CHAPITRE 4 RÉPONSES AUX CHOCS D INFLATION : LES PAYS DU G7 DIFFÈRENT-ILS LES UNS DES AUTRES?

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1 CHAPITRE RÉPONSES AUX CHOCS D INFLATION : LES PAYS DU G7 DIFFÈRENT-ILS LES UNS DES AUTRES? Les réponses de la poliique monéaire aux chocs d inflaion mondiaux on varié d un pays à l aure Le degré d exposiion aux chocs de prix mondiaux e les mécanismes de propagaion varien... Après avoir décru régulièremen depuis le débu des années 8, l inflaion inérieure a repris au débu des années dans la plupar des pays de l OCDE e s es neemen accélérée au cours de l année écoulée avan de se modérer ou récemmen (chapire 1). Ces flucuaions peuven êre liées dans une large mesure aux prix à l imporaion, e plus précisémen à la composane «produis de base» des imporaions (graphique.1). Enre e juille 8, les prix du pérole exprimés en dollars des Éas-Unis e en yen on quinuplé e les prix des produis de base hors énergie on plus que doublé 1. Depuis, les prix des produis de base (e en pariculier du pérole) se son repliés mais resen supérieurs à leur niveau de débu 7. Les réacions de la poliique monéaire à la monée des pressions inflaionnises on varié d une économie indusrialisée à l aure, même correcion faie des posiions conjoncurelles relaives. Ceraines banques cenrales son apparues plus agressives vis-à-vis de l inflaion, andis que d aures, dans les pays où l accéléraion des prix des produis de base a coïncidé avec le débu de la empêe financière, se son monrées plus concilianes. Ces comporemens différens pourraien refléer un cerain nombre de faceurs, noammen : i) des différences dans l exposiion aux chocs de prix mondiaux dues à des différences dans l inensié en produis de base de la producion e de la consommaion ; ii) des différences dans la propagaion des chocs dues à des différences dans la dynamique de l inflaion e des salaires. Afin d évaluer le rôle joué par ces faceurs, ce chapire compare l exposiion des principales économies de la zone OCDE aux récens chocs d inflaion mondiaux e la façon don ces derniers enden à se répercuer 1. Refléan ces évoluions, l accéléraion des prix a surou concerné l inflaion globale, andis que les mesures de l inflaion sous-jacene (qu elles soien fondées sur des données saisiques ou sur l exclusion de composanes) son resées relaivemen sables.. Un grand nombre d éudes on examiné d aures faceurs qui condiionnen les réacions de la poliique monéaire, noammen ses objecifs e sa ransmission, ainsi que le rôle des chocs inérieurs e mondiaux pour cerains pays ou régions économiques. Au oal, il en ressor que les objecifs e les canaux de ransmission de la poliique monéaire on éé assez similaires des deux côés de l Alanique, alors que les deux régions on éé frappées par des chocs différens, ce qui s es radui par des ajusemens de aux d inérê plus prononcés aux Eas-Unis. Voir noammen les comparaisons réalisées par Smes e Wouers (5) e Sahuc e Smes (8) à l aide de modèles d équilibre général dynamiques. 5

2 Graphique.1. La hausse des prix à l'imporaion e ses composanes dans les pays de G7 Taux de croissance en glissemen annuel, en pour cen Prix à l imporaion Prix à l imporaion hors produis de base Prix à l imporaion, produis de base Éas-Unis Zone euro Japon Allemagne France Ialie Royaume-Uni Canada Noe : La variaion des prix à l'imporaion es pondérée par les pars respecives des imporaions dans la demande domesique oale. Les données de la zone euro ne son pas corrigées pour le commerce enre pays de la zone. Les prix à l'imporaion ne disinguen pas les changemens des prix pour un panier donné d imporaions, des changemens dans la composiion des imporaions. Source : Base de données des Perspecives économiques de l'ocde, n 8. sur l inflaion inérieure 3. Premièremen, ce documen évalue l exposiion des économies aux chocs de prix en calculan l impac mécanique direc des variaions récenes des prix des produis de base e des aux de change 3. Ce chapire couvre les économies du G7, mais en mean l accen sur les différences enre les Éas-Unis e la zone euro. 6

3 sur l inflaion inérieure. La propagaion des chocs de prix dans la dynamique de l inflaion es ensuie examinée à l aide d esimaions de relaions pour l inflaion e les salaires. ce qui a pu conribuer aux différences d orienaion de la poliique monéaire : Le choc iniial subi par la zone euro éai de moindre ampleur mais les prix du pérole semblen avoir un effe à long erme plus marqué sur les prix inérieurs La dynamique des aures prix e des salaires es plus similaire d un pays à l aure Par ailleurs, les risques d une évoluion inflaionnise des salaires on éé jaugés différemmen La principale conclusion du chapire es que l exposiion aux chocs mondiaux affecan les prix des produis de base e leur propagaion aux prix e aux salaires on sans doue conribué aux différences d orienaion de la poliique monéaire observées duran la flambée des prix des produis de base, mais ne peuven pas expliquer celles-ci en oalié. En pariculier : La hausse des produis de base enre e la mi-8 a eu un impac direc sur l inflaion inérieure plus prononcé aux Éas-Unis que dans la zone euro, du fai de la dépréciaion du dollar mais aussi de l inensié énergéique plus fore de l économie américaine. Ce impac a éé encore plus marqué au Japon. En revanche, e bien que l inensié pérolière de l économie des Éas-Unis soi plus élevée, une esimaion des comporemens anérieurs monre que, pour une évoluion donnée des salaires, les effes à long erme des variaions des prix du pérole sur les prix inérieurs son plus marqués dans la zone euro qu au Japon e aux Éas-Unis. Les répercussions des prix des produis de base hors pérole sur les prix inérieurs son plus similaires dans les pays du G7, e en pariculier elles son relaivemen comparables enre la zone euro e les Éas-Unis. De même, si l on en juge par des données concernan la décennie écoulée, les salaires ne semblen pas êre plus suscepibles de réagir aux chocs inflaionnises dans la zone euro qu aux Éas-Unis ou au Japon. Le choc de prix récemmen observé es d une ampleur sans précéden depuis le dernier choc pérolier, ce qui signifie que les salaires risquen de réagir plus foremen à la hausse des prix des produis de base qu ils ne l on fai au cours de la décennie écoulée. L incidence de ce risque sur l orienaion de la poliique économique a sans doue varié e consiue probablemen un faceur clé des différences d orienaion des poliiques, noammen de par e d aure de l Alanique. Par ailleurs, la baisse des prix des produis de base depuis la mi-8 e le recul de l acivié économique on sans doue considérablemen aénué ce risque e, paran, les sources connexes de divergence des poliiques économiques.. L appendice expose les principaux déails echniques des données, calculs e esimaions. Pour plus de précisions, voir Vogel e al. (8). 7

4 Mesurer l impac direc des récens chocs de prix inernaionaux Les chocs de prix des produis de base on éé plus prononcés aux Éas-Unis e au Japon L exposiion immédiae d une économie aux effes inflaionnises des chocs de prix des produis de base dépend de la par du produi considéré dans la demande oale e du aux respecif de hausse du prix du produi de base en monnaie locale 5. Selon les calculs de coin-de-able présenés au ableau.1, dans l ensemble, e depuis 1, l impac sur l inflaion a éé sensiblemen plus marqué aux Éas-Unis e au Japon que dans la zone euro. À parir de 6,quand les prix des produis alimenaires e d un cerain nombre d aures produis de base, don les méaux, on commencé à grimper en flèche, la conribuion mécanique des prix des produis de base à l inflaion s es neemen amplifiée mais rese plus fore aux Éas-Unis e au Japon que dans la zone euro. Tableau.1. L'impac direc de la hausse du prix des produis de base sur l'inflaion inérieure Poins de pourcenage (en monnaie naionale) Energie Produis alimenaires Aures produis de base Toal Inflaion globale inflaion sousjacene Éas Unis Japon Euro Allemagne France Ialie Royaume-Uni Canada Éas Unis Japon Euro Allemagne France Ialie Royaume-Uni Canada Noe: Ces esimaions combinen les variaions des prix des différens produis de base e des aux de change, pondérés par les pars correspondanes dans la demande oale. 1. Pour le resan de 8, les prix des produis de base e l'inflaion corresponden aux projecions présenées dans ces Perspecives Economiques de l'ocde. Moyenne pondérée par le PIB de la France, l'allemagne e l'ialie. Source: AIE Saisiques de l'energie des pays de l'ocde, Base de données des prespecives économiques de l'ocde, n o 8, OECD base de données STAN e calculs de l'ocde. 5. Plus précisémen, les effes inflaionnises direcs des prix des divers produis de base peuven êre calculés en muliplian la par du produi de base correspondan dans la demande oale par le aux respecif d inflaion du produi de base rapporé à l inflaion inérieure. 8

5 Cee différence s explique par une consommaion de pérole plus élevée aux Éas-Unis e par les variaions des aux de change L impac des flucuaions des aux change sur le prix des imporaions hors produis de base... a éé limié du fai d une répercussion parielle Tandis que le degré d exposiion plus élevé des Éas-Unis reflèe en parie une plus fore uilisaion du pérole dans la producion e dans la consommaion, les flucuaions de change on égalemen conribué aux différences d un pays à l aure 6. L appréciaion des monnaies européenne e canadienne face au dollar américain a neemen aénué l impac inflaionnise des chocs de prix des produis de base. À ire d exemple, dans la zone euro, les prix du pérole en monnaie locale on augmené d un faceur rois enre 1 e la mi-8 (à comparer avec un faceur cinq aux Éas-Unis). Les variaions des aux de change on égalemen conribué aux différences enre pays par leur impac sur les prix à l imporaion hors produis de base. La répercussion des flucuaions de change sur les imporaions hors produis de base es neemen plus faible que la répercussion quasi-inégrale qui prévau pour les imporaions de produis de base, e il exise des différences imporanes d un pays à l aure. Le ableau. présene l impac mécanique direc des variaions des aux de change effecifs nominaux sur les prix à l imporaion hors produis de base en foncion d esimaions récenes des aux de répercussion (voir l encadré.1). La dernière colonne indique les effes correspondans sur l inflaion inérieure, compe enu de la eneur en imporaions de la demande dans les économies du G7, e sous l hypohèse de marges inchangées. Au oal, les récenes variaions de change e leur impac sur le prix des imporaions hors produis de base expliquen des écars de aux d inflaion de. poin de pourcenage au maximum enre la zone euro e les Éas-Unis, le aux de répercussion plus faible aux Éas-Unis ayan pour effe de modérer sensiblemen l impac inflaionnise poeniel de la dépréciaion du dollar. Plus généralemen, en comparaison de l impac de la hausse des prix des produis de base, ces esimaions fon apparaîre une pression inflaionnise supplémenaire limiée dans les aures pays don la monnaie s es dépréciée e une pression désinflaionnise égalemen modérée dans les pays don la monnaie s es appréciée. Le Royaume-Uni es une excepion noable à ce égard : on esime que la dépréciaion de la livre serling au cours de l année écoulée a majoré le aux d inflaion de 1 poin simplemen par son impac sur les prix à l imporaion hors produis de base Les effes esimés des prix des produis de base son exprimés en monnaie locale, l effe direc sur les prix à l imporaion à aux de change consan se conjuguan avec l impac inégral des flucuaions de change. Il es raisonnable de supposer que les flucuaions de change se répercuen à peu près oalemen sur les prix en monnaie locale correspondans des produis de base imporés. Touefois, cee hypohèse es moins évidene dans le cas de produis de base els que le gaz, pour lesquels il n exise pas de prix sur le marché mondial. L analyse présenée ici de prend pas en compe les ineracions possible enre le prix des produis de base e les aux de changes, ni l impac des axes indireces dans la ransmission du prix des produis de bases aux prix de déails 7. Dans le cas du Royaume-Uni, la conribuion moyenne indiquée au ableau. pour 6-8 s es en fai concréisée pour l esseniel au cours de l année écoulée. 9

6 Tableau.. L'impac direc des variaions des aux de change sur les prix inérieurs via les prix des imporaions aures que les maères premières Variaion du aux de change effecif nominal (pour cen) 1 Impac sur le prix des imporaions aures que les produis de base (en monnaie locale) (pour cen) Impac sur les prix inérieurs (poins de pourcenage) Éas Unis Japon Euro Allemagne France Ialie Royaume-Uni Canada Éas Unis Japon Euro Allemagne France Ialie Royaume-Uni Canada Un accroissemen signifie une appréciaion du aux de change effecif nominal. Taux annuels moyens.. L'impac esimé es basé sur les esimaions de répercussion pour les imporaions hors produis de base présenées dans la figure de l'encadré Basé sur la par des imporaions hors produis de base dans la demande oale.. Pour le resan de 8, les aux de change nominaux son ceux de ces Perspecives Economiques 5. Moyenne pondérée par le PIB de la France, l'allemagne e l'ialie. Source: calculs de l'ocde Évaluaion de l impac global des prix à l imporaion sur l inflaion inérieure Les coûs inérieurs dominen encore le niveau des prix à la consommaion Une seconde source de différences enre pays concernan les effes inflaionnises des variaions des prix des produis de base e des aux de change ien sans doue à des différences dans la propagaion des chocs de prix mondiaux à l inflaion inérieure, noammen par le biais d effes indirecs ou de deuxième our inégrés dans la dynamique de l inflaion. Les relaions de long erme enre les prix à la consommaion, les prix à l imporaion des principaux produis de base e aures produis e les coûs de main-d œuvre inérieurs, éablies à parir d esimaions de la courbe de Phillips, monren que, dans le long erme, les niveaux des prix à la consommaion resen largemen dominé par la composane des coûs inérieurs : enre % e 1 % d une variaion du niveau des coûs uniaires de main-d œuvre (uilisés comme mesure représenaive des coûs 5

7 Encadré 1. La répercussion des flucuaions des aux de change sur les prix à l imporaion varie au sein des économies du G7 La répercussion des flucuaions des aux change es l impac des variaions du aux de change nominal sur les prix à l imporaion dans la monnaie locale du marché de desinaion. Le degré de répercussion varie selon les pays e les seceurs, en foncion d un cerain nombre de faceurs (Goldberg e Hellersein, 8). Une répercussion incomplèe peu résuler du fai que les marges bénéficiaires e les coûs de producion marginaux varien avec l appréciaion ou la dépréciaion du aux de change. Les flucuaions de marges se produisen quand l élasicié-prix de la demande dépend du prix de vene e des prix de vene des concurrens. Si le seceur es concurreniel, les enreprises exporarices peuven absorber une parie de la variaion de aux de change de manière à ne pas perdre de pars de marché. Les siuaions dans lesquelles les coûs de producion marginaux dépenden du aux de change son les suivanes : la présence de coûs locaux non exposés aux échanges dans le marché de desinaion ; l uilisaion d inrans imporés pour la producion de biens desinés à l exporaion ; des rendemens d échelle décroissans, qui fon que les coûs marginaux dépenden de la quanié produie. La viscosié des prix nominaux due aux «coûs de menu» ou à la durée des conras fai que les prix réagissen moins aux variaions couranes de l environnemen économique. Cee viscosié peu aussi réduire la répercussion si les variaions du aux de change son jugées passagères, si bien que les exporaeurs déciden de ne pas ajuser les prix de vene dans le pays de desinaion. Selon des recherches empiriques récenes résumées dans Goldberg e Hellersein (8), les coûs locaux non exposés aux échanges dans le pays de desinaion e les inrans imporés expliquen dans une large mesure la répercussion incomplèe des variaions des aux de change sur les prix à l imporaion. La viscosié des prix nominaux, en revanche, a principalemen pour effe de rearder la ransmission des flucuaions de change aux prix à l imporaion. Élasicié des prix des imporaions e des imporaions hors produis de base aux variaions des aux de change Éas-Unis Japon Allemagne Imporaions oales Imporaions hors produis de base France Ialie Royaume-Uni Noe : La répercussion esimée mesure la réponse cumulée des prix des imporaions en monnaie locale la première année après la variaion du aux de change. Voir Vogel e al. (8) pour plus de déail. Source : Calculs de l OCDE. Canada Le graphique présene des esimaions du degré de répercussion dans les économies du G7 pour les prix des imporaions oales e les prix des imporaions hors produis de base 1. Au oal, les degrés de répercussion son généralemen inférieurs à l unié dans le G7. Les esimaions fon aussi apparaîre une nee héérogénéié des esimaions d un pays à l aure, avec un aux de répercussion sensiblemen plus bas en France e aux Éas-Unis e plus élevé au Canada, en Ialie, au Japon e au Royaume-Uni. 1. Ces ravaux s appuien sur des équaions de répercussion convenionnelles appliquées à des données rimesrielles pour la période Pour plus de déails, voir Vogel e al. (8).. Le degré de répercussion élevé pour le Canada es en parie arificiel, e résule des hypohèses posées par Saisique Canada pour la consrucion des séries de prix à l imporaion. 51

8 inérieurs des faceurs hors produis de base) se répercuen sur les prix à la consommaion (graphique.) 8. La zone euro prise dans son ensemble se siue à la parie supérieure de cee fourchee, alors que le Japon e, dans une ceraine mesure, les Éas-Unis e le Royaume-Uni, affichen des niveaux de répercussion plus bas, ce qui donne à penser que les risques d une boucle salaires-prix défavorable son légèremen plus élevés dans la zone euro. Graphique.. Impac à long erme des prix des produis de base, des prix à l imporaion e du coû du ravail sur les prix à la consommaion Éas-Unis Japon Zone euro Coûs salariaux uniaires Prix des produis de base hors pérole Prix de pérole Prix à l imporaion hors produis de base Royaume-Uni Canada Noe : Ces esimaions corresponden aux réponses á long erme des prix aux changemens de chaque faceur obenues pour la période Ainsi, par exemple, pour les Éas-Unis, les élasiciés á long erme des prix à la consommaion aux coûs salariaux uniaires, aux prix du pérole, des produis de base hors pérole e des imporaion hors produis de base son de.85,.1,.8 e.5 respecivemen. Voir l'appendice pour plus déails. Source : Calculs de l OCDE Mais les prix à l imporaion des produis de base e des aures produis jouen égalemen un rôle Il apparaî que les prix à l imporaion des produis de base hors pérole on un impac rès significaif sur les niveaux à long erme des prix à la consommaion aux Éas-Unis, au Canada e au Royaume-Uni e ne son que faiblemen significaifs dans la zone euro. Les prix du pérole on un impac significaif sur les niveaux à long erme des prix à la consommaion dans la zone euro e aux Éas-Unis. Enfin, les prix des imporaions hors 8. La méhodologie uilisée pour évaluer l impac des prix à l imporaion sur l inflaion inérieure dans le cadre d une courbe de Phillips sui celle de Pain e al. (6) e de Sekine (6). Elle repose sur un modèle de correcion d erreurs dans lequel un lien es éabli enre les prix inérieurs e les coûs uniaires de main-d œuvre, les prix à l imporaion e des mesures des écars de producion. Une innovaion consise ici à idenifier séparémen le poids relaif des imporaions hors produis de base, d énergie e de produis de base hors énergie en an que sources disinces de pressions inflaionnises/désinflaionnises. Voir l appendice, ainsi que Vogel e al. (8). 5

9 produis de base, qui représenen de loin la plus grande parie des imporaions oales, s avèren avoir un effe à long erme robuse sur les niveaux des prix à la consommaion aux Éas-Unis e au Canada 9. La ransmission des chocs péroliers varie noablemen d un pays à l aure Des effes de deuxième our pourraien émaner de la dynamique salariale La résisance des salaires semble avoir disparu dans oues les régions... Les différences enre pays concernan l impac à long erme des prix des produis de base hors pérole son limiées, e les réacions à long erme aux variaions de ces prix ne révèlen pas de différence saisiquemen significaive enre la zone euro e les Éas-Unis. En revanche, e conrairemen à ce que suggèrerai l inensié pérolière plus fore de l économie américaine e le rôle ampon joué par la axaion indirece dans la zone euro, l impac d un choc pérolier semble plus marqué dans la zone euro qu aux Éas-Unis. Ces différences dans les effes des prix du pérole ne se son peu-êre pas manifesées lors de la récene flambée des prix du pérole parce que les Éas-Unis on éé confronés à une hausse des cours péroliers beaucoup plus fore (en raison de la dépréciaion du dollar face à l euro) e que la viesse d ajusemen es légèremen plus lene dans la zone euro. Mais dans la mesure où ces différences son bien réelles, elles sembleraien jusifier une plus grande circonspecion de la Banque cenrale européenne à l égard des risques d inflaion dus au renchérissemen du pérole. Une grande parie du risque d inflaion e de l inceriude associés aux récens chocs de prix des produis de base a éé liée à des effes deuxième our poeniels via les salaires e à une évenuelle boucle prix-salaires défavorable, souven jugée plus probable en Europe. L Europe pourrai en effe avoir une capacié plus limiée à absorber les chocs négaifs sur les ermes de l échange, parce que l indexaion auomaique des salaires subsise dans quelques pays e que les srucures de négociaion collecive son suscepibles d engendrer une rigidié des salaires réels 1. Touefois, à en juger par diverses esimaions empiriques du comporemen des salaires, il n y a pas d évidence probane de résisance significaive des salaires réels (c es-à-dire une siuaion dans laquelle les ravailleurs résisen à la pere de pouvoir d acha de leur salaire résulan de chocs négaifs sur les ermes de l échange) au cours de la période récene, ni dans l ensemble de la zone euro ou dans ses rois principaux pays membres, ni aux Éas-Unis ou au Japon. Des esimaions glissanes monren que la résisance du salaire réel, mesurée par l effe à long erme des chocs de prix des produis de base sur les coûs salariaux réels, a neemen diminué après les chocs péroliers des années 7 aux Éas-Unis, 9. Les esimaions pour les rois principaux pays de la zone euro présenées dans Vogel e al. (8) révèlen des différences noables d un pays à l aure au sein de la zone euro ; en pariculier, les prix du pérole on un impac rès sensible sur le niveau à long erme des prix à la consommaion en Allemagne, les prix des produis de base hors pérole on un impac rès sensible sur le niveau à long erme des prix à la consommaion en France e en Ialie, e les prix à l imporaion hors produis de base ne jouen un rôle qu en France. 1. Du Caju e al. (8) présenen des informaions récenes sur les srucures de négociaion salariale en Europe, ainsi qu une comparaison avec les Éas-Unis. 53

10 dans la zone euro e au Japon (graphique.3) 11. Elle a ouefois augmené aux Éas-Unis à la suie de la fore dépréciaion du dollar dans la seconde moiié des années 8. Graphique.3. L évoluion de la résisance des salaires dans le emps Éas-Unis Japon Zone euro Noe : Effe à long erme de l écar enre prix à la consommaion e prix à la producion sur les coûs salariaux réels ; inervalle de confiance de 95 %. Les données en abscisse corresponden au débu de la fenêre d esimaion de 1 ans. Pour plus de déails, voir l appendice. Source : Base de données des Perspecives économiques de l'ocde, n 8; e calculs de l'ocde. 11. À l inérieur de la zone euro, une analyse similaire monre que l Allemagne a enregisré une rès faible résisance du salaire réel même dans les années 7. En revanche, la France e l Ialie affichen une résisance du salaire réel dans les années 7 e 8, mais pas ulérieuremen. Ces résulas ne son pas reproduis ici. 5

11 ... mais elle a pu ressurgir avec la flambée des prix des produis de base Les divergences de poliique s expliquen en parie par une appréciaion différene des risques Conséquences de la baisse des prix des produis de base pour l inflaion L absence apparene de résisance du salaire réel depuis le milieu des années 9 ien peu-êre à des changemens srucurels (associés aux réformes du marché du ravail e à la crédibilié des banques cenrales), mais il peu aussi s expliquer par l absence de chocs négaifs majeurs depuis lors e jusqu à un passé récen. La récene flambée des prix des produis de base es d une ampleur sans précéden depuis les deux chocs péroliers. S agissan du pérole e des produis de base, eu égard à la demande vigoureuse des pays émergens à économie de marché, les hausses récenes on moins de chances de s inverser que ce ne fu le cas lors des épisodes anérieurs. Au oal, oure les inquiéudes plus fores à l égard de l acivié susciées par la ourmene financière aux Éas-Unis, l impac à long erme apparemmen plus prononcé des prix du pérole sur l inflaion e la craine plus vive de voir les salaires réagir plus foremen que dans la dernière décennie au renchérissemen des produis de base son deux faceurs qui on probablemen conribué à rendre l orienaion monéaire plus resricive dans la zone euro qu aux Éas-Unis. Touefois, la décrue récene des prix des produis de base e le ralenissemen mondial de l acivié économique on foremen aénué les risques d inflaion e, paran, les sources de divergence des poliiques économiques. Après avoir aein un poin hau hisorique d environ 15 dollars le baril à la mi-juille, les prix du pérole on baissé de plus de moiié e les prix des aures produis de base on aussi foremen reculé. À erme, ces baisses, e surou le for repli des cours péroliers, devraien rendre moins onéreuses les imporaions de produis de base, si bien que l inflaion globale devrai redescendre au-dessous de l inflaion sous-jacene dans la plupar des pays de l OCDE dans les prochains rimesres. L effe devrai êre moins marqué dans la zone euro qu aux Éas-Unis e au Japon en raison de la récene dépréciaion de l euro face au dollar des Éas-Unis. 55

12 APPENDICE.A1 ELEMENTS ANALYTIQUES COMPLEMENTAIRES Ce appendice décri les méhodes générales e les déails esimaions empiriques sur lesquelles repose l analyse des réacions de l inflaion aux chocs de prix examinées dans le exe principal du documen. Après avoir décri le calcul de l impac direc de la hausse des prix des produis de base sur l inflaion inérieure, il présene des informaions complémenaires sur les esimaions de prix e de salaires. Évaluaion de l impac direc de la hausse des prix des produis de base sur l inflaion dans les pays du G7 au cours de la période récene Calculs de coin-de-able de l impac direc des chocs de prix des produis de base... à l aide de données de diverses sources En accord avec des ravaux précédens de l OCDE (Pain e al., 6), l analyse de l impac direc des prix à l imporaion des produis de base a éé effecuée dans un cadre compable simple, où l impac des prix de l énergie, des produis alimenaires e des aures produis de base a éé éudié séparémen. La pression inflaionnise direce provenan des prix des produis de base es déerminée en muliplian la hausse des prix des produis de base (par rappor à l inflaion inérieure) par la par correspondane de la caégorie de produis dans la demande oale. Les pars des différens produis de base dans la demande oale on éé éablies d après la par des imporaions nees majorées de la valeur ajouée inérieure à l aide de la base de données de l OCDE pour l analyse srucurelle (STAN) 1. Les prix des produis de base énergéiques on éé esimés de façon approximaive par le prix inernaional du pérole bru (Bren), e les prix des produis alimenaires par l indice alimenaire de l Insiu d économie inernaionale de Hambourg (HWWA). Les prix à l imporaion des produis de base hors alimenaion e hors énergie on éé calculés comme la moyenne pondérée à l imporaion de rois prix inernaionaux HWWA (boissons ropicales, maières premières agricoles e minéraux, minerais e méaux). Tous les prix à l imporaion des produis de base on éé exprimés en monnaie locale, de sore que la mesure des pressions inflaionnises direces conjugue l effe direc sur les prix à l imporaion à aux de change consan e l impac des flucuaions de change. 1. Des données acualisées jusqu à 6 éaien disponibles pour ous les pays sauf le Royaume-Uni, le Canada e le Japon, pour lesquels les données on éé reprises de la version 5 de STAN qui s arrêe en 3. Pour les années manquanes, la par de l énergie a éé exrapolée en foncion des pars du pérole bru dans la demande oale, les pars des aures produis de base éan présumées sables. Pour la France, faue de données sur la valeur ajouée des produis de base énergéiques ainsi que des méaux e minéraux, seules les imporaions on éé prises en compe ici. 56

13 Esimaion de l impac des prix à l imporaion sur l inflaion dans le cadre d une courbe de Phillips Une courbe de Phillips... incluan les prix à l imporaion des produis de base... La méhodologie uilisée pour évaluer l impac des prix à l imporaion sur l inflaion inérieure 13 à l aide d une courbe de Phillips sui celle de Pain e al. (6) e Sekine (6). Plus précisémen, un modèle de correcion d erreurs, éablissan une relaion enre les prix inérieurs e les coûs salariaux uniaires, les prix à l imporaion e des mesures des écars de producion, es esimé de façon à évaluer simulanémen la dynamique à cour erme e les effes à long erme sur le niveau des prix de variaions des prix des imporaion de produis manufacurés e de produis de base. Baini e al. (5) monren commen cee spécificaion empirique peu êre obenue à l aide de modèles de fixaion échelonnée des prix 1. Une démarche novarice adopée ici réside dans la disincion des imporaions hors produis de base, des imporaions d énergie e des imporaions hors énergie en an que sources disinces de pressions inflaionnises/ désinflaionnises. L effe différencié de la pénéraion des imporaions de produis de base e de la pénéraion des imporaions hors produis de base sur la hausse des prix à la consommaion a éé égalemen pris en compe en faisan ineragir les coefficiens de prix à long erme avec la par respecive de ces faceurs dans la demande inérieure. La spécificaion générale de l équaion sur laquelle reposen les esimaions es la suivane : ln P D( L) ln P βm M SH, noil = c + A( L) ln P ln P SH, non com M, non com M, noil )lnulc + B( L) ln P + E( L) lnulc γm SH, non com ln P ) + ξgap + ε M, oil λ(ln P M, non com + C( L) ln P αm SH, oil δ (1 M M, noil ln P SH, oil + M, oil M SH, noil [1] 13. Les éudes publiées menionnen parfois le lien enre les prix à l imporaion e à la consommaion en an que répercussion de second ordre, par opposiion à la répercussion de premier ordre des variaions des prix exérieurs e du aux de change sur les prix à l imporaion exprimés dans la monnaie du pays de desinaion (Sekine, 6). 1. Ihrig e al. (7) uilisen une spécificaion idenique pour évaluer à la fois la répercussion des coûs de producion érangers sur les prix à l imporaion en monnaie du pays de desinaion e la répercussion des prix à l imporaion sur l IPC global. L inégraion des prix à l imporaion dans une courbe de Phillips apparaî ouefois comme une démarche plus riche, car elle perme une vérificaion plus explicie des hypohèses héoriques e fourni en oure des informaions supplémenaires sur la relaion de long erme enre les prix à l imporaion, les coûs de producion inérieurs e les prix à la consommaion inérieurs. 57

14 où P représene le niveau des prix inérieurs mesuré par le déflaeur des M oil dépenses de consommaion privée, P, le prix à l imporaion du pérole M noil mesuré en monnaie locale, P, le prix à l imporaion des produis de M, non com base hors pérole en monnaie locale, P les prix à l imporaion hors produis de base, ULC les coûs salariaux uniaires inérieurs e GAP l écar de producion inérieur 15 SH oil. M, SH noil 1, M, SH, non com e M 1 dénoen respecivemen les pars de l offre de pérole, des imporaions de produis de base hors énergie e des imporaions hors produis de base dans la demande oale. Toues les données proviennen de la base de données des Perspecives économiques, hormis les données sur l offre de pérole, reprises de la base de données des World Energy Saisics and Balances de l AIE. A(L), B(L), C(L), D(L) e E(L) dénoen des foncions polynomiales de l opéraeur de décalage emporel.... e mean l accen sur les différences enre pays Un sysème d équaions engloban les Éas-Unis, le Japon, la zone euro, le Royaume-Uni e le Canada a éé esimé à l aide de la méhode de régression apparemmen non reliée (SUR) e selon une approche du général au pariculier. Les esimaions on éé réalisées sur la période 199T1-7T, car les ess de sabilié des paramères iniialemen effecués sur une période beaucoup plus longue dénoaien des modificaions de la dynamique de l inflaion vers 199 dans plusieurs pays. La resricion d une homogénéié saique de degré 1, qui implique que la marge prix-coûs es indépendane du niveau des prix, s es révélée valide pour ous les pays sauf le Canada e le Japon, e a éé présumée elle pour les Éas-Unis, la zone euro e le Royaume-Uni 16. Les esimaions correspondanes des ermes de correcion d erreurs son présenées au ableau.3. L exisence de relaions de coinégraion à long erme significaives dans le modèle de correcion d erreurs a éé esée e validée dans ous les cas. L analyse déaillée de la dynamique, disponible dans Vogel e al. (8), monre que la plupar des variaions des prix à l imporaion (mais non oues) éaien de signe approprié e avaien un impac significaif sur l inflaion à cour erme. Cee éude révèle aussi que les écars de producion inérieurs n on qu une rès faible incidence sur l inflaion. 15. L écar de producion exérieur -- moyenne pondérée par les échanges des écars de producion exérieurs pour chaque pays -- a éé égalemen esé, mais le coefficien respecif n a jamais éé significaivemen différen de zéro. Les anicipaions d inflaion n on pas pu êre incluses en raison de l insuffisance des données disponibles en dehors des Éas-Unis. 16. En oure, le coefficien esimé de l impac à long erme des prix à l imporaion hors produis de base dans l équaion de la zone euro, qui éai clairemen non significaif mais de signe conre-inuiif, a éé conrain d êre égal à zéro. 58

15 Tableau.3. Relaions de long erme des courbes de Phillips MCE Prix des imporaions hors produis de base (1) Prix des imporaions de pérole (-1) Prix des imporaions de produi de base hors pérole Cous salariaux uniaires (-1) R ajusé Éas Unis (.) (.) (.13) (.) Japon (.1) (.1) (.1) (.58) (.7) Zone euro (.) (.) (.6) Royaume-Uni (.) (.8) (.8) (.) Canada (.) (.) (.9) (.6) (.) Noe : Ces résulas corresponden aux relaions de long erme des mécanismes á correcion d'erreurs (MCE), (voir équaion [1] de l'appendice) pour la période Les "P-valeurs" des ess de significaivié des coefficiens son reporées enre parenhèses. Pour plus de déails sur la parie dynamique de l'équaion voir Vogel e al. (8). Source: calculs de l'ocde. Résisance du salaire réel aux chocs de prix des produis de base Évaluaion de la résisance des ravailleurs aux peres de pouvoir d acha résulan de chocs sur les ermes de l échange Afin d examiner commen la réacion des salaires réels aux chocs de prix des produis de base a pu varier aux Éas-Unis, dans la zone euro e au Japon ainsi que dans cerains pays européens, l équaion auorégressive simple de reards échelonnés ci-après es esimée dans une fenêre mobile de dix ans 17 : ulc = c + + w m i= i= 1 α ulc i i i + π unempgap n i β wedge i= i i + ε [] où ulc es le logarihme des coûs salariaux uniaires de l économie dans son ensemble, wedge le logarihme du raio déflaeur de la consommaion privée/déflaeur du PIB e unempgap l écar de chômage (aux de chômage- NAIRU). Le erme wedge es inséré pour prendre en compe les chocs de prix des produis de base, dans la mesure où le déflaeur de la consommaion devrai augmener plus foremen que le déflaeur du PIB en réponse à une hausse des prix des produis de base. En conséquence, le pouvoir d acha du salaire es ramené au-dessous du coû réel des salaires en ermes de producion, ce qui peu induire une résisance du salaire réel. S il exise une résisance du salaire réel à une hausse (baisse) des prix des 17. Cee équaion n es pas une équaion de salaire complèe, mais elle es spécifiée en vue d examiner une caracérisique pariculière de la déerminaion des salaires, à savoir la façon don la résisance du salaire réel aux chocs des prix des produis de base a pu se modifier au fil du emps. 59

16 produis de base, la baisse (hausse) iniiale du pouvoir d acha du salaire provoque alors une hausse (baisse) compensaoire des salaires nominaux e, paran, des coûs salariaux réels. L ampleur de ce effe devrai êre prise en compe par l élasicié à long erme : θ n i= i = m β 1 α = 1 i i [3] Les résulas se monren robuses à des modificaions de la méhodologie En vue d une analyse de sensibilié, ce exercice a éé répéé, mais en uilisan les salaires réels (rémunéraion par salarié rapporée au déflaeur du PIB) à la place des coûs salariaux uniaires comme variable dépendane dans l équaion e la croissance de la producivié (conemporaine e décalée) comme régresseur séparé. Les résulas concernan la aille e le degré de significaion de la variable wedge se son révélés similaires. L esimaion d une équaion de salaire plus complèe ne modifie pas non plus les principales conclusions. 6

17 BIBLIOGRAPHIE Baini, N., B. Jackson e S. Nickell (5), An Open-Economy New Keynesian Phillips Curve for he U.K, Journal of Moneary Economics, vol. 5, n 6. Du Caju, P., E. Gauier, D. Momferaou e M. Ward-Warmedinger (8) Insiuional feaures of wage bargaining in EU counries, he US and Japan presened a ECB conference Wage Dynamics in Europe: Findings from he Wage Dynamics Nework. Goldberg, P. e R. Hellersein (8), A Srucural Approach o Explaining Incomplee Exchange-Rae Pass-Through and Pricing-o- Marke, American Economic Review, vol. 98, n. Ihrig, J., S. Kamin, D. Lindner e J. Marquez (7), Some Simple Tess of he Globalizaion and Inflaion Hypohesis, Board of Governors of he Federal Reserve Sysem Inernaional Finance Discussion Papers, n 891. Pain, N., I. Koske e M. Sollie (6), Globalisaion and Inflaion in he OECD Economies, Documens de ravail du Déparemen des affaires économiques de l OCDE, n 5. Sekine, T. (6), Time-Varying Exchange Rae Pass-Through: Experiences of Some Indusrial Counries, BIS Working Papers, n. Sahuc, J.-G. e F. Smes (8), Differences in Ineres Rae Policy a he ECB and he Fed: An Invesigaion wih a Medium-Scale DSGE Model, Journal of Money, Credi and Banking, vol., n -3. Smes, F. e R. Wouers (5), Comparing Shocks and Fricions in US and Euro Area Business Cycles: A Bayesian DSGE Approach, Journal of Applied Economerics, vol., n. Vogel, L., E. Rusicelli, P. Richardson, S. Guichard e C. Gianella (8), Inflaion responses o recen shocks: do G7 counries behave differenly?, Documens de ravail du Déparemen des affaires économiques de l OCDE, à paraîre. 61

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