTERET. UNIVERSITE d EVRY Séance 4. Philippe PRIAULET

MODELES DE LA COURBE DES TAUX D INTERET. UNIVERSITE d EVRY Séance 4. Philippe PRIAULET MODELES DE LA COURBE DES AUX D INERE UNIVERSIE d EVRY Séance 4 Philippe PRIAULE Plan de la Séance Les modèles sochasiques de déformaion de la courbe des aux: Approche déaillée Le modèle de Black: référence

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion : changer sa posure professionnelle avec l Approche-médiaion (Ref : 3002) Connaîre, inégrer e se familiariser avec l'espri e les principes de médiaion applicables dans le champ social, familial

Plus en détail

Une union pour les employeurs de l' conomie sociale. - grande Conférence sociale - les positionnements et propositions de l usgeres

Une union pour les employeurs de l' conomie sociale. - grande Conférence sociale - les positionnements et propositions de l usgeres Une union pour les employeurs de l' conomie sociale - grande Conférence sociale - les posiionnemens e proposiions de l usgeres Juille 212 1 «développer l emploi e en priorié l emploi des jeunes» le posiionnemen

Plus en détail

Formation La réglementation des déclarations annuelles de données sociales (Ref : 3467) Connaitre et maîtriser la norme N4DS et les DADS.

Formation La réglementation des déclarations annuelles de données sociales (Ref : 3467) Connaitre et maîtriser la norme N4DS et les DADS. Formaion La réglemenaion des déclaraions annuelles de données sociales (Ref : 3467) Connaire e maîriser la norme N4DS e les DADS. OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Connaîre la nouvelle réglemenaion liée

Plus en détail

Votre habitation ou votre entreprise se situe dans une zone non éligible ou mal desservie par l ADSL? Un véritable fournisseur d accès Internet

Votre habitation ou votre entreprise se situe dans une zone non éligible ou mal desservie par l ADSL? Un véritable fournisseur d accès Internet Informaions e souscripions : 0 800 66 55 55 (appel graui depuis un pose fixe, selon les condiions arifaires de vore opéraeur) Inerne Saellie L Inerne Hau-Débi venu du ciel à parir de 24,90V/mois Vore habiaion

Plus en détail

Formation Administrateur Server 2008 (Ref : IN4) Tout ce qu'il faut savoir sur Server 2008 OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Formation Administrateur Server 2008 (Ref : IN4) Tout ce qu'il faut savoir sur Server 2008 OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION COMUNDICOMPETENCES-TECHNIQUESDEL INGÉNIEUR Formaion Adminisraeur Server 2008 (Ref : IN4) SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Gérer des ressources e des compes avec Acive Direcory e Windows Server 2008

Plus en détail

EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS

EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS CEDRIC TAPSOBA Diplômé IDS Inern/ CARE Regional Program Coordinaor and Gender Specialiy Service from USAID zzz WA-WASH Program Tel: 70 77 73 03/

Plus en détail

Plan de commandite e1976-2016 1

Plan de commandite e1976-2016 1 Plan de commandie e1976-2016 1 Lere de bienvenue Madame, Monsieur, Fondée il y a 40 ans, l Associaion de la presse francophone (APF) organise chaque année son Congrès annuel qui perme de jumeler des idées,

Plus en détail

4. Principe de la modélisation des séries temporelles

4. Principe de la modélisation des séries temporelles 4. Principe de la modélisaion des séries emporelles Nous raierons ici, à ire d exemple, la modélisaion des liens enre la polluion amosphérique e les indicaeurs de sané. Mais les méhodes indiquées, comme

Plus en détail

Les nouveautés de Word 2013

Les nouveautés de Word 2013 WORD 2013 Office 2013 - Word, Excel, PowerPoin e Oulook Les nouveaués de Word 2013 Aciver/désaciver les repères d'alignemen Les repères d'alignemen permeen, lors du déplacemen ou du redimensionnemen d'un

Plus en détail

5.1 La conception d'animation

5.1 La conception d'animation ANIMATIONS Flash CS6 5.1 La concepion d'animaion A- Le concep d'animaion dans Flash Flash perme de créer des animaions. Lorsque vous animez un obje, vous gérez deux espaces : l'espaceemps dans le panneau

Plus en détail

Guide pratique de l evolution professionnelle. Prevenir les discriminations et favoriser l egalite de traitement

Guide pratique de l evolution professionnelle. Prevenir les discriminations et favoriser l egalite de traitement Guide praique de l evoluion professionnelle Prevenir les discriminaions e favoriser l egalie de raiemen Réalisé en parenaria avec Pee Sone pee.sone@jusdifferen.eu hp://www.jusdifferen.eu/ SOMMAIRE Inroducion...p.

Plus en détail

L effet richesse en France et aux États-Unis

L effet richesse en France et aux États-Unis L effe richesse en France e aux Éas-Unis Cécile CHATAIGNAULT David THESMAR Division Synhèse conjoncurelle Pierre-Olivier BEFFY Brieuc MONFORT Division Croissance e poliiques macroéconomiques Enre ocobre

Plus en détail

ÉTUDE D UN SYSTÈME PLURITECHNIQUE

ÉTUDE D UN SYSTÈME PLURITECHNIQUE DM SSI: AQUISITION DE l INFORMATION ÉTUDE D UN SYSTÈME PLURITECHNIQUE Pores Laérales Coulissanes de monospace PRÉSENTATION DE L ÉTUDE Mise en siuaion Les fabricans d'auomobiles, face à une concurrence

Plus en détail

Module Complémentaire. Systèmes multitâches, systèmes temps réel MC II2

Module Complémentaire. Systèmes multitâches, systèmes temps réel MC II2 Insiu Universiaire de Technologie de Nanes - Déparemen G.E.I.I. Module Complémenaire Sysèmes muliâches, sysèmes emps réel MC II2 Yvon TRINQUET Y. Trinque Module Complémenaire «Inroducion aux Sysèmes Temps

Plus en détail

Cas d'étude : Eco-quartier Villeneuve à Chambéry

Cas d'étude : Eco-quartier Villeneuve à Chambéry Cas d'éude : Eco-quarier Villeneuve à Chambéry Nom du proje : Adresse du proje : Nom e ype de propriéaire : Conac : Eco-quarier Villeneuve ZAC du Coeau F-Cognin SCDC, Gesionnaire de réseau 193 Rue du pré

Plus en détail

Les circuits électriques en régime transitoire

Les circuits électriques en régime transitoire Les circuis élecriques en régime ransioire 1 Inroducion 1.1 Définiions 1.1.1 égime saionnaire Un régime saionnaire es caracérisé par des grandeurs indépendanes du emps. Un circui en couran coninu es donc

Plus en détail

INDICATEURS DE L ÉDUCATION DIRECTIVES TECHNIQUES

INDICATEURS DE L ÉDUCATION DIRECTIVES TECHNIQUES INDICATEURS DE L ÉDUCATION DIRECTIVES TECHNIQUES NOVEMBRE 2009 1 SOMMAIRE Taux d alphabéisme des adules ou Taux d analphabéisme.... 3 Nombre d adules analphabèes... 5 Taux bru d accès (TBA) en première

Plus en détail

L électronique ou la criée, qui assure la meilleure liquidité

L électronique ou la criée, qui assure la meilleure liquidité Proje de Marchés Financiers Rappor Final L élecronique ou la criée, qui assure la meilleure liquidié Sous la direcion de M. Desvilles CIBRARIO Mahieu GHARIANI Sana REBAI Sofiane Table des Maières Inroducion...

Plus en détail

Documentation Technique de Référence Chapitre 8 Trames types Article 8.14-1

Documentation Technique de Référence Chapitre 8 Trames types Article 8.14-1 Documenaion Technique de Référence Chapire 8 Trames ypes Aricle 8.14-1 Trame de Rappor de conrôle de conformié des performances d une insallaion de producion Documen valide pour la période du 18 novembre

Plus en détail

Vous vous installez en france? Société Générale vous accompagne (1)

Vous vous installez en france? Société Générale vous accompagne (1) Parenaria Sociéé Générale Execuive relocaions Vous vous insallez en france? Sociéé Générale vous accompagne (1) offre valable jusqu au 29/02/2012 offre valable jusqu au 29/02/2012 offre valable jusqu au

Plus en détail

Ecole des HEC Université de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE. Eric Jondeau

Ecole des HEC Université de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE. Eric Jondeau Ecole des HEC Universié de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE Eric Jondeau FINANCE EMPIRIQUE La prévisibilié des rendemens Eric Jondeau L hypohèse d efficience des marchés Moivaion L idée de base de l hypohèse

Plus en détail

Mal desservi par l ADSL, vous recherchez une connexion Internet vraiment rapide?

Mal desservi par l ADSL, vous recherchez une connexion Internet vraiment rapide? Appelez-nous : 0 800 66 55 55 (appel graui depuis un fixe) Inerne Saellie La puissance du Hau-Débi, parou en France à parir de 29 /mois 90 Mal desservi par l ADSL, vous recherchez une connexion Inerne

Plus en détail

COMMANDE D UNE PORTE DE GARAGE COLLECTIF

COMMANDE D UNE PORTE DE GARAGE COLLECTIF COMMANDE D UNE PORTE DE GARAGE COLLECTIF Les quesions raiées devron êre soigneusemen numéroées e le documen-réponse fourni devra êre compléé selon les indicaions de l énoncé. Il es vivemen conseillé de

Plus en détail

Assurance vacances et voyages

Assurance vacances et voyages Digne de confiance Assurance vacances e voyages Une bonne assurance à l éranger La sécurié avan ou. Égalemen pendan des vacances à l éranger. CONCORDIA vous accompagne parou, afin que vous puissiez parcourir

Plus en détail

Comparaison des composantes de la croissance de la productivité : Belgique, Allemagne, France et Pays-Bas 1996-2007

Comparaison des composantes de la croissance de la productivité : Belgique, Allemagne, France et Pays-Bas 1996-2007 Bureau fédéral du Plan Avenue des Ars 47-49, 1000 Bruxelles hp://www.plan.be WORKING PAPER 18-10 Comparaison des composanes de la croissance de la producivié : Belgique, Allemagne, France e Pays-Bas 1996-2007

Plus en détail

DOCUMENT DE RÉFÉRENCE. * Personne n est imprévisible. Nobody s Unpredictable

DOCUMENT DE RÉFÉRENCE. * Personne n est imprévisible. Nobody s Unpredictable 12 DOCUMENT DE RÉFÉRENCE * Personne n es imprévisible Nobody s Unpredicable NOBODY S UNPREDICTABLE* «Nobody s Unpredicable» es la signaure publiciaire d Ipsos. Parce que les cliens de nos cliens son de

Plus en détail

CONVENTION DE- PARTENARIAT ENTRE L'ORDRE DES EXPERTS - COMPTABLES ET SAGE MAROC

CONVENTION DE- PARTENARIAT ENTRE L'ORDRE DES EXPERTS - COMPTABLES ET SAGE MAROC CONVENTON DE- PARTENARAT ENTRE L'ORDRE DES EXPERTS - COMPTABLES ET SAGE MAROC Juin 2009 i1 \ çl Qrdre des Expefs Compables Sage Sofrware Maroc J CONVENTON DE PARTENARAT r*tre LES soussrgnes : ' f T SAGE

Plus en détail

Recueil d'exercices de logique séquentielle

Recueil d'exercices de logique séquentielle Recueil d'exercices de logique séquenielle Les bascules: / : Bascule JK Bascule D. Expliquez commen on peu modifier une bascule JK pour obenir une bascule D. 2/ Eude d un circui D Q Q Sorie A l aide d

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion Pahologies du gros oeuvre e de l'enveloppe du bâimen (Ref : 3044) Prévenir dès la consrucion, déecer les pahologies e apporer des soluions SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Idenifier l ensemble

Plus en détail

Évaluer la productivité globale des facteurs : l apport d une mesure de la qualité du capital et du travail

Évaluer la productivité globale des facteurs : l apport d une mesure de la qualité du capital et du travail Dossier Évaluer la producivié globale des faceurs : l appor d une mesure de la qualié du capial e du ravail Pierre-Yves Cabannes, Alexis Monau, Pierre-Alain Pionnier* L esimaion e la prévision de la croissance

Plus en détail

Méthodes financières et allocation d actifs en assurance

Méthodes financières et allocation d actifs en assurance Méhodes financières e allocaion d acifs en assurance - Norber GAURON (JWA Acuaires, Paris) - Frédéric PLANCHE (Universié Lyon, Laboraoire SAF) - Pierre HEROND (JWA Acuaires, Lyon) 2005. (WP 2025) Laboraoire

Plus en détail

LE PLAN D EXPOSITION AU BRUIT D UN AÉRODROME

LE PLAN D EXPOSITION AU BRUIT D UN AÉRODROME Environnemen e aéropors LE PLAN D EXPOSITION AU BRUIT D UN AÉRODROME NOTE D'INFORMATION N 2 Le brui es, pour les riverains d aérodromes, la nuisance la plus imporane e la plus immédiaemen percepible. Réduire

Plus en détail

THÈSE. Pour l obtention du grade de Docteur de l Université de Paris I Panthéon-Sorbonne Discipline : Sciences Économiques

THÈSE. Pour l obtention du grade de Docteur de l Université de Paris I Panthéon-Sorbonne Discipline : Sciences Économiques Universié de Paris I Panhéon Sorbonne U.F.R. de Sciences Économiques Année 2011 Numéro aribué par la bibliohèque 2 0 1 1 P A 0 1 0 0 5 7 THÈSE Pour l obenion du grade de Doceur de l Universié de Paris

Plus en détail

Solvency II, IFRS : l impact des modèles d actifs retenus

Solvency II, IFRS : l impact des modèles d actifs retenus Les normes IFRS en assurance Solvency II, IFRS : l impac des modèles d acifs reenus 31 e journée de séminaires acuariels ISA-HEC Lausanne e ISFA Lyon Pierre THÉROND pherond@winer-associes.fr 18 novembre

Plus en détail

F 2 = - T p K 0. ... F T = - T p K 0 - K 0

F 2 = - T p K 0. ... F T = - T p K 0 - K 0 Correcion de l exercice 2 de l assisana pré-quiz final du cours Gesion financière : «chéancier e aux de renabilié inerne d empruns à long erme» Quesion : rappeler la formule donnan les flux à chaque échéance

Plus en détail

SECONDE PARTIE ÉVALUATION ET GESTION DU RISQUE DE LIQUIDITÉ. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité

SECONDE PARTIE ÉVALUATION ET GESTION DU RISQUE DE LIQUIDITÉ. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité SECONDE PARTIE ÉVALUATION ET GESTION DU RISQUE DE LIQUIDITÉ Erwan Le Saou - Novembre 2000. 169 Au cours de la première parie de cee hèse, nous avons mis en relief l aspec «microsrucurel» de la liquidié.

Plus en détail

PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité

PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE Erwan Le Saou - Novembre 2000. 13 La microsrucure des marchés financiers ne serai cerainemen pas au cenre d une liéraure abondane si le concep de liquidié n

Plus en détail